交通運輸行業(yè)市場分析1

交通運輸行業(yè)市場分析一、新一輪國企改革拉開序幕，為企業(yè)發(fā)展明確核心方向1、新一輪國企改革“正當(dāng)時”3月3日，國務(wù)院國資委召開會議，對國有企業(yè)對標(biāo)開展世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動進(jìn)行動員部署。要求牢牢把握做強做優(yōu)做大國有資本和國有企業(yè)這一根本目標(biāo)，用好提升核心競爭力和增強核心功能這兩個途徑，以價值創(chuàng)造為關(guān)鍵抓手，扎實推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加快建成世界一流企業(yè)，為服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局、全面推進(jìn)中國式現(xiàn)代化提供堅實基礎(chǔ)和戰(zhàn)略支撐。提高核心競爭力，要突出四個關(guān)鍵詞：一是科技，就是要聚焦科技自立自強，以打造原創(chuàng)技術(shù)策源地為抓手，加快提升基礎(chǔ)研究和應(yīng)用基礎(chǔ)研究能力，在“卡脖子”關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、提高科研投入產(chǎn)出效率，還有在增強創(chuàng)新體系的效能上不斷實現(xiàn)新突破，打通從科技強到企業(yè)強、產(chǎn)業(yè)強、經(jīng)濟(jì)強的通道。二是效率，就是圍繞著“一利五率”目標(biāo)管理體系，更好地發(fā)揮考核指揮棒作用，加強精益管理，提高運行效率，努力實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。三是人才，堅持培養(yǎng)和用好人才，積極參與國家高水平人才高地和人才平臺建設(shè)，努力培養(yǎng)造就更多大師、戰(zhàn)略科學(xué)家、一流科技領(lǐng)軍人才和創(chuàng)新團(tuán)隊，還有青年科技人才、卓越工程師、大國工匠、高技能人才。四是品牌，就是要加強品牌管理，實現(xiàn)中國制造向中國創(chuàng)造轉(zhuǎn)變，中國速度向中國質(zhì)量轉(zhuǎn)變，中國產(chǎn)品向中國品牌轉(zhuǎn)變。增強核心功能，重點是優(yōu)化布局、調(diào)整結(jié)構(gòu)、鞏固國有經(jīng)濟(jì)在關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈重要行業(yè)領(lǐng)域的控制地位，加大對創(chuàng)新能力體系建設(shè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的布局，提升對公共服務(wù)體系的保障能力，更好地發(fā)揮國有經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)作用和戰(zhàn)略支撐作用。2、國企改革沿著三大方向持續(xù)深化隨著央企重組整合工作向前推進(jìn)，相關(guān)改革路徑也逐漸明晰。目前，央企整合大致形成了“橫向合并”戰(zhàn)略性重組、“縱向聯(lián)合”產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合、專業(yè)化整合三大重組方式。在建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的背景下，國務(wù)院國資委對央企重組整合的思路調(diào)整為專業(yè)化整合與產(chǎn)業(yè)化整合相互促進(jìn)，除繼續(xù)強調(diào)國企專業(yè)化整合，還開始醞釀以市場化方式將各類所有制企業(yè)納入的、更大范圍的產(chǎn)業(yè)重組。3、國企改革考核指標(biāo)持續(xù)調(diào)整新一輪央企考核指標(biāo)推出，引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)一步高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)2023年1月5日中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議，2023年中央企業(yè)考核指標(biāo)為“一利五率”，目標(biāo)為“一增一穩(wěn)四提升”，新一輪改革深化提升行動啟動。相比之前的“兩利四率”，新的考核指標(biāo)更加注重企業(yè)的投入產(chǎn)出比，并加入營業(yè)現(xiàn)金流比率項，對盈利質(zhì)量和企業(yè)現(xiàn)金流安全提出更高要求，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步高質(zhì)量發(fā)展。4、交通運輸領(lǐng)域國企梳理交通運輸是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)和重要的服務(wù)性行業(yè)。二、航運業(yè)的專業(yè)化整合提升國有資產(chǎn)盈利能力1、中遠(yuǎn)集團(tuán)的重大資產(chǎn)重組優(yōu)化內(nèi)部專業(yè)化分工（1）重組復(fù)盤：改善集團(tuán)內(nèi)部管理架構(gòu)、引導(dǎo)子公司市場化經(jīng)營重組背景：2015年，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)深度調(diào)整，國際航運業(yè)供求失衡局面無實質(zhì)性改善，航運市場運價持續(xù)低位運行。波羅的海綜合運價指數(shù)（BDI）年內(nèi)均值為718點，同比下降35%。尤其是四季度傳統(tǒng)旺季出現(xiàn)反季節(jié)暴跌，創(chuàng)下471點的全年最低點。與此同時，中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI）全年均值872點，較上年的1,086點下滑19.7%。航運企業(yè)經(jīng)營面臨巨大挑戰(zhàn)，為增強抗風(fēng)險能力和可持續(xù)發(fā)展能力，航運企業(yè)紛紛在聯(lián)盟并購、資產(chǎn)重組、產(chǎn)融合作、新技術(shù)應(yīng)用等方面改革、創(chuàng)新，國際航運及航運相關(guān)業(yè)呈現(xiàn)出規(guī)?；?、專業(yè)化和聯(lián)盟化的發(fā)展趨勢。在頂層設(shè)計方面，2014年9月頒布的《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)海運業(yè)健康發(fā)展的若干意見》和2015年9月13日國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，為國企改革指明了方向并加速了中遠(yuǎn)、中海重組。在中遠(yuǎn)、中海重組前，中國航運業(yè)務(wù)的主要由四大央企承擔(dān)，分別是中遠(yuǎn)集團(tuán)、中海集團(tuán)、招商局、中外運長航集團(tuán)。中遠(yuǎn)、中海兩集團(tuán)長期各自獨立發(fā)展,兩大集團(tuán)經(jīng)營高度同質(zhì)化（主要體現(xiàn)在集運和散運業(yè)務(wù)）,產(chǎn)業(yè)鏈配置非常相似,為爭奪貨源而過度競爭經(jīng)常發(fā)生，造成了不必要的資源浪費和收益損失。同時長期各自為戰(zhàn),也導(dǎo)致兩集團(tuán)在國內(nèi)和國際航運細(xì)分市場中均不具優(yōu)勢。中遠(yuǎn)、中海作為國內(nèi)航運業(yè)的兩大巨頭，2015年總資產(chǎn)合計約5300億元，收入合計超2500億元，但根據(jù)Alphaliner在11月30日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，集裝箱運力全球排名分別僅為第六、第七。預(yù)計雙方重組合并之后，運力份額將超過7%，僅次于馬士基航運、地中海航運以及法國達(dá)飛公司，成為全球第四大的集裝箱航運集團(tuán)。為進(jìn)一步理順內(nèi)部管理架構(gòu)，明確集團(tuán)定位，優(yōu)化資源配置，同時為進(jìn)一步聚焦航運主業(yè)，加快打造具有國際競爭力的世界一流航運企業(yè)，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，確保重組紅利充分釋放，國務(wù)院國資委將持有的中遠(yuǎn)集團(tuán)、中國海運全部國有權(quán)益無償劃轉(zhuǎn)至中國遠(yuǎn)洋海運。2015年8月7日，中遠(yuǎn)集團(tuán)、中海集團(tuán)涉及的8家上市公司同時宣布停牌，拉開了改革重組的帷幕；12月4日，國務(wù)院正式批復(fù)中遠(yuǎn)集團(tuán)、中海集團(tuán)改革重組方案，宣布兩大集團(tuán)進(jìn)行改革重組；12月11日，中遠(yuǎn)集團(tuán)和中海集團(tuán)旗下中國遠(yuǎn)洋、中海發(fā)展、中海集運、中遠(yuǎn)太平洋同時發(fā)布公告，宣布簽訂一系列資產(chǎn)重組交易和服務(wù)協(xié)議。2016年1月4日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中遠(yuǎn)集團(tuán)與中海集團(tuán)重組成立中國遠(yuǎn)洋海運集團(tuán)有限公司；2月18日，中國遠(yuǎn)洋海運集團(tuán)有限公司在上海正式掛牌成立。重組方案：上市公司資產(chǎn)劃分方案，每個上市平臺更加聚焦某一主業(yè)根據(jù)重組方案，此次重組并未涉及集團(tuán)層面，主要集中在集裝箱航運、干散貨航運、油輪運輸、碼頭以及航運金融業(yè)務(wù)四大領(lǐng)域展開，涉及中國遠(yuǎn)洋（現(xiàn)名：中遠(yuǎn)海控）、中海發(fā)展（現(xiàn)名：中遠(yuǎn)海能）、中海集運（現(xiàn)名：中遠(yuǎn)海發(fā)）及中遠(yuǎn)太平洋（現(xiàn)名：中遠(yuǎn)海運港口）4大上市公司。本次重組旨在打造四大服務(wù)集群：1）中國遠(yuǎn)洋通過租入并經(jīng)營中海集運集裝箱船舶和集裝箱，收購中海集運經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，并出售干散貨航運資產(chǎn)，成為專注于集裝箱航運服務(wù)的上市平臺，同時由于中國遠(yuǎn)洋持有中遠(yuǎn)太平洋44.54%股權(quán)，為后者的控股股東，因而在經(jīng)過一系列資本運作后，中國遠(yuǎn)洋不僅專注于集裝箱航運業(yè)務(wù)，港口業(yè)務(wù)亦成為其組成部分；2）中遠(yuǎn)太平洋通過收購中海港口，出售佛羅倫租箱業(yè)務(wù)，成為專注于全球碼頭業(yè)務(wù)發(fā)展的上市平臺；3）中海集運通過將集裝箱船舶和集裝箱出租予中國遠(yuǎn)洋，同時出售集運配套業(yè)務(wù)和中海港口股權(quán)，收購中遠(yuǎn)和中海集團(tuán)租賃類、金融類資產(chǎn)及股權(quán)，成為航運金融服務(wù)平臺；4）中海發(fā)展通過收購大連遠(yuǎn)洋，出售中海散運及其他散貨資產(chǎn)，成為專注于油運業(yè)務(wù)、LNG運輸業(yè)務(wù)的油氣運輸上市平臺。集團(tuán)內(nèi)部管理體制改革優(yōu)化，提升產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營優(yōu)勢中遠(yuǎn)海運在重組中堅持深改快改，圍繞“規(guī)模增長、盈利能力、抗周期性、全球化”四個戰(zhàn)略維度，將集團(tuán)總部整合與核心主業(yè)重組一體設(shè)計、同步推動，重組當(dāng)年即完成了集團(tuán)總部和集裝箱、港口、油輪、干散貨、物流、航運金融、裝備制造等七大核心業(yè)務(wù)的專業(yè)化重組以及海外網(wǎng)絡(luò)的重組整合工作。在此基礎(chǔ)上，中遠(yuǎn)海運勇涉改革深水區(qū)，又先后完成船員管理、教育資源等多個整合項目。通過重塑產(chǎn)業(yè)版圖，中遠(yuǎn)海運在“十四五”規(guī)劃中確立了以航運、港口、物流為三大核心主業(yè)，航運金融、裝備制造、增值服務(wù)、數(shù)字化創(chuàng)新為輔助的“3+4”產(chǎn)業(yè)集群新格局，增強了全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營優(yōu)勢。（2）重組之后各上市平臺經(jīng)營效益提升中遠(yuǎn)海控：以集裝箱運輸為主本次重組使中遠(yuǎn)?？爻蔀橐约b箱航運服務(wù)鏈為核心的全球第四大集裝箱班輪公司和以吞吐量計全球第二大碼頭運營商。中遠(yuǎn)海控充分把握國際航運市場轉(zhuǎn)型發(fā)展的歷史機遇，集中資源重點發(fā)展集裝箱運輸和碼頭業(yè)務(wù)，發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)化全球航線網(wǎng)絡(luò)布局，強化國際樞紐港建設(shè)，擴大全球市場份額，實現(xiàn)資源合理配置，促進(jìn)業(yè)務(wù)規(guī)模增長。重組后，隨著船隊規(guī)模顯著增長，船隊結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，未來全球網(wǎng)絡(luò)將全面升級，營業(yè)收入大幅改善。截至2016年3月中旬，旗下經(jīng)營的集裝箱船隊規(guī)模達(dá)到311艘、160萬標(biāo)準(zhǔn)箱，約占全球運力規(guī)模的8%。重組當(dāng)年，營業(yè)收入同比增長達(dá)9.42%，隨后穩(wěn)步上升；2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3165.41億元，同比增長36.75%。公司通過實現(xiàn)優(yōu)勢互補，經(jīng)營成本將有效降低，運營效率將明顯提高，促進(jìn)集裝箱航運業(yè)務(wù)盈利能力進(jìn)一步提升，同時充分發(fā)揮集裝箱運輸業(yè)務(wù)和碼頭業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)，增強公司抗周期性能力，提升公司盈利能力。2016年以來，公司歸母凈利潤穩(wěn)步上升，尤其在2021年隨著市場的復(fù)蘇，實現(xiàn)爆發(fā)式增長。2021年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤892.96億元，同比增長近8倍。中遠(yuǎn)海能：以能源運輸為主中遠(yuǎn)海能原主營業(yè)務(wù)為中國沿海地區(qū)和全球的成品油及原油運輸，中國進(jìn)口液化天然氣運輸，中國沿海地區(qū)和全球的煤炭和鐵礦石運輸。2016年上半年實施重大資產(chǎn)重組，向中國遠(yuǎn)洋運輸（集團(tuán)）總公司收購其持有的大連遠(yuǎn)洋運輸有限公司100%股權(quán)，向中遠(yuǎn)散貨運輸（集團(tuán)）有限公司出售本公司持有的中海散貨運輸有限公司100%股權(quán)。重組完成后，公司的主營業(yè)務(wù)將變更為油品運輸業(yè)務(wù)及LNG運輸業(yè)務(wù)。重大資產(chǎn)重組以來，公司油輪船隊規(guī)模全球排名第一，覆蓋了全球主流的油輪船型，是全球船型最齊全、船齡最年輕的油輪船隊。截至2022年6月30日，公司共有油輪運力161艘，2,365萬載重噸。公司所屬合營及聯(lián)營公司共有油輪運力14艘，83萬載重噸。重組后，中遠(yuǎn)海能積極創(chuàng)新經(jīng)營模式，努力融合改革重組成果，逐步釋放規(guī)模效應(yīng)及協(xié)同效應(yīng)，業(yè)績更加穩(wěn)健。2016年實現(xiàn)歸母凈利潤19.23億元，同比66.65%；由于2021年度內(nèi)持續(xù)低迷的國際油運市場和后疫情時期防疫成本的剛性增長，嚴(yán)重影響了公司的經(jīng)營業(yè)績，歸母凈利潤同比下降3倍多；2022年公司充分發(fā)揮運力規(guī)?？捎^、經(jīng)營方式靈活，以及船型多元化的優(yōu)勢，有效捕捉市場機遇，前三季度歸母凈利潤扭虧為盈，營業(yè)收入達(dá)123.97億元，同比增長33.47%。中遠(yuǎn)海運港口：以港口運營為主重組后，中海港口成為其全資附屬公司，中遠(yuǎn)太平洋由原來以碼頭管理及經(jīng)營、集裝箱租賃、管理及銷售業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為集中發(fā)展碼頭業(yè)務(wù)，并于同年更名為中遠(yuǎn)海運港口，。其集裝箱碼頭組合遍布中國沿海五大港口群、東南亞、中東、歐洲、南美洲和地中海等。截至2022年6月30日，中遠(yuǎn)海運港口在全球37個港口運營及管理367個泊位，其中220個為集裝箱泊位，現(xiàn)年處理能力約1.22億標(biāo)準(zhǔn)箱。公司加強“一帶一路”沿線碼頭業(yè)務(wù)發(fā)展，境外碼頭布局進(jìn)一步擴展，資產(chǎn)布局更趨平衡，競爭實力明顯增強，業(yè)績穩(wěn)定性有效提升，2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.54億美元，同比增長22.54%；歸母凈利潤2.63億美元，同比微增0.34%。中遠(yuǎn)海發(fā)：綜合性航運金融服務(wù)平臺2017年1月13日中海集運重大資產(chǎn)重組實施完成，是此次重組變化最大的公司，從主要從事集裝箱運輸業(yè)務(wù)的航運企業(yè)，轉(zhuǎn)型為以船舶租賃、集裝箱租賃和非航融資租賃等多元化租賃業(yè)務(wù)為主的綜合性航運金融服務(wù)平臺。重組后，公司發(fā)揮航運物流產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，發(fā)展各類型金融業(yè)務(wù)，實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合、融融結(jié)合，多種業(yè)務(wù)協(xié)同快速發(fā)展，公司整體盈利能力增強，實現(xiàn)扭虧為盈。歸母凈利潤從2015年的虧損29.49億上升至2016年的盈利3.69億；2021年受益于市場對集裝箱的需求急速增加，集裝箱制造板塊量價齊升，集裝箱租賃市場水漲船高，公司船舶租賃業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，營業(yè)收入和歸母凈利潤分別大幅增長83.82%、184.49%。2、航運行業(yè)橫向并購及多元化并購提升企業(yè)發(fā)展水平（1）中遠(yuǎn)?？兀簷M向并購擴大市場份額近年來公司通過承接中海集團(tuán)集裝箱業(yè)務(wù)、收購東方海外國際，集運業(yè)務(wù)量快速攀升，市場份額處于世界領(lǐng)先水平。2016年，中國遠(yuǎn)洋和中海集運進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，中國遠(yuǎn)洋剝離干散貨業(yè)務(wù)，保留原有集裝箱業(yè)務(wù)，同時承接中海集運集裝箱業(yè)務(wù)，重組后改名為中遠(yuǎn)?？亍Ｍㄟ^合并國內(nèi)的兩大集運船隊，公司集運自營船隊規(guī)模實現(xiàn)大幅增長。截至2016年底，公司擁有集裝箱船隊自營船舶312艘，船舶運力達(dá)164.88萬標(biāo)準(zhǔn)箱，運力規(guī)模同比增長85.9%，躍升為全球第四大集裝箱航運公司。2018年，公司成功收購東方海外國際，船隊規(guī)模進(jìn)一步擴大。同時，通過收購東方海外，公司也學(xué)習(xí)到了先進(jìn)的服務(wù)管理理念。東方海外國際2017年國際運力排名為第7，公司收購東方海外國際75%股份后，運力排名來到行業(yè)第3。截至2018年底，公司經(jīng)營的集裝箱船隊規(guī)模達(dá)477艘、276萬標(biāo)準(zhǔn)箱。并購帶來規(guī)模優(yōu)勢，公司收入端和利潤端實現(xiàn)雙增。公司通過承接中海集團(tuán)集裝箱業(yè)務(wù)和收購東方海外國際，集裝箱業(yè)務(wù)規(guī)模大幅提升。公司充分發(fā)揮集裝箱運輸服務(wù)雙品牌協(xié)同優(yōu)勢，營收由2017年的904.64億元大幅提升至2021年的3336.94億元，CAGR達(dá)38.59%。其中，航運業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要增量，2022年上半年，集裝箱航運業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2071.76億元，占比近98%。同時，并購后規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利能力亦有明顯改善，航運業(yè)務(wù)毛利率由2017年的7%提升至2022H1的47%。2015年后行業(yè)掀起兼并重組熱潮，行業(yè)集中度不斷提升。2015-2018年，全球主要班輪公司在此期間集體對外兼并重組，經(jīng)過達(dá)飛收購東方?；?、中遠(yuǎn)與中海重組為中遠(yuǎn)?？?、馬士基收購漢堡南美、ONE的成立（日本郵船、商船三井、川崎汽船合并）、中遠(yuǎn)海控收購東方海外等行業(yè)重大并購事件后，集運行業(yè)集中度大幅提升，根據(jù)Alphaline統(tǒng)計，截至2022年12月，CR5和CR10分別達(dá)到64%和84%，全球運力資源基本上被少數(shù)頭部公司瓜分。2025年以前行業(yè)格局基本穩(wěn)固，三大聯(lián)盟占據(jù)主導(dǎo)地位。在行業(yè)兼并重組潮的同時，集運行業(yè)逐漸形成三大聯(lián)盟，除較早由馬士基航運和地中海航運成立的2M聯(lián)盟外，中遠(yuǎn)海控、達(dá)飛輪船和長榮海運組成OCEAN聯(lián)盟，赫伯羅特、ONE、HMM、陽明海運組成了THE聯(lián)盟，行業(yè)前9大班輪船東組成3大聯(lián)盟，合計控制全球超8成運力，其中2M運力（按TEU口徑）合計市占率約為34%，OCEAN目前市占率約為30%，THE約為18%。聯(lián)盟化運營促使行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，行業(yè)格局優(yōu)化下，各成員不斷加強協(xié)同合作，集運業(yè)自律性大大提升，景氣周期中運力擴張能夠得到有效管控，低迷周期中停航保價等行為更加默契，行業(yè)逐步從競爭邁向合作共贏。2023年1月25日，馬士基與地中海航運共同宣布在2025年1月起終止2M聯(lián)盟運營。主要由于雙方發(fā)展理念的不同，2M聯(lián)盟將在2025年起終止運營，但頭部企業(yè)市占率較高的行業(yè)壟斷競爭格局沒有發(fā)生根本性改變。展望未來，以中遠(yuǎn)海控、達(dá)飛輪船和長榮海運組成的OCEAN聯(lián)盟有望獲得進(jìn)一步的競爭優(yōu)勢。（2）招商輪船：多元化并購，形成綜合性航運平臺公司近年不斷收購航運資產(chǎn)，多元化業(yè)務(wù)布局平衡風(fēng)險，打造弱周期成長性航運平臺。招商輪船是國內(nèi)一家專業(yè)從事海上運輸?shù)暮竭\公司，梳理公司并購事件，可以發(fā)現(xiàn)公司自2017年起開始抗周期布局業(yè)務(wù)，持續(xù)收購中外運郵輪、干散、滾裝、LNG、集運等航運資產(chǎn)，逐步形成了以油氣（LNG）運輸、干散貨為雙核心主業(yè)、其他船隊（集裝箱、汽車滾裝運輸、特種運輸?shù)龋檠a充的業(yè)務(wù)格局。2017年，公司向經(jīng)貿(mào)船務(wù)以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式購買其持有的恒祥控股100%股權(quán)、深圳滾裝100%股權(quán)、長航國際100%股權(quán)及經(jīng)貿(mào)船務(wù)香港100%股權(quán)。公司油運（恒祥控股）、干散（長航國際）業(yè)務(wù)得到擴張，同時進(jìn)入滾裝船運輸市場（深圳滾裝），成為國內(nèi)第一家擁有規(guī)?；?、網(wǎng)絡(luò)化滾裝業(yè)務(wù)的航運上市公司。2020年，公司以現(xiàn)金收購的方式整合中外運航運旗下干散貨船舶資產(chǎn)及亞馬爾LNG運輸項目股權(quán)，交易價合計65.71億元。公司擁有和控制的干散貨船船隊規(guī)模得到顯著擴大。2020年，公司向關(guān)聯(lián)方招商海通收購招商油貿(mào)70%的股權(quán)，招商油貿(mào)成為公司全資子公司，進(jìn)一步保障招商輪船船隊燃料油及其他油品供應(yīng)穩(wěn)定。2021年，公司收購中國經(jīng)貿(mào)船務(wù)有限公司持有的中外運集裝箱運輸有限公司100%股權(quán)，為公司注入優(yōu)質(zhì)集裝箱運輸資產(chǎn)。多元化業(yè)務(wù)布局下公司營收實現(xiàn)高增長，結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化。油運和干散作為公司兩大核心業(yè)務(wù)，2022年Q1-3合計營收占比為62%，其中油運收入占比由2017年的78%降至2021年的16%，干散占比由2017年的20%提升至2021年的16%。公司2017-2021年營收分別為60.95億元、109.31億元、145.56億元、180.73億元、244.12億元，航運資產(chǎn)不斷擴大下營收實現(xiàn)高增。公司主要業(yè)務(wù)油輪、散貨船及LNG船運輸具有不同的風(fēng)險收益特征，油輪與散貨船通常具有各自不同的周期與季節(jié)性，LNG船業(yè)務(wù)收益穩(wěn)定；有限且相關(guān)的多元業(yè)務(wù)組合具有一定互補性，有利于減低航運市場波動對公司業(yè)績帶來的影響。滾裝運輸和集裝箱運輸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益，且具備高成長空間。近年來，受到油運市場低迷影響，油運貢獻(xiàn)收益下降，2021年油輪運輸業(yè)務(wù)毛利降為-3.45億元，但同期干散貨業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，2021年年內(nèi)BDI指數(shù)最高達(dá)到5647點，干散貨業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利26.49億元，同增312.6%，有效對沖了油運底部周期影響。業(yè)務(wù)多元化布局下公司近年來盈利更加穩(wěn)定，凈利潤維持20%以上增長。另外，對比單獨經(jīng)營某一子行業(yè)的航運公司來說，招商輪船盈利水平波動較小，相對穩(wěn)健?？傮w來看，航運行業(yè)的國企改革取得了較為良好的成果，目前航運行業(yè)整體專業(yè)化分工明確，市場競爭格局較好，頭部企業(yè)國際化服務(wù)能力較強，在周期上行階段經(jīng)營效益處于行業(yè)前列。三、航空行業(yè)仍有進(jìn)一步整合優(yōu)化空間1、中國民航業(yè)改革歷史復(fù)盤1987-1992年民航業(yè)實現(xiàn)政企分開，各家航司自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、平等競爭。1986年之前，中國民航業(yè)政企合一，中國民航（CAAC）既是經(jīng)營航空運輸業(yè)務(wù)的全國性企業(yè)，又承擔(dān)中國民航局的職責(zé)。1985年1月7日，國務(wù)院批轉(zhuǎn)民航局《關(guān)于民航系統(tǒng)管理體制改革的報告》，主要內(nèi)容為：民航體制改革的原則是政企分開、簡政放權(quán)；組建6個國家骨干航空公司；有計劃地支持地方興辦各類航空企業(yè)，逐步形成骨干航空企業(yè)、地方航空企業(yè)、小型航空企業(yè)并存的航空企業(yè)群；民航局作為主管民航事務(wù)的部門，行使行政管理職能，不再直接經(jīng)營航空運輸。2002年政府主導(dǎo)民航集團(tuán)重組，“三大航”格局形成。根據(jù)中央完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制和深化國有資產(chǎn)管理體制改革要求，2002年國務(wù)院印發(fā)《民航體制改革方案》，民航業(yè)在2002-04年進(jìn)行了“航空運輸企業(yè)聯(lián)合重組、機場屬地化管理”為主要內(nèi)容改革。原民航總局直屬的9家航空公司進(jìn)行聯(lián)合重組，成立了中國航空集團(tuán)公司、中國東方航空集團(tuán)公司和中國南方航空集團(tuán)公司，交由國務(wù)院國有資產(chǎn)管理委員會管理。經(jīng)過此次重組，“三大航”格局正式形成。此外，2002年后，民營資本開始進(jìn)入民航領(lǐng)域，民營航司快速發(fā)展。2002年的《民航體制改革方案》中，民營資本第一次被批準(zhǔn)進(jìn)入中國民航業(yè)，此后民營航司開始嶄露頭角。2013年為了加快民航業(yè)的發(fā)展，民航局放開新設(shè)立航空公司限制，大量民營資本進(jìn)入航空業(yè)，航司數(shù)量不斷增多。期間批準(zhǔn)籌備組建了包括青島航空、瑞麗航空、東海航空和浙江長龍在內(nèi)的新一批民營航空公司。2、競爭格局：以央企航司為主導(dǎo)，但民營及地方性航司數(shù)量仍然較多中國航空市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展，形成了相對穩(wěn)定的三大陣營的市場格局。根據(jù)民航局，截至2021年，全國運輸航空公司65家，其中國有控股39家，民營26家。2019年，三大航總客運周轉(zhuǎn)量占全國的70%左右，其中南航集團(tuán)運輸總周轉(zhuǎn)量占比25.2%、中航集團(tuán)占比24.6%、東航集團(tuán)占比19.5%、海航集團(tuán)占比15.6%；其他中小型航司占比15.1%。（1）第一陣營包含了四大航司，即三大航（國航、東航、南航）和海航四家航空集團(tuán)，占據(jù)了中國內(nèi)地的23省5自治區(qū)4直轄市航空市場的絕大多數(shù)份額。國航集團(tuán)包含國航及其子公司（北京航空，大連航空和內(nèi)蒙古航空）,山東航空，深圳航空及其子公司（昆明航空），西藏航空，澳門航空?；爻鞘兄饕校罕本?、深圳、成都、杭州、上海、濟(jì)南、青島等。東航集團(tuán)包含東航及其子公司（云南航空，武漢航空，江蘇航空），上海航空及其廉航品牌中國聯(lián)合航空。上海、西安、昆明、北京、南京、杭州、武漢、南昌等為東航集團(tuán)的基地城市。南航集團(tuán)包含南航及其子公司（汕頭航空，貴州航空，珠海航空，河南航空，雄安航空），廈航及其子公司（江西航空和河北航空），重慶航空。其基地城市主要有廣州、北京、鄭州、重慶、烏魯木齊、沈陽等。海航集團(tuán)包括海航及其子公司（大新華航空），天津航空，北部灣航空，烏魯木齊航空，首都航空，福州航空，金鵬航空，桂林航空，香港航空。旗下另有三個廉航品牌祥鵬航空，西部航空，長安航空。海航系的基地城市主要有?？?、三亞、北京、深圳、西安、杭州等。（2）第二陣營包含一些規(guī)模相對較小的民營航空公司，多經(jīng)營一些廉價航空，如春秋航空、吉祥航空、華夏航空、奧凱航空、瑞麗航空、長龍航空、青島航空、東海航空、九元航空、紅土航空、龍江航空等。（3）第三陣營包含一些地方國資委控股的航司如成都航空、多彩貴州航空、天驕航空等。隨著航司數(shù)量增多，行業(yè)投入運力也快速擴張?！笆濉薄笆晃濉薄笆濉薄笆濉逼陂g，中國運輸飛機年均增速分別為10.4%、13.1%、10.7%、8.1%。但在運力快速擴張的同時，航司的盈利能力并沒有得到相應(yīng)成長。疫情前，上市航司中除了春秋航空，其他航司的利潤率水平呈現(xiàn)下滑趨勢，至2019年普遍低于10%。3、疫情沖擊，國內(nèi)民航業(yè)受挫嚴(yán)重受疫情沖擊，民航業(yè)2020-2022年累計虧損近4000億元。2017-2019年營收數(shù)據(jù)顯示，民航業(yè)發(fā)展較穩(wěn)定，營業(yè)收入實現(xiàn)逐年增長，2019年達(dá)到頂峰10624.9億元，利潤總額在500-600億元之間。但自2020年開始，行業(yè)供給和需求水平受疫情影響發(fā)生大幅波動，長時間處于負(fù)增長階段，客座率也較疫情前水平下降明顯。全行業(yè)營收大幅縮減，連續(xù)三年虧損，2020年、2021年、2022年分別虧損974億元、842億元、2160億元，累計虧損近4000億元。4、美國民航業(yè)：頭部企業(yè)集中度較高，盈利能力較強回顧美國航空業(yè)歷史進(jìn)程，從1938年《民用航空法》出臺開始，美國經(jīng)歷了近40年的政府管制時期。1978年，《民航放松管制法》頒布，政府逐步放開控制，美國航空業(yè)逐步進(jìn)入完全市場競爭階段。2008年之前，美國航空業(yè)經(jīng)歷了長時間的惡性競爭，同時受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動和金融危機沖擊，行業(yè)盈利大幅波動。伴隨著金融危機帶來的兼并重組浪潮，美國頭部航司實現(xiàn)了集中度的快速提升。2005年美國航空與美國西部航空公司合并；2008年，達(dá)美航空收購美國西北航空；2010年，美國聯(lián)合航空公司與美國大陸航空公司合并，成立聯(lián)合大陸控股有限公司；2012年，全球最大的廉價航空西南航空公司收購了北美第三大廉價航空公司穿越航空；2013年美國航空母公司AMR與全美航空合并。經(jīng)過一系列兼并重組后，2016年美國四大航空公司占比市場份額達(dá)到66%，行業(yè)集中度大大提升，美國航空業(yè)形成寡頭壟斷格局。我們通過將美國達(dá)美航空與中國南方航空進(jìn)行對比，可以看到兩者作為各自市場里的頭部航司，在盈利能力上存在明顯差距：機隊規(guī)模：南航正逐步趕超。2017年南航有754架飛機，達(dá)美（包含支線代運營）共1316架，其中自營機隊856架；2021年南航總機隊878架，達(dá)美總機隊1165架，其中自營機隊898架。運力規(guī)模：2017年，南航ASK僅為達(dá)美（由英里轉(zhuǎn)換為公里）的69%，2019年提升至78%。但受疫情影響，2021年又回落至68%?？妥剩阂咔榍澳虾骄S持在82%-83%，達(dá)美維持在86%。疫情對兩家公司客座率影響都較嚴(yán)重，2020-2021年南航的客座率略優(yōu)于達(dá)美。市場占有率：南航在主基地機場市占率明顯低于達(dá)美。對比中美頭部航空份額，總體來看差距并不明顯，2021年國內(nèi)四大航空集團(tuán)（三大航+海航）與美國四大航空集團(tuán)市占率接近，均在70%左右。但從基地樞紐機場市占率來看，國內(nèi)頭部航司不及美國。以達(dá)美航空主基地亞特蘭大樞紐機場為例，達(dá)美航空長期市占率近70%，第二大航司西南航空僅占比不到10%；相對應(yīng)的，南方航空在主基地白云機場市占率長期在40%。對樞紐機場的掌控力影響了航司的定價權(quán)，從而影響了航司的票價水平和盈利能力。盈利能力：南航盈利不及達(dá)美，且差距拉大。對比利潤率，疫情前達(dá)美利潤率連續(xù)提升，均超南航且差距逐年加大，2019年達(dá)美利潤率是南航的5倍。南航的利潤率2018年有較大程度下滑，疫情前穩(wěn)定在2%。從單機利潤看，達(dá)美航空疫情前單機利潤約2500萬元/年，顯著高于南航不到500萬元的水平。5、航空貨運：我國自主可控能力相對較弱，仍有較大發(fā)展空間上文主要以客運為主，從航空貨運行業(yè)來看，目前我國整體貨郵吞吐量、全貨機數(shù)量、航司規(guī)模都滯后于美國。與美國對比，目前中國整體貨郵周轉(zhuǎn)量規(guī)模較小，占比較低。過去23年，隨著中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，我國民航貨郵周轉(zhuǎn)量實現(xiàn)了穩(wěn)健增長，2019年整體貨郵周轉(zhuǎn)量達(dá)到263.2億噸公里，是1996年的10.6倍，年均復(fù)合增速達(dá)11%。進(jìn)入2020年，受疫情影響貨郵周轉(zhuǎn)量有所下滑。對比來看，我國航空貨運總體規(guī)模仍然較小，占全球比重約13%（美國占比約為23%），2020年我國民航貨郵周轉(zhuǎn)總量僅為美國的59%。運力結(jié)構(gòu)：目前我國全貨機數(shù)量占比較小，較大程度依賴客機腹艙。與國際航空物流企業(yè)相比，我們差距仍然較大。目前我國航空運輸以客機腹艙運輸為主，客機腹艙運量約占總量的67%，全貨機占比約33%。其中，在國內(nèi)航線中，客機腹艙運量占比高達(dá)82%；在國際航線中，客機腹艙運量占比49%。我國全民航在冊運輸飛機3856多架，全貨機198架，其中大型遠(yuǎn)程貨機僅為（用于完成國際運輸）43架。我國現(xiàn)有的純貨運航空公司僅9家，占比僅17%。與國際航空物流企業(yè)FedEX和UPS對比，我國規(guī)模最大的順豐航空全貨機數(shù)量僅為其1/10。四、物流業(yè)仍存在明顯短板，央企物流專業(yè)化整合勢在必行1、央企物流整合：物流業(yè)存在“小散弱”現(xiàn)象，國際物流自主可控能力較差整合背景：我國物流業(yè)存在企業(yè)“小散弱”、物流效率不高等短板，而建設(shè)現(xiàn)代物流體系是構(gòu)建新發(fā)展格局的重要抓手，因此推進(jìn)央業(yè)物流業(yè)務(wù)專業(yè)化整合、打造綜合物流國家隊、完善現(xiàn)代物流體系勢在必行。此外，全球疫情影響下我國國際供應(yīng)鏈面臨著較大的安全威脅。歐美等國保護(hù)主義甚囂塵上，全球大宗商品貿(mào)易量縮減，我國出口投資受阻，淘寶天貓以及國內(nèi)跨境貿(mào)易電商成交量下跌，上游行業(yè)企業(yè)利潤降低，人力成本和能源成本上升，都在考驗著物流行業(yè)的造血能力。這就要求國內(nèi)物流運輸企業(yè)要在最低的運輸服務(wù)價格當(dāng)中提供最優(yōu)質(zhì)的運輸服務(wù)。而傾向于強調(diào)商業(yè)化利潤的上市民營企業(yè)，在嚴(yán)苛的市場條件下，是很難做到上游客戶和終端客戶“魚和熊掌兼得”的，我國供應(yīng)鏈需要更強大有力的物流集團(tuán)的支持。在這種背景下，統(tǒng)一組織且規(guī)范經(jīng)營，并能夠直接受國資委調(diào)配的中國物流集團(tuán)成為最優(yōu)選擇，在保障民生物流運輸方面發(fā)揮縱覽調(diào)控作用。中國物流集團(tuán)的成立具有重要意義：1、有助于聚集物流資源并優(yōu)化資源配置，提升新組建企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和資源利用效率；2、央企物流板塊的專業(yè)化整合將助力提升物流行業(yè)集中度，規(guī)范行業(yè)發(fā)展秩序，促進(jìn)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步，使發(fā)展提質(zhì)增效；3、同時有助于推動單一物流組織能力向整體供應(yīng)鏈組織能力的轉(zhuǎn)型升級。4、打造了綜合物流國家隊，致力于優(yōu)化倉儲網(wǎng)絡(luò)布局，完善現(xiàn)代物流體系，著力推動物流板塊高質(zhì)量發(fā)展，力爭在統(tǒng)籌推進(jìn)現(xiàn)代流通體系建設(shè)、培育壯大具有國際競爭力的現(xiàn)代物流企業(yè)中發(fā)揮重要作用。整合過程：2021年11月30日，中國鐵物發(fā)布公告，與中國誠通物流板塊合并。中國鐵路物資股份有限公司發(fā)布了《中國鐵路物資股份有限公司關(guān)于中國鐵路物資集團(tuán)有限公司和中國誠通控股集團(tuán)有限公司物流板塊專業(yè)化整合獲得批準(zhǔn)的公告》，公告了中國鐵路物資集團(tuán)有限公司和中國誠通控股集團(tuán)有限公司物流板塊實施專業(yè)化整合，由中國鐵物集團(tuán)更名為整合后的新集團(tuán)，并將中國誠通集團(tuán)及所屬企業(yè)持有的相關(guān)企業(yè)股權(quán)無償劃入整合后的新集團(tuán)。2021年12月3日，中國鐵物更名為中國物流集團(tuán)。中國鐵路物資股份有限公司發(fā)布關(guān)于中國鐵物集團(tuán)和中國誠通集團(tuán)物流板塊專業(yè)化整合的進(jìn)展公告，控股股東中國鐵物集團(tuán)已完成工商登記信息變更，公司名稱變更為“中國物流集團(tuán)有限公司”。2021年12月6日，中國物流集團(tuán)有限公司正式成立，由國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會持股38.9067%，由中國誠通控股集團(tuán)有限公司持股38.9067%，由中國東方航空集團(tuán)有限公司持股10%，由中國遠(yuǎn)洋海運集團(tuán)有限公司持股7.2867%，由招商局集團(tuán)有限公司持股4.9%。中國物流集團(tuán)注冊資本300億元，是央企中第15家股權(quán)多元化企業(yè)。此次整合，中國物流集團(tuán)選擇與各個國家隊企業(yè)聯(lián)手合作，由提供強力鐵運保障的中國鐵路物資集團(tuán)有限公司與4家以綜合物流為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)為基礎(chǔ)整合而成：占據(jù)倉儲優(yōu)勢的中國物資儲運集團(tuán)有限公司、國際物流業(yè)務(wù)領(lǐng)先并擁有全球網(wǎng)絡(luò)的華貿(mào)國際物流股份有限公司、承擔(dān)民生物流和特種物流專業(yè)化運營的中國物流股份有限公司、包裝行業(yè)引領(lǐng)者中國包裝有限責(zé)任公司。同步引入補齊海空運能力的中國東方航空集團(tuán)有限公司、中國遠(yuǎn)洋海運集團(tuán)有限公司和擁有全國多個大港口和全國將近40%的高速路運營權(quán)的招商局集團(tuán)有限公司作為戰(zhàn)略投資者，形成緊密戰(zhàn)略協(xié)同，通過整合物流各個環(huán)節(jié)的資源，形成合力提升國際競爭力。2022年7月，中國物流集團(tuán)資產(chǎn)管理有限公司成立。中鐵物總投資有限公司更名為中國物流集團(tuán)資產(chǎn)管理有限公司，注冊資本增加至400000萬元人民幣。新組建的資產(chǎn)管理公司由中鐵物華資產(chǎn)管理中心有限公司，鐵物控股所屬北京中鐵泰博房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、北京中物京貿(mào)易有限公司、中鐵物上海有限公司，中國包裝所屬中新投資管理有限公司、北京康嘉力經(jīng)濟(jì)發(fā)展公司、福州富洋投資管理有限公司為基礎(chǔ)整合而成。下一步，資產(chǎn)管理公司將陸續(xù)接收集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)，為后續(xù)專業(yè)化治理、專業(yè)化盤活處置和專業(yè)化資產(chǎn)經(jīng)營奠定基礎(chǔ)。資產(chǎn)管理公司在“十四五”乃至今后較長時期，將以“服務(wù)主業(yè)、整合資源、創(chuàng)造價值”為使命，逐步搭建困難企業(yè)治理服務(wù)、資產(chǎn)運營與管理、建設(shè)開發(fā)、物業(yè)管理服務(wù)、市場化運作五個專業(yè)化子平臺，力爭到“十四五”末努力打造成為專業(yè)高效、行業(yè)一流、價值創(chuàng)造型的資產(chǎn)資源管理集團(tuán)公司。2、中國物流集團(tuán)：“海陸空”形成合力，提升綜合物流服務(wù)能力整合后中國物流集團(tuán)作為綜合物流領(lǐng)域中唯一一家擁有“海陸空”全物流基因的中央企業(yè)。集團(tuán)承擔(dān)著構(gòu)建現(xiàn)代流通體系和發(fā)展現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)的使命，經(jīng)營網(wǎng)點遍布國內(nèi)及海外五大洲，擁有豐富的土地、倉庫、鐵路專用線等物流資源，在現(xiàn)代物流供應(yīng)鏈領(lǐng)域具有規(guī)?；M織能力、專業(yè)化運作能力、網(wǎng)絡(luò)化服務(wù)能力，正在向著打造具有全球競爭力的世界一流現(xiàn)代物流集團(tuán)的目標(biāo)邁進(jìn)。中國物流集團(tuán)的成立有利于我國和國際市場的大宗物資流轉(zhuǎn)。通過整合海、陸、空、港的相關(guān)資源，使原本分散的網(wǎng)絡(luò)形成聯(lián)結(jié)，通過由上而下“打造中國物流國家隊”的號召，加強物流產(chǎn)業(yè)的支撐力，使我國業(yè)內(nèi)集約化水平和物流資訊的集中度達(dá)到一個高峰，利于企業(yè)間互補與協(xié)作，及整體資源的優(yōu)化與協(xié)調(diào)，助推全行業(yè)提質(zhì)增效發(fā)展，從而幫助國內(nèi)企業(yè)降低物流成本、提高物流效率，有利于國內(nèi)物流企業(yè)做大做強，也有利于中國企業(yè)走出去。國際物流任務(wù)需要各個環(huán)節(jié)的協(xié)同，集團(tuán)的整合打通國際物流的各個環(huán)節(jié)。一套完整的“門到門”物流服務(wù)涉及到物流企業(yè)以及貨代公司串聯(lián)起報關(guān)行、海關(guān)、卡車隊等分支機構(gòu)的協(xié)作。在中國物流集團(tuán)組建之前，我國物流企業(yè)基本上沒有在國外建立直屬的分支機構(gòu)，因此，大部分時間只能依靠船公司、航空公司等實際承運人承擔(dān)到港口或者機場的運輸業(yè)務(wù)。雖然我國的物流企業(yè)也做過各種嘗試，但單個企業(yè)的努力在已經(jīng)成型的國外物流企業(yè)面前仍缺乏競爭能力。而中國物流集團(tuán)的成立對解決供應(yīng)鏈管理、國際跨境物流、大宗期貨交割、多式聯(lián)運等問題具有明顯優(yōu)勢，為中國制造參與全球產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈和“一帶一路”戰(zhàn)略的實施提供基礎(chǔ)服務(wù)支撐，增強國際物流市場競爭力、話語權(quán)與影響力。（1）華貿(mào)物流：深耕貨代積累資源優(yōu)勢，向國際綜合物流龍頭邁進(jìn)后疫情時期跨境物流需求增加，公司業(yè)績實現(xiàn)快速增長。在全球疫情持續(xù)影響國際物流經(jīng)營環(huán)境的基礎(chǔ)下，公司堅持主業(yè)發(fā)展并充分發(fā)揮資源整合能力，與航空公司、船務(wù)公司、中歐班列合作，將運力資源轉(zhuǎn)為綜合物流服務(wù)能力，極大程度緩解運力稀缺的掣肘，服務(wù)客戶能力優(yōu)勢較為明顯。收入方面，公司營收自2012年上市起呈波動上升趨勢，截至2021年，公司營業(yè)收入達(dá)到246.7億元，同比增速達(dá)到75%，2017-2021年4年復(fù)合增速達(dá)到40%，2022年前三季度營收179.34億元，同比增長8.02%。毛利及毛利率方面，公司在2015-2016年毛利增長快速，主要由于拓展倉儲第三方物流和特種物流業(yè)務(wù)帶來的盈利能力提升。2021年公司毛利達(dá)到24.7億元，同比增速為50%，公司抓住跨境電商物流增長機會，通過外延并購持續(xù)擴大業(yè)務(wù)版圖，2022年前三季度公司實現(xiàn)毛利16.79億元，實現(xiàn)毛利率9.4%。凈利潤方面，2013-2018年期間，公司歸母凈利潤5年復(fù)合增速達(dá)到31.8%，主要由于公司持續(xù)擴張業(yè)務(wù)服務(wù)能力，通過資源整合及橫向并購增加多元化業(yè)務(wù)收入。2021年公司歸母凈利潤8.4億元，同比增長57.7%，2022年前三季度公司歸母凈利潤為7.35億元，同比增長9.67%。分業(yè)務(wù)板塊，公司空運業(yè)務(wù)毛利率高于海運業(yè)務(wù)毛利率。公司空運業(yè)務(wù)毛利率維持在10%-13%之間，海運業(yè)務(wù)毛利率維持在4%-8%之間，2021年空運、海運業(yè)務(wù)毛利率分別達(dá)到12.8%、6.3%，與國際貨代龍頭德迅2021年空運、海運毛利率22.3%、17.6%的水平相比仍有較大提升空間。中國物流集團(tuán)賦能、國際貨代行業(yè)加速整合、以及跨境電商發(fā)展帶來的歷史機遇形成較好合力。隨著國際貨代行業(yè)進(jìn)入存量競爭期，跨境電商帶來新增長空間，龍頭企業(yè)進(jìn)一步分化，未來將聚焦于服務(wù)競爭。我們認(rèn)為公司在運力資源整合和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化兩方面領(lǐng)先行業(yè)。1）通過外延并購及戰(zhàn)略合作積極整合資源，公司先后收購德祥集團(tuán)、中特物流、華安潤通、華達(dá)國際、洛陽中重、佳成國際等企業(yè)，橫向拓展倉儲物流業(yè)務(wù)、國際工程物流