【公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)淺析14000字（論文）】

公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)研究目錄一、緒論 1（一）研究背景與意義 1（二）文獻(xiàn)綜述 11、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 12、評(píng)述 2二、研究?jī)?nèi)容與理論基礎(chǔ) 2（一）研究?jī)?nèi)容 2（二）理論基礎(chǔ) 21、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理理論 22、并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)理論 3三、公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀及主要評(píng)價(jià)方法 4（一）公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀 4（二）公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要評(píng)價(jià)方法 41、專(zhuān)家打分法 42、層次分析法 43、模糊綜合評(píng)價(jià)法 4四、公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 5（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 5（二）融資與支付風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 5（三）并購(gòu)整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 5五、公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析 5（一）層次分析法確定權(quán)重 5（二）建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系 5（三）綜合評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 6六、阿里巴巴并購(gòu)餓了么案例分析 7（一）交易背景介紹 7（二）收購(gòu)方和標(biāo)的公司簡(jiǎn)介 71、收購(gòu)方簡(jiǎn)介 72、標(biāo)的公司簡(jiǎn)介 8（三）交易情況介紹 8（四）阿里巴巴并購(gòu)餓了么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 91、并購(gòu)前——定位階段 92、并購(gòu)中——支付階段 93、并購(gòu)后——整合階段 10（五）阿里巴巴財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制效果及相應(yīng)啟示 111、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制措施及效果評(píng)價(jià) 112、對(duì)小微企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的相應(yīng)啟示 12七、研究結(jié)論 14（一）案例總結(jié)與分析結(jié)論 14（二）主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)與研究貢獻(xiàn) 15（三）本文存在的不足之處 15參考文獻(xiàn) 16一、緒論（一）研究背景與意義公司并購(gòu)是一種有效的資本運(yùn)作方式，能提高企業(yè)資源配置效率，降低市場(chǎng)壁壘，使企業(yè)占有先進(jìn)技術(shù)，并促進(jìn)企業(yè)發(fā)展壯大，獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司并購(gòu)也是一把雙刃劍。成功的公司并購(gòu)，可以有效地實(shí)現(xiàn)資源整合，獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力;反之，會(huì)給公司帶來(lái)較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低公司的競(jìng)爭(zhēng)力。作為一種高收益與高風(fēng)險(xiǎn)伴生的投資活動(dòng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購(gòu)活動(dòng)的始終。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)等都是并購(gòu)過(guò)程中不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)因素。因此，企業(yè)并購(gòu)前通常都會(huì)進(jìn)行一系列盡職調(diào)查，其中一個(gè)重要環(huán)節(jié)便是識(shí)別與計(jì)量被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理。然而在我國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)中，許多企業(yè)的并購(gòu)實(shí)施效果并不理想，失敗的并購(gòu)案例不在少數(shù)。部分企業(yè)不僅錯(cuò)失了發(fā)展機(jī)遇，沒(méi)有達(dá)到并購(gòu)前擴(kuò)大規(guī)模、持續(xù)發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)，更有甚者引發(fā)了一系列經(jīng)營(yíng)危機(jī)，威脅到自身經(jīng)營(yíng)。其中的主要原因便在于并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)未得到充分控制，并因此持續(xù)投入巨大成本，增加巨額商譽(yù)，帶來(lái)較大的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。因此，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與控制直接影響著并購(gòu)的成敗。另一方面，近幾年來(lái)我國(guó)小微企業(yè)的發(fā)展腳步正在逐漸加快，由于國(guó)家政策和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的共同推進(jìn)，商業(yè)銀行也越發(fā)重視小微企業(yè)信貸市場(chǎng)?，F(xiàn)階段商業(yè)銀行紛紛開(kāi)拓金融服務(wù)領(lǐng)域，提高信貸產(chǎn)品創(chuàng)新和信貸模式創(chuàng)新，逐漸加大對(duì)小微企業(yè)的授信。但由于小微企業(yè)存在一系列問(wèn)題如信息不透明、經(jīng)營(yíng)規(guī)模小且不穩(wěn)定、抵擋風(fēng)險(xiǎn)能力差以及財(cái)務(wù)制度不全等，使得小微信貸違約風(fēng)險(xiǎn)較高。如何把控好小微企業(yè)的財(cái)務(wù)和信用風(fēng)險(xiǎn)狀況、進(jìn)一步加強(qiáng)小微企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理便顯得尤為重要。（二）文獻(xiàn)綜述1、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)外關(guān)于并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的研究成果分為如下幾方面：一是關(guān)于并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義方面，張發(fā)洪（2017）將企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義為企業(yè)因?yàn)椴①?gòu)使得某些戰(zhàn)略決策受到不確定性因素的影響而出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失或陷入財(cái)務(wù)困境的可能性。龐振賢（2020）指出，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際狀況與預(yù)期目標(biāo)不相符的可能性，這一可能性大小無(wú)法預(yù)測(cè)。二是關(guān)于并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劃分方面，阿瑟?H?羅森布魯恩和大衛(wèi)?J?本丹尼爾（2002）在Healy的基礎(chǔ)上豐富了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容，將企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為政治風(fēng)險(xiǎn)、協(xié)商風(fēng)險(xiǎn)、資金融洽風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)四方面。JarradHarford（2010）將企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)及后續(xù)整合風(fēng)險(xiǎn)等，這種分類(lèi)觀點(diǎn)已成為當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主流分類(lèi)觀點(diǎn)。李岳馨（2020）認(rèn)為，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)統(tǒng)籌風(fēng)險(xiǎn)就是并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的四種類(lèi)型。三是關(guān)于并購(gòu)各階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，比如并購(gòu)前期階段，王衛(wèi)平（2015）指出，企業(yè)資金結(jié)構(gòu)、內(nèi)部管理、生產(chǎn)等問(wèn)題都是應(yīng)該并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。趙珊和李衍軍（2004）指出，并購(gòu)估值方法選擇不當(dāng)，也會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，這是因?yàn)槭找娆F(xiàn)值法、重置成本法、市場(chǎng)價(jià)格比較法等方法各有千秋，但如果選擇的估值方法不適合并購(gòu)企業(yè)，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)損失的發(fā)生。關(guān)于并購(gòu)階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，Daniel（2012）認(rèn)為企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中也會(huì)面臨融資風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)槿谫Y方式選擇不當(dāng)所致，發(fā)行債券和銀行貸款等融資方式也是各有千秋，企業(yè)需要合理選擇。李海倩（2020）認(rèn)為，支付方式的選擇不當(dāng)會(huì)導(dǎo)致支付風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，而現(xiàn)金支付、股票支付等方式也是各有優(yōu)缺點(diǎn)。關(guān)于并購(gòu)后期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，Robert?J?Borghese（2002）也認(rèn)為并購(gòu)雙方由于存在某些不可調(diào)和的矛盾，比如企業(yè)文化互不兼容，組織結(jié)構(gòu)互相沖突，會(huì)增加企業(yè)的整合難題，都會(huì)導(dǎo)致整合風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。張立今和周家華（2013）認(rèn)為，并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生主要有并購(gòu)雙方文化差異、發(fā)展戰(zhàn)略不同、員工理念差異等有關(guān)。彭飛，欒建多（2020）認(rèn)為并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)的高低可以利用PMI指數(shù)來(lái)衡量，但并購(gòu)雙方的文化差異、國(guó)家政策的變化等都會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)效益不如預(yù)期。2、評(píng)述綜上所述，學(xué)術(shù)界關(guān)于并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究較多，這些研究主要針對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型進(jìn)行，基本上不同并購(gòu)階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)不同，動(dòng)因不同，但是達(dá)多數(shù)為理論研究，關(guān)于這方面的案例研究還有待增加，以阿里巴巴并購(gòu)餓了么的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的案例研究不多，這方面的實(shí)證研究更是少之又少的，相關(guān)的研究有待進(jìn)一步豐富。二、研究?jī)?nèi)容與理論基礎(chǔ)（一）研究?jī)?nèi)容本文共分為緒論、研究?jī)?nèi)容與理論基礎(chǔ)、公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀及主要評(píng)價(jià)方法、公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、數(shù)據(jù)描述與模型選取、公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析、阿里巴巴并購(gòu)餓了么案例分析以及研究結(jié)論八個(gè)部分。其中，本文的研究?jī)?nèi)容主要是在進(jìn)行系統(tǒng)地梳理國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)及理論分析的基礎(chǔ)上，分析總結(jié)公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀及主要評(píng)價(jià)方法，通過(guò)研究阿里巴巴并購(gòu)餓了么的案例，運(yùn)用層次分析法分別識(shí)別其并購(gòu)過(guò)程中不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并評(píng)價(jià)其風(fēng)險(xiǎn)控制效果，結(jié)合小微企業(yè)貸款的特點(diǎn)總結(jié)相關(guān)啟示，從而提出完善小微企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的相應(yīng)政策建議。（二）理論基礎(chǔ)1、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理理論風(fēng)險(xiǎn)管理是法人或者個(gè)人采取一定措施降低風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，在降低風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，其一般會(huì)先制定風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，然后對(duì)存在的風(fēng)險(xiǎn)加以識(shí)別，接著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，最后采取風(fēng)險(xiǎn)管理措施。在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生率較高，要想實(shí)現(xiàn)并購(gòu)效益的最大化目標(biāo)，需要按照如下幾個(gè)步驟來(lái)加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范：第一步，獲取并購(gòu)信息。充分搜集企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)、目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況等方面的信息，根據(jù)這些信息制定并購(gòu)方案，為并購(gòu)工作的進(jìn)行提供指導(dǎo)依據(jù)。第二步，識(shí)別并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。了解并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的成因，根據(jù)獲取的并購(gòu)信息和識(shí)別出的風(fēng)險(xiǎn)制定并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的管理方案。第三步，對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。利用合理的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，評(píng)價(jià)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的危害程度，從而決定是否繼續(xù)開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)。第四步，采取措施應(yīng)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的等級(jí)評(píng)估來(lái)決定采取的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置措施，并隊(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理方案進(jìn)行修改和完善，保障風(fēng)險(xiǎn)可以得到及時(shí)有效的管理。2、并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)又稱(chēng)增效作用，分為內(nèi)外兩個(gè)方面，是指企業(yè)在生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、銷(xiāo)售、管理等的不同環(huán)節(jié)或階段利用統(tǒng)一資源產(chǎn)生的“1+1>2”的效應(yīng)。在并購(gòu)活動(dòng)中，這種協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在并購(gòu)后雙方競(jìng)爭(zhēng)力的提升、并購(gòu)大于二者的預(yù)期業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流量超過(guò)雙方預(yù)期現(xiàn)金流量之和等方面中。并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的出現(xiàn)是并購(gòu)雙方開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)的動(dòng)因所在。在并購(gòu)活動(dòng)中，范圍經(jīng)濟(jì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、流程/業(yè)務(wù)/結(jié)構(gòu)優(yōu)化或重組等過(guò)程都會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，按照協(xié)同的類(lèi)型不同，并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)分為經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)三種。其中，經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、縱向一體化效應(yīng)、市場(chǎng)力或壟斷權(quán)、資源互補(bǔ)等方面，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在現(xiàn)金流量更加充足、內(nèi)部資金利用率更高、企業(yè)籌集資金的成本更低、企業(yè)資本規(guī)模更大等方面。管理協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在管理費(fèi)用的降低、企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率的提升、過(guò)剩管理資源的優(yōu)化利用等方面中。在很多并購(gòu)工作中，這三種協(xié)同效應(yīng)可能會(huì)同時(shí)發(fā)生。三、公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀及主要評(píng)價(jià)方法（一）公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)外并購(gòu)案例正在不斷增加，并購(gòu)企業(yè)數(shù)量猛增的情況出現(xiàn)了五次，這就是世界范圍內(nèi)的五大并購(gòu)熱潮，并購(gòu)發(fā)生在同行企業(yè)間，也有發(fā)生在非同行企業(yè)中的案例，隨著社會(huì)的發(fā)展，企業(yè)的規(guī)模在不斷增加，并購(gòu)成了很多企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、拓展業(yè)務(wù)范圍的有效方法，使得并購(gòu)數(shù)量和金額明顯增加。但是并購(gòu)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是比較常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型。正是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中有成功也有失敗。當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)案例不是很豐富，這方面的研究有待豐富。（二）公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要評(píng)價(jià)方法1、專(zhuān)家打分法專(zhuān)家打分法就是專(zhuān)家們?cè)诜敲鎸?duì)面的情況下各自闡述想法、意見(jiàn)之后匯總再次建議，直到就某一方面內(nèi)容達(dá)成一致看法的評(píng)價(jià)和決定方式。專(zhuān)家打分法的優(yōu)勢(shì)之處就是綜合了多個(gè)專(zhuān)家的建議和想法，可以保障就結(jié)果更具合理性，但也有很強(qiáng)的主觀性，該方法主要從確定專(zhuān)家、專(zhuān)家初評(píng)、回收和反饋專(zhuān)家意見(jiàn)、分別計(jì)算各項(xiàng)指標(biāo)權(quán)重的平均數(shù)四個(gè)步驟進(jìn)行。其中計(jì)算指標(biāo)權(quán)重的公式如下：M其中代表選取的專(zhuān)家樣本中的人數(shù)，表示專(zhuān)家針對(duì)指標(biāo)給出的權(quán)重?cái)?shù)值，表示指標(biāo)的權(quán)重?cái)?shù)值，表示指標(biāo)的平均權(quán)重?cái)?shù)值。2、層次分析法層次分析法是T.L.Saaty于1970年提出的一種定性與定量相結(jié)合的方法，該方法將影響決策系統(tǒng)的因素分為三個(gè)層次，分別為目標(biāo)層、準(zhǔn)則層、方案層，在此基礎(chǔ)之上進(jìn)行定性和定量分析的決策方法。層次分析法將多目標(biāo)決策問(wèn)題分解為多指標(biāo)（或準(zhǔn)則、約束）的若干層次，然后在比較、判斷和計(jì)算的基礎(chǔ)上得出不同要素的重要度，接著通過(guò)定性指標(biāo)模糊量化方法算出層次單排序（權(quán)數(shù)）和總排序，以作為目標(biāo)（多指標(biāo)）、多方案優(yōu)化決策的系統(tǒng)方法。該方法可以用來(lái)評(píng)價(jià)各指標(biāo)的影響情況，從而方便復(fù)雜問(wèn)題的解決。3、模糊綜合評(píng)價(jià)法模糊綜合評(píng)價(jià)法是一種利用模糊數(shù)學(xué)的綜合評(píng)標(biāo)方法，突破了精確數(shù)學(xué)的邏輯和語(yǔ)言，應(yīng)用模糊關(guān)系合成原理，考慮到影響事物因素的指標(biāo)存在邊界不清或難以量化等模糊問(wèn)題，將模糊對(duì)象及反映其的模糊概念構(gòu)造成等級(jí)模糊子集，建立合適的模糊隸屬函數(shù)，利用一定的運(yùn)算方式來(lái)對(duì)指標(biāo)進(jìn)行量化分析，使得評(píng)價(jià)結(jié)果科學(xué)合理。四、公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型構(gòu)建（一）建立并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系在評(píng)價(jià)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之前，需要構(gòu)建合理的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。本文利用層次分析法，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)自身發(fā)展、經(jīng)營(yíng)乃至其本身的財(cái)務(wù)特點(diǎn)，分別從定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)維度構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，如下圖所示。表5-1并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系圖5-1企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，在并購(gòu)之前，被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息沒(méi)有完全公開(kāi)，或者存在財(cái)務(wù)信息粉飾的問(wèn)題，導(dǎo)致主并企業(yè)在對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行估值的過(guò)程中出現(xiàn)偏差，從而估值不合理問(wèn)題，引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。2.融資與支付風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別如果在并購(gòu)的過(guò)程中存在資金短缺的問(wèn)題，就需要進(jìn)行融資，但融資方式選擇不當(dāng)，也會(huì)融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。并購(gòu)雙方企業(yè)在談判的過(guò)程中確定好交易價(jià)格，但并購(gòu)企業(yè)在支付這一價(jià)格方面需要大量的資金，但交易價(jià)格過(guò)高，得到了企業(yè)難以支付的地步，企業(yè)需要采取多種融資渠道和方式來(lái)籌集資金，進(jìn)而引發(fā)融資風(fēng)險(xiǎn)。融資方式的不同，就會(huì)產(chǎn)生不同的融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)交易活動(dòng)的過(guò)程中各種支付方式所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這些支付方式有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付等，支付方式不同，支付風(fēng)險(xiǎn)存在差異。3.并購(gòu)整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別并購(gòu)支付完成后，主并企業(yè)還需要與被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行各方面的整合，比如財(cái)務(wù)、管理、文化、人員等多個(gè)方面，任何一方面整合不到位，都會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，如果整合不到位，會(huì)導(dǎo)致之前的努力付諸東流。利用層次分析法確定權(quán)重層次分析法層次分析法可以將影響大系統(tǒng)的因素充分考慮進(jìn)來(lái)，將其分成不同的層次，然后利用數(shù)學(xué)方法來(lái)對(duì)各影響因素的程度進(jìn)行權(quán)重計(jì)算，接著進(jìn)行比較排序，從而得出影響程度較大的因素，方便決策的制定。層次分析法(AHP)確定權(quán)重的步驟如下：（1）構(gòu)造判斷矩陣。以A表示目標(biāo)，ui、uj(i，j=1，2，……，n)表示因素。uij表示ui對(duì)uj的相對(duì)重要性數(shù)值。并由uij組成A-U判斷矩陣P。（2）計(jì)算重要性排序。根據(jù)判斷矩陣，求出其最大特征根λmax所對(duì)應(yīng)的特征向量w。方程如下:（公式1）歸一化特征向量w，按照重要性對(duì)各評(píng)價(jià)因素進(jìn)行排序，這就是權(quán)重分配。（3）一致性檢驗(yàn)。這是判斷權(quán)重分配是否合理的方法。一致性檢驗(yàn)的公式如下的：（公式2）式中，CR為判斷矩陣的隨機(jī)一致性比率；CI為判斷矩陣的一致性指標(biāo)。它由下式給出:（公式3）RI為判斷矩陣的平均隨機(jī)一致性指標(biāo)，1～9階的判斷矩陣的RI值參見(jiàn)下表。表5-1隨機(jī)一致性RI表格n123456789RI000.520.891.121.261.361.411.46當(dāng)判斷矩陣P的CR<0.1時(shí)或λmax=n，CI=0時(shí)，認(rèn)為P具有滿意的一致性，否則需調(diào)整P中的元素以使其具有滿意的一致性。2.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重分析在構(gòu)建層次分析模型，確定層次關(guān)系之后，第二步就需要構(gòu)建判斷矩陣，也叫相對(duì)重要程度矩陣。aij為要素i與要素j的相對(duì)重要程度。下面是判斷要素aij的標(biāo)度量化方式：表5-2比例標(biāo)度表因素i比因素j量化標(biāo)度值同等重要1稍微重要3較強(qiáng)重要5非常重要7極其重要9中間判斷標(biāo)度2，4，6，8稍微不重要1/3較強(qiáng)不重要1/5非常不重要1/7極端不重要1/9中間判斷標(biāo)度1/2，1/4，1/6，1/8判斷矩陣的建立是需要根據(jù)表5-2中既定的相對(duì)重要程度的量化標(biāo)度值對(duì)同層次指標(biāo)進(jìn)行兩兩互相重要程度比較并評(píng)分，本次則邀請(qǐng)相關(guān)領(lǐng)域的專(zhuān)家學(xué)者、學(xué)校老師等進(jìn)行評(píng)分，然后對(duì)打分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行了匯總處理，最終形成如下判斷矩陣：表5-3四個(gè)維度判斷矩陣?定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)R1融資風(fēng)險(xiǎn)R2支付風(fēng)險(xiǎn)R3財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)R4定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)R11431/5融資風(fēng)險(xiǎn)R21/411/21/7支付風(fēng)險(xiǎn)R31/3211/6財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)R45761在獲得相應(yīng)指標(biāo)的判斷矩陣后，筆者隨后將相對(duì)重要程度判斷矩陣?yán)飻?shù)據(jù)輸入到MAHP軟件中進(jìn)行計(jì)算，便可以得到各個(gè)維度指標(biāo)的權(quán)重結(jié)果，具體見(jiàn)下表9所示：表5-4四個(gè)維度權(quán)重分析結(jié)果?項(xiàng)特征向量權(quán)重值最大特征值CI值定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)R10.85621.395%4.1540.051融資風(fēng)險(xiǎn)R20.2526.291%支付風(fēng)險(xiǎn)R30.3999.978%財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)R42.49362.335%從上表可知，四個(gè)二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)R1、融資風(fēng)險(xiǎn)R2、支付風(fēng)險(xiǎn)R3、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)R4的特征向量為(0.856，0.252，0.399，2.493)，對(duì)應(yīng)的權(quán)重分別為21.395%，6.291%，9.978%，62.335%，由此可知，最大特征根和CI值分別為4.154和0.051。得到如下一致性檢驗(yàn)結(jié)果：表5-5一致性檢驗(yàn)結(jié)果?最大特征根CI值RI值CR值一致性檢驗(yàn)結(jié)果4.1540.0510.8900.058通過(guò)本次針對(duì)4階判斷矩陣計(jì)算得到CI值為0.051，針對(duì)RI值查表為0.890，因此計(jì)算得到CR值為0.058<0.1，意味著本次研究判斷矩陣滿足一致性檢驗(yàn)，計(jì)算所得權(quán)重具有一致性。接下來(lái)以相同的方式得到四個(gè)維度內(nèi)部指標(biāo)的判斷矩陣以及一致性檢驗(yàn)結(jié)果，具體如下：表5-5定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)R1判斷矩陣評(píng)價(jià)方法選擇R5信息不完全對(duì)稱(chēng)R6宏觀政策環(huán)境R7權(quán)重CR值評(píng)價(jià)方法選擇R512353.896%0.009信息不完全對(duì)稱(chēng)R61/21229.726%宏觀政策環(huán)境R71/31/2116.378%針對(duì)表5-5的三階判斷矩陣計(jì)算得到CR值為0.009<0.1，意味著本次研究判斷矩陣滿足一致性檢驗(yàn)，計(jì)算所得權(quán)重具有一致性。表5-6融資風(fēng)險(xiǎn)R2判斷矩陣?融資成本R8融資金額R9權(quán)重融資成本R81375.000%融資金額R91/3125.000%表5-6為二階判斷矩陣，滿足一致性檢驗(yàn)，因此計(jì)算所得權(quán)重也具有一致性。表5-7支付風(fēng)險(xiǎn)R3判斷矩陣?自由現(xiàn)金流R10速動(dòng)比率R11資產(chǎn)負(fù)債率R12權(quán)重CR值自由現(xiàn)金流R1013358.889%0.052速動(dòng)比率R111/31225.185%資產(chǎn)負(fù)債率R121/31/2115.926%針對(duì)表5-7的三階判斷矩陣計(jì)算得到CR值為0.052<0.1，說(shuō)明意判斷矩陣滿足一致性檢驗(yàn)，進(jìn)一步說(shuō)明計(jì)算所得的權(quán)重具有一致性。表5-8財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)R4判斷矩整合財(cái)務(wù)目標(biāo)R13整合時(shí)間R14整合人才R15權(quán)重CR值整合財(cái)務(wù)目標(biāo)R1311/41/214.286%整合時(shí)間R1441257.143%0.000整合人才R1521/2128.571%針對(duì)表5-8的三階判斷矩陣計(jì)算得到CR值為0.000<0.1，說(shuō)明意判斷矩陣滿足一致性檢驗(yàn)，計(jì)算所得權(quán)重具有一致性。綜上分析結(jié)果得到各風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)最終權(quán)重結(jié)果，得出互聯(lián)網(wǎng)公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系層次權(quán)重表：表5-9互聯(lián)網(wǎng)公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重排序結(jié)果維度權(quán)重（排序）評(píng)價(jià)指標(biāo)單權(quán)重（內(nèi)部排序）層次總權(quán)重總排序定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)R121.395%（2）評(píng)價(jià)方法選擇R553.896%（1）11.531%3信息不完全對(duì)稱(chēng)R629.726%（2）6.360%5宏觀政策環(huán)境R716.378%（3）3.504%8融資風(fēng)險(xiǎn)R26.291%（4）融資成本R875.000%（1）4.718%7融資金額R925.000%（2）1.573%11支付風(fēng)險(xiǎn)R39.978%（3）自由現(xiàn)金流R1058.889%（1）5.770%6速動(dòng)比率R1125.185%（2）2.513%9資產(chǎn)負(fù)債率R1215.926%（3）1.589% 10財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)R462.335%（1）整合財(cái)務(wù)目標(biāo)R1314.286%（3）8.905%4整合時(shí)間R1457.143%（1）35.620%1整合人才R1528.571%（2）17.810%2（三）結(jié)果分析根據(jù)AHP模型的建立以及最后對(duì)指標(biāo)層、決策層的權(quán)重計(jì)算結(jié)果以及排序情況，我們可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：首先，對(duì)于指標(biāo)層而言，其權(quán)重由大到小排序分別為財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)R4（62.335%）、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)R1（21.395%）、支付風(fēng)險(xiǎn)R3（9.978%）、融資風(fēng)險(xiǎn)R29（6.291%）。其中財(cái)務(wù)整合是影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)大小的最重要因素，其次為并購(gòu)價(jià)值評(píng)估。其次，從各維度中的各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看可以更加具體的了解影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的各方面因素。根據(jù)二級(jí)指標(biāo)的單權(quán)重排序結(jié)果可以得知，在定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)因素中影響程度最大的則是評(píng)估方法的選擇，其次為談判過(guò)程中的信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)，最后為宏觀政策環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。在融資風(fēng)險(xiǎn)方面，其影響程度最大的是融資成本，其次為融資金額。在支付風(fēng)險(xiǎn)因素方面，自由現(xiàn)金流對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響最大，其次為速動(dòng)比率，最后才是資產(chǎn)負(fù)債率，也說(shuō)明資金流動(dòng)性才是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中比較看重的。在財(cái)務(wù)整合影響因素方面，整合時(shí)間影響程度最大，其次為人才整合、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)整合。從層次總權(quán)重排序結(jié)果可以得知，排在前六位的分別為整合時(shí)間R14、整合人才R15、評(píng)價(jià)方法選擇R5、整合財(cái)務(wù)目標(biāo)R13、信息不完全對(duì)稱(chēng)R6、自由現(xiàn)金流R10。從上述排序情況可以看出，加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控，降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，則需要并購(gòu)企業(yè)進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，在并購(gòu)之后選擇合適的價(jià)值評(píng)估方法，并最大程度降低信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)，充分了解目標(biāo)企業(yè)的有關(guān)信息；并購(gòu)階段要保障自身現(xiàn)金流的充裕；同時(shí)注重并購(gòu)之后的人才、業(yè)務(wù)以及財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的整合，從而才可以有效的降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。五、阿里巴巴并購(gòu)餓了么案例分析（一）交易背景介紹在外賣(mài)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大的背景下，外賣(mài)用戶數(shù)量不斷增加，從2017年的4640萬(wàn)人快速增加到了2021年的4.69億人，年均增長(zhǎng)率高達(dá)19.1%，外賣(mài)市場(chǎng)規(guī)模也從2017年的2046億元增加到了2021年的6646.2億元，年平均增長(zhǎng)率超過(guò)兩位數(shù)，發(fā)展勢(shì)頭較好，前景較為樂(lè)觀，因此，對(duì)投資者的吸引力較大。因此，不少企業(yè)看中了外賣(mài)行業(yè)，并試圖收購(gòu)有影響力的外面企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。餓了么是知名的外賣(mài)企業(yè)，之前還收購(gòu)了百度外賣(mài)，在發(fā)展的過(guò)程中備受矚目，于是吸引了阿里巴巴這樣的巨頭互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的關(guān)注。收購(gòu)餓了么可以拓展阿里巴巴的版圖，幫助其更好地進(jìn)軍新零售市場(chǎng)。（二）收購(gòu)方和標(biāo)的公司簡(jiǎn)介1、收購(gòu)方簡(jiǎn)介阿里巴巴集團(tuán)成立于1999年，位于杭州余杭區(qū)，創(chuàng)始人是馬云為代表的十八人，是當(dāng)前我國(guó)最大以及世界第二大的網(wǎng)絡(luò)公司，公司于2014年9月19日在紐交所成功上市，證券代碼為“BABA”，2018年12月入選當(dāng)年世界企業(yè)品牌500強(qiáng)企業(yè)。自從成立后，公司一直在加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，比如移動(dòng)支付、大數(shù)據(jù)超級(jí)計(jì)算等，其先后收購(gòu)了UC瀏覽器、新浪微博、高德地圖、恒生電子，這極大地拓展了網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物業(yè)務(wù)，并幫助其布局O2O藍(lán)圖和金融版圖。在恒生電子的幫助下，阿里巴巴成功為2000多家金融機(jī)構(gòu)提供大數(shù)據(jù)云計(jì)算及金融云服務(wù)等。目前，為了更好地結(jié)合電子商務(wù)平臺(tái)和線下實(shí)體零售店，阿里巴巴決定收購(gòu)餓了么。2、標(biāo)的公司簡(jiǎn)介餓了么成立于2008年，是一家從事外賣(mài)訂單、實(shí)時(shí)送餐、新零售、餐飲供應(yīng)鏈等的本地生活服務(wù)公司，創(chuàng)立以來(lái)，公司一直秉持著“Everything30min”的經(jīng)營(yíng)理念，在網(wǎng)上為消費(fèi)者提供線上飲食服務(wù)，方便消費(fèi)者搜尋就近的餐廳并在線點(diǎn)單。當(dāng)前，餓了么已經(jīng)在670多個(gè)城市一千多個(gè)縣鎮(zhèn)布局了線上外賣(mài)平臺(tái)，吸引了340多家餐廳的入駐，用戶數(shù)量高達(dá)2.6億人，擁有六千多人的配送團(tuán)隊(duì)，旗下的蜂鳥(niǎo)配送人員就超過(guò)50多萬(wàn)人，日均訂餐量高達(dá)320多萬(wàn)單，在外賣(mài)市場(chǎng)中占據(jù)34.2%的市場(chǎng)份額。（三）交易情況介紹2015年開(kāi)始，阿里系通過(guò)上百億美元的投資成功入股餓了么，2016年4月，帶著螞蟻金服與餓了么結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，餓了么公布這一關(guān)系之時(shí)獲得了阿里巴巴和螞蟻金服的現(xiàn)金注資，注資分別為9億美元和3.5億美元。阿里巴巴集團(tuán)順利成為餓了么的最大股東，持股比例高達(dá)27.98%。2017年4月，阿里巴巴和螞蟻金服分別向餓了么增資2.88億美幣和1.12億美幣，阿里巴巴的持股比例也變?yōu)?2.94%，成功獲取了餓了么的絕對(duì)控制權(quán)，取代了餓了么的管理團(tuán)隊(duì)和核心領(lǐng)導(dǎo)層。2017年8月，阿里巴巴通過(guò)資金和技術(shù)輔助餓了么并購(gòu)百度外賣(mài)，使得餓了么成了百度外賣(mài)的全資控股股東。2018年4月，餓了么被阿里巴巴以95億美幣全資收購(gòu)，這是目前國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)規(guī)模最大的投資并購(gòu)案例。被收購(gòu)后的餓了么成了阿里巴巴的一員，但仍然保留自立經(jīng)營(yíng)的模式，唯一不同的是餓了么創(chuàng)立者兼首席執(zhí)行官?gòu)埿窈老壬鷮?dān)任餓了么董事長(zhǎng)職務(wù)，阿里巴巴副總裁王磊先生將擔(dān)任餓了么首席執(zhí)行官一職。（四）阿里巴巴并購(gòu)餓了么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析1、并購(gòu)前——定位階段（1）決策風(fēng)險(xiǎn)分析“餓了么”和“阿里巴巴”同屬互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)企業(yè)，發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)模式不盡相同，市場(chǎng)地位也存在差異，但都是人們生活中必不可少的兩大服務(wù)公司，在外賣(mài)市場(chǎng)，餓了么與美團(tuán)分庭抗禮，共享80%的市場(chǎng)份額，其有被美團(tuán)瓜分更多市場(chǎng)份額的危險(xiǎn)，但阿里巴巴的并購(gòu)，對(duì)其提供了充足的資金支持，使其可以更加從容地面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)雙方經(jīng)濟(jì)效益的增加。但在并購(gòu)的過(guò)程中，由于雙方業(yè)務(wù)不一樣，在并購(gòu)的過(guò)程中可能會(huì)存在決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致并購(gòu)失敗的問(wèn)題發(fā)生。（2）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析阿里巴巴聯(lián)手螞蟻金服向餓了么投資至少10億美元，幫助餓了么成功收購(gòu)了百度外賣(mài)，使得餓了么的市值從55億元變成了是60億元，在阿里巴巴95萬(wàn)元的注資基礎(chǔ)上，其市值更是超過(guò)了35億元，但市值在評(píng)估的過(guò)程中，與實(shí)際情況可能存在差異，從而引發(fā)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，存在低估或高估餓了么的情況出現(xiàn)。2、并購(gòu)中——支付階段（1）融資風(fēng)險(xiǎn)分析阿里巴巴在收購(gòu)餓了么之前，外界猜測(cè)較多，認(rèn)為阿里巴巴會(huì)吸納新資源或者發(fā)放股票，但阿里巴巴采取的是獨(dú)資收購(gòu)的方式，讓旗下螞蟻金服提供資金幫助。表6-1阿里巴巴現(xiàn)金流量分析（單位：億元）2019-03-312018-12-312018-09-302018-06-302018-03-31經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~11509.751324.22675.24361.171258.05投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-1510.60-1343.09-1032.54-716.70-837.64融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-73.92-81.108.0442.81203.59現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-42.32-56.11-304.73-284.90563.35現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的期末余額1984.9419711.151722.531742.372027.26從表中我們可以發(fā)現(xiàn)，阿里巴巴這一年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與之前相比變動(dòng)非常大，2018年現(xiàn)金流量為1258億美元，時(shí)隔一年變?yōu)?509億美元，增加近300億，同比增加20%，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流2019年為1510.6，而2018年為837.64，說(shuō)明2019年這一年阿里巴巴現(xiàn)金方面有著重大變化，對(duì)餓了么的投資方式主要以現(xiàn)金進(jìn)行收購(gòu)，大量現(xiàn)金流出，限制了阿里巴巴企業(yè)正常活動(dòng)資金。2018年融資活動(dòng)也從203.59降到-72.92，說(shuō)明融資產(chǎn)生巨大變化，企業(yè)在現(xiàn)金支付的同時(shí)，還進(jìn)行了融資活動(dòng)。再看2018年3月，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為563.35億元，與2019年相比，減少了605.67億元，相比于2018年產(chǎn)生巨大變化，降低的原因主要在于企業(yè)并購(gòu)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)發(fā)生，及其他方面變化引起財(cái)務(wù)報(bào)表的產(chǎn)生的問(wèn)題，但是單從財(cái)務(wù)報(bào)表上看，阿里巴巴選擇采用現(xiàn)金支付的方式進(jìn)行投資活動(dòng)，通過(guò)95億美元的現(xiàn)金支付收購(gòu)餓了么，會(huì)很可能帶來(lái)一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)性。（2）支付風(fēng)險(xiǎn)分析阿里巴巴以95億現(xiàn)金支付方式美元收購(gòu)餓了么，快迷有效的達(dá)成收購(gòu)口標(biāo)，對(duì)于阿里巴巴來(lái)說(shuō)，此次并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)現(xiàn)金支付雖然可以達(dá)到快迷收購(gòu)的口的，但現(xiàn)金流量這種支付方式有待商榷。表6-2阿里巴巴并購(gòu)前后現(xiàn)金流量表（單位：億美元）2019-03-312018-12-312018-09-302018-06-302018-03-31經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流103.2194.6545.6056.6223.20非現(xiàn)金項(xiàng)目-62.53-43.37-25.79-94.8083.56投資現(xiàn)金流-45.98-43.37-43.95-112.36-29.21籌資現(xiàn)金流-15.47-13.28-5.496.71-8.20現(xiàn)金凈流動(dòng)52.5637.79-1.47-44.66-18.24中信證券為了平衡自身與廣州證券的股東權(quán)益，選擇的是股票支付方式，減少了因現(xiàn)金支護(hù)方式使用而導(dǎo)致的融資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)壓力，以及發(fā)行債券的利息支付壓力等。但在支付的過(guò)程中，中信證券依然面臨不小的風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在支付方式風(fēng)險(xiǎn)和支付違約風(fēng)險(xiǎn)兩方面，如果支付方式過(guò)于單一，不夠多元，會(huì)導(dǎo)致支付增加，從而引發(fā)支付風(fēng)險(xiǎn)。如果中信證券選擇的支付方式不滿足企業(yè)的實(shí)際，也會(huì)給公司的并購(gòu)支付帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。在支付結(jié)束后，如果廣州證券不同意以之前的估值價(jià)格來(lái)進(jìn)行支付，這還會(huì)引發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)。如果支付結(jié)束后，廣州證券未能履約，或者其對(duì)中心證券承諾的營(yíng)業(yè)額目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，這也將會(huì)引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)的存在。3、并購(gòu)后——整合階段（1）人力整合風(fēng)險(xiǎn)阿里巴巴并購(gòu)餓了么后，人事關(guān)系進(jìn)行了調(diào)整，其中，阿里巴巴副總裁王磊出任餓了么CEO，餓了么創(chuàng)始人兼CEO張旭豪擔(dān)任餓了么董事長(zhǎng)，并同時(shí)兼任阿里巴巴CEO張勇的特別助理，高層領(lǐng)導(dǎo)人出現(xiàn)了一定的調(diào)整，會(huì)導(dǎo)致管理風(fēng)格和決策的變更，一旦出現(xiàn)員工不滿的問(wèn)題，就會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。（2）業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)2018年10月12日，阿里巴巴集團(tuán)旗下口碑與餓了么進(jìn)行了合并，成立本地生活服務(wù)公司，使得本地生活服務(wù)資源得到了充分整合，但在整合的過(guò)程中，不同的主體可能會(huì)存在溝通不暢的問(wèn)題，從而引發(fā)業(yè)務(wù)沖突等問(wèn)題的發(fā)生。（3）財(cái)務(wù)整合方風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)后餓了么采用阿里巴巴的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，引入阿里巴巴會(huì)計(jì)核算體系，對(duì)原有財(cái)務(wù)制度進(jìn)行調(diào)整，但在調(diào)整的過(guò)程中可能會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題，比如阿里巴巴的財(cái)務(wù)核算體系不符合餓了么的實(shí)際等。阿里巴巴將餓了么與口碑合并成阿里本地生活服務(wù)。雖然阿里采取了很多整合措施，但仍有不足，并購(gòu)后阿里巴巴營(yíng)業(yè)成本上升，營(yíng)業(yè)收入和稅前利潤(rùn)卻大幅下降，并購(gòu)后整合不到位。（五）阿里巴巴財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制效果及相應(yīng)啟示1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制措施及效果評(píng)價(jià)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的評(píng)語(yǔ)為低、較低、中、較高、高，各評(píng)語(yǔ)賦值為V=(0.90.70.50.30.1)，評(píng)價(jià)匯總表如表6-3所示。表6-3各評(píng)委對(duì)指標(biāo)的評(píng)價(jià)匯總表風(fēng)險(xiǎn)評(píng)語(yǔ)V低(0.1)較低(0.3)中(0.5)較高(0.2)高(0.9)決策風(fēng)險(xiǎn)X154100定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)X227100融資風(fēng)險(xiǎn)X373000支付風(fēng)險(xiǎn)X424400人力整合風(fēng)險(xiǎn)X582000業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)X655000財(cái)務(wù)整合方風(fēng)險(xiǎn)X754100在表6-3的基礎(chǔ)上可以直接構(gòu)建項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的指標(biāo)的評(píng)價(jià)矩陣R1，R2，R3。并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)矩陣R1=0.5并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)矩陣R2=0.7并購(gòu)后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)矩陣R3=0.8阿里巴巴并購(gòu)餓了么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)公式為F=W·R·VT，其中W為各評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重，設(shè)各評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重在實(shí)際評(píng)價(jià)中為(W1，W2，W3，W4)，評(píng)價(jià)公式中R代表評(píng)價(jià)矩陣，Y為評(píng)價(jià)的評(píng)語(yǔ)，由此對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)實(shí)行模糊綜合評(píng)價(jià)，就可以得到項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)①阿里巴巴并購(gòu)餓了么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)二級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)依據(jù)項(xiàng)目模糊綜合評(píng)價(jià)模型的評(píng)價(jià)公式Bi=BBB②阿里巴巴并購(gòu)餓了么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)二級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)對(duì)上述計(jì)算結(jié)果進(jìn)行匯總整理，將B1，B2，…，B5構(gòu)成項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的二級(jí)評(píng)價(jià)矩陣R*，以此來(lái)對(duì)項(xiàng)目的一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)。R根據(jù)阿里巴巴并購(gòu)餓了么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)一級(jí)指標(biāo)U的權(quán)重和二級(jí)評(píng)價(jià)矩陣R*，按照公式B=W·R?B=W·R在對(duì)B進(jìn)行歸一化處理后，可以得到B*，最后求出阿里巴巴并購(gòu)餓了么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值；R=B?·依據(jù)以上評(píng)價(jià)結(jié)果，通過(guò)參照財(cái)務(wù)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)評(píng)語(yǔ)集的定義，可認(rèn)定阿里巴巴并購(gòu)餓了么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為低等級(jí)，可以實(shí)施并購(gòu)行為。2、對(duì)小微企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的相應(yīng)啟示（1）并購(gòu)前估值定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)方面①外聘專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)前期估值風(fēng)險(xiǎn)的增加。為了降低估值風(fēng)險(xiǎn)，需要盡可能詳細(xì)的查詢目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息、所屬行業(yè)前景和其在行業(yè)內(nèi)發(fā)展?jié)摿Φ?。而互?lián)網(wǎng)企業(yè)不是普通的傳統(tǒng)企業(yè)，其財(cái)務(wù)情況較為特殊，需要成立專(zhuān)門(mén)的調(diào)查小組分析財(cái)務(wù)狀況和企業(yè)價(jià)值，如果并購(gòu)方的專(zhuān)業(yè)調(diào)查人員或財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析專(zhuān)業(yè)人員不足，可以采取外聘專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)的方式來(lái)開(kāi)展并購(gòu)前期準(zhǔn)備工作，保障評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性，除了要核查目標(biāo)企業(yè)的法律合同、股權(quán)份額的真實(shí)性外，還需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況以及市場(chǎng)份額等情況加以了解，從而準(zhǔn)確預(yù)測(cè)其盈利水平。②科學(xué)選擇企業(yè)估值方法互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)固定資產(chǎn)少，但是有較多的無(wú)形資產(chǎn)，這些資產(chǎn)不好量化，其價(jià)值無(wú)從得知，在為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估價(jià)時(shí)，不能照搬以往的估值方法。在估值的過(guò)程中，除了與同期市場(chǎng)同類(lèi)產(chǎn)品的估值進(jìn)行對(duì)比外，還需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)、市場(chǎng)規(guī)模、用戶數(shù)量、研發(fā)能力、產(chǎn)品前景、核心科技、人才隊(duì)伍等情況進(jìn)行考量和實(shí)地調(diào)查，盡可能減少估值的偏差，保障定價(jià)的合理性，減少估值風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。③重點(diǎn)審查輕資產(chǎn)不同于傳統(tǒng)企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中無(wú)形資產(chǎn)占比巨大，比如專(zhuān)利技術(shù)、客戶規(guī)模、用戶流動(dòng)量等。這些無(wú)形資產(chǎn)的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)還未統(tǒng)一，在估值的過(guò)程中，需要重點(diǎn)核查，選擇合適的定價(jià)方法，對(duì)目標(biāo)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行組裝定價(jià)，進(jìn)而確定目標(biāo)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的整體價(jià)值。在具體并購(gòu)的過(guò)程中，參考過(guò)去的互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)案例，可以通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查等形式，核查客戶規(guī)模和用戶粘性。然后與相似企業(yè)對(duì)比，做到綜合分析以及全面客觀評(píng)估。（2）并購(gòu)中融資支付風(fēng)險(xiǎn)方面①合理設(shè)計(jì)融資結(jié)構(gòu)融資規(guī)模對(duì)融資成本和并購(gòu)時(shí)間的影響較大，如果不合理，還會(huì)引發(fā)資金鏈斷裂的問(wèn)題發(fā)生，阿里巴巴作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其固定資產(chǎn)、庫(kù)存商品、應(yīng)收賬款和財(cái)務(wù)利息較少，無(wú)法像一般的制造企業(yè)那樣通過(guò)借款來(lái)籌集較多的資金，更需要合理控制融資的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格按照融資資金的需求量進(jìn)行籌資，合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，獲取借款金額，以確保并購(gòu)后企業(yè)能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。②樹(shù)立科學(xué)融資觀念互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的一個(gè)典型特征就是輕資產(chǎn)性，缺乏貸款能力，像阿里巴巴這樣償債能力較好的企業(yè)，可以通過(guò)發(fā)行公司債券進(jìn)行融資，促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時(shí)降低融資的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)其還可以采取發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式來(lái)籌資，但不同的籌資方式風(fēng)險(xiǎn)不同，公司可以權(quán)衡利弊，甚至還可以使用換股并購(gòu)等新型融資方式，充分降低融資的風(fēng)險(xiǎn)。③合理安排支付時(shí)間一次性大額現(xiàn)金支付會(huì)導(dǎo)致支付風(fēng)險(xiǎn)的大大增增加，就算是阿里巴巴這種資金雄厚的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，也經(jīng)不起使用一次性大額現(xiàn)金支付的方式進(jìn)行支付，需要保障日?，F(xiàn)金流量的充足，這就需要合理化支付時(shí)間，采取多次交易并購(gòu)、現(xiàn)金分期、債務(wù)支付等方式來(lái)進(jìn)行支付，在簽訂合同的基礎(chǔ)上進(jìn)行支付，減少支付風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。④綜合運(yùn)用支付方式阿里巴巴的現(xiàn)金較為充裕，在并購(gòu)餓了么的過(guò)程中，雖然金額巨大但也選用現(xiàn)金支付這一支付方式，這不利于其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的效仿，為了安全起見(jiàn)，其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要結(jié)合使用股權(quán)支付、杠桿支付、金融工具支付與現(xiàn)金支付等多種方式，以便將支付風(fēng)險(xiǎn)降到更低程度。（3）并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)方面①整合財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)為了防止并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，并購(gòu)企業(yè)需要加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合，讓兩個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)部門(mén)充分溝通，明確各個(gè)財(cái)務(wù)人員的職責(zé)，使得財(cái)務(wù)人員可以相互合作，在做好各家財(cái)務(wù)管理工作的基礎(chǔ)上加強(qiáng)與對(duì)方企業(yè)財(cái)務(wù)的融合，將“兩家賬”變成“一家賬”，方便企業(yè)編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表。②建立完善的財(cái)務(wù)制度并購(gòu)后，并購(gòu)雙方企業(yè)需要統(tǒng)一使用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理軟件，制定統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)務(wù)信息報(bào)告制度、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系等，指導(dǎo)雙方財(cái)務(wù)人員的財(cái)務(wù)工作，在建立財(cái)務(wù)共享平臺(tái)的過(guò)程中促進(jìn)財(cái)務(wù)信息的共享，對(duì)雙方的財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，促進(jìn)雙方財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。③重視企業(yè)資金營(yíng)運(yùn)管理在并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)時(shí)，主并企業(yè)要加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的調(diào)查，充分了解其資金量、投資金額、對(duì)其資金的流入和流出等進(jìn)行管理，做好預(yù)算和審核工作，防止金額超支的問(wèn)題發(fā)生，提升資金的利用率。六、研究結(jié)論（一）案例總結(jié)與分析結(jié)論本文對(duì)阿里巴巴收購(gòu)餓了么的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，從定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資與支付風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三方面對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了識(shí)別和評(píng)價(jià)，發(fā)現(xiàn)其定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在評(píng)價(jià)方法選擇、信息不完全對(duì)稱(chēng)、宏觀政策環(huán)境三個(gè)方面，融資與支付風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在融資成本、融資金額、自由現(xiàn)金流、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率五個(gè)方面，并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在整合財(cái)務(wù)目標(biāo)、整合時(shí)間、整合人才三個(gè)方面。需要從這三個(gè)方面對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)采取控制對(duì)策。（二）主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)與研究貢獻(xiàn)目前，學(xué)術(shù)界關(guān)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究較多，這些研究集中于不同的行業(yè)，比如房地產(chǎn)行業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)等行業(yè)，缺乏對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的案例研究，僅有的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的研究主要集中于定性研究方面，缺乏相關(guān)的定量評(píng)價(jià)研究，本文以阿里巴巴并購(gòu)餓了么作為案例進(jìn)行研究，有一定的創(chuàng)新價(jià)值。（三）本文存在的不足之處學(xué)術(shù)界關(guān)于券商并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究不多，本文在開(kāi)展研究之前缺乏經(jīng)驗(yàn)借鑒。另外，文章僅僅對(duì)并購(gòu)前后三年的情況進(jìn)行了分析，但是并購(gòu)作為一項(xiàng)復(fù)雜的投資活動(dòng)，所產(chǎn)生的公司績(jī)效在并購(gòu)發(fā)生的當(dāng)時(shí)可能無(wú)法完全體現(xiàn)，需要對(duì)未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)和盈利情況在未來(lái)的研究中進(jìn)行追蹤。參考文獻(xiàn)[1]An-SingChen，Hsiang-HuiChu，Pi-HsiaHung，Miao-SihCheng，F(xiàn)inancialriskandacquirers'stockholderwealthinmergersandacquisitions，TheNorthAmericanJournalofEconomicsa