上市公司分紅行為分析與預(yù)期高股息策略

中小微主題量化研究系列上市公司分紅行為分析與預(yù)期高股息策略2023年6月15日1.分紅事件的全景概覽I.

分紅送轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義和會(huì)計(jì)處理II.

分紅事件的發(fā)展?fàn)顩rIII.分紅送轉(zhuǎn)事件的基本流程21.1分紅送轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義和會(huì)計(jì)處理

分紅送轉(zhuǎn)的意義：分紅是公司向股東分配公司價(jià)值的主要方式，以現(xiàn)金分紅為主要形式，體現(xiàn)了股票投資的根本價(jià)值，在一定程度上賦予股票債性。送轉(zhuǎn)則是在不分配利潤(rùn)的前提下增加股數(shù)、降低股價(jià)，本質(zhì)上是數(shù)字游戲，在一定程度上可以提升股票的流動(dòng)性。分紅送轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義和會(huì)計(jì)處理方式3資料：中信證券研究部繪制1.2分紅事件的發(fā)展?fàn)顩r

隨著分紅政策從披露監(jiān)管向半強(qiáng)制邁進(jìn)，每年約70%-80%的上市公司會(huì)進(jìn)行分紅。2008年分置改革完成之后，分紅公司的比例連年攀升，現(xiàn)金分紅成為公司回饋股東的主要方式。現(xiàn)階段，每年約70%-80%的A股上市公司會(huì)進(jìn)行分紅，約14%的公司會(huì)進(jìn)行轉(zhuǎn)增股本。在分紅年度為2022年時(shí)，分紅公司中約86%的公司僅進(jìn)行派息，14%的公司同時(shí)進(jìn)行派息和轉(zhuǎn)股，僅1%的公司會(huì)進(jìn)行送股。

全市場(chǎng)分紅意愿穩(wěn)步提升，股息率主要受市場(chǎng)整體估值水平影響而波動(dòng)。從2010年至2022年，全市場(chǎng)的股利支付率從30.5%穩(wěn)步提升至41.6%；股息率在1.5%-2.5%之間波動(dòng)，2022年全市場(chǎng)的股息率接近2.5%，處于歷史高位。歷年分紅送轉(zhuǎn)情況全市場(chǎng)的股利支付率和股息率的變化情況資料：wind，中信證券研究部資料：Wind，中信證券研究部

注：全市場(chǎng)的股息率=分紅年度的分紅總額/年末全市場(chǎng)總市值41.3分紅送轉(zhuǎn)事件的基本流程分紅事件的基本流程和關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)的平均時(shí)間間隔資料：wind，中信證券研究部預(yù)案公告日的月份分布股權(quán)登記日的月份分布5資料：wind，中信證券研究部

注：統(tǒng)計(jì)的范圍為披露時(shí)間在2008年7月25日至2023年4月29日的分紅事件資料：wind，中信證券研究部

注：統(tǒng)計(jì)的范圍為披露時(shí)間在2008年7月25日至2023年4月29日的分紅事件2.分紅事件的特征畫(huà)像I.

季節(jié)特征II.

行業(yè)特征III.公司特征62.1分紅事件的季節(jié)特征

分紅送轉(zhuǎn)呈現(xiàn)明顯的季節(jié)特征，分紅年度為2022年的分紅送轉(zhuǎn)事件95%于年報(bào)季披露，此外約4%的分紅送轉(zhuǎn)披露于一季報(bào)/半年報(bào)/三季報(bào)。與此同時(shí)，在非年報(bào)的財(cái)報(bào)季分紅后有超80%的概率年報(bào)仍繼續(xù)分紅，意味著一季報(bào)/半年報(bào)三季報(bào)的分紅大概率是有延續(xù)性的，代表著公司基本面中長(zhǎng)期向好。約1%的分紅送轉(zhuǎn)事件是臨時(shí)披露，2008年以前主要是由于分置改革方案而派發(fā)，2008年之后主要是由于特別股息、資產(chǎn)重組等原因，此類分紅不具備延續(xù)性，但可以將其作為一類事件驅(qū)動(dòng)的交易機(jī)會(huì)。分紅送轉(zhuǎn)事件披露時(shí)間的結(jié)構(gòu)當(dāng)非年報(bào)分紅后年報(bào)依舊分紅的概率資料：wind，中信證券研究部資料：Wind，中信證券研究部72.2分紅事件的行業(yè)特征

除了經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的傳統(tǒng)高分紅行業(yè)銀行、家電外，近年來(lái)煤炭、石油石化等順周期資源類板塊股息率節(jié)節(jié)攀升。從行業(yè)分布來(lái)看，近五年平均股息率最高的前五行業(yè)分別為煤炭、銀行、石油石化、鋼鐵和房地產(chǎn)，近五年平均股息率分別為6.48%、5.11%、4.55%、3.35%和2.89%；近五年平均股息率最低的后五行業(yè)分別為綜合、，近五年平均股息率分別為0.33%、0.45%、0.64%、0.69%和0.79%。、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)者服務(wù)和電子近5年各行業(yè)的股利支付率和股息率（選取2022年股息率TOP20的行業(yè)）中信一級(jí)行業(yè)股利支付率2020股息率201835%67%28%67%61%36%58%21%34%33%27%50%56%259%32%53%32%24%36%39%201950%43%29%50%43%32%58%20%29%34%31%55%54%245%31%82%38%31%33%105%202164%73%29%44%51%37%83%24%35%36%42%79%54%63%88%25%-111%30%38%28%202257%20183.98%3.79%4.64%0.72%3.86%2.25%3.09%2.02%1.83%3.43%4.09%2.40%2.59%1.26%3.64%1.09%2.01%1.17%1.69%2.09%20195.06%2.48%4.31%0.58%2.24%1.94%2.44%2.17%1.75%2.70%2.48%2.42%1.60%1.06%3.24%0.87%1.53%1.23%1.30%1.55%20206.37%3.21%4.76%0.59%2.34%1.43%2.30%2.63%1.81%2.38%3.52%2.65%0.96%0.98%3.43%0.79%1.42%1.41%1.23%1.20%20218.01%6.82%5.51%4.22%2.45%2.13%2.87%2.10%2.36%2.67%4.38%1.65%1.18%1.55%2.36%0.97%1.79%1.27%1.26%1.11%20229.00%6.44%6.32%4.02%3.50%3.35%2.75%2.58%2.29%2.27%2.27%2.15%2.04%1.78%1.75%1.72%1.65%1.53%1.44%1.39%煤炭65%78%石油石化銀行通信51%28%29%56%64%53%家電61%-4287%69%交通運(yùn)輸紡織服裝建筑111%95%22%35%24%40%非銀行金融建材鋼鐵33%48%45%60%電力及公用事業(yè)食品飲料傳媒44%52%60%73%96%35%344%-54%24%房地產(chǎn)有色金屬商貿(mào)零售綜合金融輕工制造基礎(chǔ)化工36%95%-228%259%49%33%35%45%27%8資料：Wind，中信證券研究部

注：當(dāng)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)未負(fù)數(shù)時(shí)，則股利支付率為負(fù)2.3分紅事件的公司特征：高分紅意愿的公司特征（1/2）

從公司自身屬性的角度來(lái)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)、上市超過(guò)1年的非次新股的分紅比例顯著更高。反常識(shí)的認(rèn)知是，市值的大小對(duì)于分紅的意愿的區(qū)分并不明顯，大市值、中市值、小市值公司上市以來(lái)股利支付率的中位數(shù)為分別30.33%、29.86%、29.25%。上市以來(lái)股利支付率（按市值劃分，中位數(shù)，%）上市以來(lái)股利支付率（按公司類型劃分，中位數(shù)，%）上市以來(lái)股利支付率（按上市時(shí)間劃分，中位數(shù)，%）資料：wind，中信證券研究部資料：Wind，中信證券研究部9資料：Wind，中信證券研究部注：數(shù)據(jù)的范圍為全部A股注：數(shù)據(jù)的范圍為全部A股注：數(shù)據(jù)的范圍為全部A股2.3分紅事件的公司特征：高分紅意愿的公司特征（2/2）

根據(jù)企業(yè)生命周期理論，企業(yè)在進(jìn)入成熟期后，擴(kuò)張需求降低，資本開(kāi)支水平降低，分紅成為公司更合理的利潤(rùn)分配選擇。分組統(tǒng)計(jì)來(lái)看，營(yíng)收收入增速、資本開(kāi)支增速、ROE與股利支付率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。因此，高分紅意愿的企業(yè)大多表現(xiàn)出業(yè)績(jī)低增長(zhǎng)、低資本投入、資本回報(bào)率降低等特征。股利支付率的分組統(tǒng)計(jì)（單位：%）營(yíng)業(yè)收入(同比增長(zhǎng)率)資本開(kāi)支(同比增長(zhǎng)率)ROE(均值)20181614121080.250.20.150.10.0501210864642200G1G2G3G4G5G1G2G3G4G5G1G2G3G4G5資料：wind，中信證券研究部注：G1-G5代表股利支付率從低到高的等比分組；數(shù)據(jù)的范圍為全部A股，事件為披露時(shí)間在2008年7月25日至2023年4月29日的分紅事件。102.4分紅事件的公司特征：高分紅能力的公司特征

企業(yè)的高分紅能力由其客觀的財(cái)務(wù)質(zhì)量和負(fù)債水平所決定。分組統(tǒng)計(jì)來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率、有息負(fù)債率、外部籌資依賴度與股利支付率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，意味著高分紅能力的公司擁有較低的負(fù)債率水平，更高的債務(wù)償還能力，且不依賴外部籌資。股利支付率的分組統(tǒng)計(jì)資料：wind，中信證券研究部11注：G1-G5代表股利支付率從低到高的等比分組；外部籌資依賴度=營(yíng)業(yè)收入/籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流入的比

；數(shù)據(jù)的范圍為全部A股，事件為披露時(shí)間在2008年7月25日至2023年4月29日的分紅事件。3.分紅事件的場(chǎng)景分析I.

什么樣的市場(chǎng)環(huán)境會(huì)推動(dòng)分紅熱潮？II.

什么樣的市場(chǎng)環(huán)境適合分紅策略？123.1什么樣的市場(chǎng)環(huán)境會(huì)推動(dòng)分紅熱潮？上市公司的資本開(kāi)支強(qiáng)度（單位：倍）

利潤(rùn)不斷留存但資本開(kāi)支強(qiáng)度不增，上市公司積累了大量冗余的流動(dòng)性。上市公司的未分配利潤(rùn)如雪球一般不斷積累，2022年創(chuàng)下新高，未分配利潤(rùn)占市值的27%、占凈資產(chǎn)的38%。不斷沉積的未分配利潤(rùn)為公司分紅意愿的提升提供了基礎(chǔ)支撐。

使用資本性支出/折舊與攤銷來(lái)擬合資本開(kāi)支強(qiáng)度，在當(dāng)前市場(chǎng)的宏觀環(huán)境下，公司更傾向于保守的擴(kuò)產(chǎn)策略。未分配利潤(rùn)不斷累計(jì)，資本開(kāi)支保持穩(wěn)定，蓄水池逐步壯大形成冗余的流動(dòng)性，推動(dòng)公司向股東分配利潤(rùn)。資料：Wind，中信證券研究部上市公司未分配利潤(rùn)占市值比例的變化情況上市公司未分配利潤(rùn)占凈資產(chǎn)比例的變化情況未分配利潤(rùn)/市值(全部公司)未分配利潤(rùn)/市值(分紅公司)未分配利潤(rùn)/凈資產(chǎn)(全部公司)未分配利潤(rùn)/凈資產(chǎn)(分紅公司)35%30%25%20%15%10%5%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0%資料：Wind，中信證券研究部資料：Wind，中信證券研究部133.1什么樣的市場(chǎng)環(huán)境會(huì)推動(dòng)分紅熱潮？（2/2）

不斷下降的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率推升公司分紅意愿提升現(xiàn)階段中國(guó)仍處于寬貨幣的大周期下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不斷降低。從公司財(cái)務(wù)角度看，將公司冗余的流動(dòng)性用于財(cái)務(wù)投資的性價(jià)比不斷降低；從資本市場(chǎng)的角度看，中證紅利指數(shù)的股息率和10年期國(guó)債收益率的利差不斷擴(kuò)大，上市公司積極分紅有利于吸引長(zhǎng)期價(jià)值投資者。中證紅利股息率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的利差資料：wind，中信證券研究部143.2什么樣的市場(chǎng)環(huán)境適合分紅策略？（1/3）

從2008年至2023年分紅預(yù)案出來(lái)后市場(chǎng)的反饋來(lái)看，不同年份的超額收益率表現(xiàn)差異較大，即分紅事件適用于不同的市場(chǎng)風(fēng)格，接下來(lái)我們將探索分紅事件主要的適用場(chǎng)景。2008-2023年分紅事件預(yù)案日的超額收益情況資料：wind，中信證券研究部注：超額收益率的基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)；T+0為分紅事件的預(yù)案公告日，同下；2023年的事件集合為分紅年份為2023年且披露時(shí)間在2023年4月29日之前的的分紅事件，同下。153.2什么樣的市場(chǎng)環(huán)境適合分紅策略？（2/3）

牛熊視角：由于預(yù)案公告日主要集中在每年的3-4月，因此我們根據(jù)每年3-7月的全市場(chǎng)漲跌幅表現(xiàn)情況來(lái)將市場(chǎng)刻畫(huà)為牛市、熊市、震蕩市。通過(guò)分紅事件在預(yù)案公告日后60個(gè)工作日的超額收益表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)分紅事件在牛市（5/6）和熊市（5/6）大概率是正收益，而在震蕩市（4/4）大概率跑輸，呈現(xiàn)“熊市保護(hù)傘、牛市”的作用。分紅后60個(gè)交易日的超額收益（牛熊視角）資料：wind，中信證券研究部；163.2什么樣的市場(chǎng)環(huán)境適合分紅策略？（3/3）

風(fēng)格視角：首先我們根據(jù)小盤(pán)指數(shù)/大盤(pán)指數(shù)、成長(zhǎng)指數(shù)/價(jià)值指數(shù)，將市場(chǎng)根據(jù)大小盤(pán)風(fēng)格、成長(zhǎng)/價(jià)值風(fēng)格兩個(gè)維度進(jìn)行劃分。從市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，通過(guò)分紅事件在預(yù)案公告日后60個(gè)工作日的超額收益表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)分紅事件在小盤(pán)風(fēng)格下（8/9）大概率是正收益，大盤(pán)風(fēng)格下（1/7）大概率是負(fù)收益，成長(zhǎng)（3/6）和價(jià)值（6/10）則對(duì)事件收益無(wú)顯著影響。市場(chǎng)大小盤(pán)、成長(zhǎng)價(jià)值的風(fēng)格劃分分紅后60個(gè)交易日的超額收益（風(fēng)格視角）資料：wind，中信證券研究部資料：Wind，中信證券研究部174.分紅的事件驅(qū)動(dòng)效應(yīng)及影響因素I.

分紅的事件驅(qū)動(dòng)效應(yīng)II.

影響因素：業(yè)績(jī)是否超預(yù)期III.影響因素：股利支付率IV.

影響因素：股息率V.

影響因素：市值184.1分紅的事件驅(qū)動(dòng)效應(yīng)

分紅事件長(zhǎng)期具有超額收益由于約95%的分紅預(yù)案隨年報(bào)公告，因此分紅事件會(huì)受到很多其他信息干擾，整體來(lái)看，分紅事件預(yù)案日后的短期投資呈現(xiàn)微弱負(fù)效應(yīng)，長(zhǎng)期則累計(jì)超額收益逐步轉(zhuǎn)正。分紅事件側(cè)重體現(xiàn)公司穩(wěn)健的基本面，長(zhǎng)期持有則具備一定的超額收益。分紅事件相對(duì)于滬深300的累計(jì)超額收益率分紅事件相對(duì)于中信三級(jí)行業(yè)的累計(jì)超額收益率資料：wind，中信證券研究部

注：T+0為分紅事件的預(yù)案公告日，同下；統(tǒng)計(jì)的范圍為披露時(shí)間在資料：Wind，中信證券研究部192008年7月25日至2023年4月29日的分紅事件，同下。4.2影響因素：業(yè)績(jī)是否超預(yù)期

業(yè)績(jī)是否超預(yù)期是影響分紅事件超額收益的外生變量在預(yù)案公告日時(shí)，通過(guò)判斷業(yè)績(jī)是否超預(yù)期，可以很好的對(duì)分紅事件效應(yīng)分層，我們發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的分紅事件是造成分紅效應(yīng)短期為負(fù)的主要原因。分紅事件相對(duì)于滬深300的累計(jì)超額收益率(按業(yè)績(jī)是否超預(yù)期拆分)分紅事件相對(duì)于中信三級(jí)行業(yè)的累計(jì)超額收益率(按業(yè)績(jī)是否超預(yù)期拆分)資料：wind，中信證券研究部資料：Wind，中信證券研究部204.3影響因素：股利支付率

股利支付率顯著影響分紅的事件效應(yīng)將分紅事件根據(jù)股利支付率從低到高分為5組（即G1到G5），可以發(fā)現(xiàn)高股利支付率的事件效應(yīng)明顯更強(qiáng)，持有60個(gè)交易日相對(duì)于滬深300和中信三級(jí)行業(yè)指數(shù)的超額收益分別為3.13%和2.06%。分紅事件相對(duì)于滬深300的累計(jì)超額收益率(按股利支付率分層)分紅事件相對(duì)于中信三級(jí)行業(yè)的累計(jì)超額收益率(按股利支付率分層)資料：wind，中信證券研究部資料：Wind，中信證券研究部214.4影響因素：股息率

當(dāng)股息率大于5%時(shí)，超額收益更顯著將分紅事件按照股息率拆分，我們測(cè)算發(fā)現(xiàn)高股息的公司有比較好的區(qū)分度，持有60個(gè)交易日相對(duì)于滬深300和中信三級(jí)行業(yè)指數(shù)的超額收益分別為2.68%和2.42%；中低股息率的區(qū)分度則不明顯。分紅事件相對(duì)于滬深300的累計(jì)超額收益率(按股息率拆分)分紅事件相對(duì)于中信三級(jí)行業(yè)的累計(jì)超額收益率(按股息率拆分)資料：wind，中信證券研究部測(cè)算資料：Wind，中信證券研究部測(cè)算224.5影響因素：市值

市值因素對(duì)分紅事件效應(yīng)幾乎沒(méi)有區(qū)分度，但或存在小微市值股票價(jià)值發(fā)現(xiàn)效應(yīng)將分紅事件根據(jù)上市公司的市值從低到高分為5組（即G1到G5），可以發(fā)現(xiàn)G2-G5組的超額收益的區(qū)分度很低，而G1組（分紅公司中市值最小的20%的企業(yè)）的超額收益顯著更高，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于小微上市公司長(zhǎng)期缺乏公司基本面研究，公司通過(guò)分紅事件向市場(chǎng)展現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健，或產(chǎn)生價(jià)值發(fā)現(xiàn)效應(yīng)，估值或得到市場(chǎng)回補(bǔ)。分紅事件相對(duì)于滬深300的累計(jì)超額收益率(按市值分層)分紅事件相對(duì)于中信三級(jí)行業(yè)的累計(jì)超額收益率(按市值分層)資料：wind，中信證券研究部測(cè)算資料：Wind，中信證券研究部測(cè)算235.預(yù)期高股息股票策略I.

策略一：在分紅預(yù)案公告日后構(gòu)建預(yù)期股息率，核心是預(yù)期EPSII.

策略二：在分紅預(yù)案公告日前構(gòu)建預(yù)期股息率，核心是預(yù)期股利支付率和預(yù)期EPS245.2策略一：在分紅預(yù)案公告日后構(gòu)建預(yù)期股息率，核心是預(yù)期EPS

組合構(gòu)建回測(cè)說(shuō)明：時(shí)間區(qū)間股票數(shù)量股票權(quán)重調(diào)倉(cāng)頻率2011/5/3—2023/6/9每期選入50只股票等權(quán)配置

（1）剔除ST狀態(tài)、歸母凈利潤(rùn)虧損、分紅金額大于歸母凈利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債率處于行業(yè)后20%的股票，篩選過(guò)去三年連續(xù)分紅且過(guò)去三年歷史股息率均值位于前50%的股票。

（2）預(yù)期EPS取Wind一致預(yù)測(cè)EPS計(jì)算，如果沒(méi)有則使用當(dāng)日EPS-TTM。每年的5月第一個(gè)交易日買(mǎi)入股票組合，持有至次年4月最后一個(gè)交易日買(mǎi)入時(shí)傭金萬(wàn)分之三，賣(mài)出時(shí)傭金萬(wàn)分之三加千分之一印花稅,每筆交易傭金最低扣5塊錢(qián)（3）在股票池中，根據(jù)預(yù)期股息率排序，選取預(yù)期股息率最高的50只股票，構(gòu)建組合。

回測(cè)結(jié)果：2011年至今策略1組合累計(jì)收益198.5%，相較于中證紅利、滬深300的超額收益分別為133.95%、178.33%。策略1對(duì)應(yīng)年化9.73%（vs中證紅利指數(shù)4.43%，vs滬深300指數(shù)1.61%）。策略1的夏普比率為0.297，勝率為0.557，盈虧比為2.699，信息比率為0.797，策略1的最大回測(cè)為41.21%，發(fā)生在2015年6月12號(hào)至2016年1月28日。交易費(fèi)用資料：中信證券研究部策略1回測(cè)情況25資料：wind，中信證券研究部5.2策略一：在預(yù)案公告日后構(gòu)建預(yù)期股息率，核心是預(yù)期EPS策略1最新一期的買(mǎi)入組合股票代碼股票簡(jiǎn)稱

買(mǎi)入前市值市值判斷

分紅金額(億元)

股利支付率一級(jí)行業(yè)

預(yù)期股息率

股票代碼股票簡(jiǎn)稱

買(mǎi)入前市值市值判斷

分紅金額(億元)

股利支付率一級(jí)行業(yè)

預(yù)期股息率600971.SH601225.SH600997.SH600985.SH600919.SH600123.SH600438.SH002030.SZ603948.SH601166.SH605368.SH601006.SH601077.SH601328.SH002327.SZ600012.SH000429.SZ601169.SH002677.SZ603587.SH603519.SH600015.SH601398.SH600348.SH601229.SH恒源煤電陜西煤業(yè)開(kāi)灤股份淮北礦業(yè)江蘇銀行蘭花科創(chuàng)通威股份達(dá)安基因建業(yè)股份興業(yè)銀行藍(lán)天燃?xì)獯笄罔F路渝農(nóng)商行交通銀行富安娜111.721897.31109.4中市值大市值中市值大市值大市值中市值大市值中市值小市值大市值小市值大市值大市值大市值小市值中市值中市值大市值小市值小市值小市值大市值大市值大市值大市值12211.359.2148%60%50%37%30%35%煤炭煤炭煤炭煤炭銀行煤炭11.53%

601339.SH11.53%

002687.SZ8.56%

601988.SH8.30%

601288.SH8.19%

002658.SZ8.16%

603898.SH8.13%

837242.BJ7.82%

600585.SH7.68%

601000.SH7.40%

002543.SZ7.32%

601818.SH7.25%

601939.SH7.24%

600064.SH7.20%

600642.SH7.12%

002884.SZ7.12%

000030.SZ7.05%

600036.SH6.99%

002749.SZ6.95%

601898.SH6.91%

002545.SZ6.82%

600377.SH6.71%

600016.SH6.66%

834682.BJ6.64%

688057.SH6.62%

601101.SH百隆東方喬治白93.323.45小市值小市值大市值大市值小市值小市值小市值大市值中市值小市值大市值大市值中市值大市值小市值小市值大市值小市值大市值中市值大市值大市值小市值小市值小市值7.410.7647%63%30%30%紡織服裝紡織服裝銀行6.62%6.60%6.57%6.52%6.43%6.34%6.32%6.29%6.27%6.24%6.21%6.16%6.13%6.00%5.92%5.91%5.82%5.81%5.80%5.78%5.77%5.74%5.73%5.71%5.70%中國(guó)銀行農(nóng)業(yè)銀行雪迪龍10804.0311969.4250.03682.98777.662.46337.171138.74145.226.0576.1511.42128.6724.563.12銀行87%

電力及公用事業(yè)好萊客31.752.1650%62%50%70%54%25%30%30%輕工制造汽車1793.13218.6636.1550%

電力設(shè)備及新能源建邦科技海螺水泥唐山港5.250.3145%80%27%84%64%30%30%93%63%70%26%89%86%33%24%30%30%26%醫(yī)藥基礎(chǔ)化工銀行1424.45234.0765.7378.4311.852.97建材交通運(yùn)輸家電3577.3368.44246.84.95萬(wàn)和電氣光大銀行建設(shè)銀行南京高科申能股份凌霄泵業(yè)富奧股份招商銀行國(guó)光股份中煤能源東方鐵塔寧滬高速民生銀行球冠電纜金達(dá)萊電力及公用事業(yè)交通運(yùn)輸銀行1890.7415775.69117.14327.4654.94112.26972.547.27銀行1144.76439.524136.4370.5971.3630.82277銀行房地產(chǎn)銀行7.8673%

電力及公用事業(yè)4.98紡織服裝交通運(yùn)輸交通運(yùn)輸銀行3.5885%86%32%77%30%62%62%27%機(jī)械汽車皖通高速粵高速A北京銀行浙江美大地素時(shí)尚立霸股份157.24162.251002.1871.399.1281.164.38.958473.8740.15438.320.87銀行65.544.01基礎(chǔ)化工煤炭家電1194.61100.27448.361589.311.4854.765.176.353.31紡織服裝基礎(chǔ)化工銀行基礎(chǔ)化工交通運(yùn)輸銀行37.261.8623.1793.690.62916.760.951081.6921.0956.83工商銀行華陽(yáng)股份上海銀行16822.38336.7銀行58%電力設(shè)備及新能源煤炭40.962.7691%36%機(jī)械煤炭892.18銀行昊華能源91.444.926資料：wind，中信證券研究部

注：買(mǎi)入前市值日期為2023-4-305.3策略二：在分紅預(yù)案公告日前構(gòu)建預(yù)期股息率，核心是預(yù)期股利支付率和預(yù)期EPS

組合構(gòu)建回測(cè)說(shuō)明：時(shí)間區(qū)間股票數(shù)量股票權(quán)重調(diào)倉(cāng)頻率2012/2/1—2023/6/9每期選入50只股票等權(quán)配置

（1）剔除ST狀態(tài)、三季報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率處于行業(yè)后20%的股票，篩選過(guò)去三年連續(xù)分紅且過(guò)去三年歷史股息率均值位于前50%的股票。（2）假設(shè)股數(shù)不變，預(yù)測(cè)EPS即預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)：if使用快報(bào)中歸母凈利潤(rùn)；elif使用預(yù)告的歸母凈利潤(rùn)均值；elif使用一致預(yù)期歸母凈利潤(rùn)；else使用三季報(bào)歸母凈利潤(rùn)增速*上一年四季度歸母凈利潤(rùn)+三季報(bào)歸母凈利潤(rùn)。預(yù)期股利支付率=過(guò)去三年股利支付率均值。每年的2月第一個(gè)交易日買(mǎi)入股票組合，年報(bào)披露即賣(mài)出組合買(mǎi)入時(shí)傭金萬(wàn)分之三，賣(mài)出時(shí)傭金萬(wàn)分之三加千分之一印花稅,每筆交易傭金最低扣5塊錢(qián)

（3）在股票池中，根據(jù)預(yù)期股息率排序，選取預(yù)期股息率最高的50只股票，構(gòu)建組合。交易費(fèi)用

回測(cè)結(jié)果：2012年至今策略2組合累計(jì)收益115.84%，相較于中證紅利、滬深300的超額收益分別為3.65%、60.15%。策略2對(duì)應(yīng)年化7.21%（vs中證紅利指數(shù)7.07%，vs滬深300指數(shù)4.11%）。策略2的夏普比率為0.362，勝率為0.672，盈虧比為3.812，信息比率為0.156，策略2的最大回測(cè)為12.39%，發(fā)生在2022年2月21號(hào)至2022年3月15日。資料：中信證券研究部策略2回測(cè)情況27資料：wind，中信證券研究部5.3策略二：在預(yù)案公告日前構(gòu)建預(yù)期股息率，核心是預(yù)期股利支付率和預(yù)期EPS策略2最新一期的買(mǎi)入組合股票代碼股票簡(jiǎn)稱碩世生物冀中能源海油工程明德生物完美世界重慶百貨恒源煤電立霸股份百隆東方中國(guó)神華信隆健康盤(pán)江股份輕紡城一級(jí)行業(yè)

買(mǎi)入前市值市值判斷

預(yù)期股息率

日當(dāng)天股息率

股票代碼股票簡(jiǎn)稱北京銀行一級(jí)行業(yè)

買(mǎi)入前市值市值判斷

預(yù)期股息率

日當(dāng)天股息率688399.SH000937.SZ600583.SH002932.SZ002624.SZ600729.SH600971.SH603519.SH601339.SH601088.SH002105.SZ600395.SH600790.SH600873.SH002572.SZ000989.SZ300625.SZ603115.SH601225.SH688068.SH600282.SH002825.SZ600188.SH002327.SZ600985.SH醫(yī)藥煤炭54.11232.51294.0294.47小市值中市值中市值小市值中市值小市值中市值小市值小市值大市值小市值中市值小市值大市值中市值小市值小市值小市值大市值小市值中市值小市值大市值小市值大市值22.33%22.18%18.87%11.47%11.33%11.17%10.90%10.68%10.40%10.30%10.00%10.00%9.93%9.74%9.60%9.35%9.01%8.92%8.90%8.83%8.45%8.27%8.12%8.05%7.97%未分紅

601169.SH13.81%

600863.SH1.63%

601328.SH6.45%

603002.SH1.76%

601288.SH2.49%

601818.SH11.48%

600461.SH5.36%

601006.SH7.98%

601077.SH8.80%

601988.SH1.45%

300193.SZ5.80%

601398.SH3.55%

601229.SH3.83%

600348.SH3.33%

002030.SZ3.05%

000983.SZ4.93%

601939.SH4.43%

601857.SH11