大排量摩托行業(yè)市場前景及投資研究報告：以海外為鑒龍頭產(chǎn)品力

證券研究報告|行業(yè)策略報告輕工紡服大排量摩托行業(yè)深度：以海外為鑒，國內(nèi)處爆發(fā)期，龍頭靠產(chǎn)品力突圍2023.2.24摘要?

需求增速顯著，小排量車型需求降低，大排量市場快速擴張。2021年，我國大排量摩托車銷量32.4萬輛，占摩托車總銷量的4.87%，同比增長61.59%，小排量仍占據(jù)市場主流，但銷量呈現(xiàn)下降趨勢。大排量人均保有量占比及滲透率較歐美偏低，日本、歐洲和美國中大排量摩托車年人均消費量為6.6~8.8輛/萬人，我國人均銷量僅2.30輛/萬人，市場空間巨大。?

歷經(jīng)四大發(fā)展階段，日本大排量市場規(guī)模趨于穩(wěn)定，我國有望復(fù)制日本成長之路。日本大排量銷量趨于穩(wěn)定，疫后通勤休閑需求高增，格局向好。本土四大品牌依靠產(chǎn)品力不斷實現(xiàn)突圍，集中度持續(xù)上升，2021年集中度達99.52%。單車均價波動上升，行業(yè)呈高端化發(fā)展趨勢：消費升級持續(xù)推進，產(chǎn)品高端化驅(qū)動單價上升，2005-2021年日本摩托車單車均價由269.02增長至430.33千日元/臺，CAGR達2.98%。日本各排量內(nèi)銷結(jié)構(gòu)與我國類似，但發(fā)展早于我國，我國有望復(fù)制日本成長之路。?

頭部企業(yè)關(guān)鍵零部件實現(xiàn)高自制率，不斷鞏固技術(shù)護城河，產(chǎn)品力成角力重點。行業(yè)競爭加劇，主流企業(yè)進一步加大研發(fā)力度，加快產(chǎn)品布局，爆款頻出：錢江摩托2021年共上市燃油車20款，閃300s、賽600共筑業(yè)績高增；春風(fēng)動力因高性價比及超高顏值250SR連年創(chuàng)造同級別單車銷量冠軍，首款大排量復(fù)古700CL-X廣受好評，國產(chǎn)最大排量ADV車型800MT受高度關(guān)注。?

頭部企業(yè)維持高速增長，行業(yè)份額持續(xù)集中于龍頭。文化傳播、政策松動驅(qū)動行業(yè)高速發(fā)展，年輕消費群體不斷轉(zhuǎn)化增加，行業(yè)景氣度上升，多玩家入局，可能導(dǎo)致集中度短暫下降。乘政策文化之風(fēng)，借產(chǎn)品渠道之力，龍頭企業(yè)增速快，市占率有望先降后升。?

風(fēng)險提示：原材料成本大幅波動風(fēng)險；限摩禁摩令等政策變化風(fēng)險。目錄

一、國內(nèi)：需求快速增長，規(guī)?？臻g廣闊

二、他山之石：從日本經(jīng)驗，看國內(nèi)大排量摩托增長

三、趨勢：產(chǎn)品成取勝關(guān)鍵，龍頭份額有望進一步提升

四、投資建議

五、風(fēng)險提示1、產(chǎn)業(yè)鏈情況：位于行業(yè)中游，主流整車廠商自制能力強?

當(dāng)前摩托車行業(yè)已形成了從產(chǎn)品開發(fā)、零部件采購、整車制造到市場營銷的全產(chǎn)業(yè)價值鏈。行業(yè)上游包括原材料及重點零部件生產(chǎn)行業(yè)，主要涉及鋼、鋁、橡膠等原材料廠商和摩托車各組成部件制造廠商，其中發(fā)動機、減震器及車架為摩托車三大核心部件。中游主要為整車設(shè)計及制造行業(yè)，通過整合各部件制造并銷售各類整車。其中行業(yè)頭部企業(yè)包括錢江摩托、春風(fēng)動力及隆鑫通用，一般而言，整車優(yōu)勢企業(yè)具備較強自主研發(fā)能力，發(fā)動機、車架等關(guān)鍵零部件自制率較高，除自供外會根據(jù)需要對外銷售。下游行業(yè)主要面向消費者，包括渠道銷售及售后服務(wù)。近年來我國摩托車個人用戶占比持續(xù)提升，大排量摩托車增長勢頭迅猛。圖：摩托車產(chǎn)業(yè)鏈情況一覽上游：原材料及重點零部件零部件中游：整車設(shè)計及制造下游：渠道銷售及售后整車經(jīng)銷商原材料發(fā)動機鋼鋁塑料橡膠…終端用戶行輪胎走系統(tǒng)減震器售后服務(wù)傳動系統(tǒng)資料：各公司官網(wǎng)、頭豹研究院、2、需求快速增長:國內(nèi)小排量占主流，大排量需求快速增長?

小排量車型需求降低，大排量車型市場擴張。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展，我國摩托車市場的休閑娛樂文化逐步形成，消費者對摩托車的需求從工具屬性逐步過渡到休閑娛樂屬性?？傮w來看，小排量摩托車仍然占據(jù)摩托車市場的主流，但銷量呈現(xiàn)下降趨勢。大排量摩托車具備優(yōu)秀的動力、操控性能，符合消費者休閑、娛樂的要求，市場需求快速擴張。2015年以來，國內(nèi)中大排量摩托車市場快速增長。2020年在新冠疫情導(dǎo)致我國摩托車銷量整體下滑的情況下，大排量摩托車仍逆勢增長，發(fā)展勢頭強勁。2021年，我國大排量摩托車銷量32.4萬輛，占摩托車總銷量的4.87%，同比增長61.59%。摩托車的運動、休閑、娛樂屬性成為年輕人群的首要選擇，這促使國內(nèi)摩托車文化生活的快速形成，以運動、休閑、娛樂為主的中大排量摩托車市場潛力凸顯。圖：中國摩托車分排量銷量圖：大排量車型銷量與占比≤50cc

50-100cc

100-150cc

150-250cc

250-400cc

400-750cc

>750cc大排量銷量占比250020001500100050035302520151056%5%4%3%2%1%0%0020112012201320142015201620172018201920202011

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2021資料：公司招股說明書、Wind、3、和歐洲、美國、日本相比，大排量人均保有量仍偏低?

大排量占比遠低于歐美，內(nèi)銷結(jié)構(gòu)與日本類似。歐美發(fā)達國家已經(jīng)完成摩托車車型從代步型到消費型、大排量摩托車轉(zhuǎn)變，大排量占據(jù)摩托車市場的主流。其中歐洲市場

250cc以上的占有率超過

50%；北美市場250cc以上的占有率超過

90%。日本國內(nèi)各排量摩托車的內(nèi)銷結(jié)構(gòu)與我國類似，仍以小排量為主。圖：歐美600+cc摩托車注冊量圖：歐洲摩托車各排量銷量占比美國(萬輛）歐洲（萬輛）美國增速歐洲增速≤50cc51-250cc251-500cc500cc+4540353025201510530%25%20%15%10%5%19%37%0%29%-5%-10%-15%15%020172018201920202021資料：中國汽車工業(yè)協(xié)會、圖：北美摩托車各排量銷量占比圖：日本摩托車各排量銷量占比51-125cc126-250cc250cc+≤50cc51-250cc251-500cc500cc+≤50cc1%5%2%15%34%18%92%33%資料：中國汽車工業(yè)協(xié)會、3、和歐洲、美國、日本相比，大排量人均保有量仍偏低?

大排量摩托車滲透率遠低于歐美日，發(fā)展空間廣闊。從人均消費量來看，日本、歐洲和美國中大排量摩托車年人均消費量在6.6~8.8輛/萬人之間，而我國人均銷量僅2.30輛/萬人，參照發(fā)達國家和地區(qū)，我國250cc以上中大排量摩托車銷量還有極大提升空間，市場潛力巨大。表：2021年各國人均大排量摩托車數(shù)量國別美國歐洲日本中國大排量摩托車銷量28.15萬人口數(shù)量3.32億7.4億人均8.78輛/萬人8.07輛/萬人6.63輛/萬人2.30輛/萬人59.7萬8.36萬1.26億14.13億32.44萬資料：中國汽車工業(yè)協(xié)會、目錄

一、國內(nèi)：需求快速增長，規(guī)?？臻g廣闊

二、他山之石：從日本經(jīng)驗，看國內(nèi)大排量摩托增長

三、趨勢：產(chǎn)品成取勝關(guān)鍵，龍頭份額有望進一步提升

四、投資建議

五、風(fēng)險提示1、全排量產(chǎn)銷量先降后升，50cc及以下排量需求下降?

產(chǎn)量總體呈先降后升趨勢，250+cc大排量占主體地位。2012-2018年日本摩托車產(chǎn)量呈波動增長，并于2018年達到頂峰，為65.2萬輛；2018-2020年受疫情擾動及芯片短缺影響，產(chǎn)量逐年下滑，2020年降至48.5萬輛，同比-14.59%；2021年市場環(huán)境好轉(zhuǎn)，疊加摩旅文化逐步滲透需求放量，產(chǎn)量同比增長33.50%回升至64.7萬輛。結(jié)構(gòu)方面，250+cc排量占比最大，126-250cc排量占比逐年下降。?

銷量總體呈萎縮趨勢，近年有所上升，其中50cc及以下排量降幅明顯。2012-2020年日本摩托車銷量波動下降，主要系50cc及以下排量銷售的逐年下降。雖然目前小排量仍構(gòu)成日本銷量主體，但“三不”理念（針對高中生的不考駕照、不買車、不乘車倡導(dǎo)）仍被大多數(shù)人追捧，疊加2016年尾放新規(guī)的推行，環(huán)保要求加嚴(yán)，50cc及以下排量因升級成本過高而面臨嚴(yán)峻考驗，銷量降幅明顯。2021年疫情得到有效控制，且摩托車可避免接觸，降低感染風(fēng)險，購買需求激增，總體銷量大幅回升。圖：日本摩托車產(chǎn)量分排量（千輛）圖：日本摩托車內(nèi)銷分排量（千輛）50cc

&

under51-125cc126-250ccOver

250cc50cc

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under51-125cc126-250ccOver

250cc70060050040030020010005004504003503002502001501005002012

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20212012201320142015201620172018201920202021資料：JAMA、2、歷經(jīng)四大階段，大排量行業(yè)規(guī)模趨于穩(wěn)定?

1960-1970年快速發(fā)展階段：二戰(zhàn)后，日本經(jīng)濟逐步從復(fù)蘇走向高速發(fā)展階段，近代工業(yè)的發(fā)展使得日本進入“批量生產(chǎn)、大眾消費”的大發(fā)展時代，居民消費持續(xù)增加。此外，60年代末飆車文化盛行，暴走族的誕生刺激大排量銷量高增。?

1971-1975年短期承壓階段：尼克松沖擊+石油危機雙重重創(chuàng)下，日本物價飆升，經(jīng)濟承壓。在此背景下，大排量銷量連續(xù)四年負增長，降幅顯著。?

1976-1985年需求放量階段：70年代末，更注重自身消費需求的新人類一代逐漸成年，消費理念迭代升級，個性化消費潮流興起，帶動消費屬性較強的中高端大排量摩托銷量爆發(fā)式增長。?

1986-2019年總體萎縮階段：1990年地產(chǎn)泡沫破滅疊加1997年亞洲金融風(fēng)暴，日本經(jīng)濟陷入長達幾十年的停滯及衰退階段，老齡化問題凸顯，市場面臨用戶轉(zhuǎn)型問題。此外，國內(nèi)“三不”觀念盛行，大排量市場需求逐步減少，并于2011年降至近十年最低，為2.10萬輛。此后，由于經(jīng)濟性和便利性等優(yōu)點以及市場產(chǎn)品持續(xù)擴容，大排量銷量小幅增加后趨于穩(wěn)定。圖：日本大排量銷售及同比情況（千輛，%）銷量（

Deliveries

toDomestic

Market）YoY16014012010080140%120%100%80%60%40%20%0%60-20%-40%-60%-80%40200資料：JAMA、3、遠離“三密”通勤休閑需求激增，高性能大排量格局向好?

疫情好轉(zhuǎn)后，居民戶外出行游玩熱情高漲，同時生活有序恢復(fù)使得通勤量激增。出于對被感染的擔(dān)憂，越來越多的人選擇個人出行，而摩托車具備避免密集、密閉、密接的優(yōu)良屬性，摩托車熱潮正席卷市場。相較于小排量摩托車，大排量摩托車具備更為優(yōu)秀的動力以及操控性能，既能滿足日常通勤需要，又可用于休閑游玩，可更好適應(yīng)當(dāng)下市場需求。2021年日本250+cc排量摩托車注冊量達5.8萬輛，同比+58.43%，占總注冊量的15.36%；保有量達174.8萬輛，同比+2.55%，占比達16.99%。圖：日本250+cc注冊量及占比圖：日本250+cc保有量及占比Over

250cc（千輛）占比Over

250cc（千輛）占比70605040302010018%

180016%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%1750170016501600155015001450140014%12%10%8%6%6.0%4%4.0%2%2.0%0%0.0%2012

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20212012

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2021資料：JAMA、4、北美出口占比下移，中國市場增量明顯?

日本大排量主要銷往歐洲及北美地區(qū)，二者總計占全部出口的近80%。近年，隨亞洲經(jīng)濟快速發(fā)展及摩旅文化興起，大排量摩托出口份額逐步向亞洲轉(zhuǎn)移，亞洲出口占比從2012年的3.84%增長至2021年的8.86%，其中中國市場增量明顯，2012-2021年出口數(shù)量從64輛增長至9362輛，CAGR達74.01%，出口占比升至2.90%。圖：日本大排量出口情況按洲圖：日本大排量向亞洲出口情況按地區(qū)ASIAMIDDLE-EAST

ASIAEUROPENORTH

AMERICAOTHERSChinaSouth

KoreaThailandIndiaothers100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%20122013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021資料：JAMA、5、單車均價波動上升，行業(yè)呈高端化發(fā)展?

消費升級持續(xù)推進，單車均價呈上升趨勢，行業(yè)逐步走向高端化。2005-2021年日本摩托車單車均價由269.02千日元/臺增長至430.33千日元/臺，年復(fù)合增長率達2.98%，增長較快。究其原因，首先，經(jīng)多年發(fā)展，日本摩托車行業(yè)規(guī)模趨于穩(wěn)定，代步屬性摩托車市場需求基本飽和，摩旅文化滲透+消費升級驅(qū)動休閑娛樂摩托需求向好，從而推動產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級、單價上漲。其次，隨互聯(lián)網(wǎng)科技高速發(fā)展，摩托智能化已成趨勢，高配置摩托或成大勢，進一步促使單車均價上行。以本田為例，2020年3月本田推出搭載先進電控技術(shù)的CBR1000RR-R

FireBlade，更優(yōu)的騎行體驗、更廣的適用范圍使其圈粉無數(shù)。圖：日本摩托車單車均價（千日元/臺）50045040035030025020015010050020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021注：受限于數(shù)據(jù)可得性，行業(yè)單車均價以本田日本市場單車均價近似資料

：公司年報、6、龍頭依靠產(chǎn)品力不斷實現(xiàn)突圍?

行業(yè)龍頭集中度先降后升，本土四大品牌優(yōu)勢明顯。憑借優(yōu)異的性能及出色的研發(fā)能力，日本摩托車市場份額高度集中于四大本土品牌。歷經(jīng)市場出清階段，行業(yè)競爭加劇，四大本土品牌加快研發(fā)創(chuàng)新，積極推進產(chǎn)品擴容，以滿足市場需求，搶占市場份額。以本田為例，2013-2017年本田共推出包括CTX1300、Goldwing

F6C等在內(nèi)的十余款大排量車型，其中2016年推出的X-ADV為全球首款探險踏板車，開辟了踏板新潮流，本田借此成功躋身踏板龍頭企業(yè)。2017-2021年四大本土品牌集中度由87.50%升至99.52%，其中本田、鈴木、雅馬哈、川崎2021年市占率分別為55.53%、12.74%、23.80%、7.45%，本田以壓倒性優(yōu)勢連續(xù)多年穩(wěn)居市占率之首。圖：日本摩托車市場品牌競爭格局（按銷量）圖：2013-2017年本田大排量新品矩陣上市時間名稱排量1261cc649cc781cc發(fā)動機最大馬力最大扭矩HondasuzukiyamahakawasakiothersV型四缸水62kw/6000r

106Nm/4000rp60%50%40%30%20%10%0%CTX1300CBR650FVFR800X2013冷并列四缸水冷V型四缸水冷pm-m-2013201479kw/10250rpm77Nm/8500rpm水平對臥六

116.6hp/55缸引擎

00rpm16.87kg-m/4000rpmGoldwingF6C20141832ccCRF1000LAfricaTwin直列雙缸水

65kw/7500r92Nm/6000rpm201520152016201620162017998cc1000cc249cc999cc745cc1832cc冷V型四缸水冷pm159ps/1100

102Nm/10500rRC213V-SCBR250RR0rpmpm2.4kg-m/11500rpm11.4kg-m/8,500rpm直列兩缸水

40ps/14500rpm直列四缸水

178ps/12000rpm直列兩缸水

43.1kw/6750rpm冷CBR1000RRX-ADV冷69Nm/4750rpm冷2013

2014

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2017

2018

2019

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2021水平對臥六

116Ps/5500

166Nm/4000rp缸引擎

rpmGoldwing1800m資料：公司官網(wǎng)、公司年報、公開資料整理、6、龍頭依靠產(chǎn)品力不斷實現(xiàn)突圍?

個性化消費漸成主流，產(chǎn)品升級已成市場大趨勢，擁有較強研發(fā)能力的企業(yè)市占率將進一步集中，行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯，強者愈強。川崎背靠多年重工生產(chǎn)經(jīng)驗，深耕性能摩托，400+cc大排量優(yōu)勢突出；以生產(chǎn)零部件起家的本田憑借扎實功底，持續(xù)研發(fā)升級，不斷實現(xiàn)產(chǎn)品更新迭代，各排量銷量均位居前列。江湖傳言，騎不壞的本田，追不上的川崎。圖：各品牌產(chǎn)品銷量對比201920202021排名

品牌+型號銷量41473151排名

品牌+型號銷量40602353排名

品牌+型號銷量4853315712川崎Z900RS/Cafe('17-)哈雷1200cc類別12川崎Z900RS/Cafe('17-)哈雷1200cc類別12川崎Z900RS/Cafe('17-)本田Rebel1100/DCT哈雷巡航車（1746cc、1923cc）系列34本田CB650R/CBR650R1699164634哈雷肥霸和其他173815693421511995鈴木KATANA/GSX-S1000F('17-)本田CB650R/CBR650R本田CB650R/CBR650R401cc以上56哈雷肥霸和其他川崎Ninja1000/Z1000('17-)哈雷FLDESoftailDeluxe和其他1568153056川崎Ninja1000/SX鈴木SV650/XABS1261121656哈雷1200cc類別17721562鈴木SV650/SV650X7132010427川崎W800/STREET/Cafe113211257鈴木GSX1300RHayabusa11181031雅馬哈MT-09ABS/SPABS('17-)鈴木KATANA/GSX-S1000F('17-)898989本田CBR1000系列川崎Ninja1000SX鈴木SV650/XABS1025銷量3589190316461628本田CBR1000RR-R9571031銷量6966397634382826排名

品牌+型號排名

品牌+型號銷量2630245022311880排名

品牌+型號1234川崎Ninja400/Z400('18-)1234川崎

Ninja4001234雅馬哈SR400本田CB400SF/SB('18-)本田400X/CBR400R雅馬哈SR400('18-)雅馬哈YZF-R3ABS/MT-03('18-)雅馬哈SR400本田BG350本田CB400SF本田400X/CBR400R川崎Ninja400/Z400('18-)本田CB400SF/SB('18-)251-400cc515465雅馬哈YZF-R3/MT-0316205本田400X/CBR400R198167KTM390公爵64835167KTMDUKE39058948867雅馬哈YZF-R3/MT-03雅馬哈MW3001631297寶馬G310GS雅馬哈Tricity300HusqvarnaSvartpilen401“黑箭”8寶馬C400GT3368寶馬G310GS8490排名

品牌+型號銷量81405388排名

品牌+型號銷量139586689排名

品牌+型號銷量12048666712本田Rebel250('17-)12本田Reble25012本田Reble250本田PCX150('17-)雅馬哈YZF-R25/ABS/MT-25('18-)本田ADV150本田PCX160126-250cc350853雅馬哈Serow25062003川崎ZX-25R/SE/SEKRT4761456本田CBR250RR('17-)本田CBR250R('18-)鈴木DL250('17-)310727162655456雅馬哈YZF-R25本田PCX150（PCX160）川崎ZX-25R492142123089456雅馬哈YZF-R25/MT-25本田ADV150438741733962本田CRF250L/CRF250Rally資料：公開資料整理、目錄

一、國內(nèi)：需求快速增長，規(guī)?？臻g廣闊

二、他山之石：從日本經(jīng)驗，看國內(nèi)大排量摩托增長

三、趨勢：產(chǎn)品成取勝關(guān)鍵，龍頭份額有望進一步提升

四、投資建議

五、風(fēng)險提示1、文化、政策驅(qū)動下行業(yè)將快速發(fā)展?

未來隨著居民素質(zhì)提高，部分地區(qū)禁摩、限摩政策或?qū)⑺蓜印?985年起，我國實行嚴(yán)格的“禁摩令”政策，在政策引導(dǎo)下，摩托車管理逐步向規(guī)范化、高效率發(fā)展。近年來，我國禁摩、限摩政策趨于放寬，自2017年西安解除禁摩令，多座城市頒布相關(guān)政策，以管代禁，放寬對禁摩、限摩的監(jiān)管，摩托車行業(yè)有望乘政策春風(fēng)迎來新一輪發(fā)展。表：禁摩、限摩政策有所放寬發(fā)布時間政策文件主要內(nèi)容宣布《西安市人民政府關(guān)于加強道路交通秩序綜合治理的通告》在內(nèi)的91件市政府及市政府辦公廳規(guī)范性文件目失效2017年11月《西安市人民政府關(guān)于規(guī)范性文件清理結(jié)果的決定》關(guān)于《深圳市公安局交通警察局關(guān)于禁止摩托車在我市部分道路行駛的通告》征求意見及采納情況的說明在機動車保有量、密度及道路通行條件允許并支持的情況下，可以適當(dāng)放開2018年10月2018年12月2020年2月2020年7月《關(guān)于開展摩托車帶牌銷售試點工作的通知（征求意見稿）》《汕頭經(jīng)濟特區(qū)道路交通安全條例（修訂征求意見稿）》《哈爾濱市摩托車管理規(guī)定（草案）》確定開展摩托車“帶牌銷售”試點范圍二輪摩托車準(zhǔn)予注冊登記。對摩托車登記實行總量控制，有限度地放開一定數(shù)量的黑A牌照登記指標(biāo)。優(yōu)化“限摩限電政策”、推進電動自行車備案管理工作方案。《廣州市安全生產(chǎn)委員會關(guān)于印發(fā)廣州市系統(tǒng)防范化解道路安全風(fēng)險工作方案的通知》2021年3月2022年8月《呼和浩特市公安局交通管理支隊關(guān)于進一步加強摩托車交通管理的通告》調(diào)整了禁行范圍，有所放寬資料：各政府網(wǎng)站、1、文化、政策驅(qū)動下行業(yè)將快速發(fā)展?

新媒體營銷背景下

摩旅文化更容易傳播，年輕消費群體更容易轉(zhuǎn)化成有效需求群體。首先，隨著摩旅文化逐步形成，摩托車從代步屬性向休娛屬性轉(zhuǎn)移，社交娛樂屬性將助推銷量增長，摩托車的需求群體會進一步擴大；其次，隨著城市擁堵問題日替突出，短途消費理念被消費者接受，摩托車作為代步工具，需求群體未來勢必會擴大；最后，差異化年輕屬性吸引年輕顧客。以錢江、春風(fēng)為代表的摩托車車企產(chǎn)品品類覆蓋復(fù)古、街車、巡航、旅行、仿賽、越野，產(chǎn)品設(shè)計年輕化，受年輕消費者的認可。這些差異化的產(chǎn)品，也給行業(yè)的發(fā)展帶來了想象的空間。表：大排量摩托用戶畫像年齡段主要特點玩家追求酷炫、自由、激情的騎乘體驗，通勤和娛樂、運動場景并存年輕玩家20-30歲左右偏向于高端，沉穩(wěn)、有文化沉淀而不失激情的感覺，有一定消費能力高端玩家20-40歲左右資料：公開資料整理、2、新興企業(yè)接續(xù)入局，行業(yè)集中度有望階段性降低?

行業(yè)景氣度上行，多玩家入局，有望導(dǎo)致行業(yè)集中度階段性降低。由于國內(nèi)市場大排量車型正處于行業(yè)發(fā)展前期，先入局者較少，因此行業(yè)集中度相對較高，2022

年

1

月春風(fēng)動力、錢江摩托、隆鑫機車作為前三家企業(yè)，在跨騎式大排量摩托車市場

CR3

達到

64.69%。認為，隨著行業(yè)進入發(fā)展快車道，其他傳統(tǒng)摩企以及主要零部件生產(chǎn)商，均有望逐步入局大排量市場，推動行業(yè)集中度階段性降低。以美國

1991-2002年

650+cc

大排量摩托車行業(yè)快速增長期的市場格局為例，我們發(fā)現(xiàn)：哈雷·戴維森的市占率由

1991

年的

60.7%下滑至

2001

年的

45.7%，CR2

市占率由

78%下滑至

66.2%，CR5

市占率由

96.7%下滑至92.9%。因此，認為市場快速發(fā)展的階段通常伴隨著行業(yè)集中度的降低，更多產(chǎn)業(yè)鏈周邊企業(yè)有望入局，競爭有望加劇。圖：北美市場650cc以上品牌銷量市占率情況HondaSuzukiKawasakiYamahaOtherHarley-Davidson（右軸）25%20%15%10%5%51%50%49%48%47%46%45%44%43%0%19971998199920002001200220032004200520062007資料：哈雷年報、3、行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品力成取勝關(guān)鍵?

競爭加劇+個性化消費浪潮，產(chǎn)品性能逐步成為各大廠商吸引消費者的重要途徑，產(chǎn)品力為王。由于當(dāng)前摩托車生產(chǎn)和組裝技術(shù)已日趨成熟，高性能自研組件成為主流廠商角力重點，參考日本經(jīng)驗，高端化、高配置或成未來趨勢。國內(nèi)主流整車廠商主要通過自主研發(fā)制造發(fā)動機、車架等核心部件形成產(chǎn)品及技術(shù)優(yōu)勢，通過集中外采輪胎、儀表等部件節(jié)省成本。錢江摩托集中于大排量發(fā)動機的研發(fā)創(chuàng)新，四缸技術(shù)已成國內(nèi)一流；春風(fēng)動力堅持以水冷大排量發(fā)動機為核心的動力研發(fā)，不斷豐富產(chǎn)品矩陣，鞏固產(chǎn)品競爭力；隆鑫通用具備多年核心部件研究開發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗，研究架構(gòu)完善，產(chǎn)品持續(xù)迭代升級龍頭地位。圖：主流整車廠商生產(chǎn)模式圖：錢江、春風(fēng)、隆鑫零部件外采及自研對比錢江摩托春風(fēng)動力隆鑫通用外購原材料及非核心零配件+自研零部件ECU、液剎、傳動皮帶、

輪胎、油箱、

輪胎、輪轂、減震器以及部分發(fā)動機配件坐椅、車載儀表、

儀表

、發(fā)動GPS、EPU機配件貨架

、外購部件自制車架、發(fā)動機等外購輪胎、儀表等組件大排量發(fā)動機（國內(nèi)首創(chuàng)4缸600cc排量的發(fā)動機）大排量水冷發(fā)

發(fā)動機和通動機、機加工件、車架用汽油機所需壓鑄、機加零部件和摩托車所需車架、零部件分裝、總裝、包裝自研核心部件覆蓋件、坐墊等部件產(chǎn)成品資料：公司招股說明書、公司年報、3、行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品力成取勝關(guān)鍵?

龍頭企業(yè)優(yōu)勢各異，錢江摩托穩(wěn)占銷量龍頭?錢江摩托：主打二輪摩托車業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛蠦enelli、QJMOTOR、QJIANG三大燃油車品牌，排量、車型覆蓋范圍廣，大排量摩托車銷量連續(xù)十年行業(yè)第一。250cc以上2021年銷量11.13萬輛，同比+49.00%，市占率達33.42%。??春風(fēng)動力：主打全地形車與摩托車，車型覆蓋全面。250cc以上2021年銷量3.32萬輛，同比-8.17%，市占率達9.97%。隆鑫通用：主營摩托車及發(fā)動機、通用機械產(chǎn)品。250cc以上（隆鑫無極）2021年銷量4.87萬輛，同比+12.65%，市占率達14.62%。圖：錢江、春風(fēng)、隆鑫產(chǎn)品力對比錢江摩托春風(fēng)動力隆鑫通用產(chǎn)品技術(shù)Benelli、QJMOTOR、QJIANG三大燃油車品牌，排量覆蓋50cc-1200cc，品類覆蓋復(fù)古、品覆蓋街車、巡航、摩旅、復(fù)古等細街車、巡航、旅行、仿賽、越野大排量消費型摩托車與全地形車，產(chǎn)無極產(chǎn)品50-700cc，涵蓋跑車、街車、

復(fù)古、拉力、踏板五大系列分市場及公務(wù)車市場國內(nèi)首創(chuàng)4缸600cc排量發(fā)動機及相關(guān)車型大排量水冷發(fā)動機的自主研發(fā)與生產(chǎn)能力，符合并優(yōu)于行業(yè)國IV、歐V、EPA等法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)借助工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建造“5G智慧工廠”，對標(biāo)寶馬的先進工藝水平品牌渠道2005年收購意大利品牌貝納利，與HarleyDavidson

等全球領(lǐng)先企業(yè)建立了深度戰(zhàn)略合作與奧地利KTM公司合資與寶馬合作，代工發(fā)動機+踏板車營銷網(wǎng)絡(luò)體系覆蓋國內(nèi)外區(qū)域；發(fā)力建設(shè)基于LBS位置服務(wù)的線上映射店及車聯(lián)網(wǎng)服

市100%全覆蓋CFMOTO專營店占比高國內(nèi)市場無代理商，直轄市和省會城依托通路車渠道和拉美等區(qū)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢，積極拓寬國外市場。務(wù)；新媒體助力營銷。資料：公司年報、3、行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品力成取勝關(guān)鍵?

錢江、春風(fēng)持續(xù)壯大產(chǎn)品族群，爆款頻出?錢江摩托：憑借完善的設(shè)計研發(fā)體系，2021年公司共上市燃油車20款，包括7款Benelli車型（涵蓋跑車系列、街車系列、旅行系列、幼獅系列），9款QJMOTOR車型（涵蓋閃、賽、追、驍、逸5大系列），4款QJiang產(chǎn)品以及6款電動車，進一步豐富消費人群選擇，迎合用戶需求。作為國內(nèi)唯一的四缸仿賽，賽600一經(jīng)上市便成爆款，與閃300s共筑業(yè)績增長。?春風(fēng)動力：公司堅持“調(diào)結(jié)構(gòu)、強品牌、提性能、開新品”的產(chǎn)品策略，緊跟用戶消費需求，著力產(chǎn)品的更新迭代。憑借高性價比及超高顏值設(shè)計，公司250SR連年創(chuàng)造同級別單車銷量冠軍，首款大排量復(fù)古700CL-X廣受好評，國產(chǎn)最大排量ADV車型800MT受高度關(guān)注。圖：錢江、春風(fēng)中大排量爆款產(chǎn)品對比車型類型排量（cc）定價（元）23999/2499926999發(fā)動機品牌閃300s閃350賽600250SR700CL-X800MT復(fù)古巡航復(fù)古巡航仿賽296V型雙缸四沖程V型雙缸343QJMOTOR60049999四缸水冷單缸水冷雙缸水冷雙缸水冷仿賽24919980-2298045800-4980062680-69800復(fù)古街車?yán)?93春風(fēng)動力799資料：公司官網(wǎng)、4、龍頭保持高速增長，行業(yè)格局將持續(xù)集中?

乘政策文化之風(fēng)，借產(chǎn)品渠道之力，頭部企業(yè)近年銷量增長明顯，市占率有望先降后升。以春風(fēng)動力為例，2022年春風(fēng)250cc排量以上車型月度銷量同比增長基本為正，多數(shù)月份銷量增長率維持在50%以上。頭部企業(yè)250cc以上銷量市占率有望先降后升，2022年隆鑫250cc以上市占率由2月的20.51%暫時下滑至8月的4.43%，于11、12月再度上升至11.48%和9.62%。圖：春風(fēng)250cc以上月度銷量及同比圖：錢江250cc以上月度銷量及同比120001000080006000400020000400%350%300%250%200%150%100%50%2500020000150001000050000200%150%100%50%0%-50%-100%0%-50%1月

2月

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12月1月

2月

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12月2020銷量2021銷量2022銷量2020銷量2021銷量2022銷量2021銷量同比2022銷量同比2021銷量同比2022銷量同比資料：中國摩托車商會、圖：隆鑫250cc以上月度銷量及同比圖：250cc以上重點企業(yè)月度市占率80001200%1000%800%600%400%200%0%35%30%25%20%15%10%5%70006000500040003000200010000-200%1月

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12月0%1月

2月

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11月

12月2022銷量2021銷量2022銷量春風(fēng)錢江隆鑫2021銷量同比2022銷量同比資料：中國摩托車商會、目錄

一、國內(nèi)：需求快速增長，規(guī)?？臻g廣闊

二、他山之石：從日本經(jīng)驗，看國內(nèi)大排量摩托增長

三、趨勢：產(chǎn)品成取勝關(guān)鍵，龍頭份額有望進一步提升

四、投資建議

五、風(fēng)險提示錢江摩托：精準(zhǔn)卡位大排量賽道，聚焦主業(yè)蓄力新成長?

聚焦摩托車主業(yè)，堅持多品牌戰(zhàn)略和渠道優(yōu)化。（1）聚焦摩托車業(yè)務(wù)，精簡收入結(jié)構(gòu)：自