玻璃行業(yè)宏觀調(diào)控政策回顧與展望

玻璃行業(yè)宏觀調(diào)控政策回顧與展望

一、20盈利空間受擠壓2004年，受國家宏觀政策的影響，房地產(chǎn)投資增長率降低，玻璃需求增長率降低。玻璃價格呈v形振蕩，玻璃產(chǎn)量呈月下降趨勢。受煤電油運“瓶頸”的制約，玻璃的大宗原燃料價格不斷攀升、外購原料的保供率下降，經(jīng)營成本大幅提高，玻璃企業(yè)的盈利空間受到擠壓，盈利水平逐月下滑。到2004年11月份，上述趨勢得到了一定的緩沖，但仍然沒有出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)機。2005年國家主要以進一步落實已出臺的宏觀調(diào)控措施為基調(diào)，政策仍以偏緊為主。抑制經(jīng)濟過熱、控制固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資的增速，仍是宏觀調(diào)控的重點領域，玻璃需求的增速不可能有較大的提高。隨著玻璃產(chǎn)能的進一步擴大，玻璃產(chǎn)能大于需求的矛盾仍相當尖銳，玻璃的價格競爭可能有所加劇。隨著經(jīng)濟總量的進一步擴大，2005年煤電油運的“瓶頸”制約尚難以看到根本緩解的跡象，玻璃的大宗原燃料價格將在高位運行，玻璃的經(jīng)營成本難以下降，因此，玻璃企業(yè)的盈利空間依然難以擴大?；谝陨侠碛桑覀儗ΣＡ袠I(yè)的判斷:2005年將延續(xù)2004年的運行態(tài)勢，因此，對2005年玻璃行業(yè)的投資評級將維持“中性”。二、2004年，宏觀控制受到嚴重影響1、信貸管理網(wǎng)絡體系分析2004年4月以來，國家出臺了一系列針對經(jīng)濟過熱的宏觀調(diào)控政策。2004年4月28日，國務院發(fā)出通知，決定提高鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產(chǎn)開發(fā)固定資產(chǎn)投資項目資本金比例，水泥、房地產(chǎn)開發(fā)(不含經(jīng)濟適用房項目)投資項目資本金的比例由20%及以上提高到35%及以上。2004年5月14日,國家發(fā)改委、人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)《關于進一步加強產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策協(xié)調(diào)配合，控制信貸風險有關問題的通知》和《當前部分行業(yè)制止低水平重復建設目錄》，控制對采用落后工藝、技術裝備項目的貸款，特別是控制信貸資金流入低水平盲目擴張領域，主要涉及建材等九個行業(yè)。2004年10月29日起央行上調(diào)金融機構存貸款基準利率，金融機構一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點。玻璃產(chǎn)量成逐月增加趨勢。隨著玻璃生產(chǎn)線的增加，玻璃產(chǎn)量由2004年1月份的2271.9萬重量箱，增加到10月份的2627.0萬重量箱。與去年同期相比，平均增長維持在22.0%。玻璃市場價格成V字型走勢。受固定資產(chǎn)投資增速回落的影響，年初玻璃需求增速逐月下降，玻璃供給仍在增加，玻璃市場競爭激烈，2004年5月玻璃價格降至年內(nèi)最低，隨后受大宗原燃料價格上漲的影響，玻璃價格拾階上揚，走出V字型走勢，但仍低于年初的最高價格水平。2、浮法玻璃生產(chǎn)線建設基本建成在國家宏觀調(diào)控下，玻璃行業(yè)結(jié)構調(diào)整的步伐加快。一些企業(yè)通過改制、資產(chǎn)重組、兼并收購、以及上市募集資金等途徑，經(jīng)營規(guī)模急劇擴張，在業(yè)內(nèi)迅速崛起。2004年投產(chǎn)和在建的浮法玻璃生產(chǎn)線約56條，總計生產(chǎn)能力17235萬重箱。其中上半年已有10條線建成投產(chǎn)，新增能力2409萬重箱/年；下半年將有近20條線竣工，新增能力5934萬重箱/年。新線建設主要集中在優(yōu)勢企業(yè)，其中前5家企業(yè)共建線25條，占新增能力的49.11%；建線規(guī)模較大，平均規(guī)模為555.5噸/日；裝備水平普遍較好，帶有結(jié)構調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級和行業(yè)整體進步的因素。3、快速增長情況受產(chǎn)能擴大的影響，2004年玻璃行業(yè)產(chǎn)品銷售收入快速增長，平均維持在30%以上（見圖4）。但受大宗原燃料價格上漲的影響，月度行業(yè)利潤總額較為平穩(wěn)，基本維持在2億元左右，8月份以后增長加快（見圖5）。三、玻璃板塊分析2003年第四季度開始，玻璃行業(yè)上市公司伴隨著行業(yè)的景氣發(fā)展，玻璃板塊一改多年的頹勢，走勢開始強于大盤。隨著國家宏觀調(diào)控政策的逐步實施，玻璃板塊的投資價值凸現(xiàn)，成為資本市場的一個亮點，行情一直延續(xù)到2004年12月。1、香港聯(lián)交所上市公司概況目前滬深兩市有7家以玻璃為主業(yè)的上市公司（見表1），其中南玻B股（200012）和耀皮B股(900918)分別在深、滬B股市場上市；洛陽玻璃(HK1108)在香港聯(lián)交所上市公司。從企業(yè)規(guī)模來看，玻璃板塊上市公司的規(guī)模都不大，其中，耀皮玻璃（600819）總股本達到73125萬股，是玻璃板塊的龍頭老大，緊隨其后的是*ST洛玻（600876）和南玻A(600217），總股本分別為70000萬股和67697.54萬股；規(guī)模最小的是方興科技（600552），總股本11700萬股，不到耀皮玻璃的1/6。下面以玻璃上市公司2004年公布的有關數(shù)據(jù)，分別從成長性、盈利能力、經(jīng)營效率和償債能力四個方面，系統(tǒng)剖析2004年在宏觀調(diào)控下玻璃板塊的運行狀況。2、玻璃板塊公司收入用益收入占比動受國家宏觀調(diào)控及由此帶來的固定資產(chǎn)投資增速下降的影響，玻璃板塊主營業(yè)務收入環(huán)比增速由第二季度的13.36%下滑到第三季度的8.48%，降幅達5個百分點（見表2、圖6）。政策影響的效應明顯。3、重量箱投資成本下降原因根玻璃板塊業(yè)績的高速增長，是與玻璃上市公司總體在規(guī)模、管理和技術上居行業(yè)前列有直接的關系。隨著生產(chǎn)能力的擴大、技術的更新和管理水平的提高，玻璃單位重量箱的投資成本不斷下降。高質(zhì)量的產(chǎn)品和較低的投資成本，為玻璃板塊的利潤總額較快增長奠定了堅實的物質(zhì)基礎，大大提高了玻璃上市公司產(chǎn)品的市場競爭力。4、玻璃行業(yè)平均水平玻璃板塊利潤總額的高速增長，在于玻璃上市公司生產(chǎn)技術水平先進、規(guī)模經(jīng)濟明顯。從銷售利潤率指標來考察（見表4):2004年前三季度玻璃板塊平均銷售利潤率為11.37%，高于全國玻璃行業(yè)10.51%的平均水平。其中，銷售利潤率高于全國水平的上市公司有：南玻A(20.61%）、金晶科技（12.71%）和耀皮玻璃（12.20%）。玻璃上市公司的銷售毛利率都在20%以上，板塊的平均銷售毛利率為30.13%。其中超過板塊平均水平的上市公司有：南玻A(38.21%）、金晶科技（31.09%）和耀皮玻璃（33.58%）。與銷售利潤率指標和銷售毛利率指標相一致的是：南玻A、金晶科技和耀皮玻璃在成本費用利潤率上高出全國水平（11.80%）。較強的盈利能力，為玻璃板塊業(yè)績高于行業(yè)水平奠定了較厚實的基礎。5、應收賬款周轉(zhuǎn)率一般來說，較強的盈利能力來源于較高的經(jīng)營效率。從應收賬款周轉(zhuǎn)率指標來看，玻璃板塊平均達到11.56次，遠遠高于8.94的全國平均水平。從具體的上市公司來考察，金晶科技和*ST洛玻的應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為23.74次和23.35次，高于板塊的平均水平（見表5），較高的應收賬款周轉(zhuǎn)率有效地提高了公司的經(jīng)營效率。從流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看（見表5），南玻A、耀華玻璃和耀皮玻璃的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于1.28次的全國平均水平；從固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，方興科技、金晶科技、耀華玻璃、耀皮玻璃和*ST洛玻的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于全國平均水平；集中到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標上分析，方興科技、耀華玻璃和耀皮玻璃的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都超過0.40次，高于玻璃板塊0.35次的平均水平。龐大的資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和較高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，使上市公司較高的經(jīng)營效率得到有效的放大，盈利能力獲得較充分的挖掘。6、．所占比例及長期償債能力綜合評價從短期償債能力指標來看，玻璃板塊上市公司流動比率、速動比率和超速動比率指標具有較好的一致性，也就是說，流動比率較高，相應的，速動比率和超速動比率也較高。從具體公司來看，耀皮玻璃的流動比率為2.13（見表6），列整個板塊之首，相應的，其速動比率和超速動比率分別為1.52和1.00，也是板塊中相應指標中最高的。流動比率超過1的上市公司依次為：耀皮玻璃、三峽新材、方興科技。從長期償債能力指標分析，利息保障倍數(shù)超過4倍的公司依次為：南玻A、耀皮玻璃、耀華玻璃和金晶科技，其中，南玻A的利息保障倍數(shù)高達18.65倍，這主要是由于公司在玻璃板塊中負債水平較低，其資產(chǎn)負債率只有47.91%，僅次于耀皮玻璃33.91%的水平。較低的負債水平，使其利息費用較少，導致利息保障倍數(shù)較高。玻璃板塊各公司的資產(chǎn)負債率基本維持在40%～60%之間，平均資產(chǎn)負債率為52.36%，低于58.90%的全國行業(yè)平均水平。特別是耀皮玻璃和南玻A等主要玻璃上市公司，通過較低的負債水平和較高的利息保障倍數(shù)，為公司的安全經(jīng)營提供了有效的保障。四、20玻璃企業(yè)的經(jīng)營成本將繼續(xù)升溫2005年玻璃投資增長仍將在高位運行，受宏觀調(diào)控的影響，項目建設的投資成本有所增加；玻璃供大于求的缺口較大，玻璃價格會繼續(xù)維持振蕩的走勢；玻璃企業(yè)經(jīng)營成本增加，玻璃行業(yè)競爭加劇，盈利水平將進一步有所下滑。第四季度及2005年玻璃行業(yè)運行將呈現(xiàn)中性的趨勢。1、新增生產(chǎn)能力2005年玻璃業(yè)投資增長仍將維持在高位運行。2005年除當年可能新建浮法玻璃生產(chǎn)線外，僅由2004年在建、將于2005年建成投產(chǎn)的生產(chǎn)線就有26條，新增生產(chǎn)能力將至少增加8892萬重箱/年。同時，在宏觀調(diào)控措施出臺后，玻璃生產(chǎn)線的建設成本有所提高，加大了項目的投資成本。2、生產(chǎn)平板玻璃市場2004年前三季度生產(chǎn)平板玻璃22124.8萬重箱，銷售21467.2萬重箱，產(chǎn)銷率98.2%;2004年1～10月份累計生產(chǎn)平板玻璃24753.1萬重箱，同比增長22.0%。2004年預計全年新增生產(chǎn)能力8343萬重箱/年，2005年將至少新增生產(chǎn)能力8892萬重箱/年。按目前的玻璃需求增長速度，需5年左右的時間才能全部消化掉這輪新增的生產(chǎn)能力。供求形勢不容樂觀，行業(yè)競爭進一步加劇。受玻璃供大于需的影響，未來玻璃價格將繼續(xù)維持振蕩走勢。但受成本上漲推動的作用，玻璃價格下跌的空間有限。3、國內(nèi)價格上漲影響玻璃行業(yè)發(fā)展煤電油運的緊張，加大了玻璃的制造成本。玻璃是高耗能產(chǎn)品，重油的成本占玻璃制造成本的50%以上（目前占到60%）。今年以來，我國繼續(xù)出現(xiàn)大范圍拉閘限電，高峰時段缺電省份擴大到24個（拉閘、斷電、限電、閉峰，時間不一）。部分省市的拉閘限電，造成企業(yè)停產(chǎn)，設備故障較多。2004年電力供應呈全面緊張趨勢。二季度全國電力缺口2000萬千瓦以上，三季度在3000萬千瓦左右，預計四季度至少在1000萬千瓦以上；2005年電力供應的緊張局面仍將延續(xù)。電力部門有關峰谷電價、錯峰用電、加強需求側(cè)管理等措施的運用，不可避免地加大了玻璃業(yè)的電價支出（見圖8）。我國系原油消費和進口大國，國內(nèi)油價與國際油價基本接軌，世界石油價格近期起伏動蕩，國內(nèi)以石油為原料的燃料油價格存在上漲的壓力；目前火電部門又開始繼續(xù)儲備煤炭以應對水電的枯竭期和北方地區(qū)的冬季供熱，煤炭的緊張狀況到2005年都難以改觀。在能源供求趨緊的情況下，目前市場煤價已比去年7月每噸上漲140元，華東部分地區(qū)煤到廠價500元/噸以上（見圖9）。目前火車運輸只能滿足需求的40%，汽運由于控制超載，實際價格增加了近60%，有的玻璃企業(yè)用于重點工程的玻璃運不出去，暫時停產(chǎn)，有關的運輸成本和銷售費用增加。加上主要原料純堿的價格每噸上漲近300～400元，所有這些大宗原燃料的漲價，使玻璃銷售成本上升了近8%～10%。2005年煤電油運緊張的趨勢難以緩解，玻璃的制造成本將有所上升。2004年10月29日起央行上調(diào)金融機構存貸款基準利率，金融機構一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點。升息對玻璃板塊的負面影響小于玻璃行業(yè)的影響程度（板塊第三季度末的資產(chǎn)負債率為52.36%，低于同期玻璃行業(yè)58.90%的水平，見表6）。這次加息預示著我國進入升息周期，2005年存在進一步加息可能，加息加大了玻璃企業(yè)經(jīng)營的壓力。在玻璃價格難以出現(xiàn)明顯上漲的背景下，經(jīng)營成本的提高，進一步擠壓了玻璃企業(yè)的盈利空間，市場競爭將更加激烈，玻璃企業(yè)將面臨更大的經(jīng)營壓力。4、企業(yè)共建線能力隨著玻璃市場的看好和利益趨動，自2003年以來，行業(yè)出現(xiàn)了新一輪的投資熱潮。據(jù)初步統(tǒng)計，2004年內(nèi)投產(chǎn)和在建的浮法玻璃生產(chǎn)線約56條，總計生產(chǎn)能力17235萬重箱。其中2004年將有30條線建成投產(chǎn)，新增能力8343萬重箱/年；其余26條線將在2005年建成投產(chǎn)，將新增能力8892萬重箱/年。項目的技術來源起點高，采用國外技術建設的生產(chǎn)線占新增能力的47.43%，裝備水平普遍較好，帶有結(jié)構調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級和行業(yè)整體進步的因素。新線建設主要集中在優(yōu)勢企業(yè)，其中前5家企業(yè)共建線25條,占新增能力的49.11%；建線規(guī)模較大，平均規(guī)模為555.5噸/日，產(chǎn)業(yè)集中度有所提高。五、公司資產(chǎn)增長情況在資本市場中，目前至2005年，玻璃板塊整體看淡。隨著國家