2023年下半年海外與港股投資策略分析報告：花開有時

花開有時——2023年下半年海外與港股策略2023年6月13日港股以及海外市場展望框架※雙重緩和主線一：AI新技術(shù)革新海外基本面變化明全球經(jīng)濟(jì)展望緩和緊縮政策邊際緩和通脹見頂回落互聯(lián)網(wǎng)龍頭（中文大模型開發(fā)、應(yīng)用端降本增效）加息預(yù)計到年中結(jié)束主線二：消費(fèi)修復(fù)大類資產(chǎn)國內(nèi)基本面變化整體環(huán)境重塑港股市場/大類資產(chǎn)配置年輕人新型消費(fèi)、中老年健康消費(fèi)、其他（酒店旅市場震蕩上行風(fēng)格側(cè)重科技股市優(yōu)于債市貴金屬領(lǐng)漲疫情修復(fù)經(jīng)濟(jì)周期緩慢復(fù)蘇游、啤酒、、奢侈品）主線三：自主可控港股市場市場估值變化傳統(tǒng)優(yōu)勢的制造龍頭&卡的技術(shù)自主革新（半導(dǎo)體、航空航天、等）港股兩大機(jī)遇期關(guān)注三大主線當(dāng)前處于高性價比配置區(qū)間2CONTENT第一部分：雙重沖擊下，港股2022H1震蕩走低目錄第二部分：全球股市優(yōu)于債市，貴金屬領(lǐng)漲商品第三部分：下半年把握港股兩大機(jī)遇期與三條主線1.1

全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)，增速展望有所上調(diào)?

2023年全球經(jīng)濟(jì)展望較年初的悲觀狀態(tài)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但通脹韌性超預(yù)期。

全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期好轉(zhuǎn)：根據(jù)IMF的最新預(yù)測，全球經(jīng)濟(jì)增速在2023年將上修為2.8%，高于2022年10月預(yù)測的2.7%；并預(yù)計2024年將上升至3.0%；

全球通脹率的緩和：全球通脹緩和，主要體現(xiàn)在能源和糧食價格的大幅回落，但通脹韌性較強(qiáng)；根據(jù)IMF的最新預(yù)測，預(yù)計2023年全球核心通脹為5.1%，高于年初預(yù)測目標(biāo)水平達(dá)0.6個百分點(diǎn)；

全球貨幣政策和財政政策出現(xiàn)變數(shù)：美聯(lián)儲、歐央行加息進(jìn)入尾聲，各國財政政策也出現(xiàn)退坡，美元流動性仍趨緊。IMF全球經(jīng)濟(jì)增長率2021-2025年最新預(yù)測印度

中國

全球

澳大利亞

美國

日本

巴西

法國

意大利

德國

英國2

0

2

12

0

2

22

0

2

32

0

2

42

0

2

5資料：IMF，平安證券研究所41.2

美國經(jīng)濟(jì)：衰退未至，韌性較強(qiáng)?

美國經(jīng)濟(jì)增速回落，就業(yè)市場依然強(qiáng)勁，消費(fèi)維持韌性，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)整體回暖。

GDP增速：2023

年一季度，美國實(shí)際

GDP

環(huán)比增長折年率為1.1%，較2022

年四季度的2.6%有所下滑，但在銀行業(yè)危機(jī)和高利率環(huán)境下仍保持正增長；

就業(yè)：整體景氣，結(jié)構(gòu)分化；強(qiáng)非農(nóng)與低失業(yè)率印證美國就業(yè)市場的高景氣，但互聯(lián)網(wǎng)、IT等高薪領(lǐng)域裁員潮仍在演繹；

消費(fèi)：2023年美國零售銷售的月率環(huán)比一月來超預(yù)期回暖，之后再度下降，直到4月緩慢回暖；

產(chǎn)業(yè)：2023年1月至5月，美國制造業(yè)PMI回暖后小幅下降，而服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)上升至55.1。美國CPI當(dāng)月同比美國失業(yè)率和勞動參與率美國Markit制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI美國:CPI:當(dāng)月同比（%）美國:核心CPI:當(dāng)月同比（%）失業(yè)率（%）勞動力參與率（%）（右）17151311966656463626160Markit制造業(yè)PMIMarkit服務(wù)業(yè)PMI108757065605550454035302564270(2)53資料：Wind，平安證券研究所51.3

歐洲經(jīng)濟(jì)：增長疲軟，下行風(fēng)險加大?

歐洲經(jīng)濟(jì)增速回落，就業(yè)市場依然強(qiáng)勁，消費(fèi)持續(xù)疲軟，服務(wù)業(yè)推動經(jīng)濟(jì)增長。

GDP增速：2023年一季度，歐盟區(qū)實(shí)際GDP環(huán)比增長折年率為1.0%，較2022年4季度的-0.5%有所回升，預(yù)計經(jīng)濟(jì)下行速度和幅度將有所收窄；

就業(yè)：歐元區(qū)第一季度季調(diào)后就業(yè)人數(shù)環(huán)比增長0.6%

，就業(yè)人數(shù)環(huán)比增速創(chuàng)一年新高；

消費(fèi)：上半年歐元區(qū)零售銷售的月率環(huán)比整體低于預(yù)期；

產(chǎn)業(yè)：2023年1月到5月，歐元區(qū)制造業(yè)整體小幅下降，服務(wù)業(yè)PMI逐漸回暖。歐元區(qū)實(shí)際GDP環(huán)比折年率歐元區(qū)PMI指數(shù)歐元區(qū)失業(yè)率歐元區(qū):失業(yè)率:季調(diào)（%）制造業(yè)PMI服務(wù)業(yè)PMI綜合PMI歐盟27國:GDP:不變價:季調(diào):環(huán)比折年率(%)70605040302010109604020807(20)(40)(60)65資料：Wind，平安證券研究所61.4

日本經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，前景難料?

日本經(jīng)濟(jì)增速回暖，就業(yè)市場依然強(qiáng)勁，消費(fèi)支出回溫，服務(wù)業(yè)PMI高位運(yùn)行。

GDP增速：

2023

年一季度，日本實(shí)際

GDP

環(huán)比增長折年率為1.3%，較2022

年四季度的0.4%有所回升；

就業(yè)：日本上半年就業(yè)市場整體景氣，失業(yè)率較2022年有回暖趨勢；

消費(fèi)：2023年，日本零售銷售的月率環(huán)比在前兩月回暖，之后增速回落；

產(chǎn)業(yè)：2023年1月至5月，日本制造業(yè)PMI回落，服務(wù)業(yè)PMI高位運(yùn)行。日本制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)日本實(shí)際GDP日本失業(yè)率日本實(shí)際GDP:當(dāng)季同比（%）日本實(shí)際GDP:私人企業(yè)設(shè)備投資:當(dāng)季同比（%）日本實(shí)際GDP:商品和服務(wù)出口:當(dāng)季同比（%）（右）日本:失業(yè)率（%）日本:失業(yè)率:季調(diào)（%）日本:制造業(yè)PMI日本:服務(wù)業(yè)PMI（右）1284060555045403560504030201004.03.53.02.52.0302041000(4)(8)(12)(10)(20)(30)資料：Wind，平安證券研究所71.5

新興市場：內(nèi)部分化，南亞領(lǐng)先?

新興經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)內(nèi)部分化明顯，且仍在加劇。

南亞印度領(lǐng)先：亞洲制造業(yè)仍保持增長，但增速較上月有所放緩，印度制造業(yè)PMI穩(wěn)定在榮枯線上方；

巴西與俄羅斯：整體仍延續(xù)弱勢運(yùn)行趨勢，巴西制造業(yè)PMI降至50%以下；

東南亞：內(nèi)部分化，越南制造業(yè)PMI指數(shù)降至50%以下，泰國PMI偏強(qiáng)；

當(dāng)前全球環(huán)境較為復(fù)雜，地緣局勢、經(jīng)貿(mào)摩擦及氣候變化等因素給新興市場帶來了更多的不確定性。新興經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)中國:官方中國:財新印度巴西俄羅斯南非越南70656055504540353025資料：Wind，平安證券研究所81.6

海外通脹：高位回落，韌性較強(qiáng)?

歐美經(jīng)濟(jì)增長動能進(jìn)一步減弱，降息啟動或慢于預(yù)期，而日本經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)下短期維持政策。

美國通脹：上半年美國去通脹進(jìn)程持續(xù)，加息節(jié)奏放緩，美國經(jīng)濟(jì)已處于擴(kuò)張尾聲且漸顯疲態(tài)；

歐洲通脹：歐元區(qū)能源危機(jī)壓力回溫，加息影響日漸明顯，經(jīng)濟(jì)前景不確定性較高；

日本通脹：通脹高位迅速回落，顯示出東亞通脹整體低于西方。美國CPI當(dāng)月同比歐元區(qū)CPI當(dāng)月同比日本CPI當(dāng)月同比美國:CPI:當(dāng)月同比（%）美國:核心CPI:當(dāng)月同比（%）歐元區(qū)CPI當(dāng)月同比（%）日本:CPI:當(dāng)月同比（%）日本:核心CPI:當(dāng)月同比（%）日本:東京都區(qū)部:CPI:同比（%）日本:東京都區(qū)部:核心CPI:同比（%）歐元區(qū)核心CPI當(dāng)月同比（%）12.010.08.010854636.0424.0212.0000.0(2)(1)(2)(2.0)資料：Wind，平安證券研究所91.7

聯(lián)儲加息步入尾聲，銀行危機(jī)仍在演繹?

美聯(lián)儲加息周期進(jìn)入尾聲，銀行業(yè)流動性沖擊持續(xù)。

在年初美國通脹回落速度放緩，美聯(lián)儲加息預(yù)期進(jìn)一步升溫下，銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)。3月8日來，美國Slivergate銀行、硅谷銀行、

Signature

銀行相繼出現(xiàn)問題，美國超180家銀行面臨相應(yīng)困局。5月1日，聯(lián)邦存款保險公司宣布第一共和銀行倒閉，并出售給摩根大通；

5月聯(lián)邦基金利率提升至5.25%，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲的加息周期接近尾聲。盡管6月可能還會有最后一次加息，但加息的結(jié)束已成定局。然而，年內(nèi)的降息政策可能存在不確定性。如果下半年美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲軟，年底前的降息可能性將提升，最早可能在9月就會出現(xiàn)降息的動向。美國季度GDP拉動率美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率美國:GDP環(huán)比拉動率:個人消費(fèi)支出:季調(diào)(%)美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率(%)美國:GDP環(huán)比拉動率:國內(nèi)私人投資總額:季調(diào)(%)美國:GDP環(huán)比拉動率:商品和服務(wù)凈出口:季調(diào)(%)美國:GDP環(huán)比拉動率:政府消費(fèi)支出和投資總額:季調(diào)(%)7.06.05.04.03.02.01.00.03020100(10)(20)(30)資料：Wind，平安證券研究所101.8

歐洲央行堅守緊縮政策，金融風(fēng)險加劇?

歐洲央行正處于加息周期的最后階段，但進(jìn)程仍面臨不確定性。

在能源價格下降和勞動力市場強(qiáng)勁的支撐下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在2023年開局好于預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)也將持續(xù)存在，如俄烏沖突的不確定性，高企的通脹等；

當(dāng)前歐元區(qū)通脹率仍然過高，央行表示還需要繼續(xù)加息來把通脹率降回2%的目標(biāo)水平；

加息尾聲未定加劇歐洲銀行業(yè)的流動性緊張，并放大歐洲金融市場的風(fēng)險，因此歐洲央行未來的貨幣緊縮進(jìn)程面臨較大的不確定性。經(jīng)濟(jì)放緩加上加息，將導(dǎo)致社會融資成本上升，并可能導(dǎo)致銀行不良貸款增加。英國ILO失業(yè)率歐元區(qū)基準(zhǔn)利率歐元區(qū)失業(yè)率歐元區(qū):失業(yè)率:季調(diào)（%）ILO季調(diào)失業(yè)率三個月均值（%）6.66.36.05.75.45.14.84.54.23.93.63.33.0歐元區(qū):基準(zhǔn)利率（%）4.03.53.02.52.01.51.00.50.0(0.5)1098765資料：Wind，平安證券研究所111.9

日本政策短期維持，長期或做出調(diào)整?

4月份，日本新行長植田和男走馬上任，但表示短期內(nèi)不改變其大規(guī)模的貨幣寬松路線。

在歐美銀行系統(tǒng)不穩(wěn)定和信用緊縮風(fēng)險的影響下，今年來日本股市作為避險地的“穩(wěn)定性”凸顯；

日本宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)目前相對穩(wěn)健，今年前三個月日本國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)折合成年率增長1.6%，創(chuàng)下了近三個季度以來新高；

鑒于近十年來的超寬松貨幣政策對日本經(jīng)濟(jì)的刺激效果日漸減弱，同時其帶來的副作用也日益顯現(xiàn)，我們預(yù)期新任行長植田將在當(dāng)前的貨幣政策框架內(nèi)逐漸做出調(diào)整，這將使日本央行的貨幣政策逐步朝向更為溫和的寬松政策方向。日本實(shí)際GDP日本10年國債收益率日本目標(biāo)利率日本:政策目標(biāo)利率(基礎(chǔ)貨幣)（%）日本:主要銀行:長期貸款利率（%）日本:住宅金融支援機(jī)構(gòu):基準(zhǔn)貸款利率（%）日本實(shí)際GDP:當(dāng)季同比（%）日本實(shí)際GDP:私人企業(yè)設(shè)備投資:當(dāng)季同比（%）日本實(shí)際GDP:商品和服務(wù)出口:當(dāng)季同比（%）（右）日本:10年期國債基準(zhǔn)收益率（%）4.03.53.02.52.01.51.00.50.0(0.5)1.21.00.80.60.40.20.0(0.2)(0.4)12840302041000(4)(8)(12)(10)(20)(30)資料：Wind，平安證券研究所12CONTENT第一部分：雙重沖擊下，港股2022H1震蕩走低目錄第二部分：全球股市優(yōu)于債市，貴金屬領(lǐng)漲商品第三部分：下半年把握港股兩大機(jī)遇期與三條主線2.0

全球大類資產(chǎn)：股市優(yōu)于債市，貴金屬領(lǐng)漲商品?

股市：年初以來全球重要資產(chǎn)表現(xiàn)一覽（截至6月9號）

近期美股、歐股表現(xiàn)強(qiáng)勁并且屢創(chuàng)新高，納斯納斯達(dá)克指數(shù)達(dá)克指數(shù)領(lǐng)漲，截至6月9號，年初以來納指漲幅約24%。德國DAX法國CAC40標(biāo)普500?

債市：COMEX黃金美元兌日元?dú)W元兌美元美元兌人民幣英國富時100英鎊兌美元美元指數(shù)

美債10年收益率基本在3.5-4.5%之間震蕩運(yùn)2023年度漲跌幅（截止至6月09日）行，短端美債利率高企。

歐美等西方通脹中樞已經(jīng)顯著提升，未來美債利率下行的空間可能不會太大；

中期看，美短債利率在高基準(zhǔn)利率背景下將呈道瓊斯工業(yè)指數(shù)滬深300現(xiàn)高位震蕩。恒生指數(shù)?

大宗商品：隨著工業(yè)需求回落已經(jīng)通脹的高位回NYMEX

WTI原油恒生科技調(diào)，大宗商品多數(shù)回落，貴金屬領(lǐng)漲商品。(15)(10)(5)051015202530資料：Wind，平安證券研究所142.1

美國股市：成長股走強(qiáng)，價值股低迷?

標(biāo)普500信息技術(shù)行業(yè)、通訊服務(wù)行業(yè)表現(xiàn)較強(qiáng)，半導(dǎo)體、媒體等科技板塊漲幅領(lǐng)先。

自3月低點(diǎn)以來至6月9日，半導(dǎo)體、媒體、軟件與服務(wù)等板塊漲幅明顯；

相比之下，價值板塊近期普遍低迷，金融、能源、材料普遍回調(diào)，其中能源板塊近期回調(diào)較大。

截至6月9號，年初至今芯片制造商英偉達(dá)的股價已累計飆升近170%，成為少數(shù)幾家市值超過1萬億美元的美國上市公司之一；同時，蘋果公司和微軟的股價也紛紛逼近歷史高點(diǎn)。2023年初以來標(biāo)普500行業(yè)漲跌幅（%，截至6月9日）美股部分科技龍頭年度漲跌幅（%，截至2023.06.09）標(biāo)普500行業(yè)年度漲跌幅（%）（截至6月09日）2023年（截至6月09日）2022年4035302520151020015010050500(5)(10)(50)(100)標(biāo)普標(biāo)普標(biāo)普標(biāo)普標(biāo)普標(biāo)普標(biāo)普標(biāo)普標(biāo)普標(biāo)普標(biāo)普英偉達(dá)臉書特斯拉超威半導(dǎo)體亞馬遜蘋果谷歌微軟信息技術(shù)通訊服務(wù)可選消費(fèi)工業(yè)材料房地產(chǎn)日常消費(fèi)金融醫(yī)療保健公用事業(yè)能源資料：Wind，平安證券研究所152.1

歐股股市：高端消費(fèi)和制造龍頭領(lǐng)漲?

年初以來，受到高奢品牌&高端制造行業(yè)驅(qū)動，歐洲股市表現(xiàn)領(lǐng)漲全球。?

高奢品牌：今年以來，中國市場需求的強(qiáng)力反彈，疊加歐洲、日本市場對服飾、手袋和珠寶的強(qiáng)勁需求，截止至6月9號，LVMH已累計上漲約20%，愛馬仕上漲約35%；LVMH、化妝品巨頭歐萊雅、開云集團(tuán)和愛馬仕國際四家公司的總市值接近9500億歐元（1萬億美元），占到整個法國CAC40指數(shù)權(quán)重的三分之一。?

高端制造行業(yè)：今年以來，德國股市表現(xiàn)同樣強(qiáng)勁，再創(chuàng)歷史新高；制造業(yè)多數(shù)上漲，其中西門子年初至6月9號漲約22%。年初以來全球主要市場指數(shù)漲跌幅（%，截至6月9日）歐股部分龍頭標(biāo)的年度漲跌幅（%，截至6月9日）歐股部分龍頭標(biāo)的年度漲跌幅（%）（截止至6月09日）發(fā)達(dá)市場年初至今漲跌幅（%）（截至6月09日）35302520151053025201510500愛馬仕國際寶馬集團(tuán)德國大陸西門子歐萊雅開云集團(tuán)動機(jī)航空發(fā)集團(tuán)資料：Wind，平安證券研究所162.1

日本股市：資金流入，震蕩走高?

在經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇和政策持續(xù)推動下，日本股市在4-5月加速上漲，截至6月9號，日經(jīng)225指數(shù)年初至

內(nèi)部：日本繼續(xù)寬松貨幣政策，企業(yè)經(jīng)營能力得到改善；漲超20%。

外部：在日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇下，5月海外資金凈買入日本股市超1.86萬億日元，同時也存在巴菲特加倉的市場帶動影響；

東京證券交易所33個行業(yè)板塊多數(shù)上漲，銀行業(yè)、批發(fā)業(yè)、精密機(jī)器等板塊領(lǐng)漲；橡膠制品、紙漿造紙、纖維制品等板塊偏弱。年初以來亞太市場行業(yè)漲跌幅（%，截至6月9日）日本股市權(quán)重股年度漲跌幅（%，截至6月9日）2023年（截至6月09號）2022年605040302023年（截至6月09日）2022年40203010201000(10)(20)(30)(40)(10)(20)(30)(40)三菱商事三井物產(chǎn)日立豐田汽車日本電報電話三菱日聯(lián)金融韓國日經(jīng)東證指數(shù)韓國綜合指數(shù)印度新西蘭標(biāo)普澳洲標(biāo)普富時新加坡海峽指數(shù)泰國指數(shù)資料：Wind，平安證券研究所172.1

印度股市：資金流入，震蕩走高?

近期，印度股市重新奪回規(guī)模全球第五的位置，指數(shù)再度逼近此前的歷史高位，印度孟買敏感30指數(shù)與Nifty

50指數(shù)均逼近歷史高位。

因素：在全球經(jīng)濟(jì)放緩引發(fā)擔(dān)憂之際，印度這個亞洲目前增長最快的經(jīng)濟(jì)體正被不少業(yè)內(nèi)人士視為避風(fēng)港，自4月初以來，為追求穩(wěn)定的收益增長，海外投資者已增持了價值約60億美元的印度股票。年初以來部分新興市場漲跌幅（%，截至6月9日）印度SWENSEX30部分個股年度漲跌幅（%，截至2023年5月30日）6040年初以來部分新興市場漲跌幅（%）（截至6月09日）2023年（截至5月30日）2022年20.0015.0010.005.00200(20)(40)(60)0.00(5.00)(10.00)韓國墨西哥巴西印度土耳其菲律賓新加坡印尼泰國馬來西亞資料：Wind，平安證券研究所182.2

大宗商品：價格回落，整體承壓?

全球商品CRB指數(shù)延續(xù)回落趨勢，南華綜合指數(shù)年度僅貴金屬上漲。

CRB國際商品：CRB商品價格指數(shù)多數(shù)回落，截至6月9號，現(xiàn)貨綜合指數(shù)年度漲跌幅約-3.3%；

南華商品：南華商品指數(shù)年度多數(shù)偏弱運(yùn)行。年初以來CRB國際商品指數(shù)漲跌幅（%，截至6月9日）年初以來南華商品指數(shù)漲跌幅（%，截至6月9日）金屬紡織品工業(yè)品農(nóng)產(chǎn)品2022年年度食品南華綜合指數(shù)能化2023年（截至6月09日）工業(yè)原料CRB現(xiàn)貨綜合指數(shù)家畜2022年金屬2023年（截至6月09號）貴金屬油脂-15%-10%-5%0%5%10%15%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%資料：Wind，平安證券研究所192.2

貴金屬：優(yōu)選黃金?

在當(dāng)前歐美等西方通脹中樞顯著提升的背景下，黃金價格獲得提振。

行情：受3月銀行業(yè)危機(jī)影響，黃金避險情緒快速上漲日，截至6月9號，金價年度漲幅高于8.0%，在全球大類資產(chǎn)中表現(xiàn)優(yōu)異；

展望：受近期債務(wù)上限事件和聯(lián)儲官員的鷹派大幅提升美債收益率沖擊，黃金短期承壓。同時應(yīng)該警惕美元霸權(quán)在地緣局勢擾動下的階段性反彈，因?yàn)檫@會導(dǎo)致金價波動中樞有所回落。倫敦貴金屬現(xiàn)貨價格走勢金銀比走勢圖COMEX黃金（美元/盎司）美元指數(shù)（右）金銀比120110100902,2002,0001,8001,6001,4001,2001,0001181131081039893808883707860資料：Wind，平安證券研究所202.2

工業(yè)金屬：整體偏弱，把握結(jié)構(gòu)

黑色金屬：受需求旺季需求不及預(yù)期影響，黑色系價格下行；

有色金屬：下游行業(yè)消費(fèi)偏弱，但后期存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會；受到全球需求偏弱的影響，銅庫存逐漸累積，銅鋁價格上半年保持下跌態(tài)勢；

預(yù)計短期工業(yè)金屬還將維持震蕩偏弱趨勢，應(yīng)關(guān)注國內(nèi)對擴(kuò)大內(nèi)需等方面的政策以及效果。LME有色金屬年度漲跌幅（%，截至6月9日）南華黑色金屬指數(shù)走勢圖2022年2023年（截至6月9號）40%30%南華焦煤指數(shù)南華動力煤指數(shù)南華焦炭指數(shù)6,0005,0004,0003,0002,0001,000020%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%錫銅鋅鋁鉛鎳資料：Wind，平安證券研究所212.2

能源化工：短期波動加劇?

在全球需求趨弱的沖擊下，能源化工整體承壓。

能源：國際油價震蕩回落，5月OPEC供給收緊雖然提供了一定的支撐,

但需求的弱勢帶來的下行壓力難以扭轉(zhuǎn)；

化工：關(guān)注精細(xì)化工新材料的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。金油比走勢圖原油和天然氣價格走勢圖WTI原油（美元/桶）NYMEX天然氣（美元/百萬英熱單位）（右）10.514012010080金油比140120100809.58.57.56.55.54.53.52.51.56040602040020資料：Wind，平安證券研究所222.2

農(nóng)產(chǎn)品：供給改善，價格回落?

受此前俄烏戰(zhàn)爭影響擾動的高價周期已經(jīng)過去，2023年上半年農(nóng)產(chǎn)品供給改善，價格呈現(xiàn)持續(xù)回落態(tài)勢。

大豆、玉米：產(chǎn)量改善，價格回落；

小麥：受戰(zhàn)爭影響，全球小麥供給仍然偏緊，預(yù)計整體震蕩偏弱；

豬周期：底部凸顯，養(yǎng)殖板塊機(jī)遇臨近。國際棉花白糖價格走勢圖國際小麥、玉米、大豆價格走勢圖CBOT小麥(美分/蒲式耳)CBOT玉米(美分/蒲式耳)CBOT大豆(美分/蒲式耳)(右)棉花（美分/磅）白糖（美分/磅）(右)1,4501,2501,0508501,9001,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,000900170150130110902924191496504508007007025050資料：Wind，平安證券研究所23CONTENT第一部分：雙重沖擊下，港股2022H1震蕩走低目錄第二部分：全球股市優(yōu)于債市，貴金屬領(lǐng)漲商品第三部分：下半年把握港股兩大機(jī)遇期與三條主線3.1

全球大類資產(chǎn)配置：三季度關(guān)注美債，四季度關(guān)注新興股市?

三季度：債市>股票>大宗

股市：關(guān)注美股科技板塊，考慮到AI革命趨勢以及美國AI技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)地位，當(dāng)前美股科技風(fēng)潮仍將維持一段時間。美債收益率走勢

債市：關(guān)注美國國債，特別是短期美債。3個月（%）5年（%）1年（%）3年（%）

暫停加息帶來美債利好：美國預(yù)期上行，在全球經(jīng)濟(jì)增長疲弱和10年（%）30年（%）6543210緊縮政策接近尾聲下，美債利率和實(shí)際利率有望迎來下行。

市場風(fēng)險溢價提高利好美債：通脹預(yù)期短期震蕩，全球宏觀政策不確定性和資產(chǎn)價格波動加劇，提高市場風(fēng)險溢價水平。?

四季度：股票>債券>大宗

股市：關(guān)注下半年新興市場股市布局機(jī)會。上半年全球股市分化，呈現(xiàn)發(fā)達(dá)市場強(qiáng)于新興的狀態(tài)。下半年盡管仍面臨歐美經(jīng)濟(jì)的下行壓力，以及企業(yè)盈利下行周期的沖擊，但在經(jīng)歷了持續(xù)的回落后，新興市場有望受益于發(fā)達(dá)市場緩和緊縮貨幣的支撐，可以關(guān)注四季度新興股市的配置機(jī)會。資料：Wind，平安證券研究所253.2

大宗商品：增配黃金，關(guān)注鈷、鎳、生豬上漲機(jī)會?

在下半年海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的背景下，我們對大宗內(nèi)部的看法如下：大宗商品下半年配置建議：

貴金屬：關(guān)注黃金。在下半年美聯(lián)儲降息預(yù)期預(yù)期升溫影響下，實(shí)際利率有望下行，黃金可能迎來持續(xù)上漲趨勢；如若再遇意外風(fēng)險或地緣政治因素擾亂，避險情緒將再一次推高黃金價格。

工業(yè)：關(guān)注鈷、鎳。在海外經(jīng)濟(jì)下行壓力下，預(yù)計工業(yè)金屬整體仍將偏弱運(yùn)行。結(jié)構(gòu)上關(guān)注鈷、鎳的機(jī)會，在新能源電池份額有望重新從碳酸鋰電池切回到三元電池的趨勢下，鈷、鎳將受到利好支撐。

能源：能源價格維持震蕩走勢，原油維持在60-70中樞的震蕩區(qū)間，還需關(guān)注地緣局勢變幻給原油價格帶來的沖擊。

農(nóng)產(chǎn)品：關(guān)注國內(nèi)豬周期的反轉(zhuǎn)機(jī)會。農(nóng)產(chǎn)品價格呈現(xiàn)回落趨勢，部分品種受到厄爾尼諾刺激短期表現(xiàn)不錯。隨著產(chǎn)能去化的持續(xù)進(jìn)行、養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)業(yè)升級以及消費(fèi)穩(wěn)健的綜合影響下，國內(nèi)生豬有望迎來底部反轉(zhuǎn)，反轉(zhuǎn)時點(diǎn)在6-7月概率較大。資料：Wind，平安證券研究所263.3

港股配置：兩大機(jī)遇

之

貨幣端?

四季度，美聯(lián)儲降息預(yù)期的上升在貨幣端為港股帶來機(jī)遇。

美聯(lián)儲降息會帶來流動性的修復(fù)，為海外資金進(jìn)入港股市場提供基礎(chǔ)；

加上內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)，港股基本面也將得到提振，這會進(jìn)一步刺激港股市場，使市場處于活躍狀態(tài)。人民幣與主要貨幣的匯率4月和5月漲跌幅恒生板塊指數(shù)4月和5月漲跌幅（%）2023年4月2023年5月2023年4月2023年5月歷史分位（右）4.0%3.0%20100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2.0%1.0%-20.0%-4-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-6-8-10-12-14恒生指數(shù)恒生小型股恒恒生大型股恒生科技恒生國企生中型股資料：Wind，平安證券研究所273.4

港股配置：兩大機(jī)遇

之

政策端?

港幣-人民幣雙柜臺模式”的推出在政策端為港股帶來機(jī)遇。人民幣兌美元走勢圖（美元兌人民幣對應(yīng)右軸）美元指數(shù)中間價:美元兌人民幣

發(fā)布時間：香港交易所宣布，擬于2023年6月19日市場準(zhǔn)備就緒時在香港證券市場推出“港幣-人民幣雙柜臺模式”及雙柜臺莊家機(jī)制；120115110105100957.47.27.06.86.66.46.26.05.85.6

申請規(guī)模：截至2023年5月底，已有快手、吉利汽車、中銀香港等24家港股908580上市公司相繼申請增設(shè)人民幣柜臺。作用：美元兌港幣走勢圖

1.

有助于推動人民幣計價證券在香港的交易和結(jié)算，鞏固香港作為全球最美元兌港幣美元兌離岸人民幣(右)大離岸人民幣中心的地位；7.867.847.827.807.787.767.747.727.707.687.67.47.27.06.86.66.46.26.0

2.

雙幣計價有望吸引更多投資者參與港股交易，尤其是長期價值型投資者，吸引更多人民幣資金沉淀，進(jìn)而有望提升港股交易的活躍度和交易量。資料：Wind，平安證券研究所283.5

港股關(guān)注主線一：

AI引領(lǐng)下港股互聯(lián)網(wǎng)板塊?

AI引領(lǐng)的新技術(shù)革新下，港股互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迎來強(qiáng)勁反彈；

海外：在引領(lǐng)新技術(shù)革新的浪潮中，港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭AI公司以中文大模型開發(fā)為核心，為未來應(yīng)用端降本增效，賦能各行業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動力。

國內(nèi)：中國經(jīng)濟(jì)已企穩(wěn)并進(jìn)入復(fù)蘇周期，地緣政治風(fēng)險也有望出現(xiàn)階段性緩和，港股互聯(lián)網(wǎng)板塊將迎來估值修復(fù)。港股熱門公司5月和6月漲跌幅（%，6月截至12日）2023-05-312023-06-12歷史分位（右）30%20%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%10%0%-10%-20%