策略深度報告：商品漲股價會跟漲

東吳證券研究所東吳證券研究所內(nèi)容目錄商品漲，意味股價跟漲嗎？ 5我們看好有望與國際商品行情向上共振的品種 6原油：資本開支不足，供需錯配下油價長期高位運行 6銅：短期價格需求支撐高位運行，長期受益于供給偏緊及需求拉動價格有望上漲....................................................................................................................................................10我們看好有新供需故事的商品 13聚酯：高開工與低庫存，供需趨緊下聚酯有望盈利改善 14我們對當(dāng)前基本面尚未明顯好轉(zhuǎn)的商品相對謹(jǐn)慎 16鐵礦石：平控政策落地后鐵水產(chǎn)量縮減，鐵礦石價格或面臨下行壓力 16焦煤：粗鋼平控疊加地產(chǎn)弱兌現(xiàn)，焦煤價格上行空間有限 18螺紋鋼：短期價格靠成本支撐，長期密切關(guān)注地產(chǎn)開發(fā)預(yù)計價格震蕩下行 20鋁：短期價格受需求韌性支撐，長期上漲空間受制于建筑業(yè)復(fù)蘇 23推薦標(biāo)的及財務(wù)數(shù)據(jù) 27風(fēng)險提示 282/29東吳證券研究所東吳證券研究所圖表目錄圖1：南華商品指數(shù)走勢（截至2023/09/15） 5圖2：全球上游油氣投資與油價關(guān)系（億美元，美元/桶） 6圖3：通脹調(diào)整后的全球油氣投資情況（億美元） 6圖4：美國原油鉆機(jī)數(shù)和油價走勢（臺，美元/桶） 6圖5：美國壓裂車隊數(shù)和油價走勢（部，美元/桶） 6圖6：OPEC+減產(chǎn)基準(zhǔn)量、目標(biāo)產(chǎn)量及實際產(chǎn)量（萬桶/天） 7圖7：俄羅斯石油對各地區(qū)出口情況（萬桶/天） 7圖8：全球原油需求預(yù)測（2019-2024，萬桶/天） 7圖9：全球原油需求同比變動（萬桶/天） 7圖10：美國成品油表觀需求（萬桶/天） 8圖中國原油需求（萬桶/天） 8圖12：美國商業(yè)原油周度去庫速度與布油漲跌幅（萬桶/天，%） 8圖13：美國商業(yè)原油庫存（萬桶） 8圖14：2000-2025年全球原油需求變化及預(yù)測（萬桶/天） 9圖15：2010-2060年全球新能源汽車銷售滲透率（%） 9圖16：2010-2060年全球原油需求變化測算（萬桶/天） 9圖17：2010-2060年全球原油分產(chǎn)品需求變化測算（萬桶/天） 9圖18：國外銅期貨價格 10圖19：上?，F(xiàn)銅價格（元/噸） 10圖20：SHFE期銅價格（元/噸）與美國制造業(yè)PMI（%）關(guān)系 10圖21：全球及中國精煉銅產(chǎn)量yoy 圖22：全球主要銅企資本支出（百萬美元） 圖23：2020年中國銅下游需求占比（%） 12圖24：中國電力、熱力生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)固定資產(chǎn)投資yoy 12圖25：中國空調(diào)產(chǎn)量yoy 12圖26：新能源汽車產(chǎn)銷量及yoy 12圖27：我國電解銅庫存（萬噸） 13圖28：銅進(jìn)口數(shù)量（萬噸）及yoy 13圖29：2023年2季度印度實際GDP同比增速為7.8% 13圖30：消費對印度GDP保持強(qiáng)貢獻(xiàn) 13圖31：印度物價強(qiáng)勢企穩(wěn) 14圖32：中國出口印度與亞洲出現(xiàn)劈叉 14圖33：滌綸長絲開工率全年分布（農(nóng)歷、%） 14圖34：滌綸長絲庫存天數(shù)（農(nóng)歷、天） 14圖35：2023年滌綸長絲出口數(shù)量（萬噸） 15圖36：2023年中國出口印度長絲創(chuàng)新高（萬美元） 15圖37：下游織機(jī)開工率全年分布（農(nóng)歷，%） 15圖38：2023年滌綸長絲投產(chǎn)計劃表 15圖39：鐵礦石期貨主連收盤價（元/噸） 16圖40：鐵礦石現(xiàn)貨價格（元/濕噸） 16圖41：我國鐵礦石產(chǎn)量（萬噸） 16圖42：我國鐵礦石進(jìn)口量（萬噸） 163/29東吳證券研究所圖43：我國鋼材社會庫存（萬噸） 17東吳證券研究所圖44：鋼材出口量 17圖45：地產(chǎn)新開工超預(yù)期下滑（%） 17圖46：焦煤現(xiàn)貨價格（元/噸） 18圖47：焦煤期貨價格（元/噸） 18圖48：焦煤進(jìn)口數(shù)量（萬噸） 19圖49：2017-2023年9月鋼廠高爐產(chǎn)能利用率（%） 20圖50：2023年1-7月各月度焦煤消費量（萬噸，%） 20圖51：螺紋鋼期貨及現(xiàn)貨結(jié)算價 20圖52：螺紋鋼期現(xiàn)差 20圖53：螺紋鋼上游原材料價格 21圖54：地產(chǎn)投資拖累螺紋價格 21圖55：建筑鋼材成交量（噸） 21圖56：中國房屋新開工面積累計yoy（%） 21圖57：主要鋼企螺紋鋼周產(chǎn)量（萬噸） 22圖58：國內(nèi)螺紋鋼利潤承壓 22圖59：鋼筋進(jìn)出口數(shù)據(jù) 22圖60：鋼材出口當(dāng)月值及累計值 22圖61：螺紋鋼總庫存（萬噸） 22圖62：螺紋鋼鋼廠庫存（萬噸） 23圖63：螺紋鋼社會庫存（萬噸） 23圖64：LME鋁庫存價格走勢 24圖65：滬鋁庫存價格走勢 24圖66：世界及中國制造業(yè)PMI 24圖67：滬鋁現(xiàn)貨價格走勢 24圖68：中國房屋竣工面積累計同比（%） 25圖69：中國廣義乘用車產(chǎn)量（輛） 25圖70：中國冰箱產(chǎn)量（萬臺） 25圖71：中國光伏月度裝機(jī)量（GW） 25圖72：中國房屋新開工面積（萬平方米） 26圖73：中國電解鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量（萬噸） 26表1：財務(wù)信息（人民幣） 284/29東吳證券研究所東吳證券研究所商品漲，意味股價跟漲嗎？620237262023年A股PPI2024年A股20234圖1：南華商品指數(shù)走勢（截至2023/09/15）(2023/06/01=100)南華綜合指數(shù) 南華工業(yè)品指數(shù) 南華能化指數(shù) 南華金屬指數(shù)130 南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù) 南華有色金屬指數(shù) 南華黑色產(chǎn)業(yè)指數(shù) 1201151101051009590數(shù)據(jù)來源：，5/29我們看好有望與國際商品行情向上共振的品種三季度以來全球原油市場進(jìn)入去庫周期，油價中樞強(qiáng)勢抬升并站穩(wěn)90美元上方，展望后市，我們認(rèn)為油價仍將維持高位運行。IEA2023際資本開支增速僅為4%，為2019年水平的76%。圖2：全球上游油氣投資與油價關(guān)（億美元美元桶） 圖3：通脹調(diào)整后的全球油氣投資情況（億美元）10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,000

全球上游油氣投資 Brent油價（右）

120100806040200

6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000

資本開支通脹調(diào)整后的資本開支（以2019年為基準(zhǔn)）2019 2020 2021 2022 2023E數(shù)據(jù)來源：IEA， 數(shù)據(jù)來源：IEA，分國別來看：SPR圖4：美國原油鉆機(jī)數(shù)和油價走勢（臺，美元/桶） 圖5：美國壓裂車隊數(shù)和油價走勢（部，美元/桶）1,800

WTI周度均值（右）WTI周度均值（右）原油鉆機(jī)數(shù)量：美國：當(dāng)周值

600

WTI周度均值（右）WTI周度均值（右）壓裂車隊數(shù)量：美國：當(dāng)周值0

2011201220132014201520162017201820192020202120222023

120100806040200

0

201520162017201820192020202120222023

120100806040200東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，6/29OPEC70-80/7圖6：OPEC+減產(chǎn)基準(zhǔn)量、目標(biāo)產(chǎn)量及實際產(chǎn)量（萬桶/天）5,000

OPEC+實際產(chǎn)量）OPEC+目標(biāo)產(chǎn)量（考慮自愿減產(chǎn)量）減產(chǎn)基準(zhǔn)量

圖7：俄羅斯石油對各地區(qū)出口情況（萬桶/天）900未知目的地 其他地區(qū)中國原油 土耳其OECD未知目的地 其他地區(qū)中國原油 土耳其OECD亞洲 英美油品 歐盟總量7004,500

6005004,000

4003003,500

20010003,0002021-01 2022-01 2023-01 2024-01數(shù)據(jù)來源：IEA， 數(shù)據(jù)來源：IEA，PPI8PMI4）綜合來看，根據(jù)8月報數(shù)據(jù)，IEA/EIA/OPEC預(yù)測2023年全球原油需求將分別增長23917624天209圖8：全球原油需求預(yù)測（2019-2024，萬桶/天） 圖9：全球原油需求同比變動（萬桶/天）10,50010,000

EIAIEAEIAIEAOPEC2019 2020 2021 20222023E2024E

0

22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4China OtherNonOECD OECD數(shù)據(jù)來源：IEA，EIA，OPEC，

數(shù)據(jù)來源：IEA，注：23Q4數(shù)據(jù)為IEA預(yù)測數(shù)據(jù)東吳證券研究所東吳證券研究所7/29圖10：美國成品油表觀需求（萬桶/天） 圖11：中國原油需求（萬桶/天）2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000

20192019年2021年年2020年2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1月 3月 5月 7月 9月 11月2019年 2022年2023年 2024年數(shù)據(jù)來源：，

數(shù)據(jù)來源：IEA，注：23Q4數(shù)據(jù)為IEA預(yù)測數(shù)據(jù)OPEC+150/圖12：美國商業(yè)原油周度去庫速度與布油漲跌幅（萬桶/天，%）

圖13：美國商業(yè)原油庫存（萬桶）商業(yè)原油去庫存速度布倫特漲跌幅（右）40 商業(yè)原油去庫存速度布倫特漲跌幅（右）302%201%100

2019年2019年2020年2021年47,000(10)(20)(30)

37,000

123456789月月

1112月月(40)2011201220132014201520162017201820192020202120222023

-3%東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：IEA，3-58/29S2025年，202524%2040100%。圖14：2000-2025年全球原油需求變化及預(yù)（萬桶/天） 圖15：2010-2060年全球新能源汽車銷售滲透率（%） 全球原油需求年度同比變化 全球原油需求年度同比變化02000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E數(shù)據(jù)來源：EIA， 數(shù)據(jù)來源：IEA，20252027年左右達(dá)峰，2027年需求峰值與2022年需求總量之間還存在約400萬桶/天的增長空間。2027-2040年，新能源汽車的快速滲透導(dǎo)致交通用汽柴油快速下滑，原油總需求加速下降，2040-2060年，市場不再銷售燃油車，交通用汽柴油年消耗量隨著存量燃油車的報廢而緩慢下降，原油需求下降速度也隨之放緩。年全球原油需求增量超過150萬桶增量約為100萬桶天，2027圖17：2010-2060年全球原油分產(chǎn)品需求變化測算（萬圖16：2010-2060年全球原油需求變化測算（萬桶/天）

桶/天）東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：BP，IEA， 數(shù)據(jù)來源：IEA，9/2985SHFE期銅在區(qū)間63,460-70,600元/噸區(qū)間窄幅震蕩，處于歷史85分位左右。目前（截止2023.09.13）LME38,394/+0.2%85分位以上，COMEX3.7美元-1.6%85SHFE期69,130元/+4.3%90圖18：國外銅期貨價格 圖19：上?，F(xiàn)銅價格（元/噸）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

6 80,000 655 70,000 6060,0005545550,0003 40,000 502 30,000 4520,0004014010,00020002001200220032000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05LME3個月期銅(美元/噸)COMEX期銅(美元/磅)-右軸

上?，F(xiàn)銅(元/噸) 美國制造業(yè)PMI季調(diào)-右軸東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，銅價與美國PMI指數(shù)走勢維持較大缺口但趨勢較為一致，我們認(rèn)為主要與宏觀市場預(yù)期博弈和中國市場微觀需求表現(xiàn)較強(qiáng)有關(guān)，中長期角度供給偏緊+需求穩(wěn)中向好看漲后續(xù)價格。長期對比歷史來看，銅價與美國PMI指數(shù)強(qiáng)相關(guān)，2014-2016年、2018-2020年伴隨美國PMI下行銅價同趨勢下行，然而2021年年底至今以來，美國PMI顯著下降但銅價波動幅度顯著小于PMI降幅，依舊表現(xiàn)強(qiáng)勢。圖20：SHFE期銅價格（元/噸）與美國制造業(yè)PMI（%）關(guān)系80,000 6570,000 6060,00050,000 5540,000 5030,000 4520,00010,000 402012-042012-102013-042012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-04期銅(元/噸) 美國制造業(yè)PMI季調(diào)(%)-右軸10/29數(shù)據(jù)來源：，我們判斷價格強(qiáng)支撐主要原因：1）宏觀角度：美國經(jīng)濟(jì)由2022年通脹不斷攀升，維持歷史高位，衰退顯著到2023年展現(xiàn)出超市場預(yù)期強(qiáng)韌性轉(zhuǎn)變較快，疊加俄烏戰(zhàn)爭、微觀層面+供給端看：全球及中國精煉銅供給端產(chǎn)量穩(wěn)健增長，總體呈邊際收緊態(tài)勢。全球精煉銅產(chǎn)量增速主要分為三個階段，1998-2008年穩(wěn)步增長階段，產(chǎn)量CAGR為2.6%，2009-2014CAGR4.3%2015-2022CAGR為1.702H1351yo+7623萬（o130圖21：全球及中國精煉銅產(chǎn)量yoy 圖22：全球主要銅企資本支出（百萬美元）14000012000010000014000012000010000080000600004000020000060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2004-72005-72004-72005-72006-72007-72008-72009-72010-72011-72012-72013-72014-72015-72016-72017-72018-72019-72020-72021-72022-7全球精煉銅產(chǎn)量yoy（%） 中國精煉銅產(chǎn)量yoy（%）

全球主要銅企資本支出（百萬美元） 資本開支yoy東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，從需求端看：中國市場微觀需求表現(xiàn)較強(qiáng)，電力仍為主要貢獻(xiàn)板塊，國內(nèi)穩(wěn)健，海外“一帶一路”需求向好，同時看好后續(xù)新能源發(fā)展帶動需求上漲。50%，20237311/29圖23：2020年中國銅下游需求占比（%） 圖24：中國電力、熱力生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)固定資產(chǎn)投資yoy其他,建筑其他,建筑,8%9%電力,48%電子,10%空調(diào)制冷,16%

70%60%50%40%30%20%10%2004-022005-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02-10%-20%-30%中國:固定資產(chǎn)投資完成額:電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè):累計同比數(shù)據(jù)來源：安泰科， 數(shù)據(jù)來源：，37月yoy+29%圖25：中國空調(diào)產(chǎn)量yoy 圖26：新能源汽車產(chǎn)銷量及yoy40.0%30.0%20.0%

200.0%150.0%100.0%10.0%2016/1/12016/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/1-10.0%-20.0%

中國空調(diào)產(chǎn)量同比

50.0%0.0%-50.0%-100.0%

2016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，庫存角度：庫存由于需求強(qiáng)勁目前處于歷史低位。今年電解銅庫存在區(qū)間13-50萬92012/29圖27：我國電解銅庫存（萬噸） 圖28：銅進(jìn)口數(shù)量（萬噸）及yoy90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0電解銅總庫存（萬噸）

1202002-4-12003-6-12002-4-12003-6-12004-8-12005-10-12006-12-12008-2-12009-4-12010-6-12011-8-12012-10-12013-12-12015-2-12016-4-12017-6-12018-8-12019-10-12020-12-12022-2-12023-4-1

銅進(jìn)口數(shù)量（萬噸）

200%150%100%50%0%-50%-100%數(shù)據(jù)來源：SMM， 數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)總署，我們看好有新供需故事的商品2GDP7.8%GDP60%左圖29：2023年2季度印度實際GDP同比增速為7.8% 圖30：消費對印度GDP保持強(qiáng)貢獻(xiàn)% 印度:GDP:不變價:同比 印度:GDP:現(xiàn)價:按市場價格:同比

% 私人消費支出占GDP比重（不變價） 私人消費支出（不變價）同比（右軸）%0-10-202010/62010/122010/62010/122011/62011/122012/62012/122013/62013/122014/62014/122015/62015/122016/62016/122017/62017/122018/62018/122019/62019/122020/62020/122021/62021/122022/62022/122023/6

0

8040200-202010/12010/82010/12010/82011/32011/102012/52012/122013/72014/22014/92015/42015/112016/62017/12017/82018/32018/102019/52019/122020/72021/22021/92022/42022/112023/6東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，13/2920232CPI圖31：印度物價強(qiáng)勢企穩(wěn) 圖32：中國出口印度與亞洲出現(xiàn)劈叉 印度:CPI:全部:環(huán)比印度:CPI:全部:同比% 十億美元 中國:出口金額:印度:當(dāng)月值 印度:CPI:全部:環(huán)比印度:CPI:全部:同比10 12810684620 4-2 22015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7-4 02015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7

180 140120100806040200東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，存都去了哪里？圖33：滌綸長絲開工率全年分布（農(nóng)歷、%） 圖34：滌綸長絲庫存天數(shù)（農(nóng)歷、天）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，出口是主要變量，其中今年長絲出口印度存在新故事。1）1-7198+29%14/291-71841%8月印度綜合PMI仍高達(dá)60%圖35：2023年滌綸長絲出口數(shù)量（萬噸） 圖36：2023年中國出口印度長絲創(chuàng)新高（萬美元）2019 2020 2021 2022 2023353025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

2019 2020 2021 2022 202東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：百川盈孚， 數(shù)據(jù)來源：，展望后市，滌綸長絲的故事仍有新看點，我們繼續(xù)看好長絲的向上彈性：1）500Q1-Q4235/80/125/60Q186.4%7pct7圖37：下游織機(jī)開工率全年分布（農(nóng)歷，%） 圖38：2023年滌綸長絲投產(chǎn)計劃表15/29數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，我們對當(dāng)前基本面尚未明顯好轉(zhuǎn)的商品相對謹(jǐn)慎85912935元/濕噸，較年初上漲22%；期貨價格報收851元/噸，較年初上漲0.06%,整體價格表現(xiàn)較為強(qiáng)勢。圖39：鐵礦石期貨主連收盤價（元/噸） 圖40：鐵礦石現(xiàn)貨價格（元/濕噸）1800.001600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00

1400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，供給端：目前鐵礦石市場供給較為穩(wěn)定。1-7月份全國鐵礦石原礦產(chǎn)量5.67億噸，同比增長6.5％；鐵礦石進(jìn)口量6.69億噸，同比增長6.9％。圖41：我國鐵礦石產(chǎn)量（萬噸） 圖42：我國鐵礦石進(jìn)口量（萬噸）12,00010,0008,000

12,00010,0008,0006,0004,0002,0002018-012018-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05

6,0004,0002,0002018-012018-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，月我國生鐵產(chǎn)量為7759.625016/29以鋼聯(lián)口徑247家日均鐵水產(chǎn)量作為高頻數(shù)據(jù)跟蹤，7月日均鐵水產(chǎn)量為248.24萬噸。7月份鋼材需求維持韌性，鋼廠高爐利潤仍存、盈利率持續(xù)回升，疊加市場預(yù)期的平控政策暫未落地，鐵水產(chǎn)量延續(xù)高位。1-752891.121-746891331根據(jù)Mysteel563.7721.3圖43：我國鋼材社會庫存（萬噸） 圖44：鋼材出口量2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00

1月2月 3月4月5月 6月7月 8月9月10月11月12月2020 2021 2022 2023

860.00840.00820.00800.00780.00760.00740.00720.00700.00680.00660.00

2023年3月 4月 5月 6月 7月 8鋼材出口數(shù)量（萬噸） 同比

70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，但地3-20%圖45：地產(chǎn)新開工超預(yù)期下滑（%）17/29中國:房屋新開工面積:累計同比80.0060.0040.0020.002010-022010-072010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06-20.00-40.00-60.00數(shù)據(jù)來源：，82分位2680/61710元/1812元/61215元/6922020元618%9141778元/646%圖46：焦煤現(xiàn)貨價格（元/噸） 圖47：焦煤期貨價格（元/噸）4,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.002019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01

4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500東吳證券研究所山西古交2號焦煤坑口價 河北唐山焦精煤出廠價 0東吳證券研究所2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，年初至今煉焦煤現(xiàn)貨價格復(fù)盤：23218/29東吳證券研究所48東吳證券研究所6000-750023年2375275（+2.42390002500-30001-7289760.5%。圖48：焦煤進(jìn)口數(shù)量（萬噸）1200100080060040020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：CCTD，882381%-92%351474800-4900231（19/29圖49：2017-2023年9月鋼廠高爐產(chǎn)能利用率（%） 圖50：2023年1-7月各月度焦煤消費量（萬噸，%）1000

同比-右軸 247家高爐產(chǎn)能利用率

20151050-5-10-15-20-25

5200.005100.005000.004900.004800.004700.004600.004500.004400.004300.004200.00

國內(nèi)煉焦煤月度消費量 環(huán)

10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%數(shù)據(jù)來源：Mysteel， 數(shù)據(jù)來源：，503510-4420元/噸價格左右波動，處于歷史50分位左右，期現(xiàn)差角度來看上漲預(yù)期不足。目前（截止2023.09.13）3,773元/3,800元/噸，較年初-7.3%，螺紋鋼價格1-3月份由于去年年底政策預(yù)期向好震蕩上行，3-4月后弱現(xiàn)實需求逐步顯現(xiàn)，價格明顯下調(diào)，6月底鋼鐵行業(yè)運行回升，6月鋼鐵PMI為49.9%，環(huán)比+14.7pct，有所反彈，7月至今需求表現(xiàn)較弱價格維持弱勢運行。圖51：螺紋鋼期貨及現(xiàn)貨結(jié)算價 圖52：螺紋鋼期現(xiàn)差7,0006,0005,0004,0003,0002,0000

螺紋鋼期貨結(jié)算價（元/噸）上海螺紋鋼現(xiàn)貨價格（元/噸）

400.00200.000.00-200.00-400.00-600.00-800.00

期現(xiàn)差（元/噸）東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，20/29備注：螺紋鋼期現(xiàn)差=期貨價-現(xiàn)貨價61-8yoy-9%圖53：螺紋鋼上游原材料價格 圖54：地產(chǎn)投資拖累螺紋價格5000400030002000100002017 2018 2019 2020 2021 2022

2000150010005000

7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

50%40%30%20%10%0%-10%2007-012007-122007-012007-122008-112009-102010-092011-082012-072013-062014-052015-042016-032017-022018-012018-122019-112020-102021-092022-082023-07澳大利亞主焦煤(元/噸) 廢鋼(元/濕噸)焦炭(元/濕噸) 山西主焦煤(元/濕噸鐵礦石現(xiàn)貨(元/濕噸)-右軸

上海螺紋鋼價格（元/噸）房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比（%）-右軸數(shù)據(jù)來源：，

數(shù)據(jù)來源：，備注：螺紋鋼期現(xiàn)差=期貨價-現(xiàn)貨價圖55：建筑鋼材成交量（噸） 圖56：中國房屋新開工面積累計yoy（%）250,000200,000150,000100,00050,00002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09

200%150%100%-50%199219941992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022東吳證券研究所東吳證券研究所中國:成交量:建筑鋼材:總計中國:房屋新開工面積:累計同比(%)數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，年部分需求由出口消化，目前出口回落消化。20231-895228721/29利潤環(huán)比有所改善。需求端今年鋼材出口表現(xiàn)較好，1-8月鋼材累計出口5,879萬噸（yo+284，但58圖57：主要鋼企螺紋鋼周產(chǎn)量（萬噸） 圖58：國內(nèi)螺紋鋼利潤承壓4504003502502001500

10008006004002000-200-400-600-800螺紋鋼：電爐：利潤（日）元/噸主要鋼企螺紋鋼周產(chǎn)量（萬噸） 螺紋鋼：高爐：利潤：中國（日）元/噸數(shù)據(jù)來源：Mysteel， 數(shù)據(jù)來源：Mysteel，圖59：鋼筋進(jìn)出口數(shù)據(jù) 圖60：鋼材出口當(dāng)月值及累計值25.0020.0015.0010.005.002021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07

1,200.001,000.00600.00400.00200.000.00

250%200%150%100%50%0%-50%-100%鋼筋出口（萬噸） 鋼筋進(jìn)口（萬噸）鋼筋出口東南亞（萬噸）

鋼材出口當(dāng)月值（萬噸） 鋼材出口累計同比（%）東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，50分位左右，螺紋鋼庫存6去化較為順暢，7-898日總750（y+55yy+1885（y-17678圖61：螺紋鋼總庫存（萬噸）22/29東吳證券研究所東吳證券研究所2500.02000.01500.01000.0500.00.02016/102017/52017/122018/72019/22019/92020/42020/112021/62022/12022/82023/3螺紋鋼庫存（萬噸）數(shù)據(jù)來源：Mysteel，圖62：螺紋鋼鋼廠庫存（萬噸） 圖63：螺紋鋼社會庫存（萬噸）1600140012001600140012001000080070060050040020010002020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：Mysteel， 數(shù)據(jù)來源：Mysteel，501.3.4.鋁：短期價格受需求韌性支撐，長期上漲空間受制于建筑業(yè)復(fù)蘇ME處于歷史79分位。SHFE13,465-19,4652023.09.14）LME32,208美元/72SHFE16,870元/+4.3%932021202291449.858.8423/29圖64：LME鋁庫存價格走勢 圖65：滬鋁庫存價格走勢3,000,0002,000,0001,500,0001,000,000500,00016-0917-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09

4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500-

1,200,000800,000600,000400,000200,00016-0917-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09

30,00025,00020,00015,00010,0005,000-庫存（噸） 價格（元噸，右軸）

庫存（噸） 價格（元噸，右軸）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，全球及中國制造業(yè)PMI處于收縮區(qū)域，上游有色金屬處于去庫存周期，鋁價維持高位震蕩系上半年供給收縮疊加需求超預(yù)期強(qiáng)勁所致。圖66：世界及中國制造業(yè)PMI 圖67：滬鋁現(xiàn)貨價格走勢% 30,0005856 25,0005452 20,0005048 15,0004644 10,000422021-01-012021-03-012021-05-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-01016-09 17-09 18-09 19-09 20-09 21-09 22-09中國:制造業(yè)PMI 榮枯線 全球:制造業(yè)PMI

價格（元/噸）東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，20231-5產(chǎn)能利用率維持到90%左右，供給整體保持平穩(wěn)。1-724/295.25%32%；1-717.8%；1~7圖68：中國房屋竣工面積累計同比（%） 圖69：中國廣義乘用車產(chǎn)量（輛）2月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月30100

3,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000-

1月 2