金融風險與金融危機

金融風險與金融危機金融風險1金融風險定義2金融風險的幾大種類3金融風險分析4金融風險的防范與信息披露1金融風險的定義金融風險：是指自資金的融通和貨幣的經(jīng)營過程中，在各種事先無法預料的不確定因素的影響下，資金經(jīng)營者的實際收益所面臨的不確定性。

一家金融機構發(fā)生的風險所帶來的后果，往往超過對其自身的影響。一旦發(fā)生系統(tǒng)風險，金融體系運轉失靈，必然會導致全社會經(jīng)濟秩序的混亂，甚至引發(fā)嚴重的政治危機。2金融風險的種類金融風險主要有以下七種：市場風險信用風險流動性風險作業(yè)風險法律風險國家風險關聯(lián)風險2.1市場風險(MarketRisk)市場風險定義：未來市場價格(利率、匯率、證券價格和商品價格)的不確定性對行為人實現(xiàn)其既定目標的不利影響。市場風險分類：市場風險可以分為利率風險、匯率風險、證券價格風險和商品價格風險。2.1.1利率風險利率風險：由于市場利率的不確定變動而使行為人遭受損失的不確定性。(1)重新定價風險（期限錯配風險）

源于銀行資產(chǎn)、負債和表外業(yè)務到期期限或重新定價期限之間所存在的差異。(2)收益率曲線風險（利率期限結構變化風險）

收益率曲線的非平行移動，對銀行的收益或內(nèi)在經(jīng)濟價值產(chǎn)生不利的影響，從而形成收益率曲線風險。2.1.1利率風險(3)基準風險（利率定價基礎風險）

在利息收入和利息支出所依據(jù)的基準利率變動不一致的情況下，因其現(xiàn)金流和收益的利差發(fā)生了變化，對銀行的收益或內(nèi)在經(jīng)濟價值產(chǎn)生不利的影響。(4)期權性風險

源于銀行資產(chǎn)、負債和表外業(yè)務中所隱含的期權，是一種越來越重要的利率風險。

2.1.1利率風險利率風險的根本來源是貨幣供求及宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變動。利率風險的影響主要表現(xiàn)作用企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流和外部經(jīng)營環(huán)境兩個方面。利率風險案例：利率波動使美國儲貸協(xié)會陷入困境2.1.2匯率風險匯率風險是指由于匯率的不確定變動而使行為人遭受損失的不確定性。匯率風險影響主要三個方面：交易暴露、換算暴露和經(jīng)濟暴露2.1.2匯率風險交易暴露：企業(yè)預期的現(xiàn)金流量因為匯率的不確定變動而面臨的不確定性。換算暴露：涉外企業(yè)會計科目中以外幣計的各種科目，因匯率變動引起賬面價值的不確定變動。經(jīng)濟暴露：比較間接，匯率變動影響到一個國家的經(jīng)濟環(huán)境，進而使得企業(yè)的成本結構、銷貨價格、融資能力等受到影響。2.1.3證券價格風險證券價格風險：是指證券價格的不確定變化導致行為人遭受損失的不確定性。證券價格風險因素很多，有政治、經(jīng)濟、社會、心理甚至是自然災害風險等。證券價格的變動會影響到企業(yè)的投資收益以及融資成本。2.1.4商品價格風險商品價格風險：是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中涉及商品價格的不確定變化使得企業(yè)面臨損失的不確定性。案例：大陸航空公司破產(chǎn)2.2信用風險(CreditRisk)信用風險：是指交易對手不能或不愿意按照合同的約定到期還款付息而使企業(yè)遭受損失的風險。還包括由于債務人信用評級的降低，致使其債務的市場價格下降而導致的損失風險。信用風險因素：主觀風險：債務人還款意愿即品質客觀風險：債務人還款能力即債務人的資本金環(huán)境和經(jīng)營水平等。

案例：歐債危機的源頭2.3流動性風險(liquidrisks)流動性風險是指經(jīng)濟主體由于金融資產(chǎn)的流動性的不確定性變動而遭受經(jīng)濟損失的可能性。產(chǎn)品流動性：某種金融產(chǎn)品以合理價格在市場上流通、交易以及變現(xiàn)等的能力。現(xiàn)金流動性：企業(yè)滿足現(xiàn)金流動要求的能力，即清算日履行義務的能力。案例：香港最大華資證券投資公司“百富勤”由于現(xiàn)金流動性風險過大在1998年亞洲金融危機破產(chǎn)百富勤案例1997年7月，正當百富勤的發(fā)展如日中天之時，東南亞金融危機爆發(fā)了。由于百富勤大量投資于東南亞債券市場，這次危機直接給百富勤帶來了巨大的沖擊。東南亞國家貨幣的大幅度貶值，在亞洲債券市場的過度擴張，使百富勤陷入了財務困境。在一整套“拯救計劃”相繼流產(chǎn)后，百富勤投資集團公司無可奈何地進入法律程序，進行清盤。1997年的亞洲金融風暴使它成為最為壯烈的殉葬品。百富勤從財務危機爆發(fā)到宣布清盤，僅僅歷時數(shù)月。其中損失慘重的自然是債權人。其實，當初在陷入財務困境后，“百富勤”也使出了渾身的解術。公司曾出售21億美元的資產(chǎn)，并廣攬合作伙伴以解燃眉之急。瑞士蘇黎世集團也曾擬為其提供15.5億港元的資金成為其大股東。但亞洲金融風波持續(xù)不止，印尼盾短期內(nèi)大幅貶值，使“百富勤”在印尼的業(yè)務幾乎全部被套住。蘇黎世集團目睹“百富勤”財務更加惡化的現(xiàn)實，終于取消入股“百富勤”的計劃。香港證監(jiān)會隨即宣布對“百富勤”發(fā)出限制通知書，禁止其處理資產(chǎn)。2.4作業(yè)風險(operatingrisks)因內(nèi)部作業(yè)、人員及系統(tǒng)之不當與失誤，或其他外部作業(yè)與相關事件，所造成損失之風險，其中包括法律風險，但排除策略風險及聲譽風險。與信用風險有區(qū)別案例：巴林銀行倒閉2.5法律風險(lawrisks)法律風險：由于法律或法規(guī)方面的原因而使企業(yè)的某些市場行為受到限制或合同不能在正常執(zhí)行而導致?lián)p失的不確定性。法律風險包括合規(guī)性風險和監(jiān)管風險2.6國家風險(countryrisks)國家風險：在國際經(jīng)濟活動中發(fā)生的，至少在一定程度上由外國政府控制的事件或社會事件引起的，而非企業(yè)或個人控制下的事件造成的，給國外債權人造成的不確定性損失。1跨國境金融或投資經(jīng)營活動發(fā)生的2對一個國家所有信用均涉及國家風險3僅當政府控制下或至少一定程度上由政府控制的事件造成的損失2.6國家風險(countryrisks)國家風險根據(jù)引發(fā)事件性質分：1、國家政治風險：（1）貨幣的非自由兌換（2）沒收或國有化（3）戰(zhàn)爭或內(nèi)戰(zhàn)（4）合同拒付（5）政府消極行為（6）事件干預（7）法律環(huán)境惡化2.6國家風險(countryrisks)國家風險根據(jù)引發(fā)事件性質分：2、國家經(jīng)濟風險：（1）經(jīng)濟體制（2）通貨膨脹（3）宏觀經(jīng)濟政策（4）自然資源（5）經(jīng)濟規(guī)模（6）國際收支狀況（7）國際儲備（8）外債負擔案例：亞洲金融危機2.7關聯(lián)風險(relationrisks)關聯(lián)風險：由于相關產(chǎn)業(yè)或相關市場發(fā)生嚴重問題，而使行為人遭受損失的不確定性。案例：“城門失火，殃及池魚”3金融風險分析金融風險的分析主要包括：市場風險分析信用風險分析流動性風險分析作業(yè)風險分析3.1市場風險分析目標是通過將市場風險控制在企業(yè)可以(或愿意)承受的合理范圍內(nèi)，實現(xiàn)經(jīng)風險調(diào)整的收益率的最大化。風險暴露絕對指標（VAR）相對指標（久期）風險度量3.1市場風險分析市場風險分析1敏感性分析2波動性分析3風險價值3.1.1敏感性分析1敏感性分析（相對指標）

不同金融資產(chǎn)針對不同市場因子有不同的敏感度。實際中常有的敏感度包括：債券的持續(xù)期（duration）凸性（convexity）股票的Beta值衍生工具的Delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等3.1.1敏感性分析敏感性分析通過金融資產(chǎn)價值對相關試產(chǎn)隱私的敏感度來評估其市場風險。具體公式：3.1.1敏感性分析敏感性分析優(yōu)點：簡明直觀，使用簡單敏感性分析局限性：（1）大多數(shù)敏感度指標度量的是金融資產(chǎn)價值相對于市場因子變化的線性變化，但有些不是線性函數(shù)，比如期權類金融工具。（2）市場因子變化并不能完全解釋金融字長價值的變化。（3）不同金融工具有不同的敏感度，這些敏感度不具有可比性3.1.2波動性分析波動性分析從未來收益的不確定性入手，通過實際結果偏離期望結果的程度來度量風險，經(jīng)常采用的度量指標為方差和標準方差?？紤]一個由n種證券組成的證券組合，設各證券的權重分別為：X1，X2，…,Xn。且滿足X1+X2+…+Xn=13.1.2波動性分析假定此證券組合過去N周內(nèi)的收益率分別為：預期收益率的估計值分別記為加上角帽的符號。則第i種證券與第j種證券的協(xié)方差為：由此得到的證券組合的協(xié)方差矩陣記為E3.1.2波動性分析則證券組合的方差為：波動性分析的局限性：波動性分析描述金融資產(chǎn)價格變化程度，沒有反映金融資產(chǎn)的風險損失具體數(shù)量3.1.3風險價值

為解決傳統(tǒng)風險評估方法局限，能夠全面度量復雜證券組合的市場風險工具：風險價值（valueatrisk）1、VaR含義：處于風險中的價值，是指在市場正常波動下，在一定的概率水平（置信度）下，某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來特定的一段時間內(nèi)的最大可能損失，即3.1.3風險價值其中：L表示證券組合在持有期內(nèi)的損失C表示置信度VaR為置信度c下處于風險中的價值例如：JPMorgan公司1994年置信度95%的日VaR值為960萬美元，意味著：該公司可以以95%的把握保證，1994年每一特定時點上證券組合在未來24小時內(nèi)，由于市場價格變動而帶來的損失不會超過960萬美元。3.1.3風險價值2、VaR的計算三種計算方法：非參數(shù)法；參數(shù)法；蒙特卡羅模擬法（1）非參數(shù)法：歷史模擬法（2）參數(shù)法：VaR根據(jù)金融資產(chǎn)在一年內(nèi)每日損益數(shù)據(jù)的歷史分布來計算（3）蒙特卡羅模擬法：當沒有充足數(shù)據(jù)或數(shù)據(jù)無法滿足參數(shù)法假設要求時，通過對那些決定市場價格和收益率情況進行重復模擬，得出一系列可能結果，模擬次數(shù)足夠多就將趨于真實分布。3.1.3風險價值VaR的計算過程首先，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)或模擬數(shù)據(jù)得到既定期間內(nèi)資產(chǎn)組合價值或收益的遠期分布；其次，將置信度c轉化為相應的分位數(shù)，計算此分位數(shù)可能最多損失。注意：如果數(shù)據(jù)本身是損益值，則上述步驟直接求出VaR值如果是金融資產(chǎn)或證券組合價值，則要簡單轉換，使之成為損益值。3.1.3風險價值令W0為初始投資額，投資回報率為r，其均值與方差分別是μ和δ。在給定置信水平c下的投資組合最小價值為：W*只是最小價值，其與初始投資比較，則稱為絕對VaR，即如果考慮預期收益，則稱為相對VaR，即3.1.3風險價值上述公式的簡單推導：3.1.3風險價值風險價值三種分析方法的總結（1）非參數(shù)法（歷史模擬法）優(yōu)點：a、不依賴于對風險因子分布的任何假定b、歷史數(shù)據(jù)反映了市場中所有風險因子的同步變化缺點：a、完全依賴于歷史數(shù)據(jù)，基于未來情況和歷史數(shù)據(jù)中表現(xiàn)情況一致的，但未來不等于歷史b、非參數(shù)法受到數(shù)據(jù)數(shù)量限制，不能完全反映出風險的狀況。3.1.3風險價值（2）參數(shù)法如果能夠假定損益分布為某種可分析的密度函數(shù)f（R），則VaR的計算簡化，只根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計假定的分布函數(shù)參數(shù)即可。例如，如果損益服從均值和方差分別為μ和δ，則令所求VaR置信度為c，則有3.1.3風險價值（3）模特卡羅模擬法a當沒有充足數(shù)據(jù)，或者現(xiàn)有數(shù)據(jù)無法滿足參數(shù)法假設時，可以使用蒙特卡洛模擬法獲得大量數(shù)據(jù)。b一般當模擬數(shù)據(jù)足夠多時，模擬分布就將趨近于真實分布。特點：可以適用任何情況的分布，也可以將任何復雜的資產(chǎn)組合納入模型，但此種方法計算過程復雜，極端依賴計算機。3.1.3風險價值3、持有期和置信度的選擇a持有期是VaR的時間范圍，持有期越長，VaR可能越大，通常選擇一天或一個月；流動性、正態(tài)性、頭寸和數(shù)據(jù)約束是影響持有期選擇的四個因素b實踐中，經(jīng)常采用的置信度有95%、99%等。置信度的選擇依賴于有效性驗證的需要、內(nèi)部風險資本要求和監(jiān)管要求等。3.2信用風險分析1信用風險的特征：a客觀性，不以人的意志為轉移；b傳染性，一個或少數(shù)信用主體經(jīng)營困難或破產(chǎn)就會導致信用鏈條的中斷和整個信用秩序的紊亂；c可控性，其風險可以通過控制降到最低；d周期性，信用擴張與收縮交替出現(xiàn)。3.2信用風險分析2信用風險的測量

國際上，測量公司信用風險指標中最為常用的是該公司或國家的信用評級。

世界三大評級公司：美國標準普爾公司（standardandpooks）穆迪投資服務公司（moody's）惠譽國際信用評級有限公司（fitchratings）三家評級機構各有側重，標準普爾側重于企業(yè)評級方面，穆迪側重于機構融資方面，而惠譽更側重于金融機構的評級。

3.2信用風險分析3信用風險的影響對債券發(fā)行者對債券投資者對銀行等金融機構4信用風險的傳統(tǒng)管理方法貸款審查標準化和貸款對象分散化資產(chǎn)證券化和貸款出售3.3流動性風險分析1流動性風險分類流動性風險包括資產(chǎn)流動性風險和負債流動性風險。2中國銀監(jiān)會的新指標為了提升流動性風險監(jiān)管的有效性，在“貸存比”和“流動性比例”以外，監(jiān)管當局又引入了“流動性覆蓋率”和“凈穩(wěn)定融資比例”兩個指標。3.4作業(yè)風險分析1與信用風險的界限可能是由于內(nèi)部也可能是由于外部起因導致：職員錯誤：記錄、向不存在的客戶發(fā)放貸款來貪污，等等系統(tǒng)錯誤：不成熟的管理風險的工具內(nèi)部過程：發(fā)放貸款的交管過程有問題外部原因：提交錯誤的營業(yè)數(shù)據(jù)等3.4作業(yè)風險分析2信用風險的測量方法按照新巴塞爾資本協(xié)定作業(yè)風險是一個可以盡量體現(xiàn)出贏利和風險的數(shù)字，這個數(shù)字是最低股東權益。基本指標法(BasicIndicatorApproach)；

標準法(StandardApproach)；

進階衡量法(AdvancedMeasurementApprocah)4金融風險的防范與信息披露1我國金融風險隱患的表現(xiàn)

2信息披露制度對于金融風險防范的作用3我國金融機構信息披露的缺陷4金融機構信息披露的具體分析4.1我國金融風險隱患的表現(xiàn)

金融風險可以分為市場風險、制度風險、機構風險等等，但在我國最大的風險來自于傳統(tǒng)體制的影響以及監(jiān)管失效導致的違規(guī)。我國的金融違法違規(guī)現(xiàn)象：1機構與銀行串通，股市投機風險引入銀行體系；2逃避監(jiān)管，境外交易；3上市公司不規(guī)范，甚至成為圈錢手段。4.2信息披露制度對于金融風險防范的作用1信息披露制度及其理論基礎

從經(jīng)濟學上來考慮，有利于提高資本市場效率，優(yōu)化金融資源配置，發(fā)揮價值規(guī)律從法律的角度，可以防止信息壟斷和信息優(yōu)勢導致的不公平。2信息披露制度已成為金融機構風險內(nèi)控機制和外控機制的有機結合點信息披露制度的設立和完善，有利于將國家金融監(jiān)管的外控機制轉化為金融機構的內(nèi)控動力。4.3我國金融機構信息披露的缺陷1法律上：立法只針對上市公司，沒有針對金融機構。2信息披露的內(nèi)容和對象：對監(jiān)管部門完全披露，對公眾和業(yè)內(nèi)幾乎沒有。4.4金融機構信息披露的具體分析1銀行業(yè)需要有限的信息披露制度按照巴塞爾協(xié)議有六大范疇：一是銀行業(yè)務狀況；二是銀行財務狀況；三是風險管理的策略和原則；四是風險狀況，包括信用風險、市場風險、流動性風險、操作風險、法律及其它一些風險；五是會計準則；六是基本的企業(yè)管理原則。2、保險公司信用體現(xiàn)在其信息披露中保險公司由于其信用的連續(xù)性和保障流量的特點，使其風險具有長期性和隱蔽，但一旦暴露，則可能難以收拾。4.4金融機構信息披露的具體分析3證券公司及其它證券中介機構的信息披露是資本市場完整透明化的要求。僅有上市公司的信息披露是不夠的，整個證券市場信息披露沒有證券公司及證券中介機構的參與是不完整的。4信托投資公司經(jīng)營的信息披露應是最基本的規(guī)則。在加強監(jiān)管的前提下，強調(diào)信托投資公司的信息披露義務，使其經(jīng)營處于監(jiān)管機構、行業(yè)組織以及委托人和受益人的廣泛目光范圍內(nèi)，則可遏制其違規(guī)操作的勢頭?；仡櫧鹑陲L險是從微觀角度分析金融市場，在金融市場上產(chǎn)生了連鎖反應后，就會從宏觀層面上形成金融危機；一旦宏觀上形成了金融危機，金融風險就更加大面積擴散。金融風險和金融危機有著密切聯(lián)系，要想很好的治理和避免，就必須同時研究金融風險和金融危機，從宏微觀兩個層面去把握和預防。什么是金融危機？如何挽救金融危機金融危機概念危機形成原因歐債危機案例1234金融危機1.1金融危機定義丁大衛(wèi)：金融危機是金融領域的危機。由于金融資產(chǎn)的流動性非常強，因此，金融的國際性非常強。金融危機的導火索可以是任何國家的金融產(chǎn)品、市場和機構等。雷蒙德·戈德史密斯：全部或部分金融指標的急劇、短暫的和超周期的惡化。其中金融指標包括：短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構倒閉數(shù)。1.2金融危機的特征

人們基于經(jīng)濟未來將更加悲觀的預期，整個區(qū)域內(nèi)貨幣幣值出現(xiàn)較大幅度的貶值，經(jīng)濟總量與經(jīng)濟規(guī)模出現(xiàn)較大幅度的縮減，經(jīng)濟增長受到打擊，往往伴隨著企業(yè)大量倒閉的現(xiàn)象，失業(yè)率提高，社會普遍的經(jīng)濟蕭條，有時候甚至伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。1.3金融危機的形式與分類哈佛大學教授杰弗里·薩克斯認為，發(fā)生在新興市場經(jīng)濟國家的金融危機包括三種形式:財政危機，即政府突然喪失延續(xù)外債和吸引外國貸款的能力；匯兌危機，指市場參與者突然將需求從本幣資產(chǎn)轉向外幣資產(chǎn)，在釘住匯率制度和資本自由流動條件下，可能會耗盡中央銀行的外匯儲備；1.3金融危機的形式與分類銀行危機。指商業(yè)銀行突然喪失其延續(xù)金融工具的能力或遭存款的突然擠提，因導致流動性下降而可能最終破產(chǎn)。薩克斯進而指出，現(xiàn)實中金融危機往往將此三種特征混合在一起。以致對政府公債、外匯市場和銀行資本市場的沖擊或預期同時發(fā)生。1.3金融危機的形式與分類根據(jù)IMF1(InternationalMonetaryFund)在《世界經(jīng)濟展望1998》中的分類，金融危機大致可以分為以下四大類：

當某種貨幣的匯率受到投機性襲擊時，該貨幣出現(xiàn)持續(xù)性貶值，或迫使當局擴大外匯儲備，大幅度地提高利率。銀行業(yè)危機貨幣危機外債危機全面危機[1]IMF:職責是監(jiān)察貨幣匯率和各國貿(mào)易情況，提供技術和資金協(xié)助，確保全球金融制度運作正常。1.3金融危機的形式與分類根據(jù)IMF在《世界經(jīng)濟展望1998》中的分類，金融危機大致可以分為以下四大類：

銀行不能如期償付債務，或迫使政府出面，提供大規(guī)模援助，以避免違約現(xiàn)象的發(fā)生。從一家銀行的危機波及其他銀行，從而引起整個銀行系統(tǒng)的危機。

銀行業(yè)危機貨幣危機外債危機全面危機1.3金融危機的形式與分類一國內(nèi)的支付系統(tǒng)嚴重混亂，不能按期償付所欠外債，不管是主權債還是私人債等。

銀行業(yè)危機貨幣危機外債危機全面危機根據(jù)IMF在《世界經(jīng)濟展望1998》中的分類，金融危機大致可以分為以下四大類：

1.3金融危機的形式與分類根據(jù)IMF在《世界經(jīng)濟展望1998》中的分類，金融危機大致可以分為以下四大類：

指主要的金融領域都出現(xiàn)嚴重混亂，如貨幣危機、銀行業(yè)危機、外債危機的同時或相繼發(fā)生。

銀行業(yè)危機貨幣危機外債危機全面危機1.4金融危機的模型第一代金融危機模型（Krugman）第二代金融危機模型（Obstfeld）第三代金融危機模型1.4.1第一代金融危機模型克魯格曼建立了第一代金融危機模型，就是由貨幣投機性沖擊造成的“標準危機模型”。其基本思想是，政府推行與固定匯率制要求不相一致的經(jīng)濟政策，如赤字政策和信用擴張，就會導致國際儲備的損失，最終將引發(fā)投機商對該國貨幣的沖擊，這種沖擊很快將耗盡該國的國際儲備，并迫使該國放棄固定匯率，進而引發(fā)金融危機。1.4.1第一代金融危機模型所以，財政收支失衡、外匯儲備下降、中央銀行對問題金融機構的信用支持等，都被看作是貨幣危機的前兆。假設中央銀行維持固定匯率制度，則金融危機模型可以通過對國內(nèi)貨幣市場上，私人部門和政府部門的行為的分析展開。國內(nèi)貨幣市場均衡的條件可以表達為：m-p=-α(i)，α＞0(1.4.1)m是國內(nèi)貨幣供給的對數(shù)形式，p為國內(nèi)價格水平的對數(shù)形式。i為本幣的利率水平，α表示貨幣需求對利率的彈性系數(shù)。1.4.1第一代金融危機模型國內(nèi)貨幣供給M由國內(nèi)信貸D及中央銀行的外匯儲備R決定，因為中央銀行外匯儲備的增加以增發(fā)本幣的方式實現(xiàn)。此三者取對數(shù)后，可簡化為一次方程m＝d+r假定國內(nèi)外資產(chǎn)可以完全替代，則可得出以下方程式。

p=p*+s（1.4.2）

i=i*+s*(1.4.3)p*與i*分別為國外價格和國外利率水平，假定它們?yōu)橥馍兞?，s為外幣的本幣價格，s*為升水率或貼水率。1.4.1第一代金融危機模型在固定匯率制下，s=s’，s*=0,i=i*將(1.4.2)、(1.4.3)代人(1.4.1)，得：

d+r-p*-s’=-α(i*)(1.4.4)即d+r=p*+s’-α(i*)

該等式表明，對于實行固定匯率制的國家來說，貨幣當局必須適時調(diào)節(jié)本國的貨幣供給(d+r)來維持匯率水平(s’)，其主要方式是改變國內(nèi)外貨幣供給的結構。1.4.1第一代金融危機模型

如果中央銀行為了彌補財政赤字或為實現(xiàn)其他宏觀經(jīng)濟目標，而擴大信貸規(guī)模，就必須同時拋出外匯儲備，以吸收過多的貨幣供給，于是，國內(nèi)信貸以線性速度μ(D＝μ)持續(xù)增加，外匯儲備必以同樣的速度μ相應遞減，只要信貸擴張不止，外匯儲備就一定會耗盡。投機商沖擊該國貨幣，它們就拋出本幣，買入外幣，政府相應拋出外匯，以穩(wěn)定本幣匯率，結果導致r＝0，政府就無力再維護固定匯率，它只能選擇放棄固定匯率1.4.1第一代金融危機模型讓本幣貶值，并重新設定釘住的匯率目標區(qū)。投機商的沖擊取得了成功。

投機商沖擊貨幣的時機選擇在經(jīng)濟的基本面出問題的時候，因為，他們認為，市場上存在著一個與實際經(jīng)濟運行相適應的“影子匯率”。該匯率發(fā)生在外匯市場出清，也就是投機商攻擊貨幣之后，政府拋完他的外匯儲備的情況下。如果影子匯率與政府確定的匯率一致，投機商無利可圖，他們就不會沖擊貨幣，1.4.1第一代金融危機模型如果發(fā)生了這兩者的背離，并且達到一定的程度，投機商就會利用這兩者的差額，沖擊貨幣，賺取利潤。他們沖擊貨幣的可能和方式可用以下公式和圖像來表示。如果影子匯率用s”表示，它隨經(jīng)濟的基本面(以信貸D為例)的惡化而上升，與國內(nèi)信貸有著以下的線性關系：d－s”＝－αs’

因為r＝0，i*、p*為常數(shù)，為了簡便起見，設i*、p*＝0，經(jīng)整理后，該等式為：s”＝αμ+d(1.4.5)1.4.1第一代金融危機模型公式(1.4.5)表明，外幣的影子匯率與本幣信貸規(guī)模d成同方向變動，d值擴大，外幣上升。如圖14-1所示，s”向右上方傾斜。s’是條水平線，表明政府規(guī)定的外幣匯率，始終保持不變。A是d=dA時，影子匯率s”與固定匯率s’相交。在d＜dA時，s”＜s’時,外幣影子匯率低于官定匯率。投機商不會按官價買入外幣，再按影子匯率賣出，而是反過來操作，否則他們將遭受損失。1.4.1第一代金融危機模型投機商按影子匯率的買入，將使影子匯率上升，直至A點，他們的購買行動才停止下來。在A點的右邊，d＞dA，s”＞s’,投機商按固定匯率從政府手中買入外匯，再按影子匯率賣出，從中賺取影子匯率與固定匯率的差額。這樣的操作將導致影子匯率下跌，在d＝dA時，這種操作就會終止下來。

1.4.1第一代金融危機模型沖擊貨幣將發(fā)生在d＞dA的地方，s”＞s’的幅度越大，就是官定匯率低于影子匯率的幅度越深，沖擊貨幣的可能也就越大。圖14-1的下半圖可以看出，外匯儲備突然下降，通貨膨脹率相應上升，實際匯率也在投機商攻擊的時點上向上傾斜。1.4.1第一代金融危機模型克魯格曼模型為分析和研究貨幣危機形成的原因和機制提供了一個框架，一些學者沿著克氏模型的思路對貨幣危機進行了進一步研究，在補充克氏模型的基礎上，衍生出一些新的模型。其中有佩納蒂和彭納奇模型(1988)，他們修改了克氏模型中，居民持有的國內(nèi)資產(chǎn)與國外資產(chǎn)比例不變的假定，分析在這種比例可變的情況下，投資者為了避免貨幣危機造成的損失，就會追求資產(chǎn)組合的最優(yōu)化，

1.4.1第一代金融危機模型千方百計地套匯，實現(xiàn)資產(chǎn)保值，這樣就會加快中央銀行外匯儲備的流失?？巳R森斯模型（1991）研究不確定性情況下貨幣危機的爆發(fā)，他們的結論是，不確定性愈大，儲備耗盡的速度就愈快，因為在不確定情況下，國內(nèi)信用的突然增加導致影子匯率超過當前平價的可能性增大。還有的模型認為，投機性沖擊往往發(fā)生在貨幣貶值和貿(mào)易狀況惡化之后。1.4.1第一代金融危機模型因為擴張性財政政策和信貸政策既會擴大對貿(mào)易品的需求，導致貿(mào)易狀況惡化；也會擴大對非貿(mào)易品的需求，導致非貿(mào)易品的相對價格上升，實際貨幣價值下降。還有的認為，如果考慮到貨幣政策的不確定性，以及當局希望維持的儲備水平等因素，當危機發(fā)生的可能性增大時，國內(nèi)利率會相應上升。1.4.1第一代金融危機模型Krugman（1979）完全預見能力模型：貨幣危機的根源在于政府的宏觀經(jīng)濟政策（主要是過度擴張的貨幣政策與財政政策一財政赤字的貨幣政策）與穩(wěn)定匯率政策（如固定匯率制）之間的不協(xié)調(diào)。當政府所追求的宏觀經(jīng)濟政策與穩(wěn)定匯率政策不協(xié)調(diào)時,理性的投機攻擊就會發(fā)生。1.4.2第二代貨幣危機模型政府是否捍衛(wèi)固定匯率取決于政府對維護匯率所產(chǎn)生的成本收益的權衡。1.4.2第二代金融危機模型第二代貨幣危機模型強調(diào)危機的自促成性質。當政府內(nèi)外政策不協(xié)調(diào)時,投機者預期匯率最終會貶值,就會提前搶購外匯,結果是國內(nèi)的經(jīng)濟狀況提前惡化,政府維護匯率的成本增加,貨幣危機提前到來,因而預期的作用使貨幣危機具有自促成的性質1.4.3第三代金融危機模型道德風險危機模型政府對國內(nèi)銀行負債的隱形擔保會導致國內(nèi)銀行借貸政策中的道德風險問題。道德風險使得國內(nèi)銀行的不良貸款增加,因而會引發(fā)金融危機。金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性模型銀行存款者之間的“協(xié)調(diào)失敗”所導致的銀行擠兌是金融危機爆發(fā)的根本原因。羊群行為模型

羊群行為發(fā)生時，個體趨向于一致運動。如何挽救金融危機金融危機概念危機形成原因歐債危機案例1234金融危機2.1金融危機的成因FranklinAllen1&DouglasGale2認為金融危機一般有三階段：金融自由化資產(chǎn)泡沫破裂購買價格膨脹資產(chǎn)的當事人發(fā)生拖欠[1]富蘭克林·艾倫：沃頓商學院金融學終身教授兼經(jīng)濟學教授[2]道格拉斯·蓋爾：美國紐約大學經(jīng)濟學教授2.1金融危機的成因1929年美國大蕭條導火索：美國股市崩盤成因：消費者的購買力不足，導致美國經(jīng)濟運行中商品增加和資本輸出困難，進一步引發(fā)了

生產(chǎn)過剩和資本過剩。1997年亞洲金融危機導火索：泰銖貶值成因：國際投資資本的大肆炒作2008全球金融危機導火索：雷曼兄弟破產(chǎn)成因：美國次級房屋抵押貸款大量違約1920-1940年道瓊斯指數(shù)走勢圖資產(chǎn)價格泡沫破裂！2.2資產(chǎn)價格泡沫的含義查爾斯·金德爾伯格1：一項資產(chǎn)或者一系列資產(chǎn)的價格，在一個連續(xù)的過程中，陡然上升，最初的上升產(chǎn)生進一步上升的預期，吸引新的買主。通常投機者只對從資產(chǎn)交易中獲得的利潤感興趣，而不是對他的用途和獲利能力感興趣。彼得·加伯2：經(jīng)濟研究中泡沫的定義是指資產(chǎn)價格波動依據(jù)所說的基本值不能被解釋的那部分。即資產(chǎn)價格=基本值+泡沫。2.2資產(chǎn)價格泡沫的含義資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)則往往會使居民感到財富增加的虛假感覺。泡沫增大到一定的程度時，可能會發(fā)生自發(fā)的價格回調(diào)，有時是價格暴跌。資產(chǎn)價格泡沫的典型案例17世紀早期的“郁金香狂潮”1637年，郁金香球莖價格在一個月里上漲了485%！一年時間里，郁金香總漲幅高達5900%！市場達到了瘋狂的地步。但也就在一夜之間，郁金香又變得一文不值。

資產(chǎn)價格泡沫的典型案例18世紀早期英國的“南海泡沫事件”

南海公司因夸大宣傳賄賂政府，1720年年初股價約120英鎊，同年7月急升至1000鎊以上，9月暴跌回190鎊以下的水平。經(jīng)濟泡沫一語即源于南海泡沫事件。2.3資產(chǎn)價格泡沫行成預期參與者習慣以實現(xiàn)了的資產(chǎn)價格推斷趨勢到將來。如果資產(chǎn)價格增加，參與者預期進一步的增加，這個期望價格增加是自我實現(xiàn)的，并導致進一步的價格增加。如果預期減少，則價格被低估。非對稱信息在機構投資者占很大比重的背景下，非對稱信息的一個表現(xiàn)是資產(chǎn)價格偏離其基礎值。兩機構解釋模型2.3資產(chǎn)價格泡沫行成經(jīng)濟增長過快經(jīng)濟增長容易引發(fā)投機熱潮，從而產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫。日本泡沫經(jīng)濟信貸投機性投資的需求隨著供給的上升，由于在價格穩(wěn)定占優(yōu)勢的環(huán)境中，名義利率和安全資產(chǎn)的收益較低。為尋求高收益，投資者日益涉足風險投資，刺激金融泡沫產(chǎn)生。2.3資產(chǎn)價格泡沫行成金融自由化來自中介機構代理關系的風險轉移以及信貸擴張不確定性互動引起資產(chǎn)泡沫。國際資本流動大量國際資本涌入，本國央行為穩(wěn)定匯率，買進外匯，增發(fā)等值的基礎貨幣，造成通脹與投資過熱，產(chǎn)生泡沫。貨幣政策貨幣政策通過銀行貸款機制傳導到資產(chǎn)價格上去，形成泡沫。2.4資產(chǎn)泡沫對宏觀經(jīng)濟波動的影響通過模型介紹Minsky—Kindelberger模型伯南克金融加速器模型(BBG模型)2.4.1Minsky—Kindelberger模型泡沫產(chǎn)生、膨脹以及奔潰對宏觀經(jīng)濟影響八階段：重大事件的沖擊不尋常預期的形成。（投機開始）貨幣或信用過度擴張。（投機加速）投資者陶醉或瘋狂。（投機過度；少數(shù)人士開始撤退）

2.4.1Minsky—Kindelberger模型信用或貨幣擴張放緩或終止或某些機構破產(chǎn)。（資產(chǎn)價格預期逆轉，價格開始下降，所謂“拐點”出現(xiàn)）信用機構大規(guī)模收縮或破產(chǎn)，恐慌情緒蔓延，資產(chǎn)價格崩盤，泡沫急速破滅。信用或貨幣萎縮，資產(chǎn)價格開始進入“負泡沫”或“超跌”，經(jīng)濟陷入衰退或持續(xù)蕭條。等待下一次重大事件出現(xiàn)來刺激資產(chǎn)價格復蘇或泡沫重現(xiàn)東南亞金融危機案例東南亞金融危機發(fā)生之前的情形表現(xiàn)出的狀況：支撐消費和投資的的因素包含巨大的泡沫成分，一旦股市和房地產(chǎn)泡沫破滅，消費和投資將嚴重下降。外流收入支撐著匯率和經(jīng)濟增長，而一旦外資撤出，會導致貨幣貶值，經(jīng)濟增長率大幅下滑。盯住匯率制度后患無窮，外資大量流入，若股市、房地產(chǎn)市場泡沫沒有破滅，則由于長期需求旺盛，物價必定上漲。東南亞金融危機案例韓國：1990年國際投資者購買的證券不足1億美元到了1996年這一金額變成了212億美元。泰國：1985-1988年均吸引外國組合投資僅為4億美元，到了1993年達到55億。其中流入泰國股市的資金達到26.8億印度尼西亞和菲律賓：在20世紀90年代之后到1996年的短短幾年時間內(nèi)就由凈流出變成流入約50億美元。東亞五國的資本流動狀況（凈值占GDP的比重）資料來源：IMF,InternationalFinancialStatistics,August1999；YoonJeCho和ChangyongRhee（1999）東亞五國的資本流動狀況（凈值占GDP的比重）東南亞金融危機案例對沖基金在泰國的銀行開立泰銖賬戶，然后向泰國的銀行借入大量泰銖，并按照泰國央行的匯率換成美元，造成泰國外匯儲備大幅下降，如果泰國不放棄盯住美元的匯率制度，其外匯儲備將被兌換干凈，所以泰國政府只能放棄盯住美元的匯率政策，放任泰銖貶值。東南亞金融危機案例第一波：1997年7月2日。泰國泰銖匯率狂跌20%。7月