2023年余熱鍋爐行業(yè)分析報(bào)告

2023年余熱鍋爐行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、余熱鍋爐領(lǐng)域絕對(duì)龍頭 PAGEREFToc356934014\h3二、天然氣氣源放量，電站進(jìn)入建設(shè)景氣周期 PAGEREFToc356934015\h61、天然氣電站建設(shè)三大觸發(fā)因素 PAGEREFToc356934016\h6（1）調(diào)峰減排壓力提升氣電需求 PAGEREFToc356934017\h6（2）氣源放量解決資源瓶頸 PAGEREFToc356934018\h8（3）不看成本看盈利，天然氣電廠具備優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc356934019\h112、電站建設(shè)井噴，有望帶動(dòng)余熱鍋爐年均26億需求 PAGEREFToc356934020\h133、公司天然氣發(fā)電余熱鍋爐行業(yè)領(lǐng)先 PAGEREFToc356934021\h14三、鋼鐵余熱看微利時(shí)代下的降本需求 PAGEREFToc356934022\h17四、水泥余熱空間有限 PAGEREFToc356934023\h19五、總包方式趨于靈活，發(fā)揮余地大 PAGEREFToc356934024\h21一、余熱鍋爐領(lǐng)域絕對(duì)龍頭余熱鍋爐絕對(duì)龍頭，產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域廣泛。公司是國內(nèi)規(guī)模最大、品種最全的余熱鍋爐研究、開發(fā)和制造基地。目前公司的余熱鍋爐產(chǎn)品已有20余個(gè)系列100多個(gè)品種，廣泛應(yīng)用于我國的鋼鐵、建材、電力、有色金屬、焦化、化工等行業(yè)。公司主要產(chǎn)品除余熱鍋爐之外，還包括工業(yè)鍋爐、電站鍋爐、核電容器和電站輔機(jī)等。2023年公司以蒸噸計(jì)算的余熱鍋爐市場(chǎng)占有率為30.19%，遙遙領(lǐng)先其余企業(yè)，行業(yè)地位穩(wěn)固。鍋爐行業(yè)景氣度低，節(jié)能減排概念支撐公司盈利指標(biāo)穩(wěn)定。公司營業(yè)收入基本保持穩(wěn)定增長，2023年，同比增長19.89%，一季度收入的高速增長主要源自鋼鐵貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴(kuò)大。利潤方面，繼連續(xù)兩年的高速增長之后，2023年公司凈利潤略降1.75%，仍好于行業(yè)大趨勢(shì)，應(yīng)是受益于節(jié)能減排投資。利潤率方面，隨著材料成本的上升以及鋼鐵貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大，公司毛利率與凈利率出現(xiàn)下滑，隨著鋼鐵貿(mào)易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，趨勢(shì)仍將延續(xù)。二、天然氣氣源放量，電站進(jìn)入建設(shè)景氣周期1、天然氣電站建設(shè)三大觸發(fā)因素（1）調(diào)峰減排壓力提升氣電需求當(dāng)前調(diào)峰形勢(shì)嚴(yán)峻。從地方電網(wǎng)調(diào)峰形勢(shì)來看，當(dāng)前形勢(shì)愈加嚴(yán)峻。以上海電網(wǎng)為例，到2023年，年最高負(fù)荷已達(dá)2500萬千瓦左右，而最大日峰谷差已達(dá)1013萬千瓦，最大日峰谷差占最高負(fù)荷比在40%左右，專家預(yù)測(cè)這種比例在2023年仍將保持。這意味著在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)，供電高峰的夏季，上海電網(wǎng)要提供峰谷差在40%左右的最高負(fù)荷，調(diào)峰難度較大。經(jīng)過“十一五”期間的上大壓小，原來可以兩班制運(yùn)行從而參與調(diào)峰的的老火電機(jī)組基本淘汰進(jìn)一步增加了調(diào)峰難度，由于上海本地沒有水電，新的調(diào)峰要依靠中型火電機(jī)組的低功率運(yùn)行、增加快速啟停的燃機(jī)裝機(jī)以及控制外電輸入等手段。從上海的外電輸入來看，無論是向上線還是在建的皖電東送特高壓，送電方均為大水電或大火電機(jī)組，不可能作為調(diào)峰使用，只能依靠本地中型火電機(jī)組作為中間負(fù)荷調(diào)節(jié)，輔以燃機(jī)調(diào)節(jié)尖峰負(fù)荷。這將燃?xì)怆娬窘ㄔO(shè)擺在非常重要的位置。電網(wǎng)調(diào)峰嚴(yán)峻是普遍現(xiàn)象，氣電作為優(yōu)秀調(diào)峰電源需求巨大。我國全國水電裝機(jī)占比為22.36%，在富水區(qū)域通過常規(guī)水電棄水以及抽蓄完成調(diào)峰是常規(guī)手段。廠網(wǎng)分離以來，各電廠更注重自身盈利，一味要求水電站棄水調(diào)峰并不經(jīng)濟(jì)，尤其是在豐水期被迫的棄水調(diào)峰更不可取。從具備棄水調(diào)峰能力的華中電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、以及華東電網(wǎng)的福建等區(qū)域看，出于經(jīng)濟(jì)性、水利功能以及各種實(shí)際情況考慮單純依靠棄水進(jìn)行調(diào)峰也無法完全滿足，如南方電網(wǎng)因大量水電主要是西電東送入廣東，在夏季這些電要作為廣東省的基荷使用，因此在用電高峰的夏季廣東省也不具備足夠的棄水調(diào)峰能力，而需要通過新建抽蓄以及燃機(jī)進(jìn)行調(diào)峰。綜上，調(diào)峰形勢(shì)嚴(yán)峻是大部分地區(qū)電網(wǎng)特別是高負(fù)荷高峰谷差的電網(wǎng)的普遍現(xiàn)象，建設(shè)抽蓄以及燃?xì)怆娬具M(jìn)行調(diào)峰是迫切需求，由于抽蓄電站有選址局限性，建設(shè)一批燃?xì)怆娬緷M足這些地區(qū)的電網(wǎng)調(diào)峰需求是十分迫切的。減排壓力大，氣電代替火電。對(duì)于氣電的清潔性，我們不再過多闡述，從數(shù)據(jù)上看，50萬千瓦化石燃料電廠進(jìn)行比較，天然氣電站在主要污染物SO2、NOx和TSP（總懸浮顆粒物）、以及減排重點(diǎn)CO2上的排放指標(biāo)遠(yuǎn)低于燃煤電站。在節(jié)能減排壓力之下，上氣電也是一種較優(yōu)的選擇。（2）氣源放量解決資源瓶頸歷史顯示，我國氣電與氣源供給協(xié)調(diào)發(fā)展。盡管擁有調(diào)峰、減排等多重對(duì)氣電的需求，但氣電的發(fā)展呈現(xiàn)階段式特征，與我國天然氣供給增長的有很大關(guān)系。從近十年的我國天然氣產(chǎn)量看，我國天然氣產(chǎn)量增速較快的時(shí)段出現(xiàn)在2023-2023年這段時(shí)間，也就是西氣東輸一期投產(chǎn)的時(shí)間段，而我國氣電市場(chǎng)第一次井噴也出現(xiàn)在這段時(shí)間。2023年底，國家計(jì)委對(duì)首批燃?xì)怆娬?個(gè)專案19套9F級(jí)燃?xì)廨啓C(jī)機(jī)組進(jìn)行捆綁招標(biāo)，是第一次氣電市場(chǎng)井噴的標(biāo)志性事件，而首臺(tái)9F級(jí)燃機(jī)張家港華興電力1號(hào)機(jī)組在2023年6月成功并網(wǎng)以及之后的一系列燃?xì)怆娬镜牟⒕W(wǎng)，也正是在2023年10月西氣東輸一期干線全線投產(chǎn)后不久。以史為鑒，2023年以來的氣電井噴與近年來我國解決海外氣源，開始天然氣進(jìn)口有較大關(guān)系。我國從2023年開始進(jìn)口LNG（液化天然氣），增長快速，而自2023年起，隨著西氣東輸二線的逐漸貫通，我國開始通過管道自土庫曼斯坦進(jìn)口天然氣。2023-2023年我國天然氣進(jìn)口量復(fù)合增長率達(dá)到98.6%，遠(yuǎn)超同期國內(nèi)天然氣產(chǎn)量增速。到2023年，我國天然氣進(jìn)口量已占到國內(nèi)總供給的23.1%，成為我國天然氣供應(yīng)不可或缺的一部分。我們預(yù)計(jì)憑借西氣東輸二線的支線持續(xù)建設(shè)、海外LNG供應(yīng)不斷落實(shí)、中緬天然氣管道開建以及極具希望的中俄天然氣管道項(xiàng)目，我國天然氣進(jìn)口量將在整個(gè)“十四五”期間保持快速增長，有望在2023年占國內(nèi)總供給比例達(dá)到40%左右。消費(fèi)量顯示氣源放量后氣電占比在不斷提升，空間仍巨大。從我國天然氣消費(fèi)組成上看，2023年以來，電力耗氣占比不斷提升，顯示受制于氣源供給的氣電需求正在加速釋放。從世界范圍內(nèi)發(fā)電量組成上看，2023年中國的天然氣發(fā)電在整個(gè)電力供應(yīng)中占比僅為1.54%，遠(yuǎn)落后于全球的21.40%。2023年中國這一數(shù)據(jù)為1.84%，占比有提升趨勢(shì)，即使考慮到我國能源結(jié)構(gòu)煤電一家獨(dú)大的局面，氣電未來的空間仍較大。（3）不看成本看盈利，天然氣電廠具備優(yōu)勢(shì)短期成本無優(yōu)勢(shì)，但綜合效益突出。由于天然氣價(jià)格長期處于上升態(tài)勢(shì)，使氣電機(jī)組燃料成本長期高于煤電機(jī)組，我們對(duì)9F級(jí)機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)行了關(guān)于年運(yùn)行小時(shí)數(shù)和氣價(jià)的敏感性分析，以10%投資回報(bào)率計(jì)算，在運(yùn)行達(dá)到預(yù)期的3500小時(shí)、氣價(jià)4元/m3的情況下，含稅上網(wǎng)電價(jià)要達(dá)到1.074元/KWH的水平，而從2023年的各省市平均上網(wǎng)電價(jià)看，平均上網(wǎng)電價(jià)最高的廣東也僅在0.5元/KWH左右，顯然若同樣競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，氣電的競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)弱于煤電。我們認(rèn)為兩方面原因是氣電在表觀成本劣勢(shì)下仍能生存并發(fā)展的原因：一是“照付不議”合同的存在。以廣東珠江電廠所述LNG電站為例，其長期享受早期簽訂的澳大利亞LNG合約氣，價(jià)格約在1.6元/m3，遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨氣的水平，使其可以承受0.5元/KWH左右的上網(wǎng)電價(jià)，仍然可以盈利。二是氣電所具備的綜合社會(huì)效益，氣電在減排、改善一次能源結(jié)構(gòu)以及調(diào)峰調(diào)頻等方面的優(yōu)勢(shì)，使其發(fā)揮的綜合社會(huì)效益不能僅以成本論。補(bǔ)貼削弱成本劣勢(shì)，保障長期盈利。氣電必須要發(fā)展，而在天然氣價(jià)格越來越高的情況下，越早建電站確立合約價(jià)，則越能在未來取得盈利，因?yàn)殡S著氣價(jià)的上調(diào)，上網(wǎng)電價(jià)長期看也必然是上升的。目前各地均存在對(duì)于氣電的各種形式補(bǔ)貼，根據(jù)電監(jiān)會(huì)2023年底發(fā)布的《風(fēng)電安全監(jiān)管報(bào)告》，明確指出將制定調(diào)峰調(diào)頻電源的電價(jià)補(bǔ)貼政策，我們認(rèn)為對(duì)于天然氣的補(bǔ)貼將長期存在，但形式可能有多種，包括附加環(huán)保電價(jià)、建立調(diào)峰電價(jià)機(jī)制、補(bǔ)貼上網(wǎng)電價(jià)、補(bǔ)貼氣價(jià)等，這些補(bǔ)貼形式將削弱天然氣的成本劣勢(shì)，并保證天然氣電廠的長期盈利。在目前煤電普遍虧損或微利的情況下，投資天然氣電廠既符合社會(huì)效益需要，又具備短期盈利能力，同時(shí)還可搶占當(dāng)前相對(duì)低價(jià)的氣源，這是從盈利角度對(duì)當(dāng)前天然氣建設(shè)井噴的解釋，也可認(rèn)為是在電力領(lǐng)域，國家層面通過價(jià)格調(diào)控趨向整體社會(huì)效益最大化。2、電站建設(shè)井噴，有望帶動(dòng)余熱鍋爐年均26億需求氣電建設(shè)井噴將帶動(dòng)天然氣余熱鍋爐放量。前面利用較大篇幅贅述了氣電井噴發(fā)展的促發(fā)因素與必然性，而這一井噴態(tài)勢(shì)將在“十四五”期間得到延續(xù)，并帶動(dòng)天然氣余熱鍋爐設(shè)備市場(chǎng)的大量需求。據(jù)稱，即將發(fā)布的電力工業(yè)十四五規(guī)劃中，提到2023年我國氣電總裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到6000萬千瓦；而截止2023年底，我國氣電裝機(jī)已達(dá)3265萬千瓦，刨除2023年已進(jìn)行招標(biāo)的16臺(tái)9F級(jí)余熱鍋爐（每臺(tái)對(duì)應(yīng)一套39萬千瓦聯(lián)合循環(huán)機(jī)組），尚未招標(biāo)的氣電設(shè)備訂單約在2111萬千瓦左右。考慮到2年的電站建設(shè)期，2023-2023年中期，年均需求約在22臺(tái)，考慮到天然氣余熱鍋爐1-1.2億元左右的單價(jià)水平，年均余熱鍋爐市場(chǎng)容量應(yīng)在22-26億元上下。3、公司天然氣發(fā)電余熱鍋爐行業(yè)領(lǐng)先公司是我國余熱鍋爐絕對(duì)龍頭，天然氣余熱鍋爐歷史業(yè)績(jī)絕對(duì)領(lǐng)先。公司余熱鍋爐產(chǎn)品多樣化，在全行業(yè)內(nèi)產(chǎn)量產(chǎn)值均排名首位，以2023年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)，公司余熱鍋爐按產(chǎn)量（蒸噸）計(jì)算的市場(chǎng)占有率達(dá)到30.19%。從天然氣余熱鍋爐歷史業(yè)績(jī)看，9E級(jí)機(jī)組上，公司從80年代至90年代初自主開發(fā)9E級(jí)燃機(jī)余熱鍋爐，2023年公司與荷蘭NEM公司合作，為鎮(zhèn)海聯(lián)合發(fā)電制造了2套9E燃機(jī)余熱鍋爐取得成功。截至2023年8月，公司已制造9E級(jí)燃機(jī)余熱鍋爐70套，產(chǎn)品出口印度、印度尼西亞、馬來西亞、阿塞拜疆等地，國內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)88.9％。目前主流的9F級(jí)機(jī)組上，公司已擁有成熟的設(shè)計(jì)、制造經(jīng)驗(yàn)。2023年底，國家計(jì)委對(duì)首批8個(gè)專案19套9F級(jí)余熱鍋爐捆綁式招標(biāo)，公司一舉獲得其中6個(gè)項(xiàng)目16套中標(biāo)，完全展示了公司在此領(lǐng)域的強(qiáng)勢(shì)地位。截至2023年8月，公司已銷售28套，國內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)50.9%。在2023年市場(chǎng)招標(biāo)當(dāng)中，公司中標(biāo)全部16臺(tái)9F機(jī)組余熱鍋爐中的11臺(tái)，占有率達(dá)到68.7%，優(yōu)勢(shì)地位仍然突出。2023競(jìng)爭(zhēng)有惡化跡象，市場(chǎng)重演2023年格局。2023年以來，天然氣余熱鍋爐市場(chǎng)中標(biāo)價(jià)格下滑嚴(yán)重。市場(chǎng)呈現(xiàn)與2023-2023年基本相同的情況，當(dāng)時(shí)首輪招標(biāo)中，公司19臺(tái)拿了16臺(tái)，市場(chǎng)占有率84.2%，之后招標(biāo)中價(jià)格下跌，公司第二輪招標(biāo)只拿到2臺(tái)。隨著低價(jià)中標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)虧損，此后價(jià)格再回升，公司重新進(jìn)入，市場(chǎng)占有率再提升。我們預(yù)計(jì)本輪情況有可能復(fù)制當(dāng)時(shí)走勢(shì)，公司在明年有望看到天然氣余熱鍋爐訂單的回升。此外，2023年以來部分項(xiàng)目采用了動(dòng)力島打捆招標(biāo)的方式，使得公司被排除在競(jìng)爭(zhēng)之外，比較有代表性的是中海油上半年對(duì)中山嘉明電廠三期項(xiàng)目3臺(tái)39萬千瓦和珠海電力一期項(xiàng)目2臺(tái)39萬千瓦的動(dòng)力島設(shè)備進(jìn)行打捆招標(biāo)，東方電氣最終中標(biāo)，總價(jià)達(dá)到38.7億元。公司面對(duì)新情況由于沒有9F級(jí)燃機(jī)合作伙伴，暫時(shí)還無應(yīng)對(duì)辦法。這種現(xiàn)象目前還是個(gè)別情況，我們將繼續(xù)關(guān)注市場(chǎng)招標(biāo)形式未來的走勢(shì)，而從長遠(yuǎn)來看，公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，可配套三大主要技術(shù)路線的9F級(jí)鍋爐，且產(chǎn)能配置與余熱鍋爐需求契合，我們看好公司長期可保持50%左右的市場(chǎng)占有率，短期業(yè)績(jī)會(huì)受到2023年高訂單的提振，長期看，在競(jìng)標(biāo)回歸理性后，預(yù)計(jì)可保持30%左右的增長。三、鋼鐵余熱看微利時(shí)代下的降本需求我國鋼鐵余熱利用率仍有大幅提升空間。發(fā)達(dá)國家普遍的鋼鐵行業(yè)余熱利用率在90%，其中最高的日本新日鐵能達(dá)到92%，而國內(nèi)的利用率仍較低，僅為25.8%，寶鋼等大型企業(yè)在30%-50%的水平，提升空間仍較大。從余熱品質(zhì)的利用率上看，目前高溫余熱回收率可達(dá)44.4%，中溫余熱達(dá)30.2%，低溫余熱回收率在1%以下，在各品質(zhì)階層，特別是中低溫余熱回收方面潛力更大。當(dāng)前提升利用率的難度主要在中低溫余熱利用技術(shù)上，從公司目前產(chǎn)品性能上看，目前最低可利用的燃燒值在500kcal/m3，通常焦?fàn)t煤氣燃燒值4000kcal/m3，轉(zhuǎn)爐煤氣2023kcal/m3，高爐煤氣800cal/m3。也就是說，公司產(chǎn)品至少用作中溫余熱的高爐煤氣回收是沒有問題的，且作為余熱鍋爐領(lǐng)域的國內(nèi)龍頭，公司仍有進(jìn)一步拓展需求的空間。當(dāng)前企業(yè)盈利狀態(tài)有利于推廣余熱裝置。從企業(yè)投資的角度看，若鋼鐵公司盈利能力極強(qiáng)，為避免停產(chǎn)帶來的盈利損失，停產(chǎn)改造加裝余熱利用裝置的意愿不會(huì)強(qiáng)；而若鋼鐵公司處于極度虧損狀態(tài)，進(jìn)行改造對(duì)其盈利能力不會(huì)有幫助，也沒有意愿投資余熱裝置。2023年以來，從營收排名前十的鋼鐵上市公司看，凈利率出現(xiàn)普遍持續(xù)下滑，以2023年一季度情況看，十家公司中有6家處于凈利率-3%至3%區(qū)間的微利或微虧狀態(tài)。我們認(rèn)為在這種情況之下，企業(yè)投資進(jìn)行余熱裝置加裝改造的意愿會(huì)更強(qiáng)，因?yàn)橛酂崂檬瞧髽I(yè)有效的降本手段，在盈虧平衡點(diǎn)上，余熱利用可能就是企業(yè)扭虧或保證不虧的關(guān)鍵所在。鍋爐行業(yè)不景氣，公司重新殺回鋼鐵市場(chǎng)。公司正在重新重視鋼鐵市場(chǎng)，干熄焦余熱鍋爐方面，公司作為國內(nèi)首家開發(fā)該種類鍋爐的單位，重新開始競(jìng)爭(zhēng)該市場(chǎng)，上半年實(shí)現(xiàn)訂單10余臺(tái)。高爐煤氣余熱鍋爐方面，公司在130、200、440噸等高噸位鍋爐的基礎(chǔ)上，開始下探至75噸等小型鍋爐，盡量多承接訂單。吹氧轉(zhuǎn)爐余熱鍋爐方面，公司產(chǎn)品在可靠性上具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，在轉(zhuǎn)爐高溫的情況下，公司產(chǎn)品可以使用8-10年，遠(yuǎn)高于部分僅能使用2-3年的產(chǎn)品，盡管價(jià)格更高，但從綜合效益看，具備相當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)公司鋼鐵余熱鍋爐領(lǐng)域可保持一個(gè)持續(xù)微增的狀態(tài)。四、水泥余熱空間有限降本是主要需求，但配置率高，空間有限。目前水泥行業(yè)與鋼鐵同樣處于微利時(shí)代，對(duì)于配置余熱系統(tǒng)的干法水泥窯可以使每噸水泥電價(jià)成本節(jié)省24元，配置余熱系統(tǒng)降低成本已是共識(shí)，這也造成當(dāng)前配置率較高，近5年新增的干法水泥產(chǎn)能預(yù)計(jì)余熱鍋爐配置率在90%以上。從水泥余熱目前的需求端看，主要來自三部分。一是新建，在東部地區(qū)限制水泥生產(chǎn)線建設(shè)的情況下，主要新建水泥窯的需求均來自西北、西南地區(qū)，2023年新增新興干法產(chǎn)能回落，約為2.05億噸左右，我們預(yù)計(jì)未來年新增產(chǎn)能將繼續(xù)回落，未來三年年均新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)在1.5億噸左右。二是改造，自水泥余熱回收流行以來，2023-2023年新增新型干法產(chǎn)能占累計(jì)產(chǎn)能比例約57.5%，假設(shè)這部分產(chǎn)能95%配置了余熱系統(tǒng)，剩余產(chǎn)能中目前85%配置了余熱系統(tǒng)，則剩余改造空間大概在當(dāng)前產(chǎn)能的10.9%左右，即1.5億噸產(chǎn)能左右。三是海外拓展，海外一些地區(qū)，如東南亞基本沒有做余熱回收的，公司在逐漸進(jìn)入，希望能有所突破。由此看來，不考慮海外需求，2023-2023年市場(chǎng)總需求約在6億噸產(chǎn)能左右。年水泥余熱鍋爐需求理論上約8.7億元。以5000t/d水泥生產(chǎn)線為測(cè)算基準(zhǔn)，2023-2023年，年均加裝余熱系統(tǒng)的生產(chǎn)線條數(shù)約在87條左右，對(duì)應(yīng)年鍋爐需求174臺(tái)，按照水泥窯余熱鍋爐500萬元的單價(jià)測(cè)算，年市場(chǎng)規(guī)模應(yīng)在8.7億元左右，從臺(tái)數(shù)上看，這一結(jié)果較2023-2023年水泥余熱鍋爐產(chǎn)量的259、297臺(tái)呈現(xiàn)明顯萎縮。從公司在水泥行業(yè)的情況看，至2023年8月，公司水泥窯余熱鍋爐產(chǎn)品銷售達(dá)600余臺(tái)/套，市場(chǎng)占有率70％以上。我們預(yù)計(jì)目前公司市場(chǎng)占有率仍能維持50%左右，未來三年水泥余熱鍋爐年均貢獻(xiàn)收入4.3億元。五、總包方式趨于靈活，發(fā)揮余地大兩類總包，方式靈活。公司開展總包業(yè)務(wù)包括EPC和EMC兩類，其中EPC由子公司西子聯(lián)合工程公司負(fù)責(zé)，EMC由孫公司煥新節(jié)能負(fù)責(zé)。從收入上看，目前EPC的總包收入是公司總包業(yè)務(wù)的絕對(duì)主體，但隨著EMC的引入，公司總包趨于靈活。從公司的EMC實(shí)施看，在預(yù)付款比例，工程分包，運(yùn)行期分成等方面均具備較大的彈性，為加快資金流動(dòng)，公司也會(huì)鼓勵(lì)客戶提早回購運(yùn)營期項(xiàng)目，從而使公司有承接更多項(xiàng)目的可能。從目前看，EMC項(xiàng)目增多短期的弊病是公司回款周期加長，且EMC包給西子聯(lián)合工程公司的工程部分業(yè)務(wù)，在計(jì)入收入時(shí)抵消掉了，使公司總包收入賬面增長不快。而從長期看，EMC模式增加了公司執(zhí)行總包的靈活性，除了傳統(tǒng)的EPC收入中的工程收入和設(shè)備收入之外，還增加了運(yùn)營期收入以及項(xiàng)目整體轉(zhuǎn)讓時(shí)的溢價(jià)收益。三個(gè)EMC項(xiàng)目，兩項(xiàng)順利，寧夏暫停。公司當(dāng)前有三個(gè)EMC項(xiàng)目，截止2023年6月底，宣鋼項(xiàng)目已全部轉(zhuǎn)固，開始分享合同能源收益；福建鑫海項(xiàng)目根據(jù)目前項(xiàng)目進(jìn)度也將于年內(nèi)轉(zhuǎn)固開始貢獻(xiàn)收益。寧夏金旌項(xiàng)目據(jù)公司披露由于客戶擅自拆除硅鐵爐設(shè)備，導(dǎo)致合同無法正常履行，目前進(jìn)度暫停，在進(jìn)行司法程序。從規(guī)模上看，我們認(rèn)為保持當(dāng)前三個(gè)EMC項(xiàng)目對(duì)公司來講是合適的，自從上市以來，公司資產(chǎn)負(fù)債率不斷提升，至2023年中報(bào)已經(jīng)64.52%，為上市以來最高值，而公司現(xiàn)金流情況也不容樂觀，上半年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-6.19億元，為可追溯的歷史最差水平。在這種情況下，我們認(rèn)為公司EMC業(yè)務(wù)應(yīng)優(yōu)先解決寧夏金旌項(xiàng)目的問題，獲取應(yīng)得的賠償，此外在收取另兩個(gè)項(xiàng)目的合同能源收益的同時(shí)，可以考慮尋求在合適價(jià)位提前出售項(xiàng)目贏得回款。EMC項(xiàng)目預(yù)計(jì)年增厚業(yè)績(jī)0.04元左右。我們粗略估算兩個(gè)轉(zhuǎn)固項(xiàng)目可在2023年為公司帶來5000萬左右的收入，由于余熱發(fā)電機(jī)組本身無燃料成本，而燃料成本在普通燃煤機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)構(gòu)成中可占到65%左右，因此項(xiàng)目的實(shí)際利潤率是很高的。我們假設(shè)以兩項(xiàng)目年均發(fā)電均可在5000小時(shí)，公司的項(xiàng)目分成比例為60%，則兩項(xiàng)目預(yù)計(jì)每年可貢獻(xiàn)凈利潤1600萬元以上，對(duì)應(yīng)年增厚每股收益0.04元左右。

2023年電子行業(yè)智能化分析報(bào)告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè) 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計(jì)劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性兩個(gè)維度發(fā)展。在過去幾年，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機(jī)會(huì)將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計(jì)：至2023年，整個(gè)可穿戴電子設(shè)備市場(chǎng)將會(huì)超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到7000萬臺(tái)。正如應(yīng)用的成長促進(jìn)了智能手機(jī)市場(chǎng)的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動(dòng)技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機(jī)遇，其對(duì)硬件的要求體現(xiàn)在四個(gè)方面：1）人機(jī)互動(dòng)友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時(shí)間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時(shí)間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時(shí)間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請(qǐng)參見我們3月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價(jià)達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時(shí)期，消費(fèi)者對(duì)智能終端和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動(dòng)監(jiān)測(cè)功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運(yùn)動(dòng)時(shí)可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時(shí)間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動(dòng)時(shí)可連續(xù)使用5至10小時(shí)。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個(gè)程序同時(shí)運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動(dòng)馬達(dá)和三軸加速度計(jì)，可安裝位運(yùn)動(dòng)專門設(shè)計(jì)的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機(jī)相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動(dòng)向讓我們堅(jiān)信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊(duì)來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機(jī)來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺(tái)灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報(bào)道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對(duì)Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計(jì)了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場(chǎng)合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡(jiǎn)單動(dòng)作識(shí)別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時(shí)間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實(shí)現(xiàn)較好的視覺體驗(yàn)。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場(chǎng)合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計(jì)。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個(gè)產(chǎn)品之間頻繁的信號(hào)互聯(lián)，勢(shì)必增加對(duì)無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級(jí)和新產(chǎn)品拓展兩個(gè)維度實(shí)現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價(jià)隨著從卡片機(jī)升級(jí)為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對(duì)像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級(jí)為藍(lán)玻璃，單價(jià)和市場(chǎng)空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計(jì)和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗(yàn)積累；在光引擎設(shè)計(jì)方面，水晶光電與芯片設(shè)計(jì)商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢(shì)，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對(duì)元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強(qiáng)大的研發(fā)能力向上游整合，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動(dòng)化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強(qiáng)的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時(shí)可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費(fèi)電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來有望實(shí)現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破。可穿戴設(shè)備需要麥克風(fēng)來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號(hào)，在很小的空間實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。4、共達(dá)電聲公司是國內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個(gè)人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費(fèi)類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個(gè)100人的團(tuán)隊(duì)，而現(xiàn)在臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經(jīng)開始試產(chǎn)這款手表了。日本媒體Macotakara報(bào)道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺(tái)灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺(tái)灣媒體還給出消息稱，富士康已經(jīng)收到了蘋果的請(qǐng)求，即試產(chǎn)1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術(shù)（能降低屏幕的厚度）。之前美國科技媒體TheVerge透露，蘋果iWatch的原型機(jī)搭載的是