銅行業(yè)研究報(bào)告

銅行業(yè)研究報(bào)告1、新能源領(lǐng)域成為銅消費(fèi)增加重要變量全球低碳發(fā)電設(shè)備和新能源應(yīng)用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大勢(shì)已起，作為導(dǎo)電介質(zhì)的銅在能源設(shè)施建設(shè)中扮演重要角色。據(jù)我們測(cè)算，全球風(fēng)電光伏裝機(jī)與新能源汽車生產(chǎn)在-2025年過程中帶來(lái)的銅消費(fèi)每年分別為92.7、124.8、157.6、197.1、250.9萬(wàn)噸。重要經(jīng)濟(jì)體政策驅(qū)動(dòng)，新能源發(fā)展大勢(shì)已起。年正值中國(guó)十四五開局之年，也是中國(guó)啟動(dòng)“碳達(dá)峰、碳中和”征程的元年，有關(guān)政策布署將密集出臺(tái)。歐美方面，歐盟減排目的逐步提高，年9月《2030年氣候目的計(jì)劃》中指出可再生資源占終端能源消費(fèi)量比重在2030年前達(dá)成38%-40%。而美國(guó)由于拜登當(dāng)選新任總統(tǒng)，也大力主張新能源基建建設(shè)，預(yù)計(jì)會(huì)有3000億美元投入到清潔能源和基礎(chǔ)設(shè)施基金中來(lái)。風(fēng)能及光伏為主等低碳發(fā)電設(shè)施建設(shè)將進(jìn)入高速增加期，同時(shí)能源使用端燃油汽車向電動(dòng)車轉(zhuǎn)變將成為重要的發(fā)展趨勢(shì)。1.1、低碳發(fā)電的銅需求政策護(hù)航，清潔能源發(fā)展?jié)摿Υ蟆?guó)內(nèi)在2060年實(shí)現(xiàn)“碳中和”的目的也提上日程，光伏、風(fēng)能等清潔能源也獲得政策的大力支持。年12月15日，生態(tài)環(huán)境部應(yīng)對(duì)氣候變化司司長(zhǎng)表達(dá)，“十四五”、“十五五”期間，我國(guó)將進(jìn)一步大力發(fā)展風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電。到2030年，風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上。歐洲美國(guó)齊發(fā)力。歐盟提出可再生資源占終端能源消費(fèi)比重在2030年前達(dá)到38%-40%。而拜登當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)之后，一改美國(guó)不重視新能源發(fā)展的傳統(tǒng)，宣布將投入3000億美元到清潔能源和基礎(chǔ)設(shè)施基金中來(lái)。成本減少，低碳發(fā)電與傳統(tǒng)發(fā)電競(jìng)爭(zhēng)力提高。過去十幾年光伏產(chǎn)業(yè)鏈公司重要依靠政策補(bǔ)貼維持運(yùn)行，但是光伏經(jīng)歷了材料成本大幅下降之后，度電成本也隨之大降。年大概率啟動(dòng)平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，光伏發(fā)電成本的持續(xù)下降以及投資成本的持續(xù)下降，將是短期可見可為的事情。從彭博能源財(cái)經(jīng)給出的數(shù)據(jù)能夠看出，光伏度電成本經(jīng)歷了大幅的下降，年度電成本為2.94元，而到了年降至了0.72元，10年之間降幅為76%。光伏發(fā)電成本大幅減少，重要是得益于光伏裝機(jī)組件成本的減少。而在光伏組件中，硅片是重要占據(jù)重要成本，占比為50-70%。而在過去十年中，光伏產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了技術(shù)變革，西門子冷凝法提取硅料的工藝大規(guī)模市場(chǎng)化應(yīng)用，以及金剛線切片技術(shù)的進(jìn)步，硅片成本大幅下降，使得光伏組件平價(jià)上網(wǎng)成為可能。全球156毫米單晶硅片平均成本從年的3.71美元/片，降至年的0.32美元/片，10年之間的降幅達(dá)成了91%。裝機(jī)成本下降為光伏產(chǎn)業(yè)平價(jià)上網(wǎng)提供了強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)力。發(fā)電成本下降與政策扶持等因素疊加，光伏和風(fēng)電裝機(jī)量迎來(lái)高速增加期。風(fēng)電領(lǐng)域中，重要是電纜、變壓器和變電站等需要用到銅，而光伏用銅重要集中在變壓器、逆變器和電纜等部件。預(yù)計(jì)到2025年全球新增風(fēng)電和光伏裝機(jī)量將達(dá)成413GW，5年內(nèi)年化復(fù)合增速為15.5%。根據(jù)國(guó)際能源署（IEA）資料，光伏和路上風(fēng)電裝機(jī)單位耗銅分別為0.288萬(wàn)噸/GW和0.29萬(wàn)噸/GW。-2025年，全球光伏+風(fēng)電裝機(jī)帶來(lái)的銅消費(fèi)分別為68.1、87.9、102.2、114.0和126.2萬(wàn)噸。1.2、電動(dòng)車帶來(lái)的新增銅需求全球電動(dòng)車發(fā)展進(jìn)入高景氣周期。全球重要國(guó)家設(shè)定了電動(dòng)化目的，中國(guó)在提出2025年電動(dòng)化率達(dá)成20%；德國(guó)提出2030年電動(dòng)化率100%；法國(guó)提出2040年無(wú)使用化石燃料的汽車；英國(guó)提出2035年電動(dòng)化率達(dá)100%。頂層設(shè)計(jì)護(hù)航新能源汽車產(chǎn)業(yè)，中國(guó)2025年新能源汽車占比將達(dá)20%。年11月2日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（-2035）》，到2025年，規(guī)定我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯增強(qiáng)，動(dòng)力電池、驅(qū)動(dòng)電機(jī)、車用操作系統(tǒng)等核心技術(shù)獲得重大突破，安全水平全方面提高。純電動(dòng)乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時(shí)/百公里，新能源汽車新車銷售量達(dá)成汽車新車銷售總量的20%左右，年新能源車銷售133萬(wàn)輛，僅占同期國(guó)內(nèi)汽車總銷量萬(wàn)輛的6.6%，將來(lái)市場(chǎng)空間較大。歐洲政策持續(xù)加碼帶來(lái)新能源汽車市場(chǎng)快速增加。歐洲地區(qū)出臺(tái)了史上最嚴(yán)格的碳排放法規(guī)，對(duì)碳排放超標(biāo)的燃油汽車處罰加重。歐洲議會(huì)和歐盟理事會(huì)于年生效了新一輪燃油車排放原則，到年二氧化碳排放不超出95g/km，在年的基礎(chǔ)上，到2025年降15%至81g/km，到2030年降37.5%至59g/km。屆時(shí)不達(dá)標(biāo)的車輛將面臨每超出1g/km，95歐元的罰款。同時(shí)歐洲國(guó)家著力提高新能源汽車購(gòu)置補(bǔ)貼力度，年開始德國(guó)對(duì)純電動(dòng)補(bǔ)貼增加了1000-歐元，而法國(guó)的補(bǔ)貼則是將補(bǔ)貼預(yù)算從每年2.6億歐元提高至每年4億歐元。歐洲新能源汽車銷量高速增加，全球份額占比大幅提高。隨著獎(jiǎng)懲并舉的政策逐步施行，歐洲年新能源車銷量達(dá)成136.8萬(wàn)輛，同比增加152%，且將來(lái)增加十分可期。美國(guó)方面，拜登政府上臺(tái)，變化了特朗普政府堅(jiān)持發(fā)展傳統(tǒng)能源的道路，主動(dòng)擁抱新能源。短期內(nèi)動(dòng)作能夠看到，拜登上任便重新加入《巴黎協(xié)定》，并決定使用聯(lián)邦政府的采購(gòu)系統(tǒng)（每年耗費(fèi)5000億美元）來(lái)實(shí)現(xiàn)能源100％的清潔和車輛零排放。另外還制訂了更加嚴(yán)格的燃油排放新原則，確保100％新銷售的輕型/中型車輛實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化。中長(zhǎng)久來(lái)看，拜登政府計(jì)劃投資4000億美元用于未來(lái)十年的能源、氣候的創(chuàng)新研究，并將加大清潔能源的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。加緊電動(dòng)車的推廣，在2030年終之前布署超出50萬(wàn)個(gè)新的公共充電網(wǎng)點(diǎn)，同時(shí)恢復(fù)全額電動(dòng)汽車稅收抵免。能夠預(yù)計(jì)，新能源汽車有望入駐美國(guó)這個(gè)最有潛力的市場(chǎng)，并且大有可為。電動(dòng)車相比燃油車而言，有更多的銅消費(fèi)場(chǎng)景，重要在于電池、變頻器、電動(dòng)機(jī)等部件。根據(jù)國(guó)際銅研究小組資料（ICSG）資料，純電動(dòng)車銅消費(fèi)為83kg/輛，比傳統(tǒng)燃油車高出60kg/輛。而插電混動(dòng)車銅消費(fèi)為60kg/輛，比傳統(tǒng)燃油車高出37kg/輛。-2025年，全球電動(dòng)車相比傳統(tǒng)燃油車帶來(lái)的額外銅消費(fèi)分別為24.6、36.9、55.4、83.1和124.7萬(wàn)噸。2、傳統(tǒng)銅需求強(qiáng)復(fù)蘇2.1、消費(fèi)增加引擎——中國(guó)需求進(jìn)入緩速期銅下游應(yīng)用非常廣泛。精煉銅普通由半成品制造商進(jìn)行第一道加工，這些初加工廠涉及鑄錠制造商、母合金廠、線材廠、黃銅廠、合金線廠、鍛造廠和箔廠等。隨即用到電網(wǎng)，家電，電子等各個(gè)細(xì)分終端的消費(fèi)中去。銅消費(fèi)跟各個(gè)地區(qū)的都市化和工業(yè)化進(jìn)程緊密有關(guān)，因此銅的需求跟全球經(jīng)濟(jì)（特別是大型發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)）親密有關(guān)。從年開始，中國(guó)成為全球銅消費(fèi)增加的重要驅(qū)動(dòng)力。從年的193萬(wàn)噸，增加至年年的1280萬(wàn)噸，年化增速10.5%。國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)保持高增速，重要是由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持高增加，建筑及電網(wǎng)等基建投資類需求和家電等消費(fèi)類需求均保持高速增加?，F(xiàn)在中國(guó)用銅高峰期已通過去。年之后，國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)跟隨GDP回歸低增加模式，年均增速降至2.5%的低位。從單位GDP耗銅來(lái)看，中國(guó)，阿聯(lián)酋和越南等國(guó)家較高，分別為90、109、135噸/億美元。阿聯(lián)酋和越南等國(guó)單位GDP耗銅較高，但是經(jīng)濟(jì)體量較小，對(duì)全球銅消費(fèi)拉動(dòng)有限，因此全球銅消費(fèi)進(jìn)入低增加時(shí)代。2.2、境外地產(chǎn)及汽車需求恢復(fù)強(qiáng)勁年疫情期間，美歐日等地工業(yè)生產(chǎn)受影響較強(qiáng)，銅消費(fèi)被連累，據(jù)ICSG統(tǒng)計(jì)，中國(guó)以外地區(qū)精煉銅消費(fèi)下滑10%。其中日本下滑15%，歐盟下滑11%，美國(guó)則下滑5%。在美國(guó)采用大規(guī)模財(cái)政刺激的背景下，多數(shù)失業(yè)居民可獲得高額失業(yè)金，居民的可支配收入有所確保，因此居民消費(fèi)修復(fù)較快，已經(jīng)恢復(fù)至較高的水平。生產(chǎn)方面，由于疫情控制不力，社區(qū)隔離和工廠停工時(shí)間較長(zhǎng)，工業(yè)生產(chǎn)的修復(fù)進(jìn)度慢于消費(fèi)端的復(fù)蘇。美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在生產(chǎn)加速追趕需求，供需缺口逐步收窄的階段。構(gòu)造上來(lái)看，美國(guó)及歐元區(qū)地產(chǎn)和汽車市場(chǎng)呈現(xiàn)景氣度“V”型反轉(zhuǎn)，且保持回升態(tài)勢(shì)。美歐地產(chǎn)行業(yè)疫情后持續(xù)保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，美國(guó)由于貨幣政策及財(cái)政政策超預(yù)期，貨幣寬松致買房利率大幅下降，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入激烈擴(kuò)張周期。年5月新開工私人住宅同比達(dá)成50%。而歐洲住宅營(yíng)建產(chǎn)出同比數(shù)據(jù)經(jīng)歷了近一年的下滑，現(xiàn)在回到正增加階段，年4月已經(jīng)升至32%的高位。在海外發(fā)達(dá)地區(qū)，新投放基建項(xiàng)目和寬財(cái)政的大背景下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將保持現(xiàn)在趨勢(shì)，貨幣政策大概率延續(xù)寬松，這將持續(xù)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)形成利好效應(yīng)。而汽車市場(chǎng)，美歐原本在疫情前已進(jìn)入衰退區(qū)間，增加乏力。在出現(xiàn)疫情之后，美歐汽車銷售更是遭到重創(chuàng)，同比降幅最不不大于去年二季度達(dá)成-47%。在耐用品訂單同比恢復(fù)的帶動(dòng)下，美國(guó)汽車銷售降幅收窄至現(xiàn)在的-3%。在整體消費(fèi)需求回暖和汽車電動(dòng)化轉(zhuǎn)換的狀況下，汽車行業(yè)有望快速回到正增加區(qū)間。在境外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常之際，預(yù)計(jì)年銅消費(fèi)回到正增加軌道、年高增速持續(xù)，年增速小幅回落。預(yù)計(jì)-年，全球不含中國(guó)大陸銅消費(fèi)增加分別為+119萬(wàn)噸（+12%）、+55萬(wàn)噸（+5%）和+34萬(wàn)噸（+3%）。2.3、國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)用銅需求穩(wěn)健境內(nèi)傳統(tǒng)銅消費(fèi)能夠分為兩大類：一是投資類銅消費(fèi)，重要涉及建筑、電網(wǎng)、鐵路交通、工業(yè)四大類。由于這部分消費(fèi)重要由投資驅(qū)動(dòng)，受政策影響較大。另一部分為消費(fèi)類銅消費(fèi)，重要涉及汽車、家電和電子輕工。我們的分類中，電力銅消費(fèi)占到49%，另首先是家電，交通運(yùn)輸，電子和建筑，占比分別為17%，9%，7%和8%。根據(jù)有關(guān)測(cè)算，預(yù)計(jì)電力和家電行業(yè)將保持較高增速，而交運(yùn)和建筑僅能維持弱復(fù)蘇的趨勢(shì)。疊加新能源領(lǐng)域需求拉動(dòng)，預(yù)計(jì)-年，國(guó)內(nèi)銅需求每年分別增加-111.3萬(wàn)噸（-7.69%），+43.8萬(wàn)噸（+3.28%），+30.9萬(wàn)噸（2.24%）。（注：年國(guó)家收儲(chǔ)和庫(kù)存累積造成表觀需求大幅增加，年國(guó)內(nèi)需求剔除收儲(chǔ)和庫(kù)存影響，因此呈現(xiàn)大幅下滑。）建筑行業(yè)來(lái)看，年在疫情沖擊下，全年房屋竣工面積9.1億平米，同比降4.9%。受年低基數(shù)影響，年房屋竣工面積將呈現(xiàn)高增速。而-年來(lái)看，土地購(gòu)置費(fèi)用同比領(lǐng)先竣工同比大概2-3年，在18-19年土地購(gòu)置費(fèi)開始呈現(xiàn)增速下降趨勢(shì)，在房住不炒的大背景下，房地產(chǎn)景氣程度維持疫情后修復(fù)的謹(jǐn)慎樂觀判斷。預(yù)計(jì)年在低基數(shù)效益下呈現(xiàn)高增加，年開始景氣度降至較低水平。-分別拉動(dòng)銅需求為+5.1萬(wàn)噸（+5%），+1.1萬(wàn)噸（+1%）和+0萬(wàn)噸（+0%）。電網(wǎng)投資將迎來(lái)小高峰。截止到5月，年內(nèi)電網(wǎng)投資額累計(jì)額達(dá)成1225億元，同比8%。是“十四五”開端之年，而歷史上來(lái)看，五年計(jì)劃前兩年相對(duì)增速較高，且現(xiàn)在恰逢特高壓電網(wǎng)開始上網(wǎng)，因此預(yù)計(jì)電網(wǎng)投資將迎來(lái)一波小高峰。預(yù)計(jì)-年，每年對(duì)銅需求拉動(dòng)分別為+31.4萬(wàn)噸（+5%），+19.8萬(wàn)噸（+3%）和+6.8萬(wàn)噸（+1%）。交通運(yùn)輸行業(yè)重要關(guān)注汽車產(chǎn)銷。自年汽車?yán)塾?jì)銷量初次轉(zhuǎn)負(fù)后來(lái)，汽車行業(yè)整體體現(xiàn)較為疲軟。年上六個(gè)月疫情期間，汽車銷售幾乎停滯。下六個(gè)月在各級(jí)政府出臺(tái)汽車補(bǔ)貼及牌照放寬等政策之后，汽車銷量月同比數(shù)據(jù)大幅走高，全年銷量同比降幅收窄至1.7%。從長(zhǎng)周期來(lái)看，汽車行業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)期接近尾聲，后續(xù)幾年汽車行業(yè)僅能維持弱復(fù)蘇。預(yù)計(jì)-年，交通運(yùn)輸每年對(duì)銅需求拉動(dòng)為+2.3萬(wàn)噸（+2%），+1.2萬(wàn)噸（+1%）和+0萬(wàn)噸（+0%）。家電行業(yè)仍有增加空間。年受疫情影響，居民收入受到?jīng)_擊，疊加疫情期間無(wú)法上門安裝的狀況，空調(diào)銷量受到了較大影響。全年家用空調(diào)銷量為1.415億臺(tái)，同比-6%。產(chǎn)量也收到連累，年全年空調(diào)產(chǎn)量2.106億臺(tái)，同比-3.7%。但是大周期來(lái)看，國(guó)大陸居民人均空調(diào)保有量與生活習(xí)慣相近的日本和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)仍有差距，空調(diào)產(chǎn)量仍處在行業(yè)發(fā)展期，且現(xiàn)在空調(diào)行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，年將開始恢復(fù)正增加趨勢(shì)。預(yù)計(jì)-年，以空調(diào)為主的家電行業(yè)對(duì)銅需求拉動(dòng)分別為+13.1萬(wàn)噸（+6%）,+9.2萬(wàn)噸（+4%）和+9.6萬(wàn)噸（+4%）。3、銅礦供應(yīng)——增量可觀3.1、南美銅礦產(chǎn)出回到正軌年上六個(gè)月重要海外銅礦供應(yīng)國(guó)受疫情影響，多國(guó)進(jìn)入緊急狀態(tài)，礦山生產(chǎn)及運(yùn)輸遭受巨大干擾。智利和秘魯作為全球重要的銅礦產(chǎn)出國(guó)，兩國(guó)銅礦總產(chǎn)量占據(jù)全區(qū)銅礦總產(chǎn)量的40%左右。而在年疫情期間，兩國(guó)產(chǎn)量受到較大影響。秘魯產(chǎn)出受影響較大，年全年產(chǎn)出215萬(wàn)金屬噸銅礦，同比下滑了12%。從時(shí)間線上來(lái)看，二季度產(chǎn)量降幅最大達(dá)成21%，隨即降幅逐步收窄，重要也是由于疫情逐步轉(zhuǎn)好，銅礦項(xiàng)目產(chǎn)出隨之修復(fù)。智利方面銅礦產(chǎn)出受疫情相對(duì)較小，全年銅礦產(chǎn)量573萬(wàn)金屬噸，同比約-1%。智利和秘魯在疫情期間遭受負(fù)面的銅礦重要有智利的Escondida和Chuquicamata礦山以及秘魯?shù)腁ntamina，CerroVerde和LasBambas銅礦山。而進(jìn)入年后來(lái)，智利仍遭受疫情的困擾，產(chǎn)量仍保持一定降幅，1-4月累計(jì)產(chǎn)量183.4萬(wàn)金屬噸，累計(jì)同比-2%。后期隨著疫苗接種率提高，疫情控制見到成效后來(lái)，南美銅礦主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量存在修復(fù)預(yù)期。3.2、擴(kuò)產(chǎn)及新項(xiàng)目集中，銅礦供應(yīng)進(jìn)入景氣期3.2.1、后疫情時(shí)代，新建產(chǎn)能齊爬升復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)及新投產(chǎn)共振，礦端供應(yīng)進(jìn)入景氣期：-銅礦供應(yīng)將進(jìn)入景氣期，重要來(lái)自三個(gè)方面的增量。第一，疫情造成年多數(shù)礦山采用隔離方法而被動(dòng)減產(chǎn)，年這部分產(chǎn)出損失將會(huì)隨著疫情轉(zhuǎn)好而修復(fù)。第二，年疫情期間，原本要在年投入運(yùn)行的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目延期到年之后。第三，由于現(xiàn)在銅價(jià)處在相對(duì)高位，礦山利潤(rùn)空間較大，因此新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度加快。-年全球銅礦供應(yīng)預(yù)計(jì)增量每年分別為160萬(wàn)噸、75萬(wàn)噸和75萬(wàn)噸。第一部分是從疫情中復(fù)產(chǎn)的增量。重要提現(xiàn)在年，年全球多數(shù)銅礦公司受疫情影響，全年產(chǎn)出下滑。疫情對(duì)銅礦開采的影響，重要體現(xiàn)在南美智利和秘魯兩國(guó)的礦山。同時(shí)，美國(guó)和墨西哥也有少數(shù)礦山收到不同程度的負(fù)面影響。智利境內(nèi)受到疫情影響而造成產(chǎn)出下滑的銅礦涉及智利國(guó)家銅業(yè)旗下的Chuquicamata，英美資源旗下的LosBronces。而秘魯境內(nèi)受疫情影響的銅礦山則重要是Antamina，CerroVerde，和LasBambas礦山。另外，也有墨西哥的Buenavista礦山受疫情影響出現(xiàn)了產(chǎn)出下滑的狀況。預(yù)計(jì)這些因疫情而出現(xiàn)產(chǎn)量下滑的公司，在年將總共修復(fù)產(chǎn)出達(dá)成30萬(wàn)噸。第二部分是擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目推后，引發(fā)的增量。第一量子旗下位于巴拿馬的Cobrepanama項(xiàng)目于年投產(chǎn)，而疫情對(duì)該項(xiàng)目爬產(chǎn)產(chǎn)生了直接負(fù)面影響，該礦山從年4月7日開始進(jìn)行保護(hù)和安全維護(hù)，直到年8月8日成功恢復(fù)運(yùn)行，中間停產(chǎn)達(dá)成4個(gè)月。CobrePanama，現(xiàn)在該銅礦已經(jīng)回歸正常，年將繼續(xù)進(jìn)行爬產(chǎn)，預(yù)計(jì)年銅礦產(chǎn)量達(dá)成31萬(wàn)噸，年將進(jìn)一步爬產(chǎn)至36萬(wàn)噸。另外，某些原有項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)，后續(xù)幾年也將持續(xù)奉獻(xiàn)明顯增量，其中涉及自由港在印尼的Grasberg項(xiàng)目、力拓位于蒙古的OyuTolgoi尚有智利國(guó)家銅業(yè)旗下的Chuquicamata項(xiàng)目為主。這部分供應(yīng)增量-年分別為62萬(wàn)噸、23萬(wàn)噸和25萬(wàn)噸。第三部分是新建項(xiàng)目的投產(chǎn)，年落地的新建項(xiàng)目較多，重要集中在非洲和南美，以艾芬豪位于剛果金的Kamoa-Kakula項(xiàng)目、英美資源位于秘魯?shù)腝uellaveco項(xiàng)目和泰克資源位于智利的QuebradaBlanca(2)項(xiàng)目為主。投產(chǎn)項(xiàng)目將于年落地，并進(jìn)入爬產(chǎn)期。這部分供應(yīng)增量-年分別為22萬(wàn)噸、53萬(wàn)噸和50萬(wàn)噸。必和必拓：年全年銅礦權(quán)益產(chǎn)量達(dá)成65.4萬(wàn)噸。位于智利的Spence銅礦2期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，已經(jīng)于年終投產(chǎn)，現(xiàn)在處在爬坡階段，預(yù)計(jì)到年終達(dá)成滿產(chǎn)的20萬(wàn)噸銅礦。位于澳大利亞的Olympicdam項(xiàng)目于年進(jìn)行燃油起重機(jī)的物理更換和調(diào)試，影響產(chǎn)量損失3萬(wàn)噸左右，年開始產(chǎn)量將恢復(fù)至每年22萬(wàn)噸。自由港：年全年銅礦權(quán)益產(chǎn)量達(dá)成97.9萬(wàn)噸，年開始進(jìn)入快速增加期。旗下的PTFreeportIndonesia（簡(jiǎn)稱PT-FI）將會(huì)有較大的產(chǎn)量增量，重要是Grasberg礦從地上轉(zhuǎn)為地下開采之后的爬產(chǎn)帶來(lái)的增量。PT-FI在Grasberg地下礦山開發(fā)項(xiàng)目上的年度資本支出預(yù)計(jì)在年至年期間達(dá)成年均9億美元的水平。Grasberg礦山在年銅礦產(chǎn)量將達(dá)成63.5萬(wàn)噸，同比年靠近翻番，到年預(yù)計(jì)達(dá)成80萬(wàn)噸。嘉能可：由于疫情影響，而造成計(jì)劃維護(hù)工作延遲，年產(chǎn)出受到一定影響。年大部分時(shí)間將以單線運(yùn)行。年3月份由于Covid-19，其中一臺(tái)熔爐正在進(jìn)行定時(shí)維護(hù)，將其重啟推遲到10月。第二座熔爐于年1月被拆除以進(jìn)行維護(hù)，預(yù)計(jì)將于年4月重新啟動(dòng)。第一量子：第一量子公司在年期間權(quán)益銅礦產(chǎn)量達(dá)成67萬(wàn)噸，同比增加10%。重要是得益于Cobrepanama和Sentinel礦山的產(chǎn)量增加。其中Cobrepanama在年投產(chǎn)后來(lái)，產(chǎn)能逐年爬升，年該礦山疫情控制較好，產(chǎn)出20.8萬(wàn)噸銅礦，同比增加160%，后續(xù)產(chǎn)能將進(jìn)一步爬坡，預(yù)計(jì)到年將達(dá)成36萬(wàn)噸。而Sentinel礦山產(chǎn)量的增加重要是得益于在選礦階段，碳和黃鐵礦含量的減少，從而增加了銅礦的品位，后續(xù)幾年僅能保持小幅增加。英美資源：年權(quán)益銅礦產(chǎn)量為62萬(wàn)噸?，F(xiàn)在加緊建設(shè)位于秘魯境內(nèi)的Quellaveco礦，英美資源持有該礦60%股權(quán)，預(yù)計(jì)年正式投產(chǎn)，滿產(chǎn)后將達(dá)成年產(chǎn)30萬(wàn)噸銅礦。力拓：年權(quán)益銅礦產(chǎn)量為52.8萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)后續(xù)將呈現(xiàn)較快增量，重要得益于Oyutolgoi礦的擴(kuò)產(chǎn)。位于蒙古的Oyutolgoi礦，地下項(xiàng)目總投資將達(dá)成67.5億美元，將于年10月投產(chǎn)。到2030年，整個(gè)Oyutolgoi項(xiàng)目將達(dá)到48萬(wàn)噸的年產(chǎn)量，成為世界第四大礦山。泰克資源：年銅礦權(quán)益產(chǎn)量26萬(wàn)噸，公司于年6月宣布將在年產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)翻番，重要得益于新項(xiàng)目QuebradaBlancaPhase2的投產(chǎn)。該項(xiàng)目在年完畢了40%的建設(shè)，預(yù)計(jì)年下六個(gè)月投產(chǎn)。預(yù)計(jì)QuebradaBlancaPhase2項(xiàng)目到年達(dá)成29萬(wàn)噸。智利南方銅業(yè)：年銅礦權(quán)益產(chǎn)量91萬(wàn)噸。Pilares項(xiàng)目將于年第一季度開始生產(chǎn)。年生產(chǎn)能力為35,000噸銅精礦。中國(guó)五礦：年旗下位于秘魯?shù)腖asBambas銅礦由于員工感染新冠病毒，只生產(chǎn)了31萬(wàn)噸銅礦，同比年下滑了19%。LasBambas銅礦從年開始進(jìn)入修復(fù)期，預(yù)計(jì)年開始將達(dá)成40萬(wàn)噸的產(chǎn)量。五礦年權(quán)益銅礦產(chǎn)量為31萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到年開始恢復(fù)至38萬(wàn)噸，并且隨著LasBambas銅礦產(chǎn)量進(jìn)一步增加而增加。紫金礦業(yè)：年權(quán)益銅礦產(chǎn)量為33萬(wàn)噸。年開始，新項(xiàng)目投產(chǎn)較為集中，重要是位于剛果金的Kamoa-Kakula項(xiàng)目，位于塞爾維亞的Timok項(xiàng)目以及位于國(guó)內(nèi)西藏地區(qū)的區(qū)龍銅礦。三個(gè)重要項(xiàng)目也將進(jìn)入集中的爬產(chǎn)期，其中產(chǎn)能最大的為剛果金的Kamoa-Kakula項(xiàng)目，預(yù)計(jì)到年達(dá)成年產(chǎn)30萬(wàn)噸銅礦，到2025年將進(jìn)一步提高至40萬(wàn)噸銅礦。3.2.2、投產(chǎn)小高峰緣于上一輪景氣周期的高資本開支長(zhǎng)周期來(lái)看，銅價(jià)和銅礦資本開支有一定聯(lián)系，并且重要是正有關(guān)的關(guān)系。銅價(jià)上漲，將會(huì)帶來(lái)礦企收入，首先使得礦企投資本錢更充足，另首先高利潤(rùn)也會(huì)刺激礦企進(jìn)行更多項(xiàng)目的勘探和開采。銅價(jià)與銅礦公司資本開支的走勢(shì)緊密聯(lián)系，基本拐點(diǎn)先后差距保持在一年之內(nèi)。-年，銅價(jià)處在上一輪周期的低谷，也造成礦企資本支出處在收縮期。而在年后來(lái)，銅價(jià)逐步回暖，也帶動(dòng)銅礦資本開支逐步走高。銅礦開發(fā)的周期普遍較長(zhǎng)，普通在3-5年。原本在年若沒有疫情影響，銅礦新建及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目也將開始進(jìn)入產(chǎn)能釋放期。受限于疫情影響，這些項(xiàng)目普遍延后，因此-年是全球銅礦產(chǎn)能增速的小高峰期。3.2.3、后疫情時(shí)代，廢銅供應(yīng)將恢復(fù)政策限廢進(jìn)口，疊加疫情影響，國(guó)內(nèi)廢銅使用回落。全球低碳經(jīng)濟(jì)的大背景下，廢銅使用量逐年上升。能夠預(yù)期將來(lái)全球廢銅供應(yīng)整體將持續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，上升的增量重要來(lái)自歐盟和美國(guó)兩大經(jīng)濟(jì)體。中國(guó)是廢銅使用大國(guó)，常年占據(jù)全球廢銅使用量的20-30%。國(guó)內(nèi)廢銅較為依賴進(jìn)口，而國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口采用配額制度。進(jìn)入年，國(guó)內(nèi)進(jìn)口批文對(duì)于廢銅的品質(zhì)規(guī)定大幅提高，疊加海外疫情影響，整體進(jìn)口呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著疫情影響消退，以及馬來(lái)西亞作為海外廢銅流入國(guó)內(nèi)中轉(zhuǎn)地作用加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口和使用將進(jìn)一步提高。全球范疇內(nèi)來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)無(wú)疑將大幅復(fù)蘇，帶動(dòng)廢銅供應(yīng)的提高。隨著疫苗在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的大規(guī)模應(yīng)用，工業(yè)活動(dòng)復(fù)蘇將進(jìn)入常態(tài)化，廢銅使用量將會(huì)恢復(fù)到疫情前的水平，并將進(jìn)入正常爬坡階段。預(yù)計(jì)后續(xù)幾年全球廢銅使用進(jìn)入正常修復(fù)期。3.2.4、銅資源供應(yīng)小高潮銅礦產(chǎn)區(qū)將逐步擺脫疫情困擾，年損失的產(chǎn)量將在年開始得到回補(bǔ)。同時(shí)，新建及擴(kuò)建項(xiàng)目將進(jìn)入集中兌現(xiàn)期，-年全球銅礦供應(yīng)預(yù)計(jì)增量每年分別為160萬(wàn)噸、75萬(wàn)噸和75萬(wàn)噸。作為銅資源供應(yīng)的另一極，廢銅供應(yīng)的波動(dòng)影響也不可無(wú)視。廢銅供應(yīng)鏈主要流向途徑為歐美國(guó)家出口至東南亞——東南亞國(guó)家拆解——運(yùn)往中國(guó)——中國(guó)冶煉廠回收重復(fù)運(yùn)用。年疫情期間，歐美國(guó)家的出口以及東南亞如馬來(lái)西亞等國(guó)家的廢銅拆解活動(dòng)有所受限，全球廢銅流通熱度下滑，最后造成廢銅使用量下滑。預(yù)計(jì)年，疫情好轉(zhuǎn)，廢銅使用將重回正增加軌道。預(yù)計(jì)-年銅礦+廢銅累計(jì)供應(yīng)分別為2155萬(wàn)噸、2253萬(wàn)噸、2346萬(wàn)噸。每年分別增加102萬(wàn)噸、103萬(wàn)噸、98萬(wàn)噸。4、精煉銅——低加工費(fèi)時(shí)代，克制供應(yīng)產(chǎn)出4.1、TC降至10年低位隨著全球精煉銅需求逐年走高，全球精煉銅產(chǎn)能也保持較為穩(wěn)定的增速。據(jù)國(guó)際銅研究小組（ICSG）統(tǒng)，全球精煉銅產(chǎn)能從年的2395.8萬(wàn)噸，增加至年的2973.5萬(wàn)噸，年化復(fù)合增速為2.18%。而同期全球精煉銅產(chǎn)量從1909.9萬(wàn)噸增至了2442.7萬(wàn)噸，年化復(fù)合增速達(dá)成了2.49%。精煉銅產(chǎn)量增速慢于產(chǎn)能增速，闡明產(chǎn)能運(yùn)用率在提高。重要也是由于年后來(lái)，銅冶煉加工費(fèi)（TC/RC）持續(xù)下滑，冶煉廠整體利潤(rùn)受到擠壓，新建項(xiàng)目動(dòng)力局限性所致。TC/RC是有色行業(yè)專有名詞，英文全稱為Treatmentcharge和Refingcharges，對(duì)應(yīng)中文名字分別為粗煉費(fèi)和精煉費(fèi)。TC/RC事實(shí)上代表的是礦山企業(yè)與銅冶煉公司之間交易銅礦的作價(jià)方式，TC/RC數(shù)值越高，冶煉廠能獲得的利潤(rùn)越高。以國(guó)內(nèi)冶煉公司和境外礦山做價(jià)為例，境外礦山對(duì)國(guó)內(nèi)冶煉廠公司銷售銅精礦，采用當(dāng)期市場(chǎng)銅價(jià)-TC/RC的模式。因此，當(dāng)TC/RC價(jià)格越高的時(shí)候，銅冶煉廠利潤(rùn)則越好，反之，冶煉廠利潤(rùn)則越差。過去十年，國(guó)內(nèi)銅精礦TC平均值為75美元/噸。年后來(lái)，銅價(jià)整體處在下行階段，而礦企處在銅精礦做價(jià)的優(yōu)勢(shì)方，冶煉費(fèi)用整體呈現(xiàn)下滑。年，TC費(fèi)用最低降至了30美元/噸的低位。預(yù)計(jì)較低的冶煉加工費(fèi)將克制精煉銅產(chǎn)量，后續(xù)幾年精煉銅產(chǎn)量不會(huì)像銅精礦同樣保持較高的增加速度。4.2、冶煉邊際變化關(guān)注國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能我國(guó)是用銅大國(guó)以及銅冶煉大國(guó)。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，年國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量達(dá)成了995萬(wàn)噸，占到全球的40.7%。因此國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)能產(chǎn)量的邊際變化將會(huì)對(duì)全球精煉銅的供需平衡產(chǎn)生較大影響。年，國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)能達(dá)成1200萬(wàn)噸，產(chǎn)能運(yùn)用率為83%。年，仍有紫金銅業(yè)、江銅宏源和大冶有色三家公司累計(jì)58萬(wàn)噸精煉產(chǎn)能將會(huì)投產(chǎn)，同比將增加4.8%。TC降至歷史低位造成國(guó)內(nèi)冶煉廠利潤(rùn)受損嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能進(jìn)入低速增長(zhǎng)久，因此精銅產(chǎn)量將維持弱穩(wěn)增加。國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)量增加仍是全球產(chǎn)量增加的重要驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)后期精煉銅產(chǎn)量整體保持弱增加。具體節(jié)奏為年從疫情中修復(fù)過來(lái)，-年增速回落。-年，國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量分別為1035、1056、1078萬(wàn)噸，3年復(fù)合增速為2.6%。全球-年精煉銅產(chǎn)量分別為2504、2541、2579萬(wàn)噸，3年復(fù)合增速為1.8%。5、供需兩旺，銅價(jià)保持高位銅資源供應(yīng)：銅礦+廢銅同期恢復(fù)。資源供應(yīng)進(jìn)入小高峰。復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)及新投產(chǎn)共振，礦端供應(yīng)進(jìn)入景氣期。-銅礦供應(yīng)將進(jìn)入景氣期，重要來(lái)自三個(gè)方面的增量。第一，疫情造成年多數(shù)礦山采用隔離方法而被動(dòng)減產(chǎn)，年這部分產(chǎn)出損失將會(huì)隨著疫情轉(zhuǎn)好而修復(fù)。第二，年疫情期間，原本要在年投入運(yùn)行的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目延期到年之后。第三，由于現(xiàn)在銅價(jià)處在相對(duì)高位，礦山利潤(rùn)空間較大，因此新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度加快。全球廢銅回收鏈條恢復(fù)活力，廢銅供應(yīng)將恢復(fù)。廢銅供應(yīng)鏈重要流向途徑為歐美國(guó)家出口至東南亞——東南亞國(guó)家拆解——運(yùn)往中國(guó)——中國(guó)冶煉廠回收重復(fù)運(yùn)用。年疫情期間，歐美國(guó)家的出口以及東南亞如馬來(lái)西亞等國(guó)家的廢銅拆解活動(dòng)有所受限，年開始，疫情好轉(zhuǎn)，廢銅使用將重回正增加軌道。預(yù)計(jì)-年銅礦+廢銅累計(jì)供應(yīng)分別為2155萬(wàn)噸、2253萬(wàn)噸、2346萬(wàn)噸。每年分別增加102萬(wàn)噸、103萬(wàn)噸、98萬(wàn)噸。精銅增加受限于冶煉產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)緩慢。國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)量增加仍是全球產(chǎn)量增加的重要驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)后期精煉銅產(chǎn)量整體保持弱增加。具體節(jié)奏為年從疫情中修復(fù)過來(lái)，-年增速回落。-年，國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量分別為1035、1056、1078萬(wàn)噸，3年復(fù)合增速為2.6%。全球-年精煉銅產(chǎn)量分別為2504、2541、2579萬(wàn)噸，3年復(fù)合增速為1.8%。海外引領(lǐng)精煉銅需求復(fù)蘇，新能源領(lǐng)域奉獻(xiàn)快增加。預(yù)計(jì)國(guó)外電力和家電行業(yè)將保持較高增速，而交運(yùn)和建筑僅僅維持弱復(fù)蘇的。-年，國(guó)內(nèi)銅需求每年分別增加-111.3萬(wàn)噸（-7.7%），+43.8萬(wàn)噸（+3.3%），+30.9萬(wàn)噸（2.2%）。注：年國(guó)家收儲(chǔ)和庫(kù)存累積造成表觀需求大幅增加，年國(guó)內(nèi)需求剔除收儲(chǔ)和庫(kù)存影響，因此呈現(xiàn)大幅下滑。在海外發(fā)達(dá)地區(qū)，新投放基建項(xiàng)目和寬財(cái)政的大背景下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將保持當(dāng)前趨勢(shì)，貨幣政策大概率延續(xù)寬松，這將持續(xù)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)形成利好效應(yīng)。而汽車市場(chǎng)，美歐經(jīng)歷“V”型反彈，景氣度回暖。在整體消費(fèi)需求回暖和汽車電動(dòng)化轉(zhuǎn)換的狀況下，汽車行業(yè)有望快速回到正增加區(qū)間。另外，低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式將從發(fā)電和用電端帶來(lái)銅消費(fèi)的增加。經(jīng)測(cè)算，預(yù)計(jì)-2025年，新能源帶來(lái)銅消費(fèi)每年分別為92.7、124.8、157.6、197.1、250.9萬(wàn)噸。消費(fèi)端整體而言，受年國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)高基數(shù)影響，年全球精銅消費(fèi)回到1.68%小幅增速，-年分別保持3.96%和2.55%的增速。供需兩旺，精煉銅整體保持緊平衡。、、年平衡分別為21.9、-39.3、-67.2萬(wàn)噸。疊加疫情后期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，寬松貨幣政策延續(xù)，持續(xù)對(duì)銅價(jià)形成支撐。預(yù)計(jì)后續(xù)3年國(guó)內(nèi)銅價(jià)中樞將上移至67000-78000元/噸左右，含自有礦的銅公司將迎來(lái)利潤(rùn)高增加。6、重點(diǎn)公司現(xiàn)狀6.1、紫金礦業(yè)：銅資源儲(chǔ)量領(lǐng)先公司金銅資源儲(chǔ)量巨大，擁有超出2300噸金和6200萬(wàn)噸銅，其中銅資源儲(chǔ)量相稱于中國(guó)總量的二分之一?！笆濉睍r(shí)期，紫金礦業(yè)獲得了令人矚目的重大成果，重要產(chǎn)品產(chǎn)量和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增加，歸屬母公司凈利潤(rùn)從年的16.6億元增加至年的65億元，增加約270%。歷經(jīng)數(shù)年積累，紫金礦業(yè)全球化競(jìng)爭(zhēng)力大幅增強(qiáng)，初步含有靠近全球超一流礦業(yè)公司的條件和基礎(chǔ)。資源儲(chǔ)量快速增加。通過資源并購(gòu)及自主勘查，紫金礦業(yè)金、銅資源儲(chǔ)量持續(xù)快速增加?！笆濉逼陂g，公司黃金資源儲(chǔ)量從年的1261噸，增加到年的2334噸，增幅超80%，銅資源儲(chǔ)量從2346萬(wàn)噸增加到6206萬(wàn)噸，增幅超160%。年，紫金礦業(yè)加緊