基于逐步回歸和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

基于逐步回歸和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

一、證券的發(fā)行順序、訴訟順序以及所需資金的基本矛盾房地產(chǎn)作為經(jīng)濟(jì)和金融的一個重要行業(yè)，在金融危機(jī)的影響下會發(fā)生一些變化。本文以2006年至2008年上海和深圳的數(shù)據(jù)為樣本，分析金融危機(jī)的影響下資本結(jié)構(gòu)的影響因素。我國上市企業(yè)目前股權(quán)融資偏好現(xiàn)象比較嚴(yán)重,與傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)序融資理論不太一致。Majluf和Myers指出,投資者與內(nèi)部人相比不具有信息優(yōu)勢,這種情況可能導(dǎo)致股權(quán)在市場上的錯誤定價。例如,如果公司需要發(fā)行新股票為新項目融資,如果股價過低以使新股東獲得超過比凈現(xiàn)值更多的價值,將導(dǎo)致老股東的一個凈損失。這樣,即使該項目凈現(xiàn)值為正,也會遭到拒絕。如何使公司價值不被低估就成為一個重要的問題?；谶@種情況,與股權(quán)相比,公司更偏好于內(nèi)部資金,甚至不太多的風(fēng)險債務(wù)也比股權(quán)優(yōu)越。由此,Majluf和Myers提出了優(yōu)序融資理論-公司融資順序有明顯的先后之分,所需的資金首先依賴于內(nèi)源資金;在內(nèi)源資金不足,需要外部資金時,債務(wù)優(yōu)于股權(quán);因為外部股權(quán)融資成本較高,只作為融資渠道的補(bǔ)充來源形式。而我國目前的情況是,企業(yè)在進(jìn)行融資時,一旦有機(jī)會在股票市場進(jìn)行融資,就會不遺余力地進(jìn)入股市,“圈錢”動機(jī)比較嚴(yán)重。對于影響資本結(jié)構(gòu)的因素,肖作平(2005)進(jìn)行了總結(jié)。他從宏觀經(jīng)濟(jì)因素與資本結(jié)構(gòu)、行業(yè)因素與資本結(jié)構(gòu)、公司特征因素、公司治理因素等幾個方面進(jìn)行了總結(jié)與論述。由于資產(chǎn)風(fēng)險、資產(chǎn)類型以及外部資金的需求隨行業(yè)而變化,平均負(fù)債比率將隨行業(yè)的不同而不斷變化。所以,本文同時基于金融危機(jī)的背景,擬對國民經(jīng)濟(jì)具有重要影響的房地產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行分析。二、多元線性回歸模型和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型1.法律服務(wù)用回歸方程定量地刻劃因變量Y與多個自變量Y1、Y2…間的線性依存關(guān)系,稱為多元線性回歸(multiplelinearregression),簡稱多元回歸(multipleregression)。設(shè)有n個自變量X1、X2、…、Xn,一個因變量Y,以及一份由n個個體構(gòu)成的隨機(jī)樣本,則有其中α為回歸方程常數(shù)項,也稱為截距,其意義同簡單線性回歸中的α;β1、β2…,βn稱為偏回歸系數(shù)(partialregressioncoefficient),βi表示在除Xi以外的其它自變量固定的條件下,Xi每改變一個單位后Y的平均變化。與上式相應(yīng),我們有樣本回歸方程:其中a、b1、b2…bn是α、β1、β2…βn等的樣本估計值,簡稱回歸系數(shù)。2.處理單元作用模型倒傳遞類神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型是監(jiān)督式學(xué)習(xí)網(wǎng)絡(luò)(SupervisedLearningNetwork)的一種,也是目前類神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)模型中最具代表性且應(yīng)用最普遍的。其基本原理是利用最陡坡降法(TheGradientSteepestDescentMethod)觀念,將誤差函數(shù)予以最小化?；镜念惿窠?jīng)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)可分為三個層次:如圖1所示,分為輸入層,隱藏層和輸出層,其中由處理單元再組成“層”,最后由若干層組成“網(wǎng)絡(luò)”。處理單元的作用可分為集成函數(shù)(SummationFunction)、作用函數(shù)(ActivityFunction)與轉(zhuǎn)換函數(shù)(TransferFunction)三個函數(shù)說明,集成函數(shù)是將其它處理單元的輸出值,透過網(wǎng)絡(luò)加權(quán)值來將輸入的信息加以匯總之后,再經(jīng)由作用函數(shù)(Net)來將集成函數(shù)與目前的處理單元狀態(tài)加以綜合,因為一般類神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的作用函數(shù)采直接使用集成函數(shù)輸出,作用函數(shù)并不明顯,因此一般應(yīng)用上如無特別說明,處理單元只用集成函數(shù)與轉(zhuǎn)換函數(shù),在本文中所使用的倒傳遞類神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)是直接以集成函數(shù)為輸出。最后以轉(zhuǎn)換函數(shù)將集成函數(shù)的輸出值轉(zhuǎn)換成處理單元的輸出值(Y)。在倒傳遞網(wǎng)絡(luò)中,第n層的第j單元輸出值是第n-1層單元輸出值的非線性函數(shù),如下式:Ai:輸出層推論輸出值Wji:介于第n-1層的第i個處理單元與第n層的第j個處理單元間的連結(jié)加權(quán)值θj:網(wǎng)絡(luò)偏權(quán)值至于倒傳遞網(wǎng)絡(luò)的學(xué)習(xí)流程,可用下列五個步驟簡述說明:步驟5:回到步驟3,直至網(wǎng)絡(luò)收斂為止。三、基于多元線性回歸模型和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素分析1.創(chuàng)建市上市公司本文以2006年、2007年和2008年房地產(chǎn)行業(yè)滬深兩市上市公司為基礎(chǔ):首先,剔除ST、PT上市公司;其次,為保持各年度間數(shù)據(jù)及實證結(jié)果的可比性,剔除有缺失值的樣本。最終,每年得到45個樣本,三年總計135個樣本。2.資本結(jié)構(gòu)的影響因素因變量的選取,借鑒已有的處理方式,結(jié)合房地產(chǎn)業(yè)的實際情況,本文以資產(chǎn)負(fù)債率作為因變量,采用賬面價值;因變量主要分為三類,公司特征因素、公司治理因素和宏觀經(jīng)濟(jì)因素。具體見表1。(1)2006年~2008年面板實證結(jié)果與分析如表2所示,對面板數(shù)據(jù),采用逐步回歸方法,經(jīng)過七步逐步回歸,可以看出,流動性與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān),說明流動性越強(qiáng),公司可以減少舉債比率;抵押能力與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān),說明有形資產(chǎn)較多的企業(yè)舉債規(guī)模會相對較大,與權(quán)衡理論一致;董監(jiān)事比與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān),說明,監(jiān)事人數(shù)比董事人數(shù)越多,企業(yè)負(fù)債率越低,這可能是因為監(jiān)事會規(guī)模的擴(kuò)大,可以加強(qiáng)監(jiān)管,從而可以限制企業(yè)舉債;非債務(wù)稅盾與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān),而且數(shù)值很大,說明擁有較多非債務(wù)稅盾的公司應(yīng)更少地使用債務(wù),而且在房地產(chǎn)行業(yè)中非債務(wù)稅盾的作用是很大的;公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān),說明規(guī)模越大,的確可以更多的舉債;公司風(fēng)險Beta值也與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān),這個結(jié)果說明,在房地產(chǎn)行業(yè)中,即使公司風(fēng)險較大,理論上應(yīng)該降低負(fù)債率,但實際上,風(fēng)險與負(fù)債率之間的關(guān)系是非理性的,即使風(fēng)險較大,公司仍可以從銀行取得貸款,這可能與房地產(chǎn)開發(fā)商與銀行之間的千絲萬縷的特殊關(guān)系有關(guān);成長能力與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān),這可能是因為房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展需要銀行貸款支持有關(guān)。從表3可以看出,調(diào)整的可以達(dá)到0.585,數(shù)值較高。如圖1,利用多元回歸模型得到的變量,采用倒向神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型進(jìn)行一百步訓(xùn)練,可以達(dá)到0.022左右的誤差,說明神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的訓(xùn)練效果還是很好的。(2)2006年~2008年截面實證結(jié)果與比較分析通過表4可以看出,2006年對資本結(jié)構(gòu)有顯著影響的因素是董監(jiān)事比(-),抵押能力(+),公司規(guī)模(+),流動性(-),非債務(wù)稅盾(-),由于2006年經(jīng)濟(jì)形勢很好,而且房地產(chǎn)市場發(fā)展良好,尚未受到金融危機(jī)的影響,所以在正常年景情況下,這些因素是影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素;2007年,金融危機(jī)對我國的影響初見端倪,房地產(chǎn)市場也開始波動,在這種情況下,對資本結(jié)構(gòu)造成影響的因素開始變化,抵押能力(+),流動性(-),仍然為影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素,這時,董監(jiān)事比,公司規(guī)模,非債務(wù)稅盾不再是影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素,取而代之,董事長總經(jīng)理是否一人(-),成長能力(+)成為影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素,這可能是因為在金融危機(jī)影響逐漸增強(qiáng)的大背景下,董事長總經(jīng)理兼任越為嚴(yán)重,對公司舉債越不利,而房地產(chǎn)行業(yè)公司的成長還是有賴于銀行的貸款;2008年開始,金融危機(jī)影響漸深,房地產(chǎn)市場也越來越不明朗,這時,影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素又發(fā)生變化,與2007年相比,抵押能力(+),流動性(-),仍然為影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素,但是,董事長總經(jīng)理是否一人和成長能力對資本結(jié)構(gòu)的影響不再顯著,此時,產(chǎn)生內(nèi)部資源能力(-)成為顯著因素,這可能與房地產(chǎn)行業(yè)特殊的行業(yè)性質(zhì)有關(guān),隨著現(xiàn)金流的增長,舉債反而降低。通過圖3-2,可以發(fā)現(xiàn),神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型也有很好的訓(xùn)練效果。四、信息模型的回歸分析本文通過對2006―2008年房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司樣本分別進(jìn)行逐步回歸分析和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型訓(xùn)練,發(fā)現(xiàn)逐步回歸模型擬合效果整體較好,調(diào)整的大體在0.5以上;神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的訓(xùn)練效果更好,誤差都非常小,都在到數(shù)量級上。在資本結(jié)構(gòu)影響因素方面,無論是面板回歸結(jié)果還是截面結(jié)果,可以發(fā)現(xiàn)抵押能力(+),流動性(-),都是影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素;隨著金融危機(jī)影響的從無到有逐漸增強(qiáng),可以發(fā)現(xiàn),影響資本結(jié)構(gòu)的因素也在不斷變化。究其原因,地方政府、房地產(chǎn)企業(yè)與商業(yè)銀行的之間的關(guān)系是其中一個因素,所以,進(jìn)一步完善我國的制度建設(shè),提高法律意識,處理好政府、