金融融資投資股權證劵之金融股權新三板解讀課件

新三板解讀新三板解讀目錄新三板歷史1新三板規(guī)則體系2新三板操作實務3新三板制度完善4目錄新三板歷史1新三板規(guī)則體系2新三板操作實務3新三板制度完新三板的由來“新三板”市場特指“中關村科技園區(qū)非上市股份有限公司進入代辦股份系統(tǒng)進行轉讓試點”，因為掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。全國證券交易自動報價系統(tǒng)（STAQ系統(tǒng)）于1990年12月5日正式開始運行，STAQ系統(tǒng)是一個基于計算機網(wǎng)絡進行有價證券交易的綜合性場外交易市場。系統(tǒng)中心設在北京，連接國內(nèi)證券交易比較活躍的大中城市，為會員公司提供有價證券的買賣價格信息以及結算等方面的服務，使分布在各地的證券機構能高效、安全地開展業(yè)務。新三板的由來“新三板”市場特指“中關村科技園區(qū)非上市股份有限新三板的由來NET系統(tǒng)是由中國證券交易系統(tǒng)有限公司（簡稱中證交）開發(fā)設計，并于1993年4月28日由當時主管金融的國家人民銀行批準投入試運行的。該系統(tǒng)中心設在北京，利用覆蓋全國100多個城市的衛(wèi)星數(shù)據(jù)通訊網(wǎng)絡連接起來的計算機網(wǎng)絡系統(tǒng)，為證券市場提供證券的集中交易及報價、清算、交割、登記、托管、咨詢等服務。NET系統(tǒng)由交易系統(tǒng)、清算交割系統(tǒng)和證券商業(yè)務系統(tǒng)這三個子系統(tǒng)組成。1999年9月9日，為整合中國證券市場多頭管理，防范亞洲金融危機，因“國慶彩排無線電管制和設備檢修”，經(jīng)上級部門電話通知，關閉了STAQ網(wǎng)和NET網(wǎng),這兩個系統(tǒng)停止運行。新三板的由來NET系統(tǒng)是由中國證券交易系統(tǒng)有限公司（簡稱中證我國多層次資本市場我國多層次資本市場我國多層次資本市場特點我國多層次資本市場成熟的多層次資本市場，應同時能夠為大、中、小型企業(yè)提供融資平臺和股份交易服務，在市場規(guī)模上，則體現(xiàn)為“金字塔”結構。但我國多層次資本市場，卻呈現(xiàn)“倒金字塔”形狀，尤其最底層的場外市場（新三板）并未能成為上市企業(yè)的“孵化器”和“蓄水池”。場外市場創(chuàng)業(yè)板市場主板市場創(chuàng)業(yè)板市場我國多層次資本市場特點我國多層次資本市場成熟的多層次資本市場各層次資本市場比較主板（包括中小板）創(chuàng)業(yè)板場外市場（以新三板為例）概況上交所于1990年11月成立，深交所于1991年4月成立。上交所主要服務于大型企業(yè)，深交所則主要服務于中小型企業(yè)。2004年6月，深交所開設了中小企業(yè)板。中小企業(yè)板運行獨立、監(jiān)察獨立、代碼獨立、指數(shù)獨立?；I備達十年之久，2009年10月23日在深圳開板，2009年10月30日開市，目前共有一百余家左右企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市。2006年1月23日由國務院批準設立。目前只在北京中關村園區(qū)企業(yè)試點，現(xiàn)有77家公司掛牌交易（久其軟件已轉主板上市，北陸藥業(yè)、世紀瑞爾已轉創(chuàng)業(yè)板上市）,還有20家掛牌公司進行了定向增資。各層次資本市場比較主板創(chuàng)業(yè)板場外市場概況上交所于1990年1各層次資本市場比較主板（包括中小板）創(chuàng)業(yè)板場外市場（以新三板為例）上市條件在財務、治理結構、業(yè)務等各方面，在所有板塊中要求最高。僅以盈利要求為例，其要求：1）最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元；2）最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5,000萬元；或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元；3）發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元。在盈利要求上，有兩套標準，符合其一即可：1）最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；2）最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30％。3)發(fā)行后股本總額不少于三千萬元。另要求發(fā)行人應當主要經(jīng)營一種業(yè)務。相對主板而言另有兩項特殊要求：自主創(chuàng)新能力、成長性。門檻最低，無盈利要求，僅要求：1）合法存續(xù)二年；2）主營業(yè)務突出，有持續(xù)經(jīng)營能力；3）股份發(fā)行和轉讓行為合法合規(guī)；4）公司治理結構合理，運作規(guī)范；5）國家級高新技術園區(qū)企業(yè)（目前僅在中關村試點）。各層次資本市場比較主板創(chuàng)業(yè)板場外市場上市在財務、治理結構、業(yè)各層次資本市場比較主板（包括中小板）創(chuàng)業(yè)板場外市場（以新三板為例）信息披露要求充分信息披露，最基本的要求是披露年報、中報、季報和所有臨時報告。通過三大證券報披露。與主板無實質(zhì)性差別。適度信息披露，最基本的要求是披露年報、中報和重大事項臨時報告。通過專用網(wǎng)站披露。優(yōu)點1、實現(xiàn)融資；2、股份流通；3、樹立企業(yè)品牌形象；4、促進企業(yè)規(guī)范發(fā)展。1、實現(xiàn)融資；2、股份流通；3、樹立企業(yè)品牌形象；4、促進企業(yè)快速發(fā)展；5、進一步增強企業(yè)自主創(chuàng)新能力。1、成本低廉：有政府補貼的情況下企業(yè)基本無需花費；2、能進能出：IPO或境外上市、省級人民政府批準、中國證券業(yè)協(xié)會認定；3、促進企業(yè)主板上市（IPO、轉板）；4、促進融資（定向增資）；5、樹立企業(yè)品牌形象；6、為企業(yè)并購增加籌碼；7、促進企業(yè)規(guī)范發(fā)展；8、上市工作可與IPO合并進行，不做重復勞動；9、股份流通。各層次資本市場比較主板創(chuàng)業(yè)板場外市場信息披露要求充分信息披露天津股權交易所天津股權交易所（簡稱“天交所”），是經(jīng)天津市政府批準，由天津產(chǎn)權交易中心、天津開創(chuàng)投資有限公司等機構共同發(fā)起組建的公司制交易所，在天津濱海新區(qū)注冊營業(yè)。天交所業(yè)務范圍：1.為“兩高兩非”

”（即“高科技高成長、非上市非公眾”）公司提供股權融資；2.為“兩高兩非”公司股權提供交易平臺；3.為私募基金提供融資；4.為私募基金份額提供交易平臺。天津股權交易所天津股權交易所（簡稱“天交所”），是經(jīng)天津市政新三板VS天交所.新三板天交所聯(lián)系都為企業(yè)提供股份交易和股權融資的平臺掛牌主體目前僅限于中關村內(nèi)具備高新技術資質(zhì)的企業(yè)目前包括“兩高兩非”企業(yè)和私募股權基金投資者范圍投資者適當性制度，不允許掛牌公司原股東之外自然人參與交易允許個人金融資產(chǎn)在10萬元以上的自然人投資監(jiān)督主體中國證券業(yè)協(xié)會天津市政府交易制度協(xié)商定價機制在不同階段分別采用做市商雙向報價、集合競價和協(xié)商定價交易系統(tǒng)可通過深交所的股票賬戶交易自身搭建，不具有兼容性監(jiān)管規(guī)則由證券業(yè)協(xié)會發(fā)文指引，體系完備，監(jiān)管嚴格基本延續(xù)新三板的監(jiān)管模式，在具體細節(jié)上有調(diào)整新三板VS天交所.新三板天交所聯(lián)系都為企業(yè)提供股份交易和股權產(chǎn)權交易市場產(chǎn)權交易市場，是指供產(chǎn)權交易雙方進行產(chǎn)權交易的場所。其交易標的不僅限于公司股權，還包括公司資產(chǎn)技術等其他可變價的產(chǎn)權。截至目前，全國共有近300家產(chǎn)權交易市場，包括北京、上海、天津、重慶四大全國性產(chǎn)權交易市場。我國產(chǎn)權交易市場誕生之處主要是為了滿足國有企業(yè)改革的需要，20世紀90年代，國家體制改革委員會提出對國有企業(yè)“抓大放小”，從而提升國有企業(yè)的經(jīng)營效率。因此，各地國有企業(yè)進入了產(chǎn)權改革階段，于是各地的產(chǎn)權交易市場也應運而生?；谶@樣的歷史背景，使得產(chǎn)權交易市場和證券市場分屬兩個監(jiān)管體系，一直由各地國有資產(chǎn)管理委員會負責監(jiān)管。產(chǎn)權交易市場產(chǎn)權交易市場，是指供產(chǎn)權交易雙方進行產(chǎn)權交易的場新三板VS產(chǎn)權交易中心新三板產(chǎn)權交易中心交易標的中關村園區(qū)非上市股份有限公司的股權包含股權，及其他涉及知識產(chǎn)權、土地資產(chǎn)等企業(yè)資產(chǎn)掛牌主體符合一定條件的非上市股份有限公司無特別要求監(jiān)管主體中國證券業(yè)協(xié)會各地方的國有資產(chǎn)管理部門交易制度“證券公司代辦股份報價轉讓制度”只存在交易場所，不存在交易系統(tǒng)，也無需線上交易，只需在監(jiān)管部門督導下完成產(chǎn)權交易即可監(jiān)管規(guī)則在信息披露、治理結構等比照上市公司要求，具體標準有所降低一般無太多限制，只是在對國有資產(chǎn)的轉讓有嚴格的評估標準和評估程序新三板VS產(chǎn)權交易中心新三板產(chǎn)權交易中心交易標的中關村園區(qū)非新三板的作用一、對高新技術園區(qū)公司的作用1.成為企業(yè)融資的平臺，從而增強了股份流動性、實現(xiàn)了股份轉讓的市場化定價、定向增資2.規(guī)范了掛牌公司的企業(yè)治理結構3.發(fā)揮了上市公司“孵化器”和“蓄水池”作用，為公開上市做準備二、對投資者的作用1.為價值投資提供平臺2.通過監(jiān)管降低股權投資風險3.成為私募股權基金退出的新方式新三板的作用一、對高新技術園區(qū)公司的作用新三板規(guī)則制度一、投資者適當性制度1、根據(jù)2009年《證券公司代辦股份轉讓系統(tǒng)中關村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉讓試點辦法（暫行）》（以下稱“新《試點辦法》”）第6條的規(guī)定，參與掛牌公司股份報價轉讓的投資者，應當具備相應的風險識別和承擔能力，可以是下列人員或機構：1）機構投資者，包括法人、信托、合伙企業(yè)等2）公司掛牌前的自然人股東3）通過定向增資或股權激勵持有公司股份的自然人股東4）因繼承或司法裁決等原因持有公司股份的自然人股東5）協(xié)會認定的其他投資者掛牌公司自然人股東只能買賣其持股公司的股份。2、投資者適當性制度，主要是基于新三板企業(yè)規(guī)模小、業(yè)務定位局限、掛牌條件低等原因，其投資風險比上市公司大得多，因此將一般自然人排除在外。新三板規(guī)則制度一、投資者適當性制度新三板規(guī)則制度二、新三板掛牌條件根據(jù)新《試點辦法》第9條規(guī)定，非上市公司申請股份在代辦系統(tǒng)掛牌，須具備以下條件：1）存續(xù)滿兩年，有限責任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，存續(xù)期間可以從有限責任公司成立之日起計算；2）主營業(yè)務突出，具有持續(xù)經(jīng)營能力；3）公司治理結構健全，運作規(guī)范；4）股份發(fā)行和轉讓行為合法合規(guī)；5）取得北京市人民政府出具的非上市公司股份報價轉讓試點資格確認函；6）協(xié)會要求的其他條件。（包括：不存在外資股東，股東出資真實，每股凈資產(chǎn)不低于面值，股東人數(shù)少于200人）新三板規(guī)則制度二、新三板掛牌條件新三板規(guī)則制度三、股份解除限售安排制度2009年新《試點辦法》對掛牌公司股份解禁限售的安排做出了趨于主板的調(diào)整，即：1）控股股東及實際控制人掛牌前直接或間接持有的股份分3批解除限售，每批進入的數(shù)量為其持有量的1/3，解除限售的時間分別為掛牌時、掛牌滿1年和掛牌滿兩年；2）掛牌前12個月受讓自控股股東及實際控制人的股份，適用前款規(guī)定；3）掛牌前12個月內(nèi)進行增資的，貨幣增資須滿12個月方可解除限售，非貨幣出資的24個月方可解除限售；4）高管人員股份轉讓的限制適用《公司法》規(guī)定，即每年可解除限售的股份不超過所持股份的1/4；5）對于其他股東持有股份的轉讓，除股東另有約定的外，在掛牌首日即可解除限售。新三板規(guī)則制度三、股份解除限售安排制度新三板規(guī)則制度四、信息披露制度相較2006年《試點辦法》，2009年新《試點辦法》在信息披露上做了如下幾點完善：2006年《試點辦法》2009年新《試點辦法》1年度報告、臨時報告增加“半年度報告”2包括資產(chǎn)負債表、利潤表、以及主要項目的附注增加“現(xiàn)金流量表”3——有限售期的股份解除轉讓限制前一報價日須發(fā)布股份解除轉讓限制公告4——掛牌后連續(xù)3年虧損或未在規(guī)定期限披露年報，須對掛牌企業(yè)股票進行特別標志新三板規(guī)則制度四、信息披露制度2006年《試點辦法》2009新三板掛牌企業(yè)的相關部門與中介機構會計師證券業(yè)協(xié)會律師評估機構主辦券商新三板掛牌企業(yè)地方政府證監(jiān)會新三板掛牌企業(yè)的相關部門與中介機構會計師證券業(yè)律師評估主辦新新三板公司掛牌流程圖新三板公司掛牌流程圖新三板掛牌—企業(yè)需要做的工作新三板掛牌—企業(yè)需要做的工作定向增資定向增資，是指非公開的向特定投資者發(fā)行股份的行為。根據(jù)新《試點辦法》第72條，“掛牌公司可以向特定投資者進行定向增資，具體規(guī)則由協(xié)會另行制定”。但協(xié)會尚未制定具體規(guī)則，不過實踐中已有掛牌企業(yè)成功實現(xiàn)定向增資。（一）掛牌公司定向增資對象及要求掛牌公司定向增資對象只能為原股東、公司管理層、核心技術人員或其他員工，以及機構投資者。且其優(yōu)先配售比例如下：﹡原股東：新增股份的30%

﹡公司員工：原股東放棄部分﹡機構投資者：新增股份的70%+原股東和公司員工放棄部分定向增資定向增資，是指非公開的向特定投資者發(fā)行股份的行為。根定向增資定向增資其他要求：1）新增股東不超過20人2）增資后股東累計不超過200人3）掛牌公司屬于特殊行業(yè)的，其股東資格應經(jīng)相關部門事先批準（二）定向增資定價、額度及時間定價：雙方議價，價格公允，不損害新老股東利益額度：按需融資間隔：無限定時間：3個月左右定向增資定向增資其他要求：定向增資操作—流程圖定向增資操作—流程圖轉板-IPO掛牌公司轉板歷程轉板后股票代碼佳訊飛鴻2011.05.05創(chuàng)業(yè)板上市300213紫光華宇2011.04.19創(chuàng)業(yè)板發(fā)審通過——世紀瑞爾2010.12.22創(chuàng)業(yè)板上市300150北陸藥業(yè)2009.10.30創(chuàng)業(yè)板上市300016久其軟件2009.08.11中小板上市002279粵傳媒2007.11.16中小板上市002181轉板-IPO掛牌公司轉板歷程轉板后股票代碼佳訊飛鴻2011.新三板企業(yè)轉板方式轉板方式截止目前，轉板成功的新三板企業(yè)中，粵傳媒與久其軟件采取先從“新三板”撤牌后再IPO的方式在中小板上市。世紀瑞爾、北陸醫(yī)藥為2010年通過轉板機制，直接從“新三板”轉板至“創(chuàng)業(yè)板”。為首批轉板成功的“新三板”企業(yè)。2011年4月，佳訊飛鴻緊隨其后，成功過會將于創(chuàng)業(yè)板掛牌。新三板企業(yè)轉板方式轉板方式轉板案例-久其軟件久其軟件（002279）已于2009年8月11日由新三板掛牌后申請IPO成功登陸中小板。（1）2006年9月7日，久其軟件在新三板掛牌交易，股份代碼：430007，總股本4574萬股。新三板掛牌交易期間，久其軟件累計成交702萬股（155筆），披露成交價格在9-15元/股；（2）2008年1月28日，久其軟件在新三板暫停交易并向中國證監(jiān)會申報IPO，掛牌交易暫停前新進股東100名，共持股554萬股，占總股本的12.11%；（3）2008年7月30日，中國證監(jiān)會發(fā)審會第111次會議審核通過久其軟件IPO申請，計劃發(fā)行股數(shù)1530萬股；（4）2009年8月11日，久其軟件在深圳中小板成功掛牌，募集資金總額為41310萬元。轉板案例-久其軟件久其軟件（002279）已于2009年8月新三板制度完善做市商制度轉板制度新三板擴容新三板新三板制度完善做市商轉板新三板新三板新三板擴容現(xiàn)狀：目前新三板只服務于中關村科技園區(qū)內(nèi)注冊的高新技術企業(yè)，因此總體規(guī)模不夠大、成交量不太高、交易仍不夠活躍，場外市場的功能未充分發(fā)揮。新三板擴容的意義：1.實現(xiàn)全國范圍內(nèi)聯(lián)網(wǎng)運行，統(tǒng)一監(jiān)管2.滿足全國多個地區(qū)非上市高新企業(yè)融資需求3.滿足投資者資本配置需求新三板擴容現(xiàn)狀：目前新三板只服務于中關村科技園區(qū)內(nèi)注冊的高新新三板擴容新三板擴容的可能方案方案一園區(qū)擴容，繼續(xù)依托國家級高新技術園區(qū)，將新三板的范圍由中關村園區(qū)逐步擴展到全國所有高新技術園區(qū)，在操作中可采用分期分批穩(wěn)步推進方案二企業(yè)擴容，即突破高新技術園區(qū)的限制，以企業(yè)的質(zhì)量為標準，只要企業(yè)符合一定的標準，就可以到新三板掛牌目前結合我國資本市場情況，方案一較為可行，證監(jiān)會也正在制定新三板擴容的具體方案，確定試點園區(qū)的評審標準，從而實現(xiàn)分批試點。新三板擴容新三板擴容的可能方案新三板擴容新三板擴容的配套工作一、監(jiān)管機制的調(diào)整目前新三板的直接監(jiān)管者為中國證券業(yè)協(xié)會，由其制定新三板的各項規(guī)則，對主辦券商的自律性管理，履行備案程序等。但其非為法定的監(jiān)管機構，其規(guī)則不具嚴格的法律效力。因此，擴容后的新三板，監(jiān)管權應統(tǒng)一收歸證監(jiān)會，其相關制度規(guī)則應有證監(jiān)會統(tǒng)一制定和發(fā)布實施。二、備案制度的調(diào)整目前新三板以備案制為核心，擴容后也應沿襲備案制的做法，但備案機關應由中國證券業(yè)協(xié)會調(diào)整為證監(jiān)會某個主管部門。新三板擴容新三板擴容的配套工作新三板擴容三、其他具體制度的調(diào)整1.擬掛牌企業(yè)試點資格確認函的實施機關。目前新三板僅限于中關村園區(qū)內(nèi)企業(yè)，因此試點資格確認函的核發(fā)機關是北京市政府（具體授權中關村管委會），擴容后應由擬掛牌企業(yè)所在省級人民政府實施出具。2.投資者適當性制度的調(diào)整。目前新三板實施的投資者適當性制度限制一般自然人參與，雖有利于防范風險，但也限制的掛牌企業(yè)的流動性，從而影響其股票交易。因此擴容后應允許廣大自然人投資者參與新三板交易。3.股東人數(shù)不超過200人的限制。目前新三板掛牌企業(yè)股東不能超過超過200人，因為《證券法》規(guī)定股東人數(shù)超過200人應屬于公開發(fā)行，而這需要監(jiān)管機關證監(jiān)會核準同意，因此擴容后監(jiān)管權歸證監(jiān)會可順利解決這個障礙。新三板擴容三、其他具體制度的調(diào)整新三板交易制度一、目前新三板交易制度的特點1.以機構投資者為主2.實行股份轉讓限售期3.設定股份交易最低限額4.交易須主辦券商代理5.依托新三板代辦交易系統(tǒng)。該系統(tǒng)依托于深交所，與中小板、創(chuàng)業(yè)板同列深交所交易系統(tǒng)。6.投資者委托交易。具體方式包括意向委托、定價委托、成交確認委托。7.分級結算制度。新三板交易制度一、目前新三板交易制度的特點新三板交易制度二、目前新三板交易制度的不足1.設置交易門檻限制股份流動性；2.券商作用有待進一步拓展，目前功能僅在于代理交易作用，而像發(fā)現(xiàn)價格、促成交易等功能有待提升；3.融資仍然存在一定難度，目前主要通過“小步快跑”（少量多次的融資）的融資模式，融資功能未完全釋放；4.掛牌企業(yè)區(qū)域范圍有限，可供交易的企業(yè)不多；5.非公眾公司交易受限200人紅線，制約交易的活躍程度。新三板交易制度二、目前新三板交易制度的不足新三板交易制度三、新三板交易制度改革設想1.引入做市商制度；2.適當擴大自然人投資范圍；3.適當改變限售期的規(guī)定；目前新三板掛牌公司的轉讓限制高于公眾上市公司的標準，顯得過于沿革和苛刻，應進一步放松限售期限；4.降低最低交易標準。目前新三板交易制度要求每次交易必須3萬筆以上，因此交易門檻較高5.適度突破新三板掛牌公司股東人數(shù)限制。新三板交易制度三、新三板交易制度改革設想新三板交易制度四、引入做市商制度（一）目前引入做市商制度的有利條件1.報價系統(tǒng)作為交易方式的根基。做市商和現(xiàn)行報價轉讓系統(tǒng)有一定相似性，券商都起撮合代理的作用。2.技術成熟的結算登記系統(tǒng)。做市商制度的實施需要穩(wěn)健和技術成熟的結算登記平臺，現(xiàn)行系統(tǒng)滿足這一需求。3.券商積累一定交易經(jīng)驗。比如在發(fā)現(xiàn)企業(yè)股價，主動促成交易等上。新三板交易制度四、引入做市商制度新三板交易制度（二）目前引入做市商制度的不利條件1.做市商制度尚未在現(xiàn)行法律中明確確立。根據(jù)《證券法》第40條規(guī)定，證券在證券交易所上市交易，應當采用公開的集中交易方式或者國務院證券監(jiān)督管理機構批準的其他方式。因此，若采用做市商制度需要證監(jiān)會批準。2.做市商制度可能會觸及《證券法》關于5%公告線的規(guī)定。《證券法》第86條規(guī)定，投資者持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個上市公司已發(fā)行的股份達到百分之五后，其所持該上市公司已發(fā)行的股份比例每增加或者減少百分之五，應當依照前款規(guī)定進行報告和公告。在報告期限內(nèi)和作出報告、公告后二日內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。新三板交易制度（二）目前引入做市商制度的不利條件新三板交易制度3.做市商制度可能會違法《證券法》關于禁止連續(xù)買賣規(guī)定?！蹲C券法》第77條禁止任何人以下列手段操縱證券市場：

1）單獨或者通過合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格或者證券交易量；

2）與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量；

3）在自己實際控制的賬戶之間進行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量；

4）以其他手段操縱證券市場。

操縱證券市場行為給投資者造成損失的，行為人應當依法承擔賠償責任。

新三板交易制度3.做市商制度可能會違法《證券法》關于禁止連續(xù)新三板交易制度4.做市商制度對證券市場監(jiān)管體系要求很高，目前我國監(jiān)管制度尚不完善，監(jiān)督職能尚有不足。5.我國資金雄厚經(jīng)驗豐富的證券公司不多，履行做市商能力有限。.新三板交易制度4.做市商制度對證券市場監(jiān)管體系要求很高，目前新三板交易制度（三）我國做市商制度的制度設想1.規(guī)定做市商的雙向報價義務；既向賣方報價，也向買房報價，有利維持股票的流動性，活躍市場。2.規(guī)定做市商的報價差額限額；參照NASDAQ，做市商報價差一般在證券價格的5%范圍內(nèi)浮動，確保做市商的盈利和交易的公正。3.規(guī)定做市商的信息發(fā)布及共享義務；通過信息公布，有利于做市商自由競爭，維持正常交易。4.允許做市商自營。新三板交易制度（三）我國做市商制度的制度設想新三板交易制度（四）引入做市商制度的其他配套措施1.清除相關的法律障礙，比如《證券法》中與做市商制度相沖突的規(guī)定；2.技術手段和設備的及時更新；3.做市商準入制度的確立和健全；由于做市商制度對做市券商的要求較高，因此應確定合理的準入門檻；4.完善相應的結算、統(tǒng)計、交割手段和系統(tǒng)；5.簡化做市商交易稅費環(huán)節(jié)；6.跟進監(jiān)管措施；新三板交易制度（四）引入做市商制度的其他配套措施新三板擴容后的轉板通道目前我國資本市場框架雖已初步搭建，但各層次市場缺乏完善的轉板制度，像第一家由新三板轉中小板的粵傳媒（002181）實質(zhì)也是以重新IPO的方式登陸中小板的。一、建設轉板制度的意義1.可融通各層次資本市場，讓企業(yè)根據(jù)不同掛牌條件、融資需求、運行機制有升有降地轉板，從而優(yōu)化配置社會資源2.對退市制度的有益補充，接納從主板退市的公司，重新發(fā)現(xiàn)價格，使不同企業(yè)在市場中自由競爭，優(yōu)勝劣汰。新三板擴容后的轉板通道目前我國資本市場框架雖已初步搭建，但各升板主板中小板創(chuàng)業(yè)板新三板升板主板中小板創(chuàng)業(yè)板新三板新三板擴容后的轉板通道二、轉板通道的制度設計參考國外成熟資本市場的轉板制度及我國具體情況，可考慮如下轉板通道：1.轉板資源。在轉板的主動性上，應遵循資源轉板的原則，將轉板的選擇權交到掛牌企業(yè)手中，當企業(yè)的條件符合更高層次資本市場時，由其自行選擇轉板與否；2.建設新三板“綠色轉板通道”。新三板“綠色轉板通道”，是指不同于普通企業(yè)