資產配置與比較月報（2023年9月）：市場風向日益明盈利估值雙修復

正文目錄回顧與展望 5風險先抑后揚，策密集落地推動預期回升 5展望：市場風向益明，盈利估值雙修復 7總量觀點 8穩(wěn)增長政策頻頻地，經(jīng)濟恢復有望趨好 8近期經(jīng)濟動向：務消費基本平穩(wěn)，穩(wěn)地產政策支撐銷售端底部趨穩(wěn) 12財政赤字成為美通脹再度上行的潛在風險 13各行業(yè)觀總與展望 14電力設備及新能源 14光伏：行業(yè)處估值底部，關注技術迭代及產業(yè)鏈價格變化 14新能源汽車&電：新車型發(fā)布完善購車選擇，“金九銀十”銷量可期 15儲能：綠電高推升市場景氣，政策落地加速新型技術商業(yè)化進程 15風能：裝機量撐行業(yè)景氣度，零部件環(huán)節(jié)有望率先受益 15大消費 16消費趨勢：底向上，必選穩(wěn)，可選政策催化多點彈性 1616非白酒食飲：注零食、速凍及預制菜和部分乳制品賽道 17美容護理：格分化，關注23H1表亮眼企業(yè) 17資源品及周期 17石油石化：全原油供需將迎來拐點 17建筑建材：地產銷售端政策逐步落地，建材行業(yè)穩(wěn)增長定標，關注優(yōu)質龍頭修復 18基礎化工：化、純堿價格上行，去庫效果明顯，關注相關板塊龍頭 19農林牧漁：豬高位震蕩，黃雞景氣回暖 19大健康 21TMT 22半導體：周期行跌幅收窄、9月份或將觸底 22消費電子：關注9月份華為、蘋果新機發(fā)布信息 23顯示面板：大寸漲價與小尺寸周期復蘇 23電子元器件：器件底部漲價有望延續(xù) 24高端制造 24家電：關注多化的家電集團和清潔電器龍頭 24機械：多因素化，機器人產業(yè)鏈發(fā)展有望再提速 25汽車：新能源車市場持續(xù)向上，新車型有望帶來新催化 263.7.金融 26風險提示 28圖表目錄圖12023年8月期間主要資產價格表現(xiàn)，% 6圖22023年8月申萬一級行業(yè)漲跌幅，% 7圖39月經(jīng)濟數(shù)據(jù)預測，% 7圖4經(jīng)濟數(shù)據(jù)概覽，% 9圖5制造業(yè)PMI各分項，% 9圖6制造業(yè)投資增速，% 10圖7基建投資增速，% 10圖8個人房貸加權平均利率與5年期LPR，% 圖92018-2023年1-8月百強房企銷售面積，萬平方米 圖108月中旬以來國內航班執(zhí)飛數(shù)回落，架次 12圖十大城市地鐵周均客運量，萬人次 12圖12海南旅游消費價格指數(shù)，點 13圖13全國電影票房收入，萬元 13圖1430城商品房成交面積，萬平米 13圖15100城住宅用地供應和成交情況，萬平米 13圖16近期美國財政赤字上升，百萬美元 14圖17今年以來美國政府新增就業(yè)人數(shù)較多，千人 14圖18芝加哥聯(lián)儲NFCI 14圖19FCI-G 14表1近期房地產重要政策梳理 回顧與展望風險先抑后揚，政策密集落地推動預期回升8月風險偏好先抑后揚，自中旬降息開始，悲觀預期被密集且重大的政策落地所打破，往后來看，國內經(jīng)濟回升向好的確定性正在增強。海外方面，美債供給的影響較大，通脹方面有所反彈但核心通脹繼續(xù)下行，勞動力市場也正在降溫。雖然鮑威爾表態(tài)偏鷹，但基準情形下，9月不加息的概率正在上升。權益市場：A股方面，政治局會議定調積極后，情緒面有所改善，但政策落地存在時滯，真空期內風險偏好再次走弱，同時疊加美債供給加大導致的收益率再次上行，8月中上旬權益整體承壓。但降息、印花稅下調、房地產重要政策落地后，風險偏好有所回升。從整月來看，5.2%3006.0%、6.2%、6.8%8.5%。31個一級行業(yè)均收跌。TMT傳媒（-.%、房地產（-%、商貿零售（-3.34%、建筑材料（-.%、食品飲料（-6%）跌幅相對較??；建筑裝飾（-17%、商貿零售（-.%、電力設備（-3%、農林牧漁（-.8%、交通運輸（-9%）跌幅相對較大。海外方面，8月主要股指均悉數(shù)下跌。日股相對跌幅較少，單月下跌1.7%；美國三大股指跌幅在-1.8%至-2.4%之間；歐洲主要股指表現(xiàn)得相對更弱一些，跑輸美日市場。商品市場：月CRB商品價格指數(shù)整體震蕩。以月末來看，8月國際油價繼續(xù)上漲。886.83美元/1.6%8月，需求方面受美國經(jīng)濟軟著陸預期以及中國經(jīng)濟復蘇影響，總體看原油供需博弈延續(xù)。20237631.5856.6%，增速轉正且加快，0.1%。8月美元再次走強，對商品價格總體形成一定壓力，黑色、有色均表現(xiàn)疲軟。黃金價格同樣受美債收益率價格影響，單月先跌后漲。債券市場：美債發(fā)行量加大影響美債收益率在8月再次明顯上行，10年期美債收益率最高報4.368%，突破前期高點，月末有所回落至4.1%左右。8月英國央行繼續(xù)加息25個BP，推動英債收益率走高。歐洲通脹壓力略有減輕，9月或成為本輪最后一次加息。國內方面，降息推動下，十年期國債收益率進一步下行，但受地產政策開始發(fā)力，經(jīng)濟預期回升等影響，月末債券收益率有所回升。圖12023年8月期間主要資產價格表現(xiàn)，%，備注：匯率中人民幣指兌美元離岸匯率，美元對人民幣/日元匯率漲跌幅均取負值表現(xiàn)貨幣升貶值圖22023年8月申萬一級行業(yè)漲跌幅，%0%-2%-4%-6%-8%-10%傳媒傳媒計算機環(huán)保國防軍工滬深300指數(shù)汽車社會服務，展望：市場風向日益明，盈利估值雙修復圖39月經(jīng)濟數(shù)據(jù)預測，%月度預測經(jīng)濟指標數(shù)值工業(yè)增加值（當月同比，%）4.1消費（當月同比，%）3.8投資（累計同比，%）3.2基建投資（累計同比，%）8.1制造業(yè)投資（累計同比，%）5.7房地產投資（累計同比，%）-8.8出口（當月同比，%）-12.6CPI（當月同比，%）0.4PPI（當月同比，%）-3.4新增社融（當期新增，億元）31800M2（當期同比，%）10.6新增人民幣貸款（當期新增，億元）12400，政策加速落地催化。8月中下旬以來，重磅政策加速落地。貨幣政策方面，8月MLF15BP，降息落地，新一輪存款利率下調；資本市場方面，2008以來印花稅首次下調，證監(jiān)會政策組合拳的推出，提振市場信心；房地產政策密集出臺，首套、二套首付比例下調，包括一線城市在內認房不認貸政策全面推進，或推動地產銷售邊際改善，存量房貸利率下調政策的出臺，可以降低前期高利率購房者的利息支出，對消費或具有提振作用。政策底得到進一步夯實，前期政策預期的悲觀所帶來的超調正在得到逆轉。往后看，政策積極或仍將延續(xù)，一方面表現(xiàn)在前期政策的細則落實，另一方面表現(xiàn)在增量政策繼續(xù)推進。價格信號進一步明確，商品復蘇早期利好權益。PPIGDP性較強，8PPIPMI出廠價格指數(shù)重回榮枯線以上。從歷史復盤來看，大宗商品價格復蘇早期，權益市場通常有較好的表現(xiàn)。估值盈利有望迎來雙修復。工業(yè)企業(yè)利潤當月同比增速自年初以來穩(wěn)步回升，價格因素的拖累或將進一步減弱，企業(yè)盈利年內繼續(xù)修復的確定性強。中報情況來看，雖然整體ROE底部改善較為明顯，中游制造周期領先，全年來看，二季度或是盈利底部。政策環(huán)境上，下半年流動性整體無憂，估值修復有空間。理性看待北向資金的流向。復盤北向歷史的流向來看：1.易受市場情緒影響。累計凈流入規(guī)模較大時，通常對應市場高點；累計凈流出規(guī)模較大時，通常對應市場低點，更多反映市場情緒引起的交易行為。2.一定程度上受美股影響，美股大幅下跌經(jīng)常與北向資金大規(guī)模凈流出有一定的同步性。3.持續(xù)流出有階段性特點。一段時間連續(xù)流出后，通常會回歸常態(tài)。4.北向資金的負反饋效應。月配置主線：1.賠率上，低利率環(huán)境利好估值修復，關注超跌后或存在明顯反彈空間的科創(chuàng)50指數(shù)，板塊上可關注處于三底階段且長期受益于自主研發(fā)的半導體板塊；2.勝率上，經(jīng)濟見底回升推動下，受益于基本面改善的順周期主線，如石油石化、有色金屬等資本開支增速有所提升的板塊、金融上可關注券商板塊；3.業(yè)績確定性相對較強的板塊，如軍工、服務消費以及周期領先的中游高端制造等。個股選擇邏輯上，依然看好研發(fā)占比高、現(xiàn)金流良好、負債率低的長線選股邏輯?？偭坑^點S0630516090002S0630516080002穩(wěn)增長政策頻頻落地，經(jīng)濟恢復有望趨好月國內經(jīng)濟恢復進程雖有放緩但結構上不乏亮點。76月均有不同程度回落。其中，制造業(yè)、基建投資和餐飲消費增速雖小幅下行但仍處相對高位，餐飲消費依舊雙位數(shù)增長；房地產投資增速繼續(xù)下行；受內需不足、夏季極端天氣干擾等因素影響，工業(yè)生產增速下降；基數(shù)抬升對出口的影響依然存在，出口增速低于前值。但是，7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)在結構上仍然表現(xiàn)出三個亮點：1）5.7%3.4%0.3個百分點，現(xiàn)較強韌性。高技術制造業(yè)投資增速高于全部制造業(yè)5.8個百分點，傳統(tǒng)產業(yè)改造升級、電子信息、新能源等領域項目和資金支持力度明顯加大。2）基建保持較高增速。76.8%60.4個百分點，或受地方政府專項債發(fā)行節(jié)奏比去年偏慢影響。8289月底前基本發(fā)行完畢，用于項目建設的專項債券資金力爭在0投資或將繼續(xù)維持較高增長。3）受益于暑期出行活動增加和消費旺季，7月服務消費表現(xiàn)不俗，服務零售額累計同20.3%。15.8%18.8%，全國觀影2倍，服務消費市場整體較為活躍。月經(jīng)濟景氣水平延續(xù)回暖，市場信心進一步提升。8月制造業(yè)PMI延續(xù)回升，絕大部分分項指數(shù)均有改善，反映經(jīng)濟景氣水平繼續(xù)轉好。其中，制造業(yè)生產回暖幅度好于需求，新訂單指數(shù)時隔4個月重返榮枯線之上是亮點。壯大民營經(jīng)濟、紓困小微企業(yè)等政策效果正在顯現(xiàn)，支撐小企業(yè)景氣水平繼續(xù)改善，同時制造業(yè)企業(yè)發(fā)展信心進一步提升。結構上，裝備制造業(yè)、消費品制造業(yè)預期指數(shù)均位于56%以上較高景氣區(qū)間；汽車行業(yè)供需兩端較為活躍，企業(yè)發(fā)展信心也較強。非制造業(yè)方面，暑期消費支撐服務業(yè)繼續(xù)恢復，與交通出行相關的鐵路運輸、航空運輸業(yè)商務活動指數(shù)位于60%以上高景氣區(qū)間；住宿餐飲、景區(qū)服務等行業(yè)商務活動指數(shù)也在55%以上較高景氣區(qū)間。短期看，中秋、國慶假日消費有望接續(xù)暑期消費，或將帶動上述行業(yè)繼續(xù)保持較快增長。87業(yè)景氣度環(huán)比回升，其中土木工程和建筑裝飾行業(yè)需求環(huán)比改善。總體看，8PMI數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟整體恢復向好，市場需求逐步回升，企業(yè)發(fā)展信心仍在增強。圖4經(jīng)濟數(shù)據(jù)概覽，% 圖5制造業(yè)PMI各分項，%1050-5-10-152023年6月 2023年7月， ，圖6制造業(yè)投資增速，% 圖7基建投資增速，%0-40

302520151050-5-10-152018-042018-072018-102018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05制造業(yè):累計同比% 高技術制造業(yè):累計同比%

基建投資當月同比% 基建投資(不含電力)當月同比%， ，近期穩(wěn)增長政策頻出，經(jīng)濟恢復有望趨好。7月底政治局會議精神，8有關部委和各地方政府積極出臺相關政策，推動經(jīng)濟運行持續(xù)好轉。）8月5日，民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申請貸款購買商品住房時，家庭成員在當?shù)孛聼o成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機構均按首套住房執(zhí)行住地有過貸款記錄但本地無房、以及賣一買一等置換需求，首付比例和貸款利率將得到明顯改善，有助于同時降低購房門檻和購房成本。繼廣州之后，深圳、北京、上海等一線城市相提振市場情緒，促進銷售端企穩(wěn)回升。8月31日，央行發(fā)布《關于調整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》與《關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知》，將首套、二套個人房貸最低首付比例統(tǒng)一下調為20%、30%，同時規(guī)定存量首套房貸可通過新發(fā)放貸款置換或協(xié)商變更合同約定利率的方式降低房貸利率水平。一方面，過去在房地產市場過熱階段，政策端對高能級城市的限制性較強，本次降首付新政疊加“認房不認貸”的推進，或將大幅降低改善性需求購房門檻，有助于高能級城市的銷售回暖；另一方面，存量房貸利率的下調有助于緩解購房者還貸壓力，對于改善居民消費能力和意愿具有積極作用，更好促進消費潛力釋放。2）貨幣政策方面，815MLF15個基點。2020年一季度以來，貸款利率下行速度較快，而十年期國債收益率以及同業(yè)存單利率下行幅度相對較小，貸款利率與金融市場收益率利差持續(xù)收窄，不利于資金流入實體經(jīng)濟。同時，與美國、歐洲和我國歷史相比，當前我國實際利率水平偏高。本次降息體現(xiàn)了“發(fā)揮總量貨幣政策作用，支3）活躍資本市場方面，8月27日，財政部、稅務總局發(fā)布公告稱“證券交易印花稅節(jié)奏、房地產上市公司再融資不受破發(fā)破凈和虧損限制、規(guī)范減持行為、調降融資保證金比例等。本次一攬子政策的出臺貫徹了政治局會議“活躍資本市場，提振投資者信心”的重要指示，投資端、融資端、交易端多措并舉有望提升市場情緒和活躍度。圖8個人房貸加權平均利率與5年期LPR，% 圖92018-2023年1-8月百強房企銷售面積，萬平方米5.75.24.74.23.7

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2018 2019 2020 2021 2022 2023個人住房貸款加權平均利率% 5年期LPR% 1-8月百強房企累計銷售面積萬平方米， 中指云，表1近期房地產重要政策梳理時間政策名稱政策內容核心要點住建部、央行、金融居民家庭申請貸款購買商品住房時，家庭成員在當?shù)孛聼o成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策監(jiān)管總局《關于優(yōu)化認房不認貸，08-25個人住房貸款中住房擴大首套房認定套數(shù)認定標準的通標準知》08-2508-3108-31

財政部、稅務總局、住建部《關于延續(xù)實施支持居民換購住房有關個人所得稅政策的公告》央行、金融監(jiān)管總局《關于調整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》央行、金融監(jiān)管總局《關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知》

自2024年1月1日至2025年12月31日，1內在市場重新購買住房的納稅人，對其出售現(xiàn)住房已繳納的個人所得稅予以退稅優(yōu)惠；其中，新購住房金額大于或等于現(xiàn)住房轉讓金額的，全部退還已繳納的個人所得稅；新購住房金額小于現(xiàn)住房轉讓金額的，按新購住房金額占現(xiàn)住房轉讓金額的比例退還出售現(xiàn)住房已繳納的個人所得稅對于貸款購買商品住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例統(tǒng)一20%30%；首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行，二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限調整為不低于相應期限LPR+20個基點2023925日起，存量首套住房商業(yè)性個人住房貸款商確定，但LPR人住房貸款利率政策下限；自2023年9月25日起，存量首套住房商業(yè)性個人住房貸款的借款人亦可向承貸金融機構提出申請，協(xié)商變更合同約定的利率水平，變更后的貸款合同利率水平應上述規(guī)定

降低置換成本，支持換房需求釋放促進新房銷售釋放消費潛力資料來源：央行、住建部、財政部，近期經(jīng)濟動向：服務消費基本平穩(wěn)，穩(wěn)地產政策支撐銷售端底部趨穩(wěn)假期尾聲城市間出行活動略有減少，服務消費基本平穩(wěn)。8月中旬以來，代表城市間客運活動的國內航班執(zhí)飛架次整體呈回落趨勢，822-29213%824827日，875.3億元，環(huán)比-4.4%1.81億人，環(huán)比-5.7%。旅游消費方面，8月中旬以來海813105.3882796.1，或受暑期即將結束、學生客流減少等因素影響。政策支撐下房地產銷售端底部趨穩(wěn)，但供給端土地市場依然承壓。樓市銷售方面，8月30個大中城市商品房成交面積925萬平方米，環(huán)比-3.5%，同比2022年-24%，同比2021年-39%72021年同期相比，一線和三線城市降幅較大，均為-%，二線城市降幅較?。?2.8%。整體上，8月樓市成交相較7月未明顯進土地市場方81002.63億平方米，同比-24.9%2億平方米，同比-21.8%。此外，81004周環(huán)比回落，目前仍處歷史低位，土地市場整體尚未有明顯起色。圖108月中旬以來國內航班執(zhí)飛數(shù)回落，架次 圖11十大城市地鐵周均客運量，萬人次145001400013500130001250012000115002023-04110002023-04

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1471013161922252831343740434649522023-042023-042023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-082023-08執(zhí)行航班:中國:國內航班(不含港澳臺)架次2023-042023-042023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-082023-08

2023 2022 20212020 2019 2018， ，圖12海南旅游消費價格指數(shù)，點 圖13全國電影票房收入，萬元100

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147101316192225283134374043464952海南旅游消費價格指數(shù):總指數(shù)點 2023 2022 2021 2020， ，圖1430城商品房成交面積，萬平米 圖15100城住宅用地供應和成交情況，萬平米220017001200700200

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072019 2020 20212022 2023

100100， ，2.3.財政赤字成為美國通脹再度上行的潛在風險美國就業(yè)市場繼續(xù)緩慢降溫。818.715.7萬173.8%3.5%3.5%。美國就業(yè)市場繼續(xù)緩慢降溫，15.762.6%回升至62.8%，就業(yè)市場供需缺口繼續(xù)收斂。教育和保健服務是就業(yè)增長的主要行業(yè)。失業(yè)率上升但就業(yè)率與上月持平，勞動參與率上升可能是失業(yè)率上升的主因。CPI反彈，但核心通脹繼續(xù)降溫。73.0%3.2%，但低于市場預期，核心通脹繼續(xù)降溫。住房價格堅挺，是美國通脹上漲的主要推動力。核心商品價格下跌，除去住房外的核心服務價格環(huán)比漲幅與上月持平。隨著基數(shù)效應的消退、原油和商品價格的觸底回升，進一步去通脹需要就業(yè)市場走弱帶動核心服務降價。如果薪資通脹繼續(xù)走高，未來幾個月美國通脹有反彈風險。鮑威爾JacksonHole會議表態(tài)偏鷹。8月底，鮑威爾在JacksonHole會議發(fā)表了開幕演講。鮑威爾的講話維持了此前基調，為抑制通脹會繼續(xù)采取限制性貨幣政策，政策決策保持靈活和數(shù)據(jù)依賴。但鮑威爾也強調了通脹超預期下，美聯(lián)儲重新加息的風險，較先前表態(tài)偏鷹。我們認為，財政赤字上行或在一定程度上推升美國通脹風險，金融條件整體寬松，貨幣的累積效應是否能持續(xù)釋放存疑，不排除美聯(lián)儲未來將繼續(xù)加息。圖16近期美國財政赤字上升，百萬美元 圖17今年以來美國政府新增就業(yè)人數(shù)較多，千人02006-072007-092006-072007-092008-112010-012011-032012-052013-072014-092015-112017-012018-032019-052020-072021-092022-11

5002012-012012-102012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-072023-04美國財政赤字（3個月移動平均）

聯(lián)邦政府 州政府 地方政府 總計FRED， ，圖18芝加哥聯(lián)儲NFCI 圖19FCI-G15 310 20 02001-052002-222003-062001-052002-222003-062004-202005-042007-192008-042009-192010-032011-182013-012014-182015-032016-162017-012019-152020-012021-162022-301990-011992-031990-011992-031994-051996-071998-092000-112003-012005-032007-052009-072011-092013-112016-012018-032020-052022-07風險 信用 杠桿非金融杠桿 NFCI

三年回望窗口(基準) 一年回望窗口(指數(shù))資料來源：芝加哥聯(lián)儲， 資料來源：圣路易斯聯(lián)儲，各行業(yè)觀點總結與展望電力設備及新能源——分析師：周嘯宇S0630519030001電新板塊：行業(yè)景氣持續(xù)，靜待行情回暖光伏：行業(yè)處于估值底部，關注技術迭代及產業(yè)鏈價格變化本月行業(yè)繼續(xù)下行，目前各子板塊已處于估值歷史最低位附近。近期多項政策發(fā)布，其中優(yōu)化IPO節(jié)奏、管控大額再融資有利于降低行業(yè)競爭度，規(guī)范股份減持行為有利于穩(wěn)定市值，結合終端裝機高峰將至的基本面，預計行業(yè)有望底部回升。α行情。由于前期價格底部確認較早而調整充分，硅料、硅片板塊近期呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。價格上，硅料、硅片近期價格回升，盈利有所修復，同時隨著下游N型電池放量，N、P硅料價差擴大。競爭格局上，龍頭成本、技術及渠道優(yōu)勢顯著，業(yè)績與二三線拉開差距，供過于求格局下預計后續(xù)優(yōu)勢持續(xù)。NN型迭代，掌握先進技術及渠道的龍頭TOPConH2有望滲透率持續(xù)提升。同時，HJTHJT技術處于領先地位企業(yè)有望受益。N型迭代及盈利底部修復。隨著去年高價庫存消耗以及今年粒子降價，膠膜成本端修復。收入上，受益于組件排產上行疊加近期粒子價格上升趨勢，膠膜后續(xù)有望實現(xiàn)量價齊升。另外，龍頭資金、供應鏈、技術等方面具有跨越周期優(yōu)勢，疊加N型占比提升帶來的溢價，年末經(jīng)營狀況將進一步改善。建議關注：蘇州固锝：1）HJT低溫銀漿絕對龍頭，202251%。2023HJT5月、6月出貨量大幅增加，今年有望出貨上百噸。2）銀包銅及其他漿料持續(xù)研發(fā)出貨，差異化優(yōu)勢明顯。銀包銅漿料80%HJT放量及客戶接受度提升，有望形成差異化優(yōu)勢。3）500噸光伏漿料項目、馬來西亞光伏銀漿新廠建設項目。擴產有望提升公司營收空間，形成規(guī)模效應。福斯特：1）業(yè)績明顯修復。Q257.03億元，環(huán)比+16.08%5.20億元，環(huán)比+42.81%。其中膠膜Q25.1億平米，超市場預期。2）NPOE類膠膜出45%，H2TOPCon產量釋放有望進一步增長。新能源汽車成都車展發(fā)布多款新能源車型，完善各價位購車選擇，隨著新能源汽車消費旺季即將來臨，新車型的發(fā)布將進一步帶動新能源汽車消費。行業(yè)即將進入消費旺季，建議關注動力電池龍頭：億緯鋰能：公司在原材料端與業(yè)內知名企業(yè)合資建廠，降低生產成本，強化440%，同時布局正、負極材料，進一步降低公司成本。儲能：綠電高增推升市場景氣，政策落地加速新型技術商業(yè)化進程1）8月全國儲能項目累計招標量約3.96GW/7.62GWh，同比+34.2%，國內儲能招標市場保持相對景氣。202317.5%，較去年年底上漲3.3pct，可再生能源發(fā)電滲透率持續(xù)提升催生各時間尺度儲能需求，儲能市場景氣度有望進一步提升。2）儲能應用場景以“大儲”為主，鈉離子/液流電池等新型儲能技術商業(yè)化2022年底我國新型儲能應用場景中，電源側、電網(wǎng)側占比分別為47%、36%98.76%，液流電池、鉛酸電池次之，占比分別為0.61%、0.42%。8月廣州市印發(fā)推進新能源產業(yè)高質量發(fā)展行動方案（2023—0年，提出要支持鈉離子儲能電池技術研發(fā)和產業(yè)化，隨著相關政策不斷落地，鈉離子/液流電池等新型儲能技術商業(yè)化進程有望加速。建議關注國內優(yōu)質儲能系統(tǒng)集成商：1）上能電氣：儲能業(yè)務涉及上游設備、中游系統(tǒng)集成及下游電站全產業(yè)鏈，2022年儲能逆變器出貨量國內第一。2）南網(wǎng)科技：儲能業(yè)務具備技術、區(qū)位、資源等多重優(yōu)勢，在手訂單充足，235.09億元。風能：裝機量支撐行業(yè)景氣度，零部件環(huán)節(jié)有望率先受益7202326.31GW76.22%，202383151.77GW44.41GW7.36GW。招標規(guī)2023H2裝機量有望重現(xiàn)“搶裝”熱潮。從供應端來看，7~8月項目業(yè)主提貨速度較此前有明顯提升，2023H2風機裝機速率有望提升。建議關注：天順風能，陸塔龍頭企業(yè)，收購江蘇長風切入海工領域，輻射江蘇、廣東等海風高速發(fā)展區(qū)域，海、陸風并行有望支撐公司業(yè)績；金雷股份，主軸龍頭企業(yè)，風機大型化降本趨勢下，主軸更具抗通縮性，疊加研發(fā)新技術自供原料降本，公司業(yè)績有望維持高增長。大消費S0630522030001S0630522070001消費趨勢：底部向上，必選穩(wěn)，可選政策催化多點彈性7月社零明顯低于預期，但回落收窄。①7月社零同比增長2.5%，環(huán)比回落收窄。1>同比：7月社零同比增速為%（增速環(huán)比-6ct，低于.%預期，一方面，符合歷年季節(jié)規(guī)律（00年以來，除疫情影響的00年以外，其余7月同比均低于6月，另一方面，復蘇節(jié)奏存在變化及內部擠壓效應。2>環(huán)比：年初疫情政策調整消費反彈后同比增速于5月份回落（、4月社零同比增速分別達1%、%，環(huán)比下滑收窄；對比29年同期CAGR3.1%0.9pct2月以來增速最低，凸顯了一定程度的消費疲軟。②必選穩(wěn)健，可選放緩。7月必選唯一實現(xiàn)同比正增長，而且略有提速，其余品類同比環(huán)比雙降。在年初強勢反彈后回落幅度進一步收窄情況下，疊加宏觀面積極釋放房產、家電、汽車等多項利好政策，下半年有望逐步催化兌現(xiàn)，社零加快企穩(wěn)回暖。③消費意愿回升，大城市失業(yè)率回落。收入及支出增速上升，剪刀差減弱證明消費意愿正在回升，此外大城市失業(yè)率持續(xù)回落但青年就業(yè)存一定壓力。我們認為，復蘇向上方向不變，復蘇過程呈現(xiàn)螺旋式波動形態(tài)，預計后期大眾消費支撐必選恢復穩(wěn)健，可選受益政策面催化呈現(xiàn)多點彈性。食品飲料：白酒龍頭布局價值逐步抬升，零食、乳制品布局時機需關注白酒：龍頭布局價值逐步抬升。整體動銷方面，上半年動銷整體較弱，主要為商務場景恢復較弱，宴席表現(xiàn)相對較好，67較好，即將開始雙節(jié)打款，重點關注。具體來看，高端酒方面，短期批價略有回升，瀘州60-70%8月打款，庫存整體合理，但預計仍高于去年，高端酒整體尤其是茅臺確定性較強；地產酒方面，龍頭回款往往超過60%，其中，古井貢酒、洋河股份、山西汾酒預計分別超70%、60%、65%，迎駕貢酒及今世緣65%70%，整體看，省區(qū)市占率較高的酒企回款雖然未恢復到去年位置，但庫存已明顯修復，小省區(qū)龍頭需重點關注，迎駕貢酒、金徽酒超預期，次高端整體庫存回款修復仍需時日。建議關注貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、金徽酒、口子窖、古井貢酒、洋河股份、迎駕貢酒等。啤酒：現(xiàn)飲恢復良好帶動銷量上漲，成本持續(xù)下行實現(xiàn)利潤高彈性。整體動銷方面，Q1伴隨餐飲和夜場消費場景恢復性增長、疊加同期低基數(shù)，啤酒銷售維持高景氣；Q2復蘇增速有所放緩，目前即飲渠道恢復良好帶動銷量穩(wěn)步上漲。具體來看，華潤啤酒2023H12023H1銷量實現(xiàn)高單位數(shù)增長；青島啤酒Q2實現(xiàn)低單位數(shù)銷量增長。9-10月迎來銷售旺季，同時厄爾尼諾現(xiàn)象帶來的極端高溫與啤酒節(jié)將支撐啤酒銷量上行，無需擔憂高基數(shù)。中線來看，鋁罐、瓦楞紙成本自2022Q46月有所上行，當前價格較為2022年得到明顯緩解。長線來看，國內啤酒廠商的噸價與美日、國際啤酒廠商龍頭相比仍有較大提升空間，高端占比提升、結構升級持續(xù)演繹。建議關注多點單品發(fā)力+產能充沛+業(yè)績穩(wěn)健的青島啤酒，高端升級空間大+重新估值的華潤啤酒，改革兌現(xiàn)+單品爆發(fā)+產能優(yōu)化的燕京啤酒。非白酒食飲：關注零食、速凍及預制菜和部分乳制品賽道（1）零食貝塔明確，邏輯持續(xù)驗證，繼續(xù)關注。短線來看，零食專營店迅速擴張成為核心預期，但十年來消費渠道變革導致的白牌及渠道型龍頭崛起帶來的替代空間（類似于海外的生產型龍頭對渠道型龍頭、白牌產品替代）才是零食長線邏輯的核心。在此背景下，大單品型生產型龍頭替代、集中度提升邏輯鮮明（勁仔食品、洽洽食品、衛(wèi)龍，多品類型生產型龍頭未來空間巨大（甘源食品、鹽津鋪子、勁仔食品（2）關注速凍及預制菜長期趨勢。因便利性、標準化剛需、地域保護（較遠區(qū)域需重新建廠建渠道，結合冷鏈物流運力提升，B端滲透率提升長期趨勢不可逆。較低的教育成本疊加短期成本回落，C端盈利穩(wěn)健。預制菜板塊投入產出比高于其他新消費行業(yè)，目前仍處初期，重點關注安井食品、味（3）關注部分乳制品賽道。常溫奶行業(yè)飽和，而低溫賽道因屬地化供應鏈需要，成為中小企業(yè)彎道超車的關鍵，疫情修復后，低溫賽道對地域型龍頭打開空間，重點關注新乳業(yè)、一鳴食品等。美容護理：格局分化，關注23H1表現(xiàn)亮眼企業(yè)化妝品：關注Alpha機會。化妝品：大盤增速放緩，行業(yè)格局分化。7月化妝品社零總額為247億元，同比-4.1%，整體化妝品社零受618虹吸影響下滑，整體行業(yè)發(fā)展難度加大。在此背景下，行業(yè)分化更為明顯，品牌業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)差異，行業(yè)由渠道為主轉向品牌力為主，我們看好國貨美妝品牌力強、產品矩陣豐富、多渠道布局的優(yōu)質公司。醫(yī)美：愛美客半年度業(yè)績高增。醫(yī)美：近期醫(yī)療板塊波動以及對醫(yī)美消費力復蘇的擔憂導致醫(yī)美板塊表現(xiàn)較弱，但長期來看，行業(yè)滲透率提升、合規(guī)化趨嚴、自主研發(fā)率提升的邏輯不變，隨著下游消費力的復蘇，上游推陳出新，行業(yè)有望持續(xù)發(fā)展。我們看好龍頭醫(yī)美企業(yè)機會。愛美客本月發(fā)布重磅新品“如生天使”，拓展再生產品系列，定位高端市場，適用淺表注射，與現(xiàn)有濡白天2023H19.35-9.95億元，同比增長60%-70%，表現(xiàn)亮眼。資源品及周期S0630522020001S0630517120001S0630523010001石油石化：全球原油供需將迎來拐點國內經(jīng)濟復蘇保持復蘇軌道，美國頁巖油增產以抗衡OPEC+，預期油價長期處于相對高位；上游資本開支維持，油服板塊有望長期受益。油價短期中樞有望抬升。WTI87829日81.16美元/桶，87.06%。8181677.6萬桶/94.5%。OPEC預計，隨著中國航空旅行和工業(yè)活動的復蘇，2023年第三季OPEC2987萬桶/3059萬桶/日。隨著沙特阿拉伯大幅自愿減產生效，OPEC+7月份將原油產量削減至近兩年低點。沙特最新的減產以及OPEC+產量100萬桶/日。OPEC132734萬桶/8個1306萬桶/4040萬桶/OPEC+20218月以來的最低905萬桶/202166月份減少了94萬桶/日。美國原油產量拉升或難以持續(xù)。20238181280萬桶/80萬桶/825632臺，較去年同期減少133臺；其中采油鉆機數(shù)512，較去年同期減少93臺，降幅繼續(xù)擴大。從美國的數(shù)據(jù)來看，從2023年1月開始，DUC的提取和鉆探都有所下降，而DUC的提取是自2021年1月以20231月開始，美國每月新增石油產量快速下降，該現(xiàn)象2021DUCDUC投產這驅動美國頁巖油產量的兩大因素正在消弭，因此頁巖油的日產量可能正在接近拐點，并且難DUC數(shù)量已接近十年來的最低水平，除非快速增加鉆機數(shù)，否則美國難以增加原油產量。而增加鉆機在目前的經(jīng)濟環(huán)境對于大部分能源商而言也是難以接受的。此外，高昂的鉆探成本尤其是鋼管等物料成本、天然氣價格低迷侵蝕現(xiàn)金流等因素，同樣制約著能源商原油的開采。美國天然氣庫存低于預期。EIA824日的庫存報告中指出，820日當周美國18Bcf49BcfNYMEX天然氣期貨價格上漲。EIA報告的18Bcf注入量比標普大宗每周天然氣儲存調查的共識估計少了近40%，市場基本面緊張。這主要是由中南部地區(qū)強勁的天然氣需求推動的，EIA指出該地21Bcf818日當周，燃氣22.5Bcf/d。過去六周，美國天然氣儲存盈余縮小了近100Bcf，因為創(chuàng)紀錄的夏季熱浪使燃氣制冷需求接近歷史高位。隨著炎熱天氣持續(xù)到九月9546Bcf/d，2.5%。國內需求持續(xù)修復。76313.319%，加工量顯204萬噸。7436917%，持續(xù)回升；1-77%、69%、26%，成品油總21%，航空活動恢復明顯。1-712237萬噸，加工42671325982164萬噸（1.59億桶。建議關注：資源儲備水平良好、煉油產能領先、開采成本控制良好的上市石化國企有望價值回歸，如：中國石油、中國海油、中國石化；以及整體估值明顯低位、海外市場潛力較大、技術處國際先進水平的上市油服公司，如海油工程、中海油服；同時天然氣持續(xù)低迷將利好國內輕烴一體化龍頭，如衛(wèi)星化學；高油價凸顯煤制烯烴優(yōu)勢，如寶豐能源。（信息來源：、Platts、EIA、OPEC、BakerHughes、RystadEnergy、國家統(tǒng)計局）建筑建材：地產銷售端政策逐步落地，建材行業(yè)穩(wěn)增長定標，關注優(yōu)質龍頭修復政策端指引穩(wěn)定市場信心：近期地產政策“認房不認貸”終在一線城市廣州落地，有望為后續(xù)區(qū)域市場信心恢復打樣。工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展改革委、財政部等八部門聯(lián)合發(fā)布《關于印發(fā)建材行業(yè)穩(wěn)增長工作方案的通知》指出：行業(yè)保持平穩(wěn)增長，2023年和2024年，力爭工業(yè)增加值增速分別為3.5%、4%左右（2021年和2022年該增速分別為%、-1.5%。綠色建材、礦物功能材料、無機非金屬新材料等規(guī)上企業(yè)營業(yè)收入年均增10%65%水平以上產能占比超過15%，產業(yè)高端化智能化綠色化水平不斷提升。在此框架下，行業(yè)有望穩(wěn)健增長，落后產能有望進一步出清，看好行業(yè)集中度提升。短期來看，中報是驗證企業(yè)阿爾法的重要節(jié)點，二季度原材料成本的下降和信用減值風險的逐步減少已在利潤端有所體現(xiàn)，而龍頭企業(yè)在行業(yè)出清下更具利潤修復彈性。建議關注消費建材龍頭東方雨虹、兔寶寶、三棵樹、北新建材等。水泥龍頭在行業(yè)底部成本優(yōu)勢及市占率有望進一步提升，盈利能力具有韌性，且具有高分紅高股息，投資價值凸顯，建議關注海螺水泥。玻璃暫受上游純堿漲價影響利潤收窄，還需關注去庫節(jié)奏，建議關注具有規(guī)模優(yōu)勢的旗濱集團?；A化工：化肥、純堿價格上行，去庫效果明顯，關注相關板塊龍頭磷肥及磷化工：磷酸一銨、二銨價格快速上升，工廠庫存回落明顯，去庫效果顯現(xiàn)；伴隨海外需求提升，磷肥行業(yè)景氣度有望繼續(xù)上行。1）20238259.57萬噸/6.00萬噸，較近上月末分19.92%18.92%20238303014元/2023762418元/24.65%3581元/噸，3232元/10.80%。2）72023831日，磷酸一銨（FOB波羅的海）和磷酸二銨（FOB波羅的海）497.5美元/561.0美元/12.81%7.47%400元/噸之上。建議關注：川恒股份、興發(fā)集團、云天化等。鉀肥：氯化鉀價格持續(xù)上行，海外農化產品需求增長。1）2023830日，國2709元/17.78%；2）830CFR1.12%、2.24%、4.35%3.13%；3）2023825日，國內氯化鉀工廠庫存為145.9萬噸，較上月同比下降了10.62%；建議關注：亞鉀國際，鹽湖股份。地產鏈化工品：政策陸續(xù)出臺，純堿價格大幅上升，庫存回到低位，MDI、PVC、鈦白粉價格保持上行趨勢，有望帶動企業(yè)盈利改善。建議關注相關地產鏈化工品龍頭：萬華化學（聚氨酯龍頭、遠興能源（天然堿龍頭、龍佰集團（鈦白粉龍頭、中泰化學(PVC和燒堿龍頭)、桐昆股份和新鳳鳴（化纖龍頭。氟化工：三代制冷劑配額落地在即，生產企業(yè)盈利提升。隨著中報陸續(xù)發(fā)布，Q2工企業(yè)營收與歸母凈利潤環(huán)比明顯提升，Q220.61%，歸母凈利潤120.99%23.28%449.47%；永和股份營收環(huán)比提升21.51%176.59%。建議關注：巨化股份、永和股份、三美股份等。自主研發(fā)技術突破：POE、吸附分離樹脂和芳綸等高端產品自主研發(fā)進程加速，建議關注國內相關細分龍頭企業(yè)。農林牧漁：豬價高位震蕩，黃雞景氣回暖1、生豬：生豬價格高位震蕩，產能去化趨勢延續(xù)生豬價格小幅反彈，仔豬價格繼續(xù)低位。根據(jù)博亞和訊，82817.16元/1.0%28.60元/3.4%，仔豬價格繼續(xù)低位震蕩。78由于終端消費恢復緩慢，屠宰企業(yè)收購積極性下降，二次育肥成本增加，豬價維持高位震蕩。目前生豬產能供給充足，預計豬價上行幅度有限。養(yǎng)殖虧損持續(xù)，產能去化趨勢不變。82521.89元/頭，外購仔豬養(yǎng)殖利潤-28.88元/頭。8月中旬以來，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖恢復盈利，但盈利幅度有所收窄；8個月。根據(jù)農業(yè)農村部，7月末，全國能繁母豬存42710.6%20222.7%，產能去化緩慢。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，82512.05元/0.41%。商品豬平均出欄體重120.880.09%3年低位，目前養(yǎng)殖戶壓欄并不嚴重。當前豬價上漲動力不足，或呈現(xiàn)旺季不旺，行業(yè)將延續(xù)去化趨勢。凍品庫存高位，屠宰企業(yè)需求下降。82524.68%0.95個百分點，庫容率小幅下降，但凍品庫存仍處于今年以來高位。當前豬肉需求小幅改善，屠宰企業(yè)凍品庫存下降。從屠宰量來看，8月12.094.43%，屠宰企業(yè)收購謹慎。投資觀點：目前生豬供給相對充裕，產能處于高位，同時消費端恢復緩慢，豬價短期上漲動力不足，預計行業(yè)產能將延續(xù)去化趨勢。當前生豬養(yǎng)殖板塊估值處于底部位置，建議積極關注具有成本優(yōu)勢和規(guī)模擴張能力的牧原股份、溫氏股份。2、禽：黃羽雞價格景氣回暖，關注季節(jié)性盈利提升黃羽雞產能處于低位，黃雞價格景氣回暖。8287.85元/斤，環(huán)比上26.21%2020年-2022年上半年處于低迷狀態(tài)，行業(yè)產能持續(xù)去化，目前父母代存欄量處于近3年低位。根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會的樣本數(shù)據(jù)，截至20237301337.77202015.4%，父2204.52202013%。從在產父母代雞至商品代毛雞約15周，我們預計2023年下半年黃羽雞供給持續(xù)偏緊。商品代雞苗價格小幅回升，銷量持續(xù)低位。從商品代雞苗銷量來看，黃羽雞行業(yè)產能去化較為顯著。根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會的樣本數(shù)據(jù)，截至7月30日當周，商品代雛雞銷量3260.86萬只，同比下降10.13%，處于2019年以來的較低水平，較2019年高點下降23.94%7302.08元/7.77%。我們認為，2023年下半年黃羽雞供給端將繼續(xù)偏緊，隨著中秋國慶節(jié)日消費的帶動，預計黃羽雞價格將維持景氣，行業(yè)盈利能力將得到季節(jié)性提升。目前板塊估值較低，建議關注立華股份。3、種植產業(yè)：糧食價格走高，轉基因試點有序推進8月國內豆粕價格繼續(xù)上漲。8292824.29元/噸，環(huán)比1.91%5054元/12.66%2984.44元/噸，環(huán)6.54%3014元/噸，環(huán)比持平。短期豆粕價格受到國際局勢、美豆產量預期下調等因素的影響走強，但目前產需結構整體仍然寬松，預計豆粕價格上行幅度有限。轉基因試點有序推進。2021年國家啟動轉基因玉米大豆產業(yè)化試點工作，田間試驗效果良好。今年轉基因玉米大豆試點范圍擴展到河北、內蒙古、吉林、四川、云南520個縣并在甘肅安排制種。從試點看，轉基因玉米大豆抗蟲耐除草劑性狀表現(xiàn)突出，對草90%95%5.6%-11.6%。我們認為，2023年是轉基因商業(yè)化的元年，市場對轉基因的認知有望充分釋放，種業(yè)板塊的估值將得到提升。轉基因商業(yè)化落地后，種子企業(yè)的盈利確定性將大幅提升。轉基因存在技術壁壘，研發(fā)周期長，未來集中度將向頭部企業(yè)集中。投資建議：厄爾尼諾以及國際局勢對農產品生產形成擾動，建議關注種植鏈標的蘇墾農發(fā)。隨著轉基因商業(yè)化進程的不斷推進，龍頭種企有望充分受益，建議關注大北農和隆平高科。大健康S0630522040001S0630522080001S6305221200018月以來，醫(yī)藥生物板塊受大盤走弱和醫(yī)療反腐政策等影響，持續(xù)回調，板塊估值進一步下探，底部特征明顯，部分個股在中報業(yè)績催化下有短期行情。醫(yī)療反腐短期內造成板塊行情大幅波動，長期來看有望糾正醫(yī)藥購銷領域和醫(yī)療服務中不正之風，促進醫(yī)藥行業(yè)高質量健康發(fā)展。衛(wèi)健委在全國醫(yī)藥領域腐敗問題集中整治工作答復中，明確支持和鼓勵開展規(guī)范的學術會議和正常的醫(yī)學活動，進一步穩(wěn)定了市場情緒和預期。國務院常務會議通過《醫(yī)藥工業(yè)高質量發(fā)展行動計劃（2023－2025年》和《醫(yī)療裝備產業(yè)高質量發(fā)展行動計劃（2023－2025年國家持續(xù)鼓勵真創(chuàng)新、加強補短板。隨著資本市場一系列利好政策的推出，醫(yī)藥生物板塊也有望逐漸企穩(wěn)向上。創(chuàng)新藥板塊：醫(yī)療反腐在短期內使得創(chuàng)新藥板塊回調明顯，短期內新藥進院節(jié)奏可能放緩，長期來看，具備優(yōu)秀臨床價值的創(chuàng)新藥在合規(guī)銷售推廣下依然會實現(xiàn)快速放量。續(xù)約新規(guī)發(fā)布后創(chuàng)新藥降幅有望趨于溫和；藥監(jiān)局對藥品附條件批準上市申請審評審批工作程序公開征求意見，藥品附條件上市規(guī)則進一步明確。行業(yè)整體朝著高質量真創(chuàng)新方向邁進，過度內卷和同質化的困境將逐步扭轉，利好具備雄厚研發(fā)實力、良好先發(fā)優(yōu)勢和領先（2023－2025年》中明確要著眼醫(yī)藥研發(fā)創(chuàng)新難度大、周期長、投入高的特點，給予全鏈條支持，鼓勵和引導龍頭醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展壯大，提高產業(yè)集中度和市場競爭力。在國家多層次多維度的政策支持下，我國創(chuàng)新藥行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，建議關注研發(fā)實力雄厚、商業(yè)化能力優(yōu)秀、綜合實力強勁的優(yōu)質創(chuàng)新藥企，建議關注榮昌生物、貝達藥業(yè)等。創(chuàng)新器械板塊：受集采、醫(yī)療反腐等影響，醫(yī)療器械板塊前期回調較大，當前估值處于歷史低位水平。此前多地醫(yī)療器械集采政策陸續(xù)落地實行，短期內使得相關企業(yè)承壓；隨著器械集采邊際影響的逐步減弱，板塊有望逐漸企穩(wěn)。近期《醫(yī)療裝備產業(yè)高質量發(fā)展行動計劃（2023－2025年）》中要求提高醫(yī)療裝備產業(yè)韌性和現(xiàn)代化水平，增強關鍵技術，加快補齊我國高端醫(yī)療裝備短板。國家高度重視國產醫(yī)療裝備的推廣應用，并完善相關支持政策，促進國產醫(yī)療裝備迭代升級，政策有助于加速自主研發(fā)的步伐，長期來看，利好處于細分龍頭地位、擁有關鍵核心技術的創(chuàng)新器械企業(yè)，板塊有望開啟新一輪的景氣周期。投資邏輯上，我們建議重點關注醫(yī)療資源下沉帶來的自主研發(fā)機會，如消化內鏡、彩超、電生理等細分領域，建議關注開立醫(yī)療、微電生理-U等。CXO板塊：近一年來，受全球生物醫(yī)藥融資階段性遇冷影響，臨床前CRO與早期CMCCXOCROCRO及后期項目較多的CMC業(yè)務為主的企業(yè)收入增速維持較高增長。從中長期來看，創(chuàng)新是驅動醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的核心動力，我國CXO企業(yè)成本優(yōu)勢資源優(yōu)勢顯著，在全球范圍內仍具有強大競爭力，研發(fā)外包行業(yè)成長空間依舊廣闊，行業(yè)有望逐漸企穩(wěn)回升。近期醫(yī)療領域反腐工作及各地單獨支付政策相繼發(fā)布，政策進一步向創(chuàng)新藥傾斜，有助于進一步增強我國藥械企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的信心與力度，具備專業(yè)化優(yōu)勢的CXO有望加速承接相應訂單，助力國產藥械企業(yè)轉型升級。推薦關注綜合實力強勁、研發(fā)實力雄厚的全流程一體化CXO龍頭及具備細分特色的CXO企業(yè)，建議關注康龍化成、百誠醫(yī)藥等。MT

——分析師：方霽S0630523060001半導體：周期下行跌幅收窄、9月份或將觸底半導體受到下游需求低迷繼續(xù)周期下行，8月份價格繼續(xù)緩慢下跌，庫存累積逐步放緩，行業(yè)下行有望在9月份見底；長期來看，海外管制加速國產供應鏈替代趨勢不變；建議關注國產供應鏈、汽車芯片、周期筑底三條主線。半導體銷售繼續(xù)保持一定跌幅，量價齊跌趨勢在Q4庫存累積逐步減緩。根據(jù)SIA數(shù)據(jù)，全球半導體銷售額6月份為415億美元，同比為-18.32%；1-6月累計同比為-20.89%2022126.75%，2019年以來周期上行的高峰，自此增速開始下滑，目前處于快速下行的底部區(qū)域，近DRAMexchange2021年10月份以來漲跌幅為-60%左右，但6月份以來價格上漲約1.2%。市場多數(shù)芯片價格自202140%Q2以來部分芯片下跌幅度收窄，甚至有部分產品價格小幅上漲。從各項數(shù)據(jù)來看，目前行業(yè)依然處于周期下行底部，本輪下行周期主要是下游需求下滑導致，當前價格下跌放緩、庫存累積放緩，預計Q4大概率將有所緩解，行業(yè)觸底回暖。全球半導體設備采購繼續(xù)增長，而我國半導體設備采購大幅下滑，主要是海外管制影響國內部分晶圓擴產計劃以及供應鏈采購，長期來看管制倒逼國內上游供應鏈加速前行。SEMI數(shù)據(jù)，20221076.54.88%，總銷售額創(chuàng)下歷史新高。2022年隨著周期下行，全球半導體資本開支開始減少，半導體設7月份出貨額同比為-12.64%，1-7月份累計同比-0.86%，月數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化，說明全球晶圓廠擴建投資在下滑，這也是行業(yè)20222023H1大部分已經(jīng)實2022102023認為海外管制只會加速上游供應鏈以及部分半導體產品長國產加速。當前A轉有望迎來行業(yè)回暖、盈利改善、估值修復的三重驅動。（TTM）處于歷史相對低位。同時，半導體價格下跌、庫存累積，多數(shù)企業(yè)面臨較大的業(yè)績下滑壓力，市場處于行業(yè)周期底部。8月份價格下跌趨穩(wěn)、去庫存逐步尾聲，9有望回暖，二級市場有望提前市場反映。我們建議關注：①、汽車芯片國產化、電動化、智能化驅動下的MCU、功率，重點關注國芯科技、兆易創(chuàng)新、宏微科技、斯達半導；②、海外管制倒逼上游供應鏈加速的材料、設備，重點關注中船特氣、安集科技、晶瑞電材、拓荊科技、北方華創(chuàng)；③、消費電子周期觸底回暖驅動的射頻芯片，建議關注卓勝微、唯捷創(chuàng)芯。消費電子：關注9月份華為、蘋果新機發(fā)布信息消費電子終端銷量來看，需求繼續(xù)下滑，9月份華為、蘋果新機發(fā)布密集期，可以關注各個細分產業(yè)鏈的優(yōu)質標的，特別是消費電子相關的半導體企業(yè)。受到疫情期間提前消費、今年宏觀需求低迷影響，以手機為主的終端消費電子需求繼續(xù)下滑，相對來說高端手機銷量相對較好。Canalys發(fā)布報告顯示，2023Q2全球2.58210%，跌幅再次減少，全球手機出貨表現(xiàn)較IDC最新預測，20233.2%，預計智能手機市場20246%Q4季度，手機市場在全球加息尾聲后宏觀市場企穩(wěn)、各大新機發(fā)布等因素下市場有望回暖。除手機外的其他終端消費電子產品繼續(xù)表現(xiàn)低迷，市場預期或將在下半年觸底，2024年有望回暖。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年Q213.4%。IDCIT球PC市場已經(jīng)連續(xù)六個季度出現(xiàn)收縮。IDC預計2023年的PC+平板的出貨量將達到3.84815.2%20244.031億部，同4.76%。繼去年高增長后，全球服務器總出貨或將小幅下滑，但AIAIGC、大模型的熱度追捧下長期有望保持高增長。TrendForce數(shù)據(jù)，2023年服務器市場需1383.52.85%AIAI芯片需求2023AI服務器（包含搭載GPU、FPGA、ASIC等主芯片）出貨量將接12038.4%9%，2022-2026AI服務器出貨量年22%AI202346%AI芯片是未來高度增長的細分市場之一，短期內市場已經(jīng)有所反應，長期可以保持高度關注。以智能穿戴與AR/VR為代表的新型電子產品表現(xiàn)不及預期，消費降級現(xiàn)象顯著，下半年難以有顯著起色。IDC數(shù)據(jù)顯示2023年第一季度中國可穿戴設備市場出貨量為2,471萬臺，同比下降4.1%。其中成人智能手表同比下滑19.5%；手環(huán)出貨量同比增長8.5%，消費降級現(xiàn)象較為明顯。TrendForce報告指出，預計2023年全球增強現(xiàn)實(AR)/虛擬現(xiàn)實(VR)設備出貨量為745萬臺，同比下降18.2％。綜上，我們認為消費電子終端市場當前依然處于下行趨勢，9月份各大手機品牌新機陸續(xù)發(fā)布，尤其是華為、蘋果為主的手機廠商，新機往往引發(fā)市場的熱烈關注，建議關注主題投資機會?？梢躁P注：其一，高端機產業(yè)鏈底部的優(yōu)質標的立訊精密；其二，AI服務器智能制造的工業(yè)富聯(lián)；其三，手機射頻相關芯片企業(yè)卓勝微、唯捷創(chuàng)芯。顯示面板：大尺寸漲價與小尺寸周期復蘇LCD緩慢漲價，大廠商的稼動率逐步提升，預計Q4季度或將有顯著改善；OLED價格下跌至有競爭力水平，長期滲透率繼續(xù)提升，建議關注大尺寸面板漲價驅動以及周期復蘇的小尺寸OLED面板優(yōu)質企業(yè)。LCD面板價格持續(xù)復蘇，關注面板廠商毛利改善。根據(jù)WitsView2023821日最新數(shù)據(jù)，65QHD、55QHD、43FHD32HD電視面板均價環(huán)比上月分別上漲3.7%、5.0%、4.8%、5.6%，相較20232月低點分別上漲43.6%、39.8%、22.0%、20.7%6LCDTVQ3大概率繼續(xù)回暖，Q4或將保持平穩(wěn)，稼動率在Q4或將有顯著提升。IT面板（筆記本及顯示器）20229個月維持穩(wěn)定。我們認為當前大尺寸面板正處于復蘇階段，下半年消費有望逐漸復蘇、電子品牌備貨等因素，下半年稼動率有望提升，面板廠商的利潤有望得到顯著改善。大尺寸面板建議關注京東方A。盡管手機銷量下滑，但折疊屏手機銷量表現(xiàn)亮眼；此外，OLED然在提升，價格下跌使得部分產品向車載滲透，下半年消費或將復蘇，小尺寸面板市場或迎來回暖。據(jù)集微網(wǎng)報道，2023年初柔性OLED面板最低價格已經(jīng)與LCD面板相差無幾，OLEDLCD替代。根據(jù)尚普咨詢集團數(shù)據(jù)顯示，全球智能手機OLED202142%202246%OLED機型，剔除蘋果手機后，2022OLED28%OLED面板價格的持續(xù)下降和柔性化技術的不斷進步，OLED將從高端旗艦機型向中低端機型滲透，并推動20243000萬部，2021-2024年的CAGR53％。此外，OLED還在IT/車載等市場持續(xù)開拓，根據(jù)尚普咨詢集團數(shù)據(jù)顯示，OLED2020-2027CGAR44.2%OLED面板出貨2022-2027CGAR54%。長期小尺寸面板市場依然有較大的增長空間，建議關注深天馬A。電子元器件：元器件底部漲價有望延續(xù)我們認為以MLCC為主的電子元器件長期具備產能提升、產品升級機遇，短期內迎來市場回暖的底部漲價周期，建議關注國內優(yōu)質龍頭標的。以MLCC為代表的中國大陸電子元器件企業(yè)在全球整體占有率較低，同時國內高端產品需要進口；短期內下游需求下滑，行業(yè)處于周期底部，而3月份以來多個企業(yè)宣告漲價，下游需求有回暖跡象，我們認為本輪漲價在下半年有望延續(xù)，建議關注國內優(yōu)質龍頭企業(yè)風華高科。高端制造S0630522040002S0630522060001家電：關注多元化的家電集團和清潔電器龍頭沉幾觀變，差異需求、數(shù)字技術、文化交融帶來新趨勢。（1）消費分級：高線城市與低線城市收入差距明顯，孕育出不同的消費習慣。一方面高端市場增幅明顯快于行業(yè)大盤；另一方面低線級市場成為部分玩家集中進駐的方向，且競爭愈發(fā)激烈。（2）數(shù)據(jù)互聯(lián)，機遇與競爭并存：智慧互聯(lián)技術與數(shù)據(jù)跟蹤工具為家電企業(yè)設計新產品、挖掘新需求帶來機會，但同時，線上流量的爭奪、產業(yè)鏈的數(shù)字化轉型也將引發(fā)新一輪的優(yōu)勝劣汰。（3）中西交融，青出于藍：隨著居民對生活品質要求的提高，掃地機等國外先行興起的新品類逐漸為國內消費者接受。中國家電企業(yè)創(chuàng)新能力增強，在某些品類上，已從追隨模仿走向引領潮流。海外競對進入調整期，白電競爭格局或將發(fā)生變化。國際家電集團伊萊克斯、惠而浦近期相繼發(fā)布中報，2023H1營收分別同比+2.4%/-5.8%；2023Q2營收分別-3.2%/-6.0%，除南美外，歐洲、北美等主要區(qū)域仍承壓。兩家公司盈利均改善，主要源于成本優(yōu)化、內2023年全年，兩家公司對收入持謹慎態(tài)度，仍將推進價格管理和控費戰(zhàn)略。不同于已邁入成熟期的國際品牌，國產龍頭海外業(yè)務仍具成長機遇。展望未來，關注兩類公司：多元化的家電集團和專業(yè)化的細分賽道龍頭。龍頭家電集團品牌力突出且擁有規(guī)模優(yōu)勢，在套系化銷售的潮流中更具競爭力。借助收購走多品牌、多品類、全球化道路，亦是部分海外家電公司的成功經(jīng)驗。但同時，戰(zhàn)略選擇對企業(yè)發(fā)展影響深遠，業(yè)務擴張應是建立在能力圈之上的審慎決策。雖然傳統(tǒng)家電市場逐漸進入存量競爭時代，但新興品類仍具有結構性機會，細分賽道龍頭有望憑借深耕某一領域或是抓住非傳統(tǒng)渠道，以更專業(yè)的技術積累或是個性化定位，占得一席之位。關注海爾智家、美的集團、石頭科技。機械：多因素催化，機器人產業(yè)鏈發(fā)展有望再提速機器人整機：內資品牌加速自主研發(fā)，工業(yè)機器人滲透率穩(wěn)步提升。據(jù)MIR睿工業(yè)數(shù)據(jù)，2023年上半年中國工業(yè)機器人銷量14萬臺左右，同比增長約1%。其中2023Q2銷量6.85.4%Q18.7pct，行業(yè)景氣度有所回暖。國產龍頭表現(xiàn)強勢，2023H123%和43.7%。分行業(yè)來看，上半年光伏行業(yè)工業(yè)機器人出貨量同比增長94%。國產工業(yè)機器人廣泛運用在光伏排版、串焊、碼垛、搬運、巡檢、清潔等環(huán)節(jié)，實現(xiàn)光伏產業(yè)鏈全滲透。國產龍頭深挖長尾市場，加速推出行業(yè)整體解決方案，疊加銷售渠道、性價比、售后服務等優(yōu)勢，有望持續(xù)提升市占率，建議關注前瞻布局光伏專用機器人的工業(yè)機器人龍頭埃斯頓。機器人零部件：多因素催化，機器人產業(yè)鏈發(fā)展再提速。國產廠商在世界機器人大會期間展示了最新成果，部分機器人已展現(xiàn)出較好的基礎移動、控制、執(zhí)行、感知等能力。人形機器人商業(yè)化進度超預期，如宇樹機器人H1預計將在今年四季度左右開始發(fā)貨。機器人核心零部件研發(fā)進展良好，部分電機、減速器等產品性能已接