2023年游戲行業(yè)分析報告

2023年游戲行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、態(tài)勢態(tài)勢：游戲行業(yè)爆發(fā)正當(dāng)時，3年7倍增長 PAGEREFToc353871839\h31、智能終端普及，移動網(wǎng)民增多；大屏化趨勢 PAGEREFToc353871840\h52、玩家付費(fèi)意愿增強(qiáng)和收入快速上升 PAGEREFToc353871841\h73、網(wǎng)絡(luò)帶寬提高，消除帶寬瓶頸 PAGEREFToc353871842\h84、商店+平臺將渠道拓展的更深更廣 PAGEREFToc353871843\h95、盈利模式已經(jīng)清晰且多樣化：由不可持續(xù)變得可持續(xù) PAGEREFToc353871844\h13二、行業(yè)標(biāo)桿分析：北緯通信 PAGEREFToc353871845\h141、經(jīng)驗豐富的新生代游戲公司 PAGEREFToc353871846\h14（1）歷史沿革 PAGEREFToc353871847\h14（2）游戲收入占比快速上升 PAGEREFToc353871848\h152、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)趨穩(wěn)，游戲業(yè)務(wù)打開成長空間 PAGEREFToc353871849\h16（1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)短期內(nèi)跌幅放緩 PAGEREFToc353871850\h16（2）游戲業(yè)務(wù)收入開始爆發(fā) PAGEREFToc353871851\h16（3）營業(yè)利潤出現(xiàn)拐點(diǎn)，環(huán)比持續(xù)上升 PAGEREFToc353871852\h172、“大掌門”打響第一槍，公司游戲儲備充足 PAGEREFToc353871853\h18（1）成功的游戲擁有驚人的爆發(fā)力 PAGEREFToc353871854\h19（2）“大掌門”開始爆發(fā)，后續(xù)儲備游戲充足 PAGEREFToc353871855\h20①現(xiàn)有游戲盈利能力強(qiáng)勁，持續(xù)性較好 PAGEREFToc353871856\h20②儲備游戲有望持續(xù)爆發(fā) PAGEREFToc353871857\h23一、態(tài)勢態(tài)勢：游戲行業(yè)爆發(fā)正當(dāng)時，3年7倍增長從2023下半年開始，我國游戲行業(yè)尤其是智能游戲行業(yè)進(jìn)入快速成長期的信號得到了明顯確認(rèn)，2023年我國手游行業(yè)延續(xù)了前兩年的高增速。信號一：2023年我國游戲市場規(guī)模同比增速40.9%，達(dá)到32億；智能機(jī)手游市場規(guī)模達(dá)到12.5億，同比增長140%，延續(xù)了前兩年150%左右的高增速，與前兩年不同的是基數(shù)較低的問題已經(jīng)不復(fù)存在，移動智能終端游戲行業(yè)進(jìn)入快速成長期的信號得以確認(rèn)。據(jù)iResearch預(yù)測，智能游戲市場規(guī)模將從12年的12.5億，快速增長到15年的86億，三年增長7倍，其中2023年將達(dá)到32.2億，同比增長157.6%，而據(jù)我們同業(yè)內(nèi)人士交流獲悉，2023年iResearch的預(yù)測可能偏保守，今年市場規(guī)模同比就可能增長2-3倍，因為月收入達(dá)兩三千萬的游戲已經(jīng)開始快速出現(xiàn)，市場總規(guī)模將超40億。信號二：2023年月收入過百萬的手游產(chǎn)品只有幾款，到2023年已有十幾款手游產(chǎn)品達(dá)到千萬級別，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)2023萬甚至3000萬月收入的手游。其中《大掌門》、《世界OL》、《神仙道》、《QQ御劍》、《忘仙》、《捕魚達(dá)人2》等皆榜上有名。在談到手游月收入過千萬的意義時，樂動卓越CEO邢山虎表示，手游用2年走完了頁游用5年，端游用10年發(fā)展的道路。十幾款手游月收入過千萬，標(biāo)志著手游市場繁榮的到來。據(jù)創(chuàng)新工廠李開復(fù)預(yù)計，2023年將會誕生單月收入破4000萬的手游，移動游戲整體市場規(guī)模將超50億。我們認(rèn)為目前手游行業(yè)正處于爆發(fā)前期，競爭格局方面尚不穩(wěn)定，各個巨頭的勢力分布還不清晰，開發(fā)商和渠道商也是百花齊放，百家爭鳴。智能滲透率大幅提升、移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)快速上升、玩家付費(fèi)意愿增強(qiáng)和收入的上升、移動網(wǎng)絡(luò)帶寬的提升、渠道的創(chuàng)新及盈利模式更加清晰多樣化五大因素共同驅(qū)動行業(yè)爆發(fā)。1、智能終端普及，移動網(wǎng)民增多；大屏化趨勢2023-2023年我國移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)的復(fù)合增長率為52.8%，2023年達(dá)到4.2億。隨著3G用戶滲透率的提高及平板電腦的普及，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)仍有較大提升空間。據(jù)iSuppli預(yù)計，2023年中國達(dá)到1.86億部。隨著2023年中國3G開始發(fā)力，3G用戶快速增長，中國智能機(jī)出貨量同比激增88.6%。據(jù)易觀智庫調(diào)查，2023年我國智能普及率33%，預(yù)計2023年將達(dá)到55%，而在終端方面，大屏化趨勢不可逆轉(zhuǎn)，這將極大提升手游游戲的體驗，未來將吸引更多新玩家。2、玩家付費(fèi)意愿增強(qiáng)和收入快速上升隨著游戲內(nèi)容質(zhì)量的不斷提高以及大屏智能機(jī)的快速普及，游戲體驗快速上升，加之80后、90后成為主流玩家群體，玩家付費(fèi)意愿與以前相比有了明顯增強(qiáng)，月消費(fèi)也逐漸提高。據(jù)易觀國際調(diào)查統(tǒng)計，目前游戲玩家每月平均付費(fèi)30元以上的比例明顯增多。此外，由于收入的上升以及網(wǎng)游道具增值較大，粘性較強(qiáng)，從月收入結(jié)構(gòu)看，高端用戶比例也呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢。3、網(wǎng)絡(luò)帶寬提高，消除帶寬瓶頸雖然網(wǎng)絡(luò)游戲并非帶寬消耗大戶，大多數(shù)網(wǎng)絡(luò)游戲，在進(jìn)入游戲時對帶寬的要求比較高，游戲運(yùn)行后所需要的帶寬就非常小了，平均下來，一款網(wǎng)絡(luò)游戲所需要的帶寬在80Kbps左右，一些非3D的網(wǎng)絡(luò)游戲，所需要的帶寬在40Kbps左右，理論上EDGE網(wǎng)絡(luò)就可以滿足。但隨著游戲復(fù)雜程度的提升，以及用戶多網(wǎng)絡(luò)任務(wù)同時運(yùn)行習(xí)慣的養(yǎng)成，EDGE網(wǎng)絡(luò)越發(fā)顯得捉襟見肘，網(wǎng)游行業(yè)也遭遇發(fā)展瓶頸，而3G網(wǎng)絡(luò)的普及將這一瓶頸徹底打破，為手游行業(yè)的爆發(fā)奠定了基礎(chǔ)。4、商店+平臺將渠道拓展的更深更廣目前游戲產(chǎn)業(yè)鏈基本以平臺渠道商為中心，而按出現(xiàn)時間的早晚和地位，渠道商大體上可以分為以下幾種模式，目前這三種模式共存：（1）電信運(yùn)營商（中移動、中聯(lián)通、中電信）（2）終端系統(tǒng)廠商（如Android和Apple等）（3）傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭（如騰訊、百度、盛大、網(wǎng)易等）以及新興移動互聯(lián)網(wǎng)門戶（如當(dāng)樂網(wǎng)、91助手、豌豆莢、UC、斯凱等）第一種，在終端系統(tǒng)和互聯(lián)網(wǎng)平臺出現(xiàn)之前，由于運(yùn)營商在網(wǎng)絡(luò)、網(wǎng)關(guān)的先天壟斷，加之把持著豐富的用戶資源和先天的支付渠道優(yōu)勢，因此運(yùn)營商在游戲分發(fā)方面一直處于壟斷地位。游戲目前是運(yùn)營商流量變現(xiàn)的最佳方式，CP/SP主要負(fù)責(zé)提供游戲內(nèi)容，運(yùn)營商進(jìn)行流量和游戲收費(fèi)主導(dǎo)產(chǎn)品銷售分成。這雖然對手游的行業(yè)規(guī)范起到一定作用，但渠道的封閉性直接導(dǎo)致了游戲開發(fā)商和代理商議價能力較差，壓制了開發(fā)商的積極性（運(yùn)營商：SP：CP=3:4:3，對CP而言相比于其他平臺渠道獲利較低），對用戶體驗關(guān)注度不足，游戲質(zhì)量長期難以提高，對手游行業(yè)的發(fā)展長期壓制。第二種，隨著擁有龐大用戶群的互聯(lián)網(wǎng)巨頭如騰訊、百度、360等門戶網(wǎng)站逐漸加入游戲分銷渠道競爭的行列，渠道市場漸漸變得豐富起來，對游戲的快速推廣起到巨大作用。這階段是互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營商控制資金流向，整合用戶產(chǎn)品，第三方支付系統(tǒng)無需電信運(yùn)營商代收費(fèi)，運(yùn)營商只收流量費(fèi)，運(yùn)營商話語權(quán)大大降低。CP負(fù)責(zé)提供游戲內(nèi)容，互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營商、SP和CP分成游戲收入。其次，當(dāng)樂網(wǎng)、91助手、豌豆莢、斯凱等新型移動互聯(lián)網(wǎng)廠商充當(dāng)了手游渠道推廣的另一支重要力量。和運(yùn)營商及終端系統(tǒng)廠商相比，該類平臺更加開放，因此游戲門檻較低，但對開發(fā)者的分成相對較低（大部分約為5:5），極大的推動了手游市場的發(fā)展。第三種，AppStore和AndroidMarket的出現(xiàn)。離終端用戶更近的應(yīng)用商店模式漸漸成為游戲分發(fā)的重要渠道。由于終端系統(tǒng)直接面向用戶，該階段的渠道最為直接有效，由于渠道數(shù)量有限，因此同質(zhì)化競爭低，話語權(quán)也較強(qiáng)；同樣有CP負(fù)責(zé)提供游戲內(nèi)容，移動終端系統(tǒng)商與CP分成游戲收入。平臺+商店的創(chuàng)新在于：一是其運(yùn)作模式比傳統(tǒng)運(yùn)營商更加市場化，因此可以極大的激發(fā)開發(fā)者的積極性，游戲內(nèi)容形成良性循環(huán)；二是系統(tǒng)制造商和移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)離用戶端更近，因此可以將游戲直接推送至用戶眼前，渠道的拓展更加深入有效，范圍更加廣泛，這是Kjava游戲時代所遠(yuǎn)不能比的。目前各類渠道共同發(fā)力，手游行業(yè)也進(jìn)入了前所未有的繁榮發(fā)展期。5、盈利模式已經(jīng)清晰且多樣化：由不可持續(xù)變得可持續(xù)移動互聯(lián)網(wǎng)用戶的快速增加及網(wǎng)絡(luò)帶寬的提升為手游行業(yè)的發(fā)展奠定了用戶基礎(chǔ)和硬件條件，而渠道的多樣化則將各種各樣的游戲以成本更低的方式擺在了玩家面前。但CP和SP開發(fā)和代理游戲歸根結(jié)底是要盈利，如果最終的盈利模式受到局限，那么手游行業(yè)依舊難以健康發(fā)展，可喜的是目前的盈利模式已經(jīng)非常清晰，由之前的不可持續(xù)變得可持續(xù)，已經(jīng)從傳統(tǒng)單一的下載付費(fèi)、軟件購買和包月付費(fèi)等不可持續(xù)模式，轉(zhuǎn)向試玩轉(zhuǎn)激活、關(guān)卡付費(fèi)、免費(fèi)使用-道具收費(fèi)及內(nèi)嵌廣告等可持續(xù)的盈利模式。如道具收費(fèi)能有效提升用戶黏性，延長游戲的生命周期，盡大程度的為CP和SP貢獻(xiàn)收入。而玩家的支付方式也從以前單一的靠運(yùn)營商代扣發(fā)展成第三方支付/點(diǎn)卡/網(wǎng)銀等多種支付方式，為玩家付費(fèi)提供極大方便，較高的提升了用戶體驗。二、行業(yè)標(biāo)桿分析：北緯通信1、經(jīng)驗豐富的新生代游戲公司公司是一家以游戲、短信增值、彩鈴、彩信、視頻等為核心業(yè)務(wù)的移動通信增值服務(wù)公司。（1）歷史沿革公司從成立至今一直專注于移動通信增值服務(wù)行業(yè)，核心業(yè)務(wù)方面主要經(jīng)歷過三次大的轉(zhuǎn)型：1）2023底開始與移動合作“移動168業(yè)務(wù)”，是“移動夢網(wǎng)創(chuàng)業(yè)計劃”的第一批創(chuàng)業(yè)者。2）2023年開始，全方位提供短信、彩信、彩鈴、WAP（上網(wǎng)）和IVR（語音雜志）等增值業(yè)務(wù)。3）2023年開始涉足游戲業(yè)務(wù)，年收入從不到200萬快速發(fā)展到2023年的8050萬。我們認(rèn)為，公司經(jīng)過十多年的發(fā)展，在移動增值業(yè)務(wù)領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗，無論在于運(yùn)營商的關(guān)系方面還是對用戶需求習(xí)慣的把握方面都有較大優(yōu)勢，這將幫助公司在未來的移動增值服務(wù)行業(yè)競爭中取得領(lǐng)先優(yōu)勢。（2）游戲收入占比快速上升目前游戲、短信和彩鈴是公司的前三大業(yè)務(wù)。游戲承接了公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，公司從2023年開始組建游戲團(tuán)隊，2023年手游收入開始爆發(fā)，占收比從2023年的1.4%快速上升到2023年的33.8%，躍升至第一大業(yè)務(wù)。2、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)趨穩(wěn)，游戲業(yè)務(wù)打開成長空間（1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)短期內(nèi)跌幅放緩從半年度的收入變化看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)并未出現(xiàn)大幅下滑趨勢，尤其是進(jìn)入2023年下半年之后，短信、彩鈴等傳統(tǒng)增值業(yè)務(wù)收入并未出現(xiàn)顯著下滑，這一方面是由于移動用戶數(shù)仍在不斷上升，另一方面公司也在積極的在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上進(jìn)行創(chuàng)新提升自身競爭力。我們認(rèn)為短期內(nèi)短信增值服務(wù)、彩鈴仍將在各自領(lǐng)域作為主要的信息交換方式，接下來有望止跌；而視頻及IVR業(yè)務(wù)則有望持續(xù)上升。（2）游戲業(yè)務(wù)收入開始爆發(fā)公司自2023年開始涉足游戲業(yè)務(wù)，2023年初正式成立“北極”手游工作室。受益于行業(yè)爆發(fā)，公司手游收入從2023年的197萬快速上升到2023年8050萬，而公司2023年10月開始在Android平臺獨(dú)家代理的“大掌門”網(wǎng)游不斷取得佳績，據(jù)我們調(diào)研得知，該款游戲近期月均收入已經(jīng)達(dá)到2023萬，其中公司代理的Android平臺收入約為1000萬，而大掌門去年10月份時安卓+IOS平臺收入剛過百萬，12月份時達(dá)到千萬級別，月收入呈爆發(fā)增長態(tài)勢。我們認(rèn)為游戲行業(yè)目前正在進(jìn)入爆發(fā)式增長期，公司目前在代理及自研游戲方面有較多儲備，2023年隨著“大掌門”游戲的繼續(xù)發(fā)力，以及“末日之光OL”等多款游戲的陸續(xù)推出，手游將成為公司業(yè)績的最大爆發(fā)點(diǎn)。（3）營業(yè)利潤出現(xiàn)拐點(diǎn)，環(huán)比持續(xù)上升公司營業(yè)利潤從2023年四季度開始出現(xiàn)拐點(diǎn)，進(jìn)入2023年由于公司游戲業(yè)務(wù)的快速增長，公司營業(yè)利潤開始環(huán)比回升。隨著12年四季度公司蜂巢網(wǎng)絡(luò)游戲的爆發(fā)，公司營業(yè)利潤有望持續(xù)上升。2、“大掌門”打響第一槍，公司游戲儲備充足和其他行業(yè)不同，游戲行業(yè)是少數(shù)幾個可以通過一兩個成功產(chǎn)品就能使整個公司業(yè)績爆發(fā)的行業(yè)，而擁有這樣產(chǎn)品的公司更是鳳毛麟角，可謂是游戲行業(yè)中的佼佼者。我們認(rèn)為北緯通信現(xiàn)在就有可能成為這樣的手游行業(yè)佼佼者。（1）成功的游戲擁有驚人的爆發(fā)力手游行業(yè)究竟有怎樣的爆發(fā)力？誕生于2023年3月的KakaoTalk原是韓國的一款免費(fèi)聊天軟件，于2023年7月開始轉(zhuǎn)做游戲平臺后收入暴漲。2023年8月收入就達(dá)到400萬美元，9月份飆升至1140萬，10月份更是猛增至3300萬美元。而據(jù)KakaoTalk相關(guān)人士透露，其收入最高的游戲已經(jīng)達(dá)到了每月8000萬人民幣的規(guī)模。游戲行業(yè)的高彈性、高爆發(fā)性可見一斑。于2023年7月底面世的《捕魚達(dá)人2》自上架以來展現(xiàn)了驚人的爆發(fā)力。八月份收入即破百萬，12月份破千萬，截止到今年2月已突破3000萬大關(guān)。（2）“大掌門”開始爆發(fā)，后續(xù)儲備游戲充足我們認(rèn)為判斷一家游戲公司的價值應(yīng)該包括兩部分：一是現(xiàn)有游戲盈利增長的可預(yù)見性及可持續(xù)性；二是在研或代理新游戲的成功率及盈利能力的預(yù)判；①現(xiàn)有游戲盈利能力強(qiáng)勁，持續(xù)性較好目前公司旗下品牌“蜂巢游戲”不斷推出精品手游，其中代理的RPG+卡牌策略類網(wǎng)絡(luò)游戲“大掌門”于2023年10月上線，當(dāng)月收入突破100萬，12月突破千萬，而2月份更是突破2023萬收入，一路高歌猛進(jìn)，持續(xù)位于蘋果APP中國付費(fèi)榜前兩名。而據(jù)我們調(diào)研得知，公司目前獨(dú)家代理了國內(nèi)安卓平臺（除騰訊），與平臺商及CP的分成比例為3：4：3，即公司占30%收入，目前安卓平臺和IOS平臺收入相當(dāng)，即目前公司每月毛利潤接近300萬，隨著用戶的不斷增加，月收入仍將快速上升，而對于一款成功的手游來講，月收入4000萬以上并非難事，我們十分看好“大掌門”接下來的表現(xiàn)。而公司通過代理的方式的好處是成本極低，除向渠道商和開發(fā)商分成外，只要付出一部分較低的維護(hù)成本即可。這對于目前一家月均只有350萬左右凈利潤的公司而言業(yè)績彈性巨大。持續(xù)性方面，平均一款手游的生命周期半年左右，而精品手游則可能長達(dá)1-2年，我們認(rèn)為目前剛獲得2023年中國“金翎獎”的“大掌門”充分證明了其優(yōu)秀的品質(zhì)，我們認(rèn)為作為社交RPG重度游戲的“大掌門”的生命周期將會有1年半到2年，該款游戲在未來1-2年內(nèi)將顯著提升公司業(yè)績。注：金翎獎作為中國游戲產(chǎn)業(yè)年度最具價值的評選活動，在游戲業(yè)內(nèi)被譽(yù)為游戲“奧斯卡”?！敖痿岐劇笔怯扇珖鞯氐膹V大游戲愛好者評選出的體現(xiàn)玩家心聲的大眾獎項，評選的結(jié)果具有客觀的代表性，將會產(chǎn)生巨大的市場導(dǎo)向性和影響力。大掌門成功原因分析：一方面，大的環(huán)境是當(dāng)前好游戲稀缺。據(jù)統(tǒng)計，2023年共有784款新游戲（不包括網(wǎng)頁游戲）進(jìn)行了封閉測試、內(nèi)部測試或公開測試，其中僅有112款進(jìn)入公測階段，只有能夠進(jìn)入公測階段的游戲才可能有較好的市場和盈利前景。而大掌門可以說是生在逢時。另一方面，更為重要的是大掌門擁有自身的特色：1）獨(dú)特的故事背景：以國人喜聞樂見的武俠題材為背景，將金庸等武俠小說中諸多角色匯聚一堂。2）獲得極大的成就感。玩家除了扮演一個持劍走江湖的俠客，更是統(tǒng)領(lǐng)整個門派不斷招收知名武俠人士的“大掌門”，招收和培養(yǎng)麾下弟子，指揮他們闖過一個個江湖難關(guān)，挑戰(zhàn)魔教勢力，參加一場場論劍比武，最終立于武林之巔，享受“英雄”快感。3）道具眾多，提升玩家新鮮感。倚天劍、屠龍刀、打狗棒、金蛇劍、烏蠶衣、軟猬甲、寶像袈裟這些神兵寶甲，又亦或是九陰真經(jīng)、葵花寶典、北冥神功、降龍十八掌、六脈神劍、斗轉(zhuǎn)星移這些耳熟能詳?shù)奈涔φ惺接螒蚶锒紤?yīng)有盡有。②儲備游戲有望持續(xù)爆發(fā)目前公司主要通過自主研發(fā)和代理兩種方式增加上線游戲。自研方面，蜂巢游戲除了“大掌門”外，還有“末日之光OL”、“紅羽天下”等三款網(wǎng)游3月份之后將陸續(xù)上線，借鑒“大掌門”的成功經(jīng)驗，我們認(rèn)為“末日之光OL”和“紅羽天下”有望復(fù)制其成功經(jīng)驗，持續(xù)提升公司業(yè)績，理由在于：1）兩款游戲皆有大家耳熟能詳?shù)谋尘?。其中末日之光游戲中運(yùn)用了大量北歐神話中描繪的場景，真實再現(xiàn)了原著中的戰(zhàn)斗場景；而紅羽天下則是一款以三國時期著名人物武將的女性形象為主題，擁有猛將、先鋒、謀士三種基礎(chǔ)職業(yè)的網(wǎng)游。2）通過游戲能夠獲得成就感。末日之光最多可擁有7項數(shù)值進(jìn)行強(qiáng)化的超閃耀裝備，為秒殺小怪，挑戰(zhàn)BOSS，PK亂斗提供了強(qiáng)力的保障。在游戲中感受英雄的榮耀，體驗諸神的傳說。而紅羽天下則能通過統(tǒng)領(lǐng)三國女性角色訓(xùn)練戰(zhàn)斗等獲得成就感。3）豐富的道具。神話故事中的強(qiáng)力裝備在末日之光中皆有出現(xiàn)，雷神之錘、滅世之劍、尼培龍根之戒等不一而足。代理方面，公司13年將會代理5-10款游戲，成功代理大掌門為公司代理其他游戲奠定了良好的基礎(chǔ)，一方面證明了公司挑選游戲的成功概率較大，另一方面也加深了公司同各大渠道的聯(lián)系，在與其他代理商搶爭游戲時占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用三項期間費(fèi)用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務(wù)費(fèi)用率已開始上升；銷售費(fèi)用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權(quán)激勵攤銷成本逐年減少，管理費(fèi)用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費(fèi)用率總體下降較多的公司：無。銷售費(fèi)用率上升較多的公司：龍源技術(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費(fèi)用率下降的公司：桑德環(huán)境。