202109 泉峰汽車：自主崛起、新能源高景氣核心業(yè)務(wù)高增可期

E10.7%9.8%利潤率和估值指標(biāo)A2020AEE經(jīng)營利潤率(%)凈E10.7%9.8%利潤率和估值指標(biāo)A2020AEE經(jīng)營利潤率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)投入資本回報(bào)率(%)10.8%7.8%7.8%EV/EBITDA16.8814.6910.507.916.28市盈率47.1133.4622.9816.4111.86股息率(%)報(bào)告網(wǎng)運(yùn)輸設(shè)備業(yè)/可選消費(fèi)品E1760.431.221.690.10泉峰汽車(603982)自主崛起、新能源高景氣，核心業(yè)務(wù)高增可期證書編號(hào)吳曉飛(分析師)003S517080003丁逸朦(分析師)43dingyimeng@S520100003本報(bào)告導(dǎo)讀：年起，公司已斬獲20億以上訂單，產(chǎn)能投放加速推進(jìn)，未來業(yè)績有望高增。投資要點(diǎn)：作國內(nèi)品牌，自主崛起激發(fā)傳動(dòng)業(yè)務(wù)潛力。多家自主品牌2025直供訂單，未來將充分受益自主崛起帶來的發(fā)展機(jī)會(huì)。把握行業(yè)紅利，新能源客戶+品類持續(xù)拓展。2013年，公司開始合作重要訂單斬獲不斷，產(chǎn)能擴(kuò)張助力長期增長。2021年以來，公司陸混動(dòng)、蜂巢、美資電動(dòng)車等重磅訂單，公告金額約20財(cái)務(wù)摘要(百萬元)A2020AEE營業(yè)收入1,2511,386 1,8312,4323,243(+/-)%經(jīng)營利潤(EBIT)4%117%15032%19633%26533%329(+/-)%-9%29%31%35%24%凈利潤(歸母)86121247341(+/-)%每股凈收益(元)-6%41% 0.6046%0.8740%38%每股股利(元)0.150.080.100.10首次覆蓋增持目標(biāo)價(jià)格：5092021.09.27交易數(shù)據(jù)52周內(nèi)股價(jià)區(qū)間(元)14.85總市值(百萬元)4,046總股本/流通A股(百萬股)201/82流通B股/H股(百萬)0/0流通股比例41%日均成交量(百萬股)5.06日均成交值(百萬元)95.64資產(chǎn)負(fù)債表摘要股東權(quán)益(百萬元)1,628每股凈資產(chǎn)8.08市凈率2.5凈負(fù)債率EPS(元)2020A2021EQ1Q2Q3Q4全年0.060.050.210.290.600.230.150.190.290.8752周內(nèi)股價(jià)走勢圖 泉峰汽車上證指數(shù)42%32%21%2020-092021-012021-052021-09升幅(%)1M3M12M絕對(duì)升幅相對(duì)指數(shù)2%19%18%22%10%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分公司首次覆蓋證券研究報(bào)告股票研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2of18利潤率趨勢%%4%19A20利潤率趨勢%%4%19A20A21E22E23E收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%)E回報(bào)率趨勢19A20A21E22E 率(%)凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)債%%%%%19A20A21E22E23E負(fù)債(現(xiàn)金)(百萬) 泉峰汽車(603982)股票研究輸設(shè)備業(yè)泉峰汽車(603982)首次覆蓋增持5092021.09.27公司網(wǎng)址rvonautocom公司簡介公司主要從事汽車關(guān)鍵零部件的研發(fā)、部件、汽車傳動(dòng)零部件和汽車引擎零部絕對(duì)價(jià)格回報(bào)(%)-2%2%6%10%14%18%22%26%4646市值(百萬)財(cái)務(wù)預(yù)測(單位：百萬元)損益表營業(yè)總收入加EBIT營業(yè)利潤益凈利潤資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)資產(chǎn)資產(chǎn)合計(jì)投入資本(IC)現(xiàn)金流量表NOPLAT量自由現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈增加額財(cái)務(wù)指標(biāo)成長性EBIT增長率EBIT率收益率資產(chǎn)收益率(ROE)總資產(chǎn)收益率(ROA)投入資本回報(bào)率(ROIC)運(yùn)營能力天數(shù)轉(zhuǎn)天數(shù)轉(zhuǎn)天數(shù)量償債能力估值比率PEPBEV/EBITDAP/S9A1,25193673875117030927086276590909922,1184581961,4651,743108110-31285-24225680%-9.4%-6.3%2%100.8 87.8618.3 3.39.0%.6%47.112.5616.883.210.7%0A121019031026.6%.8%97.8 2.602.921E002090414-3502-350.5%45.6%6%.8%6.828.9%40.6%.983321.5%2E32500-61078905419-550-20-550-76-882.8%.3%27.8%8.4222.6%.5%44.0%04.5%2023E243321911509324249-550-5503%3%4%9.7% 395.0 1.746.281.25股票絕對(duì)漲幅和相對(duì)漲幅42%57%%44%30%3%17%3%-23%2020-092021-022021-07汽車價(jià)格漲幅泉峰汽車相對(duì)指數(shù)漲幅閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3of18告網(wǎng)泉峰汽車(603982) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4of18告網(wǎng)泉峰汽車(603982)圖表目錄 圖15：自主品牌銷量(萬輛)及滲透率持續(xù)提升 9 圖21：公司研發(fā)投入(億元)持續(xù)增加 11 圖24：新能源收入(億元)占比提至約20% 13 2 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5of18告網(wǎng)泉峰汽車(603982)1.優(yōu)質(zhì)Tier2供應(yīng)商，核心業(yè)務(wù)高增長視覺系統(tǒng)等相關(guān)領(lǐng)域零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于中高康奈可、馬勒、麥格納、西門子、大陸等全球知名的大型跨國汽車零部產(chǎn)品類別產(chǎn)品名稱主要客戶對(duì)應(yīng)整車廠氣缸體組件(缸體、缸蓋等)、斜盤、集團(tuán)東風(fēng)標(biāo)變矩器零件(定子、盤轂)、換擋軸、DCT變速箱閥體華納集團(tuán)汽緊臂、水泵殼、節(jié)氣門殼輪增壓殼體、廢氣循環(huán)閥體等、舍弗勒集團(tuán)、伊維氏集團(tuán)大眾齒輪、真空泵軸、制動(dòng)汽車汽車有限公司、蔚然(南京)動(dòng)力科技有限公司股權(quán)集中，良好激勵(lì)調(diào)動(dòng)員工活力。董事長潘龍泉通過泉峰精密及泉峰請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6of18告網(wǎng)泉峰汽車(603982)表2：分三年進(jìn)行業(yè)績考核解除限售安排年份業(yè)績目標(biāo)1，解除限售公司系數(shù)=70%業(yè)績目標(biāo)2，解除限售公司系數(shù)=100%營收目標(biāo)(億元)凈利潤目標(biāo)(億元)營收目標(biāo)(億元)凈利潤目標(biāo)(億元)第一個(gè)解除限售期第二個(gè)解除限售期第三個(gè)解除限售期汽零家電零部件其他汽零其他國內(nèi)海國內(nèi)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7of18告網(wǎng)泉峰汽車(603982)H圖6：2021H1利潤大增270%8.06.04.02.0%%20142015201620172018201920202021H1收入(億元)YOY.4%0%0%-50%20142015201620172018201920202021H1凈利潤(億元)YOY，產(chǎn)能得到充分利用，固定成本支出攤薄效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，自動(dòng)變速箱閥板與新能源業(yè)務(wù)盈利均有所提升，持續(xù)改善公司盈利水平。圖7：盈利能力趨勢向上圖8：2019年起，管理和銷售費(fèi)用率提升不少%5%0%20142015201620172018201920202021H1毛利率(%)凈利率(%)20162017銷售費(fèi)用201820162017銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用2.客戶產(chǎn)品升級(jí)，閥體實(shí)現(xiàn)規(guī)?；涮讏D9：產(chǎn)能瓶頸制約增長速度圖10：傳動(dòng)業(yè)務(wù)占比約40%14.012.010.08.06.04.02.00.050%40%30%20%0%201620172018201920202021H1汽零(億元)Y0Y100%80%60%40%20%0%20162021H120162021H1引擎?zhèn)鲃?dòng)轉(zhuǎn)向和剎車新能源請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8of18告網(wǎng)泉峰汽車(603982)公司產(chǎn)品細(xì)分較多，產(chǎn)品供應(yīng)過程還包括相關(guān)設(shè)計(jì)，每個(gè)產(chǎn)品所處的市RYOBI、廣東鴻圖、文燦股份、旭升股份、拓普集團(tuán)、國際精密等，同一類似產(chǎn)品的收入規(guī)模的潛分品類看，傳動(dòng)產(chǎn)品是汽零核心，包括軸、齒輪、閥體、閥板等，收入圖11：傳動(dòng)產(chǎn)品種類較多圖12：變速箱閥體是核心產(chǎn)品源：公司官網(wǎng)深度合作博格華納，緊抓長城變速箱換代機(jī)會(huì)。公司產(chǎn)品裝配的主要國的緊密合作，把握長城SUV系列變速箱升級(jí)換代的機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品CT加快。表3：DCT變速箱閥板大規(guī)模量產(chǎn)加速傳動(dòng)業(yè)務(wù)高增傳動(dòng)收入8.960.321.7%28.5%DCT變速器閥體69%49.3%Y博格華納47.4DCT變速箱閥體64.9%2%%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9of18告網(wǎng)泉峰汽車(603982)Y零部件項(xiàng)目”主要是增加閥板和新能源汽車零件的產(chǎn)能，其中新增閥板圖13：2021H1傳動(dòng)業(yè)務(wù)大增114%圖14：傳動(dòng)零部件盈利能力持續(xù)提升同比增速毛利率30%29%28%27%26%2018201920202021H1傳動(dòng)200%150%100%50%0%-50%114%82%93%11%-4%20172018201920202021H1上汽、一汽、長安外，公司已獲得比亞迪、長城等多家整車廠的直供訂0.00.00.00.080.060.040.020.00.02018201920202021前8月吉利汽車長城汽車長安自主比亞迪市占率3.把握行業(yè)紅利，新能源業(yè)務(wù)開啟高增3.1.電動(dòng)大趨勢，新能源滲透加速提升請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10of18告網(wǎng)泉峰汽車(603982)型銷售圖16：新能源車銷量及滲透率持續(xù)提升銷量(萬輛)900700600004003002000銷量(萬輛)900700600004003002000全球YOY國內(nèi)全球國內(nèi)YOY國內(nèi)滲透率全球YOY圖17：特斯拉表現(xiàn)強(qiáng)勢圖18：新勢力銷售不斷突破90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0200%180%160%140%120%90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0銷量(萬輛)YOY銷量(萬輛)8.06.04.02.00.0201820192020202101-08蔚來小鵬理想3.2.注重研發(fā),持續(xù)投入強(qiáng)化競爭力公司成立至今，憑借較為突出的技術(shù)實(shí)力與良好的產(chǎn)品質(zhì)量，進(jìn)入博世集團(tuán)、大陸集團(tuán)、法雷奧集團(tuán)、馬勒集團(tuán)、舍弗勒集團(tuán)、博格華納集團(tuán)等國際知名汽車零部件一級(jí)供應(yīng)商的供應(yīng)體系，并與比亞迪、長城等部11of18告網(wǎng)泉峰汽車(603982)圖19：技術(shù)實(shí)力及響應(yīng)速度構(gòu)建競爭優(yōu)勢100%80%60%40%20%0%201620172018201920202021H1博格華納法雷奧博世舍弗勒馬勒大陸前五大客戶造能力。公司已獲得了各種模組類的訂單，開始給客戶提交復(fù)雜的、軟圖21：公司研發(fā)投入(億元)持續(xù)增加圖22：泉峰在研發(fā)投入高于同行較多0.90.80.70.60.50.40.30.20.10.020172018201920202021H1拓普集團(tuán)愛柯迪文燦股份旭升股份研發(fā)支出研發(fā)費(fèi)用率請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12of18告網(wǎng)泉峰汽車(603982)表4：在研項(xiàng)目儲(chǔ)備多研發(fā)類別具體項(xiàng)目傳動(dòng)0個(gè)零件轉(zhuǎn)向0個(gè)零件驅(qū)動(dòng)電機(jī)0個(gè)零件5個(gè)零件電池構(gòu)件：可轉(zhuǎn)債說明書，國泰君安證券研究T產(chǎn)品量產(chǎn)；馬鞍山生產(chǎn)基地作為公司最主要的大型壓鑄產(chǎn)能部署地，首T型壓鑄設(shè)備。匈牙利工廠也將布局大型壓鑄設(shè)備，進(jìn)一步提升公司在歐公司新能源汽車的主要產(chǎn)品包括電機(jī)殼體組件、電控殼組件、車載充電器殼體組件等動(dòng)力系統(tǒng)零部件，電子駐車執(zhí)行器、輪轂減速機(jī)等電氣化圖23：新能源產(chǎn)品從電機(jī)殼體開始不斷延展必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13of18告網(wǎng)泉峰汽車(603982)收入(億元)零部件3.43,716.8電機(jī)殼體組件.1%5%--.9.7單價(jià)(元/件)--.7系列逆變器殼體以及聯(lián)合汽車電子的多個(gè)項(xiàng)目的增量，實(shí)現(xiàn)收入圖24：新能源收入(億元)占比提至約20%圖25：新能源業(yè)務(wù)盈利能力較好50250%200%150%100%0%201620172018201920202021H1新能源YOY占比31%30%30%29%29%28%28%27%27%2018201920202021H1請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14of18告網(wǎng)泉峰汽車(603982)功通過相關(guān)客戶的準(zhǔn)入審核，業(yè)務(wù)將拓展至電池構(gòu)件業(yè)務(wù)領(lǐng)域，未來業(yè)年以來，公司陸續(xù)斬獲比亞迪混動(dòng)、蜂巢、美資電動(dòng)車、博世等系列訂客戶標(biāo)的金額進(jìn)展/2采埃孚新能源汽車電機(jī)殼體和電控殼體3.75億-2030/3比亞迪變速箱閥板-終端裝配秦plus-dmi平臺(tái)4億產(chǎn)/8蜂巢傳動(dòng)變速器殼體組件12億美資電動(dòng)車--2021H1量產(chǎn)博世料系統(tǒng)400v殼體、700v殼體-產(chǎn)品研發(fā)順利電池電池構(gòu)件-準(zhǔn)入審核通過計(jì)產(chǎn)能供應(yīng)較緊，擴(kuò)張助力發(fā)展。公司生產(chǎn)主要設(shè)備包括壓鑄、機(jī)加工以利率仍極高，壓鑄、磨具設(shè)備基本滿產(chǎn)。需表7：部分設(shè)備接近滿產(chǎn)設(shè)備利用率H備工設(shè)備設(shè)備“2+N”產(chǎn)能擴(kuò)張，應(yīng)對(duì)國內(nèi)外需求。公司在江蘇、遼寧等地設(shè)有研發(fā)產(chǎn)能布局，以南京總部為核心，在周邊地區(qū)選址建設(shè)大型綜合性的生產(chǎn)現(xiàn)代化的工廠為主，加快融入當(dāng)?shù)毓?yīng)鏈體系，提升公司對(duì)歐洲客戶的安徽綜合性生產(chǎn)基地以及匈牙利現(xiàn)代化工廠，目前正在加快推進(jìn)項(xiàng)目建結(jié)合公司項(xiàng)目以及訂單的情況，公司也在研究進(jìn)一步擴(kuò)大歐洲產(chǎn)能布局請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15of18告網(wǎng)泉峰汽車(603982)基地投資規(guī)劃周期產(chǎn)能增量收入、利潤投產(chǎn)時(shí)間馬鞍山2040萬件2億元緊建設(shè)中，2022年起逐步投產(chǎn)00萬件-匈牙利200萬件天津4個(gè)月---合計(jì)3140萬件據(jù)公司測算，未來增量業(yè)務(wù)單價(jià)同比現(xiàn)有產(chǎn)品提升較多，隨著高附加值產(chǎn)品批產(chǎn)增多，新增產(chǎn)能釋放不僅能打開公司發(fā)展上限，長期盈利水平圖26：新項(xiàng)目單價(jià)優(yōu)于現(xiàn)有產(chǎn)品(元/件)806040200熱交換引擎?zhèn)鲃?dòng)轉(zhuǎn)向和剎車新能源2021H1馬鞍山均價(jià)項(xiàng)目第二年第三年達(dá)產(chǎn)率%營業(yè)收入(億)64車零部件盈利能力毛利率7%6.31%3%募投品預(yù)測達(dá)產(chǎn)毛利率%高端汽車零部件智能制造項(xiàng)目債融資6.2億元 5.盈利預(yù)測與估值：公司在變速箱閥板及新能源電機(jī)殼有較好的產(chǎn)品和客戶基礎(chǔ)。受益自主牌銷售崛起以及新能源行業(yè)高度景氣，公司產(chǎn)品需求旺盛，產(chǎn)能供給請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16of18告網(wǎng)泉峰汽車(603982)新能源產(chǎn)品向結(jié)構(gòu)件延展，產(chǎn)品布局不斷全面，高附加值產(chǎn)品增多，盈利能力有提升空間。隨著產(chǎn)能投放的加速推進(jìn)，未來業(yè)績?cè)鲩L有較好的。表10：盈利預(yù)測201920202021E2022E2023E收入(億元)15家電零部件其他汽零合計(jì)收入(億元)3yoy2.8%毛利率26.3%26.3%28.0%28.5%29.0%家電零部件其他汽零23.8%26.0%26.0%26.0%23.7%綜合毛利率27.8%%：國泰君安證券研究。變速箱閥體及電機(jī)殼體，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)且品類持續(xù)擴(kuò)張，我們選取同樣具備單車價(jià)值提升、國產(chǎn)替請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17of18告網(wǎng)泉峰汽車(603982)證券代碼證券簡稱收盤價(jià)(元)0A1E2E0A1E2EH拓普集團(tuán)H旭升股份H文燦股份30H泉峰汽車09文燦股份預(yù)測來自wind一致預(yù)期。BPS/9.84元，同行業(yè)可比B可比公司PB估值證券代碼證券簡稱收盤價(jià)(元)2020A2021E2E0A1E2EH拓普集團(tuán)544H旭升股份544H文燦股份3011.2733243H泉峰汽車093226.風(fēng)險(xiǎn)提示：1.