互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務(wù)風險的分析與評價－基于滴滴并購優(yōu)步中國的案例分析

PAGEPAGEIII互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務(wù)風險的分析與評價——基于滴滴并購優(yōu)步中國的案例分析摘要并購是企業(yè)擴大經(jīng)濟規(guī)模，實現(xiàn)資源共享，提高市場份額的有效方式。但高收益背后的風險不容忽視，其中，財務(wù)風險貫穿整個并購行為的始終，是企業(yè)并購能否成功的重要因素。對并購中財務(wù)風險的分析及防范研究有助于提高企業(yè)并購的成功率。本文主要從財務(wù)風險的角度對企業(yè)并購展開研究，結(jié)合文獻分析法，案例分析法，數(shù)據(jù)分析法等，介紹了企業(yè)并購及并購財務(wù)風險的相關(guān)概念和理論。應(yīng)用風險識別法和分段識別法將企業(yè)并購中的財務(wù)風險分為準備前期階段的目標企業(yè)價值評估風險、并購執(zhí)行階段融資和支付風險、以及并購后期整合財務(wù)風險。根據(jù)對不同階段存在的財務(wù)風險的深入分析，進而提出相應(yīng)的防范措施。最后，結(jié)合理論對滴滴并購優(yōu)步中國的案例進行具體分析，總結(jié)相關(guān)結(jié)論與啟示，期望能為今后一般企業(yè)的并購提供借鑒意義。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購存在的財務(wù)風險財務(wù)風險應(yīng)對措施

目錄摘要 I1緒論 11.1研究背景與意義 11.1.1選題背景 11.1.2選題意義 11.2文獻綜述 11.2.1國外研究現(xiàn)狀 11.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀 22企業(yè)并購及其財務(wù)風險相關(guān)概論 22.1企業(yè)并購相關(guān)理論基礎(chǔ) 22.1.1企業(yè)并購的概念 22.1.2企業(yè)并購的類型 32.2企業(yè)并購中財務(wù)風險的理論基礎(chǔ) 42.2.1企業(yè)并購財務(wù)風險的相關(guān)概念 42.2.2企業(yè)并購財務(wù)風險類型分析 42.2.3企業(yè)并購財務(wù)風險的成因 52.3企業(yè)并購財務(wù)風險評估方法 72.3.1專家打分法 72.3.2層次分析法 73滴滴并購優(yōu)步中國的案例背景分析 83.1滴滴公司概況 83.1.1滴滴公司發(fā)展歷程及業(yè)務(wù)構(gòu)成 83.1.2滴滴公司投資概況 83.2優(yōu)步中國公司概況 84滴滴并購優(yōu)步中國財務(wù)風險分析 94.1滴滴并購優(yōu)步中國財務(wù)風險定性分析 94.1.1并購前的企業(yè)定價風險分析 94.1.2并購中的融資風險分析和支付風險分析 94.1.3并購后的整合風險分析 94.2滴滴并購優(yōu)步中國財務(wù)風險定量分析 104.2.1并購財務(wù)風險評價指標體系建立 104.2.2評價體系及其指標權(quán)重設(shè)置 114.2.3并購財務(wù)風險指標體系結(jié)果評價與分析 135滴滴并購優(yōu)步中國財務(wù)風險防范措施 185.1制定合理的并購戰(zhàn)略 185.2改善信息不對稱情況，合理估計目標企業(yè)價值 185.3統(tǒng)籌安排資金，降低融資和支付風險 185.4做好并購后的整合工作 195.5加強法制建設(shè)，創(chuàng)造良好環(huán)境 195.6加大我國資本市場的建設(shè)力度 196研究結(jié)論 19參考文獻 20PAGE151緒論1.1研究背景與意義1.1.1選題背景由于我國企業(yè)間的并購活動起步較晚，出現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)間的并購活動則更晚，而學術(shù)界對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務(wù)風險的防范和評價對策的研究大多停留在表面，已形成可行的系統(tǒng)理論更是少之又少。截止目前已有的學術(shù)界對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的研究中，大多數(shù)研究的關(guān)注點停留在企業(yè)的商業(yè)模式、盈利模式和如何對目標企業(yè)進行定價層面。范圍相對較窄，無法涵蓋整個企業(yè)并購過程。然而從現(xiàn)有的財務(wù)風險研究結(jié)果來看，企業(yè)并購每一個階段都隱藏著巨大的風險，財務(wù)風險存在于并購的整個過程之中，隨時會引發(fā)財務(wù)危機。因此本文以滴滴出行并購優(yōu)步中國這一典型跨國互聯(lián)網(wǎng)并購案例為研究對象，在充分了解了雙方企業(yè)的運營現(xiàn)狀、財務(wù)狀況和并購動因的前提下，搜集并購活動的相關(guān)信息，通過詳細嚴謹?shù)陌咐治鲞M而總結(jié)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的風險成因，為已完成以及正在籌備并購的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，提供具有現(xiàn)實價值的規(guī)避財務(wù)風險的經(jīng)驗。1.1.2選題意義近年來，隨著電子商務(wù)的不斷發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的數(shù)量日益增多。憑借著對數(shù)據(jù)的精準預(yù)測及分析，為人們的生活提供了便利。相應(yīng)地，如今許多案例顯示，互聯(lián)網(wǎng)公司之間的并購行為有超過傳統(tǒng)行業(yè)的趨向。本文通過對并購中財務(wù)風險理論的引入，加之對互聯(lián)網(wǎng)公司之間并購中可能出現(xiàn)的財務(wù)風險進行剖析，進而提出對策。結(jié)合滴滴并購優(yōu)步中國的案例進行具體分析，期望能為我國的其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及其他行業(yè)并購提供借鑒，提高我國企業(yè)并購的成功率。1.2文獻綜述1.2.1國外研究現(xiàn)狀A(yù)shuLamba（2015）在經(jīng)過對企業(yè)并購動因的分析后認為企業(yè)之所以熱衷于并購，是因為通過企業(yè)并購能夠促進企業(yè)內(nèi)部的資源整合，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，保證現(xiàn)有資源得到充分的利用，加速產(chǎn)業(yè)升級，達到提升企業(yè)的競爭優(yōu)勢的目的。JeffMadura（2015）在對并購失敗案例分析后指出，引起財務(wù)風險的因素有兩個方面：一方面是并購企業(yè)在并購前沒有做好充分的準備；另一方面是并購企業(yè)和目標企業(yè)在管理水平、企業(yè)文化、組織結(jié)構(gòu)等方面存在巨大差異。Nicholson（2016）在對東盟各國企業(yè)并購案例展開研究后發(fā)現(xiàn)，在完成企業(yè)并購以后的三年內(nèi)，公司業(yè)績呈下降趨勢，并且在金融危機期間完成并購的企業(yè)，其業(yè)績好于金融危機之前或之后完成并購的企業(yè)。BeataGrzyl（2017）提出財務(wù)風險主要表現(xiàn)在并購企業(yè)的三個方面：其一、完成并購的企業(yè)能否從其業(yè)務(wù)運營中獲取利益，達到企業(yè)并購預(yù)期的盈利目標；其二、并購企業(yè)后期獲取的利益能否否大于并購前所投入的成本；其三、參與并購的企業(yè)雙方是否能夠完全融入到彼此的企業(yè)文化中、能否完成業(yè)務(wù)的整合。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀李春凡（2016）從企業(yè)并購過程的角度對財務(wù)風險進行了研究，提出財務(wù)風險可以按照階段來進行劃分：第一階段為前期的策劃階段；第二階段為交易階段；第三個階段為運營整合階段。樊麗偉（2017）認為，所謂財務(wù)風險是指參與企業(yè)并購的雙方在實施并購活動中，因為采用了不合理的融資方式導致企業(yè)在籌集并購資金時改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，導致公司出現(xiàn)財務(wù)危機。徐玉芳（2017）認為，做好并購信息調(diào)查工作、構(gòu)建科學的價值評估體系、擴大融資渠道，合理安排融資結(jié)構(gòu)，選擇組合支付方式是規(guī)避財務(wù)風險的主要手段。曾浩（2018）得出結(jié)論，企業(yè)并購對企業(yè)盈利能力的提升具有積極作用在早期關(guān)于并購風險成因的研究中。陳莉（2018）提出的防范措施包括三個方面：一要明確財務(wù)風險產(chǎn)生因素；二解決信息不對稱的問題，選擇恰當?shù)闹Ц斗绞剑蝗贫ㄆ髽I(yè)發(fā)展規(guī)劃方案，實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資源整合?？傮w來說，國外關(guān)于企業(yè)并購和財務(wù)風險管控相關(guān)理論的研究起步較早，研究的范圍比較廣，對企業(yè)并購中發(fā)生的財務(wù)風險的成因分析和防范已經(jīng)有了比較深入和系統(tǒng)的研究成果。我國在這方面的研究相對要晚，但是在某些方面的研究已經(jīng)非常成熟，特別是關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)方面的企業(yè)并購和財務(wù)風險控制已經(jīng)有了大量的研究成果。2企業(yè)并購及其財務(wù)風險相關(guān)概論2.1企業(yè)并購相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1.1企業(yè)并購的概念企業(yè)并購（Merger&Acquisition）即：企業(yè)采取間接或直接的方式取得另一個企業(yè)部分或全部產(chǎn)權(quán)。它主要包括：兼并和收購。本文所研究的案例屬于收購這一概念范疇，企業(yè)并購活動完成后目標企業(yè)法人地位仍然可以保留。企業(yè)并購的動因主要由經(jīng)濟、管理和財務(wù)三個方面所構(gòu)成。通過該項并購活動實現(xiàn)效益最大化，互利共贏。2.1.2企業(yè)并購的類型根據(jù)不同準則進行分類，可以將企業(yè)并購劃分為較為常見兩種不同的類型。按照雙方產(chǎn)業(yè)關(guān)系劃分1）橫向并購，指同一或類似企業(yè)間的并購。該種模式目的直接，效果顯著，可以在最短的時間內(nèi)迅速擴大企業(yè)經(jīng)營和生產(chǎn)規(guī)模，同時減少直接競爭者。（如南方航空兼并中原航空等）2）縱向并購，指并購兩方屬于前后或上下密切關(guān)聯(lián)的企業(yè)。該種模式并購的目的為協(xié)調(diào)各環(huán)節(jié)之間的關(guān)系，降低企業(yè)內(nèi)部交易成本，提高產(chǎn)品競爭力。（如汽車集團收購玻璃廠等）3）混合并購，指不同領(lǐng)域且無直接經(jīng)營聯(lián)系的企業(yè)間的并購。該種模式并購的目的為資源共享，分散風險，實現(xiàn)多元化經(jīng)營以應(yīng)對激烈的市場競爭變化。（如美國電報公司也經(jīng)營酒店等）（2）企業(yè)并購按照支付方式分類1）現(xiàn)金式購買并購，指直接購買目標企業(yè)凈資產(chǎn)或由購買目標企業(yè)股票的方法從而獲得控制權(quán)的方式。2）承債式企業(yè)并購，指標的企業(yè)欠債較多，導致無法經(jīng)營，以承擔標的企業(yè)局部或所有債務(wù)以獲得標的企業(yè)控制權(quán)的方式。3）股份交換式并購，是指并購方增加發(fā)行本公司的股份，以新發(fā)行的股票互換標的公司的股票從而達到獲取控制權(quán)的方式。學術(shù)界對企業(yè)并購的問題研究以來，多數(shù)停留在對并購的目的及成效方面，如并購中的經(jīng)營管理和財務(wù)協(xié)同理論以及多元化理論等。對并購中的財務(wù)風險問題的鉆研多數(shù)只是從企業(yè)管理，制度和文化方面入手，考慮并不深入透徹。因此，企業(yè)并購中存在的財務(wù)風險仍有進一步研究的必要，以下分析，望能為企業(yè)并購提供借鑒作用。2.2企業(yè)并購中財務(wù)風險的理論基礎(chǔ)2.2.1企業(yè)并購財務(wù)風險的相關(guān)概念企業(yè)并購的財務(wù)風險分為廣義和狹義。狹義指籌備資金以及決策過程中造成的財務(wù)結(jié)果無法確定；廣義指并購過程的財務(wù)活動中，由于受不可控因素影響，使得財務(wù)結(jié)果不能明確。它貫穿整個并購過程的始終，主要包括并購前期的目標企業(yè)選擇及價格確定風險、并購中期的資金籌備和支付風險，并購后期的資源重新整合風險。2.2.2企業(yè)并購財務(wù)風險類型分析企業(yè)并購的財務(wù)風險定義并沒有統(tǒng)一的標準，不同的定義方式就有不一樣的分類結(jié)果。筆者按照上文標準的企業(yè)并購財務(wù)風險廣義概念將并購過程當中的財務(wù)風險分為如下幾個類別：（1）目標企業(yè)價值評估風險標的企業(yè)的價值估計，在企業(yè)并購活動中地位尤其突出，決定著整個并購過程成功與否。該階段主要是對目標企業(yè)未來收益金額及回收時間的預(yù)測來確定其并購價格。若估值太高，會加多并購成本承擔不必要的資本壓力；若對標的企業(yè)估價太低，則可能面臨對方拒絕并購。能否準確地估值，是能否并購成功的重要一環(huán)。（2）并購過程的融資風險融資風險主要指與并購所需資金來源有關(guān)的風險，具體包括資金在數(shù)量和時間上能否達到要求、融資方式和結(jié)構(gòu)方面是否適合且是否影響企業(yè)日后的正常生產(chǎn)經(jīng)營等。（3）并購過程的支付風險支付風險是指對企業(yè)并購中所籌集到的資金利用情況的風險。與前文中的目標價值評估及并購過程融資有著密不可分的關(guān)聯(lián)，支付方式的選擇是企業(yè)并購過程中財務(wù)風險的重要因素。這些支付方式主要包含：現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和混合支付。不同的支付方式有著不同的成本及效果，從而產(chǎn)生不同類型的風險。如匯率風險、納稅導致的財務(wù)風險等；稀釋股東權(quán)益風險、債務(wù)和利息負擔風險。（4）并購后財務(wù)整合風險企業(yè)并購完成后，并購方與目標企業(yè)雙方?jīng)]有進行合理的整合工作，導致企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下降、管理效率低下、財務(wù)負擔過重的非預(yù)期效果而形成的風險。具體分為外部整合風險和內(nèi)部整合風險。外部的風險如政府政策變化、行業(yè)發(fā)展形勢變化等；內(nèi)部的風險如融資后續(xù)風險、資產(chǎn)負債整合風險、資金理財風險、財務(wù)組織構(gòu)成和財務(wù)行為人風險等。2.2.3企業(yè)并購財務(wù)風險的成因企業(yè)并購中的財務(wù)風險是決定并購能否成功的關(guān)鍵點。通過分析并購中財務(wù)風險的造成原因，提前識別財務(wù)風險并做出相應(yīng)的應(yīng)對措施?；谏鲜龅钠髽I(yè)并購財務(wù)風險種類，筆者也將財務(wù)風險成因分為并購前期、并購中期以及并購完成三個階段。（1）并購前期目標企業(yè)價值評估風險成因1）并購方與目標企業(yè)間信息不對稱對于并購方來說，目標企業(yè)是一個外部個體，相應(yīng)的內(nèi)部情況了解存在片面性。被并購企業(yè)可以根據(jù)需要，選擇披露信息的程度。如未決訴訟、售后退貨、對外擔保等導致的或有事項以及期后事項；重要的人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等2）目標企業(yè)股價的真實度得不到保證現(xiàn)階段來說我國的證券市場發(fā)展尚未成熟，目標企業(yè)的股價并不能完全反應(yīng)其價值。而且標企業(yè)若為上市公司，則股價往往是并購前期價值評估的重要指標，因而易導致評估價值的準確性下降，影響企業(yè)并購的成功率。3）企業(yè)價值評估體系不健全由于我國企業(yè)并購發(fā)展時間較短，其中價值評估體系多為概念性和原則性的內(nèi)容，可操作程度較低。于此同時，企業(yè)價值評估模型多樣性較強。不同生產(chǎn)類型的企業(yè)往往需要不同的價值估值模型。而國內(nèi)該領(lǐng)域的研究較淺，經(jīng)驗少，人才少，導致企業(yè)并購的價值評估方法運用中受主觀性因素影響較多，并購并不能按照市場的公允規(guī)律來進行，目標企業(yè)估價存在偏差。4）資本市場發(fā)育不完善，缺乏優(yōu)質(zhì)的中介機構(gòu)國內(nèi)資本市場歷史較短，缺乏專業(yè)突出且職業(yè)道德良好的金融服務(wù)中介公司。多數(shù)中介處于發(fā)展階段，整體素質(zhì)有待提高。導致價值評估工作缺乏客觀性、公正性，使得降低并購方與目標企業(yè)的信息和交易成本難以降低。5）其他因素企業(yè)并購準備時間：企業(yè)并購的準備期越短，則目標企業(yè)的估價準確性越低；標的企業(yè)距被審計時點的間隔時間：并購時點與會計師事務(wù)所審計時點間隔越遠，所獲取的目標企業(yè)并購前經(jīng)營和財務(wù)狀況越不準確等。綜合上述觀點，并購方極有可能會付出超過標的企業(yè)價值的成本完成并購。因此并購方企業(yè)就很有可能無利可圖，無法達到預(yù)期的投資整合目標。（2）并購中期融資和支付風險的成因1）籌集資金的能力不強其一，若并購方信譽度較低，償還負債能力不足且預(yù)期收益有限，會誘發(fā)并購企業(yè)籌備資金面臨困難，股票發(fā)行能力薄弱，造成融資風險；其二，若目標企業(yè)規(guī)模過大，并購方超出了自己能融資的范圍，則也有可能會造成融資風險。2）融資的支付方式選擇不當目前，可使用的支付方式多種多樣，如現(xiàn)金支付、股票交換、債權(quán)支付等。對于一家現(xiàn)金流不太充足的企業(yè)來說，若選擇現(xiàn)金支付方式，會造成資金不能足量、及時地籌集成功或者完成支付后造成企業(yè)陷入財務(wù)困境的風險。其次，現(xiàn)金支付也容易使目標企業(yè)因并購后不能享受公司股權(quán)收益而反感導致并購活動以失敗告終；若選擇股票交換的方式并購，完成階段后企業(yè)的控制權(quán)問題也有可能使得股票的收益受到?jīng)_擊引起風險。3）融資的結(jié)構(gòu)不合理在融資過程中，企業(yè)通常需要通過多種渠道籌集資金。股權(quán)資本和債務(wù)資本共同構(gòu)成的融資結(jié)構(gòu)在選擇時所需考慮的因素是復雜的。若采取以股權(quán)為主的融資結(jié)構(gòu)，若并購效果不及預(yù)期，則會導致股東的權(quán)益受損，為其他競爭者提供機會；而以債務(wù)資本為主體融資結(jié)構(gòu)，當并購效果無法達到預(yù)期值時，容易產(chǎn)生利息風險和還本風險。若兩種融資結(jié)構(gòu)同時使用，雙方的比例如何分配才是最佳等問題都需要考慮，稍有不慎，就會造成財務(wù)風險，甚至讓并購企業(yè)走向破產(chǎn)。4）其他因素隨著環(huán)球經(jīng)濟一體化的發(fā)展，我國企業(yè)對境外企業(yè)進行并購的活動不斷增多。若目標企業(yè)為境外企業(yè)，那么不同支付方式就會帶來相應(yīng)的匯率風險。此外，有些支付方式審批時間較長，大量的發(fā)行成本也會影響到企業(yè)并購的融資和支付風險。并購完成后的整合風險原因1）財務(wù)組織和職能組合不理想由于并購雙方企業(yè)之間的財務(wù)管理模式、組織架構(gòu)、職能方面存在多種差異。若不能結(jié)合實際情況進行有效的整合，則會導致風險。如職權(quán)得不到制約、權(quán)利分配混亂、財務(wù)機構(gòu)人員超編等。2）財務(wù)管理目標與管理制度不吻合財務(wù)管理制度的制定直接影響到目標的實現(xiàn)程度。企業(yè)并購前期，并購方追求利益最大化，且標的企業(yè)意在企業(yè)價值最大化。因此在制定財務(wù)制度時，雙方站在各自的利益角度出發(fā)，必然存在著一定的差異性從而使整合過程容易發(fā)生風險。如因缺乏科學的企業(yè)戰(zhàn)略導致的投資理財項目收益甚微；采用賒銷方式致使目標企業(yè)流動資金短缺、壞賬金額增加等風險。3）財務(wù)行為受主觀因素影響財務(wù)行為是指公司財務(wù)經(jīng)管主體在財務(wù)崗位上的特定職能舉動。雖然有相關(guān)法律法規(guī)的約束，財務(wù)行為人仍有很大的自主選擇空間。具體分為惡意財務(wù)和善意財務(wù)行為。前者稱為財務(wù)腐敗，即財務(wù)行為人在明確自身行為將使企業(yè)遭受不必要的風險，仍利用職權(quán)謀取非法利益。后者指財務(wù)行為人因知識匱乏或過于自信致使企業(yè)蒙受財務(wù)風險和危機。如盲目投資、官僚主義等。2.3企業(yè)并購財務(wù)風險評估方法2.3.1專家打分法專家打分法又稱德爾菲法，是指在進行某一問題決策時，通過征詢該領(lǐng)域有關(guān)專家的意見，憑借專家自身的從業(yè)經(jīng)驗和專業(yè)知識對決策方向給予指導的一種定性預(yù)測方法。專家打分法的使用步驟即：首先要根據(jù)需要選擇指定領(lǐng)域的專家、確定專家人數(shù)，其次向選定的專家提供前期搜集到的相關(guān)資料、在其充分研究資料后、將以不記名的形式向?qū)＜艺髑笠庖?，隨后整理匯總專家所給出的意見、將統(tǒng)計數(shù)據(jù)匯總反饋到專家處、最終專家綜合反饋結(jié)果調(diào)整自己的觀點。如此對專家反復征詢和反饋建議，最終形成分析結(jié)論。2.3.2層次分析法在實踐的過程中，遇到的問題往往受到很多因素影響，：不能用明確的數(shù)學公式或簡易模型進行分析，基于這種情況的考慮，提出了層次分析法，它把復雜的多目標決策問題看作一個系統(tǒng)，將目標進行分解，分成不同層次，通過定性指標模糊量化方法對各個層次的子目標進行確權(quán)，排序，然后通過運算，求得備選方案對總目標的最終權(quán)重，最終給出最優(yōu)的決策方案，由于其充分利用了專家的經(jīng)驗，能夠靈活多變地解決復雜的模糊問題，所以被用來作為解決模糊的決策方法。使用層次法解決問題的一般流程，首先要明確問題目標、確定影響指標、并將影響指標根據(jù)其內(nèi)在聯(lián)系進行分層，進行有條理的組合劃分，創(chuàng)建層次結(jié)構(gòu)模型，其次通過因子比較發(fā)構(gòu)建兩兩比較的判斷矩陣，然后通過計算判斷矩陣的特征向量，求得影響指標對問題目標的影響權(quán)重，根據(jù)權(quán)重大小進行層次單排序，最后進行各個指標間重要程度的一致性驗證。3滴滴并購優(yōu)步中國的案例背景分析3.1滴滴公司概況3.1.1滴滴公司發(fā)展歷程及業(yè)務(wù)構(gòu)成滴滴出行APP，一款線上打車平臺，互聯(lián)網(wǎng)時代的產(chǎn)物。如今，從單一的出租車打車服務(wù)，到如今涵蓋了專車、順風車、快車、代駕、大巴等多種服務(wù)平臺一體的出行平臺。打破了傳統(tǒng)打車市場的格局，利用互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)據(jù)優(yōu)勢，精準定位乘客地點及常走路線。從打車服務(wù)到線上車費支付，極大限度地減少司機與乘客的時間成本，深受群眾喜愛。3.1.2滴滴公司投資概況滴滴出行首先和鄭州宇通集團有限公司建立合作關(guān)系，共同打造互聯(lián)網(wǎng)巴士生態(tài)服務(wù)系統(tǒng)，推出滴滴小巴特色服務(wù)，以滿足通勤時間較長的白領(lǐng)階級的出行需求。隨后滴滴宣布收購優(yōu)步中國并同優(yōu)步全球達成戰(zhàn)略合作，實現(xiàn)優(yōu)勢互補、強強聯(lián)合進一步增強了企業(yè)的競爭力，搶占了市場份額并鞏固了滴滴出行在專車、順風車、快車等領(lǐng)域的優(yōu)勢。除此之外，滴滴出行還將在金融和市場營銷領(lǐng)域同招商銀行展開合作，拓展了公司的業(yè)務(wù)范圍；同時滴滴又將在“互聯(lián)網(wǎng)+金融”方面同中國人壽展開合作，宣布進入金融領(lǐng)域。2016年滴滴出行迎來了新的發(fā)展機遇，在成功完成對優(yōu)步中國的并購后占據(jù)了網(wǎng)約車市場的主導地位，同年5月，滴滴宣布獲得來自蘋果公司共計10億美元的戰(zhàn)略投資，這是滴滴自成立以來獲得最大的單筆投資。此后蘋果、騰訊和阿里巴巴等同為滴滴的戰(zhàn)略投資者。3.2優(yōu)步中國公司概況優(yōu)步全球起源于硅谷，2015年進入中國市場。至2016年，累計的客戶數(shù)量曾一度威脅到滴滴的市場地位。與滴滴出行采用不同的盈利模式，優(yōu)步通過收取交易的20%來賺取利潤；情人節(jié)推出指定對象贈花服務(wù)；通過優(yōu)步車賣冰淇淋及快遞服務(wù)。涉及領(lǐng)域比同時期的滴滴出行更加廣泛。4滴滴并購優(yōu)步中國財務(wù)風險分析4.1滴滴并購優(yōu)步中國財務(wù)風險定性分析4.1.1并購前的企業(yè)定價風險分析（1）戰(zhàn)略選擇風險滴滴打車軟件屬于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的一種。該行業(yè)的技術(shù)更新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等因素加大了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)戰(zhàn)略布局和目標選擇的風險。采用低成本、多元化還是采用集聚戰(zhàn)略，這需要企業(yè)的深入研究與分析。通過前文對滴滴并購優(yōu)步的原因可知，滴滴并購優(yōu)步并不是非理性的戰(zhàn)略行為。優(yōu)步中國與滴滴的業(yè)務(wù)范圍多數(shù)相似，符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，也有較強的預(yù)期發(fā)展空間。因此滴滴并購優(yōu)步案例中的戰(zhàn)略選擇風險較小。（2）信息不對稱風險對于滴滴來說，雖然優(yōu)步中國的業(yè)務(wù)范圍與其類似，但雙方畢竟不在一個企業(yè)系統(tǒng)內(nèi)。由于信息的不對稱性，滴滴無法完全真實準確地了解優(yōu)步中國的情況。此外，對于高風險和高競爭性的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，無形資產(chǎn)占了很大的比例如市場份額、管理團隊、客戶關(guān)系、專有技術(shù)、商譽等都增加了目標企業(yè)估值的不確定性。因此，滴滴對于優(yōu)步中國的價值評估存在大量的主觀因素。通過擁有專業(yè)勝任能力和良好職業(yè)道德的中介機構(gòu)可以一定程度降低此類風險。4.1.2并購中的融資風險分析和支付風險分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購數(shù)量和規(guī)模的不斷增加，海外并購的興起加大了企業(yè)并購的融資支付風險。并購所需要的大量資金支出往往伴隨著企業(yè)債務(wù)規(guī)模的擴大。滴滴并購優(yōu)步中國在這點上處理較好，選擇的是股權(quán)交換方式。股權(quán)交換的支付方式最大化保障了企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流，使得資金能夠自由流轉(zhuǎn)。同時也沒有向外部舉債，不用承擔利息支付和還本的資金壓力。雖然并購完成后股東權(quán)益的分配問題仍然需要注意，但總體來說，滴滴并購優(yōu)步案例中的融資和支付風險較小。4.1.3并購后的整合風險分析滴滴出行和優(yōu)步中國在實施并購前，雙方企業(yè)長時間使用“燒錢”戰(zhàn)略，以優(yōu)惠政策吸引司機和乘客。雙方因此付出了大量的資金，財務(wù)負擔沉重。根據(jù)數(shù)據(jù)表明，優(yōu)步中國至并購時已虧損了10億的龐大金額。滴滴并購優(yōu)步中國后，需要完全接受目標企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)及負債，財務(wù)負擔同樣增加。此外，雙方企業(yè)雖然在業(yè)務(wù)上有許多共同點，但一個是本地發(fā)展而來，一個則是海外發(fā)展產(chǎn)物。兩個企業(yè)必然會有管理模式、組織架構(gòu)之間的差異，從而使得財務(wù)制度及組織架構(gòu)的整合存在巨大的考驗，整合風險較大。通過并購過程中的不斷溝通，及時調(diào)整新戰(zhàn)略可以一定程度上降低該風險。4.2滴滴并購優(yōu)步中國財務(wù)風險定量分析4.2.1并購財務(wù)風險評價指標體系建立在層次分析法的理論指導下，將可預(yù)見的財務(wù)風險進行歸類，并對各類風險的影響因素進行層次劃分，建立風險評價指標體系。第一級風險評價指標分為四大類即：“定價風險、融資風險、支付風險和整合風險”。在對財務(wù)風險成因分析時，分別指出了影響以上四個評價指標的第二級子指標，并對其進行了分析。其綜合評價模型指標體系如下圖所示：圖4-1綜合評判模型指標體系（1）定價風險評價指標從定價風險成因分析結(jié)果來看，影響定價風險的因素有很多?，F(xiàn)在從中選出最重要的三個因素作為定價風險的評價指標，即盈利能力預(yù)測不準的風險，財務(wù)報表不真實的風險和評估方法選擇不當引起的風險。（2）融資風險評價指標從融資風險成因的分析結(jié)果來看，對融資風險影響較大三個因素分別為因融資結(jié)構(gòu)不合理導致的風險、因企業(yè)融資能力不足導致的風險和由于融資成本過高引起的風險，因此將這三種風險作為評價融資風險的指標。（3）支付風險評價指標綜合支付風險成因的分析結(jié)果來看，選擇現(xiàn)金支付風險，股權(quán)支付風險和債權(quán)支付風險作為評價支付風險的指標。（4）并購后整合風險評價從整合風險成因的分析結(jié)果來看，選擇財務(wù)整合風險，人力整合風險，業(yè)務(wù)整合風險作為整合風險的評價指標。4.2.2評價體系及其指標權(quán)重設(shè)置（1）模糊層次綜合評價指標及風險等級的確定根據(jù)上文確定的模型綜合圖可知，模型分為兩級指標。其中第一級指標表示為Ui={U1，U2，U3，U4}={定價風險，融資風險，支付風險，整合風險},第二級指標表示為U1j,即Uij={U11，U12，U13，U14}={盈利預(yù)測風險，財務(wù)報表風險，價值工具評估風險};U2j={U21，U22，U23，U24}={融資能力風險，融資結(jié)構(gòu)風險，融資成本風險};U3j={U31，U32，U33，U34}=={現(xiàn)金支付風險，股權(quán)支付風險，債權(quán)支付風險};U4j={U41，U42，U43，U44}={業(yè)務(wù)整合風險，財務(wù)整合風險，人力整合風險};設(shè)定風險等級評價值集為V={Vl,V2,V3,V4,V5}={高風險，較高風險，一般風險，較低風險，低風險},進行量化后為{10,8,6,4,2}。（2）評估模型單因紊的評判在該部分要確定模糊矩陣，即確定各評判指標隸屬的評價等級V中評語的隸屬度rij值。在本文確定的評判模型中，評判指標分為四類共計12個，各個指標的隸屬度是通過專家打分法確定的，每一類型的指標可以按照評價等級建立一個模糊矩陣。下面以確定定價風險模糊矩陣為例進行說明，其對應(yīng)的模糊矩陣生產(chǎn)表如下所示。表4-1模糊矩陣生產(chǎn)表定價風險評語等級高風險較高風險一般風險較低風險低風險盈利預(yù)測風險財務(wù)報表風險價值評估風險（3）評估模型權(quán)向t在模糊綜合層次評價模型中，每一層的評價因素對上一層的評價因素影響程度是不同的，因此需要確定每一個層級的某一因素對其上層級評價因素的權(quán)重值。在本文中，采用層次分析法來確定其權(quán)重值。首先采用專家打分法來對每層指標影響大小進行評估，其權(quán)重值用dij來表示，其中dij含義為Ui較Uj對目標影響程度比值，例如d12=1/2，表示U1定價風險同U2融資風險對目標影響重要程度比值為1:2.其次，確定第一層級即定價風險、融資風險、支付風險和整合風險對財務(wù)風險的影響大小，然后再來確定第二層級指標對第一層級指標的影響大小。最后根據(jù)統(tǒng)計的結(jié)果，得出比較矩陣D。專家打分調(diào)查表用于確定特定指標的對比矩陣，其中第一級風險指標比較矩陣示意表如下表所示：表4-2比較矩陣確定示意表U1定價風險U2融資風險U3支付風險U4整合風險U1定價風險d11d12d13d14U2融資風險d21d22d23d24U3支付風險d31d32d33d34U4整合風險d41d42d43d44計算對比矩陣D的特征值和特征向量，其中特征向量經(jīng)歸一化運算，可以得到該評價指標的權(quán)重向量，現(xiàn)以統(tǒng)計定價風險的對比矩陣為例，其對比矩陣確定的表如下所示：表4-3定價風險比較矩陣表盈利預(yù)測風險財務(wù)報表風險價值評估風險盈利預(yù)測風險財務(wù)報表風險價值評估風險通過計算比較矩陣D1的最大特征值所對應(yīng)的特征向量A1作為定價風險各子指標計算出權(quán)重向量。同理可求出融資風險、支付風險和整合風險評價指標對應(yīng)的權(quán)重向量A2，A3，A4。（4）綜合評價結(jié)果運算通過專家打分法和層次分析法，獲得了各級評價指標的模糊矩陣和權(quán)向量，現(xiàn)可通過下列公式計算出綜合評價結(jié)果：4.2.3并購財務(wù)風險指標體系結(jié)果評價與分析（1）專家打分法確定評估參數(shù)首先組建評估專家組，劃分風險等級，確定專家打分表，根據(jù)專家評定調(diào)查表的統(tǒng)計結(jié)果，計算指定指標各子指標的隸屬度，確定模糊矩陣R.用于確定指標模糊矩陣的專家打分表如下所示。表4-4專家打分表高風險（10）較高風險（8）一般風險（6）較低風險（4）低風險（2）盈利預(yù)測風險財務(wù)報表風險價值評估風險融資能力風險……債權(quán)支付風險業(yè)務(wù)整合風險財務(wù)整合風險人力整合風險各指標對目標的影響權(quán)重所在份額在0-100%之間，以實現(xiàn)對各指標影響程度的表示。下表為評價指標影響權(quán)重打分表。表4-5評價指標影響權(quán)重打分表百分比百分比定價風險盈利預(yù)測風險財務(wù)報表風險價值評估風險融資風險融資能力風險融資結(jié)構(gòu)風險融資成本風險支付風險現(xiàn)金支付風險股權(quán)支付風險債權(quán)支付風險整合風險業(yè)務(wù)整合風險財務(wù)整合風險人力整合風險然后，將滴滴和優(yōu)步中國的背景資料和該調(diào)查表以匿名的方式分發(fā)給選定的專家。在評價過程中，專家之間不能溝通，必須獨立完成評比，評比結(jié)果出來后，由調(diào)查員集中收回評比結(jié)果并進行密封，整個過程都是在不記名的情況下進行的，以保證評比結(jié)果的客觀、公正。在確定模糊矩陣時，每一位專家擁有相同的權(quán)重。因此可將每一個評價指標的隸屬度表示為P/N,其中P為認為該指標隸屬度屬于某一評語等級的專家人數(shù)，N為指標評判組的專家總?cè)藬?shù)。在確定對比矩陣時，采用求平均值法，將每一個專家所評定的影響權(quán)重值相加，除以專家總?cè)藬?shù)，表示為X=iNYi/N；X表示某一指標的影響權(quán)重值，最后，對40個專家的評比結(jié)果進行統(tǒng)計分析，驗證其數(shù)據(jù)的有效性，最終得出以下風險評定表：表4-6風險評定表高風險（10）較高風險（8）一般風險（6）較低風險（4）低風險（2）盈利預(yù)測風險4161280財務(wù)報表風險2012800價值評估風險8161240融資能力風險0020812融資結(jié)構(gòu)風險0420160融資成本風險0002812現(xiàn)金支付風險0012820股權(quán)支付風險0020128債權(quán)支付風險004288業(yè)務(wù)整合風險1220800財務(wù)整合風險2012800人力整合風險8121240指標影響權(quán)重統(tǒng)計結(jié)果，如下表所示:表4-7權(quán)重評定表百分比百分比定價風險30%盈利預(yù)測風險30%財務(wù)報表風險60%價值評估風險10%融資風險20%融資能力風險20%融資結(jié)構(gòu)風險50%融資成本風險30%支付風險10%現(xiàn)金支付風險20%股權(quán)支付風險70%債權(quán)支付風險10%整合風險40%業(yè)務(wù)整合風險30%財務(wù)整合風險40%人力整合風險30%（2）確定模糊矩陣統(tǒng)計專家打分表的調(diào)查結(jié)果得出以下風險評定表。表4-8定價風險評定表U1定價風險評語等級高風險較高風險一般風險較低風險低風險盈利預(yù)測風險1/104/103/102/100/10財務(wù)報表風險5/103/102/100/100/10價值評估風險2/104/103/101/100/10由此風險評定表，得出定價風險的模糊矩陣:R表4-9融資風險評定表U1定價風險評語等級高風險較高風險一般風險較低風險低風險融資能力風險0/100/105/102/103/10融資結(jié)構(gòu)風險0/101/105/104/100/10融資成本風險0/100/100/107/103/10由此風險評定表，得出定價風險的模糊矩陣:R表4-10支付風險評定表U1定價風險評語等級高風險較高風險一般風險較低風險低風險現(xiàn)金支付0/100/103/102/105/10股權(quán)支付0/100/105/103/102/10債權(quán)支付風險0/100/101/107/102/10由此風險評定表，得出定價風險的模糊矩陣:R表4-11整合風險評定表U1定價風險評語等級高風險較高風險一般風險較低風險低風險業(yè)務(wù)整合3/105/102/100/100/10財務(wù)整合5/103/102/100/100/10人力整合2/104/103/101/100/10由此風險評定表，得出定價風險的模糊矩陣:R（3）評價結(jié)果通過確定對比矩陣，最后得出評價結(jié)果，在上節(jié)中，通過計算對比矩陣的特征值和特征向量，并對特征向量進行了歸一化運算得出各項評價指標的權(quán)向量，下面將按層對各評價指標進行分析：①財務(wù)風險的權(quán)向量為A={0.3321,0.1909,0.0954,0.3817}。此結(jié)果表明，在滴滴并購優(yōu)步中國的并購過程中，發(fā)生定價風險的概率為33.21%,發(fā)生融資風險的概率為19.09%,發(fā)生支付風險的概率為9.54,發(fā)生整合風險的概率為38.17%.由此可知，滴滴面臨的定價風險和整合風險較高，相對而言，融資風險和支付風險較低。②定價風險的權(quán)向量A1={0.3,}此結(jié)果表明，導致定價風險發(fā)生的概率中，盈利預(yù)測風險占30%,財務(wù)報表風險占60%,價值評估方法風險占10%。因此，在進行定價風險防范時，需要特別關(guān)注對財務(wù)報表風險的防范，其次為盈利預(yù)測風險，最后為價值評估方法風險。③融資風險的權(quán)向量A2={0.204,0.491,0.305}此結(jié)果表明，導致融資風險發(fā)生的概率中，融資能力風險占20.4%,融資結(jié)構(gòu)風險占49.1%,融資成本風險占30.5%。因此，在進行融資風險防范時，需要重點防范融資結(jié)構(gòu)風險，避免因融資結(jié)構(gòu)的不合理安排，改變公司的資本構(gòu)成，給公司的運營帶來壓力。其次是融資成本風險，避免因融資方式的不合理導致企業(yè)融資成本過高，給公司帶來沉重的負擔。最后是融資能力風險，避免因融資能力不夠?qū)е聼o法籌集到并購資金，影響并購活動的進行。④支付風險的權(quán)向量A3={0.200,0.700,0.100}此結(jié)果表明，導致支付風險發(fā)生的概率中，現(xiàn)金支付風險占20%,股權(quán)支付風險占70%,債權(quán)支付風險占10%,因此，在對支付風險進行防范時，需要重點關(guān)注因股權(quán)稀釋引起的財務(wù)風險，控制好股權(quán)支付在總支付中的比例。其次為現(xiàn)金支付風險，需要公司在保證資金流通性的前提下，合理的使用現(xiàn)金支付手段。最后是債權(quán)支付風險，要防止因舉債過多而導致企業(yè)償債能力下降的情況發(fā)生。⑤整合風險的權(quán)向量A4=0.300,0.400,0.300}此結(jié)果表明，導致整合風險發(fā)生的概率中，業(yè)務(wù)整合風險占300I,財務(wù)整合風險占}Ol,人力整合風險占30%。因此，在進行整合風險防范時，對此三項風險的防范都要給予足夠的重視。5滴滴并購優(yōu)步中國財務(wù)風險防范措施5.1制定合理的并購戰(zhàn)略（1）真正優(yōu)化企業(yè)并購戰(zhàn)略的效率在于是否能對自身情況的充分了解，對并購前期的準備活動加以重視。并購方需要明確自己的戰(zhàn)略目的，從而形成以自身優(yōu)勢為核心的并購目標體系，確保在企業(yè)正常經(jīng)營的情況下，綜合調(diào)動其他資源促進并購活動的有效進行。（2）目標企業(yè)的并購模式，需要滿足并購的動機和收益要求。若追求規(guī)模經(jīng)濟效益，則應(yīng)該采取橫向并購模式，從而達到減少直接競爭者的同時也降低產(chǎn)品的單位成本；若追求資源的整合，則應(yīng)該選擇縱向并購模式，從而實現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)一體化，節(jié)省時間，降低成本的效果；若追求多元化經(jīng)營，則應(yīng)該選擇混合并購模式，以此將風險分散，同時獲得更多的市場機會。5.2改善信息不對稱情況，合理估計目標企業(yè)價值由于信息的不對稱性，企業(yè)需要在并購活動準備階段做好信息的收集工作，對目標企業(yè)進行詳盡的審查和評價。如成立由財務(wù)和審計人員組成調(diào)研小組或聘請會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所等中介機構(gòu)，對目標企業(yè)進行專業(yè)化的調(diào)查分析，詳細了解其內(nèi)部的經(jīng)營、管理和財務(wù)狀況，掌握全面、真實的資料。其次，結(jié)合并購的動因及目的，選擇合適的估值方法，降低定價風險。5.3統(tǒng)籌安排資金，降低融資和支付風險并購方應(yīng)結(jié)合自身資金狀況，在不影響企業(yè)經(jīng)營的前提下，為并購準備充足預(yù)算。同時，對資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)分析，將未來現(xiàn)金流進行分類，調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)和對應(yīng)的融資工具，從而減少財務(wù)風險。此外，還應(yīng)該積極拓寬不同的融資渠道，確保結(jié)構(gòu)合理。遵循資本最小化理論，把企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本控制在合理的區(qū)間內(nèi)。結(jié)合不同的融資渠道，及時籌集到所需的資金，推進企業(yè)并購進程。5.4做好并購后的整合工作并購后的整合工作是非常重要的。只有合理的整合，才能最大程度地發(fā)揮企業(yè)預(yù)期想要達到的規(guī)模效益、資源優(yōu)化配置效果；并購方需要與目標企業(yè)進行不斷的溝通磨合，及時處理好目標企業(yè)的運營和債務(wù)狀況。建立統(tǒng)一的會計制度，有效的人力資源考核方式、注重內(nèi)部培訓及文化宣傳。若發(fā)現(xiàn)問題，需要及時采取相應(yīng)的解決措施，改善運營情況。只有經(jīng)濟、管理和財務(wù)方面都同時被合理整合，才能充分發(fā)揮企業(yè)并購的優(yōu)勢，降低風險，完成并購活動。5.5加強法制建設(shè)，創(chuàng)造良好環(huán)境由于我國企業(yè)并購發(fā)展歷史較短，相關(guān)法律法規(guī)并