公司收購的分類及風(fēng)險

公司收購的分類及風(fēng)險

一、購并制的劃分有關(guān)購買和中間銷售有很多分類。比如按照行業(yè)相互關(guān)系,可以劃分為橫向購并、縱向購并和混合購并;按照出資方式可以劃分為現(xiàn)金購并、資產(chǎn)購并和換股購并;按照是否取得目標(biāo)公司的同意與合作,可以劃分為善意收購和敵意收購。1.收購方式reas回在公司收購中,根據(jù)目標(biāo)公司經(jīng)營者與收購者的合作態(tài)度,公司收購可以分為善意收購和敵意收購。其中,善意收購指收購者首先征得了目標(biāo)公司經(jīng)營者的同意,使其與收購者密切合作,積極配合,勸導(dǎo)本公司的股東向收購者出售股份的公司收購行為。通常是目標(biāo)公司同意收購者提出的收購條件,并承諾給予協(xié)助。故雙方通過協(xié)商來決定購并的具體安排。比如,收購方式(現(xiàn)金、股票、債券或其混合來進(jìn)行收購)、收購價位、人事安排、資產(chǎn)處置等。若目標(biāo)公司對收購條件不完全滿意,雙方還可以就此進(jìn)一步討價還價,最終達(dá)成雙方都可以接受的購并協(xié)議,并經(jīng)雙方董事會批準(zhǔn),股東會以特別決議的形式通過。由于收購當(dāng)事雙方均有合并的意愿,并且彼此之間情況較為熟悉,故此類收購成功率較高。協(xié)議收購多發(fā)生在目標(biāo)公司的股權(quán)相對集中,尤其是目標(biāo)公司可能存在控股股東的情況下。因此,協(xié)議收購的目標(biāo)公司一般為“所有制”控制型公司,即股東掌握著公司的終極控制權(quán)。大部分協(xié)議收購會得到目標(biāo)公司經(jīng)營者的合作。協(xié)議收購多為善意收購。敵意收購是指目標(biāo)公司的經(jīng)營者拒絕與收購者合作的收購行為。敵意收購的目標(biāo)公司經(jīng)營者,經(jīng)常采用反收購的措施來阻礙收購者完成收購行為。這種收購也稱強(qiáng)制性兼并。它指收購公司在目標(biāo)公司管理層對收購意圖尚不知曉或持反對態(tài)度的情況下,對目標(biāo)公司進(jìn)行強(qiáng)制收購的行為。在此種收購中,收購公司往往采取突然收購的手段,提出苛刻的兼并條件,而使目標(biāo)公司不能接受。后者在得知收購公司的意圖后,可能采取一系列的反收購措施。例如,訴諸反托拉斯法、發(fā)行新股以分散股權(quán)、回購本公司已發(fā)行在外的股票等。同樣,收購公司在得知目標(biāo)公司的激烈反應(yīng)后,也會采取一些手段強(qiáng)迫目標(biāo)公司被迫就范。這些手段常常是:(1)發(fā)行垃圾債籌資收購(JunkBonkTakeover);(2)發(fā)出公開收購股份要約(TenderOffer);(3)征集目標(biāo)公司股東的投票委托書(ProxyContests);等等。收購公司與目標(biāo)公司間的這種激烈的互動,使收購活動演變?yōu)橐粓瞿闼牢一畹膽?zhàn)爭。由于公開要約收購多發(fā)生在目標(biāo)公司股權(quán)較分散、目標(biāo)公司的股東與公司控制權(quán)相分離的情況下,這種收購方式的最大特點是不需要征得目標(biāo)公司經(jīng)營者的同意。因此,公開要約收購方式多為敵意收購所采用。2.意圖收購的方式善意協(xié)議收購一直到現(xiàn)在都是公司收購的一種重要形式。但是真正對法律制度產(chǎn)生重要影響的卻是敵意收購。與善意協(xié)議收購相比,敵意收購有如下特點:第一,從公司收購的目的來講,敵意收購的目的并不僅僅是為了企業(yè)間的聯(lián)合以達(dá)到增強(qiáng)企業(yè)競爭地位,取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。在西方,敵意收購方有時也將收購過來的公司轉(zhuǎn)手倒賣,以獲得高額利潤。為此目的,敵意收購的發(fā)起者,多選擇那些股票的市場價格較低、凈資產(chǎn)含量較高、現(xiàn)金存量大的公司。敵意收購?fù)瓿珊?公司的收購者或是將收購來的公司整體轉(zhuǎn)手倒賣給其他公司,或是將其資產(chǎn)分割出賣,以獲得較高收益。英國公司的收購者早在20世紀(jì)50~60年代就開始這樣做了。著名的公司襲擊者Clore和Wolfson就曾把收購來的公司財產(chǎn)馬上轉(zhuǎn)手賣給一家保險公司。第二,從收購的手段來看,敵意收購不是通過與被收購公司的控制者(大股東或公司董事)協(xié)商的形式來進(jìn)行的,而是直接面對那些沒有公司控制權(quán)的分散的小股東來進(jìn)行收購的。因此,在西方所采用的多為公開要約收購的形式。這種形式在美國稱之為TenderOffer,英國多稱之為TakeoverBid,即收購者通過某種形式,向被收購公司的股東發(fā)出公開要約,而達(dá)到收購的目的。由于這種收購多是在公開市場上進(jìn)行的,因此,它對股市的價格和投資者的影響很大。第三,由于敵意收購是越過公司的控制者直接面向一般股東的收購,收購的結(jié)果必然是目標(biāo)公司控制者的變更。這與目標(biāo)公司原控制者的利益是針鋒相對的。因此,敵意收購必然常常遭到目標(biāo)公司控制者(一般為公司董事)的抵制。他們采取各種措施,努力挫敗收購者的企圖,這些措施往往會損害公司股東的利益。二、委托代理權(quán)收購型在西方發(fā)達(dá)的證券市場上,敵意收購多采取標(biāo)購的方式。均是通過二級市場購入普通股,在達(dá)到一定比例之后進(jìn)入標(biāo)購程序,或通過一致行動人在股東大會上改組董事會。委托代理權(quán)收購方式也曾經(jīng)在西方風(fēng)靡了相當(dāng)長的時間。而我國由于目前證券市場股權(quán)性質(zhì)的特殊性,運用敵意收購也存在著多樣性。1.公開要約收購的其他形式敵意收購在我國運用的方式可以分為以下四種:(1)標(biāo)購A股(要約收購A股)。標(biāo)購亦稱公開要約收購(TenderOffer)。指收購公司公開向目標(biāo)公司股東發(fā)出要約,并承諾以某一特定價格購買一定比例或數(shù)量的目標(biāo)公司股份,收購公司(自愿或非自愿地)采取此種購并方式是企圖取得或強(qiáng)化對目標(biāo)公司的控制權(quán),而在證券市場之外以特定價格收購目標(biāo)公司股東握有的股票。由于公開要約收購是目標(biāo)公司股東和收購公司間的直接交易,所以股東是否允諾出售股票完全取決于股東個人的判斷?；谏鲜隼碛?公開要約收購的出價要高于目標(biāo)公司股票的市場價格才具有吸引力,否則目標(biāo)公司股東在公開市場上即可出售股票而不必賣給收購公司。盡管市場規(guī)律會在公司收購要約過程中發(fā)揮決定性作用,但目標(biāo)公司高級管理層是否同意公開要約收購中所列各種條件,仍與公司收購的成敗有很大關(guān)系。因為公司收購要約系針對公司全體股東,與后者的自身利益休戚相關(guān)。所以,世界各國均對發(fā)出公開收購要約的條件及程序作出了詳細(xì)規(guī)定。(2)委托代理權(quán)收購。征求委托書是指公司的股東出于控制和支配公司或改組公司董事會,進(jìn)而調(diào)整公司的經(jīng)營決策之目的,征求其他股東授權(quán)其代行投票權(quán)的委托書的行為。它與公開要約收購一樣,是股東取得公司控制權(quán)和支配權(quán)的重要手段。1994年深圳發(fā)生的關(guān)于改組“萬科”的風(fēng)波,是我國有史以來委托代理權(quán)收購的第一起案例。這起案例向我們展示了委托書收購的雛形,它表明:一家公司要獲取另一家公司的控制權(quán),除了通過取得另一家公司大多數(shù)股票,成為第一大股東外,還可以通過征集委托書,在股東大會上獲得表決權(quán)而控制董事會,從而控制整個公司的經(jīng)營。這種方式的最大優(yōu)點是不需要資金,或者說可以解決兼并方的資金實力不足的問題,非常適合中國國情。我國法律對委托書收購尚無明確規(guī)定,只是《中華人民共和國公司法》第一百零八條規(guī)定:“股東可以委托代理人出席股東大會,代理人應(yīng)向公司提交股東授權(quán)委托書,并在授權(quán)范圍內(nèi)行使表決權(quán)。”《證券與股票交易管理暫行條例》第六十五條規(guī)定:“股票持有人可以委托他人代理行使其同意權(quán)或投票權(quán)”。但同時《公司法》第一百零四條規(guī)定,“持有公司股份10%以上的股東請求時”,董事會應(yīng)當(dāng)在2個月以內(nèi)召開臨時股東大會。因此,收購方可以先征集委托書,然后控制董事會,從而獲得公司控制權(quán)。1999年7月《證券法》實施后,收購兼并已成為市場的熱點。由于我國現(xiàn)行法律對于委托代理權(quán)收購并未有明確的法律規(guī)范,所以運作中存在較大的空間。相信委托代理權(quán)的相關(guān)制度設(shè)計將會引起市場內(nèi)外人士的討論和關(guān)注。(3)增持法人股或轉(zhuǎn)配股。部分上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中存在比例較大的法人股。因此,在第一大股東持股比例不是很高的情況下,可以通過協(xié)議收集其他法人單位所持有的股份,從而達(dá)到控股股東的比例,或通過一致行動人達(dá)到實際控股權(quán)。(4)綜合方式的運用。由于我國上市公司的股份除流通A股外,有國有股(法人股)、轉(zhuǎn)配股(或配配股和轉(zhuǎn)配股)、職工股、B股和H股之分,因此在股份運作的方式上有多樣性的特點。除了上述方式外,亦可運用綜合方式,具體可劃分為:方式1.法人股+流通A股收購;方式2.收集B股進(jìn)而實施公司收購;方式3.法人股+B股收購;方式4.法人