國(guó)際商務(wù)環(huán)境與運(yùn)作 課件第7-9章 全球外匯市場(chǎng)、匯率的決定、全球資本市場(chǎng)

第七章全球外匯市場(chǎng)

目錄引言外匯外匯市場(chǎng)的參與者外匯交易外匯市場(chǎng)主要外匯市場(chǎng)外匯交易的過(guò)程企業(yè)與外匯運(yùn)用引言無(wú)論是對(duì)個(gè)人還是對(duì)企業(yè),將一種貨幣兌換成另一種貨幣,并將貨幣流動(dòng)到世界不同地區(qū),都是很嚴(yán)肅的事情。為了生存下去,跨國(guó)公司以及小型的進(jìn)出口公司都必須了解外匯和匯率。在商業(yè)世界里,企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的付款與在國(guó)外市場(chǎng)的付款有著根本區(qū)別。就國(guó)內(nèi)交易而言,企業(yè)只需使用一種貨幣;而對(duì)于涉外交易,企業(yè)可能要使用兩種或更多種貨幣。例如,向法國(guó)出口滑雪板的美國(guó)企業(yè)可能會(huì)要求分銷商以美元付款,除非美國(guó)企業(yè)因?yàn)閷?duì)歐元有特殊用途,如需要向法國(guó)供應(yīng)商支付歐元,才會(huì)接受歐元付款。引言假設(shè)你是美國(guó)的一家進(jìn)口商,答應(yīng)購(gòu)買一定數(shù)量的法國(guó)香水并同意向法國(guó)出口商支付4000歐元。假設(shè)你已經(jīng)備好資金,那么該如何付款呢?首先,你得前往當(dāng)?shù)劂y行的國(guó)際業(yè)務(wù)部,按當(dāng)前市場(chǎng)匯率買入4000歐元。如果美元對(duì)歐元的匯率為1美元兌0.6974歐元,那么銀行會(huì)從你的戶頭上扣去5736美元(4000美元/0.6974)以及相應(yīng)的交易成本,然后通過(guò)電匯把資金轉(zhuǎn)到出口商所在地銀行以完成交易。目錄引言外匯外匯市場(chǎng)的參與者外匯交易外匯市場(chǎng)主要外匯市場(chǎng)外匯交易的過(guò)程企業(yè)與外匯運(yùn)用外匯7.2外匯外匯(ForeignExchange)是指以其他國(guó)家或國(guó)家集團(tuán)的貨幣來(lái)命名的貨幣。進(jìn)行外匯交易的市場(chǎng)就是外匯市場(chǎng)(Foreign-exchangeMarket)。外匯的形式有現(xiàn)金、借記卡和信用卡上的余額、旅行支票、銀行存款或者其他短期債權(quán)。匯率(ExchangeRate)就是貨幣的價(jià)格。具體而言,就是需要多少數(shù)量的一種貨幣才能買到一單位的另一貨幣。匯率每天都在變化。例如,2013年5月1日,1歐元可以買到1.3181美元(或1美元可以買到0.7587歐元)。有了匯率,國(guó)際價(jià)格和成本就有了比較的可能。目錄引言外匯外匯市場(chǎng)的參與者外匯交易外匯市場(chǎng)主要外匯市場(chǎng)外匯交易的過(guò)程企業(yè)與外匯運(yùn)用外匯市場(chǎng)的參與者外匯市場(chǎng)由很多參與者組成。位于瑞士巴塞爾的國(guó)際清算銀行(BankofInternationalSettlements,BIS)為60家作為成員的中央銀行所有并控制。國(guó)際清算銀行將外匯市場(chǎng)分成三大類:報(bào)表經(jīng)銷商、其他金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)。外匯市場(chǎng)的參與者報(bào)表經(jīng)銷商(ReportingDealers)也被稱為貨幣中心銀行(MoneyCenterBanks),是指積極參與當(dāng)?shù)匾约叭蛲鈪R及衍生品(Derivative)市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)。報(bào)表經(jīng)銷商主要為大型商業(yè)銀行和投資銀行。人們普遍認(rèn)為,按外匯交易中的總體市場(chǎng)份額衡量的十大銀行和金融機(jī)構(gòu)都是報(bào)表經(jīng)銷商,包括德意志銀行、巴克萊銀行、瑞銀集團(tuán)、花旗集團(tuán)、摩根大通銀行、匯豐銀行、蘇格蘭皇家銀行、瑞士信貸銀行、高盛集團(tuán)和摩根士丹利投資公司。外匯市場(chǎng)的參與者其他金融機(jī)構(gòu)是指報(bào)表經(jīng)銷商以外的金融機(jī)構(gòu),包括規(guī)模較小的商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金、貨幣市場(chǎng)基金、貨幣基金、互助基金和外匯交易專業(yè)公司等。案例7-1詳細(xì)介紹了西聯(lián)公司目前的業(yè)務(wù)。事實(shí)上,西聯(lián)就是從事外匯交易的非銀行類金融機(jī)構(gòu)的一個(gè)典型例子。就非金融類顧客來(lái)說(shuō),他們的對(duì)手方并不包括以上所說(shuō)的機(jī)構(gòu),但包括政府和企業(yè)(跨國(guó)公司及中小企業(yè))之類的非金融類終端用戶。圖7-1給出了報(bào)表經(jīng)銷商、其他金融機(jī)構(gòu)和非金融類客戶這些交易對(duì)手方在外匯交易中各自所占的比重。外匯市場(chǎng)的參與者圖7-1外匯市場(chǎng):按對(duì)手方衡量的2013年9月的交易額目錄引言外匯外匯市場(chǎng)的參與者外匯交易外匯市場(chǎng)主要外匯市場(chǎng)外匯交易的過(guò)程企業(yè)與外匯運(yùn)用外匯交易外匯交易采用的方式包括電子交易(占總交易量的41.3%)、客戶直接交易(占總交易量的24.3%)、銀行間直接交易(占總交易量的18.5%)或聲訊經(jīng)紀(jì)交易(占總交易量的15.9%)。外匯交易涉及多種電子交易方式。其中之一就是電子經(jīng)紀(jì)服務(wù)系統(tǒng),其交易采用EBS、湯森路透(ThomsonReuter)、彭博(Bloomberg)等電子系統(tǒng)來(lái)為外匯交易商進(jìn)行撮合。另一種就是電子交易系統(tǒng),采用單一銀行專用系統(tǒng)或多銀行交易系統(tǒng)來(lái)開(kāi)展交易。外匯交易位于波士頓的美國(guó)公司FXConnect就提供這種系統(tǒng),為客戶提供各種交易和結(jié)算的方法?？蛻糁苯咏灰资侵敢患覉?bào)表經(jīng)銷商與一家非報(bào)表經(jīng)銷商或客戶之間的外匯交易。這種交易不涉及第三方,而且通常通過(guò)電話或直接電子交易來(lái)完成外匯交易。銀行間直接交易指的是作為外匯經(jīng)銷商的銀行之間通過(guò)電話或直接通過(guò)電子交易來(lái)完成外匯交易。聲訊經(jīng)紀(jì)交易是指與外匯經(jīng)紀(jì)人通過(guò)電話溝通進(jìn)行的交易。實(shí)踐中,電子經(jīng)紀(jì)服務(wù)系統(tǒng)、多銀行交易系統(tǒng)和單一銀行交易系統(tǒng)三種電子交易方式的使用頻率相當(dāng)。外匯交易EBS、湯森路透、彭博等電子系統(tǒng)不僅為客戶提供電子服務(wù),而且還提供大量的市場(chǎng)數(shù)據(jù)、信息、報(bào)價(jià)和世界各個(gè)市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)資料。通常,外匯交易室提供多種電子服務(wù)系統(tǒng),從而滿足交易者對(duì)不同服務(wù)系統(tǒng)的偏好。像湯森路透和彭博這樣的電子系統(tǒng)的市場(chǎng)報(bào)價(jià)是根據(jù)大量銀行的信息來(lái)提供的,所以其報(bào)價(jià)接近市場(chǎng)共識(shí);EBS通過(guò)電子交易系統(tǒng)提供實(shí)時(shí)交易服務(wù);德意志銀行、瑞士聯(lián)合銀行和巴克萊資本則采用專用平臺(tái)進(jìn)行交易,并在外匯電子交易領(lǐng)域占有優(yōu)勢(shì)。如果客戶獲準(zhǔn)在其平臺(tái)上交易,那么必須按其所報(bào)匯率進(jìn)行交易。不過(guò),如果查一下市場(chǎng)對(duì)湯森路透或彭博的看法,不難發(fā)現(xiàn)它們的報(bào)價(jià)系統(tǒng)也很不錯(cuò)。目錄引言外匯外匯市場(chǎng)的參與者外匯交易外匯市場(chǎng)主要外匯市場(chǎng)外匯交易的過(guò)程企業(yè)與外匯運(yùn)用外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)可分為兩大類:場(chǎng)外交易市場(chǎng)(Over-the-counterMarket,OTC)和交易所交易市場(chǎng)(Exchange-tradedMarket)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)由商業(yè)銀行、投資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)組成;交易所交易市場(chǎng)由證券交易所組成,如芝加哥商品交易所集團(tuán)(CMEGroup)、納斯達(dá)克-OMX集團(tuán)(NASDAQOMX)和倫敦國(guó)際金融期貨交易所(NYSELiffe)。外匯期貨和期權(quán)等外匯交易工具都在交易所交易市場(chǎng)交易。外匯市場(chǎng)7.5.1全球場(chǎng)外外匯交易工具“全球場(chǎng)外外匯交易工具”(GlobalOTCForeignExchangeInstrument)是指即期交易、直接遠(yuǎn)期交易、外匯掉期、貨幣互換、貨幣期權(quán)和其他外匯產(chǎn)品。這些工具都在上面提到的市場(chǎng)進(jìn)行交易。外匯市場(chǎng)(1)即期交易(SpotTransactions)是指交易雙方按約定匯率在兩個(gè)工作日內(nèi)進(jìn)行交割的外匯交易。例如,銀行在5月1日對(duì)交易用匯率做出報(bào)價(jià),但實(shí)際交易在兩天后的5月3日交割。這里,交割采用的匯率就是即期匯率(SpotRate)。(2)直接遠(yuǎn)期交易(OutrightForwardTransactions)是指在兩個(gè)工作日后進(jìn)行交割的外匯交易。它是一次性買入或出售某種在未來(lái)某個(gè)時(shí)間進(jìn)行交割的外匯交易。交割采用的匯率就是遠(yuǎn)期匯率,也是交易雙方在合同中約定的匯率。不管交割時(shí)的實(shí)際即期匯率如何,遠(yuǎn)期交易都按遠(yuǎn)期匯率交割。外匯市場(chǎng)(3)外匯掉期(FXSwaps)是指一種貨幣在某個(gè)既定日期兌換成另一種貨幣,并在之后某個(gè)日期再互換回原來(lái)的貨幣。通常情況下,外匯掉期的第一環(huán)節(jié)屬于即期交易,而第二環(huán)節(jié)屬于遠(yuǎn)期交易。例如,美國(guó)國(guó)際商用機(jī)器公司(IBM)收到其英國(guó)子公司的英鎊分紅,但I(xiàn)BM公司目前不需要英鎊,只有在30天后支付英國(guó)供應(yīng)商貨款時(shí)才需要。如果公司認(rèn)為持有美元要比繼續(xù)持有英鎊30天要有利,那就可以做一次外匯掉期,先用即期匯率賣出英鎊,再用30天遠(yuǎn)期匯率買回英鎊。盡管外匯掉期由一次即期交易和一次遠(yuǎn)期交易構(gòu)成,但它本身只算一次交易。外匯市場(chǎng)(4)貨幣互換(CurrencySwaps)是一種處理帶息業(yè)務(wù)的金融工具(如債券),它包含交換本金和利息的交換。期權(quán)(Options)是在未來(lái)進(jìn)行外幣交易的一種權(quán)利而非義務(wù)。(5)期貨合約(FuturesContract)是指交易雙方在約定的某個(gè)未來(lái)日期按照約定的價(jià)格買賣某種貨幣的協(xié)議。期貨合約是在貨幣期貨交易所交易的,而不是在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行的,而且標(biāo)準(zhǔn)化合約會(huì)對(duì)交易各方明確這些約定的日期和價(jià)格等。外匯市場(chǎng)圖7-2描述了上述外匯交易工具在場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易情況。顯然,直接遠(yuǎn)期交易和外匯掉期是主要工具,之后則是即期交易。圖7-2外匯市場(chǎng):按交易工具統(tǒng)計(jì)的交易情況外匯市場(chǎng)7.5.2外匯市場(chǎng)的規(guī)模、組成與分布在詳細(xì)考察外匯市場(chǎng)各種工具之前,先來(lái)了解一下外匯市場(chǎng)的規(guī)模、組成和地理分布。每三年國(guó)際清算銀行都會(huì)進(jìn)行一次關(guān)于世界外匯交易情況的調(diào)查。2013年4月所做的第9次調(diào)查的初步數(shù)據(jù)已于2013年9月發(fā)布。如圖7-3所示外匯市場(chǎng)圖7-3外匯市場(chǎng):1998—2013年的日均交易量外匯市場(chǎng)按照國(guó)際清算銀行的估計(jì),2013年的全球日均外匯交易量達(dá)到5.3萬(wàn)億美元,較2010年的調(diào)查結(jié)果增長(zhǎng)了32.5%,而這主要是即期市場(chǎng)交易的增長(zhǎng)所致。不過(guò),這一增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)小于2004—2007年71%的增長(zhǎng)幅度。顯然,全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致2007—2010年的外匯交易量增長(zhǎng)減緩。但是,隨著全球經(jīng)濟(jì)的緩慢恢復(fù),外匯活動(dòng)也有明顯好轉(zhuǎn),到2013年,日均外匯交易量達(dá)到5.3萬(wàn)億美元。導(dǎo)致交易量增長(zhǎng)的原因包括外匯作為可替代資產(chǎn)而顯得越來(lái)越重要,以及更加注重對(duì)沖基金(HedgeFunds)的作用。對(duì)沖基金通常為富人或機(jī)構(gòu)所使用,并允許采用共同基金所不能采用的更為激進(jìn)的策略。外匯市場(chǎng)1.外匯市場(chǎng)的美元外匯美元是外匯市場(chǎng)上最重要的貨幣。如表7-1所示,按單向交易(買或賣)統(tǒng)計(jì),2013年美元占全球外匯交易的87%(表中數(shù)據(jù)百分比加總為200%,因?yàn)槊抗P交易涉及買賣兩方)。美元交易量如此大的原因主要有五個(gè)7:①美元是許多資本市場(chǎng)的投資性貨幣;②美元是許多中央銀行的儲(chǔ)備貨幣;③美元是許多國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的交易貨幣;④美元是許多合同的發(fā)票貨幣;⑤美元是貨幣當(dāng)局影響本國(guó)貨幣市場(chǎng)匯率的干預(yù)貨幣。外匯市場(chǎng)表7-1全球外匯的幣種分布外匯市場(chǎng)美元在世界各地具有可用性,因此成了除美國(guó)之外國(guó)家之間外匯交易的重要支付手段。例如,墨西哥公司從日本出口商處進(jìn)口商品,會(huì)將墨西哥比索兌換成美元,然后支付給日本的出口商,日本出口商隨后將美元兌換成日元。因此,美元在墨西哥和日本的兩次交易中都是參與方。為什么呢?原因之一就是日本出口商可能對(duì)墨西哥比索沒(méi)有需求,而美元卻有多種用途;還有可能就是墨西哥的銀行沒(méi)有日元余額,所以墨西哥進(jìn)口商很難以較為合算的匯率兌換日元。然而,銀行毋庸置疑有美元余額,進(jìn)口商可以較為容易地獲得美元。這樣,美元極大地簡(jiǎn)化了外國(guó)銀行的工作——畢竟銀行不可能持有各種外國(guó)貨幣的余額。外匯市場(chǎng)需要注意的是,歐元和日元在交易中的使用比例在增加,而美元的使用比例出現(xiàn)小幅下降。表7-1沒(méi)有給出金磚國(guó)家貨幣的比例情況,原因是它們的比例都小于1%。不過(guò),金磚國(guó)家貨幣的使用比例都在穩(wěn)步上升,而且墨西哥比索和中國(guó)人民幣的使用比例在2013年的調(diào)查中都進(jìn)入了前十位。外匯市場(chǎng)2.交易頻繁的貨幣對(duì)分析外匯交易的另外一種方法就是觀察那些交易最為頻繁的貨幣對(duì)(CurrencyPair)。根據(jù)國(guó)際清算銀行2013年的調(diào)查,最為頻繁的前七個(gè)貨幣對(duì)都涉及美元,其中排在前兩名的分別是歐元對(duì)美元(占比24.1%)和美元對(duì)日元8。由于美元在外匯交易中的重要性,除美元之外兩種貨幣之間的匯率被稱為交叉匯率(CrossRate),如瑞士法郎和巴西雷亞爾之間的匯率。外匯市場(chǎng)美元與日元的交易在政治上很具敏感性,因?yàn)樵搮R率經(jīng)常取決于日美兩國(guó)之間的談判9。日元在亞洲是非常重要的貨幣,其價(jià)值反映了該地區(qū)其他國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)地位。此外,日元是可自由兌換的,不受政府管控。不過(guò),人民幣正逐漸從區(qū)域性貨幣向全球性貨幣轉(zhuǎn)變。同時(shí),日元也受套息交易(CarryTrade)的影響。因?yàn)槿毡镜睦屎艿?所以投資者會(huì)借入日元,再投資到其他國(guó)家(如巴西)。然而,一旦投資者擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn),就會(huì)清算其在巴西的投資,然后將收益轉(zhuǎn)回日本。這種情況也會(huì)出現(xiàn)在日本財(cái)政年度結(jié)束時(shí)(3月31日),此時(shí)企業(yè)可能需要日元。緊隨其后的其他套息交易貨幣對(duì)分別是美元對(duì)南非蘭特和港元、澳元對(duì)日元和新西蘭元對(duì)日元。外匯市場(chǎng)3.歐元?dú)W元出現(xiàn)在四個(gè)排名前十的貨幣對(duì)中。盡管美元在大多數(shù)新興市場(chǎng)上仍然更為通用,但歐元的使用也在增多,特別是在東歐國(guó)家。此外,歐元作為交易貨幣的重要性也在逐步增強(qiáng),甚至在歐洲以外地區(qū)。既然美元是世界外匯交易中最為常用的貨幣,你可能會(huì)猜測(cè)最大的外匯交易市場(chǎng)就在美國(guó)。不過(guò),如圖7-4所示,最大的外匯交易市場(chǎng)其實(shí)是在英國(guó)。前四大外匯交易中心(從大到小依次為英國(guó)、美國(guó)、日本和新加坡)的交易額占世界日均交易額的71.1%。此外,倫敦外匯市場(chǎng)明顯具有支配地位,其交易的美元額比紐約還要多。外匯市場(chǎng)圖7-4外匯交易市場(chǎng):地理分布(2013年9月)目錄引言外匯外匯市場(chǎng)的參與者外匯交易外匯市場(chǎng)主要外匯市場(chǎng)外匯交易的過(guò)程企業(yè)與外匯運(yùn)用主要外匯市場(chǎng)7.6.1即期市場(chǎng)外匯經(jīng)銷商就是提供外匯報(bào)價(jià)的交易商。買入?yún)R率(Bid/BuyRate)是指經(jīng)銷商愿意買入外幣的價(jià)格;賣出匯率(Offer/SellRate)是經(jīng)銷商愿意賣出外幣的價(jià)格。在即期外匯市場(chǎng),基差(Spread)是外匯買入價(jià)與賣出價(jià)的差額,也是經(jīng)銷商獲得的收益。在案例7-1中,解釋了西聯(lián)是如何就美元兌換墨西哥比索進(jìn)行匯率報(bào)價(jià)的。西聯(lián)所報(bào)的匯率通常與商業(yè)銀行所報(bào)的匯率不同,雖然手續(xù)費(fèi)高、匯率低,但有些人仍然愿意使用西聯(lián)匯款。那么,是什么原因呢?部分原因是對(duì)銀行系統(tǒng)缺乏信任。主要外匯市場(chǎng)1.直接報(bào)價(jià)和間接報(bào)價(jià)先來(lái)看一個(gè)關(guān)于外匯買入價(jià)與賣出價(jià)的例子。假設(shè)美國(guó)經(jīng)銷商對(duì)英鎊的報(bào)價(jià)是1.5556/58美元,即該經(jīng)銷商愿意按1.5556美元買入1英鎊,并愿意按1.5558美元賣出1英鎊,也即遵循低買高賣的原則。此例中,經(jīng)銷商直接使用的外幣報(bào)價(jià)是買一單位外幣需要多少本幣,這種報(bào)價(jià)被稱為直接報(bào)價(jià)(DirectQuote),即1單位外幣可以兌換多少數(shù)量的本國(guó)貨幣(本例中為美元)的方式,在業(yè)內(nèi)也被稱為美式報(bào)價(jià)(AmericanTerms)。另一種報(bào)價(jià)就是間接報(bào)價(jià)(IndirectQuote),也稱歐式報(bào)價(jià)(EuropeanTerms),是指1單位的本國(guó)貨幣可以兌換到多少數(shù)量的外幣。例如,2013年5月1日,英鎊的直接報(bào)價(jià)是1.5556美元,而間接報(bào)價(jià)為1美元兌0.6429英鎊。主要外匯市場(chǎng)2.基準(zhǔn)貨幣和計(jì)價(jià)貨幣經(jīng)銷商對(duì)顧客報(bào)價(jià)時(shí)總會(huì)先報(bào)基準(zhǔn)貨幣(BaseCurrency),即分母中的貨幣,然后再報(bào)計(jì)價(jià)貨幣(TermsCurrency),即分子中的貨幣。對(duì)于USD/JPY(也可寫成USDJPY=X)這一形式的報(bào)價(jià),美元是基準(zhǔn)貨幣,而日元是計(jì)價(jià)貨幣(即1美元可以兌換多少日元)。如果已知美元對(duì)日元的報(bào)價(jià),那么就可以用1除以其報(bào)價(jià)而得到日元對(duì)美元的報(bào)價(jià)。換言之,美式計(jì)價(jià)法(直接標(biāo)價(jià)法)和歐式計(jì)價(jià)法(間接標(biāo)價(jià)法)互為倒數(shù)關(guān)系。例如,2013年5月1日,直接標(biāo)價(jià)法下,1美元可對(duì)換97.39日元;相反,間接標(biāo)價(jià)法下,1日元可兌換0.010268美元(即1/97.39日元=0.010268美元)。主要外匯市場(chǎng)在美元對(duì)日元的報(bào)價(jià)(日元/美元)中,美元是分母,日元是分子。通過(guò)跟蹤匯率的變化就可以判斷基準(zhǔn)貨幣是升值還是貶值。例如,2012年5月1日,美元對(duì)日元的匯率是80.08日元/1.00美元,而2013年5月1日的匯率是97.39日元/1.00美元。不難發(fā)現(xiàn),隨著分子的增大,基準(zhǔn)貨幣(這里是美元)出現(xiàn)升值;相反,此時(shí)的計(jì)價(jià)貨幣(這里是日元)就貶值了。可以通過(guò)多種方法來(lái)獲得匯率報(bào)價(jià)信息,包括通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)和報(bào)刊出版物。大多數(shù)貨幣價(jià)值是不斷波動(dòng)的,所以許多管理者每天都會(huì)查看貨幣的價(jià)值。例如,《華爾街日?qǐng)?bào)》提供了美式報(bào)價(jià)和歐式報(bào)價(jià)下美元對(duì)其他貨幣的匯率信息。此外,有些貨幣提供的是1個(gè)月、3個(gè)月或6個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率信息。主要外匯市場(chǎng)3.銀行間交易《華爾街日?qǐng)?bào)》提供的即期匯率是銀行間交易(InterbankTransactions)的100萬(wàn)美元及以上的賣出價(jià)。零售交易是指銀行與企業(yè)或個(gè)人間的交易。與銀行間交易相比,零售交易下可交易的外幣種類較少。一些商業(yè)出版物和網(wǎng)站也會(huì)提供類似的報(bào)價(jià),但是,這些報(bào)價(jià)只是近似值,確切的報(bào)價(jià)可以通過(guò)經(jīng)銷商獲取。主要外匯市場(chǎng)7.6.2遠(yuǎn)期市場(chǎng)如前所述,即期市場(chǎng)的外匯交易需在兩個(gè)交易日內(nèi)完成,但現(xiàn)在有些交易中賣方會(huì)向買方提供更長(zhǎng)時(shí)間的信用。例如,一家日本的消費(fèi)電子產(chǎn)品出口商可能向一家美國(guó)進(jìn)口商出售電視機(jī),要求立即交付貨物并在交貨后30天付款。這樣,美國(guó)進(jìn)口商需要在30天內(nèi)用日元付清款項(xiàng),從而可能會(huì)與外匯經(jīng)銷商建立一個(gè)按遠(yuǎn)期匯率購(gòu)買日元的合約。這里的遠(yuǎn)期匯率就是30天的遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)。主要外匯市場(chǎng)除了提供各種貨幣的即期匯率信息,《華爾街日?qǐng)?bào)》還提供澳元、日元、瑞士法郎和英鎊這些遠(yuǎn)期市場(chǎng)上使用最廣泛的貨幣的遠(yuǎn)期匯率。不過(guò),與經(jīng)銷商還可以建立其他貨幣的遠(yuǎn)期合約。像彭博這樣的電子服務(wù)機(jī)構(gòu)提供了絕大多數(shù)貨幣多種到期日的遠(yuǎn)期匯率。如果一種貨幣在金融市場(chǎng)上越稀有,那么其遠(yuǎn)期匯率就越難制定,而且遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差額可能越大。主要外匯市場(chǎng)何為遠(yuǎn)期貼水和升水呢?如前所述,可以說(shuō)即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的差就是所謂的遠(yuǎn)期貼水(ForwardDiscount)或遠(yuǎn)期升水(ForwardPremium)。為了解釋升水和貼水的計(jì)算與分析,這里采用美元和瑞士法郎之間的直接匯率,即1瑞士法郎可以兌換多少美元。如果瑞士法郎的遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率,那么1瑞士法郎就可以在未來(lái)?yè)Q得更多的美元,那么此時(shí)的交易就稱作升水;如果瑞士法郎的遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率,那么1瑞士法郎在未來(lái)兌換的美元會(huì)少于現(xiàn)在,那么此時(shí)的交易就稱作貼水。2013年5月1日,就瑞士法郎6個(gè)月遠(yuǎn)期合約的直接報(bào)價(jià)而言13,此時(shí)的升水或貼水可按如下方式計(jì)算：(1.0808美元-1.0784)/1.0784×(12/6)=0.00445×100%=0.45%主要外匯市場(chǎng)升水也可以做年化計(jì)算,方法就是將遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差先乘以12個(gè)月,再除以遠(yuǎn)期匯率的月份數(shù)(這里是6個(gè)月),最后將結(jié)果換算成百分比形式。因?yàn)槿鹗糠ɡ傻倪h(yuǎn)期匯率高于即期匯率,所以瑞士法郎在遠(yuǎn)期市場(chǎng)會(huì)升水,即遠(yuǎn)期匯率高出即期匯率0.45%。在此特殊時(shí)期,因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)增速減慢,所以各主要經(jīng)濟(jì)體的利率都非常低,而且希望通過(guò)維持低利率來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),所以升水也會(huì)非常低。在匯率差異較大的時(shí)期,升水或貼水也可能很大。例如,2007年瑞士法郎的6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率的升水達(dá)2.5%。主要外匯市場(chǎng)7.6.3期權(quán)期權(quán)(Option)是一種權(quán)利而非義務(wù),即有權(quán)在特定時(shí)間內(nèi)或某個(gè)指定日期按約定的匯率買入或賣出外匯。期權(quán)有商業(yè)銀行或投資銀行的場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC)期權(quán)和交易所期權(quán)。例如,一家美國(guó)企業(yè)向商業(yè)銀行或投資銀行買入場(chǎng)外市場(chǎng)期權(quán),可以按1美元兌85日元的匯率(1日元兌0.011765美元)買入100萬(wàn)日元(或11765美元)。期權(quán)賣出方會(huì)向該企業(yè)收取期權(quán)費(fèi)用。一般來(lái)說(shuō),如果這筆費(fèi)用越大,那么該期權(quán)對(duì)企業(yè)的利益也越大。其中的匯率被稱為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格,而這筆費(fèi)用稱作期權(quán)費(fèi)(Premium)。在期權(quán)到期日,企業(yè)會(huì)查看即期匯率并與執(zhí)行價(jià)格進(jìn)行比較。主要外匯市場(chǎng)如果即期匯率為1美元兌90日元(或1日元兌0.01111美元),總共需要11000美元,那么企業(yè)就不會(huì)執(zhí)行該期權(quán),因?yàn)榘醇雌趨R率買入該筆日元比按執(zhí)行價(jià)格買入要便宜;然而,如果到期日的即期匯率為1美元兌換80日元(或1日元兌0.125美元),總共需要12500美元,那么企業(yè)就會(huì)行使該期權(quán),畢竟按執(zhí)行匯率買入日元比按即期匯率要便宜。當(dāng)執(zhí)行價(jià)格對(duì)權(quán)利持有企業(yè)不利時(shí),企業(yè)可以選擇不執(zhí)行期權(quán),所以期權(quán)給了企業(yè)很大的靈活性。雖然遠(yuǎn)期合約的費(fèi)用通常低于期權(quán)合約的費(fèi)用,但企業(yè)必須執(zhí)行合約,所以遠(yuǎn)期合同雖然費(fèi)用低,但缺乏靈活性。主要外匯市場(chǎng)上例中的期權(quán)比較簡(jiǎn)單,屬于普通期權(quán)。不過(guò),新型期權(quán)或結(jié)構(gòu)化期權(quán)的應(yīng)用正在不斷增加,特別是歐洲的企業(yè)常常用它們來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。其根本目的是提供符合企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征和承受力的期權(quán)產(chǎn)品,并且使風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)盡可能接近于零。主要外匯市場(chǎng)7.6.4期貨外匯期貨合約類似于遠(yuǎn)期合約,都是在貨幣交換實(shí)際發(fā)生之前,明確好未來(lái)某個(gè)時(shí)間的匯率。不過(guò),期貨合約交易在場(chǎng)內(nèi)而非在場(chǎng)外交易。就期貨合約購(gòu)買而言,企業(yè)是與交易所經(jīng)紀(jì)人合作,而不是與銀行或其他金融機(jī)構(gòu)合作。遠(yuǎn)期合約可以結(jié)合企業(yè)需要的外匯數(shù)量和時(shí)間進(jìn)行制定,而期貨合約則有規(guī)定的數(shù)量和到期日。因此,遠(yuǎn)期合約對(duì)企業(yè)而言價(jià)值更大。不過(guò),期貨合約對(duì)投機(jī)者和小公司很有用處,畢竟它們很難做遠(yuǎn)期合約。目錄引言外匯外匯市場(chǎng)的參與者外匯交易外匯市場(chǎng)主要外匯市場(chǎng)外匯交易的過(guò)程企業(yè)與外匯運(yùn)用外匯交易的過(guò)程如果企業(yè)向外國(guó)顧客銷售貨物或服務(wù),就會(huì)有外幣收入,因此,需要將外幣收入兌換成本幣;相反,如果企業(yè)進(jìn)口貨物,那就需要將本國(guó)貨幣兌換成外幣,以便付款給外國(guó)供應(yīng)商。這些兌換通常是在企業(yè)與銀行之間進(jìn)行的。早先,只有商業(yè)銀行向顧客提供外匯服務(wù)。后來(lái),美國(guó)紐約、芝加哥、舊金山等地的貨幣中心開(kāi)始把外匯交易當(dāng)作主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)而不只是提供服務(wù)。通過(guò)建立聯(lián)系業(yè)務(wù),它們不僅可以作為小銀行的中介,而且成了外匯市場(chǎng)的主要經(jīng)銷商。外匯交易的過(guò)程如圖7-6所示,左邊描述的是當(dāng)美國(guó)A公司需要將歐元兌換成美元時(shí)的情況,圖7-6外匯交易流程外匯交易的過(guò)程如當(dāng)A公司收到德國(guó)進(jìn)口商的歐元付款時(shí);右邊描述的是當(dāng)美國(guó)B公司需要用美元買入歐元時(shí)的情況,如當(dāng)B公司需要付款給德國(guó)供應(yīng)商時(shí)。不管是哪種情況,美國(guó)公司都需要請(qǐng)銀行幫助兌換貨幣。如果該美國(guó)公司是一家大型跨國(guó)公司,如美國(guó)或全球500強(qiáng)之一,那么它可能直接與貨幣中心銀行進(jìn)行交易(見(jiàn)圖7-6頂部位置),而不會(huì)考慮其他金融機(jī)構(gòu)。由于跨國(guó)公司與貨幣中心銀行(或多家貨幣中心銀行)已經(jīng)形成了牢靠的關(guān)系,所以銀行為客戶進(jìn)行外匯交易也僅僅是其所提供服務(wù)中的一項(xiàng)。500強(qiáng)之外的企業(yè)會(huì)通過(guò)其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作,如本地或區(qū)域銀行或其他能夠使外匯交易便利化的金融機(jī)構(gòu)。此時(shí),金融機(jī)構(gòu)A與金融機(jī)構(gòu)B因其規(guī)模太小而無(wú)法獨(dú)自經(jīng)營(yíng),所以必須通過(guò)貨幣中心銀行進(jìn)行交易。外匯交易的過(guò)程假設(shè)美國(guó)公司B未來(lái)會(huì)收到歐元收入,由于無(wú)法以收到歐元當(dāng)天的即期匯率進(jìn)行交易,因此在貨幣最終付出之前,公司B可能考慮采用遠(yuǎn)期合約、掉期合約、期權(quán)合約或期貨合約來(lái)保護(hù)自身的利益。金融機(jī)構(gòu)B可以為公司B提供一項(xiàng)遠(yuǎn)期或掉期或期權(quán)合同,同時(shí),公司B也可以考慮與其中一個(gè)交易所制定期權(quán)或期貨合同,如芝加哥商業(yè)交易所。公司A未來(lái)需要用歐元支付時(shí)的情況也一樣。外匯交易的過(guò)程7.7.1銀行與交易所過(guò)去,只有大型的貨幣中心銀行才能直接進(jìn)行外匯交易,作為客戶的區(qū)域性銀行必須依賴它們來(lái)進(jìn)行交易。不過(guò),電子交易的出現(xiàn)改變了這一現(xiàn)象?，F(xiàn)在,即使是區(qū)域性銀行,也可以鏈接到彭博、湯森路透或EBS,可以在銀行間市場(chǎng)或通過(guò)經(jīng)紀(jì)人直接交易。盡管如此,數(shù)量最大的外匯交易業(yè)務(wù)主要仍發(fā)生在大型貨幣中心銀行。由于范圍廣且交易量大,所以大型貨幣中心銀行是全球外匯交易的定價(jià)者。外匯交易的過(guò)程排名最前的外匯經(jīng)銷商。外匯市場(chǎng)上服務(wù)顧客的能力并不完全取決于規(guī)模?！稓W洲貨幣》雜志每年都會(huì)對(duì)世界各地的財(cái)務(wù)主管、貿(mào)易商和投資者進(jìn)行調(diào)查,請(qǐng)他們選出自己最喜歡的銀行以及銀行間市場(chǎng)的主要經(jīng)銷商。除了考察交易量和服務(wù)質(zhì)量外,評(píng)選排名最前的外匯經(jīng)銷商的標(biāo)準(zhǔn)還包括:(1)特定地區(qū)(如倫敦、紐約和新加坡)的企業(yè)和其他銀行對(duì)這些銀行的排名。(2)經(jīng)營(yíng)主要貨幣如美元和歐元的能力。(3)經(jīng)營(yíng)交叉交易的能力,如歐元對(duì)英鎊、歐元對(duì)日元等。(4)經(jīng)營(yíng)具體貨幣的能力。外匯交易的過(guò)程(5)經(jīng)營(yíng)衍生產(chǎn)品交易的能力(如遠(yuǎn)期、掉期、期貨與期權(quán))。(6)開(kāi)展研究與分析的能力14。考慮到銀行的能力差異,大公司可能會(huì)選擇幾家銀行來(lái)處理外匯業(yè)務(wù),并且選擇那些在特定地區(qū)專業(yè)從事某些工具或貨幣的銀行。例如,美國(guó)電話電報(bào)公司(AT&T)過(guò)去一直選擇花旗銀行,因?yàn)槠浞?wù)地域廣且業(yè)務(wù)幣種多。不過(guò),該公司現(xiàn)在也選擇德意志銀行開(kāi)展歐元交易,選擇瑞士銀行開(kāi)展瑞士法郎交易,選擇英國(guó)西敏寺銀行開(kāi)展英鎊交易,并選擇高盛集團(tuán)開(kāi)展衍生品交易。外匯交易的過(guò)程7.7.2主要外匯交易所除了場(chǎng)外市場(chǎng),以期權(quán)期貨為主的外匯工具的交易是在商品交易所開(kāi)展的。全球最著名的三大交易所為芝加哥商品交易所集團(tuán)(CMEGroup)、納斯達(dá)克-OMX集團(tuán)(NASDAQOMX)和紐約泛歐交易所集團(tuán)倫敦國(guó)際金融期貨交易所(NYSELIFFE)。外匯交易的過(guò)程1.芝加哥商品交易所集團(tuán)芝加哥商品交易所集團(tuán)于2007年7月9日由芝加哥交易所和芝加哥期貨交易所合并而成。芝加哥商品交易所集團(tuán)采取所謂的“喊價(jià)運(yùn)作”:交易員站在臺(tái)上喊出交易價(jià)格和數(shù)量。其交易平臺(tái)與日漸流行的電子交易平臺(tái)相連接。芝加哥商品交易所集團(tuán)對(duì)許多不同類商品都可以進(jìn)行交易。在外匯貿(mào)易方面,該集團(tuán)開(kāi)展60種期貨與32種期權(quán)合約的交易,日流動(dòng)資金超過(guò)1050億美元16。該集團(tuán)的期貨期權(quán)按G10國(guó)家和新興市場(chǎng)的貨幣開(kāi)展交易。美元兌各種貨幣和交叉交易的合約都有提供,如歐元兌澳元。芝加哥商品交易所集團(tuán)使用了CMEGlobex和CMEClearport兩種不同平臺(tái)進(jìn)行商品和貨幣交易,技術(shù)是其在世界范圍開(kāi)辟和拓展交易的關(guān)鍵。外匯交易的過(guò)程2.納斯達(dá)克-OMX集團(tuán)在2008年之前,費(fèi)城證券交易所是貨幣期權(quán)交易的先驅(qū)之一。2008年7月,費(fèi)城證券交易所和美國(guó)納斯達(dá)克證券交易合并為納斯達(dá)克-OMX集團(tuán)。如今,納斯達(dá)克-OMX集團(tuán)經(jīng)營(yíng)兩家美國(guó)期權(quán)市場(chǎng),即費(fèi)城證券交易所和納斯達(dá)克期權(quán)市場(chǎng)。納斯達(dá)克-OMX集團(tuán)占美國(guó)股票期權(quán)交易的20%。此外,納斯達(dá)克-OMX集團(tuán)還成立了一個(gè)新的混合交易產(chǎn)品,包括傳統(tǒng)的場(chǎng)內(nèi)證券交易和網(wǎng)上交易。費(fèi)城證券交易所提供的期貨有澳元、英鎊、加拿大元、歐元、日元、瑞士法郎合約;期權(quán)只提供英鎊和歐元合約17。這些業(yè)務(wù)目前完全由納斯達(dá)克-OMX集團(tuán)來(lái)主導(dǎo)。外匯交易的過(guò)程3.紐約泛歐交易所集團(tuán)倫敦國(guó)際金融期貨交易所倫敦國(guó)際金融期貨交易所的期貨期權(quán)業(yè)務(wù)也是紐約泛歐交易所的全球衍生品業(yè)務(wù)。就交易量而言,紐約泛歐交易所集團(tuán)是歐洲最大的交易所,也是世界第二大交易所。倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所(LIFFE)成立于1992年,從事各種期貨合同和期權(quán)交易。之后,它被泛歐交易所合并,當(dāng)時(shí)泛歐是一家總部在法國(guó)、子公司在歐洲其他國(guó)家的歐洲股票交易所。自2003年以來(lái),成員交易所的衍生產(chǎn)品電子交易平臺(tái)被稱為“LIFFECONNECT”。外匯交易的過(guò)程2007年,泛歐交易所與紐約證券交易所合并為紐約泛歐交易所。目前,紐約泛歐交易所集團(tuán)的國(guó)際衍生品交易由在泛歐交易所與紐約證券交易所合并之前就開(kāi)發(fā)完成的LIFFECONNECT平臺(tái)負(fù)責(zé)交易。歐元對(duì)美元的期貨期權(quán)合約也可以在LIFFECONNECT平臺(tái)上交易。如果紐約泛歐交易所集團(tuán)購(gòu)買洲際交易所(InternationalExchange,ICE)的交易能獲監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn),那么合并后的企業(yè)將涉足許多產(chǎn)品領(lǐng)域,包括期貨之類的衍生產(chǎn)品。目錄引言外匯外匯市場(chǎng)的參與者外匯交易外匯市場(chǎng)主要外匯市場(chǎng)外匯交易的過(guò)程企業(yè)與外匯運(yùn)用企業(yè)與外匯運(yùn)用企業(yè)開(kāi)展外匯交易的目的是便利化常規(guī)業(yè)務(wù)交易和(或)投機(jī)。其財(cái)務(wù)部門負(fù)責(zé)制定貨幣交易的政策以及負(fù)責(zé)管理與銀行的交易業(yè)務(wù)。從商業(yè)的視角來(lái)看,企業(yè)開(kāi)展外匯交易的首要目的就是貨物的進(jìn)出口買賣。當(dāng)波音公司向南美最大航空公司秘魯國(guó)家航空(LAN)出售新型787夢(mèng)幻客機(jī)(Dreamliner)時(shí),必須考慮付款貨幣以及如何收款問(wèn)題。這種情況下,款項(xiàng)一般以美元支付,所以波音公司無(wú)須擔(dān)心外匯市場(chǎng)波動(dòng)(理論上波音的員工也無(wú)須擔(dān)心此事)。然而,秘魯國(guó)家航空公司則需要擔(dān)心市場(chǎng)情況、在哪里兌換所需美元以及如何付款給波音公司等問(wèn)題。企業(yè)與外匯運(yùn)用7.8.1商業(yè)目的之一:進(jìn)出口的現(xiàn)金流當(dāng)一個(gè)企業(yè)必須為購(gòu)買付款或收到銷售貨款時(shí),在所能采用的票據(jù)、結(jié)算貨幣(CurrencyofDenomination)以及保護(hù)程度方面有著眾多選擇。顯然,如果波音公司追求的是最大程度的安全性,那么它可以讓秘魯國(guó)家航空公司在飛機(jī)交付前付清款項(xiàng)。雖然這里并未出現(xiàn)這種情況,但有時(shí)賣家為了控制整個(gè)交易就會(huì)采取此種方式。匯票和信用證是較常使用的方法。企業(yè)與外匯運(yùn)用1.商業(yè)匯票個(gè)人和公司在國(guó)內(nèi)交易中可以使用現(xiàn)金支付賬單,但一般會(huì)使用支票,而且常常采用電子支付。這里的支票也被稱為匯票(Draft)或商業(yè)匯票(CommercialBillofExchange)。匯票是出票人(Drawer)指示受票人(Drawee)付款的一種工具。受票人可以是企業(yè)(如進(jìn)口商),也可以是銀行。在之后的案例中,匯票將被視為銀行匯票。跟單匯票和跟單信用證通常用來(lái)保護(hù)買賣雙方的利益。要求在提交的票據(jù)上注明名稱,以便于審計(jì)跟蹤并識(shí)別交易各方。如果出口商要求立即付款,那么該匯票被稱為即期匯票(SightDraft);如果款項(xiàng)可以之后付清,如發(fā)貨后30日內(nèi)付清,那么這種匯票被稱為遠(yuǎn)期匯票(TimeDraft)。企業(yè)與外匯運(yùn)用2.信用證即使采用了匯票,也總會(huì)出現(xiàn)進(jìn)口商不按約定時(shí)間付款的可能。不過(guò),信用證(LetterofCredit,L/C)下進(jìn)口商所在國(guó)的買方銀行必須對(duì)所提交的匯票付款,只要所提交的匯票附有規(guī)定的票據(jù)。當(dāng)然,出口商仍然需要驗(yàn)證銀行所開(kāi)信用證的有效性,畢竟信用證有可能是由一家假冒銀行所出具的。即便銀行的參與使得安全性增加,但出口商還是需要依賴進(jìn)口商的信用,畢竟實(shí)際交易中仍然可能出現(xiàn)不符。信用證可以按交易雙方中任何一方的貨幣計(jì)價(jià)。如果采用進(jìn)口商所在國(guó)的貨幣計(jì)價(jià),那么出口商就需要通過(guò)商業(yè)銀行將本幣兌換成對(duì)方的貨幣。企業(yè)與外匯運(yùn)用雖然采用信用證比單獨(dú)采用跟單匯票更具安全性,但仍然存在風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于有效的信用證,仍然需要符合所有規(guī)定的條款。本章的一個(gè)核心問(wèn)題就是信用證必須明確合同貨幣。如果信用證指定的不是出口商的貨幣,那么出口商必須在收到貨款時(shí)盡快兌換成指定貨幣。企業(yè)與外匯運(yùn)用3.保兌信用證信用證除了之前所提及的交易各方外,通常還涉及保兌行。保兌信用證(ConfirmedLetterofCredit)下,出口商就享有來(lái)自另一銀行的保障。保兌行有時(shí)是出口商所在國(guó)的銀行,有時(shí)是第三方國(guó)家的銀行。通常,出口商不負(fù)責(zé)尋找保兌行,而是由開(kāi)證行尋找一家已擁有信用關(guān)系的銀行來(lái)保兌信用證。對(duì)于不可撤銷信用證,除非經(jīng)四方事先同意,否則任何條款都不可修改。企業(yè)與外匯運(yùn)用7.8.2商業(yè)目的之二:其他資金流企業(yè)還有可能因其他原因而開(kāi)展外匯交易。例如,如果美國(guó)公司在英國(guó)的子公司將英鎊分紅匯至母公司,那么母公司需要在外匯市場(chǎng)將英鎊兌換成美元;如果母公司借款給英國(guó)的子公司,那么子公司也需要將美元兌換成英鎊;而當(dāng)子公司償還本金和利息給母公司時(shí),又需要將英鎊兌換成美元。企業(yè)與外匯運(yùn)用1.投機(jī)交易企業(yè)有時(shí)為了獲利而參與外匯市場(chǎng)交易,特別是一些銀行和所有的對(duì)沖基金。不過(guò),企業(yè)的財(cái)務(wù)部門有時(shí)也會(huì)把外匯業(yè)務(wù)作為企業(yè)的利潤(rùn)中心,此時(shí)買賣外匯的目的就是獲取利潤(rùn)。投資者可以通過(guò)參與外匯交易來(lái)投機(jī)獲利或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。所謂投機(jī)(Speculation),就是商品的買進(jìn)與賣出,這里就是買賣外匯。投機(jī)既有風(fēng)險(xiǎn),也有獲利的機(jī)會(huì)。假設(shè)某對(duì)沖基金機(jī)構(gòu)因預(yù)期歐元會(huì)走高而買進(jìn)歐元。如果實(shí)際情況確實(shí)如此,那么投資者就會(huì)獲利;反之,若歐元走低,那么投資者就要承擔(dān)損失。企業(yè)與外匯運(yùn)用投機(jī)者對(duì)于外匯市場(chǎng)很重要,因?yàn)橥稒C(jī)者不僅能發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)趨勢(shì),而且會(huì)充分利用這種趨勢(shì)。此外,投機(jī)者可以通過(guò)在市場(chǎng)上買入一種貨幣而創(chuàng)造出對(duì)這種貨幣的需求,或者通過(guò)賣出而創(chuàng)造出供給。不過(guò),投機(jī)也是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的生意。近年來(lái),電子交易的出現(xiàn)雖然吸引了很多日間交易員(DayTrader)。但問(wèn)題是,日間交易員很少通過(guò)匯率投機(jī)而獲利。正如第9章所討論的,預(yù)測(cè)貨幣走勢(shì)的確風(fēng)險(xiǎn)很大。企業(yè)與外匯運(yùn)用2.套利交易套利(Arbitrage)也是一種尋求利潤(rùn)的活動(dòng),即在一個(gè)市場(chǎng)買入一種外幣,然后迅速在另一市場(chǎng)(在其他國(guó)家)賣出,從而賺取差價(jià)。例如,經(jīng)銷商可能會(huì)在美國(guó)賣出美元買入瑞士法郎,然后在瑞士將瑞士法郎兌換成英鎊,再在美國(guó)出售英鎊兌回美元,最后得到了更多的美元。企業(yè)與外匯運(yùn)用套利活動(dòng)的過(guò)程如下:假設(shè)經(jīng)銷商按1美元兌換1.5法郎的匯率將100美元兌換成150瑞士法郎,再將150瑞士法郎兌換成70英鎊(匯率為1瑞士法郎兌0.467英鎊),最后兌換回125美元(匯率為1美元兌1.56英鎊)。此例中,最初出售了100美元,最后通過(guò)套利得到了125美元。考慮到全球匯率報(bào)價(jià)的透明性,通過(guò)套利賺取利潤(rùn)的難度非常大。不過(guò),擁有大量資金的投資者仍然有可能快速獲利。利率套利(InterestArbitrage)就是對(duì)不同國(guó)家的債券等工具進(jìn)行投資的行為。經(jīng)銷商可以選擇將1000美元在美國(guó)投資90天,也可以選擇把1000美元兌換成英鎊,在英國(guó)投資90天后再兌換回美元。這里,投資者可能會(huì)選擇投資90天后所得利潤(rùn)最大的方案。未來(lái)展望外匯市場(chǎng)將走向何方?外匯市場(chǎng)已經(jīng)取得了跨越式發(fā)展,而且這種發(fā)展勢(shì)頭仍將持續(xù)。隨著交易處理和全球信息傳輸速度加快,外匯交易不僅使效率不斷提高,而且將創(chuàng)造出更多的機(jī)會(huì)。就對(duì)企業(yè)的影響而言,那就是交易費(fèi)用的降低以及能以更快的速度獲得更多種貨幣。此外,隨著各國(guó)政府對(duì)其經(jīng)濟(jì)有更好的把控以及貨幣市場(chǎng)自由化的不斷推進(jìn),那些限制產(chǎn)品和服務(wù)自由流動(dòng)的外匯管制會(huì)逐漸減少。盡管資本控制仍然會(huì)影響境外投資,但對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)貿(mào)易的影響將越來(lái)越小。歐元的引入使歐洲的跨境交易更為便捷。未來(lái)展望隨著歐元在歐洲地位的鞏固,匯率變動(dòng)將變小,也會(huì)分擔(dān)一些美元的壓力。然而,歐洲金融危機(jī)動(dòng)搖了歐元本身及其在全球貨幣市場(chǎng)中的地位。英國(guó)至今仍然沒(méi)有采用歐元,甚至還威脅要離開(kāi)歐盟。南歐的許多國(guó)家因承受嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)壓力,也在質(zhì)疑繼續(xù)使用歐元是否有利。但是,隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,脫離歐元與歐盟的壓力也漸漸消失。未來(lái)展望全球外匯市場(chǎng)真正的王牌是中國(guó)的人民幣。在之后的案例中,將會(huì)討論中國(guó)政府持續(xù)推動(dòng)外匯交易的自由化,但中國(guó)的人民幣尚未成為可自由兌換的貨幣。鑒于中國(guó)擁有世界上最大的外匯儲(chǔ)備,而且其投資遍布世界各地,特別是在自然資源豐富的新興市場(chǎng)。在這些市場(chǎng),人民幣可能會(huì)成為一種主要的交易貨幣。甚至金磚國(guó)家巴西的貨幣雷亞爾,也在對(duì)貨市場(chǎng)產(chǎn)生影響。不過(guò),雷亞爾的影響可能有賴于大宗商品的價(jià)格,畢竟巴西十分依賴大宗商品出口,特別是對(duì)中國(guó)的出口。未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)之一,就是貨幣結(jié)算會(huì)通過(guò)交易各方的貨幣而非美元進(jìn)行。現(xiàn)在,中國(guó)的人民幣和巴西的雷亞爾之間就采用這種結(jié)算方式,因?yàn)閮蓢?guó)之間有著緊密的貿(mào)易關(guān)系,巴西出口商品到中國(guó),中國(guó)出口制成品到巴西。未來(lái)展望技術(shù)進(jìn)步雖然不會(huì)造成外匯經(jīng)紀(jì)人全部消失,但確實(shí)會(huì)使外匯交易變得更加快捷、便宜。顯然,技術(shù)進(jìn)步時(shí)代的到來(lái)促使市場(chǎng)從電話交易轉(zhuǎn)變?yōu)殡娮咏灰住：茈y想象在線交易的發(fā)展廣度會(huì)如何?，F(xiàn)在,很多企業(yè)都在向投資者進(jìn)行推廣,但絕大多數(shù)交易目前并非在網(wǎng)上進(jìn)行。在線貨幣交易的發(fā)展將帶走經(jīng)銷商的一部分市場(chǎng)份額,并會(huì)使更多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入外匯市場(chǎng)。此外,在線交易也會(huì)提高貨幣價(jià)格的透明度,簡(jiǎn)化交易過(guò)程,從而促使更多的投資者進(jìn)入市場(chǎng)。有趣的是,外匯交易業(yè)務(wù)位列全球第三的巴克萊銀行正在嘗試建立自己的在線交易門戶,從而為其金融以及非金融客戶提供自動(dòng)外匯交易工具。未來(lái)展望一種方法就是將該系統(tǒng)提供給其代理銀行,然后由代理銀行將系統(tǒng)提供給其對(duì)應(yīng)的客戶。實(shí)際上,這也是對(duì)外匯交易從電話交易轉(zhuǎn)為互聯(lián)網(wǎng)交易趨勢(shì)的響應(yīng)。當(dāng)然,這也要求銀行為顧客提供更多的服務(wù)。德意志銀行和瑞銀集團(tuán)這兩大外匯交易商預(yù)期也在擴(kuò)大其電子交易平臺(tái)。本章小結(jié)1.外匯是指以其他國(guó)家或國(guó)家集團(tuán)的貨幣來(lái)命名的貨幣。匯率就是貨幣的價(jià)格。2.外匯市場(chǎng)由貨幣中心銀行主導(dǎo),其他金融機(jī)構(gòu)(如地方銀行和區(qū)域銀行)和非金融機(jī)構(gòu)(如企業(yè)和政府)也是外匯市場(chǎng)的參與者。3.經(jīng)銷商可以通過(guò)電話或電子平臺(tái)進(jìn)行外匯交易,通常采用的平臺(tái)包括湯森路透、EBS和彭博外匯服務(wù)平臺(tái)。4.外匯市場(chǎng)分為OTC(場(chǎng)外交易)和場(chǎng)內(nèi)交易。5.傳統(tǒng)的外匯市場(chǎng)由即期、遠(yuǎn)期和外匯互換市場(chǎng)構(gòu)成。其他重要的外匯工具有貨幣互換、期權(quán)和期貨。6.即期交易是指在交易雙方按約定匯率在兩個(gè)工作日內(nèi)進(jìn)行交割的外匯交易。未來(lái)展望7.直接遠(yuǎn)期交易要求在交易雙方達(dá)成交易后的第三天或更久的某個(gè)日期進(jìn)行交割;而外匯掉期是指同時(shí)進(jìn)行即期和遠(yuǎn)期交易。8.全球外匯交易日交易總額大約為5.3萬(wàn)億美元。美元是全球使用最廣泛的貨幣(幾乎占全部交易單向總額的85%)。倫敦是全球重要的外匯交易中心。9.外匯經(jīng)銷商會(huì)報(bào)出外匯的賣入價(jià)和賣出價(jià)。美式報(bào)價(jià)下,經(jīng)銷商的報(bào)價(jià)是買賣單位外幣的本幣數(shù)額;歐式報(bào)價(jià)下,經(jīng)銷商的報(bào)價(jià)是買賣單位本幣的外幣數(shù)額。分子中的貨幣被稱為計(jì)價(jià)貨幣,而分母中的貨幣被稱為基準(zhǔn)貨幣。未來(lái)展望10.如果遠(yuǎn)期合約中的外幣未來(lái)會(huì)走強(qiáng)(即遠(yuǎn)期市場(chǎng)上外幣的美元價(jià)格高于即期市場(chǎng)上外幣的價(jià)格),那么該外幣可升水出售;反之,該外幣需要貼水出售。11.期權(quán)是指在將來(lái)某個(gè)時(shí)間買賣某種貨幣的權(quán)利而非義務(wù)。期權(quán)可以在場(chǎng)外交易,也可以在交易所交易。12.外匯期貨合約是在交易所交易的工具,而且約定了未來(lái)買賣外匯的價(jià)格。不過(guò),期貨合約的數(shù)量和到期日是被固定的。未來(lái)展望13.企業(yè)通過(guò)外匯經(jīng)銷商進(jìn)行外匯交易。此外,經(jīng)銷商之間也進(jìn)行外匯買賣,通過(guò)經(jīng)紀(jì)人人工報(bào)價(jià)、電子經(jīng)紀(jì)服務(wù)平臺(tái)或直接與其他銀行經(jīng)銷商開(kāi)展外匯交易?；ヂ?lián)網(wǎng)外匯交易正在變得日益重要。14.從事外匯交易的主要機(jī)構(gòu)為大型的商業(yè)銀行或投資銀行以及證券交易所。商業(yè)銀行和投資銀行在全球各地從事各種貨幣的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。芝加哥商品交易所集團(tuán)和費(fèi)城股票交易所從事期貨和期權(quán)交易。15.企業(yè)用外匯來(lái)結(jié)算交易活動(dòng)(包括產(chǎn)品和服務(wù)的進(jìn)出口、對(duì)外投資),以及通過(guò)套利或投機(jī)來(lái)賺取利潤(rùn)。謝謝大家！第八章匯率的決定國(guó)際商務(wù)環(huán)境與運(yùn)作目錄引言國(guó)際經(jīng)濟(jì)分析經(jīng)濟(jì)自由8.18.28.3經(jīng)濟(jì)體制的類型8.4經(jīng)濟(jì)分析8.58.6經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、績(jī)效與潛力的評(píng)估本章目標(biāo)通過(guò)本章學(xué)習(xí),應(yīng)能:1.描述國(guó)際貨幣基金組織及其在匯率決定中的作用。2.討論各國(guó)采用的主要匯率安排。3.解釋歐洲貨幣體系以及歐元如何成為歐元區(qū)的流通貨幣。4.找出決定匯率的主要因素。5.說(shuō)明管理者應(yīng)該如何預(yù)測(cè)匯率變化。6.解釋匯率變化如何影響經(jīng)營(yíng)決策。8.1引言無(wú)錢之人無(wú)朋友。——阿拉伯諺語(yǔ)8.2國(guó)際貨幣基金組織8.2.1起源與目標(biāo)IMF協(xié)議的初始簽約國(guó)為29個(gè)。截至2011年6月1日,IMF共有187個(gè)成員3。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的基本任務(wù)包括:(1)促進(jìn)國(guó)際貨幣合作和匯率穩(wěn)定。(2)促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的平衡增長(zhǎng)。(3)為協(xié)助成員解決國(guó)際收支困難或減少貧困提供資源4。

8.2國(guó)際貨幣基金組織8.2.2國(guó)際貨幣基金組織的現(xiàn)狀1.份額制

一國(guó)在加入IMF時(shí),需要出資一定數(shù)目的資金。這筆出資被稱為份額(Quota),具體多少取決于該國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的相對(duì)規(guī)模。IMF不僅可以將這些資金出借給各國(guó),而且把份額作為分配一國(guó)可從IMF獲得借款額度的基準(zhǔn)。如后文所述,IMF也是根據(jù)份額來(lái)分配各國(guó)的特別提款權(quán)(SDR)的。8.2國(guó)際貨幣基金組織8.2.2國(guó)際貨幣基金組織的現(xiàn)狀

2.援助計(jì)劃

除了確立匯率機(jī)制,IMF通過(guò)與成員國(guó)談判,可以向成員國(guó)提供大量資金援助,前提是對(duì)方同意實(shí)施一定的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策。具體安排須以意向書的形式報(bào)告給IMF的執(zhí)行委員會(huì)。如果得到批準(zhǔn),該委員會(huì)就會(huì)分期發(fā)放援助資金,以便監(jiān)督有關(guān)進(jìn)度。8.2國(guó)際貨幣基金組織8.2.2國(guó)際貨幣基金組織的現(xiàn)狀

3.特別提款權(quán)

為幫助增加國(guó)際儲(chǔ)備,IMF于1969年創(chuàng)立了特別提款權(quán)(SpecialDrawingRight),目的是幫助鞏固當(dāng)時(shí)的固定匯率制。為了支持外匯市場(chǎng)上的本國(guó)貨幣,各國(guó)只能用美元或者黃金來(lái)購(gòu)買。然而,隨著布雷頓森林體系的崩潰,全球絕大多數(shù)主要貨幣開(kāi)始實(shí)施浮動(dòng)匯率制,作為政府資金來(lái)源渠道的全球資本市場(chǎng)開(kāi)始迅速增長(zhǎng),這一切都導(dǎo)致了對(duì)特別提款權(quán)需求的減少。這樣,SDR就成了作為成員國(guó)官方所持有的黃金、外匯和IMF儲(chǔ)備頭寸補(bǔ)充的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。此外,作為IMF的記賬單位,SDR可以用于IMF的交易與運(yùn)作。8.2國(guó)際貨幣基金組織8.2.3全球金融危機(jī)和國(guó)際貨幣基金組織

為了確保經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn),八國(guó)集團(tuán)(G8)對(duì)其金融系統(tǒng)注入了數(shù)千億美元,并實(shí)施了大量刺激計(jì)劃。與此同時(shí),八國(guó)集團(tuán)也向IMF注入了大量資金。2009年4月,20國(guó)集團(tuán)(G20,八國(guó)集團(tuán)擴(kuò)大到包含19個(gè)國(guó)家的中央銀行管理者和歐盟)投票批準(zhǔn)IMF通過(guò)發(fā)行特別提款權(quán)籌資2500億美元,并決定向IMF額外投入5000億美元以備出現(xiàn)系統(tǒng)危機(jī)時(shí)使用,由此IMF的可用資金增加到了10000億美元。8.2國(guó)際貨幣基金組織8.2.4向浮動(dòng)匯率制度的演變1.《史密斯協(xié)定》1971年12月達(dá)成的《史密斯協(xié)定》(SmithsonianAgreement)有以下幾個(gè)要點(diǎn):(1)美元貶值8%(美元對(duì)黃金價(jià)值的官方貶值)。(2)其他貨幣的重新估值(各貨幣對(duì)黃金價(jià)值的官方升值)。(3)匯率彈性的擴(kuò)大(由平價(jià)的上下1%擴(kuò)大到上下2.25%)。

然而,這些努力并沒(méi)有維持多久。世界貨幣市場(chǎng)在1972年間始終動(dòng)蕩不定。8.2國(guó)際貨幣基金組織8.2.4向浮動(dòng)匯率制度的演變2.《牙買加協(xié)定》

由于布雷頓森林協(xié)定是以固定匯率制和平價(jià)為基礎(chǔ)的,所以IMF必須改變規(guī)則以適應(yīng)浮動(dòng)匯率制。1976年的《牙買加協(xié)定》(JamaicaAgreement)修訂了原始規(guī)則,取消了平價(jià)的概念,并允許更大彈性的匯率。趨向更大彈性的匯率制度既適合單個(gè)國(guó)家,也適合整個(gè)體系。對(duì)此,下面做一具體分析。8.3匯率制度8.3匯率制度8.3.1三種選擇:硬性釘住、軟性釘住與浮動(dòng)匯率制IMF將各成員國(guó)的貨幣按照其彈性程度,由小到大分為三大類。如果實(shí)施硬性釘住匯率(13.2%),那么意味著該國(guó)貨幣的價(jià)值與某種東西的價(jià)值相鎖定,所以該貨幣價(jià)值就保持不變;如果實(shí)施軟性釘住匯率(39.5%),那么該貨幣的價(jià)值基本保持固定,但不如硬性釘住時(shí)固定。如果實(shí)施浮動(dòng)匯率制(34.6%),那么貨幣的價(jià)值大小取決于市場(chǎng)供求。不過(guò),有些國(guó)家的貨幣并沒(méi)有納入分類。8.3匯率制度8.3.2硬性釘住第一類：

一國(guó)選擇采用硬性釘住匯率的情形可分為兩類。第一類就像案例8-1所描述的薩爾瓦多的情形。雖然沒(méi)有獨(dú)立的法定貨幣,但薩爾瓦多選擇美元為該國(guó)的本幣。在采用硬性釘住匯率的10個(gè)國(guó)家中,有8個(gè)選擇以美元為匯率錨。少數(shù)幾個(gè)歐洲國(guó)家采用歐元為獨(dú)立法定貨幣。8.3匯率制度8.3.2硬性釘住

第二類：

實(shí)施硬性釘住匯率制的第二類情形就是貨幣發(fā)行局。貨幣發(fā)行局通常是獨(dú)立于一國(guó)央行的組織,負(fù)責(zé)發(fā)行通常以某種外幣為匯率錨的本幣。一旦發(fā)行局手里沒(méi)有了外幣,它就無(wú)法發(fā)行本幣。目前,共有12個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有貨幣發(fā)行局。其中,中國(guó)香港就是以美元為匯率錨的。雖然港元與美元相鎖定,但港元對(duì)其他貨幣的價(jià)值仍然會(huì)因?qū)嵤└?dòng)匯率的美元的價(jià)值的變化而上下浮動(dòng)。因此,港元既是固定的(對(duì)美元的匯率),又是浮動(dòng)的(因?yàn)槊涝仟?dú)立的浮動(dòng)貨幣)。8.3匯率制度8.3.3軟性釘住

雖然軟性釘住匯率制有若干不同的類型,但采用這種制度的絕大多數(shù)國(guó)家實(shí)施的是傳統(tǒng)的釘住匯率制。按照傳統(tǒng)釘住匯率制,一國(guó)將其貨幣釘住其他貨幣或者某個(gè)貨幣籃子,并允許匯率在該價(jià)值上下1%的范圍內(nèi)浮動(dòng)。與IMF最初的固定匯率制大致相似,大約有相同數(shù)量的國(guó)家選擇美元或歐元作為匯率錨。對(duì)于其他類型的軟性釘住匯率制,雖然彈性程度有所增加,但I(xiàn)MF并未將它們確定為非浮動(dòng)貨幣。8.3匯率制度8.3.4浮動(dòng)匯率制

浮動(dòng)匯率制可分為管理浮動(dòng)(35個(gè)國(guó)家)和自由浮動(dòng)(31個(gè)國(guó)家)。管理浮動(dòng)貨幣通常隨市場(chǎng)供求而變化,但仍有可能受市場(chǎng)干預(yù)的影響。不過(guò),市場(chǎng)干預(yù)的目的是減緩匯率的變動(dòng)速度,防止匯率出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng),同時(shí)避免出現(xiàn)匯率波動(dòng)過(guò)度偏離市場(chǎng)供求的情況。自由浮動(dòng)貨幣僅僅在特殊情況下才會(huì)受到市場(chǎng)干預(yù)。包括美元、日元、英鎊和歐元在內(nèi)的主要交易貨幣都是自由浮動(dòng)貨幣。金磚國(guó)家中的巴西和印度的貨幣被視為管理浮動(dòng)貨幣。8.3匯率制度8.3.5歐元

歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟。歐洲的貨幣統(tǒng)并非一夜之間完成的。作為在歐共體內(nèi)創(chuàng)建的穩(wěn)定匯率的一種途徑,歐洲貨幣體系(EuropeanMonetarySystem,EMS)于1979年建立。一系列的匯率關(guān)系將大多數(shù)成員國(guó)的貨幣通過(guò)歐洲匯率機(jī)制平價(jià)網(wǎng)(ParityGrid)聯(lián)系在一起。一旦各國(guó)匯率波動(dòng)的范圍變小,就到了用匯率機(jī)制和全貨幣聯(lián)盟來(lái)替代歐洲貨幣體系的時(shí)刻。8.3匯率制度8.3.5歐元

根據(jù)《馬斯特里赫特條約》的規(guī)定,成員國(guó)必須滿足某些標(biāo)準(zhǔn)來(lái)遵循匯率機(jī)制,并成為歐洲貨幣聯(lián)盟(EuropeanMonetaryUnion,EMU)的一員。根據(jù)“穩(wěn)定和增長(zhǎng)協(xié)議”,條約的主要標(biāo)準(zhǔn)(也即其他想要加入歐元區(qū)的國(guó)家必須達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn))概述如下:(1)政府的年度財(cái)政赤字不準(zhǔn)超過(guò)GDP的3%。(2)全部未清償政府債務(wù)總額不準(zhǔn)超過(guò)GDP的60%。(3)通脹率必須保持在表現(xiàn)最佳的三個(gè)歐盟國(guó)家通脹率的1.5%之內(nèi)。(4)平均長(zhǎng)期名義利率必須保持在通脹率最低的三個(gè)歐盟國(guó)家平均利率的2%以內(nèi)。(5)必須保持匯率穩(wěn)定,即相關(guān)國(guó)家的匯率波動(dòng)至少在兩年內(nèi)不超過(guò)歐洲匯率機(jī)制的“正常”波動(dòng)空間。8.3匯率制度8.3.5歐元

歐元由歐洲中央銀行負(fù)責(zé)管理。歐洲中央銀行(EuropeanCentralBank,ECB)于1998年7月1日建立,并于1999年1月起負(fù)責(zé)制定貨幣政策以及管理整個(gè)歐洲的匯率體系。歐洲匯率機(jī)制(ERM)對(duì)于統(tǒng)一歐洲經(jīng)濟(jì)很重要。由于歐洲中央銀行與美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)一樣都是獨(dú)立的組織,關(guān)注的可能是如何控制通貨膨脹。當(dāng)然,由于歐洲不同經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展速度不一,因此很難找到適合各國(guó)的統(tǒng)一貨幣政策。一些國(guó)家可能試圖借助擴(kuò)張性財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但匯率機(jī)制的赤字要求使得這些國(guó)家無(wú)法過(guò)度刺激其經(jīng)濟(jì)。8.3匯率制度8.3.6轉(zhuǎn)向歐元的利弊1、

歐元與全球金融危機(jī)。2、

歐洲中央銀行的作用就是保護(hù)歐元免受通貨膨脹的影響3、

歐元區(qū)國(guó)家面臨的另一大挑戰(zhàn)就是它們無(wú)法通過(guò)調(diào)整利率來(lái)應(yīng)對(duì)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)不景氣8.4匯率的決定8.4.1不干預(yù):浮動(dòng)匯率制下的貨幣

只有在政府完全不干預(yù)的情況下,貨幣才能根據(jù)市場(chǎng)供求情況實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。這一概念可以通過(guò)包含兩個(gè)國(guó)家,即美國(guó)和日本的模型來(lái)說(shuō)明。圖8-1描述了市場(chǎng)中的均衡匯率,以及當(dāng)市場(chǎng)變化時(shí)均衡匯率的變化。本例中,對(duì)日元的需求取決于美國(guó)對(duì)日本產(chǎn)品和服務(wù)的需求,如汽車,以及如證券等以日元計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)等。

圖8-1均衡匯率及其變化過(guò)程8.4匯率的決定8.4.2干預(yù):固定匯率制或管理浮動(dòng)匯率制下的貨幣

例如,假設(shè)美國(guó)和日本決定對(duì)它們的匯率進(jìn)行管理。雖然兩國(guó)的貨幣都是獨(dú)立浮動(dòng)的,但各自的政府可以進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)。美國(guó)政府可能不希望貨幣貶值,因?yàn)槊绹?guó)的企業(yè)和消費(fèi)者會(huì)因此花費(fèi)更多的錢來(lái)購(gòu)買日本商品,從而在美國(guó)造成更大的通貨膨脹壓力;日本政府同樣不希望日元升值,因?yàn)檫@將意味著出口工業(yè)失業(yè)人數(shù)的增加。8.4匯率的決定8.4.2干預(yù):固定匯率制或管理浮動(dòng)匯率制下的貨幣

1.中央銀行的作用2.中央銀行儲(chǔ)備資產(chǎn)3.中央銀行如何干預(yù)市場(chǎng)

中央銀行可以通過(guò)幾種方式干預(yù)貨幣市場(chǎng)。例如,美聯(lián)儲(chǔ)通常在美元疲軟時(shí)用外匯買入美元,在美元強(qiáng)勢(shì)時(shí)則賣出美元以換取外匯。中央銀行可以依據(jù)市場(chǎng)情況,采取以下措施:(1)與其他國(guó)家的中央銀行合作或獨(dú)立干預(yù)市場(chǎng)。(2)積極參與市場(chǎng)操作以改變市場(chǎng)對(duì)央行態(tài)度和政策的看法。(3)通過(guò)安撫來(lái)平復(fù)市場(chǎng)。(4)通過(guò)干預(yù)來(lái)轉(zhuǎn)變、抵抗或支持市場(chǎng)趨勢(shì)。(5)公開(kāi)或者非公開(kāi)其運(yùn)作——明確的或是謹(jǐn)慎的。(6)通過(guò)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行公開(kāi)的或間接的操作。8.4匯率的決定8.4.3黑市

在很多國(guó)家,貨幣不能按照市場(chǎng)規(guī)則浮動(dòng)。這樣,黑市(BlackMarket)就伴隨官方市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生,而且其運(yùn)作往往與市場(chǎng)供求密切相關(guān)。一國(guó)的匯率制度越缺乏彈性,就越有可能存在興旺的黑市(或平行市場(chǎng))。如果人們?cè)敢獬霰裙俜絽R率高的價(jià)格來(lái)購(gòu)買外匯,那么就會(huì)有外匯黑市產(chǎn)生。要使這種市場(chǎng)得以運(yùn)轉(zhuǎn),政府必須控制獲得外匯的途徑以控制貨幣價(jià)格。8.4匯率的決定8.4.4外匯可兌換性與外匯管制1.硬通貨和軟通貨2.可兌換性的控制(1)許可證(2)復(fù)匯率(3)進(jìn)口保證金(4)數(shù)量控制8.4匯率的決定8.4.5匯率與購(gòu)買力平價(jià)

1.購(gòu)買力平價(jià)(PPP)2.“巨無(wú)霸指數(shù)”3.星巴克指數(shù)8.4匯率的決定8.4.6匯率與利率1.費(fèi)雪效應(yīng)

美國(guó)的名義利率rUS=1.05×1.029-1=0.08045或8.045%

日本的名義利率rj=1.05×1.015-1=0.06575或6.575%2.國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)8.5匯率波動(dòng)的預(yù)測(cè)8.5.1基本面與技術(shù)面的預(yù)測(cè)1.偏差的處理2.時(shí)間、方向與量值8.5匯率波動(dòng)的預(yù)測(cè)8.5.2基本面因素的監(jiān)控1.制度環(huán)境2.基本面分析3.信心因素4.環(huán)境因素5.技術(shù)面分析8.6匯率變化對(duì)經(jīng)營(yíng)的影響8.6.1營(yíng)銷決策

因?yàn)閰R率變化會(huì)影響國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求,所以營(yíng)銷經(jīng)理往往十分關(guān)注。2013年,由于印度盧比對(duì)美元的匯率暴跌,印度的小型進(jìn)口商因缺乏應(yīng)對(duì)貨幣波動(dòng)的實(shí)力而陷入危機(jī)。很多時(shí)候,印度的小型進(jìn)口商必須用美元支付來(lái)自供應(yīng)商的進(jìn)口,但盧比的貶值意味著這些進(jìn)口商必須用更多的盧比來(lái)兌換美元以支付進(jìn)口。另一方面,印度的農(nóng)產(chǎn)品出口預(yù)計(jì)會(huì)因盧比的貶值而增加。在出口方面,因人民幣對(duì)日元和美元的升值,中國(guó)的出口商必須為保持強(qiáng)勁出口而努力。根據(jù)對(duì)1000多家出口企業(yè)的調(diào)查,73.4%的出口商預(yù)計(jì)強(qiáng)勁的人民幣走勢(shì)會(huì)對(duì)其出口產(chǎn)生不利影響8.6匯率變化對(duì)經(jīng)營(yíng)的影響8.6.2生產(chǎn)決策

匯率變化同樣會(huì)影響企業(yè)的生產(chǎn)決策。如果一國(guó)生產(chǎn)企業(yè)工資和經(jīng)營(yíng)成本占比很高,那么這些企業(yè)就有可能將其生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到貨幣快速貶值的國(guó)家和地區(qū),畢竟這些企業(yè)本國(guó)的貨幣可以兌換到大量貶值國(guó)的貨幣,從而節(jié)省了初試投資。

此外,在貨幣貶值國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的成本會(huì)相對(duì)低些。8.6匯率變化對(duì)經(jīng)營(yíng)的影響8.6.3財(cái)務(wù)決策

匯率變化對(duì)財(cái)務(wù)決策的影響主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)資源獲取、跨國(guó)資金匯付以及財(cái)務(wù)成果報(bào)告等財(cái)務(wù)決策方面。就財(cái)務(wù)資源獲取而言,企業(yè)總想在利率最低的地方借入資金。然而,利率差異常常會(huì)通過(guò)匯率而反映到貨幣市場(chǎng)上。

在進(jìn)行跨國(guó)資金流動(dòng)決策時(shí),企業(yè)需要將東道國(guó)貨幣兌換為母國(guó)貨幣。如果匯率對(duì)其恰好有利,那么企業(yè)的收益就可以最大化。不過(guò),貨幣疲軟國(guó)家通常都會(huì)實(shí)施貨幣管制,使得跨國(guó)公司很難這樣做。本章小結(jié)

1.國(guó)際貨幣基金組織(IMF)創(chuàng)立于1945年。其宗旨是增進(jìn)國(guó)際貨幣合作,推進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展和均衡增長(zhǎng),促進(jìn)匯率穩(wěn)定,建立多邊支付體系,并為面臨國(guó)際收支失衡困難的成員提供資源。2.特別提款權(quán)(SDR)是IMF為增加國(guó)際儲(chǔ)備而創(chuàng)立的特殊資產(chǎn)。3.IMF設(shè)立時(shí)倡導(dǎo)的是固定匯率制,但如今IMF允許成員國(guó)自由決定采用何種程度的固定匯率制或浮動(dòng)匯率制。4.歐元是歐洲的一種共同貨幣。歐盟的15個(gè)初創(chuàng)成員國(guó)中有12個(gè)國(guó)家采用了歐元。截至2013年年中,共有16個(gè)國(guó)家采用了歐元,其他新加入歐盟的成員國(guó)目前正在努力滿足有關(guān)加入標(biāo)準(zhǔn)。本章小結(jié)5.隨著中國(guó)制度建設(shè)的強(qiáng)化、監(jiān)管結(jié)構(gòu)的完善以及銀行等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)能力的提高,中國(guó)的人民幣必將成為全球影響力最大的貨幣之一。6.非洲國(guó)家致力于在2021年創(chuàng)建共同貨幣。然而,這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)面臨著眾多阻礙。7.按照供求狀況而自由浮動(dòng)的貨幣往往不受政府的干預(yù)。對(duì)一國(guó)貨幣的需求取決于對(duì)其商品和服務(wù)的需求以及對(duì)以本幣計(jì)量的金融資產(chǎn)的需求。8.固定匯率并不自動(dòng)地按照供求關(guān)系而發(fā)生變化。相反,它受中央銀行的調(diào)控。本章小結(jié)9.中央銀行是一國(guó)政府干預(yù)外匯市場(chǎng)以影響貨幣價(jià)值的核心機(jī)構(gòu)。10.位于瑞士的國(guó)際清算銀行(BIS)的地位相當(dāng)于中央銀行的銀行。其宗旨是促進(jìn)各國(guó)央行間的交流和交易。11.中央銀行會(huì)對(duì)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。如果希望壓低貨幣價(jià)值,那么中央銀行就會(huì)增加本國(guó)貨幣的供給;如果希望提高貨幣價(jià)值,那么中央銀行就會(huì)刺激對(duì)本國(guó)貨幣的需求。12.對(duì)貨幣可兌換實(shí)施控制嚴(yán)格和限制的國(guó)家多存在外匯黑市。相比官方匯率,黑市匯率更能反映市場(chǎng)對(duì)外匯的供求狀況。本章小結(jié)13.完全可兌換的貨幣通常被稱為硬通貨,即政府允許居民和非居民進(jìn)行無(wú)數(shù)量限制買賣的貨幣。14.不可完全自由兌換的貨幣被稱為軟通貨或弱勢(shì)貨幣,這種貨幣多存在于發(fā)展中國(guó)家。15.為避免稀缺外匯的流失,有些國(guó)家的政府對(duì)那些需要外匯的企業(yè)和個(gè)人實(shí)施外匯限制措施,如進(jìn)口許可證、復(fù)匯率、進(jìn)口保證金和數(shù)量控制。16.決定匯率的因素包括購(gòu)買力平價(jià)(相對(duì)通貨膨脹率)、實(shí)際利率差異(名義利率減去通貨膨脹率)、對(duì)政府管理政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境能力的信心以及貿(mào)易中的某些技術(shù)性因素。謝謝第九章全球資本市場(chǎng)本章目標(biāo)通過(guò)學(xué)習(xí)本章內(nèi)容,應(yīng)能:1.闡明金融的功能及其與跨國(guó)公司組織結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性。2.描述資本結(jié)構(gòu)的國(guó)際差異性。3.闡明在國(guó)際市場(chǎng)上獲取借款的各種方法。4.說(shuō)明企業(yè)如何在境外股票市場(chǎng)上籌集資本。5.說(shuō)明跨國(guó)公司面臨的稅收問(wèn)題。9.1引言有錢固然好,但能支配錢更好。

————猶太人諺語(yǔ)9.2財(cái)務(wù)職能與現(xiàn)金流有關(guān)的管理層活動(dòng)可以分為以下幾個(gè)方面:(1)財(cái)政決策。尤其是針對(duì)資本結(jié)構(gòu)(債務(wù)資本和權(quán)益資本的恰當(dāng)組合)以及長(zhǎng)期融資(選擇、發(fā)行以及長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本的管理,包括地點(diǎn)的確定(國(guó)內(nèi)或其他地方)、貨幣的確定(本幣或外幣))的決策。(2)投資決策。通常涉及本書第18章所要詳細(xì)討論的資本預(yù)算問(wèn)題。(3)管理短期資本需求(詳見(jiàn)第18章)。主要管理跨國(guó)公司的貨幣資產(chǎn)和貨幣負(fù)債(現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、有價(jià)證券、存貨、貿(mào)易應(yīng)收款與應(yīng)付款、短期銀行借款等)。9.2財(cái)務(wù)職能1.首席財(cái)務(wù)官的職責(zé)2.首席財(cái)務(wù)官的全球視野9.3資本結(jié)構(gòu)首席財(cái)務(wù)官確定企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本的恰當(dāng)組合,即資本結(jié)構(gòu)。許多企業(yè)開(kāi)始時(shí)依靠初始投資,然后借助內(nèi)部產(chǎn)生的資金實(shí)現(xiàn)不斷成長(zhǎng)。不過(guò),如果企業(yè)決定進(jìn)入新市場(chǎng)以獲得持續(xù)發(fā)展,往往會(huì)面臨資源不足的問(wèn)題。此時(shí),首席財(cái)務(wù)官必須決定合適的債務(wù)資本與權(quán)益資本的組合。圖9-1財(cái)務(wù)職能中財(cái)務(wù)總監(jiān)的職責(zé)9.3資本結(jié)構(gòu)9.3.1杠桿融資

企業(yè)利用舉債來(lái)為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)籌集資金的程度被稱為杠桿(Leverage)。企業(yè)通過(guò)權(quán)益資本(即股票或股份)以外杠桿的程度在全球范圍內(nèi)有所不同。相比其他任何因素,各國(guó)的特殊因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)有著更為重要的影響,畢竟企業(yè)更傾向于按照自己國(guó)家的融資趨勢(shì)以及自己國(guó)家具體產(chǎn)業(yè)的融資模式來(lái)籌集資金。因?yàn)槠髽I(yè)需要支付的債務(wù)利息在大多數(shù)國(guó)家享受免稅待遇,而支付給投資者的股利則需要繳納所得稅,所以杠桿經(jīng)常被認(rèn)為是最具有成本效益的資本化手段。9.3資本結(jié)構(gòu)1.債務(wù)與匯率2.監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)9.3.2影響資本結(jié)構(gòu)選擇的因素由于內(nèi)部借款對(duì)稅收十分敏感,所以如果當(dāng)?shù)囟惵矢叱?0個(gè)百分點(diǎn),那么資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)高出2.8個(gè)百分點(diǎn),兩者之間顯然存在密切關(guān)系。在資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)或?qū)鶛?quán)人權(quán)利保護(hù)較弱的國(guó)家,跨國(guó)公司的子公司較少采用外部的債務(wù)資本,而這表明當(dāng)?shù)氐慕杩畛杀据^高。工具變量分析表明,向母公司借款彌補(bǔ)了因資本市場(chǎng)環(huán)境導(dǎo)致的對(duì)外債務(wù)融資下降部分的3/4?？鐕?guó)公司似乎通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)來(lái)克服外部資本市場(chǎng)的不完善問(wèn)題。9.3.3債務(wù)市場(chǎng):企業(yè)擴(kuò)張的手段

跨國(guó)公司具有在國(guó)內(nèi)外借貸和權(quán)益市場(chǎng)(如歐洲美元、歐洲債券和歐洲股票市場(chǎng))進(jìn)行資金籌集的優(yōu)勢(shì)。在這方面,大多數(shù)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)都只能局限于當(dāng)?shù)氐幕蚩赡艿膰?guó)外借貸市場(chǎng),而無(wú)法像跨國(guó)公司的子公司那樣享有廣泛的資金籌集渠道,除非它們本身就是跨國(guó)公司,如日本的豐田