港元的市場情緒

港元的市場情緒近期有關港元市場匯率的變動，反映市場的情緒瞬間便可逆轉(zhuǎn)。金融市場的情緒往往對經(jīng)濟基本因素變化反應緩慢，但卻會因為一些毫不相干的事件而出現(xiàn)180度的轉(zhuǎn)變?；仡欉^去，我們會發(fā)覺市場瞬間逆轉(zhuǎn)的情況比比皆是。就我記憶所及，最佳的例子莫過于1973年股市逆轉(zhuǎn)。當時消防處擔心交易所的防火設備是否足夠，因此派員到股票交易大堂視察，而股票泡沬便隨消防車的警號應聲爆破。比較近期的，則是對港元匯率的看法出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。這次轉(zhuǎn)變是有關要求人民幣匯率升值的政治壓力增加所引發(fā)的。只不過幾星期前，大家關注的仍然是在通縮、失業(yè)及財政赤字不斷增加的影響下，聯(lián)系匯率制度能否長久維持下去。事實上，更有人提出讓匯率自由浮動，港元便會貶值（他們假設這是匯率必然的走勢），彷佛這是經(jīng)濟的靈丹妙藥，可提升競爭力、消除通縮、促進經(jīng)濟增長、減低失業(yè)率及減輕財政赤字。然而，這些意見并未考慮到國際收支平衡、經(jīng)濟及失業(yè)率對匯率變動的彈性偏低，以及外匯市場傾向反應過敏以致會危害金融穩(wěn)定及社會經(jīng)濟秩序等各式各樣的風險。至于提倡維持現(xiàn)狀的人士則擔心財政赤字引起對匯率的壓力，會轉(zhuǎn)化成高利率，以致影響借貸及妨礙經(jīng)濟復蘇，因而削弱對聯(lián)系匯率的支持。因此，市場對港元匯率持悲觀的看法是可以理解的。即使政府當局作出明確的政策承諾，會維持聯(lián)系匯率，而貨幣發(fā)行局制度又繼續(xù)穩(wěn)健運作，有效維持匯率穩(wěn)定，加上龐大的外匯儲備，國際投資額相對本地生產(chǎn)總值位列全球之冠，以及政府完全沒有外債，都無助于改變市場的觀點。的確，有一段時間港元遠期匯率大幅升水，當然幅度隨投資者的來去，以及市場認為相關的事件的影響而上落。本港市場完全開放，因此市場人士無論是為了對沖、投機或其他原因，都可以隨時拋空港元。事實上，這些空倉的數(shù)額相當龐大。大家如果有留意這方面的消息的話，都會發(fā)覺2002年經(jīng)常帳出現(xiàn)盈余的情況一直持續(xù)至今年上半年（縱使今年第2季度的盈余受到非典型肺炎影響而下降）。這項盈余約相當于2002年全年本地生產(chǎn)總值的11%，以及下半年本地生產(chǎn)總值的13%。以金額計，香港每月賺取15億美元的外匯，全年則為180億美元。那么，究竟這些外匯去了哪里？我懷疑這些外匯大部分都落到拋空港元的人手里。此外，金管局亦在市場上出售外匯基金持有的美元資產(chǎn)，以換取港元來應付庫房為彌補財赤而提取的財政儲備，我們在過去12個月共出售了約80億美元。市場人士、投資者及其他人士拋空港元的激烈情況可想而知。我們可以從另外一個角度來分析，就是這些市場人士與投資者無視經(jīng)濟的基本情況已有所改善，特別是競爭力及賺取外匯的能力在年多以來一直改善。也許部分可以歸咎于非典型肺炎。因此，即使經(jīng)濟基本因素有所改善，但港元空倉仍繼續(xù)增加。接，受到人民幣升值或擴闊匯率波動幅度的政治壓力的影響，情況突然扭轉(zhuǎn)。連帶對港元的影響，以及意識到香港的經(jīng)濟表現(xiàn)其實不算太差，促使市場人士紛紛補倉。于是港元轉(zhuǎn)強，以聯(lián)匯制的標準來衡量，幅度可算相當大，遠期匯率亦在幾個小時內(nèi)由升水轉(zhuǎn)為貼水。我相信市場不久便會冷靜下來。其間當然會有人批評貨幣發(fā)行局制度不對稱的運作方式，因為我們并沒有就港元匯率比聯(lián)系匯率強的情況提供正式的兌換保證。有時候雖然某些范疇看來會有點兒含糊，但只要對整體是有利的（即所謂constructiveambig