建材行業(yè)市場簡析

建材行業(yè)市場簡析消費(fèi)建材：新β的磨合期，結(jié)構(gòu)比總量重要長期問題解決之前，地產(chǎn)鏈不做總量判斷，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更重要不做地產(chǎn)總量判斷，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更重要。房地產(chǎn)銷售總量難回巔峰，后續(xù)走平、向上、向下皆有預(yù)期。一方面，如果對年度裝修住宅總量進(jìn)行預(yù)測，這里的銷售趨勢、裝修意愿都是偏強(qiáng)的假設(shè)條件，會(huì)帶來偏差；另一方面，人口增速與城鎮(zhèn)化率橫亙在前，這些長期問題尚未解決，地產(chǎn)總量變化就沒有一致預(yù)期。因此，關(guān)于總量判斷，我們建議短期擱置，我們更重視地產(chǎn)鏈結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，比如厄爾尼諾與智能家居齊力催化的家電行情，至少站在3月的節(jié)點(diǎn)，家電與其他地產(chǎn)鏈看起來，似乎區(qū)別不大，類似機(jī)會(huì)未來還會(huì)出現(xiàn)。展望下半年，除了估值修復(fù)行情外，我們認(rèn)為，還可以中線布局以下幾個(gè)方面：先，“高質(zhì)量發(fā)展”是多數(shù)問題的答案，提質(zhì)帶動(dòng)專業(yè)化市場，重點(diǎn)在安居消費(fèi)，小B+C模式為主?！白　睂儆谙M(fèi)范疇，但地產(chǎn)問題不完全等于消費(fèi)問題?？梢圆鸾獾禺a(chǎn)鏈，從后端裝修入手，先解決這部分的消費(fèi)問題、激活萬億市場，政策提供了一個(gè)切實(shí)可行的解決思路。今年上半年最后一次國常會(huì)提出“促進(jìn)家居消費(fèi)”，6月底住建部長的重要文章提出“新征程上，要以讓人民群眾住上更好的房子為目標(biāo)。要牢牢抓住安居這個(gè)基點(diǎn)”。從“居者有其屋”到“安居”，新征程的目標(biāo)明確。政策落點(diǎn)在哪里？我們認(rèn)為，與建材相關(guān)可以是“安居消費(fèi)”：舊改&修繕、智能家居、適老改造、安全用材（水/電/燃?xì)夤艿龋⒀b修提質(zhì)、材料提標(biāo)。擴(kuò)品類的領(lǐng)先機(jī)遇，類比集采β第二，擴(kuò)品類是下一個(gè)先發(fā)優(yōu)勢。地產(chǎn)鏈集中度提升經(jīng)歷2個(gè)階段，第一階段在2016-2022年，趨勢走過一個(gè)完整區(qū)間，地產(chǎn)行業(yè)集中度提高帶動(dòng)主材集采，精裝房趨勢帶動(dòng)內(nèi)裝集采，環(huán)保優(yōu)勝劣汰，原材料成本沖擊，疫情影響……地產(chǎn)鏈呈現(xiàn)集中度提升。同時(shí)，資金面偏寬松，融資占優(yōu)的消費(fèi)建材上市企業(yè)加速了這種集中。第二階段從2023年開始，產(chǎn)業(yè)鏈慢慢反應(yīng)過來，未來不走老路、要求高質(zhì)量發(fā)展。這樣的背景下，地產(chǎn)需求疲軟“驗(yàn)真金”。風(fēng)高浪急需要大船傍身，擴(kuò)品類才能升級(jí)企業(yè)優(yōu)勢。成功的擴(kuò)品類戰(zhàn)略一般呈現(xiàn)3個(gè)協(xié)同，工序協(xié)同、成本協(xié)同、渠道協(xié)同，在產(chǎn)品、成本、渠道能利用優(yōu)勢、并且反哺主業(yè)。在行業(yè)需求放緩、板塊上市公司超過2-3家的背景下，如果市占率超過一定比例，開拓第二曲線幾乎是一個(gè)必選項(xiàng)。我們參考立邦涂料股權(quán)變化前身，1880年制造出油漆后，1912年生產(chǎn)船舶涂料用品，并延伸到消費(fèi)電子、汽車涂料領(lǐng)域。我們參考美的集團(tuán)，2002年在空調(diào)市占率實(shí)現(xiàn)12-14%后，成立小家電事業(yè)部（生活電器事業(yè)部）。成熟市場、成熟行業(yè)的領(lǐng)軍者均呈現(xiàn)外延特征。聚沙成塔、量變到質(zhì)變——單一政策或許能量級(jí)不高，但有針對性核心二線地產(chǎn)需求端，政策基本應(yīng)出盡出。因城施策4個(gè)階段：①階段一：放松剛需資格（落戶、人才政策、取消外地人二手限購）；②階段二：放松改善資格（滿足條件可多買一套房、認(rèn)房認(rèn)貸調(diào)整）；③階段三：增加購房能力（降低首付比例）；④階段四：提升購房意愿（明文取消限購）。溫和的政策帶來溫和的效果，終點(diǎn)都是“解決問題”每項(xiàng)政策單獨(dú)拎出來，能量級(jí)可能不高，但累積起來，有望從量變到質(zhì)變。例如，2023年1-5月保利發(fā)展、越秀、中海、金茂、華發(fā)等國央企月銷售金額逐漸增加，累計(jì)銷售金額同比提升幅度較大。民企的積極性也在恢復(fù)，以今年首輪上海土拍為例，參拍的50余家企業(yè)中有近20家民企。4月龍湖集團(tuán)在上海、杭州、長沙以41億元拿下3宗地，碧桂園通過搖號(hào)以28.3億元競得杭州濱江浦沿地塊。經(jīng)歷風(fēng)雨，面對不確定的地產(chǎn)β，保守還是開支？2020-2022年，12家消費(fèi)建材龍頭，3年累計(jì)信用減值損失較大，平均值為-6.5億，分?jǐn)偟侥甓燃礊椋浩骄磕昝考夜居?jì)提2.2億。C端消費(fèi)建材公司現(xiàn)金流更優(yōu)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，含B端業(yè)務(wù)的公司報(bào)表有不同程度損傷。2023年資本開支的力度代表企業(yè)決策、隱藏對未來的信心，加碼推進(jìn)擴(kuò)品類、模式更迭的企業(yè)，更值得關(guān)注，畢竟隨著地產(chǎn)的波動(dòng)性降低、大部分消費(fèi)建材上市公司和非上市企業(yè)，可以認(rèn)為“安全過關(guān)”，現(xiàn)在是難得的、積累先發(fā)優(yōu)勢的窗口期，靜待財(cái)報(bào)更多信息的披露對比?！癤”+建材建筑：潔凈室、極薄布、光伏輔材、風(fēng)電紗半導(dǎo)體潔凈室：晶圓廠資本開支周期再啟，招標(biāo)有望高景氣電子行業(yè)占潔凈室行業(yè)下游需求超過50%。根據(jù)共研網(wǎng)數(shù)據(jù)，潔凈室下游需求中，2021年電子行業(yè)需求規(guī)模達(dá)1083億元，占比54.42%；醫(yī)藥及食品行業(yè)需求規(guī)模300億元，占比15.08%；醫(yī)療行業(yè)需求規(guī)模186億元，占比9.36%。參考柏誠股份，2019-2022H1半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)占比逐年提升，22H1半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體、新型顯示業(yè)務(wù)分別占柏誠股份收入的38.88%、46.51%，電子行業(yè)合計(jì)占比85%。潔凈室是半導(dǎo)體制造環(huán)節(jié)的重要一環(huán)，應(yīng)用于產(chǎn)業(yè)鏈所有主要環(huán)節(jié)。集成電路制造過程中，如果空氣潔凈程度達(dá)不到要求，產(chǎn)品良率將受到很大影響。隨著半導(dǎo)體制程進(jìn)步，集成電路對潔凈度的要求越來越高。集成電路產(chǎn)業(yè)鏈從單晶硅片制造、到IC制造及封裝，都需要在潔凈室中完成。根據(jù)再升科技招股說明書數(shù)據(jù)，芯片廠用于潔凈室建設(shè)和維護(hù)的投資一般不低于總投資額的15%。極薄布、超薄布：AI催化新需求AI服務(wù)器催化PCB量價(jià)。①PCB面積增加：相較傳統(tǒng)服務(wù)器，AI服務(wù)器不僅需搭載2-4顆CPU，同時(shí)需增配4-8顆GPU、以形成GPU模組板，此外當(dāng)前主流AI服務(wù)器均采取雙層架構(gòu)，因此PCB板面積需求大幅提升（數(shù)據(jù)來源：CINNOResearch）；②PCB單位價(jià)值量提升：AI服務(wù)器中的PCB板需更高算力、更高速度、更大容量進(jìn)行傳輸，推動(dòng)高速數(shù)據(jù)傳輸協(xié)議由PCIe3.0（數(shù)據(jù)速率為8GT/S）向PCIe4.0（16GT/S）乃至PCIe5.0（32GT/S）發(fā)展。根據(jù)CINNOResearch數(shù)據(jù)，目前PCIe3.0一般為8-12層PCB，4.0為12-16層，5.0平臺(tái)在16層以上，AI服務(wù)器部分使用20層以上。層數(shù)提升，對PCB工藝要求和CCL的量同樣在增加，每增加1層，單位價(jià)值量均會(huì)增加。AI服務(wù)器需求高增。根據(jù)TrendForce預(yù)估，2023年AI服務(wù)器（包含搭載GPU、FPGA、ASIC等）出貨量近120萬臺(tái)，同比+38.4%，占整體服務(wù)器出貨量9%，預(yù)計(jì)2022-2026年AI服務(wù)器出貨量CAGR達(dá)29%，占整體服務(wù)器出貨量15%。2021年服務(wù)器占全球PCB下游需求的10%，根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2026年全球服務(wù)器領(lǐng)域PCB市場規(guī)模將達(dá)132.94億美元，2021-2026年CAGR為11.2%，AI將拉動(dòng)服務(wù)器成為PCB行業(yè)下游需求增速最快的細(xì)分領(lǐng)域。光伏輔材：量彈性明確，成本回落明顯根據(jù)PVinfolink6月29日報(bào)價(jià)，多晶硅致密料價(jià)格為64元/kg，年初以來已下跌73%。硅料降價(jià)帶動(dòng)光伏裝機(jī)預(yù)期趨強(qiáng)，輔材受益：光伏玻璃：5月中下旬行業(yè)供給端明顯收緊，例如浙江針對部分光伏玻璃項(xiàng)目給出“開展風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警”或“冷修前完成產(chǎn)能置換手續(xù)”意見，行政干預(yù)+盈利低點(diǎn)，投產(chǎn)意愿減弱、需求預(yù)期回升，供需關(guān)系形成預(yù)期差。Q2以來天然氣+純堿價(jià)格明顯回落，預(yù)計(jì)盈利能力環(huán)比提升。膠膜：TOPCon電池加速替代PERC，PVinfolink預(yù)測2023年TOPCon組件市占率將超20%。POE膠膜因：①更好的水汽阻隔率與更好的耐候性能，②抗PID能力，與N型TOPCon適配性更好，疊加上游POE粒子緊缺。碳碳復(fù)材&碳纖維：高性能碳纖維在國內(nèi)碳碳復(fù)材領(lǐng)域市占率約60%，下游大客戶中包含碳碳復(fù)材龍頭金博股份等。5月以來T700（12K）碳纖維價(jià)格企穩(wěn)，降價(jià)后有望開啟降本/擴(kuò)需大周期。光伏熱場關(guān)鍵原材料碳纖維。風(fēng)電紗：需求逐季改善2020年以來，風(fēng)電招標(biāo)價(jià)持續(xù)下行，當(dāng)前仍低位運(yùn)行。根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年3月，全市場風(fēng)電整機(jī)商機(jī)組投標(biāo)均價(jià)1607元/千瓦，同比降幅14.2%，較2020年初招標(biāo)價(jià)下降約60%。風(fēng)電招標(biāo)價(jià)大幅降價(jià)，推動(dòng)風(fēng)電招標(biāo)量提升。招標(biāo)市場持續(xù)高景氣，風(fēng)電需求預(yù)計(jì)逐季增強(qiáng)。根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)風(fēng)電公開招標(biāo)市場新增招標(biāo)量98.5GW，同比+81.7%，其中陸風(fēng)新增招標(biāo)容量83.8GW（同比+63%），海風(fēng)新增招標(biāo)容量14.7GW（同比+427%）。23Q1國內(nèi)風(fēng)電公開招標(biāo)市場新增招標(biāo)量26.6GW，同比+7.3%。2022年招標(biāo)高增，傳導(dǎo)至23H1風(fēng)電新增裝機(jī)量基本面強(qiáng)勁。2023年1-5月，風(fēng)電并網(wǎng)新增容量16.36GW，同比+51.2%。參考行業(yè)龍頭公司中材葉片，23Q2市場逐步進(jìn)入裝機(jī)旺季，4月以來中材葉片每個(gè)月出貨1.5-2GW，23H1出貨預(yù)計(jì)較同比+40%以上（22H1中材葉片銷售5GW）。新產(chǎn)品開發(fā)加速，新型大葉片供應(yīng)緊張。高模量玻纖更適應(yīng)當(dāng)前風(fēng)機(jī)大型化趨勢，高模高強(qiáng)玻纖占比有望提升。例如2022年8月，全球最長123米風(fēng)電葉片在連云港成功下線，巨石提供的E7高模和E8超高模風(fēng)電紗為下游風(fēng)電用玻纖織物原材料，單套產(chǎn)品用量達(dá)20余噸。國產(chǎn)替代：消費(fèi)建材與新材料，十年一遇黃金期消費(fèi)“國潮”國產(chǎn)品牌已經(jīng)取得顯著優(yōu)勢，尤其在防水、石膏板、管材、木門、五金、瓷磚、鋼質(zhì)門、砂漿、吊頂、地板等建材品類中，TOP5全部是國產(chǎn)品牌，根據(jù)新浪地產(chǎn)的500強(qiáng)地產(chǎn)首選率數(shù)據(jù)。進(jìn)口品牌確實(shí)引進(jìn)了先進(jìn)的理念和技術(shù)，但這有時(shí)代的相對性。80-90年代國內(nèi)品牌均處于成立初期，經(jīng)歷30年的發(fā)展，優(yōu)勝劣汰、在不少行業(yè)已經(jīng)超越外資。但是，在凈水設(shè)備、瓷磚膠、同層排水、衛(wèi)浴、系統(tǒng)門窗、涂料行業(yè)，外資依然是占據(jù)核心優(yōu)勢地位。這些領(lǐng)域的共性是，同質(zhì)化偏弱、專業(yè)化偏強(qiáng)，而防水、管材、瓷磚等其他建材品類很容易具備大宗屬性，從產(chǎn)品力比拼降維到成本比拼，商業(yè)模式中增加“資源”這一特殊要素，面對的是專業(yè)采購者產(chǎn)品難形成溢價(jià)。因此，在外資占優(yōu)的品類中，如果這些要素不發(fā)生改變，這種行業(yè)格局仍會(huì)短期持續(xù)。國產(chǎn)品牌“形象升級(jí)”具備天時(shí)、地利、人和。地產(chǎn)總量高增長結(jié)束，順應(yīng)趨勢提質(zhì)升級(jí)，技術(shù)專業(yè)+服務(wù)專業(yè)有望成為國產(chǎn)品牌的下一張名片，外資曾占優(yōu)的高端領(lǐng)域也將面臨國產(chǎn)的替代沖擊?！耙粠б宦贰保盒星閺?fù)盤，提示Q3是布局窗口“一帶一路”復(fù)盤：2014-2015H1事件催化：多且連續(xù)；貨幣環(huán)境：寬松，2