美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的美國(guó)金融監(jiān)管體系缺陷與影子銀行系統(tǒng)

美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的美國(guó)金融監(jiān)管體系缺陷與影子銀行系統(tǒng)

在美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)的影響下，美國(guó)的金融監(jiān)管體系明顯不足。究其原因,影子銀行在危機(jī)的產(chǎn)生和傳導(dǎo)過(guò)程中發(fā)揮了重要作用。影子銀行系統(tǒng)又稱為平行銀行系統(tǒng),與傳統(tǒng)、正規(guī)、接受中央銀行體系監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對(duì)應(yīng),包括投行、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具等非銀行金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)通常從事放款,也接受抵押,是通過(guò)杠桿操作持有大量證券、債券和復(fù)雜金融工具等的金融中間機(jī)構(gòu)。影子銀行的實(shí)質(zhì)是以住房按揭貸款的證券化等方式行使著傳統(tǒng)銀行的功能,但沒(méi)有傳統(tǒng)銀行的組織形式。與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相比,影子銀行系統(tǒng)相對(duì)復(fù)雜。一、影子銀行促進(jìn)了美國(guó)金融危機(jī)的形成(一)美國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展為金融穩(wěn)定提供了市場(chǎng)空間長(zhǎng)時(shí)間寬松的貨幣政策、積極的住房政策以及全球流動(dòng)性過(guò)剩等外部沖擊對(duì)本次國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)起到了不可忽視的作用。2000年以來(lái),全球主要經(jīng)濟(jì)體都采取了較為寬松的貨幣政策,造成了全球長(zhǎng)時(shí)間的流動(dòng)性過(guò)剩。大量的國(guó)際游資流向美國(guó),為美國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展提供充足的流動(dòng)性支持。另外,美國(guó)長(zhǎng)期的低利率政策和積極的住房政策,促進(jìn)了房地產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。房地產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)的價(jià)格被不斷推高。寬松的經(jīng)濟(jì)環(huán)境助長(zhǎng)了影子銀行的膨脹。它們通過(guò)借短投長(zhǎng)來(lái)獲取資產(chǎn)與其發(fā)放債券的利差。然而收益往往是以風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。在影子銀行獲得巨額利差收益的同時(shí)也意味著市場(chǎng)存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。為了抑制通貨膨脹,從2004年6月到2006年6月,美聯(lián)儲(chǔ)17次加息,使聯(lián)邦基準(zhǔn)利率由1%上升到5.25%,利率不斷上升導(dǎo)致大量投資者從市場(chǎng)撤資,隨即生成一種自我增強(qiáng)的資產(chǎn)拋售循環(huán),這種循環(huán)進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)動(dòng)蕩,并使各類資產(chǎn)價(jià)格不斷下跌。市場(chǎng)流動(dòng)性急劇萎縮,最終誘發(fā)金融危機(jī)。(二)影子銀行系統(tǒng)的內(nèi)部脆弱性1.資產(chǎn)實(shí)際償還型影子銀行通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)取得融資來(lái)購(gòu)買貸款人發(fā)起的資產(chǎn),即借短貸長(zhǎng)。這種信貸關(guān)系的特點(diǎn)是債券先于資產(chǎn)到期,債券的本息償還先于資產(chǎn)的本息收取,并通過(guò)新票據(jù)的發(fā)行來(lái)償還已到期的舊票據(jù)。這種模式的優(yōu)點(diǎn)在于,市場(chǎng)流動(dòng)性充足時(shí),影子銀行可以實(shí)現(xiàn)巨額的利差收益;缺點(diǎn)在于,市場(chǎng)流動(dòng)不足、部分債券出現(xiàn)銷售困難時(shí),整個(gè)市場(chǎng)的證券銷售都將變的困難,并加速債券市場(chǎng)的瓦解,進(jìn)而引發(fā)危機(jī)。2.逆向選擇影子銀行系統(tǒng)破產(chǎn)隔離機(jī)制加大了對(duì)貸款機(jī)構(gòu)盲目放貸的激勵(lì)。在利潤(rùn)和激勵(lì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下,貸款銀行會(huì)放松對(duì)借款人貸款條件的要求,大量的信用記錄和償還能力較差的人獲得了貸款,從而容易使得貸款的品質(zhì)在一開始就處于極高的風(fēng)險(xiǎn)之中,即出現(xiàn)了逆向選擇。而次級(jí)貸款的利率一般較高,當(dāng)借款人負(fù)擔(dān)的浮動(dòng)市場(chǎng)利率上升到臨界點(diǎn)時(shí),借款人主動(dòng)違約的可能性增加,即借款人存在著較高的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。3.設(shè)計(jì)假設(shè)與現(xiàn)實(shí)不符引發(fā)的金融危機(jī)投資銀行設(shè)計(jì)金融衍生品時(shí),假定房?jī)r(jià)會(huì)持續(xù)上升,這顯然是不切實(shí)際的。同時(shí)假定風(fēng)險(xiǎn)成正態(tài)分布,并通過(guò)高度復(fù)雜的數(shù)理模型計(jì)算風(fēng)險(xiǎn),設(shè)計(jì)出相應(yīng)的金融衍生品。這種運(yùn)作方式表面上能夠分散風(fēng)險(xiǎn),但當(dāng)設(shè)計(jì)假定與現(xiàn)實(shí)不符時(shí),廣泛分散的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被無(wú)限放大并全面爆發(fā),最終引發(fā)金融危機(jī)。同時(shí),金融機(jī)構(gòu)上市后,不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)扭曲了所有者與管理者之間的委托代理關(guān)系。為了獲得高額利潤(rùn),一方面,董事會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)管理職能被弱化,管理層短期投機(jī)行為日益嚴(yán)重,采取大膽冒進(jìn)的經(jīng)營(yíng)策略,加快金融工具創(chuàng)新,竭盡全力透支社會(huì)信用。另一方面,公司“投機(jī)補(bǔ)償”的薪酬機(jī)制,使公司的高管和業(yè)務(wù)精英獲得高薪獎(jiǎng)勵(lì)和傭金,而完全忽視其對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的巨大風(fēng)險(xiǎn)。需要指出的是,政府對(duì)投資銀行的隱性擔(dān)保也是對(duì)金融腐敗的激勵(lì)。影子銀行不合理的公司治理機(jī)構(gòu)是導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)的重要因素。4.缺乏科學(xué)完善的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)評(píng)級(jí)制度是解決信息不對(duì)稱的重要制度安排。但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的虛假評(píng)級(jí)讓這一制度“名存實(shí)亡”。一是證券化產(chǎn)品非常復(fù)雜,依靠貸款機(jī)構(gòu)提供的歷史數(shù)據(jù)的評(píng)級(jí)機(jī)制,客觀上不能保證評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)做出科學(xué)準(zhǔn)確的評(píng)級(jí)。二是由發(fā)行方付費(fèi)的業(yè)務(wù)模式,影響了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和公正性,容易導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)夸大信用級(jí)別。三是缺乏必要的跟蹤評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)潛在危機(jī)的預(yù)警嚴(yán)重滯后,預(yù)測(cè)信用風(fēng)險(xiǎn)的功能并沒(méi)有得到發(fā)揮。四是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間存在著難以克服的利益沖突。例如在美國(guó),穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)壟斷了美國(guó)的評(píng)級(jí)市場(chǎng)。在利益和競(jìng)爭(zhēng)的驅(qū)動(dòng)下,三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)博弈,最終做出虛假評(píng)級(jí)是每一個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的占優(yōu)戰(zhàn)略。5.市場(chǎng)的不確定性一是杠桿工具導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱。對(duì)對(duì)沖基金來(lái)說(shuō),杠桿投資一旦成功,將獲得高額收益。若失敗,損失的只不過(guò)是本金。這種風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱,促使對(duì)沖基金敢于進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資而將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給交易對(duì)手或市場(chǎng),形成一種對(duì)市場(chǎng)的破壞性機(jī)制。二是對(duì)沖基金的投資中,出現(xiàn)了分散風(fēng)險(xiǎn)策略的應(yīng)用盲區(qū)。金融衍生品只是在一定程度上分散了風(fēng)險(xiǎn),但并沒(méi)有消除風(fēng)險(xiǎn),相反還會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在金融體系的薄弱環(huán)節(jié)積聚,加劇金融的不穩(wěn)定性。例如影子銀行通過(guò)次級(jí)貸款證券化的方式,將貸款銀行面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)層層分散。這些風(fēng)險(xiǎn)逐漸集中到風(fēng)險(xiǎn)偏好較強(qiáng)、幾乎不受監(jiān)管的對(duì)沖基金身上,風(fēng)險(xiǎn)不僅沒(méi)有消除,還被放大,危機(jī)隨時(shí)都可能爆發(fā)。三是對(duì)沖基金的“羊群效應(yīng)”會(huì)引起市場(chǎng)的巨大波動(dòng)。對(duì)沖基金都按照嚴(yán)格的戰(zhàn)略和既定程序操作,利用數(shù)量模型找出合適的標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行投資。因此,許多對(duì)沖基金都具有相似的投資組合和交易條件,一家大基金退出會(huì)帶動(dòng)多家基金的退出,進(jìn)而引起整個(gè)市場(chǎng)的巨大波動(dòng)。(三)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與影子銀行發(fā)展不相適應(yīng)首先,美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)堅(jiān)持市場(chǎng)化的監(jiān)管原則導(dǎo)致監(jiān)管松弛。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)能力和影子銀行風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控能力的過(guò)分相信,形成了以金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控為主,外部監(jiān)管為輔的監(jiān)管方式。這種監(jiān)管方式的缺點(diǎn)在于:一方面,影子銀行內(nèi)部存在“自利”的動(dòng)機(jī)和行為。為了獲得巨額利潤(rùn),影子銀行往往做出非理性高風(fēng)險(xiǎn)的行為,其巨大的負(fù)外部性,將引起市場(chǎng)大幅度波動(dòng)和嚴(yán)重系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);另一方面,影子銀行內(nèi)在阻礙因素決定了風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控作用有限,必須借助外部力量加以完善。其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理只對(duì)自身負(fù)責(zé),而不對(duì)整個(gè)市場(chǎng)和行業(yè)負(fù)責(zé)。行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)成為監(jiān)管的“真空地帶”。其次,“雙重多頭”監(jiān)管體制與影子銀行的發(fā)展不相適應(yīng)。“雙重多頭”監(jiān)管是指聯(lián)邦和各州均有金融監(jiān)管權(quán)力,并有多個(gè)金融機(jī)構(gòu)履行金融監(jiān)管職能(如圖)。這種監(jiān)管體制盡管可以發(fā)揮監(jiān)管機(jī)構(gòu)專業(yè)分工優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),但依然存在著嚴(yán)重缺陷。一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分業(yè)監(jiān)管與影子銀行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)不相適應(yīng),兩者存在著明顯的重疊和錯(cuò)配。沒(méi)有機(jī)構(gòu)專門負(fù)責(zé)控制市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間也缺乏應(yīng)對(duì)危機(jī)的協(xié)調(diào)機(jī)制。二是監(jiān)管存在嚴(yán)重疏漏。影子銀行的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品和場(chǎng)外交易存在“監(jiān)管空白”。再次,現(xiàn)實(shí)中監(jiān)管存在逆效應(yīng),監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)影子銀行的監(jiān)管不僅沒(méi)有糾正“市場(chǎng)失靈”,還在一定程度上加劇了“市場(chǎng)失靈”。一方面,金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用類似的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和理念使得市場(chǎng)行為趨同。當(dāng)市場(chǎng)參與者都具有相同偏好,共享相同信息,市場(chǎng)參與者行為相同,則這一市場(chǎng)必定是一個(gè)無(wú)效市場(chǎng)。另一方面,監(jiān)管機(jī)構(gòu)在執(zhí)行新《巴塞爾協(xié)議》關(guān)于資本充足率監(jiān)管要求時(shí),容易造成順周期監(jiān)管,即在經(jīng)濟(jì)繁榮期,計(jì)量出的風(fēng)險(xiǎn)值較低,資本充足率要求較低;而在經(jīng)濟(jì)衰退期,計(jì)量出的風(fēng)險(xiǎn)值較高,資本充足率要求較高。順周期監(jiān)管不僅與“反周期”的貨幣政策相沖突,也形成了對(duì)整個(gè)信貸周期和經(jīng)濟(jì)周期的推波助瀾。二、影子銀行內(nèi)部脆弱性與影子銀行內(nèi)部脆弱性的關(guān)系從影子銀行導(dǎo)致危機(jī)的形成機(jī)理可以看出,危機(jī)的爆發(fā)是外部沖擊、外部監(jiān)管的缺位失效同影子銀行內(nèi)部脆弱性共同作用的結(jié)果。必須做出全面系統(tǒng)的制度安排,才能規(guī)避與化解危機(jī),促進(jìn)影子銀行及金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。一這不僅是完善貨幣政策控制的方法，也是提高宏觀控制的有效性的唯一途徑二這意味著加強(qiáng)信息披露，增加信貸銀行的運(yùn)營(yíng)透明度三這必須完善影子銀行的公司管理，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制四加強(qiáng)對(duì)信貸銀行的預(yù)防性監(jiān)管，將其納入存款保險(xiǎn)范疇五這是“雙領(lǐng)域”監(jiān)測(cè)體系的改革，擴(kuò)大了監(jiān)測(cè)范圍六建立合理的市場(chǎng)退出機(jī)制，確保沒(méi)有機(jī)構(gòu)“大規(guī)模而沒(méi)有倒塌”七評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)制根據(jù)現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,貨幣政策在短期并非是“中性”的,它可以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),但如果使用不當(dāng),也會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。對(duì)于影子銀行,貨幣政策是一把雙刃劍。在次貸危機(jī)之前,寬松政策促進(jìn)了影子銀行迅速膨脹,而后緊縮的貨幣政策又扼殺了影子銀行,最終誘發(fā)危機(jī)。最終結(jié)果顯然與實(shí)施貨幣政策的最初目標(biāo)相背離。原因在于影子銀行通過(guò)金融創(chuàng)新,也具備了一定信用創(chuàng)造能力,改變了傳統(tǒng)社會(huì)信用生成模式和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。中央銀行僅僅通過(guò)傳統(tǒng)信貸控制、存款準(zhǔn)備金制度和利率手段來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì),其效果必定大打折扣,甚至與調(diào)節(jié)目標(biāo)相悖。為此,中央銀行必須系統(tǒng)研究影子銀行給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的改變,重新界定“貨幣發(fā)行權(quán)”監(jiān)管范圍,不斷改善貨幣政策調(diào)節(jié)方式,提高宏觀調(diào)控的準(zhǔn)確性、針對(duì)性和有效性。信息披露是風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的基礎(chǔ)。為了保證市場(chǎng)參與人切身利益,對(duì)影子銀行實(shí)行嚴(yán)格的信息披露制度是完全必要的。要建立信息披露機(jī)制,包括信息披露的范圍、頻率、內(nèi)容、方式;設(shè)立責(zé)權(quán)明確的監(jiān)管主體,負(fù)責(zé)監(jiān)督影子銀行履行信息披露義務(wù);信息披露的激勵(lì)和懲罰機(jī)制等。需要指出的是,盡管信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)具有不可推卸的責(zé)任,但信用評(píng)級(jí)仍然是加強(qiáng)信息披露,解決信息不對(duì)稱的必要制度安排。為保證評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)社會(huì)公信力,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)本身和監(jiān)管當(dāng)局都必須做出相應(yīng)調(diào)整。評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)公司治理,嚴(yán)格公司內(nèi)部評(píng)級(jí)程序,堅(jiān)持獨(dú)立性,增強(qiáng)評(píng)級(jí)流程完整性,處理好潛在利益沖突;改變發(fā)行方付費(fèi)的業(yè)務(wù)模式,及時(shí)披露證券評(píng)級(jí)所得;完善評(píng)級(jí)方法,提高評(píng)級(jí)水平,將宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)納入信用衍生品評(píng)級(jí)的范圍,加強(qiáng)跟蹤評(píng)級(jí);提高評(píng)級(jí)過(guò)程的透明度等等。監(jiān)管部門要將評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)納入監(jiān)管范圍,應(yīng)在評(píng)級(jí)市場(chǎng)準(zhǔn)入、評(píng)級(jí)方法、信息披露和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理等方面做出監(jiān)管要求。要優(yōu)化影子銀行股權(quán)結(jié)構(gòu),降低其內(nèi)部持股比例,加強(qiáng)對(duì)員工內(nèi)部激勵(lì)和內(nèi)部人控制問(wèn)題的治理,維護(hù)其他股東和公司的整體利益;發(fā)揮董事會(huì)作為最高風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理職能,加強(qiáng)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控;改革“投機(jī)補(bǔ)償”的薪酬機(jī)制,建立對(duì)影子銀行高管的問(wèn)責(zé)制等約束機(jī)制,防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和金融腐敗。與傳統(tǒng)商業(yè)銀行不同,影子銀行不受資本充足率的限制和存款準(zhǔn)備金制度的約束,更不受存款保險(xiǎn)制度的保護(hù)。因此,影子銀行在危機(jī)面前不堪一擊。必須加強(qiáng)對(duì)影子銀行的預(yù)防性監(jiān)管。監(jiān)管內(nèi)容應(yīng)包括:嚴(yán)格的注冊(cè)登記制度,設(shè)立資本充足條件,進(jìn)行流動(dòng)性管制,促進(jìn)資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)在時(shí)間上的配合,限制業(yè)務(wù)活動(dòng)和貸款集中程度等。在設(shè)立資本充足條件時(shí),應(yīng)包含一定的反周期設(shè)計(jì),抑制影子銀行體系的順周期性。另外,為了應(yīng)對(duì)擠兌風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)建立與傳統(tǒng)商業(yè)銀行類似的存款保險(xiǎn)制度,以便在非常時(shí)期,可以獲得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)金支持和流動(dòng)性援助。一方面,變機(jī)構(gòu)監(jiān)管為功能監(jiān)管。所謂功能性監(jiān)管是指依據(jù)金融體系基本功能而設(shè)計(jì)的監(jiān)管。功能性監(jiān)管能夠?qū)嵤┛绠a(chǎn)品、跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)的協(xié)調(diào),能有效解決混業(yè)經(jīng)營(yíng)條件下金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管歸屬問(wèn)題,避免監(jiān)管“空白”和多重監(jiān)管現(xiàn)象的出現(xiàn)。另一方面,應(yīng)限制影子銀行高風(fēng)險(xiǎn)的衍生品交易,將場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)和對(duì)沖基金納入監(jiān)管范圍,并嚴(yán)格監(jiān)管要求,如限制金融杠桿的運(yùn)用,出臺(tái)更加嚴(yán)格的流動(dòng)性要求以及針對(duì)住房抵押證券化要求發(fā)起行和實(shí)施證券化的機(jī)構(gòu)對(duì)每個(gè)資產(chǎn)池都保留一部分所有權(quán)等。對(duì)于“大而不倒”的影子銀行,建立合理的市場(chǎng)退出機(jī)制是順應(yīng)價(jià)值規(guī)律的基本要求。影子銀行“大而不倒”的實(shí)質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)收益由高管層獲得,損失則由公眾來(lái)承擔(dān)。建立其合理市場(chǎng)退出機(jī)制,可以防止“大而不倒”的影子銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度承擔(dān),消除這些機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn),督促影子銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控,促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)。應(yīng)建立有效的處置機(jī)制,使不滿足監(jiān)管要求或出現(xiàn)清償問(wèn)題的影子銀行能夠平穩(wěn)有效退出,