財務(wù)管理第3章資本成本

籌資方式知識回顧：1、銷售百分比法P111練習(xí)12、相關(guān)概念的理解3、企業(yè)有哪些籌資方式？各有什么特點？（作業(yè)）思考提問1、企業(yè)融資有哪些籌資方式？各什么特點？2、相關(guān)概念如杠桿租賃、售后回租、A股、可轉(zhuǎn)換債券、權(quán)證（歐式、美式）、普通股、優(yōu)先股、IPO、內(nèi)部人控制3、了解股票發(fā)行價格、股票銷售方式4、了解債券發(fā)行價格、發(fā)行條件期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)王先生2006年以100萬元價格購入一處房產(chǎn)，同時與房地產(chǎn)商A簽訂了一項期權(quán)合約。合約賦予王先生享有在2008.8.16或者此前的任何時間以120萬元的價格將房產(chǎn)出售給A的權(quán)利。期權(quán)是一種選擇權(quán)，買賣選擇權(quán)。執(zhí)行價格：當期權(quán)被執(zhí)行時，持有者購買或出售股票的價格稱為期權(quán)的執(zhí)行價格。期權(quán)的分類（1）看漲期權(quán)（買權(quán)）看跌期權(quán)（賣權(quán)）

（2）歐式期權(quán)美式期權(quán)一、一般情況下的債券估價模型

（只掌握這個，其他用時再推導(dǎo)）資本成本基礎(chǔ)知識：證券估價證券價值即其所帶來的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值盡量不記公式K—貼現(xiàn)率，一般按照當時的市場利率或投資者要求的必要報酬率思考：（1）如果必要報酬率高于債券利率，債券將（折價、溢價、平價）發(fā)行？（2）在其他條件不變的情況下，隨著到期時間縮短，債券價值逐漸接近于票面價值。

某債券面值1000元，票面利率是10%，期限5年，某企業(yè)要對該債券進行投資，要求必須獲得8%的報酬，問債券價格為多少時才能進行投資？

P=100（P/A,8%,5）+1000*(P/F,8%,5)=100*3.9927+1000*0.6806=1079.87若投資者要求最低的報酬率是12%，問債券價格是多少？思考：假如一年計息多次呢其他例題自行練習(xí)二.股票估價1、短期持有股票、未來準備出售的股票估價模型與一般債券估價類似。2-4證券估價2、長期持有股票，股利穩(wěn)定不變，可看作永續(xù)年金3、長期持有股票，股利固定增長K=3%+1.2*5%=9%

V=D1/(K-g)=0.6/（9%-4%）=12某種股票為固定增長的股票，年增長率為4%，預(yù)期一年后的股利為0.6元，現(xiàn)行國庫券的收益率為3%，市場風(fēng)險收益率為5%，該股票的貝塔系數(shù)為1.2，則該股票的價值為證券估價的練習(xí)第3章籌資（2）

——資本成本1、概念資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價。一、資本成本概述資金成本用資費用利息股利籌資費用手續(xù)費、發(fā)行費

有風(fēng)險的條件下，資本成本也是投資者要求的必要報酬率（角度不同）2.資本成本的種類通常運用資本成本的相對數(shù)，即資本成本率（i)。

比較各種籌資方式進行長期資本結(jié)構(gòu)決策追加籌資方案的選擇個別資金成本率綜合資金成本率邊際資金成本率1.是選擇籌資方式、進行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇的追加籌資方案的依據(jù)。（1）個別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。（2）綜合資本成本率是企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。2、是評價投資項目，比較投資方案和進行投資決策的經(jīng)濟標準。比較期望報酬率與資本成本3、可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準比較利潤率與成本率3、資本成本的作用1、個別資本成本率的測算原理個別資本成本率的高低取決于三個因素：用資費用（D）主要因素籌資費用（f）籌資額（P）二.個別資本成本的測算籌資凈額=籌資額-籌資費用此處假設(shè)不考慮貨幣時間價值長期債權(quán)資本：（1）長期借款

（2）長期債券長期股權(quán)資本： （1）普通股

（2）優(yōu)先股

（3）留用利潤將各籌資方式的資本成本計算整理在一起一、債務(wù)稅前資本成本盡量不記公式（技巧）思考：假如沒有籌資費用，計算出的K=?【例1】某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費用率0.2%，企業(yè)所得稅20%，則該項借款的資本成本為：采用是試誤法，K=10.06%稅后資本成本=10.06%×（1-20%）=8.05%200*(1-0.2%)=20*(P/A,K,5)+200*（P/F,K,5)（2）長期債券資本成本率的測算債券發(fā)行籌資費用較高，必須予以考慮；債券發(fā)行還有等價、溢價和折價等情況，也要考慮。同時也要考慮貨幣時間價值。

【P53例題】假設(shè)長期債券的總面值100萬元，平價發(fā)行，籌資費用2%，期限為3年。票面利率11%,每年付息，到期一次還本。計算該債務(wù)的稅前成本為：100*（1-2%）=100（P/F,K,3）+11（P/A,K,3）K=11.83%Kdt=11.83%*(1-25%)=8.87%a.股利折現(xiàn)模型若采用固定股利政策例：某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格15元，每股發(fā)行費用3元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利1.2元，測算其資本成本率。2.股權(quán)資本成本率的測算（1）普通股資本成本率的測算資本成本實際上就是投資者要求的必要報酬對照證券估價若采用固定增長股利政策例：Y公司增發(fā)新股，發(fā)行價格15元，發(fā)行費率2%，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利1元，以后每年增長3%，測算其資本成本率。b資本資產(chǎn)定價模型例：已知某股票的β值為2，市場報酬率12%，無風(fēng)險報酬率8%。測算該股票的資本成本率。

C債券投資報酬率+股票投資風(fēng)險溢價根據(jù)經(jīng)驗，溢價大約在3%--5%。某公司債券稅前成本為10%，所得稅率為25%。若該公司屬于風(fēng)險較高的企業(yè)，采用經(jīng)驗估計值，按照風(fēng)險溢價法所確定的普通股成本為（）A10.5%B11.5%C12.5%D13%(2)優(yōu)先股資本成本率的測算例：Y公司擬發(fā)行一批優(yōu)先股普通股，發(fā)行價格8元，每股發(fā)行費用0.5元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利0.75元，測算其資本成本率。(3)留用利潤資本成本率的測算同普通股，只是不考慮發(fā)行費用（機會成本）總結(jié)對于個別資金成本，是用來比較個別籌資方式的資金成本的：個別資金成本的從低到高排序：長期借款＜債券＜留存收益＜普通股三.綜合資本成本的測算1.決定綜合資本成本率的因素

是指企業(yè)全部長期資本的成本率，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的，故也稱加權(quán)平均資本成本。

綜合資本成本率個別資本成本率(Ki)各種長期資本比例(Wi)2.綜合資本成本率的測算方法例：某公司共有長期資本（帳面價值）1000萬元，其中長期借款150萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股300萬元，留用利潤250萬元，其資本成本分別為5.64％，6.25％，10.5％，15.7％，15％，測算綜合資本成本。

解：長期借款(Wl)＝15％；債券（Wb）＝20％優(yōu)先股(Wp)＝10％;普通股(Wc)＝30％留用利潤(Wr)＝25％Kw＝5.64％×15％＋6.25％×20％＋10.5％×10％＋15.7％×30％＋15％×25％＝11.61％綜合資本成本的練習(xí)選擇綜合資本成本最低的籌資組合，作為資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)作業(yè)P655（1）、6、7堂上練習(xí)【例