專題：實(shí)物期權(quán)

專題：實(shí)物期權(quán)一個(gè)幫助理解期權(quán)原理的例子

有一個(gè)農(nóng)民伯伯養(yǎng)了一口豬，到了可以賣肉的豬齡，想要賣到生豬市場(chǎng)上去。

假設(shè)現(xiàn)在是8月份，生豬市場(chǎng)的活豬報(bào)價(jià)是1000元/口。

但是在過(guò)去的兩年里，生豬的價(jià)格大漲，農(nóng)民伯伯覺得過(guò)兩個(gè)月可能可以賣到更高的價(jià)錢，所以想等到10月份再賣。

但是農(nóng)民伯伯又擔(dān)心到了10月份，生豬價(jià)格跌到比現(xiàn)在更低，這樣他就吃虧了。

這時(shí)候一個(gè)投機(jī)商人找到了農(nóng)民伯伯，他了解到農(nóng)民伯伯的煩惱，于是和農(nóng)民伯伯簽訂了一個(gè)“選項(xiàng)”合約。

這個(gè)合約的內(nèi)容很簡(jiǎn)單，原本到了10月，農(nóng)民伯伯只有兩個(gè)選擇：

1.按10月份的生豬市場(chǎng)價(jià)格賣豬

2.不賣豬

現(xiàn)在簽署了這份合約之后，農(nóng)民伯伯多了第三個(gè)選擇：

1.按10月份的生豬市場(chǎng)價(jià)格賣豬

2.不賣豬

3.按8月份的生豬市場(chǎng)價(jià)格,也就是當(dāng)前的1000元/口,把豬賣給投機(jī)商人

作為執(zhí)行這份合約的代價(jià),農(nóng)民伯伯現(xiàn)在需要支付50元給投機(jī)商人,作為“選項(xiàng)權(quán)購(gòu)買費(fèi)”。

這樣一來(lái)，農(nóng)民伯伯就用有限的成本——50元，控制了無(wú)限的風(fēng)險(xiǎn)——生豬價(jià)格跌到950元以下。

而投機(jī)商人則獲得了50元的流動(dòng)資金，流動(dòng)資金可以用來(lái)投資獲得收益，而且如果10月份生豬價(jià)格確實(shí)上漲到1000元以上，那么農(nóng)民伯伯就不會(huì)執(zhí)行合約，這50元就完全成為了他的收益。

一、財(cái)務(wù)（金融）期權(quán)的概念定義：期權(quán)(option)是一種特殊的合約協(xié)議，它賦予持有人在某給定日期或該日期之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)的分類：期權(quán)按照買者的權(quán)利可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)；按照?qǐng)?zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約又可以分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外匯期權(quán)）、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)，而金融期貨又可以分為利率期貨、外匯期貨和股價(jià)指數(shù)期貨三種。期權(quán)的幾個(gè)基本要素1.執(zhí)行價(jià)格（又稱履約價(jià)格，敲定價(jià)格〕

2.權(quán)利金。期權(quán)的買方支付的期權(quán)價(jià)格，即買方為獲得期權(quán)而付給期權(quán)賣方的費(fèi)用，在上述例子中就是農(nóng)民伯伯支付給投機(jī)商人的50元“選項(xiàng)權(quán)購(gòu)買費(fèi)”。

3.履約保證金。期權(quán)賣方必須存入交易所用于履約的財(cái)力擔(dān)保，這個(gè)部分是針對(duì)交易所期權(quán)為主，在上述例子中為了簡(jiǎn)化沒有列入，期權(quán)的購(gòu)買者是不用擔(dān)心這個(gè)問(wèn)題的，只有期權(quán)的發(fā)行者才需要考慮。

4.看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。這個(gè)簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是購(gòu)買期權(quán)的人，認(rèn)為價(jià)格會(huì)漲還是會(huì)跌，認(rèn)為價(jià)格會(huì)漲就買看漲期權(quán)。而本例中農(nóng)民伯伯購(gòu)買的是一個(gè)看跌期權(quán)。

5.到期日。實(shí)際上這才是期權(quán)中最為關(guān)鍵的一個(gè)因素，也是最大的風(fēng)險(xiǎn)所在，期權(quán)的購(gòu)買者看漲或者看跌并且看對(duì)不是很難，但是商品能否在到期日之前漲到可以“行權(quán)”的價(jià)格，或者跌到“行權(quán)”的價(jià)格，往往是最大的風(fēng)險(xiǎn)，而且期權(quán)的到期日距離發(fā)行日的時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)發(fā)行方所收取的期權(quán)費(fèi)用就越高。

根據(jù)現(xiàn)有的文獻(xiàn)記載，最早的期權(quán)交易可以追溯到公元前1200年，當(dāng)時(shí)的古希臘和古腓尼基國(guó)的商人們?yōu)榱藨?yīng)付貿(mào)易上突發(fā)的運(yùn)輸要求，往往會(huì)向大船東墊付一筆資金，以便必要時(shí)有權(quán)利從大船東手里拿到計(jì)劃外的艙位，確保能夠及時(shí)將貨物交到客戶手中?，F(xiàn)代生活中，比如：房產(chǎn)商在與購(gòu)房者簽訂房屋買賣合同時(shí)，房產(chǎn)商會(huì)要求購(gòu)房者交付一定比率的訂金，到房子交收時(shí)，客戶可以支付全額現(xiàn)金去購(gòu)買合同中約定的房子，房產(chǎn)商必須依合同履約；當(dāng)然購(gòu)房者也可以放棄訂金，不去購(gòu)買合同中約定的房子當(dāng)然，這種期權(quán)交易形式并不具備現(xiàn)代期權(quán)市場(chǎng)所需的標(biāo)準(zhǔn)化合約要求與流動(dòng)性而已，因此而無(wú)法被看作是真正意義上的期權(quán)交易。

歷史上的一些泡沫事件

郁金香泡沫

到了17世紀(jì)初，現(xiàn)代意義上的期權(quán)交易雛形在荷蘭出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)歐洲出現(xiàn)了郁金香狂熱，荷蘭作為歐洲最早郁金香種植國(guó)，該國(guó)的一些中間商為了滿足郁金香貿(mào)易的需要，開始試圖與種植者之間通過(guò)期權(quán)交易的方式來(lái)進(jìn)行郁金香球莖的未來(lái)交割中間商充當(dāng)著期權(quán)賣出方的角色，而種植者為了為了避免因郁金香球莖價(jià)格下跌可能蒙受的損失買入看跌期權(quán)。貴族們?yōu)榱四軌虼_保獲得一個(gè)最低的買入價(jià)格向中間商買入看漲期權(quán)。中間商則通過(guò)這種合同的轉(zhuǎn)讓從中獲得期權(quán)交易的差價(jià)。我國(guó)A股市場(chǎng)的期權(quán)：權(quán)證權(quán)證簡(jiǎn)介權(quán)證簡(jiǎn)稱國(guó)電CWB1行權(quán)代碼5820227相關(guān)股票國(guó)電電力行權(quán)價(jià)格3.70（分紅前：7.47）上市規(guī)模(份)42747行權(quán)比例2.02（分紅前：1：1）上市交易日2008-05-22行權(quán)日2010-05-21權(quán)證發(fā)行人國(guó)電電力發(fā)展股份有限公司國(guó)電電力09年股利政策【分紅】2009年度10派0.78元(含稅)送7.00轉(zhuǎn)增3.00股權(quán)登記日:2010.4.30除權(quán)除息日:2010.5.4“國(guó)電CWB1”日K線圖“國(guó)電電力”日K線圖a）購(gòu)買看漲期權(quán)b）出售看漲期權(quán)πc

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股價(jià)上漲股價(jià)上漲

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c）購(gòu)買看跌期權(quán)

d）出售看跌期權(quán)E

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EST股價(jià)上漲股價(jià)上漲2004中航油事件巨虧5.5億美元

因?yàn)?，在今天我們從媒體上所能了解到的期權(quán)，可能最新鮮、印象最深的當(dāng)屬“中航油事件”了，陳久霖兵敗期權(quán)，久遠(yuǎn)一點(diǎn)的可能會(huì)是巴林銀行的“利森事件”了。

“賣出看漲期權(quán)”和“買入看跌期權(quán)”的區(qū)別“賣出看漲期權(quán)”一方得到權(quán)利金，承擔(dān)無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)不可控制）；

“買入看跌期權(quán)”一方支付權(quán)利金，但只承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)（如果價(jià)格上漲，不行權(quán)即可，損失的只是權(quán)利金）。

當(dāng)年中航油新加坡公司的破產(chǎn)就是因?yàn)榭偨?jīng)理陳久霖看空遠(yuǎn)期油價(jià)而賣出看漲期權(quán)，結(jié)果油價(jià)暴漲造成巨額虧損。如果他當(dāng)初是買入看跌期權(quán)即可避免風(fēng)險(xiǎn)了，損失的只是支付的權(quán)利金而已。

但因?yàn)橹泻接凸芾碇贫鹊南拗?，造成他無(wú)法動(dòng)用超額的資金來(lái)買入看跌期權(quán)（即使他認(rèn)為油價(jià)會(huì)跌下來(lái)），所以他采取了相反的有風(fēng)險(xiǎn)的手法：賣出看漲期權(quán)，這樣不但不需要支付任何費(fèi)用，還能坐收一筆不菲的期權(quán)費(fèi)，可是結(jié)果是油價(jià)暴漲，造成了公司破產(chǎn)看漲期權(quán)的的盈虧分布假設(shè)2002年9年20日德國(guó)馬克對(duì)美元匯率為100德國(guó)馬克=58.88美元。甲認(rèn)為德國(guó)馬克對(duì)美元的匯率將上升，因此以每馬克0.04美元的期權(quán)費(fèi)向乙購(gòu)買一份2002年12月到期、協(xié)議價(jià)格為100德國(guó)馬克=59.00美元的德國(guó)馬克看漲期權(quán)，每份德國(guó)馬克期權(quán)的規(guī)模為125000馬克。那么，甲、乙雙方的盈虧分布可分為以下幾種情況：

看漲期權(quán)的的盈虧分布如果在期權(quán)到期時(shí)，德國(guó)馬克匯率等于或低于100德國(guó)馬克=59.00美元，則看漲期權(quán)就無(wú)價(jià)值。買方的最大虧損為5,000美元（即125000馬克

0.04美元/馬克）。如果在期權(quán)到期時(shí)，德國(guó)馬克匯率升至100德馬克=63.00美元，買方通過(guò)執(zhí)行期權(quán)可賺取5,000美元，扣掉期權(quán)費(fèi)后，他剛好盈虧平衡。如果在期權(quán)到期前，德國(guó)馬克匯率升到100德國(guó)馬克=63.00美元以上，買方就可實(shí)現(xiàn)凈盈余。馬克匯率越高，買方的凈盈余就越多?？礉q期權(quán)的的盈虧分布看漲期權(quán)買者的盈虧分布圖如下：盈利盈利期權(quán)費(fèi)

協(xié)議價(jià)格盈虧平衡點(diǎn)

59.0063.000馬克匯率馬克匯率-5000盈虧平衡點(diǎn)協(xié)議價(jià)格

期權(quán)費(fèi)

63.00

59.00虧損虧損(a)看漲期權(quán)多頭

(b)看漲期權(quán)空頭

形形色色的期權(quán)名稱

基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行價(jià)相比，有利于買進(jìn)期權(quán)者

基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行價(jià)相比，不利于買進(jìn)期權(quán)者

基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行價(jià)相等。也有譯為“兩平期權(quán)”的

實(shí)值期權(quán)虛值期權(quán)平值期權(quán)期權(quán)價(jià)格的影響因素因素因素變動(dòng)的影響看漲期權(quán)看跌期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格（上升）上升下降期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格（越高）下降上升期權(quán)的有效期（越長(zhǎng)）上升上升標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率上升上升無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升下降標(biāo)的資產(chǎn)收益下降上升期權(quán)價(jià)格的結(jié)構(gòu)和決定因素期權(quán)價(jià)格由兩部分構(gòu)成：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：PV=IV+TV看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值＝Max（現(xiàn)行市價(jià)－執(zhí)行價(jià)格，0）看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值＝Max（執(zhí)行價(jià)格－現(xiàn)行市價(jià)，0）時(shí)間溢價(jià)＝期權(quán)價(jià)值－內(nèi)在價(jià)值

*在其他條件不變的情況下，離到期時(shí)間越遠(yuǎn)，股價(jià)波動(dòng)的可能性越大，期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)越大。如果已經(jīng)到了到期時(shí)間，期權(quán)的價(jià)值（價(jià)格）就只剩下內(nèi)在價(jià)值（時(shí)間溢價(jià)為0）了。期權(quán)定價(jià)模型：

二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)理論單步二項(xiàng)式模型考慮一種不支付紅利的股票，股票現(xiàn)在價(jià)格為S假設(shè)在未來(lái)某個(gè)時(shí)刻股票的價(jià)格只有兩種取值情況，股票價(jià)格或者從S上升到一個(gè)新的價(jià)格uS，或者從S下降到一個(gè)新的價(jià)格dS(其中：u>1,d<1)，即當(dāng)股票價(jià)格向上變化時(shí)，股票價(jià)格增長(zhǎng)的比率為u-1；當(dāng)股票價(jià)格向下變化時(shí)，股票價(jià)格減少的比率為1-d。如圖。我們可以利用股票和期權(quán)合約構(gòu)造無(wú)風(fēng)險(xiǎn)（無(wú)套利）證券組合。在證券的組合中，我們將選取一份股票多頭頭寸和一份期權(quán)合約的空頭頭寸來(lái)組成證券組合，使它等于利率為r的一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資三個(gè)相關(guān)的樹圖SuSdSuS+(1+r)bdS+(1+r)bCCdCuS+b單期的二叉樹模型假設(shè)ABC公司的股票現(xiàn)在的市價(jià)為50元。有1股以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為52.08元，到期時(shí)間是6個(gè)月。6個(gè)月以后股價(jià)有兩種可能：上升33.33%，或者降低25%。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為每年4%，計(jì)算該股票看漲期權(quán)的價(jià)值三個(gè)相關(guān)的樹圖股價(jià)變化：5066.66=50X1.333337.50=50X0.75Max（0，66.66-52.08）=14.58Max（0，37.50-52