紡織服飾行業(yè)2023Q3業(yè)績(jī)前瞻：品牌穩(wěn)健復(fù)蘇制造環(huán)比改善

證券研究報(bào)告|行業(yè)專題研究比增長(zhǎng)7%，同期服裝鞋帽針紡織品類/金銀珠寶類零售額分別同比增長(zhǎng)2023Q4以后，伴隨基數(shù)逐月走低，我們判），出較好韌性，龍頭品牌業(yè)績(jī)可圈可點(diǎn)。我們估計(jì)2023Q3：比音勒健盛集團(tuán)收入同比有望持平/業(yè)績(jī)同比預(yù)計(jì)仍有下滑；牧高笛受代工業(yè)務(wù)拖累收入行業(yè)走勢(shì)32%16%0%-16%2022-102023-022023-062023-10作者研究助理王佳偉相關(guān)研究?jī)r(jià)比體現(xiàn)》2023-07-26重點(diǎn)標(biāo)的股票代碼股票名稱投資評(píng)級(jí)2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E02020.HK安踏體育2.683.384.094.8631.324.820.502331.HK李寧2.072.4420.8002154.SZ報(bào)喜鳥0.310.450.530.6220.3002832.SZ比音勒芬2.062.5325.0600398.SH海瀾之家增持0.500.650.760.869.98.8資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明三季報(bào)前瞻：弱復(fù)蘇是行業(yè)主基調(diào)，關(guān)注優(yōu)質(zhì)標(biāo)的 運(yùn)動(dòng)鞋服：運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，流水穩(wěn)步復(fù)蘇 時(shí)尚服飾：男裝持續(xù)穩(wěn)健向上，女裝以盈利質(zhì)量修復(fù)為主 4服飾制造：2023Q3需求端環(huán)比改善，Q4預(yù)計(jì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn) 黃金珠寶：Q3景氣度仍較高，快速拓店拉動(dòng)增長(zhǎng) 盈利預(yù)測(cè)與投資建議 10風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表1：2021年至今社會(huì)消費(fèi)品零售總額/金銀珠寶類零售額/服裝鞋帽針紡織品類零售額當(dāng)月同比增速（%） 圖表2：運(yùn)動(dòng)品牌流水增速（%） 4圖表3：男裝公司2022年至今單季度收入同比增速（%） 4圖表4：男裝公司2022年至今單季度業(yè)績(jī)同比增速（%） 4圖表5：男裝重點(diǎn)公司2023Q3業(yè)績(jī)情況前瞻 圖表6：男裝重點(diǎn)公司2023Q1~Q3業(yè)績(jī)情況前瞻 圖表7：大眾休閑及女裝公司2022年至今單季度收入同比增速（%） 圖表8：大眾休閑及女裝公司2022年至今單季度業(yè)績(jī)同比增速（%） 圖表9：大眾及女裝重點(diǎn)公司2023Q3業(yè)績(jī)情況前瞻 圖表10：大眾及女裝重點(diǎn)公司2023Q1~Q3業(yè)績(jī)情況前瞻 圖表11：服飾制造公司2022年至今單季度收入同比增速（%） 圖表12：服飾制造公司2022年至今單季度業(yè)績(jī)同比增速（%） 圖表13：服飾制造重點(diǎn)公司2023Q3業(yè)績(jī)情況前瞻 圖表14：服飾制造重點(diǎn)公司2023Q1~Q3業(yè)績(jī)情況前瞻 圖表15：2021年金銀珠寶類零售額月度同比增速（%） 圖表16：2023年金銀珠寶類零售額月度增速（對(duì)比2021年CAGR，%） 圖表17：黃金珠寶公司2022年至今單季度收入同比增速（%） 圖表18：黃金珠寶公司2022年至今單季度業(yè)績(jī)同比增速（%） 圖表19：黃金珠寶重點(diǎn)公司2023Q3業(yè)績(jī)情況前瞻 10圖表20：黃金珠寶重點(diǎn)公司2023Q1~Q3業(yè)績(jī)情況前瞻 10圖表21：重點(diǎn)公司估值表 P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明三季報(bào)前瞻：弱復(fù)蘇是行業(yè)主基調(diào)，關(guān)注優(yōu)質(zhì)標(biāo)的飾品牌商流水同比增速有望迎來較好表現(xiàn)。上半年有所放緩，主要系同期基數(shù)較高所致，反映在公司層面單店拿貨增速或同步圖表1：2021年至今社會(huì)消費(fèi)品零售總額/金銀珠寶類零售額/服裝鞋帽針紡織品類零售額當(dāng)月同比增速（%）服裝鞋帽針紡織品類零售額當(dāng)月值同比（%）社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月值同比（%） 金銀珠寶類零售額當(dāng)月值同比（%）資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所間，整體均處于健康可控狀態(tài)，各標(biāo)的公司終端折扣同比也均有改善，從而帶動(dòng)下半年公司利潤(rùn)率向好。板塊公司終端流水有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表2：運(yùn)動(dòng)品牌流水增速（%）低雙位數(shù)增長(zhǎng)45%~50%特步品牌低雙位數(shù)增長(zhǎng)資料來源：公司公告，國(guó)盛證券研究所預(yù)測(cè)，僅供參考。注：其中安踏集團(tuán)品牌2023Q3數(shù)據(jù)系公司公告。預(yù)計(jì)Q3李寧折扣同比改善趨勢(shì)明確，截至?xí)r尚服飾：男裝持續(xù)穩(wěn)健向上，女裝以盈利質(zhì)量高基數(shù)下同比仍有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2）后續(xù)伴隨著收入及業(yè)績(jī)基數(shù)逐步走低，我們估計(jì)2023Q4板塊公司收入及業(yè)績(jī)同比增速圖表3：男裝公司2022年至今單季度收入同比增速（%）40%30%20%10% 資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所測(cè)算，2023Q3E數(shù)據(jù)系間中值圖表4：男裝公司2022年至今單季度業(yè)績(jī)同比增速（%） 2022Q12022Q32023Q1202 資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所測(cè)算注：海瀾之家2023Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊傧悼鄯呛髿w母凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)，2023Q3E數(shù)據(jù)系取預(yù)測(cè)區(qū)間中值P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明計(jì)2023Q3公司收入同比2022年有望增長(zhǎng)10%~20%（同比2021年增長(zhǎng)圖表5：男裝重點(diǎn)公司2023Q3業(yè)績(jī)情況前瞻公司代碼公司名稱2023Q32023Q32023Q3收入同比2022年業(yè)績(jī)同比2022年收入同比2021年業(yè)績(jī)同比2021年收入（億元）業(yè)績(jī)（億元）002832.SZ比音勒芬15%~25%15%~25%38%~50%50%~63%10.5~11.43.20~3.48002154.SZ報(bào)喜鳥10%~20%20%~30%15%~25%37%~48%11.5~12.51.44~1.56600398.SH海瀾之家0%~5%0%~10%3%~9%19%~31%41.6~43.74.74~5.21資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所預(yù)測(cè)注：海瀾之家2023Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊傧悼鄯呛髿w母凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)圖表6：男裝重點(diǎn)公司2023Q1~Q3業(yè)績(jī)情況前瞻公司代碼公司名稱2023Q1~Q32023Q1~Q32023Q1~Q3收入同比2022年業(yè)績(jī)同比2022年收入同比2021年業(yè)績(jī)同比2021年收入（億元）業(yè)績(jī)（億元）002832.SZ比音勒芬23%~27%28%~33%39%~43%60%~66%27.3~28.2002154.SZ報(bào)喜鳥19%~22%43%~46%22%~25%50%~53%36.2~37.25.5~5.6600398.SH海瀾之家12%~14%23%~26%8%~10%5%~7%153.6~155.721.5~22.0資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所預(yù)測(cè)注：海瀾之家業(yè)績(jī)?cè)鏊傧悼鄯呛髿w母凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)2、大眾休閑服飾及女裝品牌終端流水整體以弱復(fù)蘇為主，其中部分渠道強(qiáng)勢(shì)的品牌流水表現(xiàn)估計(jì)相對(duì)較好?？紤]去年基數(shù)情況（從2022年基數(shù)角度我們估計(jì)大眾及女裝品牌公司2023Q3P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表7：大眾休閑及女裝公司2022年至今單季度收入同比增速（%）30%20%10% 地素時(shí)尚歌力思太平鳥森馬服飾2022Q12022Q32023Q12023Q資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所測(cè)算，2023Q3E數(shù)據(jù)系取預(yù)測(cè)區(qū)間中值圖表8：大眾休閑及女裝公司2022年至今單季度業(yè)績(jī)同比增速（%）300%200%100% 地素時(shí)尚歌力思太平鳥資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所測(cè)算，2023Q3E數(shù)據(jù)系取預(yù)測(cè)區(qū)間中值圖表9：大眾及女裝重點(diǎn)公司2023Q3業(yè)績(jī)情況前瞻公司代碼公司名稱2023Q32023Q32023Q3收入同比2022年業(yè)績(jī)同比2022年收入同比2021年業(yè)績(jī)同比2021年收入（億元）業(yè)績(jī)（億元）603587.SH地素時(shí)尚-10%~0%3%~10%-17%~-8%-23%~-18%5.6~6.21.27~1.36603808.SH歌力思10%~20%-15%~20%10%~20%-54%~-35%6.3~6.90.27~0.37603877.SH太平鳥-18%~-10%250%~330%-31%~-24%-53%~-42%16.6~18.20.67~0.83002563.SZ森馬服飾-10%~0%20%~35%-15%~-6%-28%~-19%29.7~33.02.00~2.26002293.SZ羅萊生活0%~10%15%~25%-9%~0%-7%~1%13.4~14.71.94~2.11資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所預(yù)測(cè)P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表10：大眾及女裝重點(diǎn)公司2023Q1~Q3業(yè)績(jī)情況前瞻公司代碼公司名稱2023Q1~Q32023Q1~Q32023Q1~Q3收入同比2022年業(yè)績(jī)同比2022年收入同比2021年業(yè)績(jī)同比2021年收入（億元）業(yè)績(jī)（億元）603587.SH地素時(shí)尚5%~9%16%~18%-11%~-8%-22%~-20%18.0~18.74.3~4.4603808.SH歌力思15%~18%67%~80%20%~23%-44%~-40%20.0~20.61.4~1.5603877.SH太平鳥-15%~-13%109%~119%-29%~-27%-43%~-40%52.6~54.33.2~3.3002563.SZ森馬服飾-5%~-1%164%~173%-15%~-12%-24%~-21%85.3~88.67.2~7.4002293.SZ羅萊生活2%~6%22%~27%-5%~-2%-2%~1%37.9~39.34.8~5.0資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所預(yù)測(cè)根據(jù)下游品牌商庫(kù)存及終端需求情況，我們判斷大部分服圖表11：服飾制造公司2022年至今單季度收入同比增速（%）華利集團(tuán)健盛集團(tuán)偉星股份資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所測(cè)算，2023Q3E數(shù)據(jù)系取預(yù)測(cè)區(qū)間中值圖表12：服飾制造公司2022年至今單季度業(yè)績(jī)同比增速（%）華利集團(tuán)健盛集團(tuán)偉星股份150%150%100% 2022Q12022Q32023Q1資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所測(cè)算，2023Q3E數(shù)據(jù)系取預(yù)測(cè)區(qū)間中值能利用率有望逐步出現(xiàn)改善。與此同時(shí)，我們判斷公司新工廠建設(shè)推進(jìn)順利、估計(jì)同比有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們估計(jì)目前公司國(guó)內(nèi)/海外產(chǎn)能利P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明公司2023Q3收入同比增長(zhǎng)6%~15%/業(yè)績(jī)?cè)诘突鶊D表13：服飾制造重點(diǎn)公司2023Q3業(yè)績(jī)情況前瞻公司代碼公司名稱0%~5%0%~5%23%~29%25%~31%54.8~57.58.84~9.28健盛集團(tuán)-5%~5%-15%~0%-12%~-3%-6%~10%5.3~5.90.68~0.806%~15%20%~40%65%~79%14%~33%3.1~3.30.21~0.24偉星股份10%~20%0%~10%23%~34%28%~41%10.9~11.92.08~2.29資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所預(yù)測(cè)圖表14：服飾制造重點(diǎn)公司2023Q1~Q3業(yè)績(jī)情況前瞻公司代碼公司名稱-4%~-3%-4%~-3%16%~18%17%~19%146.9~149.623.4~23.8健盛集團(tuán)1%~3%-10%~-7%8%~12%61%~65%6%~13%65%~69%16.4~17.011.7~11.91.9~2.01.2~1.2偉星股份4%~7%-2%~2%23%~27%28%~33%29.2~30.25.1~5.3資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所預(yù)測(cè)P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表15：2021年金銀珠寶類零售額月度同比增速（%）資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表16：2023年金銀珠寶類零售額月度增速（對(duì)比2021年CAGR，%）2023/022023/04資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表17：黃金珠寶公司2022年至今單季度收入同比增速（%）老鳳祥周大生潮宏基2022Q12022Q32023Q資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所預(yù)測(cè)，2023Q3E數(shù)據(jù)系取預(yù)測(cè)區(qū)間中值圖表18：黃金珠寶公司2022年至今單季度業(yè)績(jī)同比增速（%） 資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所預(yù)測(cè)，2023Q3E數(shù)據(jù)系取預(yù)測(cè)區(qū)間中值雙位數(shù)。增速。中秋和國(guó)慶節(jié)期間，我們預(yù)計(jì)公司終端銷售仍保持向好勢(shì)頭。P.10請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表19：黃金珠寶重點(diǎn)公司2023Q3業(yè)績(jī)情況前瞻公司代碼公司名稱收入同比業(yè)績(jī)同比收入同比業(yè)績(jī)同比0%~10%10%~20%9%~20%12%~22%198.0~217.85.12~5.595%~15%0%~10%9%~20%40.3~44.13.45~3.8015%~25%10%~20%20%~31%12%~22%13.9~15.10.93~1.02資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所預(yù)測(cè)圖表20：黃金珠寶重點(diǎn)公司2023Q1~Q3業(yè)績(jī)情況前瞻公司代碼公司名稱12%~16%32%~35%21%~25%19%~22%601.4~621.235%~40%17%~20%87%~93%8%~11%121.0~124.930%~34%28%~32%27%~31%6%~9%43.9~45.1資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所預(yù)測(cè)營(yíng)渠道毛利率改善趨勢(shì)明顯。中期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)聚焦產(chǎn)品以及品牌力競(jìng)爭(zhēng)，長(zhǎng)期賽道景氣度P.11請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表21：重點(diǎn)公司估值表公司（億元）運(yùn)動(dòng)鞋服44%歌力思報(bào)喜鳥報(bào)喜鳥穩(wěn)健醫(yī)療48%健盛集團(tuán)偉星股份43%45%資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所預(yù)測(cè)注：H股市值截至2023年10月12日，A股市值截至2023年09月12日。注：安踏體育、李寧、特步國(guó)際、申洲國(guó)際、滔搏、波司登、周大福市值單位為億港元，波司登、滔搏、周大福22A為21/22財(cái)年。周大福歸母凈利潤(rùn)單位為億港元，匯率為1港元=0.92人民幣元。會(huì)受到影響。P.12請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明免責(zé)聲明國(guó)盛證券有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供本公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告的信息均來源于本公司認(rèn)為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的資料、意見及預(yù)測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的資料、工具、意見、信息及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議,本公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有本報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券