“碳中和”背景下電解鋁供需格局重構(gòu)高盈利持續(xù)下鋁板塊迎來(lái)價(jià)值重估

丨公司名稱丨公司名稱正文目錄行業(yè)概述 5鋁特性優(yōu)越，用途廣泛 5產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，技術(shù)不斷升級(jí)優(yōu)化 6宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)供需是鋁價(jià)的主要影因素 7“雙碳戰(zhàn)略促使電解鋁供應(yīng)持續(xù)緊 9全球電解鋁產(chǎn)能集中且增長(zhǎng)緩慢 9國(guó)內(nèi)產(chǎn)能迫近供給側(cè)改革產(chǎn)能天花板 11歐洲減產(chǎn)暫緩，復(fù)產(chǎn)之路仍較漫長(zhǎng) 14再生鋁或成為緩解全球原鋁供給偏緊有效途徑 17“雙碳政策下，整體供給速度趨緩慢 19穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，電動(dòng)車及光伏拉動(dòng)終端需求 19地產(chǎn)熱潮接近尾聲，用鋁需求增長(zhǎng)乏力 21汽車輕量化帶動(dòng)電解鋁需求量激增 22清潔能源迅猛發(fā)展，成為拉動(dòng)鋁消費(fèi)主力之一 24特高壓拉動(dòng)鋁桿線消費(fèi) 25整體需求穩(wěn)中向好 26基本面長(zhǎng)期向好，電解鋁價(jià)格將維持位 27供給缺口或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大，支撐電解鋁格 27低庫(kù)存致使鋁價(jià)易漲難跌 27原料價(jià)格回落，利潤(rùn)向冶煉端轉(zhuǎn)移 28氧化鋁產(chǎn)能過(guò)剩，鋁企議價(jià)能力或有一步提升 29煤炭保供政策發(fā)力，火電鋁成本下跌 30預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格受成本主導(dǎo)，利潤(rùn)向冶端轉(zhuǎn)移 31電解鋁行業(yè)利潤(rùn)回升 33投資建議 34中國(guó)鋁業(yè) 34云鋁股份 36天山鋁業(yè) 37神火股份 39電投能源 40中孚實(shí)業(yè) 41焦作萬(wàn)方 42風(fēng)險(xiǎn)提示 42丨公司名稱丨公司名稱圖表目錄圖表鋁的金屬屬性及特點(diǎn) 5圖表鋁的生產(chǎn)流程 5圖表鋁產(chǎn)業(yè)鏈上下游 6圖表近二十年電解鋁價(jià)格走勢(shì) 8圖表全球原鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量 9圖表全球原鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量增長(zhǎng)率 9圖表全球原鋁產(chǎn)量按地區(qū)分（萬(wàn)噸） 圖表電解鋁企業(yè)集中度（2022年） 圖表我國(guó)逐步敲定電解鋁產(chǎn)能天花板 圖表我國(guó)電解鋁建成總產(chǎn)能及運(yùn)行產(chǎn)能萬(wàn)噸) 圖表我國(guó)電解鋁產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率 圖表我國(guó)電解鋁產(chǎn)能分布 圖表我國(guó)電解鋁產(chǎn)量分布變化 圖表年云南省發(fā)電結(jié)構(gòu) 圖表年云南省各發(fā)電類型發(fā)電量 圖表電解鋁產(chǎn)能企業(yè)分布萬(wàn)噸 圖表年電解鋁在建或擬建產(chǎn)能（萬(wàn)噸） 圖表年電解鋁已復(fù)產(chǎn)及待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能（萬(wàn)） 圖表歐洲天然氣價(jià)格（美元百萬(wàn)英熱） 圖表20：NORDPOOL歐洲電力價(jià)格歐元兆瓦時(shí)) 圖表21：2021-2022年海外電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能（萬(wàn)） 圖表海外未來(lái)新增產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（萬(wàn)噸） 圖表再生鋁行業(yè)生產(chǎn)流程 圖表原鋁及再生鋁生產(chǎn)的主要能源和溫室氣排放清單 圖表全球再生鋁產(chǎn)量占總產(chǎn)量比值 圖表中國(guó)再生鋁產(chǎn)量占總產(chǎn)量比值 圖表華東鋁精廢價(jià)差（元噸） 圖表全球電解鋁產(chǎn)量預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸） 圖表鋁與其他主流金屬材料的對(duì)比情況 圖表年我國(guó)電解鋁下游消費(fèi)結(jié)構(gòu) 圖表全球鋁消費(fèi)量萬(wàn)噸 圖表全球電解鋁消費(fèi)按國(guó)別分（萬(wàn)噸） 圖表鋁在房地產(chǎn)各階段應(yīng)用 圖表房地產(chǎn)月度開(kāi)工面積（萬(wàn)平方米） 圖表房地產(chǎn)月度竣工面積（萬(wàn)平方米） 圖表我國(guó)地產(chǎn)用鋁需求測(cè)算 圖表我國(guó)新能源汽車銷量 圖表全球新能源汽車銷量 圖表鋁在汽車上的應(yīng)用 圖表全球新能源汽車用鋁需求測(cè)算 圖表光伏用鋁支架（左）和邊框（右） 圖表全球光伏裝機(jī)預(yù)期 圖表全球光伏用鋁需求測(cè)算 圖表44：2006-2025特高壓各階段投資規(guī)模億元) 圖表45：2017-2022特高壓工程線路長(zhǎng)度（公里） 丨公司名稱圖表我國(guó)特高壓用鋁需求測(cè)算 丨公司名稱圖表全球電解鋁需求預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸） 圖表全球電解鋁供需平衡表（萬(wàn)噸） 圖表全球電解鋁庫(kù)存（萬(wàn)噸） 圖表電解鋁成本構(gòu)成 圖表氧化鋁用途示意圖 圖表我國(guó)氧化鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 圖表我國(guó)氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格、成本及利潤(rùn)元噸) 圖表未來(lái)2-3年規(guī)劃擬建氧化鋁產(chǎn)能情況 圖表我國(guó)主要電解鋁生產(chǎn)省份代理購(gòu)電用戶價(jià)（元千瓦時(shí)） 圖表我國(guó)動(dòng)力煤市場(chǎng)平均價(jià)格（元噸） 圖表預(yù)焙陽(yáng)極在電解鋁生產(chǎn)過(guò)程中的應(yīng)用 圖表預(yù)焙陽(yáng)極是炭制品的一種細(xì)分子分類 圖表我國(guó)預(yù)焙陽(yáng)極開(kāi)工率水平較低 圖表我國(guó)預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)量 圖表預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格與原材料價(jià)格高度相關(guān) 圖表我國(guó)電解鋁行業(yè)噸鋁完全成本及利潤(rùn)（元噸） 圖表電解鋁企業(yè)產(chǎn)能及產(chǎn)量匯總（萬(wàn)噸） 圖表中國(guó)鋁業(yè)上游布局較深 圖表公司電解鋁產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（萬(wàn)噸） 圖表公司原鋁（含合金）產(chǎn)銷量萬(wàn)噸 圖表公司原鋁產(chǎn)能利用情況萬(wàn)噸 圖表68：公司電解鋁權(quán)益產(chǎn)能/萬(wàn)噸 圖表69：公司電解鋁產(chǎn)量/萬(wàn)噸 圖表70：云南省發(fā)電結(jié)構(gòu) 圖表71：我國(guó)主要城市碳排放均價(jià)（元/噸） 圖表企業(yè)生產(chǎn)基地分布 圖表公司電解鋁成本優(yōu)勢(shì) 圖表公司高純鋁產(chǎn)能及產(chǎn)銷量預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸） 圖表公司電池箔產(chǎn)能規(guī)劃（萬(wàn)噸） 圖表76：公司煤炭資源儲(chǔ)量情況（截至年12月31日） 圖表77：公司煤炭礦井產(chǎn)能情況 圖表新疆煤電電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈 圖表公司電解鋁產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 圖表公司煤炭產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 圖表公司電解鋁產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 圖表公司電解鋁產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（萬(wàn)噸） 圖表公司電解鋁及鋁加工產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 圖表公司鋁產(chǎn)品產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 行業(yè)概述鋁特性優(yōu)越，用途廣泛鋁是一種輕金屬，其化合物在自然界中分布極廣，地殼中鋁的資源約為400~500億噸，僅次于氧和硅，居第三位。在金屬品種中，僅次于鋼鐵，為第二大類金屬。鋁具有特殊的化學(xué)、物理特性，不僅重量輕，質(zhì)地堅(jiān)，而且具有良好的延展性、導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性、耐熱性和耐核輻射性，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)原材料。近年來(lái)，鋁作為節(jié)能、降耗的環(huán)保材料，無(wú)論應(yīng)用范圍還是用量都在進(jìn)一步擴(kuò)大，尤其是在建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)和包裝業(yè)，這三大行業(yè)的鋁消費(fèi)一般占當(dāng)年鋁總消費(fèi)量60%左右。圖表1：鋁的金屬屬性及特點(diǎn)屬性 特點(diǎn) 終端領(lǐng)域?qū)傩?特點(diǎn) 終端領(lǐng)域質(zhì)量輕、強(qiáng)度高良好的導(dǎo)電導(dǎo)熱性

2.72g/cm32.66×10^-8Ω·m有銅重量的1/3過(guò)銅（相當(dāng)兩倍以上，而鋁導(dǎo)線容易冷卻，不易被電流燒

新能源汽車車體、汽車結(jié)構(gòu)件、軍工、航空航海、機(jī)械設(shè)備等電線、電纜、電子元器件、變壓器等延性 便各冷熱力工既以成度僅為0.006毫鋁，可冷成細(xì)絲。抗化抗蝕性 鋁在空氣中迅速與結(jié)合，成一層氧蝕能好的堅(jiān)氧薄。數(shù)據(jù)來(lái)源：肖建倫《用途廣泛的鋁》，商務(wù)部，中國(guó)熱處理行業(yè)協(xié)會(huì)，

食品包裝箔、電池鋁箔等鋁合金門(mén)窗、鋁塑管、裝飾板、鋁幕墻等丨公司名稱丨公司名稱電解鋁的生產(chǎn)流程主要有兩個(gè)主要過(guò)程，分別為鋁礦石生產(chǎn)氧化鋁以及氧化鋁電解。其中，從鋁土礦提取氧化鋁的方法很多，但目前工業(yè)上幾乎全部是采用堿法，堿法又分為拜耳法、燒結(jié)法、拜耳-燒結(jié)聯(lián)合法等多種流程，自拜耳法發(fā)明以來(lái)，它一直是氧化鋁生產(chǎn)占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的一種方法，目前全世界90％氧化鋁是使用拜耳法生產(chǎn)的；冰晶石-氧化鋁熔鹽電解法是氧化鋁電解的主要方法，由美國(guó)工程師Hall于1886年正式提出，至今已使用100多年，冰晶石－氧化鋁融鹽電解法中，熔融冰晶石是溶劑，氧化鋁作為溶質(zhì)，以碳素體作為陽(yáng)極，鋁液作為陰極，通入強(qiáng)大的直流電后，在950-970℃下，在電解槽內(nèi)的兩極上進(jìn)行電化學(xué)反應(yīng)。電解鋁化學(xué)反應(yīng)原理為：2Al2O3(溶解的)+3C（固）＝4Al（液）+3CO2圖表2：鋁的生產(chǎn)流程丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來(lái)源：礦機(jī)之家、產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，技術(shù)不斷升級(jí)優(yōu)化鋁的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，主要由鋁土礦開(kāi)采、氧化鋁提煉、電解鋁生產(chǎn)和鋁材加工這四個(gè)環(huán)節(jié)組成。鋁土礦經(jīng)過(guò)洗礦開(kāi)采后，對(duì)破碎鋁土礦溶解、過(guò)濾、酸化和灼燒等工序提煉出氧化鋁，再通過(guò)電解熔融的方式制備電解鋁，電解鋁經(jīng)過(guò)重熔提純后添加合金元素后，通過(guò)擠壓、延壓等形成加工成各種鋁材、鋁合金以及鋁粉等，最后應(yīng)用到建筑、交通、電力、航空航天等諸多行業(yè)。隨著技術(shù)的升級(jí)和社會(huì)的發(fā)展，鋁產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，由簡(jiǎn)單鑄造、壓延、擠壓向精密加工領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展，目前廣泛應(yīng)用在新興領(lǐng)域如新能源汽車、城市建設(shè)、光伏、核電等。再生鋁的應(yīng)用優(yōu)化了鋁產(chǎn)業(yè)鏈，形成循環(huán)鏈。鋁及合金因具有耐磨和抗腐蝕性在使用過(guò)程中損耗程度極低，多次重復(fù)循環(huán)利用后不會(huì)喪失其基本特性，具有較高的再生利用價(jià)值，近年來(lái)在“碳中和”背景下，其應(yīng)用愈發(fā)得到重視。根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，我國(guó)每年約有20%的再生鋁能夠重新生產(chǎn)相應(yīng)牌號(hào)的變形鋁合金，達(dá)成保級(jí)回收利用，保持廢鋁的價(jià)值，而在發(fā)達(dá)國(guó)家的再生鋁產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，變形鋁合金的占比超過(guò)一半以上。圖表3：鋁產(chǎn)業(yè)鏈上下游丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)供需是影響鋁價(jià)的主要因素，長(zhǎng)期看，2003年以來(lái)鋁價(jià)圍繞15000元/18500元/噸。（1）2003-2007年：我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶動(dòng)鋁價(jià)大幅上漲。要集中在海外，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，城鎮(zhèn)化速度加快，房地產(chǎn)消費(fèi)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)原鋁需求量快速上升，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量無(wú)法滿足高增長(zhǎng)的需求，供需缺口逐年拉大，帶動(dòng)鋁價(jià)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響普遍直線下跌，鋁作為與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的強(qiáng)周期金屬同步大幅320460元/12元/噸，9個(gè)月跌幅近50%（3）2012-2015年：行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，供給過(guò)剩帶動(dòng)鋁價(jià)下移?！八娜f(wàn)億”投資計(jì)劃帶動(dòng)電解鋁固定資產(chǎn)投資大幅上漲，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能迅速2015丨公司名稱需求的增長(zhǎng)難以緊跟產(chǎn)能擴(kuò)張的速度，因此電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，供過(guò)于求和產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯，電解鋁價(jià)格進(jìn)入下行周期。丨公司名稱（4）2016-2018年：我國(guó)供給側(cè)改革“天花板”驅(qū)動(dòng)價(jià)格上移。2018年（5）2019-2020年：疫情影響鋁價(jià)先抑后揚(yáng)。2019年底，新冠疫情爆發(fā)，從中國(guó)開(kāi)始各國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停擺，全球股票及大宗商4元/2019年高點(diǎn)下跌23%V型反彈。（6）2021-至今：能源危機(jī)驅(qū)使鋁價(jià)上移，美聯(lián)儲(chǔ)基金加息壓制大宗商品。年924240元/20年來(lái)鋁價(jià)新高，但國(guó)家對(duì)煤價(jià)的干預(yù)使得超高位鋁價(jià)缺少支撐，鋁價(jià)下滑到短期中樞元/噸附近。元/噸；此后，力下開(kāi)啟激進(jìn)加息，市場(chǎng)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇，鋁價(jià)在消費(fèi)弱預(yù)期的元/四川、云南兩地相繼限電減產(chǎn)、歐美可能對(duì)俄羅斯金屬實(shí)施禁令、美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)強(qiáng)勢(shì)17000-19500元/噸2022元/噸，同比上漲5.5%，創(chuàng)歷史新高，2023年受宏觀因素影響價(jià)格仍在高位震蕩，但平均價(jià)格將略年。圖表4：近二十年電解鋁價(jià)格走勢(shì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶動(dòng)鋁價(jià)大幅上漲我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶動(dòng)鋁價(jià)大幅上漲疫情影響鋁價(jià)先抑后揚(yáng)反轉(zhuǎn)我國(guó)供給側(cè)改革“天花板”驅(qū)動(dòng)價(jià)格上移3500230003000180002500200013000150080001000500 3000LME鋁（左軸，美元噸） 長(zhǎng)江有色市場(chǎng)A00鋁（右軸，元/噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，“雙碳”戰(zhàn)略促使電解鋁供應(yīng)持續(xù)偏緊全球電解鋁產(chǎn)能集中且增長(zhǎng)緩慢全球電解鋁生產(chǎn)增長(zhǎng)緩慢，產(chǎn)能利用率持續(xù)提高。在全球“碳中和”背景下，20221.3%而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各國(guó)對(duì)電解鋁的需求量都存在不同程度的提高，只能在原有產(chǎn)能基礎(chǔ)上提高產(chǎn)能利用率來(lái)彌補(bǔ)供給缺口，截至年全球產(chǎn)能利用率達(dá)到88.91%，呈現(xiàn)緊供給局面。圖表全球原鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量 圖表全球原鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量增長(zhǎng)率900080007000600050003000200010000

120864208642020132014201520162017201820192020202120222486848280787674 -2013201420152016201720182019202020212022-全球原鋁產(chǎn)量萬(wàn)噸 全球原鋁產(chǎn)能萬(wàn)全球產(chǎn)能利用率

全球產(chǎn)量增長(zhǎng)率 全球產(chǎn)能增長(zhǎng)率丨公司名稱丨公司名稱丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND， 數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，從地域分布來(lái)看，全球電解鋁產(chǎn)能集中。中國(guó)是電解鋁供給大國(guó)，產(chǎn)能產(chǎn)量占USGS2022萬(wàn)噸，其中IAI統(tǒng)計(jì)，2022萬(wàn)噸，其中我國(guó)產(chǎn)量占比達(dá)。除我國(guó)外，海灣合作委員會(huì)（、亞洲（不包括中國(guó)，、俄羅斯和東歐（%、北美洲（）為其余電解鋁產(chǎn)圖表7：全球原鋁產(chǎn)量按地區(qū)分（萬(wàn)噸）8000700060005000400030002000100002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022非洲 北美洲 南美洲 亞洲（不包括中國(guó)西歐和中歐 俄羅斯和東歐 大洋洲 海灣合作委員會(huì)中國(guó)（估計(jì)） 其他數(shù)據(jù)來(lái)源：IAI、根據(jù)萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量的國(guó)企業(yè)占據(jù)了七個(gè)席位，包括中鋁、宏橋、信發(fā)、國(guó)電投、東方希望、酒鋼和神火，產(chǎn)量共計(jì)萬(wàn)噸，占全球總量的37%。剩余八家海外企業(yè)分別是俄鋁（UCRU、力拓（Rioi、阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)（、美鋁（lc、海德魯、韋丹塔、巴林鋁業(yè)（Alba）和印度鋁工業(yè)有限公司（Hilc4。（2022年）Alba4酒鋼44

Hindalco3

中鋁（含云鋁）15Alcoa4Hydro5東方希望5

宏橋13Vedanta5

EGA5RioTinto7 8

國(guó)電投9UCRUSAL9丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來(lái)源：mysteel，安泰科，SMM，公司年報(bào)，鋁云匯，公司官網(wǎng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能迫近供給側(cè)改革產(chǎn)能天花板為控制高耗能行業(yè)產(chǎn)能的無(wú)序增長(zhǎng)，我國(guó)逐步敲定了電解鋁產(chǎn)能天花板。自2013年開(kāi)始先后發(fā)文強(qiáng)調(diào)淘汰和退出落后產(chǎn)能，逐步確立合規(guī)產(chǎn)能；2017年正式對(duì)電解鋁實(shí)施供給側(cè)改革，發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、國(guó)土資源部、環(huán)境保護(hù)部聯(lián)合開(kāi)展了清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)行動(dòng)，針對(duì)違規(guī)建成的產(chǎn)能要求立即停產(chǎn)；2018年頒布的《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過(guò)兼并重組等方式實(shí)施產(chǎn)能置換有關(guān)事項(xiàng)的通知》確立了我國(guó)電解鋁產(chǎn)能天花板約為4500萬(wàn)噸。圖表9：我國(guó)逐步敲定電解鋁產(chǎn)能天花板數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部，發(fā)改委，中央人民政府，中國(guó)有色網(wǎng)，我國(guó)電解鋁產(chǎn)能受限，產(chǎn)量接近飽和。自能同比增速自逐漸降至4%3.8%萬(wàn)噸，全年產(chǎn)4003.232.7%90.06%圖表我國(guó)電解鋁建成總產(chǎn)能及運(yùn)行產(chǎn)能萬(wàn)噸) 圖表我國(guó)電解鋁產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率5000450040003500300025002000150010000

2013201420152016201720182019202020212022建成總產(chǎn)能 運(yùn)行產(chǎn)能

45004000350030002000150010000

959085807570652013201420152016201720182019202020212022中國(guó)電解鋁產(chǎn)量 產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND， 數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，我國(guó)電解鋁產(chǎn)能分布集中，“北鋁南移”趨勢(shì)或?qū)⒔Y(jié)束。從地域分布看，山東、新疆、內(nèi)蒙古、云南是目前國(guó)內(nèi)最主要的電解鋁生產(chǎn)省，合計(jì)產(chǎn)能占比達(dá)61.02%。在供給側(cè)改革和“雙碳”背景下，由于西南及內(nèi)蒙等地區(qū)的電力成本較低，且西南地區(qū)的電力結(jié)構(gòu)更符合低碳生產(chǎn)的要求，山東部分電解鋁產(chǎn)能持續(xù)向云南、內(nèi)蒙古轉(zhuǎn)移。但由于水力發(fā)電有明顯的季節(jié)性且自然天氣不受人類控制，當(dāng)枯水期嚴(yán)重缺水時(shí)會(huì)造成電解鋁企業(yè)限電減產(chǎn)，不利于鋁企的穩(wěn)定持續(xù)生產(chǎn)，同時(shí)，考慮到電解槽啟停成本高企且復(fù)產(chǎn)周期較長(zhǎng)等因素影響，短暫的豐水期不能保證復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能回本，因此我們預(yù)計(jì)“北鋁南移”趨勢(shì)或?qū)⒔Y(jié)束。圖表我國(guó)電解鋁產(chǎn)能分布 圖表我國(guó)電解鋁產(chǎn)量分布變化19.77115.2019.77115.2010.61

10000

2018 2019 2020 2021 2022丨公司名稱丨公司名稱山東新疆內(nèi)蒙云南青海甘肅廣西河南其他 山東 新疆 內(nèi)蒙 云南數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚， 數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，圖表年云南省發(fā)電結(jié)構(gòu) 圖表年云南省各發(fā)電類型發(fā)電量1161281水力 火力 風(fēng)力 太陽(yáng)能

500

單位：億千瓦時(shí)單位：億千瓦時(shí)1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月水力發(fā)電量 火力發(fā)電量 風(fēng)力發(fā)電量 太陽(yáng)能發(fā)電量丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，從企業(yè)分布看，中國(guó)鋁業(yè)并購(gòu)云鋁之后成為我國(guó)電解鋁第一大企業(yè)，控制產(chǎn)能800萬(wàn)噸，占全國(guó)的18.0%，其余前五大企業(yè)分別為中國(guó)宏橋、信發(fā)集團(tuán)、國(guó)電投和東方希望，合計(jì)占比40.8%。圖表16：電解鋁產(chǎn)能企業(yè)分布/萬(wàn)噸序號(hào)企業(yè)省份產(chǎn)能占比1中國(guó)鋁業(yè)（本部）青海、貴州等495.0011.12中國(guó)鋁業(yè)（云鋁）云南305.006.93中國(guó)宏橋山東、云南646.0014.54信發(fā)集團(tuán)新疆、山東等442.009.95國(guó)電投內(nèi)蒙古等426.509.66東方希望新疆、內(nèi)蒙古298.006.77酒鋼甘肅175.003.98神火股份云南、新疆170.003.89錦聯(lián)鋁材內(nèi)蒙古125.002.810天山鋁業(yè)新疆120.002.7其他1,242.5028.0合計(jì)4,445.00數(shù)據(jù)來(lái)源：阿拉丁，百川盈孚，公司年報(bào)，我國(guó)目前在建或擬建產(chǎn)能均為置換產(chǎn)能。隨著我國(guó)“雙碳”行動(dòng)進(jìn)入實(shí)施，取限制“兩高”行業(yè)的電力政策出臺(tái)，預(yù)計(jì)未來(lái)產(chǎn)能天花板幾乎沒(méi)有打破的可能，當(dāng)2023SMM和百川盈孚統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)電解鋁置換產(chǎn)能主要集中在貴州、四川、內(nèi)蒙古和甘肅地區(qū)，主要項(xiàng)目為云南宏泰、內(nèi)蒙古白音華、興20239月93年電解鋁在建或擬建產(chǎn)能（萬(wàn)噸）丨公司名稱電解鋁企業(yè)地區(qū)2023丨公司名稱電解鋁企業(yè)地區(qū)2023年新增 截至9月已 2023年待投云南宏泰云南產(chǎn)能108.0投產(chǎn)55.0產(chǎn)產(chǎn)能53.0內(nèi)蒙古白音華（一期）內(nèi)蒙古26.06.020.0興仁登高（二期）貴州12.512.50.0甘肅中瑞（二期）甘肅11.211.20.0青海海源綠能（二期）青海11.011.0貴州華仁貴州10.010.00.0貴州元豪貴州10.08.02.0廣元中孚（二期）四川7.07.0合計(jì)195.7102.793.0數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，百川盈孚，3季度開(kāi)始，西南地區(qū)因?yàn)榭菟倦娏o張，電解鋁廠開(kāi)始降負(fù)荷減產(chǎn)，其中，四川地區(qū)減產(chǎn)產(chǎn)能約10020080萬(wàn)噸。（6-10月）9萬(wàn)噸。由于水或?qū)⒊蔀槌B(tài)，因此預(yù)計(jì)未來(lái)西南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能將因枯水期問(wèn)題進(jìn)行常態(tài)化停產(chǎn)。圖表18：2023年電解鋁已復(fù)產(chǎn)及待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能（萬(wàn)噸）地區(qū)企業(yè)總復(fù)產(chǎn)規(guī)模已復(fù)產(chǎn)待復(fù)產(chǎn)廣西廣西來(lái)賓銀海鋁業(yè)有限公司19190廣西廣西蘇源投資股份有限公司10100廣西廣西田林百礦鋁業(yè)有限公司532四川四川啟明星鋁業(yè)有限責(zé)任公司606四川阿壩鋁廠118.22.8四川眉山市博眉啟明星鋁業(yè)有限公司62.83.2四川廣元中孚高精鋁材有限公司20200四川廣元弘昌晟鋁業(yè)有限責(zé)任公司3.53.50貴州遵義鋁業(yè)股份有限公司28280貴州貴州華仁新材料有限公司28280貴州安順市鋁業(yè)有限公司800貴州貴州省六盤(pán)水雙元鋁業(yè)有限責(zé)任公司440云南云鋁集團(tuán)123.2123.20云南云南神火鋁業(yè)有限公司36360云南云南宏泰新型材料有限公司18180云南云南其亞金屬有限公司14311河南河南豫港龍泉鋁業(yè)有限公司11110貴州貴州興仁登高新材料有限公司12.512.50總計(jì)363.2330.225.0數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，歐洲減產(chǎn)暫緩，復(fù)產(chǎn)之路仍較漫長(zhǎng)丨公司名稱受能源危機(jī)影響，海外電解鋁產(chǎn)能大幅減產(chǎn)，減產(chǎn)地區(qū)主要分布在歐洲，未來(lái)復(fù)產(chǎn)不確定性較強(qiáng)。俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司發(fā)布公告稱，該公司停止通過(guò)“北溪-1”管道向歐洲供應(yīng)天然氣，歐洲天然氣價(jià)格暴漲，最高點(diǎn)達(dá)丨公司名稱70.04美元/230歐元/。高電價(jià)使得歐洲鋁廠不堪重負(fù)紛紛減產(chǎn)或停產(chǎn)，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021-2022年歐洲電解鋁停產(chǎn)萬(wàn)噸。價(jià)成本同樣在回落，歐洲大規(guī)模減產(chǎn)暫告一段落，但是即使電價(jià)下跌，歐洲目前電年德國(guó)Speira71始重啟去年關(guān)停的產(chǎn)能，但考慮到歐洲鋁廠小而分散，復(fù)產(chǎn)需額外投資，剩余復(fù)產(chǎn)圖表歐洲天然氣價(jià)格（美元百萬(wàn)英熱） 圖表20：NORDPOOL歐洲電力價(jià)格歐元兆瓦時(shí))80 50070 4504006035050 30040 25030 20020 15010010502011-012011-082012-032012-102013-052013-122011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-04數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND， 數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，萬(wàn)噸。Hawesville和Warrick年年中分別減2516.1Albras20222萬(wàn)8月恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)；加納20Mozal29萬(wàn)噸產(chǎn)能。圖表21：2021-2022年海外電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能（萬(wàn)噸）國(guó)家鋁廠建成產(chǎn)能減產(chǎn)產(chǎn)能運(yùn)行產(chǎn)能減產(chǎn)時(shí)間黑山Podgorica121202021.12西班牙Saniprán22.822.802022.1羅馬尼亞Alro28.216.911.32022.1法國(guó)Dunkirk28.56.322.22022.1英國(guó)Lochaber4.81.23.62022.1德國(guó)Hamburg13.549.52022.3德國(guó)Voerde9.62.96.72022.3德國(guó)Essen178.58.52022.3德國(guó)Speira14772022.8斯洛伐克Slovalco17.517.502022.8斯洛文尼亞Talum8.56.81.72022.8荷蘭Aldel111102022.9挪威Lista9.43.16.32022.9挪威Karmoey27挪威Husnes19.51234.52022.9巴西Albras4611352022.2美國(guó)Hawesville252502022.6美國(guó)Warrick26.916.110.82022.7加納VALCO202002021.11莫桑比克Mozal5629272022.11總計(jì)233.1數(shù)據(jù)來(lái)源：阿拉丁，SMM，Mysteel，鋁云匯，長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)，中國(guó)線纜網(wǎng)，海外新增產(chǎn)能建設(shè)緩慢，主要分布在印度和印尼地區(qū)。受國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能紅線影響，國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向海外建廠，根據(jù)長(zhǎng)江有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)企業(yè)規(guī)劃海57525Inalum、、Balco等國(guó)外鋁企遠(yuǎn)期規(guī)劃新增產(chǎn)能達(dá)萬(wàn)噸。由于東南亞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平較低，缺少交通、電力等設(shè)施，項(xiàng)目建設(shè)落地的不確定性較大。圖表22：海外未來(lái)新增產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（萬(wàn)噸）公司產(chǎn)能建設(shè)地規(guī)劃產(chǎn)能 備注華峰/青山印度尼西亞100 202352525建設(shè)50萬(wàn)噸電解鋁計(jì)劃年底基本形成產(chǎn)能。華友控股印度尼西亞200 浙江華友控股集團(tuán)將在印尼籌劃建電解鋁、氧化鋁、碳素廠等，可能的規(guī)模為200萬(wàn)噸電解鋁。南山鋁業(yè)印度尼西亞25 2022424工業(yè)園年產(chǎn)25萬(wàn)噸電解鋁，預(yù)計(jì)于2026年7月建成。魏橋/力勤

印尼亞 150

150/AdaroEnergy電解鋁項(xiàng)目，計(jì)劃2025年第一季度投產(chǎn)。Inalum印度尼西亞3 Inalum/AdaroEnergy電解鋁項(xiàng)目，計(jì)劃2025年第一季度投產(chǎn)。Inalum印度尼西亞3 Inalum27CITA印度尼西亞50 CTMineralInvestindoTbk50Balco印度41.4 Balco41.4錦江集團(tuán)沙特阿拉伯100 /越南45 6024/25/2615/15/30萬(wàn)力拓加拿大這項(xiàng)投資將增加96個(gè)AP60鋁電解槽，將增加約16萬(wàn)噸/年的初級(jí)鋁生產(chǎn)能16 2026區(qū)的投產(chǎn)將在2026年底完成。合計(jì)745.4丨公司名稱丨公司名稱造后年產(chǎn)能將達(dá)到30萬(wàn)噸以上。施將需要長(zhǎng)達(dá)兩年的時(shí)間，預(yù)計(jì)2023年底建成。100萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目，爭(zhēng)取今年年內(nèi)實(shí)現(xiàn)一期開(kāi)工。噸。丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來(lái)源：阿拉丁，長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)，SMM，中國(guó)鋁業(yè)官網(wǎng)，同花順財(cái)經(jīng)，中國(guó)證券報(bào)，再生鋁是由廢舊鋁和廢鋁合金材料或含鋁的廢料經(jīng)重新熔化提煉而得到的鋁合金，是金屬鋁的一個(gè)重要來(lái)源。再生鋁生產(chǎn)工藝包括外購(gòu)廢鋁原料、廢雜鋁預(yù)處理、原料分揀及分選，并經(jīng)過(guò)蓄熱式熔煉爐以及陶瓷過(guò)濾系統(tǒng)進(jìn)行深加工，最終可進(jìn)行鑄錠、型材加工和精煉等工藝以生產(chǎn)最終鋁產(chǎn)品。圖表23：再生鋁行業(yè)生產(chǎn)流程數(shù)據(jù)來(lái)源：壓鑄雜志，在“碳中和”背景下，再生鋁得到了各國(guó)的推崇和重視。再生鋁的碳排放遠(yuǎn)低于原生鋁，根據(jù)歐洲鋁業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，生產(chǎn)1噸再生鋁能耗僅為原鋁5%，僅產(chǎn)生0.5噸二氧化碳排放；根據(jù)國(guó)內(nèi)的數(shù)據(jù)，與生產(chǎn)等量的原鋁相比，生產(chǎn)1噸再生鋁相當(dāng)于節(jié)約3.4噸標(biāo)準(zhǔn)煤，節(jié)水14立方米，減少固體廢物排放20噸。與原鋁生產(chǎn)相比，再生鋁生產(chǎn)固定資產(chǎn)投資較小、生產(chǎn)成本低，再生鋁具有顯著的經(jīng)濟(jì)性。目前，汽車是再生鋁產(chǎn)品主要的消費(fèi)領(lǐng)域，在整個(gè)下游消費(fèi)中占比近70%。圖表24：原鋁及再生鋁生產(chǎn)的主要能源和溫室氣體排放清單類別單位電解鋁再生鋁煤炭kg4282.12原油kg8550天氣 m3 100 70能耗 焦炭 kg 50 20煤氣 m3 780 307電力Kw.h電力Kw.h13320210CO2kg13860620CH4kg300.55溫氣排放 CFkg0.1160C2F8kg0.0140數(shù)據(jù)來(lái)源：韓逸等《廢鋁綠色低碳回收利用研究進(jìn)展與挑戰(zhàn)》，再生鋁是緩解全球原鋁供給偏緊的有效途徑。年，全球再生鋁供應(yīng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022782因?yàn)閲?guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)歷了長(zhǎng)期工業(yè)化進(jìn)程，社會(huì)積蓄的廢鋁遠(yuǎn)高于中國(guó)，已擁有比2022產(chǎn)量占原鋁和再生鋁總量的16.34%，海外國(guó)家占比在50.90%，全球平均水平35.26%圖表全球再生鋁產(chǎn)量占總產(chǎn)量比值 圖表中國(guó)再生鋁產(chǎn)量占總產(chǎn)量比值12000 3610000 35348000336000324000312000 300 29全球原鋁產(chǎn)量（萬(wàn)噸) 全球再生鋁產(chǎn)量萬(wàn)噸)再生鋁占鋁總量)

6000 185000 1740001730001620001000 160 15中國(guó)原鋁產(chǎn)量（萬(wàn)噸) 中國(guó)再生鋁產(chǎn)量萬(wàn)噸再生鋁占鋁總量)丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來(lái)源：IAI，阿拉丁， 數(shù)據(jù)來(lái)源：阿拉丁，商務(wù)部，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，原料廢鋁供應(yīng)緊張制約再生鋁行業(yè)發(fā)展。再生鋁的原材料主要為廢鋁，從來(lái)源劃分，廢鋁可以分為新廢鋁和舊廢鋁，由于新廢鋁基本由加工企業(yè)內(nèi)循環(huán)模式，市場(chǎng)流通較少，因此，廢鋁回收主要指舊廢鋁。當(dāng)前廢鋁主要來(lái)源于交通、建筑等行3826、780772圖表27：華東鋁精廢價(jià)差（元/噸）丨公司名稱丨公司名稱0數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，2.5 年全萬(wàn)噸。3.7%3.4%1.4%，再生鋁受廢鋁供應(yīng)限制影響，替代原生鋁的增速逐漸下降，預(yù)計(jì)2023年新增替代80萬(wàn)噸。20192020202120222023E2024E2025E電解鋁產(chǎn)量3573.253724.463898.274003.234140.614290.404309.00同比20192020202120222023E2024E2025E電解鋁產(chǎn)量3573.253724.463898.274003.234140.614290.404309.00同比4.24.72.73.43.60.4國(guó)內(nèi) 國(guó)減產(chǎn)-33.33國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)110.2533.33國(guó)內(nèi)新增60.65116.4518.6電解鋁產(chǎn)量2792.452808.042810.932842.872881.872980.873089.87同比0.60.11.11.43.43.7海外 海復(fù)產(chǎn)295050海外新增104959再生鋁代原鋁805030全球 合計(jì)產(chǎn)量6365.76532.56709.26846.17102.487321.277428.87同比2.62.72.03.73.11.5數(shù)據(jù)來(lái)源：IAI，阿拉丁，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，電動(dòng)車及光伏將拉動(dòng)終端需求鋁合金基于低密度、高強(qiáng)度、耐腐蝕等優(yōu)質(zhì)特性，成為建筑、交通、包裝及機(jī)械設(shè)備等領(lǐng)域的主要工業(yè)金屬。相比鋼材，鋁合金具有質(zhì)輕質(zhì)優(yōu)的特點(diǎn)。一方面，鋁合金密度只有約2.68g/cm3，僅為鋼材的30%，使用鋁合金替代鋼材可有效減輕設(shè)計(jì)零部件的重量；另一方面，鋁合金在強(qiáng)度、導(dǎo)熱性各方面均滿足替代鋼材的要求，同時(shí)耐腐蝕能力優(yōu)異，易于循環(huán)利用，使鋁合金替代鋼材具有可行性。近年來(lái)，使用鋁合金在建筑、交通、機(jī)械設(shè)備等領(lǐng)域代替鋼材的趨勢(shì)日趨明顯。圖表29：鋁與其他主流金屬材料的對(duì)比情況特性 鋁 鋼 銅特性 鋁 鋼 銅密度 密低（2.7g/cm3） 密較高（7.9g/cm3）

密度較高（8.5-8.9g/cm3）比強(qiáng)度（強(qiáng)度/密度）

高 較高 一般加工性能

加工性能好，可通過(guò)擠壓生產(chǎn)型材

加工性能一般，必須通過(guò)機(jī)械加工或焊接實(shí)現(xiàn)復(fù)雜形狀

加工性能一般，必須通過(guò)機(jī)械加工或焊接實(shí)現(xiàn)復(fù)雜形狀耐蝕性 難腐，空中數(shù)據(jù)來(lái)源：豪美新材招股說(shuō)明書(shū)，

容腐蝕 在度、或介下產(chǎn)腐蝕傳統(tǒng)行業(yè)用鋁量增速緩慢，新能源成為拉動(dòng)消費(fèi)的主力。中國(guó)作為全球最大的鋁消費(fèi)國(guó)家，鋁消費(fèi)全球占比逐漸提高，2022年鋁消費(fèi)占比已提升至59%，對(duì)全球其中建筑行業(yè)用鋁以竣工房屋的門(mén)窗、幕墻、裝飾等場(chǎng)景為主，交通運(yùn)輸行業(yè)用鋁以汽車、軌道交通為主，電子電力行業(yè)用鋁以電源端和輸電端為主。近年來(lái)，受傳2022速僅有1%。但隨著綠色能源、環(huán)保減排的要求日益提高，新能源汽車、光伏等行業(yè)1325.80121224.6012.60圖表年我國(guó)電解鋁下游消費(fèi)結(jié)構(gòu) 圖表全球鋁消費(fèi)量1325.80121224.6012.607200 127000 106800 86600 66400 46200 26000 0建筑地產(chǎn) 交通運(yùn)輸 電力 消費(fèi)品 機(jī)械 其他

5800

-22018 2019 2020 2021 2022全球鋁消費(fèi)量（萬(wàn)噸） 同比丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚， 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)鋁業(yè)年報(bào)，從地域消費(fèi)來(lái)看，我國(guó)消費(fèi)增速遠(yuǎn)高于海外。數(shù)據(jù)，2006年以來(lái)，我國(guó)電解鋁消費(fèi)量增速始終高于全球增速，10年內(nèi)（2010-丨公司名稱年）25.5%提升至丨公司名稱201955.8%10為1.42%，美國(guó)是海外鋁消費(fèi)第一大國(guó)，占全球消費(fèi)比例7.8%，復(fù)合增長(zhǎng)率為1.67%；巴西、日本消費(fèi)呈波動(dòng)下降態(tài)勢(shì)，10年內(nèi)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為-1.12%和-1.51%。圖表32：全球電解鋁消費(fèi)按國(guó)別分（萬(wàn)噸）700060005000400030002000100002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中國(guó)美國(guó)德國(guó)印度日本韓國(guó)其他數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)年鑒，WIND，地產(chǎn)熱潮接近尾聲，用鋁需求增長(zhǎng)乏力圖表33：鋁在房地產(chǎn)各階段應(yīng)用數(shù)據(jù)來(lái)源：房地產(chǎn)竣工周期對(duì)電解鋁需求仍有支撐，但新開(kāi)工面積增速逐步放緩，預(yù)計(jì)后續(xù)在國(guó)家政策提振下地產(chǎn)需求維穩(wěn)。年受疫情影響，我國(guó)房地產(chǎn)整體開(kāi)工較15%下降。為提振購(gòu)房者信心，激活房地產(chǎn)市場(chǎng)，過(guò)去一年我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)降首付、2023幅較上年同期有所緩解，竣工面積實(shí)現(xiàn)正向逆轉(zhuǎn)。未來(lái)在國(guó)家頻繁釋放積極信號(hào)的圖表房地產(chǎn)月度開(kāi)工面積（萬(wàn)平方米） 圖表房地產(chǎn)月度竣工面積（萬(wàn)平方米）30000250002000015000100005000

806040200-20-40

3500030000250002000015000100005000

806040200-20-40丨公司名稱丨公司名稱2018-022018-052018-082018-112019-022019-052018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05房屋新開(kāi)工面積 房屋新開(kāi)工面積同比 房屋竣工面積 房屋竣工面積同比數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND， 數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，短期來(lái)看，房地產(chǎn)需求雖然增長(zhǎng)乏力，但在高基數(shù)下，鋁需求基本盤(pán)仍在。我們預(yù)計(jì)23-25年地產(chǎn)用鋁需求同比增長(zhǎng)2%、0%、0%，對(duì)應(yīng)用鋁增量分別為20.8、0、0萬(wàn)噸。圖表36：我國(guó)地產(chǎn)用鋁需求測(cè)算2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E地產(chǎn)用鋁需求（萬(wàn)噸）9501,0241,0771,0411,0621,0621,062同比85-3200用鋁增量（萬(wàn)噸）73.3153.27-35.9520.8200數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，汽車輕量化帶動(dòng)電解鋁需求量激增在“雙碳”背景下，各國(guó)大力鼓勵(lì)新能源汽車消費(fèi)，近十年，新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。統(tǒng)計(jì)，2022萬(wàn)輛，同57%68796%。我們保守預(yù)萬(wàn)輛。圖表我國(guó)新能源汽車銷量 圖表全球新能源汽車銷量1600140012000

中國(guó)新能源汽車銷量（萬(wàn)臺(tái)） 銷量增速（

180160140120100806040200-20

30002500150010000

20162017201820192020202120222023E2024E2025E全球新能源車銷量萬(wàn)臺(tái)） 銷量增速（）

140120100806040200丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND， 數(shù)據(jù)來(lái)源：IEA，相較于傳統(tǒng)汽油車，新能源汽車對(duì)輕量化的需求更加迫切，不僅可以減輕重量延長(zhǎng)續(xù)航里程，而且可以優(yōu)化車身動(dòng)態(tài)性能。用鋁合金結(jié)構(gòu)代替?zhèn)鹘y(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)，可使30%-40%30%50%，采用鋁合金是汽車輕量化及環(huán)保、節(jié)能、提速和運(yùn)輸高效的重要途徑之一。電動(dòng)車鋁材主要應(yīng)用部件包括電池包、副車架、翼子板、四門(mén)兩蓋等，較燃油車用鋁范圍大，根據(jù)SMM292kg3~4倍。圖表39：鋁在汽車上的應(yīng)用數(shù)據(jù)來(lái)源：鋁加工，新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，車身輕量化趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，帶動(dòng)電解鋁高需求增長(zhǎng)。根23-25、、170萬(wàn)噸。丨公司名稱圖表40：全球新能源汽車用鋁需求測(cè)算丨公司名稱2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量（萬(wàn)輛）1211323516878931,1611,510國(guó)內(nèi)新能源汽車用鋁需求量（萬(wàn)噸）303388172223290377國(guó)內(nèi)用鋁增量（萬(wàn)噸）-135584526787海外新能源汽車銷量（萬(wàn)輛）871652993334947251,056海外新能源汽車用鋁需求量（萬(wàn)噸）22417583123181264海外用鋁增量（萬(wàn)噸）219348405883全球用鋁增量合計(jì)（萬(wàn)噸）122889392125170數(shù)據(jù)來(lái)源：IEA，WIND，EVvolumes，SMM，鋁型材在光伏領(lǐng)域的應(yīng)用場(chǎng)景不斷擴(kuò)展。擠壓鋁材是制造太陽(yáng)能光伏組件最有競(jìng)爭(zhēng)力的可選材料，電池板框架支柱、支撐桿、拉桿等都可以用鋁合金制造，是鋁型材應(yīng)用的新市場(chǎng)。鋁在光伏領(lǐng)域主要產(chǎn)品是光伏邊框和光伏支架，光伏邊框和支架主要起到固定、密封太陽(yáng)能電池組件、增強(qiáng)組件強(qiáng)度、便于運(yùn)輸和安裝等作用，其性能將影響到太陽(yáng)能電池組件的壽命。按照使用的原材料可將太陽(yáng)能邊框分為三類：鋁型材邊框、不銹鋼邊框、玻璃鋼型材邊框，由于鋁型材具備重量輕、耐蝕性強(qiáng)、成形容易、強(qiáng)度高、易切削和加工、可回收等特點(diǎn)，目前在太陽(yáng)能邊框中應(yīng)用為最為普遍。圖表41：光伏用鋁支架（左）和邊框（右）數(shù)據(jù)來(lái)源：安泰科，清潔能源迅猛發(fā)展，以光伏為代表的新基建基本面向好。自巴黎協(xié)定以來(lái)，世2022240GW202187GW，同比增加圖表42：全球光伏裝機(jī)預(yù)期丨公司名稱丨公司名稱3352602003352602001531202454134445353 8544 3083471802105587600 60500 50400 40300 30200 20100 100 02016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023E2024E2025E國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)(GW) 海外光伏新增裝機(jī)(GW) 增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)源：CPIA，IEA，華福電新團(tuán)隊(duì)20230919《陽(yáng)光電源深度報(bào)告》，全球光伏需求持續(xù)爆發(fā)帶動(dòng)鋁需求量不斷攀升。0.9-1.11萬(wàn)噸/GW23-25、、萬(wàn)噸。2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)新增（GW）30475587180210245國(guó)內(nèi)光伏用鋁需求量（萬(wàn)噸）30475587180210245國(guó)內(nèi)光伏用鋁增量（萬(wàn)噸外光伏裝機(jī)新增（GW）8583120153200260335海外光伏用鋁需求量（萬(wàn)噸）8583120153200260335海外光伏用鋁增量（萬(wàn)噸）-23733476075全球光伏用鋁增量合計(jì)（萬(wàn)噸）-15456514090110數(shù)據(jù)來(lái)源：CPIA，IEA，特高壓拉動(dòng)鋁桿線消費(fèi)特高壓工程迎來(lái)建設(shè)高潮。千伏、直流±800千伏及以上電規(guī)4交434億千伏安，總投資3800億元。根據(jù)，截止到2022年我國(guó)特高壓工程累計(jì)線路長(zhǎng)度達(dá)44613公里，考慮到拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求，預(yù)計(jì)特高壓電網(wǎng)將持續(xù)迎來(lái)增量需求。圖表44：2006-2025特高壓各階段投資規(guī)模億元) 圖表45：2017-2022特高壓工程線路長(zhǎng)度（公里）2130196687721301966877650

3800

70000350030002000150010000

02006-20102011-20132014-20172018-20202021-2025E

2017201820192020202120222023E2024E2025E丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，在特高壓電網(wǎng)項(xiàng)目中，輸電電纜主要采用的是鋼芯鋁絞線，是由鋁線和鋼線絞合而成的線纜，鋼芯主要起增加強(qiáng)度的作用，而鋁絞線主要起傳送電能的作用。根SMM63.43噸，特高壓直流線60噸/、、6圖表46：我國(guó)特高壓用鋁需求測(cè)算2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E特高壓工程新增線路長(zhǎng)度（公里）7449130562882457637872908332特高壓用鋁需求（萬(wàn)噸）4583815384450同比-82382-611601414用鋁增量（萬(wàn)噸）-3730-232456數(shù)據(jù)來(lái)源：，中國(guó)有色金屬報(bào)，3.5 整體需求穩(wěn)中向好假設(shè)全球新能源汽車、光伏的用鋁量穩(wěn)步增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)壓制緩解，我們預(yù)2023-2025、7531、4%、3%、4%。圖表47：全球電解鋁需求預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸）20192020202120222023E2024E2025E國(guó)內(nèi)地產(chǎn)需求9501,0241,0771,0411,0621,0621,062國(guó)內(nèi)新能源汽車303388172223290377國(guó)內(nèi)光伏需求30475587180210245國(guó)內(nèi)特高壓需求4583815384450國(guó)內(nèi)其他需求2,4692,7232,7982,7952,8092,8232,837國(guó)內(nèi)電解鋁需求3,5243,8354,0554,1104,3134,4294,572同比961533國(guó)外新能源汽車22417583123181264國(guó)外光伏需求8583120153200260335國(guó)外其他需求2,6832,3282,6652,6592,6602,6602,660丨公司名稱丨公司名稱國(guó)外電解鋁需求2,7902,4522,8602,895298331013259同比-12171345全球電解鋁需求6,3146,2876,9157,0057,2967,5317,831同比0101434數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，百川盈孚，中國(guó)鋁業(yè)年報(bào)，，中國(guó)有色金屬報(bào)，CPIA，IEA，WIND，EVvolumes，SMM，基本面長(zhǎng)期向好，電解鋁價(jià)格將維持高位自2021年開(kāi)始，全球電解鋁呈供不應(yīng)求狀態(tài)，2022年全球鋁供給缺口為159萬(wàn)噸。伴隨著23-25年國(guó)外鋁企在能源危機(jī)逐漸消退的態(tài)勢(shì)下陸續(xù)復(fù)產(chǎn)、國(guó)內(nèi)置換產(chǎn)能逐步落地、再生鋁代精鋁的弱勢(shì)替代下，全球電解鋁供給或分別增長(zhǎng)256/219/108萬(wàn)噸。需求端，作為全球鋁消費(fèi)最大的國(guó)家，2023年開(kāi)始中國(guó)房地產(chǎn)在國(guó)家政策刺激下壓制逐漸緩解，同時(shí)考慮到新能源汽車、光伏、特高壓等新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)原鋁消費(fèi)增量的邊際拉動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年需求端增長(zhǎng)291/234/330萬(wàn)噸。通過(guò)測(cè)算，在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能天花板和全球雙碳目標(biāo)的雙重壓制下，電解鋁將長(zhǎng)期處于供需偏緊狀態(tài)，預(yù)計(jì)23-25年供需缺口分別為194/209/402萬(wàn)噸。圖表48：全球電解鋁供需平衡表（萬(wàn)噸）20192020202120222023E2024E2025E電解鋁產(chǎn)量6,3666,5336,7096,8467,1027,3217,429國(guó)內(nèi)地產(chǎn)需求9501,0241,0771,0411,0621,0621,062全球新能源汽車需求5274163255347472641全球光伏需求115130175240380470580其他5,1975,0565,5005,4695,5085,5275,547電解鋁消費(fèi)量6,3146,2876,9157,0057,2967,5317,831供需平衡52246-206-159-194-209-402數(shù)據(jù)來(lái)源：IAI，阿拉丁，WIND，百川盈孚，中國(guó)鋁業(yè)年報(bào)，CPIA，IEA，WIND，EVvolumes，SMM，根據(jù)電解鋁未來(lái)供需情況判斷，在不考慮宏觀因素影響的情況下，我們預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)將維持上漲態(tài)勢(shì)。低庫(kù)存致使鋁價(jià)易漲難跌2023年全球鋁錠社會(huì)庫(kù)存始終處于歷史同期低位水平。鋁錠庫(kù)存一定程度上能反映市場(chǎng)供需，社會(huì)庫(kù)存逐年下降意味著市場(chǎng)呈現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)，2023年受海外供給端恢復(fù)緩慢、國(guó)內(nèi)供給端擾動(dòng)不斷，而新能源汽車、光伏需求拉動(dòng)表現(xiàn)尚可影響，鋁錠庫(kù)存始終處于近五年較低位水平。39195丨公司名稱降庫(kù)的趨勢(shì)，6月底開(kāi)始，隨著國(guó)內(nèi)云南電解鋁復(fù)產(chǎn)疊加季節(jié)性淡季影響，進(jìn)入小幅累庫(kù)狀態(tài)，但累庫(kù)進(jìn)度不及預(yù)期，于7月中旬開(kāi)啟二輪去庫(kù)，截至2023年9月丨公司名稱28再次面臨停電限產(chǎn)的可能性較大，而需求端在政策的推動(dòng)和季節(jié)性旺季影響下繼續(xù)圖表49：全球電解鋁庫(kù)存（萬(wàn)噸）400350300250200150100501/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/42023A 2022A 2021A 2020A2019A 2018A 2017A 2016A數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，原料價(jià)格回落，利潤(rùn)向冶煉端轉(zhuǎn)移電解鋁是通過(guò)電解熔融氧化鋁而得到的成品鋁，其三大生產(chǎn)要素是電力、氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極，合計(jì)占總成本的左右。11.9-230-40%2.3-2.540%左右；電力是電解鋁生產(chǎn)過(guò)程中的另一大成本來(lái)源，占比30%-40%，1噸電解鋁平均需要1350014001噸電解鋁平均需要消耗5-5.510-13%10.5丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來(lái)源：長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)，氧化鋁（Al2O3）是一種無(wú)機(jī)物，是一種高硬度的化合物，熔點(diǎn)為2054℃，沸2980類用作電解鋁原料，稱為冶金級(jí)氧化鋁；另一類是用于剛玉、陶瓷、耐火制品及其他氧化鋁制品的非冶金用氧化鋁。兩者生產(chǎn)工藝無(wú)差別，但一般非冶金級(jí)氧化鋁純度較冶金級(jí)氧化鋁更高，目前全球5%圖表51：氧化鋁用途示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：《非冶金氧化鋁產(chǎn)品的發(fā)展動(dòng)向及市場(chǎng)現(xiàn)狀》，我國(guó)氧化鋁產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，氧化鋁價(jià)格承壓。由于鋁土礦資源較為豐富，近年2022萬(wàn)78%，202371.951萬(wàn)噸，可以看出目前氧化鋁總產(chǎn)能遠(yuǎn)高于電解鋁行業(yè)所需產(chǎn)能，氧化鋁行業(yè)目前處于過(guò)剩狀202392926元/元/207元/噸，利潤(rùn)空間向下游轉(zhuǎn)移。根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，未來(lái)2-3年內(nèi)擬建氧化鋁項(xiàng)目規(guī)模仍有2770萬(wàn)噸，屆時(shí)總產(chǎn)能將達(dá)到12990萬(wàn)噸，氧化鋁價(jià)格將進(jìn)一步承壓。圖表我國(guó)氧化鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 圖表我國(guó)氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格、成本及利潤(rùn)元噸)12000

4500

1200100008000600040002000

84 400082 350080 300078 250076 2000

100080060040020002021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-090 742018 2019 2020 2021 2022氧化鋁產(chǎn)能 氧化鋁產(chǎn)量 產(chǎn)能利用率

行業(yè)平均利潤(rùn) 氧化鋁均價(jià) 平均成本丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚， 數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，圖表54：未來(lái)2-3年規(guī)劃擬建氧化鋁產(chǎn)能情況地區(qū)項(xiàng)目未來(lái)規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能（萬(wàn)噸）廣西北海東方希望材料科技有限公司480廣西防城港市百沃鋁業(yè)有限公司400廣西百礦集團(tuán)那坡氧化鋁項(xiàng)目120廣西廣投北海臨港循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園400內(nèi)蒙古赤峰啟輝鋁業(yè)發(fā)展有限公司650重慶重慶渝都鋁業(yè)有限公司320江蘇連云港啟程鋁業(yè)有限公司400合計(jì)2770數(shù)據(jù)來(lái)源：阿拉丁，5.2 煤炭保供政策發(fā)力，火電鋁成本下跌在電解鋁的成本構(gòu)成中，電力成本一直占據(jù)首要位置，電力價(jià)格是決定鋁廠企競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素。1135000.1元/元/電力類別和地方政策有差異，電解鋁企業(yè)的電力價(jià)格差異較大，電力成本成為區(qū)域分化最大的影響因素。目前，我國(guó)電解鋁廠的用電類型主要分為兩類——網(wǎng)電和自備電，其中，自備電占比約為58.5%，均為火力發(fā)電，其表現(xiàn)形式又分為兩種：鋁企業(yè)上一級(jí)能源公司通過(guò)電網(wǎng)向鋁廠供電或鋁廠建有自備電站進(jìn)行供電，該種供電圖表55：我國(guó)主要電解鋁生產(chǎn)省份代理購(gòu)電用戶電價(jià)（元/千瓦時(shí)）丨公司名稱丨公司名稱0.80.70.60.50.40.30.20.10重慶山東廣西湖北河南福建遼寧陜西貴州四川山西甘肅內(nèi)蒙寧夏云南青海新疆?dāng)?shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)，國(guó)際能源網(wǎng)，國(guó)家保供穩(wěn)價(jià)政策發(fā)力，煤炭?jī)r(jià)格低位運(yùn)行，利潤(rùn)向電解鋁環(huán)節(jié)傾斜。隨著今年動(dòng)力煤價(jià)格的斷崖式下跌，國(guó)內(nèi)電解鋁冶煉成本也出現(xiàn)了顯著的松動(dòng)，這也帶動(dòng)了電解鋁成本的持續(xù)下跌，7月份開(kāi)始煤炭?jī)r(jià)格小幅上漲，但在國(guó)家保供政策下，預(yù)計(jì)后市對(duì)電解鋁利潤(rùn)影響較小。圖表56：我國(guó)動(dòng)力煤市場(chǎng)平均價(jià)格（元/噸）20001800160014001200100080060040020002019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，預(yù)焙陽(yáng)極是炭材料的一種，其生產(chǎn)成本主要為石油焦。按生產(chǎn)工藝分，預(yù)焙陽(yáng)極屬于炭材料中的炭制品，是炭陽(yáng)極的一種細(xì)分子分類。其生產(chǎn)方式是以石化工業(yè)的副產(chǎn)品石油焦為骨料、以煤化工業(yè)的副產(chǎn)品煤瀝青為粘結(jié)劑制造而成，石油焦、煤瀝青成本占預(yù)焙陽(yáng)極生產(chǎn)成本的75%左右，其中，石油焦是預(yù)焙陽(yáng)極生產(chǎn)的骨料，占預(yù)焙陽(yáng)極總重量的80%以上。圖表預(yù)焙陽(yáng)極在電解鋁生產(chǎn)過(guò)程中的應(yīng)用 圖表預(yù)焙陽(yáng)極是炭制品的一種細(xì)分子分類數(shù)據(jù)來(lái)源：索通發(fā)展公司公告， 數(shù)據(jù)來(lái)源：索通發(fā)展公司公告，我國(guó)預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致價(jià)格受成本主導(dǎo)。我國(guó)是世界上最大的預(yù)焙陽(yáng)極生產(chǎn)國(guó)，預(yù)焙陽(yáng)極的產(chǎn)量約占全球預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)量的一半以上，近年來(lái)202210.52022262系影響，預(yù)焙陽(yáng)極市場(chǎng)價(jià)格與原材料價(jià)格高度相關(guān)，其中，煤瀝青主要由國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格決定成本,而石油焦主要跟隨原油價(jià)格波動(dòng)，近期煤價(jià)和原油價(jià)格坍塌帶動(dòng)預(yù)焙圖表我國(guó)預(yù)焙陽(yáng)極開(kāi)工率水平較低 圖表我國(guó)預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)量00000000000008 21507 205062000519504 3 2 18001 17501700

76543210-1-22018 2019 2020 2021 2022丨公司名稱丨公司名稱Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 同比Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚， 數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，圖表61：預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格與原材料價(jià)格高度相關(guān)90008000700060005000400030002000100002019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2預(yù)焙陽(yáng)極市場(chǎng)均價(jià)元噸) 石油焦市場(chǎng)均價(jià)元/噸煤瀝青市場(chǎng)均價(jià)元/噸)數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，電解鋁行業(yè)利潤(rùn)回升上游核心原材料價(jià)格承壓，利潤(rùn)向電解鋁企業(yè)轉(zhuǎn)移。從中國(guó)電解鋁行業(yè)的成本20239元/9元/噸，行業(yè)利潤(rùn)空間較大。圖表62：我國(guó)電解鋁行業(yè)噸鋁完全成本及利潤(rùn)（元/噸）24000 7000

600050004000300016000

2000

10000-1000丨公司名稱丨公司名稱2019-012019-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09行業(yè)噸鋁利潤(rùn)（右軸） A00鋁均價(jià)（左軸） 平均成本（左軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，我們認(rèn)為，氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極供給過(guò)剩局面難改，煤炭?jī)r(jià)格在國(guó)家保供政策下低位運(yùn)行，電解鋁行業(yè)將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)維持低成本，而電解鋁供需缺口進(jìn)一步拉大帶動(dòng)價(jià)格上漲，鋁廠盈利空間有望進(jìn)一步走擴(kuò)。丨公司名稱投資建議丨公司名稱供給缺口逐漸拉大，盈利能力持續(xù)修復(fù)，電解鋁行業(yè)進(jìn)入上行周期。在全球的政策激發(fā)社會(huì)對(duì)綠色能源、環(huán)保減排的要求日益提高，新能源汽車、光伏等行業(yè)增速較快，未來(lái)將貢獻(xiàn)較多增量需求，因此，電解鋁行業(yè)供給缺口逐漸拉大的趨勢(shì)基本確定。受益于煤炭、石油焦等價(jià)格下跌，電解鋁盈利持續(xù)修復(fù)，鋁資源標(biāo)的極具投資價(jià)值。從標(biāo)的選擇上，我們主要從三個(gè)維度進(jìn)行考量：1）國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能已接近供給側(cè)天花板，未來(lái)新增產(chǎn)能非常有限，目前具備合規(guī)產(chǎn)能較大的電解鋁企業(yè)更具備優(yōu)勢(shì)。2）3）峰、碳中和”戰(zhàn)略背景下，高耗能行業(yè)納入碳排放交易已是勢(shì)在必行，隨著國(guó)內(nèi)、國(guó)際碳排放市場(chǎng)的逐步建立和碳關(guān)稅的征收，市場(chǎng)更加關(guān)注供給端的單位能耗和碳排放水平，采用清潔能源供應(yīng)電解鋁產(chǎn)能占比高的企業(yè)將受益。據(jù)以上邏輯，我們推薦中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份、天山鋁業(yè)、神火股份，關(guān)注電投能源、焦作萬(wàn)方和中孚實(shí)業(yè)。圖表63：電解鋁企業(yè)產(chǎn)能及產(chǎn)量匯總（萬(wàn)噸）產(chǎn)量證券代碼 公司 電解鋁能 2022 2023E 2024E 2025E601600.SH中國(guó)鋁業(yè)800688700705710000807.SZ云鋁股份305260255255255002532.SZ天山鋁業(yè)120116115115115000933.SZ神火股份170163.5160160160002128.SZ電投能源8686.35868686600595.SH中孚實(shí)業(yè)7573.07757575000612.SZ焦作萬(wàn)方42-424242數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，中國(guó)鋁業(yè)公司控制電解鋁產(chǎn)能位居全國(guó)第一，且上游布局較深。公司目前擁有電解鋁產(chǎn)能800152812.8362%萬(wàn)噸/年，100%210億千瓦時(shí)，除丨公司名稱部分外售外，其供內(nèi)部產(chǎn)使用能源、土、氧化鋁 、電解鋁一體化局疊加電鋁產(chǎn)能模大，司具有大的業(yè)彈。丨公司名稱圖表64：中國(guó)鋁業(yè)上游布局較深數(shù)據(jù)來(lái)源：收購(gòu)云鋁，彌補(bǔ)綠電短板，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。公司原電解鋁產(chǎn)能主要分布在內(nèi)蒙古、甘肅、山西等北方地區(qū)，電力以煤電為主，碳排放水平相對(duì)較高，而云鋁股份依托云南省豐富的綠色電力優(yōu)勢(shì)，在享有低電價(jià)的同時(shí)，低碳排放量提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。2022排的背景下，鋁股份的加入為公司帶來(lái)了優(yōu)質(zhì)的電解鋁資源，有利于強(qiáng)化公司與海圖表65：公司電解鋁產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（萬(wàn)噸）地區(qū)子公司產(chǎn)能全國(guó)占比內(nèi)蒙古包頭鋁業(yè)1333.01%甘肅中鋁連城541.22%山西中鋁華潤(rùn)501.13%貴州貴州華仁501.13%山西中鋁山西430.97%甘肅中鋁蘭州430.97%貴州中鋁遵義420.95%廣西廣西華磊400.91%青海中鋁青海400.91%云南云鋁股份3056.90%合計(jì)80018.11%數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，在現(xiàn)有規(guī)模之上，公司注重產(chǎn)能升級(jí)。32942萬(wàn)噸輕合金項(xiàng)目正式開(kāi)工，預(yù)計(jì)建設(shè)工期12個(gè)月，項(xiàng)目建成后將全面替代包頭鋁業(yè)200KA133150萬(wàn)噸，電解鋁產(chǎn)量近年來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)。除2020年受疫情初期停工停產(chǎn)現(xiàn)象較嚴(yán)重影響2022688。圖表公司原鋁（含合金）產(chǎn)銷量萬(wàn)噸 圖表公司原鋁產(chǎn)能利用情況萬(wàn)噸0

2018 2019 2020 2021 2022

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8886848280787674722018 2019 2020 2021 2022原鋁（含合金）產(chǎn)量 原鋁（含合金）銷量

原鋁產(chǎn)能 原鋁產(chǎn)量 產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，6.2 云鋁股份公司電解鋁產(chǎn)能位居云南省第一。公司目前已建成電解鋁總產(chǎn)能310萬(wàn)噸，其305254萬(wàn)噸。由于云80%年受能耗萬(wàn)噸，同比下降年在云南電力供需形勢(shì)嚴(yán)峻的態(tài)勢(shì)下，實(shí)施了能效管理，面對(duì)限電的不利影響，公司通過(guò)安排設(shè)備檢修維護(hù)、合理組織生產(chǎn)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式積極應(yīng)對(duì)，保持生12.89%255公司產(chǎn)能權(quán)益權(quán)益產(chǎn)能本部2010020云鋁涌鑫公司產(chǎn)能權(quán)益權(quán)益產(chǎn)能本部2010020云鋁涌鑫3267.3322云鋁潤(rùn)鑫2570.1417云鋁澤鑫3010030云鋁淯鑫3894.3536云鋁海鑫707552云鋁溢鑫4559.9727云鋁文山5010050合計(jì)310254300 30 25250 2020015150 105 0 50-502018 2019 2020 2021 2022 產(chǎn)量 同比

-10丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，公司年報(bào)， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，公司是國(guó)內(nèi)最大的綠色鋁供應(yīng)商，綠電占比達(dá)88.6%。云南省綠色電力優(yōu)勢(shì)突出，水電電價(jià)位于國(guó)內(nèi)工業(yè)電價(jià)低位，公司是國(guó)內(nèi)最大的綠色鋁供應(yīng)商，2022年公司生產(chǎn)用電結(jié)構(gòu)中綠電比例達(dá)到約88.6%，與煤電鋁相比，碳排放僅為煤電鋁的20%。在國(guó)內(nèi)“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略背景下，高耗能行業(yè)納入碳排放交易已是勢(shì)在必行，隨著國(guó)內(nèi)、國(guó)際碳排放市場(chǎng)的逐步建立和碳關(guān)稅的征收，市場(chǎng)更加關(guān)注供給端的單位能耗和碳排放水平，云南綠色鋁優(yōu)勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步凸顯，消費(fèi)增長(zhǎng)空間潛力巨大。圖表70：云南省發(fā)電結(jié)構(gòu) 圖表71：我國(guó)主要城市碳排放均價(jià)（元/噸）1.05.712.21.05.712.281.1806040200水力火力風(fēng)力太陽(yáng)能

上海碳排放權(quán)配額成交均價(jià) 北京碳排放權(quán)成交均廣東碳排放權(quán)配額成交均價(jià) 深圳碳排放權(quán)成交均丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院， 數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，天山鋁業(yè)上游核心原料自給自足，一體化成本優(yōu)勢(shì)突出。公司重視產(chǎn)業(yè)布局和資源配備，在配套自備電廠和自備預(yù)焙陽(yáng)極的基礎(chǔ)上，形成了從鋁土礦、氧化鋁到電解鋁、高純鋁、電池鋁箔研發(fā)制造的上下游一體化。公司的電解鋁生產(chǎn)基地位于國(guó)家級(jí)石河1206350MW80%-90%303060的需要。依托上游的電力自供、鋁土礦資源儲(chǔ)備、氧化鋁及陽(yáng)極碳素供應(yīng)保障，公元/噸的成本優(yōu)勢(shì)。圖表72：企業(yè)生產(chǎn)基地分布丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，圖表73：公司電解鋁成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)噸鋁用量單位利潤(rùn)噸鋁成本優(yōu)勢(shì)氧化鋁2噸210元/噸420元電力13300度0.2元/度2660元預(yù)焙陽(yáng)極0.46噸662元/噸305元合計(jì)3385元數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，高純鋁和電池鋁箔