亞星錨鏈 深度報告：傳統(tǒng)船舶海工景氣周期向上漂浮式海風未來可期

CINDASECURITIES—亞星錨鏈(601890.SH)深度報告證券研究報告證券研究報告公司研究公司深度報告收盤價（元）52周內(nèi)股價波動區(qū)間最近一月漲跌幅(%)總股本(億股)流通A股比例(%)總市值(億元)-4.749.59100.0092.499.611.75-7.49 報告內(nèi)容摘要：?傳統(tǒng)業(yè)務(wù)船舶海工錨鏈處于景氣周期上行階段。造船周期一般為20-30年，?風電發(fā)展走向海上，海上風電未來將走向深遠海漂浮式海風。目前漂浮式海浮式海風系泊鏈同海工系泊鏈的技術(shù)同源性，公司具備了產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先、市?盈利預(yù)測與投資評級：我們選擇中國船舶、中國重工、海蘭信作為可比對象。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母利潤為2.4、3.1、4.7億元，同比增長63%、29%、51%，23-25年P(guān)E為38/29/19倍，23年估值低于行業(yè)可比公司平均值，考慮到漂浮式海風業(yè)務(wù)的高成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險因素：漂浮式海風裝機不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。缓Ｍ馐袌鐾卣共患邦A(yù)期；產(chǎn)業(yè)政策變動風險等。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www重要財務(wù)指標2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)總收入(百萬元)1,3201,5161,9532,4043,110 增長率YoY%19.0%14.9%28.8%23.1%29.4%歸屬母公司凈利潤(百萬元)121149243(百萬元) 增長率YoY%39.0%23.0%62.8%29.4%50.7%毛利率%24.3%26.0%25.9%27.2%28.7% EPS(攤薄)(元)0.130.160.250.330.49 市盈率P/E(倍)76.0161.8037.9729.3419.47市凈率P/B(倍)2.932.832.672.482.24資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心預(yù)測;股價為2023年9月15日收盤價請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://公司核心聚焦 6 7 7 7 8 9 2.1造船業(yè)周期上行拐點有望到來，造船訂單 20三、漂浮式海風產(chǎn)業(yè)化在即，公司系泊鏈產(chǎn)品打開增 21 21 24 25 26 27 27 27 28 7 8 9 9 9 20 21 22 22 22 22 23 24請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www.cind 24 25 25 25 25 26 27 27請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www分位數(shù)68%位置，已運行至較高區(qū)間；海洋鉆井數(shù)量有所增加泊鏈的廠商，海上平臺一旦發(fā)生事故將造成較大損失，高技術(shù)水平的產(chǎn)品才能較好滿足行業(yè)對于高安全性的需求；建立信任是一個較為長期的過程，而公司在漂浮式海風示范經(jīng)有多年經(jīng)驗。因此未來漂浮式海風需求將逐漸提高，公司也有望憑借技術(shù)和客戶優(yōu)勢請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www亞星錨鏈是全球最大的鏈條生產(chǎn)企業(yè)，公司經(jīng)多年發(fā)展已走向全球領(lǐng)先地位。公司成立2015年建設(shè)亞星工業(yè)園。2017年發(fā)布首個圖表1：公司發(fā)展歷程家族型企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中穩(wěn)定。公司實控人兼一致行動人為陶安祥、施建華、陶集團均處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。當時國內(nèi)外的客戶利用亞星和正茂集團的競爭關(guān)系，大幅壓請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://ww圖表2：2023H1末公司股權(quán)結(jié)構(gòu)公司是專業(yè)化從事船用錨鏈、海洋系泊鏈和礦用鏈及其附件生產(chǎn)的企業(yè)，目前產(chǎn)品主要錨鏈按照功能可分為有檔鏈和無檔鏈，公司生產(chǎn)的船用錨鏈也主要是這兩類，規(guī)格包括礦用設(shè)備的傳動鏈，作為刮板輸送機的牽引機力來源。礦用緊湊鏈是用于礦用圓環(huán)鏈之間相連接用的接鏈環(huán)。礦用高強度緊湊環(huán)的發(fā)展是在礦用高強度圓環(huán)鏈基礎(chǔ)進行改進的，鏈環(huán)尺寸、形狀和鏈條結(jié)構(gòu)已得到優(yōu)化。圖表3：公司主要產(chǎn)品公司多年來營收表現(xiàn)穩(wěn)健，身處行業(yè)景氣周期，近三年來營收持續(xù)提高。2020-2023H1圖表4：2017-2023H1公司營業(yè)收入及增速16.0014.0012.0010.00 8.00 6.004.002.000.00營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入YoY60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%圖表5：2017-2023Q1公司凈利潤及增速2.001.501.000.500.00-0.5020172018201920202017201820192020150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoY各業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，船用錨鏈貢獻主要營收，系泊鏈盈利能力更強。1）營業(yè)收入：2020-請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://ww圖表6：2018-2022公司分業(yè)務(wù)營收（億元）4.00圖表7：2019-2022公司分業(yè)務(wù)毛利率（%）1.4.2期間費用率下降,盈利能力持續(xù)提高期間費用率受益于規(guī)模效應(yīng)持續(xù)下行，研發(fā)持續(xù)投入注入公司未來增長動能。公司期間持續(xù)下降所致，同時公司營收規(guī)模的不斷提升也帶來了規(guī)模效益。錨鏈行業(yè)技術(shù)水平已較為穩(wěn)定，公司仍每年維持較高的研發(fā)投入，構(gòu)筑技術(shù)護城河，2020-2022公司研發(fā)投圖表8：2018-2023H1期間費用率8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率財務(wù)費用率圖表9：2018-2022研發(fā)費用（億元）0.900.800.700.600.500.400.300.200.100.00201920182021202220202019201820212022研發(fā)費用請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w除2018年原料價格上漲和計提減值的影響外，近年毛利率和凈利率總體保持穩(wěn)中有升。圖表10：2018-2023H1公司毛利率和凈利率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w 造船業(yè)因其制造時間較長，具備典型的周期性特征。一方面，造船業(yè)的下游為承擔海上船東大量盈利時，造船廠會獲得大量新船訂機交易會加劇周期性，體現(xiàn)為景氣高位時的量價齊升和景氣低位時的量價齊跌。周期間隔一般長達20-30年，造船業(yè)周期中上行和下行周期都約10余年，我們認為目前已經(jīng)到了下行周期底部區(qū)域，有望迎來上行拐點。根據(jù)中國船舶工業(yè)協(xié)會，從世界新船圖表11：造船行業(yè)大周期老船壽命將至，更新需求加速船舶上行周期到來左右，則新一輪交付周期預(yù)計從2025-2026年開啟，在近兩年除周期性需求外，低碳綠色升級催生更多造船需求。國際方面，國際海事組織IMO規(guī)業(yè)經(jīng)濟運行報告》我國船企為順應(yīng)全球綠色低碳轉(zhuǎn)型趨勢，推出多型符合最新國際海事請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w2010-2011-2011-2012-2012-2013-2013-2013-2014-2014-2015-2015-2015-2016-2016-2017-2017-2018-2018-2018-2019-2019-2020-2020-2020-2021-2021-2022-2022-2023-2023-目前全球新造船市場景氣度高企，造船訂單向錨鏈訂單傳導(dǎo)，錨鏈訂單量有望逐步體現(xiàn)。圖表12：全球累計新接和手持訂單量30000全球造船區(qū)域主要為亞洲地區(qū)的中日韓三國，中國為全球最大造船主要生產(chǎn)地，公司有造船完工量、新接訂單量、手持訂單量以載重噸計分別占世界總量的47.3%、55.2%和請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w 圖表13：分地區(qū)累計造船完工量700060005000400030002000100002010201120122013201420152016201720182019202020212022日本造船完工量累計值（萬載重噸）韓國造船完工量累計值（萬載重噸）中國造船完工量累計值（萬載重噸）全球造船完工量累計值（萬載重噸）18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000移動式平臺和固定式平臺兩大類。其中按結(jié)構(gòu)又可分對于移動式平臺，需要使用系泊系統(tǒng)對鉆井平臺的位置進行固定，公司的系泊鏈主要應(yīng)用于該類海洋鉆井平臺。圖表14：海洋油氣平臺系泊鏈應(yīng)用示意圖圖表15：海洋鉆井平臺分類臺海工行業(yè)油氣開發(fā)景氣度與原油價格相關(guān)度高，油價高位運行推動海上油氣平臺開發(fā)加格處于2022年以來歷史分位數(shù)68%位置，已運請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w圖表16：2005-2023年英國布倫特原油現(xiàn)貨價（美元/桶）0圖表17：2000-2023年全球鉆機數(shù)量（臺）00鉆井日費和利用率表現(xiàn)改善，海工行業(yè)復(fù)蘇回暖明顯。根據(jù)S&PGlobal，2023年8月明顯，整體日費維持在較高區(qū)間；2023年8月全球半潛式鉆井平臺/鉆井船利用率約圖表18：全球半潛式鉆井平臺日費和利用率圖表19：全球鉆井船日費和利用率海上油氣開發(fā)仍有較大發(fā)展空間，深遠?；枨髮⑦M一步打開系泊鏈配置空間。根據(jù)EIA，錨鏈是連接船體/海上平臺與錨并傳遞錨抓力的專用鏈條，是海上系泊系統(tǒng)的重要組成部請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w錨鏈主要應(yīng)用于船舶和海工領(lǐng)域，其對于維系船舶/海上平臺的安全性和使用壽命至關(guān)重船舶/海上平臺的安全性有極大影響，一般海工錨鏈的強度大于船舶錨鏈，以亞星錨鏈有錨鏈按照錨鏈環(huán)的結(jié)構(gòu)分為有檔鏈和無檔鏈兩種。有檔錨鏈的鏈環(huán)有橫檔，當規(guī)格和材少鏈環(huán)之間的磨損以延長錨鏈的使用壽命的優(yōu)勢?，F(xiàn)代大中型船舶和海工平臺大多使用圖表20：有檔錨鏈和無檔錨鏈示意圖圖表21：有檔錨鏈連接示意圖船用錨鏈和系泊鏈可按強度劃分為多個等級。船用錨鏈可分為M1、M2、M3三個等級，漸成為主流，R4S及以上產(chǎn)品尚處發(fā)展期。目前公司在售的船用錨圖表22：公司船用錨鏈和海洋系泊鏈產(chǎn)品船用錨鏈船用錨鏈級別屈服強度抗拉強度延伸率斷面收縮率v型缺口沖擊試驗(v-notch)(N/mm,mIn)(N/mm,mIn)(%,mIn)(%,mIn)試驗溫度(。C)平均能量(J,mIn)2>295490-690>22--0>273>410>690>17>400>60>50(焊縫)海洋系泊鏈級別屈服強度抗拉強度延伸率斷面收縮率v型缺口沖擊試驗(v-notch)(N/mm,mIn)(N/mm,mIn)(%,mIn)(%,mIn)試驗溫度(。C)平均能量(J,mIn)母材焊口Aplspec.----6414005849請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w2F(0RQ)-154036ABS/RQ3DNV/NVR34106905006050-204030ABS/RQ3SDNV/NVR3S4907705006553-204533ABS/RQ458086050-205036DNV/NVR45808605007056-205036ABS/R4sDNV/NVR4s70096050-205640ABS/R5760100050-205842市場格局集中度高，公司為行業(yè)的全球市占率第一企業(yè)。2023年公司船用錨鏈和系泊鏈圖表23：國內(nèi)外錨鏈行業(yè)主要參與者公司名稱簡介產(chǎn)能-----公司錨鏈制造工藝技術(shù)具備競爭優(yōu)勢，閃光焊接系統(tǒng)配有自動監(jiān)控和記錄裝置。亞星錨請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w藝和技術(shù)。錨鏈制造工藝技術(shù)的真正轉(zhuǎn)折點是以閃光焊接技術(shù)代替原來的鑄鋼和鍛造錨鏈。錨鏈閃光焊接技術(shù)經(jīng)歷了半個多世紀的發(fā)展，計算機自動程序控制焊接已經(jīng)替代原來的手工控制焊接。亞星錨鏈先進的錨鏈制造技術(shù)打破了國際上瑞典的羅姆納斯（RAMN?S）和西班牙的維西南（VICINAY）曾經(jīng)對錨鏈技術(shù)幾乎半個世紀的壟斷，實現(xiàn)了中國錨鏈的技術(shù)追趕。產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)進行，技術(shù)已至全球領(lǐng)先水平。公司成立以來即專注于船用錨鏈的研發(fā)和代產(chǎn)品、世界錨鏈制造技術(shù)的最高象征R5系泊鏈、2021年發(fā)貨全球首制的R6系泊鏈產(chǎn)品，公司已成為目前全球少有的擁有R6系泊鏈技術(shù)的公司。產(chǎn)品獲多家國際船級社認證，公司高技術(shù)水平受廣泛認可。公司船用錨鏈及海洋平臺系圖表24：自動閃光焊機示意圖圖表25：亞星錨鏈國際認證情況認證類別質(zhì)量及管理體系認可證書IS014001、CCS-QMSIS0500001、IS045001、DNVGL-QMS、APIQ1船用鏈及附件認可CR、CCSRINA、NK、KR、DNV、BV、ABS系泊鏈及附件認可CCSRINA、RMRS、NK、DNV、BV、ABS礦用鏈證書MA2.3.4上游原材料影響逐步消除,下游具備客戶廣泛優(yōu)勢公司上游主要為鋼鐵原材料，下游主要為船舶等應(yīng)用市場。上游主要為原材料供應(yīng)商，公司產(chǎn)品成本主要由原材料構(gòu)成。2022年公司船用鏈和系泊鏈成本中均為76%，構(gòu)成生近年公司業(yè)績受到鋼材價格波動影響較大，鋼材價格企穩(wěn)或下降均對公司盈利有正向影為原料價格上漲時公司盈利小幅降低，原料價格下跌時盈利大幅提高，主要原因系對下請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w圖表26：2022年公司船用鏈成本構(gòu)成圖表27：2022年公司系泊鏈成本構(gòu)成圖表28：2016-2023H1公司營收、扣非歸母凈利潤與鋼材價格的變化關(guān)系80.060.040.020.0下游主要客戶遍布全球，以海運、油氣和工程類企業(yè)為主，海外盈利水平略高于國內(nèi)。28.0%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w圖表29：2015-2022公司國內(nèi)外收入和毛利率9876543210201520162017201820192020202120222023H1國外收入（億元，左軸）國內(nèi)收入（億元，左軸）國外毛利率（%，右軸）國內(nèi)毛利率（%，右軸）403530252050船用鏈部分：2）錨鏈單價：考慮到生產(chǎn)技術(shù)逐漸趨于成熟及原材料價格變動，我們保守預(yù)計未來售價系泊鏈部分：3）系泊鏈單價：2020-2022年公司船用錨鏈及附件均價分別為0.79、0.請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http:/傳統(tǒng)業(yè)務(wù)短期高景氣，中長期仍有提高空間。我們測算得2023-2024年船用鏈市場規(guī)模公司產(chǎn)能充足，若市場景氣度提高將有較大提升空間，龍頭優(yōu)勢凸顯。根據(jù)我們的測算，圖表30：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)空間及收入測算2020202120222023E2024E2025E船用鏈全球新船訂單量（萬載重噸）552382411280714087全球造船完工量（萬載重噸）88318602801110693899010878yoy-3%-7%33%21%每萬載重噸所需錨鏈重量（噸）12.1012.1012.1012.1012.1012.10船用鏈售價（萬元/噸）0.790.901.020.980.940.91船用鏈市場空間（億元）8.499.409.9312.7210.27系泊鏈全球海上鉆機數(shù)量（臺）201232267301338yoy17%15%新增海上鉆機數(shù)量2931353536每裝置所需錨鏈重量（噸）350035003500350035003500系泊鏈售價（萬元/噸）1.251.861.471.601.471.47系泊鏈市場空間（億元）18.915.919.417.818.6資料來源：克拉克森、貝克休斯、公司官網(wǎng)、三、漂浮式海風產(chǎn)業(yè)化在即，公司系泊鏈產(chǎn)品打漂浮式海風依賴系泊鏈固定。海上風電按照離岸距離可分為固定式海上風電和漂浮式海該類漂浮海風安裝并未直接固定于海底，常使用系海上風電具備優(yōu)勢，漂浮式海風是未來趨勢。根據(jù)弗若斯特沙利文，海上風速比陸上高20%左右，因而同等發(fā)電容量下海上風機的年發(fā)電量能比陸上高7米的區(qū)域，且部分成熟市場已無固定在海床底部的安裝空間，因此適應(yīng)深遠海的漂浮式請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http:/圖表31：海上風電示意圖圖表32：系泊鏈在漂浮式海風中作用示意圖圖表33：2010-2027年海上和陸上風電裝機量400陸上風電新增裝機量（GW）海上風電新增裝機量（GW）漂浮式海風體量尚小，中遠期看其具備較大發(fā)展?jié)摿Α８鶕?jù)GWEC，2022年漂浮式海風 圖表34：2021-2031年漂浮式海風新增裝機量（2023年后為預(yù)測值）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http:/9000800070006000500040003000200010000202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E新增裝機量（MW）全球漂浮式海風歐洲引領(lǐng)，中國示范項目持續(xù)推進。根據(jù)CWEA，截至2023年5月，項目、明陽陽江青洲四海上風電項目、中電建萬寧漂浮式海上風電實驗項目在持續(xù)推進圖表35：國外漂浮式海風項目情況（截至2023年5月）投運時間項目開發(fā)商主機制造商裝機容量（MW）單機容量（MW）項目意義與進展2009年Hywindl挪威statoil西門子歌美颯2.32.3全球首個漂浮式項目2011年WindFloatatlanticphase1葡萄牙EDpR.Repsol.chiyoda.Mitsubishi維斯塔斯22全球首個半漂浮式項目，葡萄牙首個漂浮式項目，2016年拆除2013年FukushimaForwardphase1Marubenicorporation22亞洲首個漂浮式項目，日本首個2013年kabashimaTodacorporation222015年拆除2015年FukushimaForwardphase2Marubenicorporation三菱772020年拆除2016年FukushimaForwardphase3Marubenicorporation552021年拆除2016年sakiyamaTodacorporation斯巴魯22——2017年Hywindpilotplant英國statoil西門子歌美颯306全球第一個商業(yè)化漂浮式項目，英國首個漂浮式項目2018年Floatgen法國維斯塔斯22法國首個漂浮式項目2018年lDEOLkitakyushuDemolDEOL&Hitachizosenaerodyn33——2018年kincardinephase1英國pilotOffshore，cobra維斯塔斯22——2019年WindFloatatlantic2葡萄牙EDpR.ENGlE.Repsol.ppl維斯塔斯258.3——2019年W2power西班牙W2powerW2power0.20.2全球首臺1：6尺寸單體多主機漂浮式測試樣機，2019年拆除2020年ulsanDemo韓國unison.kETEp.MastekHeavylndustries.sEHOEngineering.universityofulsan0.750.75韓國首個漂浮式項目，2021年拆除請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http:/2021年TetrasparDemonstration挪威lnnogYsE.sheII.steisdaI0T西門子歌美颯3.63.6——2021年pivotBuoY西班牙X1Wind維斯塔斯0.220.22全球首個無塔筒漂浮式樣機，西班牙首個漂浮式項目2021年kincardinephase2英國piIot0ffshore.cobra維斯塔斯489.5全球單體規(guī)模最大、單機容量最大的半潛漂浮式項目2022年HYwindTampen挪威Equinor西門子歌美颯888全球最大商業(yè)化漂浮式項目，2022年投運7臺2023年海油觀瀾號中國海油明陽智能7.257.25中國投運的第二臺漂浮機組圖表36：國內(nèi)漂浮式海風項目情況（截至2023年5月）項目進度安裝海域地址水深裝機容量（MW）單機容量（MW）開發(fā)商主機供應(yīng)商三峽陽江沙扒海上風電場項目（三峽引領(lǐng)號）2021年12月7日并網(wǎng)廣東陽江沙扒30米5.55.5三峽能源明陽智能中船集團海裝風電灌江示范項目（扶搖號）2022年6月安裝廣東灌江羅斗沙65米6.26.2中國海裝中國海裝海油觀瀾號2023年5月并網(wǎng)海南文昌120米7.257.25中海油明陽智能龍源請?zhí)锬先諐u海上風電項目2023年3月獲alp證書廣東請?zhí)锬先諐u35米44龍源電力上海電氣明陽陽江青洲四海上風電項目2022年8月開工廣東陽江沙扒41-46米16.616.6明陽智能明陽智能中電建萬寧漂浮式海上風電實驗項目2022年12月開工海南萬寧100米1000未確定中電建未確定研究和示范階段為主，多國政策助推漂浮式海風發(fā)展。根據(jù)CWEA，2022年漂浮式圖表37：全球漂浮式海風支持政策地區(qū)政策內(nèi)容中國2022年《“十四五”能源領(lǐng)域科技創(chuàng)新規(guī)劃》提出研發(fā)遠海深水區(qū)域漂浮式風電機組基礎(chǔ)一體化設(shè)計、建造與施工技術(shù)，開發(fā)符合中國海洋特點的一體化固定式風機安裝技術(shù)及新型漂浮式樁基礎(chǔ)。2024年，開展深水區(qū)域漂浮式風電機組基礎(chǔ)設(shè)計與施工示范試驗；2023年中國風能新春茶話會上，國家能源局新能源司綜合處處長陳永勝表示將出臺《風電場改造升級和退役管理辦法》英國2023年3月，啟動1.6億英鎊（約合12.5億元）的漂浮式海上風電制造投資計劃（FLOWMIS目標截至2030年開發(fā)5GW漂浮式海風。2022年，通過ScotWind海底租賃輪拍賣的海上風電場址區(qū)域擁有1780萬千瓦的漂浮式項目潛力。法國計劃未來每年都進行商業(yè)招標，該國的多年期能源計劃設(shè)定了監(jiān)管框架，即規(guī)定每年招標1GW的海上風電裝機，涵蓋固定式和漂浮日本2011年在福島建設(shè)了亞洲第一個漂浮式海上風電示范項目，名為“FORWARD”。此后，又在后藤島和北九州安裝了更多示范機組。2018年，日本政府通過立法允許在深水區(qū)開發(fā)海上風電，包括港口和碼頭以外的地區(qū)。韓國2021年5月，韓國發(fā)展研究院批準了200MW的Donghae1漂浮式海上風電項目，為韓國第一座漂浮式海上風電場開了“綠燈”。隨后，韓國時任總統(tǒng)文在寅宣布在蔚山近海建設(shè)6GW的綜合性漂浮式海上風電項目菲律賓2021年，該國能源部發(fā)布了一份可再生能源項目清單，其中至少有8個海上風電項目。目前，該國已確定3個適合發(fā)展漂浮式海上風電場的區(qū)域。美國2022年9月，美國啟動一項“漂浮式海上風電行動計劃”，計劃到2035年將漂浮式海上風電的度電成本降低70%以上，從2021年的0.084美元/千瓦時（約合人民幣0.602元/千瓦時）下降至0.045美元/千瓦時。并且，到2035年部署1500萬千瓦的漂浮式海上風電裝機容量。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http:/漂浮式海風2009年歐洲第一臺漂浮式海風以來，經(jīng)歷了成本的快速下降，經(jīng)濟性驅(qū)動之下有望裝機量迅速提高。圖表38：漂浮式海風建設(shè)成本圖表39：2020-2050海上風電LCOE漂浮式海風成本中系泊系統(tǒng)約占19%，系泊鏈占10%。根據(jù)《中英合作加速中國漂浮式風圖表40：漂浮式海風成本構(gòu)成（2022年英國測算）中心圖表41：中國漂浮式海風中標情況時間招標項目人規(guī)模（MW）中標金額（萬元）單瓦價格（元/W）2021年6月海裝扶搖號亞星錨鏈6.222983706.452022年2月海油觀瀾號亞星錨鏈7.252598.663584.362023龍源漂浮式海上風電與養(yǎng)殖融合項目亞星錨鏈43449.89該項目包括養(yǎng)殖融合請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http:/漂浮式海上風電所使用的系泊鏈與海工平臺使用的系泊鏈幾乎一致。而在該領(lǐng)域公司已積累多項優(yōu)勢。包括：1）產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，公司是全球少有的具備R6級別系泊鏈生產(chǎn)能假設(shè)：3）單價：根據(jù)海裝扶搖號和海油觀瀾號的中標情況，假設(shè)2022年漂浮式海風的系泊鏈同時也考慮大型化帶來的單個平臺所需漂浮式海漂浮式海風系泊鏈市場有望在近年實現(xiàn)從零到一的爆發(fā)式增長。我們測算得到2026年圖表42：漂浮式海風市場空間測算202120222023E2024E2025E2026E漂浮式海風新增裝機量（MW）57.166.459299795系泊鏈滲透率100%100%100%100%單個平臺容量（MW）平臺數(shù)量（個）14.77.735.385.3單價（萬元/每平臺）24482424239923752352市場空間（億元）3.68.420.1請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http:/我們測算公司2023-2025年整體收入為19.5/24.0/31.1億元，同比增長29%、23%、29%，整體毛利率分別為25.9%、27.2%、28.7%。收入層面，我們認為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本在圖表43：公司業(yè)績預(yù)期情況項目2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入合計（億元）13.215.1619.5324.0431.10yoy19.00%14.93%28.76%23.12%29.38%毛利（億元）3.213.945.066.548.91毛利率24.33%26.01%25.93%27.19%28.65%船舶錨鏈營收9.0610.9912.1013.3514.86yoy2.60%21.30%10.06%10.31%11.33%毛利（億元）1.632.462.302.562.88毛利率18.04%22.33%19.00%19.20%19.40%海工系泊鏈營收3.753.966.489.2414.34yoy95.20%5.80%62.50%42.73%55.19%毛利（億元）1.431.352.403.425.31毛利率38.16%34.13%37.10%37.00%37.00%其他業(yè)務(wù)營收0.390.210.951.45yoy14.30%-46.60%361.84%52.63%31.03%毛利（億元）60.550.72毛利率37.77%66.21%38.00%38.20%38.00%圖表44：可比公司估值證券簡稱證券代碼股價市值EPSPE ）（中國船舶600150.SH27.421226.340.581.472.0846.9518.6413.16中國重工中國重工601989.SH4.18953.130.060.210.3372.7020.2612.66海蘭信300065.SZ10.0972.980.160.300.4863.7033.3721.14請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http:/可比公司平均61.1224.0915.65亞星錨鏈601890.SH9.692.100.250.330.4937.9729.3419.47備注：除亞星錨鏈外，所有公司盈利預(yù)測來自萬得一致預(yù)期，日期為2023年9月15日漂浮式海風裝機不及預(yù)期：若漂浮式海風新增裝機不及預(yù)期，則處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的漂浮優(yōu)秀競爭格局，若未來競爭加劇，則公司的盈利水平或?qū)⑹艿疆a(chǎn)業(yè)政策變動風險等：漂浮式海風處于發(fā)展早期，難以平價上網(wǎng)，仍需要政策支持才可請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http:/資產(chǎn)負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計年度2021A2022A2023E2024E2025E會計年度2021A2022A2023E2024E2025E流動資產(chǎn)3,2123,7774,2084,7715,546營業(yè)總收入營業(yè)總收入1,3201,5161,9532,4043,110貨幣資金1,5021,4391,5051,9372,253營業(yè)成本9981,1221,4461,7502,219應(yīng)收票據(jù)22645580營業(yè)稅金及附加營業(yè)稅金及附加2925應(yīng)收賬款336355507501564銷售費用3854577790預(yù)付賬款8999管理費用管理費用99存貨7528661,1431,2231,574研發(fā)費用667870其他510953883880868財務(wù)費用財務(wù)費用-39非流動資產(chǎn)925838791771749減值損失合計長期股權(quán)投資0投資凈收益投資凈收益364234862固定資產(chǎn)（合計）558505465451434其他42634無形資產(chǎn)營業(yè)利潤營業(yè)利潤288376566其他204營業(yè)外收支資產(chǎn)總計4,1374,6154,9995,5426,295利潤總額利潤總額288377569流動負債4961,1651,3511,6341,978所得稅2324436091短期借款250334凈利潤凈利潤245317478應(yīng)付票據(jù)247308少數(shù)股東損益應(yīng)付賬款260319歸屬母公司凈利歸屬母公司凈利潤243314