股權(quán)眾籌和眾籌與法律分析

股權(quán)眾籌和眾籌平臺(tái)

與法律風(fēng)險(xiǎn)分析Axpand關(guān)于眾籌翻譯自國外crowdfunding一詞，即大眾籌資或群眾籌資。特點(diǎn)：具有低門檻、多樣性、依靠大眾力量、注重創(chuàng)意的特征。具有三個(gè)要素：發(fā)起人、支持者、平臺(tái)。發(fā)起人：有創(chuàng)造能力但缺乏資金的人。支持者：對(duì)籌資者的故事和回報(bào)感興趣的，有能力支持的人。平臺(tái)：連接發(fā)起人和支持者的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，是一個(gè)專業(yè)的大眾集資網(wǎng)站，創(chuàng)業(yè)者將他的想法和設(shè)計(jì)原型以視頻、圖片和文字的方式進(jìn)行展示，假如投資人感覺這個(gè)想法很靠譜就可以把錢投給創(chuàng)業(yè)者以換取相應(yīng)的預(yù)期回報(bào)。這種商業(yè)模式下任何人都可以成為大眾投資者。2眾籌流程創(chuàng)業(yè)者投資者3眾籌模式4國內(nèi)各類型眾籌平臺(tái)代表5股權(quán)眾籌股權(quán)眾籌（Equity-basedcrowd-funding）：投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的股權(quán)。股權(quán)眾籌并不是很新奇的事物——投資者在新股IPO的時(shí)候去申購股票其實(shí)就是股權(quán)眾籌的一種表現(xiàn)方式。但在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，股權(quán)眾籌主要特指通過網(wǎng)絡(luò)的較早期的私募股權(quán)投資，是天使投資、VC的一個(gè)補(bǔ)充。6股權(quán)眾籌分類投資人在進(jìn)行眾籌投資的過程中沒有第三方的公司提供相關(guān)權(quán)益問題的擔(dān)保責(zé)任，目前國內(nèi)基本上都是無擔(dān)保股權(quán)眾籌

股權(quán)眾籌項(xiàng)目在進(jìn)行眾籌的同時(shí)，有第三方公司提供相關(guān)權(quán)益的擔(dān)保，這種擔(dān)保是固定期限的擔(dān)保責(zé)任。從投資者的角度，以股權(quán)眾籌是否提供擔(dān)保為依據(jù)，可將股權(quán)眾籌分為無擔(dān)保股權(quán)眾籌和有擔(dān)保股權(quán)眾籌兩大類。無擔(dān)保眾籌有擔(dān)保眾籌7股權(quán)眾籌現(xiàn)狀2014年上半年，中國眾籌領(lǐng)域共發(fā)生融資事件1423起，募集資金1.88億。其中，股權(quán)類眾籌事件共430起，募集資金1.56億，占募資資金總額的83%，但是中小企業(yè)融資缺口達(dá)2000億，市場潛力巨大。8股權(quán)眾籌平臺(tái)存在的問題平臺(tái)數(shù)量多，發(fā)展呈“兩極化”隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，中小企業(yè)的融資需求穩(wěn)中有升，股權(quán)眾籌平臺(tái)數(shù)量將增加。但通過股權(quán)眾籌成功的項(xiàng)目數(shù)量卻并不會(huì)快速增加。

募資成功率較高的是原始會(huì)、天使匯及大家投三個(gè)平臺(tái)，其他的平臺(tái)項(xiàng)目募資時(shí)間長、成功率低，部分平臺(tái)上半年甚至未出現(xiàn)募資成功的項(xiàng)目，平臺(tái)發(fā)展兩極化態(tài)勢明顯。

平臺(tái)創(chuàng)始人背景水平良莠不齊國內(nèi)眾多股權(quán)眾籌網(wǎng)站的創(chuàng)始人中，部分是擁有十余年金融工作經(jīng)驗(yàn)的金融類合作團(tuán)隊(duì)，有的是擁有互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、欠缺金融工作經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人。個(gè)人為創(chuàng)始人的股權(quán)眾籌平臺(tái)，項(xiàng)目運(yùn)營及退出均無法實(shí)現(xiàn)規(guī)范管理，項(xiàng)目風(fēng)控鏈條閉塞，投資人收益無法保障，平臺(tái)持久運(yùn)營受到質(zhì)疑。此外，個(gè)人作為平臺(tái)創(chuàng)始人的網(wǎng)站，易進(jìn)行虛假廣告宣傳及產(chǎn)品炒作，在未被法律允許的情況下，開辦各項(xiàng)金融業(yè)務(wù)，對(duì)項(xiàng)目無法進(jìn)行充分的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示，對(duì)投資者以直接或間接的方式承諾收益，誤導(dǎo)用戶。9國內(nèi)眾籌網(wǎng)站格局國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)已初步形成了以天使匯、大家投、原始會(huì)為代表的第一梯隊(duì)。

第一梯隊(duì)占據(jù)市場份額98%以上。10國內(nèi)眾籌網(wǎng)站格局2014上半年股權(quán)眾籌平臺(tái)在線項(xiàng)目數(shù)統(tǒng)計(jì)2014上半年股權(quán)眾籌平臺(tái)眾籌成功項(xiàng)目數(shù)統(tǒng)計(jì)11國內(nèi)眾籌網(wǎng)站格局2014上半年股權(quán)眾籌平臺(tái)募資金額餅圖2014上半年股權(quán)眾籌平臺(tái)項(xiàng)目數(shù)、支持人數(shù)對(duì)比圖12國內(nèi)標(biāo)桿股權(quán)眾籌網(wǎng)站對(duì)比項(xiàng)目天使匯大家投項(xiàng)目定位科技創(chuàng)新項(xiàng)目科技，連鎖服務(wù)項(xiàng)目融資時(shí)限30天，允許超募沒有限制，不允許超募項(xiàng)目資料完善與估值領(lǐng)投人協(xié)助完善項(xiàng)目資料與確定估值平臺(tái)方協(xié)助完善項(xiàng)目資料估值先由創(chuàng)業(yè)者公開報(bào)價(jià)，議價(jià)由領(lǐng)投人負(fù)責(zé)投資人要求要求有天使投資經(jīng)驗(yàn)，審核非常嚴(yán)格沒有限制要求，不審核

領(lǐng)投人規(guī)則資格至少有1個(gè)項(xiàng)目退出的投資人方可取得領(lǐng)投資格有一定工作經(jīng)驗(yàn)即可激勵(lì)項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)者1%的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)；跟投人5%--20%投資收益只有項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)者的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，具體激勵(lì)股數(shù)不限制，由領(lǐng)投人與創(chuàng)業(yè)者自行約定費(fèi)用平臺(tái)收取投資收益5%無任何費(fèi)用，投資收益全歸自己跟投人規(guī)則資格尚未具體公布沒有任何限制

費(fèi)用平臺(tái)收取投資收益5%領(lǐng)投人收取投資收益5%--20%

無任何費(fèi)用，投資收益全歸自己投資款撥付一次性到賬，沒有銀行托管可以分期撥付，興業(yè)銀行托管手續(xù)辦理提供信息化文檔服務(wù)提供所有文檔服務(wù)與所有工商手續(xù)代辦服務(wù)，還提供有限合伙5年報(bào)稅與年審服務(wù)平臺(tái)收費(fèi)項(xiàng)目方5%服務(wù)費(fèi)；投資人投資收益5%只收項(xiàng)目方5%服務(wù)費(fèi)；對(duì)投資人不收取任何費(fèi)用項(xiàng)目信息披露非常簡單，沒有實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化完全實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，要求項(xiàng)目信息披露非常詳細(xì)（創(chuàng)業(yè)者可以設(shè)置:投資人查看項(xiàng)目資料需經(jīng)創(chuàng)業(yè)者授權(quán)）

其它

專業(yè)投資人的圈子內(nèi)眾籌，草根參與較難門檻較低，草根投資人容易參與13一些股權(quán)眾籌項(xiàng)目14股權(quán)眾籌成功案例15一些股權(quán)眾籌項(xiàng)目16股權(quán)眾籌成功案例17一些股權(quán)眾籌項(xiàng)目18股權(quán)眾籌成功案例19股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)分析運(yùn)營平臺(tái)合法合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)非法吸收公眾存款非法發(fā)行證券

投資者收益保障問題

資金安全性

知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)

股權(quán)份額的轉(zhuǎn)讓和退出信用風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目發(fā)起者的信用風(fēng)險(xiǎn)

眾籌平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)20非法吸收公眾存款的風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)2010年12月《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》，違反國家金融管理法律規(guī)定，向社會(huì)公眾（包括單位和個(gè)人）吸收資金的行為，同時(shí)具備下列四個(gè)條件的，除刑法另有規(guī)定的以外，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為刑法第一百七十六條規(guī)定的“非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款”：（一）未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營的形式吸收資金；（二）通過媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會(huì)公開宣傳；（三）承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報(bào)；（四）向社會(huì)公眾即社會(huì)不特定對(duì)象吸收資金。此類違法屬于非法證券類犯罪，歸屬公檢法受理管轄。法律條文風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)1、股權(quán)眾籌運(yùn)營伊始，就是不經(jīng)批準(zhǔn)的；再者，股權(quán)眾籌最大特征就是通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行籌資，而當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)這一途徑，一般都會(huì)被認(rèn)為屬于向社會(huì)公開宣傳。所以，第一、二兩個(gè)要件是沒有辦法規(guī)避的。2、針對(duì)承諾固定回報(bào)要件，實(shí)踐中有兩種理解：一種觀點(diǎn)是不能以股權(quán)作為回報(bào)，另一種觀點(diǎn)則是可以給與股權(quán)，但不能對(duì)股權(quán)承諾固定回報(bào)。如果是后一種觀點(diǎn)還好辦，效仿私募股權(quán)基金募集資金時(shí)的做法，使用“預(yù)期收益率”的措辭；3、針對(duì)向社會(huì)不特定對(duì)象吸收資金這一要件，本來股權(quán)眾籌就是面向不特定對(duì)象的，這一點(diǎn)必須要做處理。實(shí)踐中有的眾籌平臺(tái)設(shè)立投資人認(rèn)證制度，給予投資人一定的門檻和數(shù)量限制，藉此把不特定對(duì)象變成特定對(duì)象，典型如大家投；也有的平臺(tái)先為創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目建立會(huì)員圈，然后在會(huì)員圈內(nèi)籌資，借以規(guī)避不特定對(duì)象的禁止性規(guī)定。非法發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)《證券法》第十條規(guī)定：公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)；未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得公開發(fā)行證券。有下列情形之一的，為公開發(fā)行：（一）向不特定對(duì)象發(fā)行證券的；

（二）向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過二百人的；

（三）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。此類違法屬非法證券行政違法行為，歸屬證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)受理管轄。法律條文風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)股權(quán)眾籌應(yīng)對(duì)措施：1、選擇不公開發(fā)行，只限于公司的注冊(cè)會(huì)員；2、向特定對(duì)象發(fā)行不超過200名，或者采取措施進(jìn)行規(guī)避；3、以有限合伙形式進(jìn)入，設(shè)置傘形（FOF）眾籌結(jié)構(gòu)，可以突破200人的限制。資金安全性目前，從國內(nèi)外眾籌平臺(tái)運(yùn)行的狀況看，盡管籌資人和出資人之間屬于公司和股東的關(guān)系，但在籌資人與出資人之間，出資人顯然處于信息弱勢的地位，其權(quán)益極易受到損害。防范措施：擬引入平安銀行第三方資金存管服務(wù)知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)出資人作為投資股東，在投資后有權(quán)利獲得公司正確使用所籌資金的信息，也有權(quán)利獲得公司運(yùn)營狀況的相關(guān)財(cái)務(wù)信息，這是股東權(quán)利的基本內(nèi)涵。防范措施：1、擬引入專業(yè)軟件對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤，按月按季度進(jìn)行項(xiàng)目匯報(bào)；2、開發(fā)APP軟件對(duì)接平臺(tái)項(xiàng)目運(yùn)營監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)，讓投資者隨時(shí)掌握項(xiàng)目動(dòng)態(tài)。股權(quán)份額的轉(zhuǎn)讓和退出眾籌股東的退出機(jī)制主要通過回購和轉(zhuǎn)讓這兩種方式，如采用回購方式的，原則上公司自身不能進(jìn)行回購，最好由公司的創(chuàng)始人或?qū)嶋H控制人進(jìn)行回購；采用股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓方式，原則上應(yīng)當(dāng)遵循公司法的相關(guān)規(guī)定。依據(jù)《有限合伙企業(yè)法》，有限合伙人可以按照合伙協(xié)議的約定向合伙人以外的人轉(zhuǎn)讓其在有限合伙企業(yè)中的財(cái)產(chǎn)份額，但應(yīng)當(dāng)提前三十日通知其他合伙人。防范措施：1、設(shè)立傘形（FOF）有限合伙形式，規(guī)避200名股東人數(shù)限制；2、有限合伙份額可以轉(zhuǎn)讓，需提前30日通知其他合伙人，但是要在投資協(xié)議書中確定好轉(zhuǎn)讓價(jià)格計(jì)算依據(jù)、轉(zhuǎn)讓觸發(fā)條件和轉(zhuǎn)讓限制條款等。項(xiàng)目發(fā)起者信用風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目發(fā)起者的信用風(fēng)險(xiǎn)主要包括眾籌平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目發(fā)起者的資格審核不夠全面引起的問題以及項(xiàng)目發(fā)起者在募集資金成功后不能兌現(xiàn)其承諾的問題。首先，關(guān)于項(xiàng)目發(fā)起者的資格問題，現(xiàn)行法律并沒有專門性規(guī)定，根據(jù)民法上“法不禁止即自由”的原則，任何自然人、法人、其他組織均可以在眾籌平臺(tái)上發(fā)布眾籌項(xiàng)目。其次，關(guān)于項(xiàng)目發(fā)起者在募集成功后不能兌現(xiàn)承諾的問題。防范措施：投資項(xiàng)目經(jīng)理嚴(yán)格按照準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)篩選項(xiàng)目。對(duì)于此類風(fēng)險(xiǎn)，眾籌平臺(tái)均聲明不承擔(dān)任何責(zé)任。眾籌平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)眾籌平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)主要在于資金托管。眾籌平臺(tái)在目前屬于普通的互聯(lián)網(wǎng)線上平臺(tái)，其注冊(cè)為普通工商企業(yè)。根據(jù)《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》第三款，“未經(jīng)中國人民銀行許可，任何非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得從事或變相從事支付業(yè)務(wù)?！笨芍?，目前只有取得《支付業(yè)務(wù)許可證》的非金融機(jī)構(gòu)才能從事支付服務(wù)，而眾籌平臺(tái)并不具備這種資格。但在實(shí)際操作中，出資者將出資撥付到眾籌平臺(tái)的賬戶，再將資金打到成功募集的項(xiàng)目上，眾籌平臺(tái)實(shí)質(zhì)上在其中擔(dān)當(dāng)了支付中介的角色。整個(gè)資金流轉(zhuǎn)過程并沒有資金托管部門，也未受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。防范措施：引入第三方資金存管，規(guī)避平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)。12月18日——《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》《征求意見稿》部分焦點(diǎn)條款個(gè)人投資者