2023年新型煤化工行業(yè)研究報(bào)告

2023年新型煤化工行業(yè)研究報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、經(jīng)濟(jì)還需投資拉動(dòng)，政策放松帶來煤化工高景氣 PAGEREFToc357793954\h41、十五個(gè)示范項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資總額7-8千億，已批復(fù)11個(gè) PAGEREFToc357793955\h42、政策放松背后的必然 PAGEREFToc357793956\h6（1）煤化工項(xiàng)目投資巨大，經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)力強(qiáng) PAGEREFToc357793957\h6（2）地方政府對于煤化工持積極態(tài)度 PAGEREFToc357793958\h6①煤炭資源豐富，物流成本高 PAGEREFToc357793959\h6②煤化工是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的有力引擎 PAGEREFToc357793960\h7（3）煤化工項(xiàng)目地方發(fā)改委亦有項(xiàng)目審核權(quán) PAGEREFToc357793961\h83、《規(guī)劃》可能是下一個(gè)落地的政策“靴子” PAGEREFToc357793962\h8（1）《煤炭深加工示范項(xiàng)目規(guī)劃》中透露的新信息 PAGEREFToc357793963\h9（2）規(guī)劃預(yù)計(jì)在下半年有望出臺 PAGEREFToc357793964\h9二、業(yè)主方戰(zhàn)略意圖多元化，投資熱情持續(xù)高漲 PAGEREFToc357793965\h101、以能源央企為主導(dǎo)的投資方熱情高漲 PAGEREFToc357793966\h102、業(yè)主戰(zhàn)略：中石化管道戰(zhàn)略、中海油往內(nèi)陸擴(kuò)張 PAGEREFToc357793967\h11（1）中石化：管道與煤化工同等重要 PAGEREFToc357793968\h11（2）中海油：積極向內(nèi)陸擴(kuò)張 PAGEREFToc357793969\h13三、各方向技術(shù)路線比較：烯烴天然氣前景最好 PAGEREFToc357793970\h131、煤制烯烴、天然氣技術(shù)可行性、經(jīng)濟(jì)性較好 PAGEREFToc357793971\h132、烯烴和天然氣供需缺口大 PAGEREFToc357793972\h143、烯烴和天然氣項(xiàng)目數(shù)量眾多 PAGEREFToc357793973\h16四、煤化工工程列強(qiáng)割據(jù)，中國化學(xué)優(yōu)勢明顯 PAGEREFToc357793974\h171、“路條”后煤化工項(xiàng)目逐步招標(biāo)，訂單陸續(xù)釋放 PAGEREFToc357793975\h172、煤化工工程列強(qiáng)割據(jù)，中國化學(xué)優(yōu)勢明顯 PAGEREFToc357793976\h18（1）煤化工建筑企業(yè)競爭格局：列強(qiáng)割據(jù)，化學(xué)占優(yōu) PAGEREFToc357793977\h18（2）中國化學(xué)：13年訂單增速轉(zhuǎn)暖，新型煤化工提升估值 PAGEREFToc357793978\h21（3）東華科技：13年訂單與盈利能力雙重復(fù)蘇 PAGEREFToc357793979\h22五、五大方向技術(shù)成熟度、經(jīng)濟(jì)性詳述 PAGEREFToc357793980\h231、煤制-甲醇-烯烴：在建擬建項(xiàng)目眾多、下游需求大 PAGEREFToc357793981\h23（1）甲醇陷入結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩危機(jī) PAGEREFToc357793982\h23（2）甲醇制烯烴：技術(shù)日漸成熟，經(jīng)濟(jì)可行 PAGEREFToc357793983\h25①技術(shù)日漸成熟，F(xiàn)MTP為新起之秀 PAGEREFToc357793984\h25②煤制烯烴的經(jīng)濟(jì)可行性分析 PAGEREFToc357793985\h272、煤制天然氣：定位補(bǔ)充，建設(shè)量也較大 PAGEREFToc357793986\h29（1）煤制天然氣技術(shù)：國外技術(shù)相對較為成熟 PAGEREFToc357793987\h29（2）經(jīng)濟(jì)可行，轉(zhuǎn)化率高且便于輸送 PAGEREFToc357793988\h293、煤制油：戰(zhàn)略意義大于經(jīng)濟(jì)意義 PAGEREFToc357793989\h31（1）煤制油的技術(shù)路線包括直接液化和間接液化兩種 PAGEREFToc357793990\h31（2）煤制油的經(jīng)濟(jì)性分析：三大因素制約煤制油的發(fā)展 PAGEREFToc357793991\h324、煤-甲醇-二甲醚：技術(shù)成熟，產(chǎn)能過剩 PAGEREFToc357793992\h335、煤制乙二醇：需求大，技術(shù)處于發(fā)展中 PAGEREFToc357793993\h35一、經(jīng)濟(jì)還需投資拉動(dòng)，政策放松帶來煤化工高景氣1、十五個(gè)示范項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資總額7-8千億，已批復(fù)11個(gè)3月以來已有13個(gè)新型煤化工項(xiàng)目獲國家發(fā)改委“路條”即國家發(fā)改委辦公廳同意開展該工程前期工作的批文。這13個(gè)項(xiàng)目投資總額在2023-3000億元，包括8個(gè)煤制天然氣、4個(gè)煤烯烴和1個(gè)煤制油項(xiàng)目。至此，根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)拿到路條或已經(jīng)核準(zhǔn)的現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目合計(jì)11個(gè)（包括兗礦煤制油項(xiàng)目）。大量的項(xiàng)目在新一屆政府換屆完成后逐漸公布出來，盡管我們判斷這些路條的發(fā)放工作是由上一屆發(fā)改委批準(zhǔn)，但是我們依然可以從中讀出政府對煤化工政策的積極信號。十五個(gè)煤化工項(xiàng)目合計(jì)投資7000-8000億元，12-16年新型煤化工在建和擬建項(xiàng)目總投資1.18萬億,2023年工程市場規(guī)模將達(dá)到900億元。根據(jù)中化國際咨詢的數(shù)據(jù)，2023年，我國新型煤化工工程市場規(guī)模只有23億，從06-11年，市場以超過40%的符合增長率迅速增長，2023年市場規(guī)模達(dá)到158億；而到2023年，市場規(guī)模將會超過900億元。2、政策放松背后的必然（1）煤化工項(xiàng)目投資巨大，經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)力強(qiáng)新型煤化工項(xiàng)目投資巨大，經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)能力強(qiáng)。根據(jù)對國內(nèi)現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目的不完全統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目的造價(jià)都呈現(xiàn)出了大型化的特點(diǎn)。以煤制油為例，1萬噸煤制油產(chǎn)能的投資超過1億元，而同等規(guī)模的傳統(tǒng)煉油1萬噸僅需1200萬元，前者是后者的八倍多。新型煤化工的巨大投資為經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)提供了良好的動(dòng)力，也成為地方政府拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制勝法寶。（2）地方政府對于煤化工持積極態(tài)度地方政府對于煤化工項(xiàng)目態(tài)度積極，努力推動(dòng)相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)展，主要原因有以下兩點(diǎn)：①煤炭資源豐富，物流成本高我國煤炭資源呈現(xiàn)西北豐富、東南匱乏的特點(diǎn)。從預(yù)測的我國的煤炭儲量來看，新疆、內(nèi)蒙古、山西、山西、貴州、寧夏、甘肅的煤炭資源都相當(dāng)豐富，處于全國的前幾位。其中新疆、內(nèi)蒙的預(yù)測儲量分別達(dá)到18000億噸和12200億噸。受制于煤炭的物流成本較高以及運(yùn)力的限制，目前各地政府要求50%煤炭就地轉(zhuǎn)化，煤炭資源豐富的省區(qū)對新型煤化工的積極性非常之高。②煤化工是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的有力引擎我們不妨以新疆的投資為例。新疆2023年GDP同比增長12%；2023年增速目標(biāo)下調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)至11%。2023年新疆的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資5594億元，較2023年同比增長26%。另一方面，按照新疆的十四五規(guī)劃，十四五期間將以伊犁、準(zhǔn)東煤炭基地為重點(diǎn)，大力發(fā)展現(xiàn)代煤化工，到2023年，建成煤制尿素260萬噸、煤制二甲醚80萬噸、煤制天然氣1000億立方米、煤制烯烴100萬噸、煤制乙二醇100萬噸；“十四五”期間新增煤焦化生產(chǎn)能力800萬噸，“十四五”預(yù)計(jì)總投資額8773億，平均每年投資1755億。以此估算，煤化工的投資大約占到2023年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的31%。其重要性可見一斑。（3）煤化工項(xiàng)目地方發(fā)改委亦有項(xiàng)目審核權(quán)地方對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求會促使其推動(dòng)新型煤化工項(xiàng)目的進(jìn)程。然而地方發(fā)改委能否對這些大項(xiàng)目進(jìn)行批復(fù)，成為大家普遍關(guān)心的焦點(diǎn)。根據(jù)發(fā)改委的項(xiàng)目審核要求，只規(guī)定50萬噸以上的煤炭液化項(xiàng)目必須上報(bào)至國家發(fā)改委審批，也就是說地方發(fā)改委原則上也有權(quán)利審核新型煤化工項(xiàng)目。這意味著當(dāng)?shù)胤秸ν泼夯ろ?xiàng)目時(shí)，地方發(fā)改委是可以批復(fù)符合條件的煤化工項(xiàng)目的。3、《規(guī)劃》可能是下一個(gè)落地的政策“靴子”由國家發(fā)改委、國家能源局共同編制的《煤炭深加工示范項(xiàng)目規(guī)劃》和《煤炭深加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》草案已于2023年下發(fā)至各地方征求意見，但是今年到現(xiàn)在也遲遲未見正式頒布。十五個(gè)示范項(xiàng)目已經(jīng)逐漸拿到路條，《規(guī)劃》何時(shí)能夠正式落地，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。（1）《煤炭深加工示范項(xiàng)目規(guī)劃》中透露的新信息《煤炭深加工示范項(xiàng)目規(guī)劃》明確了十五個(gè)示范項(xiàng)目。對示范項(xiàng)目提出了先進(jìn)的能效、煤耗水耗等準(zhǔn)入指標(biāo)和嚴(yán)格的生態(tài)環(huán)境保護(hù)要求，確定了七大類共17項(xiàng)技術(shù)裝備方面的重點(diǎn)示范內(nèi)容。《規(guī)劃》明確，在落實(shí)好合理控制能源消費(fèi)總量和節(jié)能減排相關(guān)要求的前提下，“十四五”期間將優(yōu)選一批示范項(xiàng)目，重點(diǎn)安排在煤炭主產(chǎn)區(qū)及煤炭調(diào)出省區(qū)，統(tǒng)籌規(guī)劃，系統(tǒng)設(shè)計(jì)，分步實(shí)施，通過升級示范使我國煤炭深加工產(chǎn)業(yè)成為具有國際競爭力的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。（資料來源：中證網(wǎng)）《煤炭深加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》的主要目標(biāo)是指導(dǎo)產(chǎn)業(yè)科學(xué)發(fā)展。其目標(biāo)在于推進(jìn)傳統(tǒng)煤化工結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)其向現(xiàn)代煤化工、煤炭深加工升級。明確了煤炭深加工的發(fā)展規(guī)劃、布局與發(fā)展重點(diǎn)、市場準(zhǔn)入管理、投資管理等方面的內(nèi)容。在“投資管理”中，其明確了項(xiàng)目的規(guī)模，煤制油需要大于100萬噸/年，煤制烯烴大于50萬噸/年，煤制天然氣大于20億立方米/年，煤制二甲醚大于100萬噸/年，煤制乙二醇大于20萬噸/年，禁止建設(shè)上述規(guī)模以下的煤炭深加工示范項(xiàng)目。（2）規(guī)劃預(yù)計(jì)在下半年有望出臺兩會后《規(guī)劃》遲遲未落地，業(yè)內(nèi)人士望眼欲穿?！兑?guī)劃》為何遲遲難以落地？我們看到，《第十二屆全國人民代表大會第一次會議關(guān)于國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革和職能轉(zhuǎn)變方案的決定（草案）》于2023年3月14日批準(zhǔn)通過。其中也對國家發(fā)改委做了一定的改革調(diào)整。一方面是放權(quán)，發(fā)改委的主要職能是轉(zhuǎn)向頂層設(shè)計(jì)，釋放出市場的活力，更進(jìn)一步地放開審批事項(xiàng)，減少經(jīng)濟(jì)的微觀干預(yù)。另一方面，發(fā)改委的職能范圍也有擴(kuò)大，發(fā)改委又增加了人口規(guī)劃、管理電力的權(quán)力。發(fā)改委新領(lǐng)導(dǎo)上任與機(jī)構(gòu)職能調(diào)整仍然需要一定的時(shí)間。我們推測正是由于這種職能上的調(diào)整使得《規(guī)劃》的出臺有所延后，預(yù)計(jì)隨著發(fā)改委的只能調(diào)整逐步明晰，《規(guī)劃》預(yù)計(jì)將在下半年出臺。二、業(yè)主方戰(zhàn)略意圖多元化，投資熱情持續(xù)高漲1、以能源央企為主導(dǎo)的投資方熱情高漲新型煤化工巨大的投資以及投資所具有的風(fēng)險(xiǎn)性決定了其項(xiàng)目投資主體是具有較強(qiáng)資金實(shí)力以及能夠獲取資源的大型企業(yè)，以中國神華、中國石化、中海油等大型央企業(yè)最有可能。從已經(jīng)建設(shè)或者已經(jīng)批復(fù)的項(xiàng)目中，我們對煤化工的投資業(yè)主進(jìn)行不完全統(tǒng)計(jì)：國有企業(yè)：中國神華、中國石化、中海油、國電、華電、大唐集團(tuán)、兗礦集團(tuán)、潞安集團(tuán)、中煤集團(tuán)、河南煤業(yè)集團(tuán)、中電投、新汶礦業(yè)集團(tuán)、慶華集團(tuán)、皖能集團(tuán)、兗礦集團(tuán)等；民營企業(yè)：寧波禾元、甘肅華鴻匯金公司、廣匯能源、伊泰集團(tuán)等；從中看出，國有企業(yè)，特別是一些能源類央企是煤化工投資的主導(dǎo)力量。2023年國家出臺了《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)一步擴(kuò)大能源領(lǐng)域投資的實(shí)施意見》，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)民營企業(yè)由于其實(shí)力及風(fēng)險(xiǎn)承受能力等因素的影響，短期內(nèi)民營企業(yè)不會成為新型煤化工的投資主體。各個(gè)企業(yè)對煤化工投資熱情高漲，除了可以通過煤化工賺取利潤之外，主要原因包括一下幾個(gè)方面：（1）獲取先發(fā)優(yōu)勢，在新型煤化工行業(yè)大潮中積累技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)。長期來看，石油資源是有限的，隨著石油資源的開采及油價(jià)的上漲以及新型煤化工技術(shù)的不斷發(fā)展，其經(jīng)濟(jì)性將會更加明晰，誰能夠取得先發(fā)優(yōu)勢，將有可能會在未來的競爭中贏得先機(jī)。（2）獲取煤炭資源，新型煤化工項(xiàng)目大量投資的同時(shí)，將會獲得較多的煤炭資源。（3）每個(gè)企業(yè)還會有自身發(fā)展戰(zhàn)略上的考慮，如中石化希望贏得管道資源；中海油希望突破沿海的限制，往內(nèi)陸擴(kuò)張等等。2、業(yè)主戰(zhàn)略：中石化管道戰(zhàn)略、中海油往內(nèi)陸擴(kuò)張（1）中石化：管道與煤化工同等重要2023年9月28日，中石化宣布成立中國石化長城能源化工，負(fù)責(zé)中石化的煤化工業(yè)務(wù)投資和經(jīng)營，組織協(xié)調(diào)煤化工項(xiàng)目建設(shè)，對煤化工業(yè)務(wù)進(jìn)行專業(yè)化管理。中石化將力爭用8~10年時(shí)間發(fā)展成為我國煤化工領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先者，按照中石化“十四五”規(guī)劃，該公司將建設(shè)內(nèi)蒙古、新疆、貴州、安徽、河南和寧夏等6個(gè)煤化工基地，目前有5個(gè)煤化工項(xiàng)目已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。在大力發(fā)展煤化工的同時(shí)，中石化的天然氣管道戰(zhàn)略格外引人關(guān)注。中石化的競爭對手中石油在十一五末天然氣管道已經(jīng)達(dá)到近3萬公里，約占全國的90%。2023年末，中石油天然氣管道長度已經(jīng)達(dá)到40995公里。而除了已經(jīng)建成的西氣東輸一線和二線，未來還有三線至七線，全部建成后其在新疆地區(qū)管道的外輸能力將達(dá)約2570億立方米/年，其中輸送煤制天然氣能力為1130億立方米/年。（資料來源：百川資訊）在這一點(diǎn)上中石化遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于競爭對手，所以希望能夠通過煤制天然氣的新粵浙、新魯兩條重要的出疆通道，挽回不利局面。新粵浙管道和新魯兩條管道設(shè)計(jì)輸氣規(guī)模均為300億立方米/年，大大加大中石化在天然氣領(lǐng)域的話語權(quán)；這兩條煤制氣管道在很多省份與中石油管道重合，這意味著對沿途省份天然氣氣源將不再只有中石油一家。（2）中海油：積極向內(nèi)陸擴(kuò)張中海油一直定位于海上石油勘探和開采，所以其中下游成品油的冶煉與銷售一直是其一塊短板。中海油一直致力于能夠拓展其營銷網(wǎng)絡(luò)，隨著不斷的拓展與努力，其網(wǎng)絡(luò)布局從傳統(tǒng)的珠江三角洲、長江三角洲與環(huán)渤海地區(qū)沿著“一江兩線”（長江、京九線、京廣線）逐漸向內(nèi)陸挺進(jìn)。中海油積極推進(jìn)山西大同的年產(chǎn)40億立方米的項(xiàng)目的重要原因，也是希望能夠?qū)I(yè)務(wù)范圍推向內(nèi)陸，擴(kuò)大公司的發(fā)展區(qū)域。除了該項(xiàng)目外，中海油擬在鄂爾多斯建設(shè)年產(chǎn)20億立方米的煤制天然氣項(xiàng)目,項(xiàng)目總投資146億元。同時(shí)，中海油還規(guī)劃修建一條橫跨蒙、晉、冀、津四省區(qū)市的專用輸氣管線。中海油的內(nèi)陸擴(kuò)張計(jì)劃逐步得以實(shí)施。三、各方向技術(shù)路線比較：烯烴天然氣前景最好1、煤制烯烴、天然氣技術(shù)可行性、經(jīng)濟(jì)性較好從我們對各種現(xiàn)代煤化工的技術(shù)路線的比較來看，綜合的來看，煤制天然氣、煤制烯烴和煤制乙二醇將會是比較有發(fā)展前景的現(xiàn)代煤化工技術(shù)，其中以煤制烯烴和煤制天然氣最為看好。2、烯烴和天然氣供需缺口大天然氣方面，2023年我國消費(fèi)天然氣1471億標(biāo)準(zhǔn)立方米，其中國產(chǎn)1077億立方米，自給率下降至73%。BP預(yù)計(jì)中國的天然氣消費(fèi)將以年均7.6％的速度迅速增長，2030年的消費(fèi)量將達(dá)到460億立方英尺/日，相當(dāng)于歐盟2023年的天然氣消費(fèi)水平。中國在全球天然氣需求增長中占23%的份額，即使考慮煤制天然氣等因素的影響，天然氣自給率也將下降到60%以下。我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)了石油石化產(chǎn)品的巨大需求。伴隨需求的增加，石化原料缺口不斷增大，資源制約矛盾趨于嚴(yán)重。從乙烯、丙烯、以及三大合成材料（合成樹脂、合成纖維和合成橡膠）的自給率來看，乙烯的自給率低于50%，丙烯的自給率在60-70%，三大合成材料的自給率為70%左右，自給率都相對較低。煤化工的發(fā)展能夠增加石油化工原料供給，滿足石油石化產(chǎn)品的需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。3、烯烴和天然氣項(xiàng)目數(shù)量眾多煤制烯烴和天然氣作為煤化工最重要的兩個(gè)方向，有較多的在建和擬建項(xiàng)目，我們對項(xiàng)目進(jìn)行了不完全統(tǒng)計(jì)。四、煤化工工程列強(qiáng)割據(jù)，中國化學(xué)優(yōu)勢明顯1、“路條”后煤化工項(xiàng)目逐步招標(biāo)，訂單陸續(xù)釋放“路條”對煤化工項(xiàng)目意味著什么？“路條”是大型項(xiàng)目工程從“審批制”改革為“審核制”之后的產(chǎn)物。改革為審核制之后，為了表明發(fā)改委對于項(xiàng)目的態(tài)度，好讓銀行等放心的給煤化工企業(yè)貸款，所以會在項(xiàng)目前期發(fā)放同意其開展前期工作的意見，也就是“路條”。也就是說，在項(xiàng)目拿到路條之后，企業(yè)將會真正開始將項(xiàng)目全力推進(jìn)，也將順利從銀行拿到貸款。發(fā)改委路條之后，各個(gè)企業(yè)就會大規(guī)模的招標(biāo)，所以已經(jīng)批復(fù)的路條會逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的訂單，不必等到正式獲批，正式獲批的時(shí)候其實(shí)項(xiàng)目都已經(jīng)建得差不多了。所以企業(yè)會從路條集中發(fā)放中受益，訂單會逐步釋放出來。2、煤化工工程列強(qiáng)割據(jù)，中國化學(xué)優(yōu)勢明顯（1）煤化工建筑企業(yè)競爭格局：列強(qiáng)割據(jù)，化學(xué)占優(yōu)設(shè)計(jì)企業(yè)：我國的化工建筑設(shè)計(jì)企業(yè)眾多，根據(jù)一份不完全的統(tǒng)計(jì)，我國的化工建筑設(shè)計(jì)企業(yè)超過150家。其中包括原化工部的九大設(shè)計(jì)院，各省的化工設(shè)計(jì)院以及中石油、中石化下屬的眾多設(shè)計(jì)院。以設(shè)計(jì)實(shí)力來講，原化工部九大設(shè)計(jì)院以及中石油下屬、中石化下屬部分設(shè)計(jì)院或工程公司設(shè)計(jì)實(shí)力最強(qiáng)。單看煤化工領(lǐng)域，原化工部的一二三四六八院都有煤化工相關(guān)工程經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在除了寰球工程公司隸屬于中國石油以外，現(xiàn)在幾乎所有的設(shè)計(jì)院都?xì)w屬中國化學(xué)。寰球工程公司曾做過神華寧煤項(xiàng)目（神華寧煤180萬噸/年甲醇裝臵和MTP（甲醇制丙稀）裝臵的EP任務(wù)；承擔(dān)了180萬噸/年甲醇合成項(xiàng)目中煤氣化裝臵的基礎(chǔ)設(shè)計(jì)及相應(yīng)備煤裝臵的EP任務(wù)），但總體來說煤化工經(jīng)驗(yàn)不多，以石油石化為主。中石油、中石化下屬的工程公司以石油石化工程為主，很少參與煤化工項(xiàng)目，只在煤制烯烴中的甲醇到烯烴這一步會與中國化學(xué)產(chǎn)生競爭。施工企業(yè)：國內(nèi)施工的具體公司眾多，但以下四家企業(yè)具有較大優(yōu)勢：中國化學(xué)：12年ENR排38位，全球總營業(yè)額44.7億美元；中國石油工程建設(shè)公司：12年ENR排69位，全球總營業(yè)額38.9億美元；中國寰球工程公司：12年ENR排名91位，全球總營業(yè)額29.2億美元；中國石化工程建設(shè)公司：12年ENR排名134位，全球總營業(yè)額16.55億美元。這幾家企業(yè)都是綜合性的承包公司，具備較強(qiáng)的化工工程施工能力和資質(zhì)，占據(jù)了全國化工建筑施工行業(yè)的絕大多數(shù)市場份額?；すこ绦袠I(yè)市場份額中國化學(xué)稍遜于中石化煉化（包括中國石化下屬的幾家工程企業(yè)），單看煤化工領(lǐng)域中國化學(xué)領(lǐng)先。在化工建筑領(lǐng)域，國內(nèi)中石油、中石化的項(xiàng)目一般由其下屬的化工建筑公司完成，而其他的項(xiàng)目，則更多的是由中國化學(xué)來完成。在煤化工施工領(lǐng)域，中國化學(xué)相對其他幾家具備較大的優(yōu)勢。以2023年的化工工程市場份額來看，中國石化下屬的幾家建筑企業(yè)合計(jì)占市場的14.6%，中國化學(xué)11%，寰球工程10.6%，中國石油工程7%，惠生工程3.9%，其余占53%。而在煤化工領(lǐng)域，中國化學(xué)領(lǐng)先于其他對手。（2）中國化學(xué)：13年訂單增速轉(zhuǎn)暖，新型煤化工提升估值隨著海外項(xiàng)目持續(xù)高景氣及煤化工政策的轉(zhuǎn)暖，13年訂單增速有望迎來復(fù)蘇；《煤炭深加工示范項(xiàng)目規(guī)劃》出臺預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈，將會帶來公司估值提升。13年公司訂單增速將隨良好海外訂單形勢及煤化工政策轉(zhuǎn)暖得到恢復(fù)。由于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控及煤化工政策收緊，12年新簽訂單928億，同比略降；但海外訂單表現(xiàn)較好，新簽305.6億元，同增93%；同時(shí)公司結(jié)轉(zhuǎn)訂單1039億，同增15%。13年訂單承接表現(xiàn)出良好勢頭。1季度新簽208.5億，同比增長13.3%；若加上東華科技在剛果布的鉀肥項(xiàng)目（暫定30.5億），1季度的訂單增速將達(dá)到30%。我們預(yù)計(jì)全年訂單增速將會回暖。《煤炭深加工示范項(xiàng)目規(guī)劃》出臺預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈，新型煤化工重回景氣高點(diǎn)。3月來已有13項(xiàng)目獲路條，示范項(xiàng)目中已有11個(gè)拿到路條。15個(gè)示范項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資7000億，公司跟蹤訂單約1700億。兩會已過，《規(guī)劃》出臺預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈。①業(yè)主方投資熱情高，積極進(jìn)行技術(shù)儲備搶占市場和資源；②煤化工項(xiàng)目投資巨大，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下地方政府希望通過其投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)；③新型煤化工具長期發(fā)展價(jià)值，煤制烯烴、天然氣前景較好。公司計(jì)劃13年新簽850億，營收572億，超額完成概率大。（3）東華科技：13年訂單與盈利能力雙重復(fù)蘇2023年將是訂單與盈利能力雙重復(fù)蘇的一年。12年由于受到新型煤化工政策收緊及經(jīng)濟(jì)形勢影響，訂單較11年下滑55%；我們認(rèn)為隨政策轉(zhuǎn)暖，13年訂單將恢復(fù)。公司12年綜合毛利率下降3.3pp，我們認(rèn)為毛利率下降主因部分項(xiàng)目單價(jià)較低，隨著項(xiàng)目近尾聲，13年盈利能力將回升。近期新型煤化工政策轉(zhuǎn)暖較為明顯，我們預(yù)計(jì)《煤炭深加工示范項(xiàng)目規(guī)劃》出臺可能性大，將給公司訂單帶來正面影響。由于受到經(jīng)濟(jì)下行、結(jié)構(gòu)調(diào)整等多因素影響，12年公司在煤化工、多晶硅等多個(gè)優(yōu)勢領(lǐng)域未能取得預(yù)期項(xiàng)目訂單，導(dǎo)致公司新簽合同大幅下降55%。我們認(rèn)為政策回暖后會帶動(dòng)訂單回升，主因：①目前十五個(gè)示范項(xiàng)目大多未經(jīng)過發(fā)改委的正式核準(zhǔn)，還處于項(xiàng)目前期階段（15個(gè)示范項(xiàng)目中有2個(gè)獲批，7個(gè)拿到“路條”）；伴隨政策回暖核準(zhǔn)加速，項(xiàng)目進(jìn)度會加快。②FMTA項(xiàng)目、乙二醇等新技術(shù)的試車成功可能給公司帶來新增長點(diǎn)。公司盈利能力2023年將回升。2023年盈利能力下跌主因報(bào)告期所確認(rèn)的總承包項(xiàng)目中部分項(xiàng)目單價(jià)較低（如安徽華塑100萬噸/年聚氯乙烯及配套項(xiàng)目），該項(xiàng)目已近尾聲。2023年收入將主要來自2023年新簽訂單，從主要訂單來看，低毛利率項(xiàng)目不再存在，公司2023年毛利率或?qū)⒒厣?。推薦邏輯：13年公司訂單或?qū)㈦S政策轉(zhuǎn)暖好轉(zhuǎn)，盈利能力將回升，受益新型煤化工轉(zhuǎn)暖和相關(guān)政策頒布。五、五大方向技術(shù)成熟度、經(jīng)濟(jì)性詳述1、煤制-甲醇-烯烴：在建擬建項(xiàng)目眾多、下游需求大（1）甲醇陷入結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩危機(jī)現(xiàn)代煤化工由煤炭制造烯烴的第一步是將煤炭轉(zhuǎn)化為甲醇。煤炭轉(zhuǎn)化為甲醇的技術(shù)比較成熟，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化。國內(nèi)甲醇生產(chǎn)原料主要有煤炭、天然氣和焦?fàn)t氣，目前煤制甲醇的產(chǎn)能占總產(chǎn)能的68%，天然氣制甲醇為原料的則占據(jù)了16.7%，焦?fàn)t氣制甲醇裝臵占比13%。我國是世界上最大的甲醇生產(chǎn)國和消費(fèi)國。2023年我國的甲醇產(chǎn)能達(dá)到4654萬噸，約為全世界產(chǎn)能的62%；全年消費(fèi)量3195.8噸，居世界第一位。預(yù)計(jì)未來我國對于甲醇的生產(chǎn)和消費(fèi)將會持續(xù)保持世界領(lǐng)先。目前，整個(gè)甲醇產(chǎn)業(yè)已陷入結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩危機(jī)，甲醇市場整體呈現(xiàn)持續(xù)弱勢震蕩狀態(tài)。我國的甲醇產(chǎn)品大多為煤化工產(chǎn)品，而國外多是天然氣下游產(chǎn)品，進(jìn)口產(chǎn)品成本較低。我國甲醇企業(yè)的開工率較低，2023年我國甲醇表觀消費(fèi)量大幅上漲，甲醇企業(yè)開工率回升至56%，開工率依然不高。我國的甲醇產(chǎn)能陷入結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的危機(jī)。煤制甲醇的工藝相對較為成熟，但是鑒于目前產(chǎn)能過剩，我們判斷未來單獨(dú)上馬煤制甲醇項(xiàng)目的可能性不大，煤制甲醇項(xiàng)目可能會依托煤炭資源，與下游甲醇制烯烴項(xiàng)目聯(lián)合建造。從目前甲醇的下游需求來看，其中用于制造烯烴所占的比例還非常小，如果未來由甲醇制造烯烴的技術(shù)發(fā)展成熟，由甲醇制造烯烴將會有較大的市場空間。（2）甲醇制烯烴：技術(shù)日漸成熟，經(jīng)濟(jì)可行①技術(shù)日漸成熟，F(xiàn)MTP為新起之秀從煤炭制造烯烴的技術(shù)主要分為5個(gè)步驟，其中第一步是煤炭氣化，然后經(jīng)過合成氣凈化合成甲醇，再由甲醇制成烯烴，最后再進(jìn)行下游生產(chǎn)。其中由甲醇合成烯烴的技術(shù)在目前來說尚不成熟，是發(fā)展煤制烯烴的技術(shù)瓶頸所在。由甲醇制取乙烯、丙烯的工藝，開辟了由煤炭或天然氣生產(chǎn)基礎(chǔ)有機(jī)化工原料的新工藝路線，是最有希望取代傳統(tǒng)的以石腦油為原料制烯烴方法的路線，是實(shí)現(xiàn)煤化工向石油化工延伸發(fā)展的有效途徑。目前由甲醇制烯烴的技術(shù)主要有四種，其中國內(nèi)的包括清華大學(xué)和中國化學(xué)共同研發(fā)的FMTP以及大連物化所的DMTO技術(shù)，國外的包括德國魯奇公司的MTP技術(shù)和MTO技術(shù)。所有四種技術(shù)當(dāng)中，DMTO和MTP技術(shù)相對較為成熟，在我國均已經(jīng)有示范項(xiàng)目（國家核準(zhǔn)的煤基甲醇制烯烴工業(yè)化示范項(xiàng)目1個(gè)，神華集團(tuán)180萬噸/年甲醇、60萬噸/年烯烴項(xiàng)目;省級核準(zhǔn)的煤基甲醇制烯烴工業(yè)化示范項(xiàng)目2個(gè)，分別是神華寧煤集團(tuán)50萬噸/年聚丙烯和大唐國際46萬噸/年煤基聚丙烯（MTP）項(xiàng)目）。MTO技術(shù)在國內(nèi)被提及較少，根據(jù)有限的可查資料，該技術(shù)目前在尼日利亞有80萬噸/年的項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化的生產(chǎn)。FMTP技術(shù)是中國化學(xué)聯(lián)合清華大學(xué)等單位研究的甲醇制烯烴的技術(shù)。清華大學(xué)反應(yīng)工程實(shí)驗(yàn)室自上世紀(jì)90年代開始進(jìn)行甲醇及二甲醚制低碳烯烴的研究，重點(diǎn)是解決利用SAPO-18/34催化劑時(shí)的一些工程及工藝流程問題。2023年初，中國化學(xué)決定與清華大學(xué)合作開發(fā)“流化床甲醇制丙烯（FMTP）工業(yè)化技術(shù)”，之后與安徽淮化集團(tuán)簽約合作建設(shè)“甲醇處理量3萬噸/年的流化床甲醇制丙烯工業(yè)試驗(yàn)裝臵”。工業(yè)試驗(yàn)完成之后，F(xiàn)MTP技術(shù)受到相關(guān)企業(yè)的關(guān)注，工業(yè)化步伐正在進(jìn)行當(dāng)中，未來伴隨技術(shù)的不斷深化和成熟，工業(yè)化應(yīng)用將會逐步展開。②煤制烯烴的經(jīng)濟(jì)可行性分析煤制烯烴和石腦油裂解制烯烴技術(shù)路線相比較，在經(jīng)濟(jì)上的競爭力的先決條件是：項(xiàng)目須在煤炭基地坑口建設(shè)，以自產(chǎn)廉價(jià)煤炭為原料，通過經(jīng)濟(jì)型的大規(guī)模裝臵生產(chǎn)低成本的甲醇，再由該甲醇制烯烴。對于煤炭制烯烴的可行性計(jì)算，不同的機(jī)構(gòu)都有各自的測算結(jié)果，由于不同的技術(shù)路線、不同的測算方法，結(jié)論都有所差異。根據(jù)UOP公布的資料,當(dāng)原料甲醇價(jià)格控制在90～100美元/噸時(shí)，采用MTO制取的乙烯和丙烯成本與20～22美元/桶原油價(jià)格條件下石腦油裂解制烯烴的成本相比具備經(jīng)濟(jì)競爭力；目前國內(nèi)的甲醇價(jià)格約為2800元/噸，國際原油價(jià)格以80美元/桶來計(jì)，單純采用外購甲醇來生產(chǎn)烯烴則經(jīng)濟(jì)可行性較為有限。但是如果煤制烯烴項(xiàng)目背后有煤礦做支撐，就能大大降低煤制烯烴項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。目前，許多煤化工項(xiàng)目都力爭以擁有煤礦為依托。我們根據(jù)大連物化所的研究成果，以DMTO技術(shù)為例，對煤制烯烴和石腦油制烯烴的經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行對比計(jì)算。從我們的測算結(jié)果來看，如果煤炭價(jià)格在300元/噸，其生產(chǎn)出來的烯烴成本大約在3836元/噸，而當(dāng)油價(jià)為35美元/桶時(shí)，生產(chǎn)出來的烯烴成本在3975元/噸，生產(chǎn)成本大致相當(dāng)。按照當(dāng)前的煤炭價(jià)格，在許多省市坑口煤價(jià)可以到400元以下（褐煤），而國際油價(jià)超過80美元/桶。由此可見，煤制烯烴是具有經(jīng)濟(jì)可行性的。隨著未來甲醇產(chǎn)能過剩的情況的加劇以及下游對于烯烴需求的不斷增長，煤制烯烴的市場前景較為廣闊。另外，從投資上來看，MTO或DMTO的工藝組成的萬噸烯烴投資約為3.0～3.5億元，而石腦油裂解制烯烴的噸烯烴投資約為1.6～2.0億元。煤制烯烴約為石腦油裂解制烯烴的2倍左右。2、煤制天然氣：定位補(bǔ)充，建設(shè)量也較大（1）煤制天然氣技術(shù)：國外技術(shù)相對較為成熟煤制SNG技術(shù)是利用褐煤等劣質(zhì)煤炭，通過煤氣化、一氧化碳變換、酸性氣體脫除、高溫甲烷化工藝來生產(chǎn)代用天然氣。煤制SNG可以高效清潔地利用我國較為豐富的煤炭資源，尤其是劣質(zhì)煤炭；還可利用生物質(zhì)資源來生產(chǎn)我國短缺的天然氣。煤制SNG是一舉數(shù)得的有效措施，有望成為未來劣質(zhì)煤炭資源和生物質(zhì)資源等綜合利用的發(fā)展方向。從煤制天然氣的技術(shù)來說，德國魯奇公司的工藝相對最為成熟，且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化，應(yīng)用前景最為廣闊。大連化物所的部分甲烷化工藝已經(jīng)達(dá)到了城市煤氣生產(chǎn)的要求，已經(jīng)在上海青浦化肥廠、北京防化兵總院等10個(gè)項(xiàng)目中得到了應(yīng)用。但是相對國外的技術(shù)來說，國內(nèi)技術(shù)依然存在一定的劣勢，國外技術(shù)較為成熟，但是技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)用巨大。（2）經(jīng)濟(jì)可行，轉(zhuǎn)化率高且便于輸送中國石油規(guī)劃總院測算了不同煤炭價(jià)格和原油價(jià)格體系情況下煤制天然氣項(xiàng)目的項(xiàng)目投資內(nèi)部收益率數(shù)據(jù)。對于同樣的煤炭價(jià)格，不同的天然氣價(jià)格會對內(nèi)部收益率產(chǎn)生較大的影響。測算結(jié)果表明，在同一煤炭價(jià)格情況下，天然氣價(jià)格每增加0.1元／m3，項(xiàng)目的內(nèi)部收益率將平均增加1.00個(gè)百分點(diǎn)，變動(dòng)范圍在0.85~1.24個(gè)百分點(diǎn)之間。按照內(nèi)部收益率11%來截取合適的煤炭和天然氣的經(jīng)濟(jì)對應(yīng)價(jià)格，目前北京市的天然氣價(jià)格約為2.05元/立方米，對應(yīng)煤炭價(jià)格為270元/噸。270元/噸的價(jià)格在部分省市具有一定的經(jīng)濟(jì)性。另外一個(gè)方面，按照大連物化所的測算，目前煤制天然氣的成本大約在1.0-1.5元/立方米，相對于目前的天然氣價(jià)格，具有一定的經(jīng)濟(jì)性，但是經(jīng)濟(jì)性并不如煤制烯烴等項(xiàng)目那么明顯。除了經(jīng)濟(jì)性之外，不可忽視的是，在現(xiàn)有的煤清潔轉(zhuǎn)化技術(shù)路線中，煤制天然氣有明顯的優(yōu)勢。煤制天然氣的能效高，可達(dá)60%（煤制油34.8%、煤制二甲醚37.9%、煤制甲醇41.8%、發(fā)電45%）；耗水量相對少，為0.69千克/千大卡。而且國內(nèi)長期缺氣，在投資領(lǐng)域自然很容易取代煤制油；（1000M3天然氣耗煤2.5噸，液化天然氣為噸氣耗煤3.82噸）煤制天然氣與煤制甲醇、二甲醚、汽油、柴油相比，還具產(chǎn)品單一、流程短、投資少、便于輸送等突出優(yōu)勢。3、煤制油：戰(zhàn)略意義大于經(jīng)濟(jì)意義（1）煤制油的技術(shù)路線包括直接液化和間接液化兩種煤制油的技術(shù)路線主要包括煤炭直接液化和間接液化兩種。直接液化是指煤在高溫、高壓和催化劑（鐵基）作用下加氫過程，世界上只有我國實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化——神華集團(tuán)100萬噸煤炭直接液化示范工程。間接煤制油方面，南非的SASOL公司已工業(yè)化三代技術(shù)，建立了3個(gè)間接液化廠，年消耗煤炭4500噸。這三種技術(shù)包括鐵基固定床、鐵基流化床、鐵基漿態(tài)床。SASOL公司花費(fèi)50余年對間接液化技術(shù)的引進(jìn)、消化、吸收，已經(jīng)由20世紀(jì)50年代的每天生產(chǎn)500桶合成油的固定床技術(shù)，發(fā)展到今天的每天生產(chǎn)20230桶合成油的固定流化床和漿態(tài)床技術(shù)。除此之外，殼牌等也掌握了間接煤制油的技術(shù)。我國的山西煤化所的鐵基漿態(tài)床技術(shù)，在伊泰16萬噸/年和潞安16萬噸/年煤制油項(xiàng)目都取得了成功；大連化物所的鈷基固定床千噸級中試完成5000小時(shí)穩(wěn)定性試驗(yàn)，催化劑綜合性能處于世界先進(jìn)水平。（目前，我國的煤制油項(xiàng)目完成試車的項(xiàng)目僅以上提到的三個(gè)項(xiàng)目）所以從以上的分析來看，煤制油的技術(shù)已經(jīng)具備一定的工業(yè)化基礎(chǔ)，但是在除南非外的其他國家還沒有大規(guī)模推開，缺乏一定的實(shí)際項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐。受煤種、煤質(zhì)、儲量以及規(guī)模等多種因素影響，技術(shù)上仍然具有一定風(fēng)險(xiǎn)。（2）煤制油的經(jīng)濟(jì)性分析：三大因素制約煤制油的發(fā)展從成本的角度來看，煤制油是具有經(jīng)濟(jì)可行性的。一般而言，當(dāng)褐煤價(jià)格為150元/噸、煙煤價(jià)格為180元/噸時(shí)，煤制油的生產(chǎn)成本約在2023～2400元/噸（35美元/桶）；當(dāng)煤價(jià)上升到350元/噸時(shí)，生產(chǎn)成本就上升到2810～3020元/噸（40美元/桶）。當(dāng)前國際油價(jià)在80美元/桶，但從運(yùn)行成本的角度來看，煤制油具有充分的經(jīng)濟(jì)可行性。當(dāng)前煤炭價(jià)格不斷提升，也會將煤制油的成本推升。從煤制油的其他方面來考慮，總的來說，有以下三點(diǎn)制約其發(fā)展的弱點(diǎn)：①煤制油項(xiàng)目投資非常巨大：1萬噸煤制油要投資1億元，而傳統(tǒng)煉油1萬噸僅需1200萬元，前者是后者的八倍多。投資的高企也決定了項(xiàng)目回報(bào)期的相應(yīng)延長，除非實(shí)力雄厚的企業(yè)或者如南非政府一樣采取經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼，很難有企業(yè)會涉足此行業(yè)。②煤制油是用一種稀缺資源去換取另外一種資源，而且在轉(zhuǎn)化過程中還需要消耗大量的能源，從能量損耗的角度來講，其能源效率非常的低。從煤轉(zhuǎn)到油的過程中，直接液化大約損耗了30%-40%，而間接液化損耗超過50%，整個(gè)轉(zhuǎn)化工程是一個(gè)負(fù)能量的轉(zhuǎn)化過程，實(shí)際上是對優(yōu)質(zhì)資源的極大浪費(fèi)。③資源和環(huán)境壓力大：噸油耗煤為4-5噸，噸油耗水在12-15噸之間，噸油排放二氧化碳約7-8噸。資源環(huán)境的消耗不僅為項(xiàng)目的審批和開發(fā)帶來了極大的困難，也間接提高了生產(chǎn)的成本。4、煤-甲醇-二甲醚：技術(shù)成熟，產(chǎn)能過剩由甲醇制二甲醚的技術(shù)相對來說比較成熟，目前我國已經(jīng)具備建設(shè)百萬噸級兩步法工藝二甲醚裝臵的能力。我國兩步法生產(chǎn)二甲醚的全套技術(shù)擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)，其技術(shù)水平已達(dá)到世界先進(jìn)水平。從我們之前對于甲醇的下游需求的分析來看，生產(chǎn)二甲醚（DME）已經(jīng)成為甲醇的重要的下游需求。所以從技術(shù)的角度來看，煤制二甲醚沒有太多的障礙，國內(nèi)有多套技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)工業(yè)化。在未來5-10年內(nèi)，我國將在寧夏、上海、四川、新疆、陜西等地建設(shè)一批規(guī)模不等的二甲醚生產(chǎn)裝臵。預(yù)計(jì)到2023年和2023年，我國二甲醚年產(chǎn)量將分別達(dá)到1200萬噸和2023萬噸。目前在建的煤制二甲醚項(xiàng)目大多是以車用燃料和民用燃料為目標(biāo)市場。二甲醚在我國的市場主要下游用途為替代液化石油氣(LPG)用作民用燃?xì)夂吞娲裼妥鳛楣卉嚾剂希ㄒ部梢杂米髀确鸁N替代品、燃料電池的燃料以及下游產(chǎn)品開發(fā)，但用量相對較少，合計(jì)不足10%）。二甲醚具有清潔、污染少、動(dòng)力性能好、易儲存等特點(diǎn)，綜合性能遠(yuǎn)優(yōu)于液化氣、天然氣、甲醇、乙醇等。目前二甲醚市場處于產(chǎn)能過剩、下游需求開拓不足的情形。2023年國家曾針對清潔能源汽車出臺相關(guān)政策，鼓勵(lì)包括甲醇和天然氣之類的清潔能源汽車上路。為了能夠快速取得這一巨大市場的先機(jī)，不少地方開始大干快上二甲醚項(xiàng)目，因此2023-2023年，國內(nèi)二甲醚建設(shè)項(xiàng)目曾經(jīng)“井噴”。從二甲醚的開工率來看，長期處于產(chǎn)能利用率不足的狀態(tài)，09年產(chǎn)能利用率僅38%，2023年為28%。短期內(nèi)這種供需之間的矛盾難以緩解。未來二甲醚市場依然存在較多的挑戰(zhàn)。二甲醚主要用于民用燃?xì)?，盡管二甲醚的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)（《城鎮(zhèn)燃?xì)庥枚酌选泛汀盾囉萌剂嫌枚酌选穱覙?biāo)準(zhǔn)）已實(shí)施，但是摻混于LPG的標(biāo)準(zhǔn)仍然沒有出臺。二甲醚加入到液化氣后，燃燒火焰都是綠色，可能會對人有危害，而且大量應(yīng)用DME是否會產(chǎn)生與甲基叔丁基醚(MTBE)類似的環(huán)境問題，也有待觀察。而且從經(jīng)濟(jì)型的角度來講，目前LPG價(jià)格較低，二甲醚生產(chǎn)缺乏利潤空間。所以由甲醇制二甲醚的市場還有待于形勢的進(jìn)一步發(fā)展，摻混標(biāo)準(zhǔn)的出臺以及二甲醚的安全性和環(huán)境友好性的問題的解決以及LPG價(jià)格的上漲都可能會是二甲醚市場發(fā)展的觸發(fā)因素。5、煤制乙二醇：需求大，技術(shù)處于發(fā)展中乙二醇是極其重要的、戰(zhàn)略性的化工基本原料，大量用于聚酯和致冷劑的生產(chǎn)，目前國際上主要采用石油裂解乙烯經(jīng)氧化水解制得。我國的乙二醇需求巨大，煤制乙二醇具有較大的市場空間。2023年，中國的乙二醇生產(chǎn)能力約400萬噸，產(chǎn)量為240萬噸，表觀消費(fèi)量為904萬噸，凈進(jìn)口量達(dá)664萬噸，供應(yīng)嚴(yán)重不足。2023年，中國的乙二醇進(jìn)口量達(dá)到722萬噸。預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)乙二醇的實(shí)際產(chǎn)量在340萬噸左右,乙二醇進(jìn)口量將維持在750-800萬噸左右。技術(shù)方面，中科院福建物構(gòu)所的技術(shù)已經(jīng)有工業(yè)項(xiàng)目的基礎(chǔ)。目前丹化科技通遼金煤一期20萬噸煤制乙二醇項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能的90%。二期40萬噸乙二醇項(xiàng)目位于內(nèi)蒙古通遼經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，計(jì)劃總投資43.7億，預(yù)計(jì)項(xiàng)目將于2023年建成投產(chǎn)。新疆天業(yè)5萬噸/年乙二醇是東華科技建設(shè)，利用日本宇部的技術(shù)建成的，已經(jīng)于2023年1月開車成功，運(yùn)行狀況良好。二期25萬噸/年已經(jīng)開始建設(shè)。總體來說，乙二醇技術(shù)還處于發(fā)展過程中，尚沒有成功運(yùn)行的大型項(xiàng)目。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個(gè)板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動(dòng)相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動(dòng)相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報(bào)發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影