A股上游資源板塊的分析邏輯和方法

上游資源板塊

的分析邏輯和方法

2上游行業(yè)根本面分析有四個層面第一層面：世界經濟；第二層面：國際商品價格；第三層面：國內價格；第四層面：下游需求指標；資料來源：廣州證券研究所根據Wind整理上游行業(yè)根本面分析有四個層面第一層面：世界經濟分別是影響商品價格的商品屬性〔OECD領先指標和庫存狀況〕和金屬屬性〔美元指數和通貨膨脹預期指標〕3上游行業(yè)根本面分析有四個層面第二層面：國際商品價格其中LME三月期貨和布倫特油價為期貨價格；BJ煤價是動力煤現貨價格。第三層面：國內價格分別是上交所期貨價、國內成品油出廠價和動力煤價格〔以秦皇島大同優(yōu)混平倉價代表〕。4上游行業(yè)根本面分析有四個層面第四層面：下游需求指標由石油、有色和煤炭三個行業(yè)的下游需求指標構成。5四個層面的研究數據和指標6石油、有色、煤炭關注的主要層面根本面上石油主要關注第一層面的世界經濟和第三層面的成品油消耗量；有色主要關注第一層面的世界經濟和第四層面的下游需求；煤炭主要關注第四層面的下游需求；7從外生性和內生性角度看從外生性角度看，石油、有色和煤炭逐級遞減；從邏輯上分析，第三層面的國內價格是最重要，也是最直接影響上游公司的業(yè)績，是決定國內上市公司利潤的核心驅動力；石油屬全球定價，美國需求和歐佩克供給是核心因素，國內成品油定價機制只是原那么上追隨變動；有色是外生和內生共同作用影響，礦產原料定價權在外，LME期貨價對上交所期貨價格產生影響，但“中國需求因素〞也相當重要；煤炭根本上是內需主導行業(yè)，下游需求較集中〔動力煤主要是電力、水泥和合成氨，焦煤主要是鋼鐵〕，國內供給和煤礦整合力度相當重要；8三個行業(yè)的主要價格指標石油〔布倫特期油價〕、有色〔LME有色期貨價〕、煤炭〔大同優(yōu)混煤價〕是三大行業(yè)中最主要的價格指標；布倫特期油：1988年6月23日，倫敦國際石油交易所〔IPE〕推出布倫特原油期貨合約，包括西北歐、北海、地中海、非洲以及也門等國家和地區(qū)，均以此為基準，由于這一期貨合約滿足了石油工業(yè)的需求，被認為是“高度靈活的躲避風險及進行交易的工具〞，躋身于國際原油價格的三大基準。倫敦因此成為三大國際原油期貨交易中心之一。布倫特原油期貨及現貨市場所構成的布倫特原油定價體系，最多時竟涵蓋了世界原油交易量的80%，即使在紐約原油價格日益重要的今天，全球仍有約65%的原油交易量，是以北海布倫特原油為基準油作價。9三個行業(yè)的主要價格指標石油〔布倫特期油價〕、有色〔LME有色期貨價〕、煤炭〔大同優(yōu)混煤價〕是三大行業(yè)中最主要的價格指標；倫敦金屬交易所〔LodonMetalExchange，LME〕倫敦金屬交易所是世界上最大有色金屬交易所，倫敦金屬交易所的價格和庫存對世界范圍的有色金屬生產和銷售有著重要的影響。1877年、一些金屬交易商人成立了倫敦金屬交易所并建立了標準化的交易方式。從本世紀初起，倫敦金屬交易所開始公開發(fā)布其成交價格并被廣泛作為世界金屬貿易的某準價格。世界上全部銅生產量的70％是按照倫敦金屬交易所公布的正式牌價為基準進行貿易的。10三個行業(yè)的主要價格指標石油〔布倫特期油價〕、有色〔LME有色期貨價〕、煤炭〔大同優(yōu)混煤價〕是三大行業(yè)中最主要的價格指標；大同優(yōu)混煤價：我國主要的煤炭報價11三個主要行業(yè)價格的關系檢驗以下三個行業(yè)價格走勢：石油〔布倫特期油價〕、有色〔LME有色期貨價〕、煤炭〔大同優(yōu)混煤價〕，存在一定的走勢邏輯和關系。布倫特期油價和LME有色期貨價根本同步，均領先大同煤價約兩個月左右：1、前兩者是期貨價，后者是現貨價；2、與國全球產業(yè)鏈有關，03年以來全球逐步形成美國消費—中國制造—資源國提供資源的全球分工模式。在這個機制和關系中，出口和原料進口是關鍵，只要中國經濟仍然依賴出口，內需無法有效啟動，分工模式不會改變，油價和有色金屬價格對國內煤價的領先就可能持續(xù)下去。布倫特期油價和LME有色期貨價領先全球經濟約六期。12三個主要行業(yè)的需求旺季和淡季每年石油、有色和煤炭都有需求旺季和淡季石油淡旺季一般和美國天氣、季節(jié)消費有關：汽油旺季是5-8月的夏天，餾分油旺季是12月-次年3月的冬天；有色2月一般會有囤貨，3月是下游開工旺季；煤炭與國內下游開工、交通瓶頸和天氣變化密切相關：動力煤淡季是3-5月，動力煤旺季與工業(yè)生產和用電頂峰有關，一般是夏季和冬季；煉焦煤旺季與鋼鐵業(yè)旺季有關，一般集中在每年二、三季度；13三個行業(yè)的主要投資邏輯從股性看，有色最活潑、煤炭次之、石油最差；石油投資時機根本屬事件性，如成品油調價、并購、發(fā)現新油田等；上游三個行業(yè)的主要投資邏輯：煤炭以左側操作為主，有色以右側操作為主，同時可參考有色價格和走勢來做煤炭。投資者一般比較偏好有色、煤炭，但有色行情較難把握；14煤炭左側操作：開采指數領先煤價15煤炭的主要投資邏輯煤價是現貨價格，沒有金屬屬性，受國內需求和供給主導?？筛櫹掠涡枨蟆踩缁痣姲l(fā)電量、水泥產量、合成氨產量等〕和供給〔主要是整合和運輸狀況〕來有效預測未來煤價趨勢，所以大局部時間內煤炭股票價格領先煤價變動。在經濟緊縮時，不宜投資煤炭股；16有色右側操作：指數與LME期價同步17有色的主要投資邏輯LME本就是期貨價格，金屬屬性強，對經濟周期和流動性非常敏感；有色股投資只能跟隨，不能潛伏；LME期貨價格具資產價格屬性，其頭部和底部如股市盤需要磨出來，市場較難判斷；18煤炭和有色投資關注的三個要點煤炭買左賣左，有色買右賣右：煤炭通過下游需求和供給指標變化，可預判煤價方向，煤炭可潛伏做左側交易。有色無法把握LME期價，只能跟隨，需要技術分析參考。緊縮初期，不管緊縮能否改變周期，都不宜考慮煤炭股；流動性泛濫都是煤炭和有色獲得超額收益的第一前提和要點。19把握流動性是投資上游關鍵一、實體流動性是經濟活動和政策調控結果，股市流動性是與投資意愿有關；二、經濟過熱帶來被動流動性泛濫〔實體與股市同步〕，經濟衰退帶來主動流動性泛濫〔實體與股市背離〕；有色可以作為煤炭投資的先導20影響股市流動性的三大主體和四大因素21煤炭需看PE，有色不看PE煤炭是純上游，價格波動一般不會低于現金本錢，所以盈利不會太差，估值具參考意義，動態(tài)市盈率15-25倍屬合理區(qū)間；煤炭股要重視PE，低PE買入，高PE賣出；有色既是上游，也是中游，在極端情況下價格或跌至現金本錢以下，企業(yè)盈利非常差，甚至虧損，此時PE極高甚至為負，沒有意義，要關注其現金本錢點和PB，在資源重估時注意風險。22煤炭股的動態(tài)PE和PB走勢23有色股的PE或現極端，PB較為合理24綜合上游資源品適合自上而下投資，經濟周期的位置和流動性狀況是核心；上上游資源品存在