4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策課件

第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策本章要點(diǎn)資本成本經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理資本結(jié)構(gòu)理論4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策本章要點(diǎn)4第四章-資本成本與資1企業(yè)為取得和長期占有資本而付出的代價(jià)。廣義講，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短期的還是長期的，都要付出代價(jià)。狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金（包括自有資本和借入長期資金）的成本。由于長期資金也被稱為資本，所以長期資金的成本也稱為資本成本。第一節(jié)

資本成本一、資本成本概述4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)為取得和長期占有資本而付出的代價(jià)。第一節(jié)資本成本一、2取得資本（籌資費(fèi)用）占用資本（用資費(fèi)用）資本成本的構(gòu)成如：發(fā)行股票、債券的手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等等，通常在籌集資金時(shí)一次性發(fā)生。如：股票的股息、銀行借款和債券利息等，是籌集公司經(jīng)常發(fā)生的占用資金發(fā)生的費(fèi)用。4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策取得資本（籌資費(fèi)用）占用資本（用資費(fèi)用）資本成本3（二）資本成本的種類資金成本按用途分類，可分為個(gè)別資金成本、綜合資金成本和邊際資金成本。1、個(gè)別資金成本是某一種、單一的籌資方式的資金成本。如長期借款成本、債券成本、股票資金成本等。個(gè)別資金成本一般用于各種籌資方式的比較和評(píng)價(jià)。2、綜合資金成本是對(duì)各種個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均而得的結(jié)果。綜合資金成本一般用于資本結(jié)構(gòu)決策。3、邊際資金成本是企業(yè)新籌集部分資金的成本，在計(jì)算時(shí)，也需要進(jìn)行加權(quán)平均。邊際資金成本一般用于追加籌資的決策。

上述三種資金成本之間有著密切的關(guān)系。個(gè)別資金成本是綜合資金成本和邊際資金成本的基礎(chǔ)，綜合資金成本和邊際資金成本是對(duì)個(gè)別資金成本的加權(quán)平均，三者都與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策（二）資本成本的種類4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策4

（三）資本成本的作用1、資金成本在籌資決策中的作用首先，個(gè)別資金成本是比較各種籌資方式的依據(jù)。其次，綜合資金成本是衡量資本結(jié)構(gòu)合理性的依據(jù)。價(jià)值達(dá)到最大。最后，邊際資金成本是選擇追加籌資方案的依據(jù)。2、資金成本在投資決策中的作用國際上通常將資金成本視為投資項(xiàng)目的“最低收益率”，或項(xiàng)目應(yīng)否采納的“取舍率”。在預(yù)測(cè)分析中，還常常以資金成本作為貼現(xiàn)率，來計(jì)算各投資方案的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)等指標(biāo)，以比較不同方案的優(yōu)劣。3、資金成本在業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)中的作用資金成本是企業(yè)使用資本應(yīng)獲得收益的最低界限。

4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策（三）資本成本的作用4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策5（1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：影響無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率貨幣需求增加，供給不變，企業(yè)資本成本增加；預(yù)期通貨膨脹水平上升，企業(yè)資本成本增加。（2）證券市場(chǎng)條件：影響證券投資風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性不好，投資風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)資本成本增加；證券價(jià)格波動(dòng)大，風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)資本成本大。（3）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本高；（4）融資規(guī)模：融資規(guī)模大，資本成本高。（四）影響資本成本高低的因素4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策（1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：影響無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（四）影響資本成本高低的6二、資本成本的計(jì)算資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。為了便于不同方案、不同渠道資金的分析比較，資金成本通常用相對(duì)數(shù)即資金成本率表示。資金成本率是指企業(yè)資金的用資費(fèi)用與實(shí)際籌資凈額（即籌資額扣除籌資費(fèi)用后的金額）的比率。資金成本率一般簡(jiǎn)稱為資金成本。通用公式表示為：

4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策二、資本成本的計(jì)算資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表7（一）個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本是指企業(yè)使用各種長期資本的資金成本。按資金來源來劃分，可以分為借入資金成本和自有資金成本。借入資金是指企業(yè)通過銀行借款、發(fā)行債券以及向其他機(jī)構(gòu)借款等方式取得資金。企業(yè)自有資金是指企業(yè)所有者權(quán)益部分，包括股本、資本公積、盈余公積和未分配利潤四部分組成。其中前兩部分問哦股東投入企業(yè)的外部資本，后兩部分為投入資本所產(chǎn)生的增值，統(tǒng)稱為留存收益。4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策（一）個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本是指企業(yè)使用各種長期資本的資金81.債務(wù)資本成本（1）長期借款的資本成本率長期借款資金成本率=【借款年利息費(fèi)用×（1-所得稅稅率）】÷【借款金額×（1-籌資費(fèi)用率）】×100%=年利息率×【（1-所得稅稅率）÷（1-籌資費(fèi)用率）】×100%兩種特殊情況需要注意：1、銀行借款的手續(xù)費(fèi)用較低的情況下，籌資費(fèi)用的費(fèi)率可以忽略不計(jì)。則公式可以簡(jiǎn)化為：年利息率×（1-所得稅稅率）×100%2、如果借款合同中有約定俗成的，有補(bǔ)償性余額條款、貼現(xiàn)法付息等情況下，必須將名義利息率轉(zhuǎn)化為實(shí)際利息率才能正確計(jì)算出長期借款的資本成本率。

4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策1.債務(wù)資本成本（1）長期借款的資本成本率4第四章-資本9例題1：長期借款資金成本率計(jì)算某公司向銀行借入三年期長期借款500萬元，年利率為10%,其中在籌資過程中發(fā)生手續(xù)費(fèi)和中介費(fèi)共計(jì)5萬元，企業(yè)所得稅率為33%，那么該項(xiàng)借款的資金成本是多少？計(jì)算：籌資費(fèi)用率=5÷500×100%=1%借款資金的成本率=年利息率×【（1-所得稅稅率）÷（1-籌資費(fèi)用率）】×100%=10%×（1-33%）÷（1-1%）≈6.77%4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策例題1：長期借款資金成本率計(jì)算某公司向銀行借入三年期長期借款10(二)長期債券的資本成本率債券的發(fā)行有溢價(jià)、折價(jià)和面值發(fā)行三種方式，在計(jì)算債券資金成本時(shí)，債券的利息費(fèi)用是指按面值和票面利率計(jì)算確定的。但發(fā)行債券的籌資額是按當(dāng)時(shí)發(fā)行價(jià)格取得的。所以長期債券資金成本公式為：長期債券資金成本率=【年債券利息費(fèi)用×（1-所得稅率）】÷【債券發(fā)行額×（1-發(fā)行費(fèi)用率）】×100%=【面值×票面利率×（1-所得稅率）】÷【債券發(fā)行額×（1-發(fā)行費(fèi)用率）】×100%4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策(二)長期債券的資本成本率債券的發(fā)行有溢價(jià)、折價(jià)和面值發(fā)行11例題2：長期債券資金成本率計(jì)算某企業(yè)發(fā)行長期債券1000萬元，票面利率為15%，發(fā)行率為4%，所得稅率33%，那么：①假如按照1：1平價(jià)發(fā)行：②假如按照1：1.2溢價(jià)發(fā)行：③假如按照1：0.8折價(jià)發(fā)行：各種情況的債券資金成本率各為多少？情況①：債券資金成本率=【面值×票面利率×（1-所得稅率）】÷【債券發(fā)行額×（1-發(fā)行費(fèi)用率）】×100%

=【1000×15%×（1-33%）】÷【1000×（1-4%）】≈10.47%情況②：債券資金成本率=【面值×票面利率×（1-所得稅率）】÷【債券發(fā)行額×（1-發(fā)行費(fèi)用率）】×100%

=【1000×15%×（1-33%）】÷【1200×（1-4%）】≈8.72%情況③：債券資金成本率=【面值×票面利率×（1-所得稅率）】÷【債券發(fā)行額×（1-發(fā)行費(fèi)用率）】×100%

=【1000×15%×（1-33%）】÷【800×（1-4%）】≈13.09%4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策例題2：長期債券資金成本率計(jì)算某企業(yè)發(fā)行長期債券1000萬元121.自有資本成本（1）優(yōu)先股的資本成本優(yōu)先股是沒有到期日（除非企業(yè)決定收回優(yōu)先股票），每年的股利率是固定、定期支付的股票。另優(yōu)先股在稅后支付股利，因而在計(jì)算資本成本時(shí)無須經(jīng)過稅負(fù)調(diào)整。因此其計(jì)算公式為：

優(yōu)先股自今年成本率=年股利÷每股實(shí)收股金=年股利÷【優(yōu)先股股利×（1-發(fā)行費(fèi)用率）】例題3：某公司發(fā)行優(yōu)先股，籌資費(fèi)用率為2%，股息率為14%，則：

優(yōu)先股資金成本率=14%÷（1-2%）=14.29%4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策1.自有資本成本（1）優(yōu)先股的資本成本4第四章-資本成本13（2）普通股的資金成本率普通股的資金成本有兩種計(jì)算方法：一種是假設(shè)普通股沒有到期日，每年的股息也相同，這樣就可以采用優(yōu)先股資金成本率的計(jì)算公式。另一種是假定普通股股息有逐年上身的趨勢(shì)，則在優(yōu)先股資金成本率計(jì)算公式的基礎(chǔ)上再加上股息每年的增長率。公式為：普通股的資金成本率=年股息率÷（1-籌資費(fèi)用率）+股息年增長=預(yù)計(jì)第一年股利÷【普通股股價(jià)×（1-發(fā)行費(fèi)用率）】+股息年增長率4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策（2）普通股的資金成本率普通股的資金成本有兩種計(jì)算方法：4第14例題4：普通股的資金成本率計(jì)算某企業(yè)發(fā)行發(fā)行普通股，每股面值100元，發(fā)行費(fèi)用率3%，預(yù)計(jì)第一年股利率為12%，以后每年增長1.8%，①若按面值100元發(fā)行；②若按150元發(fā)行；分別計(jì)算以上兩種情況的普通股資金成本率？情況①：債券資金成本率=預(yù)計(jì)第一年股利÷【普通股股價(jià)×（1-發(fā)行費(fèi)用率）】+股息年增長率

=（100×12%）÷【100×（1-3%）】+1.8%=14.17%情況②：債券資金成本率=預(yù)計(jì)第一年股利÷【普通股股價(jià)×（1-發(fā)行費(fèi)用率）】+股息年增長率

=（100×12%）÷【150×（1-3%）】+1.8%=10.05%4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策例題4：普通股的資金成本率計(jì)算某企業(yè)發(fā)行發(fā)行普通股，每股面值15第二種方法：資本資產(chǎn)定價(jià)模型也稱為貝他系數(shù)法。也稱資本資產(chǎn)定價(jià)模型。普通股的資金成本率可以用投資者對(duì)發(fā)行企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度與股票投資承擔(dān)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平來評(píng)價(jià)。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，普通股的資金成本率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋貝他系數(shù)×（股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率－無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）例題見課本P804第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策第二種方法：資本資產(chǎn)定價(jià)模型也稱為貝他系數(shù)法。也稱資本資產(chǎn)定16第三種方法：債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢酬法也稱為債券成本加成法前述的兩種普通股資本成本的計(jì)算方法，分別有各自的適用條件，即股利估價(jià)法需要事先能估計(jì)出股利的增長率，資本資產(chǎn)定價(jià)模型需要事先獲得股票的貝他系數(shù)等信息，但實(shí)踐中有些公司特別是一些股票不上市的公司很難滿足這些條件，無法運(yùn)用前兩種方法求普通股的資本成本。在這種情況下，可借助于債券成本加成法對(duì)普通股資本成本做出估計(jì)。但該方法主觀因素重，誤差較大。

股票資本成本率=股票投資人要求的必要報(bào)酬率=債券收益率（債券的稅前資本成本率）+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（普通股的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般取值,2%~6%

4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策第三種方法：債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢酬法也稱為債券成本加成法4第四17（3）留存收益資本成本率留存收益即企業(yè)的稅后未分配利潤，其所有權(quán)屬于股東。一般認(rèn)為，公司使用留存收益投資并不花費(fèi)什么成本，實(shí)際上，股東將留存收益留用于公司是想從中獲得報(bào)酬，因此留存收益也具有資本成本，其資本成本是股東放棄以留存收益向外投資的機(jī)會(huì)成本。留存收益資本成本率的測(cè)算方法與普通股基本相同，只不過不用考慮籌資費(fèi)用。4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策（3）留存收益資本成本率留存收益即企業(yè)的稅后未分配利潤，其所18兩種情況：（1）如果普通股股利固定，則

留存收益籌資成本=每年固定股利÷普通股籌資金額×100%（2）如果普通股股利固定逐年增長，則

留存收益籌資成本=第一年預(yù)期股利÷普通股籌資金額×100%+股利增長率例題見課本P814第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策兩種情況：（1）如果普通股股利固定，則4第四章-資本成本與資19公司各類資本成本與該類資本在企業(yè)全部資本中所占比重的乘積之和加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為：三、加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長期資金的總成本。一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)重，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策公司各類資本成本與該類資本在企業(yè)全部資本中所占比重的乘積之和20計(jì)算個(gè)別資金占全部資金的比重時(shí)，可以分別選用賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值計(jì)算權(quán)數(shù)。

賬面價(jià)值：計(jì)算權(quán)數(shù)資料易得，但當(dāng)資本的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí)，計(jì)算結(jié)果會(huì)與實(shí)際有較大的差距，可能會(huì)貽誤籌資決策。

市場(chǎng)價(jià)值：債券、股票以市場(chǎng)價(jià)格確定權(quán)數(shù)，能反映企業(yè)目前的實(shí)際情況，表示企業(yè)現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)。為彌補(bǔ)證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁的不變，可選用平均價(jià)格。

目標(biāo)價(jià)值：債券、股票以未來預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)，體現(xiàn)企業(yè)期望的資本結(jié)構(gòu)。按目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適合企業(yè)籌措新資金，但企業(yè)很難客觀合理地確定證券的目標(biāo)價(jià)值，限制了其使用。4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策計(jì)算個(gè)別資金占全部資金的比重時(shí)，可以分別選用21例：某公司資金結(jié)構(gòu)和資本成本如下：求：公司綜合資本成本？例題：綜合資本成本的計(jì)算1Kw=8%X120/750+7%X140/750+15%X435/750+

14%X55/750=20.31%4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策例：某公司資金結(jié)構(gòu)和資本成本如下：例題：綜合資本成本的計(jì)算122

某公司擬籌資5000萬元，其中債券面值2000萬元，溢價(jià)為2200萬元，票面利率10%，籌資費(fèi)率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股利率8%，籌資費(fèi)率3%；發(fā)行普通股2000萬元，籌資費(fèi)率5%，預(yù)計(jì)第一年股利率為12%，以后按3%遞增，公司所得稅率33%計(jì)算：該公司的綜合資本成本？例題：綜合資本成本的計(jì)算24第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策某公司擬籌資5000萬元，其中債券面值2000萬23解：1、發(fā)行債券Kd=【面值×票面利率×（1-所得稅率）】÷【債券發(fā)行額×（1-發(fā)行費(fèi)用率）】×100%

=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%2、發(fā)行優(yōu)先股Kp=年股利÷【優(yōu)先股股利×（1-發(fā)行費(fèi)用率）】=8%/(1-3%)=8.25%

3、發(fā)行普通股Kc=預(yù)計(jì)第一年股利÷【普通股股價(jià)×（1-發(fā)行費(fèi)用率）】+股息年增長率=[12%/(1-5%)]+3%=15.63%4、加權(quán)的綜合資本Kw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000=10.3%X4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策解：1、發(fā)行債券Kd=【面值×票面利率×（1-所得稅率）】÷24例：某企業(yè)欲籌資5000萬元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案，詳細(xì)資料見下表：若：債券票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)率為3%；銀行借款的年利率為10%；普通股票預(yù)計(jì)第1年發(fā)放股利率為15%，以后每年增長2%，發(fā)行費(fèi)率為4%，所得稅率為33%。要求：計(jì)算兩方案的加權(quán)平均資金成本。4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策例：某企業(yè)欲籌資5000萬元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案，25第二節(jié)杠桿原理財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于固定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。

所謂固定費(fèi)用包括兩類：一是固定生產(chǎn)經(jīng)營成本；另一是固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本而形成的經(jīng)營杠桿；還有一種是存在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用而引起的財(cái)務(wù)杠桿。4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策第二節(jié)杠桿原理財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于固定費(fèi)用（如26第二節(jié)杠桿原理一、杠桿原理概述(一)成本按習(xí)性的分類(按性態(tài)分類)成本習(xí)性：成本總額與業(yè)務(wù)量總數(shù)的內(nèi)在依存關(guān)系成本

固定成本變動(dòng)成本混合成本4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策第二節(jié)杠桿原理一、杠桿原理概述固定成本變動(dòng)成本混合成本4271.固定成本定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持固定不變的成本。例如：行政管理人員的工資、辦公費(fèi)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、不動(dòng)產(chǎn)稅、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、職工教育培訓(xùn)費(fèi)。例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，月折舊費(fèi)為6000元。預(yù)計(jì)產(chǎn)量1000件2000件3000件月折舊費(fèi)6000元6000元6000元單位產(chǎn)品折舊費(fèi)6元3元2元(一)成本按成本性態(tài)分類：4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策1.固定成本定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)281.固定成本特點(diǎn)：（1）從總額來看，固定資產(chǎn)總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定；（2）從單位成本來看，單位固定成本隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)呈反向變化。圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）固定成本（千元）02468642

y=a0246642單位固定成本（元）Y=a/x4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策1.固定成本特點(diǎn)：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）固定成本（千元292.變動(dòng)成本定義：變動(dòng)成本是在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。例如：直接材料、直接人工、推銷傭金等。例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，單位產(chǎn)品材料成本為10元。預(yù)計(jì)產(chǎn)量1000件2000件3000件材料費(fèi)10000元20000元30000元單位產(chǎn)品材料費(fèi)10元10元10元4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策2.變動(dòng)成本定義：預(yù)計(jì)產(chǎn)量材料費(fèi)單位產(chǎn)品材料費(fèi)4第四章-302.變動(dòng)成本特點(diǎn)：

（1）從總額來看，變動(dòng)成本總額隨著業(yè)務(wù)量的增減變動(dòng)成正比例變動(dòng)；（2）從單位成本來看，單位變動(dòng)成本則不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定。圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）變動(dòng)成本（萬元）024681284024615105單位變動(dòng)成本元）Y=bxY=b4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策2.變動(dòng)成本特點(diǎn)：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）變動(dòng)成本（萬元31總成本習(xí)性模型銷售收入總成本固定成本保本點(diǎn)bxaX(業(yè)務(wù)銷售量)0Y收入、成本總成本=固定成本+單位變動(dòng)成本×業(yè)務(wù)量Y=a+bX4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策總成本習(xí)性模型銷售收入總成本固定成本保本點(diǎn)bxaX(業(yè)務(wù)銷售32

邊際貢獻(xiàn)又稱為貢獻(xiàn)邊際，貢獻(xiàn)毛益，創(chuàng)利額。邊際貢獻(xiàn)是指由產(chǎn)品的銷售收入扣減相應(yīng)變動(dòng)成本之后的差額。2.邊際貢獻(xiàn)的計(jì)算:①邊際貢獻(xiàn)總額=銷售收入-變動(dòng)成本②單位邊際貢獻(xiàn)=單價(jià)-單位變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策邊際貢獻(xiàn)又稱為貢獻(xiàn)邊際，貢獻(xiàn)毛益，創(chuàng)利額。33息稅前利潤息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤。

息稅前利潤=銷售收入-變動(dòng)成本-固定生產(chǎn)經(jīng)營成本

一般對(duì)于固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本簡(jiǎn)稱為固定成本。

息稅前利潤=邊際貢獻(xiàn)-固定成本

EBIT=M-a

式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策息稅前利潤息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤。

341、定義經(jīng)營杠桿由于存在固定成本，而使息稅前利潤變動(dòng)幅度大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿系數(shù)固定成本存在的情況下，息稅前利潤變動(dòng)幅度是業(yè)務(wù)量變動(dòng)幅度的倍數(shù)。一、經(jīng)營杠桿4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策一、經(jīng)營杠桿4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策352、經(jīng)營杠桿(OperatingLeverage)

在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)利潤產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營杠桿。固定成本的存在導(dǎo)致經(jīng)營杠桿效應(yīng)產(chǎn)銷量變動(dòng)利潤當(dāng)公司的經(jīng)營的其他因素不變時(shí)，經(jīng)營杠桿越大的公司，銷售額的少許下降所導(dǎo)致的息稅前收益降低的幅度也越大。4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策2、經(jīng)營杠桿(OperatingLeverage)362、經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL)計(jì)算(1)定義公式：DOL=息稅前利潤變動(dòng)業(yè)務(wù)量變動(dòng)幅度=ΔEBIT/EBITΔQ/QDOL=基期邊際貢獻(xiàn)基期息稅前利潤=MEBIT(2)計(jì)算公式：第四節(jié)：杠桿原理4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策2、經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL)計(jì)算DOL=息稅前利潤變動(dòng)業(yè)務(wù)量變37例：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元、50萬、20萬時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：DOL(1)=(400-400*40%)/(400-400*40%-60)=1.33DOL(2)=(200-200*40%)/(200-200*40%-60)=2DOL(3)=(100-100*40%)/(100-100*40%-60)=∞D(zhuǎn)OL(4)=(50-50*40%)/(50-50*40%-60)=-1DOL(5)=(20-20*40%)/(20-20*40%-60)=-0.254第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策例：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬，變動(dòng)4第四章-資本成383、經(jīng)營杠桿的意義DOL越大，說明經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大固定成本增加，DOL系數(shù)變大業(yè)務(wù)量增加，DOL系數(shù)下降4、影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的某些因素（1）公司產(chǎn)品銷售相對(duì)于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的敏感性（2）公司規(guī)模與市場(chǎng)占有率（3）生產(chǎn)資料和勞動(dòng)力價(jià)格的穩(wěn)定性（4）公司根據(jù)生產(chǎn)資料、勞動(dòng)力價(jià)格變動(dòng)調(diào)整其產(chǎn)品銷售價(jià)格的能力4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策3、經(jīng)營杠桿的意義DOL越大，說明經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大固定成本增加，D39

(一)含義：由于存在利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利，而使每股利潤變動(dòng)幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。

固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在是財(cái)務(wù)杠桿的前提.在企業(yè)籌資中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)和優(yōu)先股,就存在財(cái)務(wù)杠桿的作用.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）由于固定利息的存在，每股利潤變動(dòng)幅度是息稅前利潤變動(dòng)幅度的倍數(shù)。二、財(cái)務(wù)杠桿4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策(一)含義：由于存在利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利，而使每股利潤40第二節(jié)杠桿原理三、財(cái)務(wù)杠桿（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量(財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL)(1)定義公式：DFL=ΔEPS/EPSΔEBIT/EBIT=普通股每股利潤變動(dòng)率息稅前利潤變動(dòng)率(2)簡(jiǎn)化公式：4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策第二節(jié)杠桿原理三、財(cái)務(wù)杠桿DFL=ΔEPS/EPSΔEB41第二節(jié)杠桿原理三、財(cái)務(wù)杠桿(二)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(財(cái)務(wù)杠桿率DFL)DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T)(3)優(yōu)先股股利視同利息，并將稅后支付的優(yōu)先股股利調(diào)整為稅前列支額財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/[息稅前利潤-利息-優(yōu)先股

股利/（1-所得稅稅率）]

4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策第二節(jié)杠桿原理三、財(cái)務(wù)杠桿DFL=EBITEBIT-I-42DFL的意義：企業(yè)負(fù)債越多，DFL越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，說明企業(yè)破產(chǎn)或獲得更大收益的機(jī)會(huì)越多。DFL=1，說明企業(yè)沒有負(fù)債也沒有優(yōu)先股4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策DFL的意義：企業(yè)負(fù)債越多，DFL越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大43

三、復(fù)合杠桿

（一）復(fù)合杠桿的概念

經(jīng)營杠桿是指產(chǎn)銷量的變動(dòng)引起的息稅前利潤的變動(dòng)；財(cái)務(wù)杠桿是指息稅前利潤變動(dòng)引起的每股利潤的變動(dòng)。

產(chǎn)銷量的變動(dòng)是最終每股利潤變動(dòng)的源泉，產(chǎn)銷量的變動(dòng)引起EBIT的變動(dòng)，然后EBIT的變動(dòng)又引起每股利潤的變動(dòng)。

復(fù)合杠桿：由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。

4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策三、復(fù)合杠桿

（44定義公式：

復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率

復(fù)合杠桿系數(shù)：是指每股利潤變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。計(jì)算公式：

復(fù)合杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)

DCL=DOL×DFL

=邊際貢獻(xiàn)/[息稅前利潤－利息－優(yōu)先股股利/（1－所得稅稅率）]

4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策定義公式：

復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變45[例]某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率是40%，負(fù)債的平均利息率是5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動(dòng)成本率30%，固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是220萬元。其他條件不變。

（1）計(jì)算2005年的經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿;

分析:DOL=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤=M/（M-a）

DFL=基期息稅前利潤/基期息稅前利潤-利息=EBIT/(EBIT-I)

4第四章-資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策[例]某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率是446例某公司去年的損益表有關(guān)資料如下:銷售收入4000萬元、變動(dòng)成本2400萬元、固定成本1000萬元、息稅前利潤600萬元、利息200萬元、所得稅2