江蘇省城投平臺梳理：誰是江蘇性價比之王·蘇北篇

證券研究報告【華福固收】誰是江蘇性價比之王·蘇北篇——江蘇省城投平臺梳理區(qū)平臺10家、省級平臺5家、地市級平臺49家、區(qū)縣級平臺104家；按主體“蘇北”區(qū)域城投主體評級主要集中在AA級別。城投主體信用雙層六維評分我們從公司和政府兩個層面、六個維度對城投平臺進行評分篩選，最終得域僅占了11個，“蘇北”區(qū)域的城投平臺的平均信用得分略整體低于“蘇我們認為信用評分較高、平均收益率水平較高、平均代償期限較短、同時遷市新城控股集團有限公司、連云港市市政公用有團有限公司等地市級平臺，估值在3%-4.2%，平均剩設(shè)投資有限公司、徐州市銅山區(qū)城市建設(shè)投資有限責任公司、徐際商務(wù)區(qū)開發(fā)有限公司、沛縣國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、東臺市城市資發(fā)展集團有限公司等平臺，收益率在3%-5.9%，部分主體存續(xù)此外，從另一角度，我們還重點推薦關(guān)注那些存續(xù)債規(guī)模很小，但信用資質(zhì)排名靠前的城投平臺，例如徐州市廣弘交通建設(shè)發(fā)展有限公司、徐州市類平臺市場關(guān)注度較低，市場定價不充分，其后續(xù)新發(fā)債券或容易出現(xiàn)錯2、《周觀點：資金面的遠慮與近憂》一誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值122正文目錄 4 4 33 111江蘇省政府償債能力回顧計占比達到了46.26%，其次是無錫、南通等地；5政排名與經(jīng)濟排名相對匹配，收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，全省財政自給率較高但分化明顯，22圖表1：各地市“估值-期限-基本面”比較表4.184.054.07鎮(zhèn)江市來源：Wind,華福證券研究所2“蘇北”區(qū)域城投平臺梳理33 00發(fā)債數(shù)量與存續(xù)規(guī)模對比AA及以下級別主體均有較為明顯的領(lǐng)先圖表2：“蘇北”區(qū)域各評級城投債券存量規(guī)模圖表3：“蘇北”區(qū)域各地市平臺層級分布0），），），44圖表4：2022年國家級園區(qū)經(jīng)濟財政債務(wù)情況比較指標宿遷經(jīng)開區(qū)淮安經(jīng)開區(qū)新沂經(jīng)開區(qū)徐州經(jīng)開區(qū)徐州高新------ ------社會消費品零售總額(億元)---142.90 稅收收入(億元)---- ------------ ---來源：企業(yè)預(yù)警通，華福證券研究所注：徐州經(jīng)開區(qū)為2021年數(shù)據(jù)圖表5：2022年國家級園區(qū)經(jīng)濟財政債務(wù)情況比較（續(xù)）指標邳州經(jīng)開區(qū)豐縣經(jīng)開區(qū)沛縣經(jīng)開區(qū) - -社會消費品零售總額(億元)------稅收收入(億元) ------- 地方政府債務(wù)余額(億元)地方政府債務(wù)余額(億元)---55---- ----來源：企業(yè)預(yù)警通，華福證券研究所注：沛縣經(jīng)開區(qū)為2021年數(shù)據(jù)鹽城高新是鹽城高新區(qū)重要平臺，主要負責基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整理、要負責基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)開發(fā)、國有資產(chǎn)運營管理。公司總資產(chǎn)規(guī)模較低，外，公司的造血能力與所獲金融機構(gòu)支持表現(xiàn)尚可。公司66徐州經(jīng)開是區(qū)域內(nèi)安置房、土地整理開發(fā)和基建主體,擔負著徐州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)范圍內(nèi)所有土地的開發(fā)、轉(zhuǎn)讓和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)任務(wù)。公司資產(chǎn)規(guī)模較大，短期有息負債，短期償債壓力較大。公司的造血能力與金融機構(gòu)支持力度尚可。較大且資產(chǎn)回報率較高。另外，公司有息負債規(guī)模較高，但債務(wù)結(jié)構(gòu)較為合理，力度尚可。整體償債能力較強。公司金融授信余額尚可，造血能77有一定的代償風險。此外，現(xiàn)金短債比較低，公司在短期償債能力上較為薄弱。沛縣新農(nóng)是一家從事農(nóng)村房屋建設(shè),附屬建筑,水利工程建設(shè)等業(yè)務(wù)的公司。有息負債規(guī)模較小但資產(chǎn)負債率較高，有一定債務(wù)壓力，但短期負債占比較小，圖表6：“蘇北”區(qū)域國家級或省級園區(qū)平臺一覽公司名稱短期有（%）款/有（%）債率金/短AAAAAAAAAA司AA徐州金橋國AA司邳州經(jīng)開控股集團有限公司邳州經(jīng)濟開區(qū)AA區(qū)AA司區(qū)AA區(qū)AA-公司區(qū)AA來源：iFind，企業(yè)預(yù)警通，華福證券2.2鹽城市平臺梳理8811圖表7：鹽城市平臺行政級別分布情況地市級國家級高新區(qū)省級經(jīng)開區(qū)112圖表8：鹽城市平臺主體評級分布情況A+AAAA+AAA1141鹽城市國有資產(chǎn)投資集團有限公司（簡稱“鹽城國投”）、鹽有限公司（簡稱“鹽城交通”）、鹽城市交通投資建設(shè)控股集團有“鹽城交投”）、鹽城市城市建設(shè)投資集團有限公司（簡稱“鹽蘇世紀新城投資控股集團有限公司（簡稱“江蘇新投”）、鹽城資集團有限公司（簡稱“鹽城城鎮(zhèn)”）、鹽城市鹽龍湖生態(tài)風景鹽城市灌東經(jīng)濟開發(fā)投資有限公司（簡稱“灌東經(jīng)開”）、江有限公司（簡稱“鹽城港集團”）、鹽城市市政公用投資有限公市政”）、鹽城東方投資開發(fā)集團有限公司（簡稱“鹽城東方”資產(chǎn)投資集團有限公司（簡稱“鹽城資產(chǎn)”圖表9：鹽城市地市級平臺概覽99海興集團為鹽城市沿海開發(fā)的重要主體，主要承擔鹽城市濱海港工業(yè)園區(qū)壓力較大，資產(chǎn)負債率較高，公司整體償債能力偏弱，同時對外擔保比例較高，區(qū)域?qū)I優(yōu)勢。公司總資產(chǎn)規(guī)模較大，受限資產(chǎn)占比較小，整體資產(chǎn)質(zhì)量較高。短期償債能力偏弱。但公司造血能力較強，金融機構(gòu)支持力度尚可。但獲得了金融機構(gòu)較大的支持力度。房等項目的投資與運營等工作。公司總資產(chǎn)規(guī)模一般，但資產(chǎn)回報率表現(xiàn)較好。公司債務(wù)結(jié)構(gòu)尚可，償債壓力不大，且受金融機構(gòu)支持的力度較偏弱。但公司造血能力較強，金融機構(gòu)支持力度也較大，整體信用營優(yōu)勢。公司業(yè)務(wù)公益性水平較高，資產(chǎn)規(guī)模與質(zhì)量較好，受限資產(chǎn)占比較低。臨較大的償債壓力。此外，公司造血能力有待加強，金融授信余額額債能力方面，公司資產(chǎn)負債率較高，現(xiàn)金短債比有待提高，整體償債能力偏弱。圖表10：鹽城市地級市平臺一覽公司名稱短期有息短期有息AAAAAAAAAAAA95來源：iFind，企業(yè)預(yù)警通，華福證券圖表11：鹽城市區(qū)縣級平臺概覽心鹽城斗龍港投較為合理，但銀行貸款占比較低，總體來看債務(wù)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。償債能力方面，對外擔保較多，需防范一定的代償風險。償債能力方面，公司資產(chǎn)負債率較高，存在一定的代償風險。償債能力方面，公司資產(chǎn)負債率較低，現(xiàn)金短債比較高，總體償債能力較為較好。較多，整體資產(chǎn)質(zhì)量有待提高。債務(wù)規(guī)模與結(jié)構(gòu)方面，短期有息負債占比較高，表現(xiàn)較好，整體資產(chǎn)質(zhì)量良好。公司短期有息債務(wù)占比較高，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。建湖城投是建湖縣重要的投資和建設(shè)主體，核心業(yè)務(wù)主要包括安置房開發(fā)、射陽沿海是射陽縣城市基礎(chǔ)設(shè)施主要的投融資建設(shè)主體和國有資產(chǎn)運營主優(yōu)化。公司現(xiàn)金短債比較低，短期償債能力偏弱，但造血能大，資產(chǎn)回報率表現(xiàn)優(yōu)秀。從負債端看，短期占比一般，且銀行貸款占比較低，射陽城投是負責射陽縣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與公用事業(yè)經(jīng)營的綜合類國有資產(chǎn)運債能力上，資產(chǎn)負債率較低，現(xiàn)金短債比與造血能力尚可整灌江控股是響水縣資產(chǎn)規(guī)模最大的國有資產(chǎn)經(jīng)營主體和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)灌江城投是響水縣重要的國有資產(chǎn)經(jīng)營主體和城市基礎(chǔ)設(shè)施投資和建設(shè)主江蘇開投是江蘇省阜寧經(jīng)濟開發(fā)區(qū)最重要的城市開發(fā)建設(shè)主體和資本運營優(yōu)質(zhì)企業(yè)進行擔保等職能為一體。該公司總資產(chǎn)規(guī)模不大，受限資產(chǎn)占比較高，建、保障房開發(fā)、光伏發(fā)電等業(yè)務(wù)。該公司資產(chǎn)規(guī)模較大，受限資產(chǎn)占比較低，主，債務(wù)結(jié)構(gòu)較為合理。償債能力較強，資產(chǎn)負債率較低，現(xiàn)金短債比也較高。能力較強，但是獲金融機構(gòu)支持力度不大。圖表12：鹽城市區(qū)縣級平臺一覽公司名稱短期有息債率短期有息保/凈資AAAAAAAA47AAAAAAAAAA00AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA來源：iFind，企業(yè)預(yù)警通，華福證券2.3徐州市平臺梳理圖表13：徐州市平臺行政級別分布情況圖表14：徐州市平臺主體評級分布情況262648AAAAA+AAAA-11徐州市國盛控股集團有限公司（簡稱“徐州國盛”）、徐州市圖表15：徐州市地市級平臺概覽政 圖表16：徐州市地市級平臺一覽公司名稱短期有息/有息負/短期有/凈資產(chǎn)AAAA來源：iFind，企業(yè)預(yù)警通，華福證券沂城投”）、新沂市沭東新城投資開發(fā)有限公司（簡稱“沭東新賈汪城市建設(shè)投資有限公司（簡稱“賈汪城投”）、徐州興銅稱“賈汪旅游”）、徐州盛銅控股集團有限公司（簡稱“徐州盛銅”銅山區(qū)城市建設(shè)投資有限責任公司（簡稱“銅山城投”）、徐展集團有限公司（簡稱“潤銅投發(fā)”）、江蘇潤城資產(chǎn)經(jīng)營集團有限沂交通”）、沛縣國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司（簡稱“沛縣國資”）城投”）、邳州市潤田建設(shè)有限公司（簡稱“潤田建設(shè)”）、江蘇雙邳州市恒潤城市投資有限公司（簡稱“恒潤城投”）、沛縣興團有限公司（簡稱“沛縣興田”）、徐州新彭城市建設(shè)發(fā)展集團有限“新彭城建”）、江蘇建秋高科集團有限公司（簡稱“建秋高科”）園區(qū)投資發(fā)展有限公司（簡稱“徐州投發(fā)”圖表17：徐州市區(qū)縣級平臺概覽邳州市財政局徐州市人民政府徐州市沛縣人民邳州市財政局徐州市人民政府徐州市沛縣人民設(shè) 徐州市賈汪區(qū)人徐州市賈汪區(qū)人 金管理局 徐州市賈汪區(qū)人 徐州市賈汪區(qū)人徐州市銅山區(qū)人徐州市銅山區(qū)人賈汪城投是徐州市賈汪區(qū)重要的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和保障性安居工程的投資、建設(shè)與運營主體，公司在市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市開發(fā)、保障性住房建設(shè)、徐州興銅是由徐州市銅山區(qū)政府全資控股的實施城市建設(shè)企業(yè)化運作的重定代償風險。公司現(xiàn)金短債比較低，造血能力不足，因此短期償債能分拆遷及安置房建設(shè)業(yè)務(wù)。公司主要經(jīng)營公益性業(yè)務(wù)，公司資產(chǎn)方面表現(xiàn)一般，潤銅投發(fā)是徐州市銅山區(qū)內(nèi)具有絕對壟斷地位的現(xiàn)代化水務(wù)公共服務(wù)及城持力度一般；此外，公司對外擔保較多，需要防范一結(jié)構(gòu)不太合理，銀行貸款占比較低，且對外擔保比例較高，有一定的代償風險。債壓力，體現(xiàn)在較高的資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金短債比偏低和較弱的造血能力；此外，比較高，資產(chǎn)回報率較低；債務(wù)方面，公司現(xiàn)金短債比較高，但造血能力較弱，雙溪實業(yè)是徐州空港經(jīng)濟開發(fā)區(qū)唯一承擔基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)任務(wù)的主體和睢寧方式圍繞鄉(xiāng)村振興等規(guī)劃及重點產(chǎn)業(yè)規(guī)劃進行項目建設(shè)及投資的重要主體之一。主要從事農(nóng)村土地整理,房屋建筑,市政道路工程建筑等業(yè)務(wù)。公新彭城建是鼓樓區(qū)唯一發(fā)債平臺，主要負責區(qū)域市政建設(shè)和土地平整業(yè)務(wù)，雖然造血能力較高，但仍有一定的償債壓力。此外，公司徐州投發(fā)是徐州工業(yè)園區(qū)內(nèi)核心的基建主體，主要承擔徐州工業(yè)園區(qū)內(nèi)安圖表18：徐州市區(qū)縣級平臺一覽短期有息公司名稱/有息負/短期有/凈資產(chǎn)AA88邳州市AA邳州市恒潤城市投資建設(shè)集團有限公司邳州市AA邳州市潤田建設(shè)有限公司邳州市AA邳州市AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA圖表19：淮安市平臺行政級別分布情況1圖表20：淮安市平臺主體評級分布情況AA+AA無評級11 淮安市國有聯(lián)合投資發(fā)展集團有限公司（簡稱“淮安國投”）、集團有限公司（簡稱“淮安投控”）、淮安市交通控股集團有限安交通”）、淮安新城投資開發(fā)有限公司（簡稱“淮安新城”）產(chǎn)經(jīng)營有限公司（簡稱“淮安城資”）、淮安市白馬湖投資發(fā)展“淮安白馬湖”）、淮安高新控股有限公司（簡稱“淮安高新”淮安市金融中心投資建設(shè)有限公司（簡稱“淮安金融”）。圖表21：淮安市地市級平臺概覽基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及旅游資源開發(fā)等業(yè)務(wù)。公司資產(chǎn)規(guī)模較小，受限資產(chǎn)占比僅為圖表22：淮安市地市級平臺一覽公司名稱短期有息/有息負/短期有/凈資產(chǎn)AAAAAAAAAA來源：iFind，企業(yè)預(yù)警通，華福證券開發(fā)有限公司（簡稱“洪澤湖旅游開發(fā)”）、淮安市洪澤業(yè)發(fā)展(集團)有限公司（簡稱“漣水交產(chǎn)”）控股集團有限公司（簡稱“天源控股”）、淮圖表23：淮安市區(qū)縣級平臺概覽金湖交投局金湖交投局洪澤湖旅游開發(fā)金湖國資金湖縣人民金鑫投資經(jīng)營管理、轉(zhuǎn)讓、投資、市政公用設(shè)施建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。公司資產(chǎn)規(guī)模大，表現(xiàn)優(yōu)秀，近三年現(xiàn)金流凈增長額均值均為大，受限資產(chǎn)偏少，資產(chǎn)回報率表現(xiàn)優(yōu)異。而公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)與償債能力欠佳，較大的短期償債壓力與或有代償風險。公司的償債能力尚可，資產(chǎn)回報率偏高，但受限資產(chǎn)少，資產(chǎn)回報率良好，且公益性與準公益性業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)高達此外，公司的造血能力還有待提升。模與質(zhì)量尚可，雖公司總資產(chǎn)規(guī)模偏低，但受限資產(chǎn)較少，且資產(chǎn)回報率較高。融授信余額充足，整體信用資質(zhì)表現(xiàn)較好。天源控股是盱眙縣指定的區(qū)域內(nèi)農(nóng)村宅基地復(fù)墾業(yè)務(wù)唯一實施與經(jīng)營主體，產(chǎn)規(guī)模較大，受限資產(chǎn)較少，但資產(chǎn)回報率低，資產(chǎn)質(zhì)量有待提升。債務(wù)方面，公司金融授信余額充足，造血能力還需進一步圖表24：淮安市區(qū)縣級平臺一覽公司名稱短期有息/有息負/短期有/凈資產(chǎn)AAAAAAAAAAAAAAAAAAAA金湖縣國有資產(chǎn)經(jīng)營投資有限責任公司金湖縣AAAA金湖縣AAAA金湖縣AA來源：iFind，企業(yè)預(yù)警通，華福證券2.6宿遷市平臺梳理圖表25：宿遷市平臺行政級別分布情況226圖表26：宿遷市平臺主體評級分布情況AAAAA+AA113圖表27：宿遷市地市級平臺概覽與結(jié)構(gòu)來看，短期有息占比較低，銀行貸款占比較高，債務(wù)整體結(jié)構(gòu)較為合理，洋河集團是國家大型一類企業(yè)，主要從事白酒的生產(chǎn)、包裝和銷售等業(yè)務(wù)。定的提升空間，但公司資產(chǎn)負債率合理，且貨幣資金能夠有效的覆蓋短期債務(wù)，領(lǐng)域資產(chǎn)規(guī)模最大的投資公司，也是江蘇省主要的交通基礎(chǔ)設(shè)施投資公司之一。圖表28：宿遷市地市級平臺一覽公司名稱短期有息占短期有息保/凈資AAAA來源：iFind，企業(yè)預(yù)警通，華福證券圖表29：宿遷市區(qū)縣級平臺概覽 宿遷市政府宿遷產(chǎn)業(yè)集團宿遷港集團現(xiàn)較好，整體資產(chǎn)質(zhì)量較好。從負債端來看，債務(wù)規(guī)模和債務(wù)結(jié)構(gòu)均較為合理，體信用資質(zhì)較好。宿城國資是宿城區(qū)規(guī)模最大的國有企業(yè)運營主體，主要從事城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施、較低，短期償債壓力較大。此外，公司造血能力尚可，金融機構(gòu)支持力度不大。泗陽佳鼎是泗陽經(jīng)濟開發(fā)區(qū)主要的園區(qū)開發(fā)建設(shè)施工主體和資產(chǎn)運營實體，尚可，有一定的金融機構(gòu)支持力度，需防范宿遷港集團是宿遷市重要的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場化運營和國有資產(chǎn)經(jīng)營宿遷城開是宿遷市宿城區(qū)和宿城經(jīng)濟開發(fā)區(qū)重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資主量有待提升。從負債端來看，債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)較為合理，但是現(xiàn)金短債比較低，短期償債能力有待提升。此外，公司造血能力尚可，金融機構(gòu)支持力度圖表30：宿遷市區(qū)縣級平臺一覽公司名稱短期有款/有息金/短期保/凈資AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA00來源：iFind，企業(yè)預(yù)警通，華福證券2.7連云港平臺梳理圖表31：連云港市平臺行政級別分布情況圖表32：連云港市平臺主體評級分布情況8府8府99AA+AAAA-11圖表33：連云港市地市級平臺概覽金海投資現(xiàn)尚可，整體資產(chǎn)質(zhì)量較好。從負債端來看，銀行貸款占有息債務(wù)的占比較低，連云港市政是連云港市重要的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，區(qū)域公司規(guī)模不大，受限資產(chǎn)占比較大，資產(chǎn)回報率表現(xiàn)較好，整體資產(chǎn)質(zhì)量一般。連云港農(nóng)商控股是連云港市農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資建設(shè)和經(jīng)營管理主體，府府府府府金灌投資東海建投福如東海圖表34：連云港市地市級平臺一覽公司名稱短期有款/有息金/短期AAAA來源：iFind，企業(yè)預(yù)警通，華福證券圖表35：連云港市區(qū)縣級平臺概覽府贛榆縣人民政府 礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的地位公司城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)由公司本部及下屬子公司負責，海發(fā)集團是連云港市海州區(qū)內(nèi)最大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與國有資產(chǎn)經(jīng)營城建企業(yè)，主要負責核心城區(qū)海州區(qū)的城市建設(shè)及國有資產(chǎn)運營等，營收以工程建設(shè)、高，長期償債能力偏弱。市政、交通、水利、保障房等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域處于重要地位。公司規(guī)模不大，務(wù)，另有房產(chǎn)銷售和污水處理等零星業(yè)務(wù)。公司規(guī)模不大，受限資產(chǎn)占比不大，面繼續(xù)得到股東及相關(guān)各方的較大支持，主要從事灌云縣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等業(yè)務(wù)，圖表36：連云港市區(qū)縣級平臺一覽公司名稱短期有款/有息金/短期保/凈資AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA-來源：iFind，企業(yè)預(yù)警通，華福證券3“蘇北”區(qū)域城投主體信用雙層六維評分法建了“城投主體信用雙層六維評分法”，公司層面考察主體的資產(chǎn)規(guī)模與質(zhì)量、圖表37：城投債信用定價分析