機(jī)械行業(yè)2023年四季度9月制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間布局先進(jìn)生產(chǎn)力

目 錄宏觀層面外需總體疲弱，國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)力度加大 5美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程從―更高‖轉(zhuǎn)向―更長(zhǎng)‖ 5國(guó)內(nèi)制造業(yè)重回?cái)U(kuò)張 6中觀層面制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)依然是主旋律 8微觀層面重點(diǎn)關(guān)注三類公司 產(chǎn)業(yè)周期底部困境反轉(zhuǎn) 現(xiàn)金流充沛總成本領(lǐng)先 17高研發(fā)驅(qū)動(dòng)平臺(tái)型企業(yè) 23風(fēng)險(xiǎn)提示 28相關(guān)報(bào)告匯總 29插圖目錄圖1:美聯(lián)儲(chǔ)加息點(diǎn)陣圖 5圖2:機(jī)械設(shè)備相關(guān)出口交貨值同比增速5圖3:制造業(yè)6圖4:規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值及利潤(rùn)總額當(dāng)月同比增速6圖5:規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)存貨和PPI當(dāng)月同比6圖6:M2和民間制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比6圖7:裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比8圖企業(yè)投資前瞻指數(shù)、制造業(yè)貸款需求指數(shù)（、日本對(duì)華機(jī)械出口同比（9圖年9月3日至2013年月31日機(jī)械設(shè)備漲幅前上市公司 9圖10:2016年9月1日至2018年1月31日機(jī)械設(shè)備漲幅前上市公司 10圖年8月1日至2021年4月30日機(jī)械設(shè)備漲幅前10上市公司 10圖全球智能手機(jī)出貨量和PC出貨量同比10圖內(nèi)地消費(fèi)電子成分股營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速 10圖公司各產(chǎn)品占營(yíng)業(yè)收入比重（12圖公司收入中中高端產(chǎn)品占比（12圖公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速（13圖公司凈利潤(rùn)及同比增速（13圖公司研發(fā)費(fèi)用及占營(yíng)業(yè)收入比重（13圖公司各產(chǎn)品毛利率（13圖公司產(chǎn)品各應(yīng)用領(lǐng)域國(guó)內(nèi)占比（13圖公司產(chǎn)品（含海外）應(yīng)用領(lǐng)域占比（13圖公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成（按地域17圖公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成（按類別17圖公司研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比重18圖公司資產(chǎn)構(gòu)成19圖公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率20圖公司擴(kuò)張性資本支出比例20圖公司資本構(gòu)成21圖總負(fù)債占總資產(chǎn)比例21圖海油工程利息收入、利息費(fèi)用、金融資產(chǎn)數(shù)額（百萬(wàn)元） 22圖海油工程管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重（22圖海油工程與國(guó)際同行利潤(rùn)率對(duì)比23圖公司資產(chǎn)構(gòu)成（23圖公司債務(wù)構(gòu)成（23圖公司、銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù) 25表格目錄表下游主要應(yīng)用領(lǐng)域 14表金橙子研發(fā)項(xiàng)目 16表相關(guān)標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí) 27美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程從“更高”轉(zhuǎn)向“更長(zhǎng)”95.5%的水平不變，加息節(jié)奏進(jìn)一步放緩。展望四季度及明年，920245.1%，64.6%，降息預(yù)期延后，高利率持續(xù)時(shí)間超出市場(chǎng)預(yù)期。圖1:美聯(lián)儲(chǔ)加息點(diǎn)陣圖資料來(lái)源：同花順，外需總體疲弱。40.78其中裝備制造細(xì)分項(xiàng)中除鐵路、船舶航空航天等運(yùn)輸設(shè)備維持15.10正增長(zhǎng)外，其余均負(fù)增長(zhǎng)。圖2:機(jī)械設(shè)備相關(guān)出口交貨值同比增速（%）資料來(lái)源：同花順，國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張三季度宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，制造業(yè)重回?cái)U(kuò)張。20239月份制造I50.2（49.750.1I51.6、49.6%48.0%0.8、00.3PMI持續(xù)位于收縮區(qū)間。制造業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的分化一方面反映出周期底部存量博弈下，大企業(yè)具有較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)。另一方面也反映出制造業(yè)底部向上爬升仍處于初期，基礎(chǔ)尚不牢固，需求側(cè)邊際改善向中小企業(yè)傳導(dǎo)存在一定時(shí)滯。圖3:制造業(yè)PMI(%)資料來(lái)源：同花順，8月I3.01.4I作為庫(kù)存周期領(lǐng)先指標(biāo)走出下探通道；84.5%0.50%，1—83.9%8月份國(guó)5.2%、5.7%、0.8%、3.4%PMI類似，內(nèi)部結(jié)構(gòu)亦呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)；工業(yè)增加值增速加快，PPI降幅連續(xù)收窄，量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的大幅反彈，817.2%，大幅高于上月的-6.7%，年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)后續(xù)制造業(yè)投資增速加快。圖4:規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值及利潤(rùn)總額當(dāng)月同比增速（%）資料來(lái)源：同花順，2023212.90%810.60%，8月民間制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累8.7%0.22022217個(gè)月的下滑。隨著企業(yè)端8圖規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)存貨和PPI當(dāng)月同比圖6:M2和民間制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比資料來(lái)源：同花順， 資料來(lái)源：同花順，8月來(lái)“認(rèn)房不認(rèn)貸”落地，核心城市限購(gòu)政策迎來(lái)普遍放松，市場(chǎng)需求將逐步改善。隨著“保交樓”持續(xù)推進(jìn)以及地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)化解，房地產(chǎn)對(duì)金融資源的占用有望得到釋放，進(jìn)而降低制造業(yè)融資成本，加大培育先進(jìn)生產(chǎn)力力度。2023年9月，習(xí)近平總書(shū)記在黑龍江考察時(shí)指出，整合科技創(chuàng)新資源，引領(lǐng)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力。四季度三中全會(huì)、第六屆金融工作會(huì)議有望召開(kāi)，建議密切關(guān)注。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局工業(yè)統(tǒng)計(jì)司提供數(shù)3.11-55.0、20.85.634.3，6.86.717.9，25.232.320233-8PPI20162019圖7:裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比（%）資料來(lái)源：同花順，制造業(yè)貸款需求指數(shù)、BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)、日本對(duì)華機(jī)械出口增速領(lǐng)先于制造業(yè)投資周期，對(duì)機(jī)械設(shè)備公司業(yè)績(jī)或股價(jià)具有一定前瞻性。三者分別在20129201312；2016920181月；201984201292013122016920181較高，主要驅(qū)動(dòng)因素為基建投資拉動(dòng)；2019年8月至2021年4月工控自動(dòng)化設(shè)備占比較高，主要驅(qū)動(dòng)因素為海外供應(yīng)鏈擾動(dòng)制約下自主研發(fā)和外貿(mào)出口拉動(dòng)。展望四季度至明年，伴隨我國(guó)地產(chǎn)投資增速下行、基建投資邊際效應(yīng)遞減和外貿(mào)出口萎靡不振，國(guó)內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)依然是較為明晰的投資主線，建議關(guān)注持續(xù)提升生產(chǎn)質(zhì)效和附加值的先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)。圖8I企業(yè)投資前瞻指數(shù)、制造業(yè)貸款需求指數(shù)（、日本對(duì)華機(jī)械出口同比（）資料來(lái)源：同花順，圖9:2012年9月3日至2013年12月31日機(jī)械設(shè)備漲幅前10上市公司資料來(lái)源：同花順，圖10:2016年9月1日至2018年1月31日機(jī)械設(shè)備漲幅前10上市公司資料來(lái)源：同花順，圖11:2019年8月1日至2021年4月30日機(jī)械設(shè)備漲幅前10上市公司資料來(lái)源：同花順，圍繞提高生產(chǎn)質(zhì)效主旋律，重點(diǎn)關(guān)注三類公司：產(chǎn)業(yè)周期底部困境反轉(zhuǎn)、現(xiàn)金流充沛總成本領(lǐng)先和高研發(fā)驅(qū)動(dòng)平臺(tái)型企業(yè)。產(chǎn)業(yè)周期底部困境反轉(zhuǎn)C（68891.H全球智能手機(jī)、3-14.59%9出貨量-29.32%收窄至三季度-7.95%2023H1營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速跌至-1.86%和20219圖12:全球智能手機(jī)出貨量和PC出貨量同比圖13:內(nèi)地消費(fèi)電子成分股營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速（%） 資料來(lái)源：同花順， 資料來(lái)源：同花順，0221.4673.79%，毛利率為70.76%60%以上。伺服控制系統(tǒng)產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓逐步開(kāi)展，全年實(shí)現(xiàn)銷售收入105.11萬(wàn)元。圖14:公司各產(chǎn)品占營(yíng)業(yè)收入比重圖15:公司收入中中高端產(chǎn)品占比資料來(lái)源：同花順， 資料來(lái)源：公司2022年年報(bào)，公司招股說(shuō)明書(shū)，201420221.98CAGR27.14%201420220.39CAGR202226%2022年主營(yíng)產(chǎn)品海外設(shè)備廠商201411.43%202221.21%，對(duì)當(dāng)、新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，對(duì)公司不斷迭代升級(jí)產(chǎn)圖16:公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速圖17:公司凈利潤(rùn)及同比增速資料來(lái)源：同花順， 資料來(lái)源：同花順，圖18:公司研發(fā)費(fèi)用及占營(yíng)業(yè)收入比重圖19:公司各產(chǎn)品毛利率資料來(lái)源：同花順， 資料來(lái)源：同花順，緊貼新興產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求，下游應(yīng)用邁向高端。/廣告/包裝（31.6、3C（31.3（12.9、新能源/電池/（104、汽（6.3C/（5.7//科研教育1.8納入統(tǒng)計(jì)，公司精密五金加工（7.6pct、汽車和軌道交通（518pt、脆性材料/航空航天/科研教育（+3.72pct）等高端領(lǐng)域占比明顯提升，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望隨著制造業(yè)升級(jí)得到更加充分地體現(xiàn)。圖20:公司產(chǎn)品各應(yīng)用領(lǐng)域國(guó)內(nèi)占比圖21:公司產(chǎn)品（含海外）應(yīng)用領(lǐng)域占比 資料來(lái)源：金橙子2022年年報(bào)， 資料來(lái)源：金橙子2022年年報(bào)，15%Scanlab用，如微加工和處理、增材制造（3D打印、遠(yuǎn)程焊接、激光清洗和激光醫(yī)療等。應(yīng)用領(lǐng)域 該領(lǐng)域描述表1應(yīng)用領(lǐng)域 該領(lǐng)域描述激光打標(biāo)：激光可以給紙張、金屬、塑料以及其他無(wú)數(shù)材料打標(biāo)。這些標(biāo)記防水、耐污、抗溶、耐磨、經(jīng)久耐用。（金屬電極繞通或發(fā)射極繞通）–需要可提供最大生產(chǎn)量及最高精度的掃描系統(tǒng)。微雕刻：可產(chǎn)生超細(xì)結(jié)構(gòu)，例如用于加工沖壓鍵和圓形鍵槽或鑄模等3D形狀。通常應(yīng)用于鋼化玻璃、金剛石、藍(lán)寶石玻璃（金剛砂憶金屬和PCB材料等材料。（對(duì)卷工藝、顯示器或智能設(shè)備，那么必將面臨極大的挑戰(zhàn)。對(duì)于這類應(yīng)用，通常需要超低位移高端掃描系統(tǒng)。微燒結(jié)：高性能掃描系統(tǒng)可為醫(yī)療技術(shù)、航空航天和鐘表制造業(yè)加工制造高精度的金屬功能件。應(yīng)用領(lǐng)應(yīng)用領(lǐng)域 該領(lǐng)域描述增材制造：增材制造：造工藝包括：LPBF、立體光刻造型和金屬直接表面燒結(jié)。典型的下游應(yīng)用包括：快速樣機(jī)成型和工業(yè)級(jí)3D打印零部件。激光鉆孔：在很多方面遠(yuǎn)勝過(guò)電火花加工(EDM)、電解加工(ECM)或機(jī)械鉆孔等傳統(tǒng)鉆孔方法。無(wú)論物料的導(dǎo)電性或硬度等特性如何，激光可以去除幾乎任何固體物料，包括（例如5軸微加工系統(tǒng)（（如，塑料、金屬和玻璃。在遠(yuǎn)程遙控焊接中使用機(jī)器人可以顯著提高效率、增加產(chǎn)量、降低成本，并可以在工件幾何形狀上有極大的靈活性。激光切割：。不同于傳統(tǒng)機(jī)械切割方法，激光切割還可以加工范圍廣泛的材料–從薄膜和紙張直到玻璃和金屬。激光清洗：低成本的清洗設(shè)備，如清洗烤模?？?。短脈沖激光還具有熱滲透深度極低的優(yōu)勢(shì)，從而消除了對(duì)周圍組織的損傷。光學(xué)相干斷層掃描(OCT)：結(jié)合不同光源可實(shí)現(xiàn)對(duì)人體組織的高速和高精度格柵掃描，并可將反射/散射光收集回光譜儀。需要恒速掃描以獲得最佳成像質(zhì)量。通過(guò)該方法，例如可顯示視網(wǎng)膜3D圖像。并普遍應(yīng)用于生命科學(xué)研究以獲得細(xì)胞級(jí)成像。激光掃描眼底鏡(SLO)：SLO使用共焦激光掃描顯微鏡實(shí)現(xiàn)視網(wǎng)膜和角膜成像。資料來(lái)源：Scanlab公司官網(wǎng)，公司在研項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充分，全面布局未來(lái)。圍繞激光振鏡控制領(lǐng)域，公司持續(xù)研發(fā)推出新產(chǎn)品，如滿足柔性化加工控制需求的海格力斯控制系統(tǒng)；滿足激光增材制造的3D打印控制系統(tǒng)；滿足精密加工需求的集成電路板、紋理加工宙斯系統(tǒng)；在快速電池極片的打孔和激光清除領(lǐng)域有極大的優(yōu)越性的轉(zhuǎn)鏡掃描控制系統(tǒng)等。其中，基于機(jī)械手控制激光加工系統(tǒng)集三維激光加工、機(jī)器人控制技術(shù)、3D機(jī)器視覺(jué)集成在一起，涵蓋激光標(biāo)刻、激光清洗、激光切割、激光焊接等應(yīng)用方向，目前已進(jìn)入客戶認(rèn)證階段。公司機(jī)械手控制激光加工系統(tǒng)未來(lái)有望跟隨機(jī)器人市場(chǎng)放量高增。表2：金橙子研發(fā)項(xiàng)目項(xiàng)目名稱所處階段及進(jìn)展與行業(yè)技術(shù)水平的比較DSP精密激光控制卡新產(chǎn)品不斷開(kāi)發(fā)和更新以既有技術(shù)水平為基礎(chǔ)，從性能及功能方面持續(xù)進(jìn)行升級(jí)開(kāi)發(fā)，提高應(yīng)用場(chǎng)景適用性，推動(dòng)下游激光加工應(yīng)用的發(fā)展授權(quán)管理系統(tǒng)項(xiàng)目研發(fā)階段激光加工云平臺(tái)可用于在線服務(wù)平臺(tái)、智能工廠，符合激光智能制造領(lǐng)域發(fā)展趨勢(shì)3D掃描振鏡小批量試生產(chǎn)階段利用自主振鏡校正自動(dòng)化控制、位置反饋控制、控制軟件開(kāi)發(fā)等技術(shù)自研3D掃描振鏡，降低國(guó)內(nèi)高端振鏡的進(jìn)口依賴宙斯系統(tǒng)產(chǎn)品升級(jí)研發(fā)階段以高精密振鏡控制系統(tǒng)的激光切割在集成電路板、紋理加工等應(yīng)用領(lǐng)域的應(yīng)用率提升，公司該系列技術(shù)及產(chǎn)品可應(yīng)用于上述精密領(lǐng)域3D打印系統(tǒng)研發(fā)階段公司現(xiàn)有3D打印控制卡已具備對(duì)激光器、振鏡、電機(jī)的控制，該項(xiàng)目可增加外圍電路來(lái)完善市場(chǎng)對(duì)于功能的需求，如增加模擬量的輸入，增加模擬量的輸出，增加PWAM信號(hào)的輸出等，使公司掌握3D打印系統(tǒng)的完整控制技術(shù)轉(zhuǎn)鏡掃描控制系統(tǒng)研發(fā)，小試階段解決中高功率加工應(yīng)用中易出現(xiàn)大光斑、掃描速度慢、散熱性差等問(wèn)題，使中高功率快速高效的加工方式成為可能，在快速電池極片的打孔和激光清除領(lǐng)域有極大的優(yōu)越性基于機(jī)械手控制激光加工系統(tǒng)客戶驗(yàn)證階段該項(xiàng)目集三維激光加工、機(jī)器人控制技術(shù)、3D機(jī)器視覺(jué)集成在一起，涵蓋激光標(biāo)刻、激光清洗、激光切割、激光焊接等應(yīng)用方向，用以實(shí)現(xiàn)復(fù)雜曲面、大尺寸工件、多品種柔性化產(chǎn)品（如5G天線、濾波器調(diào)諧，牙模、模具清洗、汽車鈑金切割、焊接）等加工，符合行業(yè)柔性化發(fā)展趨勢(shì)DLC卡超飛項(xiàng)目系統(tǒng)研發(fā)，中試階段自主開(kāi)發(fā)DLC超飛控制系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)屏卡一體及屏卡分離系列產(chǎn)品，能夠更加貼合飛行加工行業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)激光振鏡焊接專用系統(tǒng)項(xiàng)目研發(fā)，中試階段研發(fā)適用大功率激光應(yīng)用場(chǎng)景的控制系統(tǒng)，主要實(shí)現(xiàn)振鏡閉環(huán)和激光器閉環(huán)控制，優(yōu)化焊接工藝相關(guān)設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)更便捷的功率曲線設(shè)計(jì)功能，抖動(dòng)軌跡實(shí)現(xiàn)的優(yōu)化等，滿足電磁干擾較大的自動(dòng)化項(xiàng)目名項(xiàng)目名稱 所處階段及進(jìn)展 與行業(yè)技術(shù)水平的比較場(chǎng)景的焊接需求資料來(lái)源：金橙子招股說(shuō)明書(shū)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為0.64、0.82和1.01億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.63、0.80和0.99元。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：公司研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、公司市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、公司費(fèi)用占比較高導(dǎo)致業(yè)績(jī)不及預(yù)期?，F(xiàn)金流充沛總成本領(lǐng)先600583.20106.08%202224.4%2015201735.26%、58.89%、53.05%，顯著高于其他年份，20105%左右。隨著中海油作業(yè)主場(chǎng)將從淺水向深水、超深水轉(zhuǎn)變，未來(lái)單位產(chǎn)能投資額大幅上漲，公司訂單量?jī)r(jià)有望隨之提升。圖22:公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成（按地域%）注：2022年南海占比為國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比資料來(lái)源：同花順，圖23:公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成（按類別%）資料來(lái)源：同花順，生產(chǎn)技術(shù)不斷發(fā)展，新技術(shù)、新材料和新工藝的應(yīng)用越來(lái)越廣泛，傳統(tǒng)高強(qiáng)度投資固定資產(chǎn)模式難以適應(yīng)新2022年公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比3%圖24:公司研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比重（%）資料來(lái)源：同花順，200993.93%202253.10%200872.15%，隨后逐年下降，5%20110.8920222.22，基本與2004年高點(diǎn)持平。隨著公司固定資產(chǎn)占比下降，公司固定成本和經(jīng)營(yíng)杠桿同時(shí)下降，未來(lái)公司盈利波動(dòng)區(qū)間有望收窄。圖25:公司資產(chǎn)構(gòu)成（%）資料來(lái)源：同花順，圖26:公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率圖27:公司擴(kuò)張性資本支出比例3.00

長(zhǎng)期資產(chǎn)擴(kuò)張性資本支出比例2.502.001.501.000.50200120022001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%20012003200520072009201120132015201720192021-20.00%資料來(lái)源：同花順， 資料來(lái)源：同花順，有息負(fù)債占比較低，公司有息債務(wù)占總資本比重從2010年32.73%下降至2022年的3.03%。與國(guó)際油服公司Saipem、Subsea7、TechnipFMC對(duì)比，2001至今公司負(fù)債總額占總資產(chǎn)比重均處于較低水平。圖28:公司資本構(gòu)成（%）資料來(lái)源：同花順，圖29:總負(fù)債占總資產(chǎn)比例資料來(lái)源：彭博、同花順、1998年至2022年管理費(fèi)用銷售費(fèi)用（管理費(fèi)用含研發(fā)費(fèi)用，2018―20172.542019年低點(diǎn)19.16億上漲至2022年的124.20億元，利息費(fèi)用從2011年高點(diǎn)1.78億元降至2022年的1177萬(wàn)元。圖30:海油工程利息收入、利息費(fèi)用、金融資產(chǎn)數(shù)額（百萬(wàn)元）資料來(lái)源：同花順，圖31:海油工程管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重資料來(lái)源：同花順，總成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著，EBITDA利潤(rùn)率領(lǐng)先國(guó)際同行。2018年至2020年布倫特原油全年均價(jià)持續(xù)走低至41.84美元。期間Akersolution、Fluor、Modec、Saipem、Subsea7、TechnipFMC國(guó)際海上油服公司公司EBITDAMargin均大幅走低。公司在此期間EBITDA利潤(rùn)率保持平穩(wěn)并維持高位，表現(xiàn)出較強(qiáng)的成本控制能力。圖32:海油工程與國(guó)際同行EBITDA利潤(rùn)率對(duì)比（%）資料來(lái)源：同花順，彭博，并未考慮其可能帶來(lái)的盈利和現(xiàn)金流。我們預(yù)計(jì)公司年凈利潤(rùn)分別為12.57和13.19分別為0.270.28和0.30元。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策出現(xiàn)重大變化、技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期、國(guó)際油價(jià)大幅下行、上游油氣公司資本開(kāi)支不及預(yù)期。3.3高研發(fā)驅(qū)動(dòng)平臺(tái)型企業(yè)第三類是研發(fā)高筑差異化護(hù)城河平臺(tái)型企業(yè)，伴隨我國(guó)地產(chǎn)投資增速下行、基建投資邊際效應(yīng)遞減和外貿(mào)出300124.2020-2022年長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資38.54%、35.38%、34.92%7.68%、8.00%、8.49%51.32%、51.95%、52.35%。年-20222.45%4.68%201849.87%戰(zhàn)略成果的集中體現(xiàn)。作為先進(jìn)的產(chǎn)品管理體系，可以提高產(chǎn)品開(kāi)發(fā)效率、縮短產(chǎn)品開(kāi)IPD模式的研發(fā)流程以及基于行業(yè)線的管理體制為公司的發(fā)展提供了強(qiáng)勁的動(dòng)力。隨著公司規(guī)模擴(kuò)張，公司卓越的管理競(jìng)―增量紅利―結(jié)構(gòu)紅利―管理紅利‖。10.89%7.50%；3.64%6.86%12.36%助于公司ROE的提升。圖公司資產(chǎn)構(gòu)成圖34:公司債務(wù)構(gòu)成 資料來(lái)源：同花順， 資料來(lái)源：同花順，公司ROE呈現(xiàn)穩(wěn)健提升趨勢(shì)。ROE2014年以來(lái)（2019年）20%ROE構(gòu)成數(shù)隨之提升，公司ROE呈現(xiàn)穩(wěn)健提升趨勢(shì)。圖35:公司ROE、銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)資料來(lái)源：同花順，變化。2020-202243%、50%、50%；13%、20%、24%；38%、28%、22%；6%、3%、1%20071.2320100.09億202255.52CAGR=70.81%;20072022（含貝思特并表收入CAGR=39.77%（標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品）（非標(biāo)產(chǎn)品圖公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成 圖公司按項(xiàng)目劃分營(yíng)業(yè)收入資料來(lái)源：同花順， 資料來(lái)源：同花順，從公司按照產(chǎn)品口徑披露的毛利率來(lái)看，2020年公司優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)毛利率改善，基本盤進(jìn)一步鞏固。變頻器類（含電梯事業(yè)部201845.52020469520192422026.8（主要包括通用伺服系統(tǒng)和專用伺服系統(tǒng)201843.58%202048.74%；控制技術(shù)類產(chǎn)品（PLC、視覺(jué)系統(tǒng)、人機(jī)界面）毛利201945.08%202052.03%；新能源201543.67%下滑至20102015201920.41%202023.53%。2020年公司一方面降本增效，繼續(xù)推進(jìn)管理變革項(xiàng)目，又啟動(dòng)了―D（集成產(chǎn)品開(kāi)發(fā)流程‖、―I（集成人力資源管理流程‖、―C（集成供應(yīng)鏈流程）‖等變革項(xiàng)―結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)‖實(shí)―‖為公司業(yè)績(jī)韌性提供強(qiáng)支撐。隨著公司協(xié)同作戰(zhàn)模式深入推進(jìn)，大類板塊內(nèi)部和大類板塊之間面對(duì)客戶有望實(shí)現(xiàn)由議價(jià)向“溢價(jià)的轉(zhuǎn)化，毛利率有進(jìn)一步改善空間。2021年報(bào)開(kāi)始，公司―分產(chǎn)品‖維度的項(xiàng)目描述有一定調(diào)整，劃分為通用202144.98%202245.4202128.2202226