中資美元債市場(chǎng)8月報(bào)：市場(chǎng)止跌反彈利差空間寬闊

研究報(bào)告ResearchReport4Sep2023中資美元債市場(chǎng)研究市場(chǎng)止跌反彈，利差空間寬闊——中資美元債市場(chǎng)8月報(bào)MonthlyReportforChinaOffshoreUSDBond:MarketRebounded,andSpreadswereWideStevenSongsteven.q.song@觀點(diǎn)聚焦InvestmentFocus(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)投資要點(diǎn)二級(jí)市場(chǎng)總體表現(xiàn)：美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美元債市場(chǎng)調(diào)整，投資級(jí)與美債利差上升，境內(nèi)外利差走闊。202380.95%0.38%5.72%8月底，中資0.32%3.00%17.94%8月底，中資美元債券指數(shù)收益率為7.07%，投資級(jí)債指數(shù)收益率為6.03%，高收益?zhèn)笖?shù)收益率為23.82%。收益率本月分別上升33.5、27.3和241.1個(gè)基點(diǎn)。投資級(jí)債與美債利差為179.7個(gè)基點(diǎn)，本月上升。與境內(nèi)債利差為310.3個(gè)基點(diǎn)，利差上升。主要行業(yè)情況：金融業(yè)：金融業(yè)投資級(jí)債券收跌，AT1債券上漲，與美債利差上升，境內(nèi)外利差大幅走闊。20238月，中資美1.68%0.72%，AT11.25%831日，金融投資級(jí)別7.06%，AT18.55%58.752.5個(gè)基點(diǎn)。中資美元金282.850413.470基點(diǎn)。城投債：城投投資級(jí)債表現(xiàn)較優(yōu)，高收益?zhèn)D(zhuǎn)跌，城投債與美債利差上升，境內(nèi)外利差寬闊。2023年8月，中0.17%0.30%0.69%。中資美元城投投7.19%9.62%16.554.3個(gè)基7.45%250.7488.8地產(chǎn)債：地產(chǎn)債整體下跌，境外債調(diào)整幅度較大。本月商品房成交環(huán)比降幅收窄，二手房成交企穩(wěn)上升。月末政策積極，效果可期。202380.53%4.83%，中資17.39%30914.3萬(wàn)平米，環(huán)比下降4.6%，同比下降25.6%。本月14城二手房成交面積627.1萬(wàn)平米，環(huán)比上升9.0%，同比降7.3%。一級(jí)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：新發(fā)行行業(yè)數(shù)量提升，發(fā)行量同環(huán)比增長(zhǎng)，期限縮短票息上升。2023年8月中資美元債市場(chǎng)共5477.71.1%135.3%。發(fā)行主體企業(yè)性質(zhì)分布中，央企占比為58.9%36.8%4.3%25.7%21.7%，多元金融占13.6%，綜合類(lèi)占11.3%。發(fā)行期限平均為2.4年，平均票面利率為5.3%，央企平均票面利率為4.8%。投資建議關(guān)注中資投資級(jí)地產(chǎn)債、高評(píng)級(jí)城投債和金融銀行業(yè)債券調(diào)整后投資的機(jī)會(huì)，中資企業(yè)基本面預(yù)期將穩(wěn)定改善。9月美聯(lián)儲(chǔ)仍可能加息，10年美債收益率預(yù)期延續(xù)高位震蕩，短期市場(chǎng)仍將關(guān)注美國(guó)通脹數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)韌性，年內(nèi)降息概率較低。房地產(chǎn)行業(yè)基本面改善可期，月底政策迎來(lái)積極變化。料短期政策調(diào)整將釋放更多需求托底銷(xiāo)售，購(gòu)房成本延續(xù)下行趨勢(shì)，房企現(xiàn)金流壓力有望改善。建議關(guān)注銷(xiāo)售穩(wěn)定、融資通暢的企業(yè)地產(chǎn)債機(jī)會(huì)。城投債止跌企穩(wěn)，投資級(jí)表現(xiàn)較優(yōu)，與美債利差短期上升，境內(nèi)外利差仍闊，城投化債能力提升對(duì)市場(chǎng)保持積極影響。金融銀行業(yè)投資級(jí)債券整體收益率短期高位震蕩，與美債利率提升，境內(nèi)外利差走闊，關(guān)注利差高位機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，房地產(chǎn)銷(xiāo)售超預(yù)期下滑。本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷(xiāo)，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國(guó)際株式會(huì)社和海通國(guó)際證券集團(tuán)其他各成員單位的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。關(guān)于海通國(guó)際的分析師證明，重要披露聲明和免責(zé)聲明，請(qǐng)參閱附錄。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)中資美元債與美債利差情況中資美元投資級(jí)債券與美債利差較歷史低位回升，本月利差上升明顯。截至20238316.03%179.7個(gè)22.33.1個(gè)基點(diǎn)。2020年以來(lái)投資級(jí)債券收益率192.4202037.0%分位數(shù)。中資美元投資級(jí)債券與美債的利差從歷史低位回升，2023年以來(lái)利差波動(dòng)下行。中資美元債與美國(guó)國(guó)債利差變化,HTI中資美元債投資級(jí)債券與5Y美國(guó)國(guó)債利差,HTI中資美元高收益?zhèn)c美債利差處于歷史高位，本月利差波動(dòng)上升。202383123.82%1928.4239.1545.5個(gè)基點(diǎn)。2020年以來(lái)高收益?zhèn)找媛屎兔纻罹禐?302.9個(gè)基點(diǎn)，目前處于2020年以來(lái)88.4%分位數(shù)。中資美元高收益?zhèn)c美債的利差處于歷史高位，利差波動(dòng)上升。中資美元債高收益?zhèn)c3Y美國(guó)國(guó)債利差,HTI境內(nèi)外利差情況中資美元投資級(jí)債券境內(nèi)外利差本月大幅上升，處于歷史較高位。20238316.03%310.3個(gè)基點(diǎn)，本月38.078.5個(gè)基點(diǎn)。2022年以來(lái)投資級(jí)債券和境內(nèi)債利差均225.0202290.3%分位數(shù)。中資美元投資級(jí)債券與境內(nèi)債的利差處于歷史相對(duì)高位，2023年以來(lái)利差波動(dòng)上行。中資美元債與境內(nèi)企業(yè)債利差變化投資級(jí)債券與5年期境內(nèi)中債企業(yè)債到期收益率（AAA）比較，高收益?zhèn)c5年期境內(nèi)中債企業(yè)債到期收益率（AA）比較，,HTI中資美元債投資級(jí)債券與中債企業(yè)債（AAA）利差,HTI中資美元高收益?zhèn)c境內(nèi)債利差處于歷史較高水平，本月利差大幅上升。截至202383123.82%2017.4個(gè)250.9634.1個(gè)基點(diǎn)。2022年以來(lái)高收益?zhèn)硟?nèi)外利差均值為1679.2個(gè)基點(diǎn)，處于2022年以來(lái)83.0%分位數(shù)。中資美元高收益?zhèn)c境內(nèi)債的利差處歷史較高水平，2023年利差震蕩走闊。中資美元債高收益?zhèn)c中債企業(yè)債（AA）利差,HTI對(duì)沖后中資美元投資級(jí)債券與境內(nèi)債利差上升，對(duì)沖成本短期仍高。截至2023年8月31日，對(duì)沖后中資美元投資級(jí)債券收益率為2.36%，與境內(nèi)債利差為-56.6個(gè)基點(diǎn)，對(duì)沖后收益率低于境內(nèi)債。境外收益率較高但對(duì)沖成本短期處于高位，境內(nèi)外利差空間改善不明顯。中資美元債投資級(jí)債券對(duì)沖后收益與中債企業(yè)債（AAA）利差,HTI中資美元債市場(chǎng)主要行業(yè)情況金融業(yè)債券表現(xiàn)中資金融行業(yè)債券收跌，投資級(jí)債微跌，AT1債券表現(xiàn)優(yōu)異。2023631日831日，MarkitiBoxx1.68%，金融投資級(jí)別債券指數(shù)0.72%，AT11.25%831日，MarkitiBoxx中資美元金融債券指數(shù)跌2.34%，金融投資級(jí)別債券指數(shù)上升2.79%，AT1債券指數(shù)上升6.25%。截至2023831日，MarkitiBoxx9.75%，金融投資級(jí)7.06%，AT18.55%73.558.752.5個(gè)基點(diǎn)。中資美元金融債指數(shù)走勢(shì) 中資美元金融債收益率（%）,HTI ,HTI本月中資美元金融投資級(jí)債與美債利差上升，利差處于歷史較高水平。截至20238317.06%282.8個(gè)基53.732.0個(gè)基點(diǎn)。2021年以來(lái)美元金融投資級(jí)債和美國(guó)國(guó)債利差均值為239.1個(gè)基點(diǎn)，目前利差處于歷史較高水平。中資美元債城投債券指數(shù)收益率和美債利差,HTI本月中資美元金融投資級(jí)債券境內(nèi)外利差上升明顯，利差空間較高。2023831日，中資美元金融投資級(jí)債券收益率與境內(nèi)中債企業(yè)債（AAA）到期收益率413.469.9113.6個(gè)基點(diǎn)。2021年以來(lái)中資金融投資級(jí)債和境內(nèi)中債企業(yè)債（AAA）收益率利差均值為170.5個(gè)基點(diǎn)，目前利差處于歷史較高水平，2023年以來(lái)利差逐步上行，高位收窄。對(duì)沖后中資美元債金融投資級(jí)債券收益率為3.39%，和境內(nèi)中債企業(yè)債（AAA）利差為46.5個(gè)基點(diǎn)。中資美元金融投資級(jí)債與境內(nèi)企業(yè)債利差 對(duì)沖后中資美元金融投資級(jí)債與境內(nèi)企業(yè)債利差,HTI ,HTI城投債市場(chǎng)情況中資美元城投債微漲，投資級(jí)表現(xiàn)較優(yōu)，高收益城投債收跌。2023年6月31日至8月31日，MarkitiBoxx中資美元城投債券指數(shù)漲0.17%，MarkitiBoxx城投投資級(jí)0.30%，MarkitiBoxx0.69%831日，中資美元城投債券指數(shù)上升4.67%，城投投資級(jí)別債券指數(shù)上升4.73%，城投高收益?zhèn)?.22%20238317.45%，城投投資級(jí)別債券指數(shù)收益率為7.19%，城投高收益別債券指數(shù)收益率為9.62%。收益19.516.554.3個(gè)基點(diǎn)。中資美元城投債指數(shù)走勢(shì) 中資美元債城投債收益率（%）,HTI ,HTI本月中資美元城投債與美債利差上升，年至今利差波動(dòng)下行。20238月31日，中資美元城投債券收益率為7.45%，與美債利差為259.7個(gè)基點(diǎn)，本月上升22.5個(gè)基點(diǎn)，年至今收窄19.8個(gè)基點(diǎn)。2021年以來(lái)美元城投債和美國(guó)國(guó)債利差均值為276.2個(gè)基點(diǎn)，目前利差處于歷史均值偏下，2023年以來(lái)呈波動(dòng)下行趨勢(shì)。中資美元債城投債券指數(shù)收益率和美債利差,HTI本月中資美元城投債境內(nèi)外利差上升，境內(nèi)外利差處于歷史較高水平。截至20238317.45%，與境內(nèi)中債城投債（AAA）到期收488.830.472.8個(gè)基點(diǎn)。2021年以來(lái)中資美元城投債和境內(nèi)中債城投債（AAA）到期收益率利差均值為246.9個(gè)基點(diǎn)，目前利差處于歷史較高水平，2023年以來(lái)利差窄幅波動(dòng)，趨勢(shì)上行。中資美元城投債收益率及境內(nèi)外利差 境內(nèi)中債城投債收益率與國(guó)開(kāi)債利差,HTI ,HTI地產(chǎn)債市場(chǎng)情況境內(nèi)地產(chǎn)債跌幅收窄，投資級(jí)美元地產(chǎn)債走弱，高收益地產(chǎn)債跌幅明顯。20237318310.53%，MarkitiBoxx中資美元房地產(chǎn)投4.83%，MarkitiBoxx17.39%。年初至8月31日，中證地產(chǎn)債指數(shù)上漲1.92%，中資美元房地產(chǎn)投資級(jí)債券指數(shù)跌1.48%，50.34%2023831日，中證地產(chǎn)債指數(shù)收益率為18.13%10.10%，中資美元房地91.75%88197個(gè)基點(diǎn)和上升2339個(gè)基點(diǎn)。境內(nèi)外地產(chǎn)債指數(shù),HTI境內(nèi)外地產(chǎn)債指數(shù)收益率（%）,HTI境內(nèi)地產(chǎn)債高評(píng)級(jí)債短債跌幅較大，AA+評(píng)級(jí)長(zhǎng)債跌幅明顯，整體調(diào)整。截至2023831AAA級(jí)收益率按到期時(shí)間分類(lèi)，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期平均收益率為6.19%、6.50%、6.78%、4.21%，本月變化+129.4P、+44.7BP、+72.3BP、+6.2BP。AA+級(jí)收益率按到期時(shí)間分類(lèi)，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、36.99%、11.32%、5.62%、4.81%，本月變化+53.3BP、+419BP、+19.6BP、-10.6BP。其他評(píng)級(jí)收益率按到期時(shí)間分類(lèi)，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為6.93%、8.55%、9.78%、6.27%，本月變化+46.3BP、+133.8BP、+51.8BP、+12.1BP。境內(nèi)地產(chǎn)債分評(píng)級(jí)及其期限收益率及變化,HTI,2023/7/31-2023/8/31境外中資美元債地產(chǎn)債調(diào)整走弱，高收益?zhèn)蠓盏?，投資級(jí)較穩(wěn)定。截至2023831日，境外地產(chǎn)債投資級(jí)到期收益率按到期時(shí)間分類(lèi)，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為8.6%、9.6%、10.7%、8.0%，本月變變化+112.2BP、+167.6BP、+242.8BP、+117.9BP。高收益級(jí)債券到期收益率按到期時(shí)間分類(lèi)，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為98.9%、85.7%、104.8%、98.0%，本月變化+1523.2BP、+1408.9BP、+2954.0BP、+2391.5BP。無(wú)評(píng)級(jí)債到期收益率按到期時(shí)間分類(lèi)，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、359.2%、70.9%、53.8%、131.5%，本月變化+1298.9BP、+1382.1BP、+465.8BP、+1678.3BP。境外地產(chǎn)債分評(píng)級(jí)及其期限收益率及變化,HTI,2023/7/31-2023/8/318月本月30大中城市商品房成交量同環(huán)比降幅收窄，累計(jì)同比降幅較7月擴(kuò)大。20238月，30914.34.6%，25.6%1-8月累計(jì)成交面積來(lái)看，309396.6萬(wàn)平米，4.9%。1-71.9%，累計(jì)成交增速放緩。30大中城市商品房成交面積周度數(shù)據(jù)（截至2023年8月31日）,HTI二手房成交環(huán)比改善，累計(jì)同比降幅收窄，部分熱點(diǎn)城市成交回暖。20238月，14627.19.0%7.3%。二手房成交1-8月累計(jì)情況來(lái)看，145787.7萬(wàn)平米，同比上升37.2%。主要跟蹤城市中，北京二手房成交增速放緩，深圳、杭州和成都等熱點(diǎn)城市同比增速穩(wěn)定回升。整體二手房成交企穩(wěn)回升。14城二手房成交面積周度數(shù)據(jù)（截至2023年8月31日）,HTI月末一線城市開(kāi)始執(zhí)行“認(rèn)房不認(rèn)貸”，存量房貸利率下調(diào)迎積極政策指導(dǎo)。2023年8月初，央行發(fā)文指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率。支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。因城施策精準(zhǔn)實(shí)施差別化住房信貸政策，繼續(xù)引導(dǎo)個(gè)人住房貸款利率和首付比例下行，更好滿足居民剛性和改善性住房需求。8月開(kāi)始，各地因城施策主要圍繞公積金貸款政策和首付比例進(jìn)行調(diào)整，期間鄭州執(zhí)行“認(rèn)房不認(rèn)貸”，深圳、重慶等城市優(yōu)化公積金提取額度，福州、西安等城市下調(diào)二套房首付比例、嘉興取消限購(gòu)限售。825日，住建部、央行、金管局：聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》，推動(dòng)落實(shí)購(gòu)買(mǎi)首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施。財(cái)政部、稅務(wù)總局、住建部宣布，延續(xù)實(shí)施支持居民換購(gòu)住房有關(guān)個(gè)人所得稅政策。828日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)文要求加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和妥善處置，適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，因城施策用好政策工具箱。830日，廣州、深圳執(zhí)行“認(rèn)房不認(rèn)貸”。同日，人民銀行和金管局通知，首付比例不再區(qū)分限購(gòu)和非限購(gòu)20%30%。二套住房利率政策下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)加20個(gè)基點(diǎn)，首套不低于相應(yīng)LPR20個(gè)基點(diǎn)。91日，北京、上海執(zhí)行“認(rèn)房不認(rèn)貸”。房地產(chǎn)業(yè)新聞（8月1日-9月1日）,HTI除金融地產(chǎn)外行業(yè)債券表現(xiàn)中資美元除金融地產(chǎn)外債券整體下跌，收益率整體上升明顯。2023731日831日，MarkitiBoxx0.36%，金融地產(chǎn)除外0.29%0.84%831日，MarkitiBoxx3.27%，金融地產(chǎn)除外投資級(jí)別3.22%3.55%831日，MarkitiBoxx6.79%，金融地產(chǎn)除外投資級(jí)別債券指數(shù)收益率為6.36%7.94%。收益率本月42.839.465.4個(gè)基點(diǎn)。中資美元非金融地產(chǎn)債指數(shù)走勢(shì) 中資美元非金融地產(chǎn)債收益率（%）,HTI ,HTI本月中資美元除金融地產(chǎn)外投資級(jí)債券與美債利差上升，短期高位震蕩。截至8316.61%237.5個(gè)基點(diǎn)，本月上升34.4個(gè)基點(diǎn)，年至今上升13.6個(gè)基點(diǎn)。2021年以來(lái)除金融地產(chǎn)外投資級(jí)債和美國(guó)國(guó)債利差均值為198.6個(gè)基點(diǎn)，處于歷史76.9%分位數(shù)，高位震蕩。中資美元非金融地產(chǎn)債券指數(shù)收益率和美債利差,HTI本月中資美元金融地產(chǎn)除外債券境內(nèi)外利差上升，對(duì)沖成本穩(wěn)定致利差空間改善。831日，中資美元金融地產(chǎn)除外投資級(jí)債與境內(nèi)中債企業(yè)債（AAA）到期368.250.795.2個(gè)基點(diǎn)。2021年以來(lái)中資美元金融地產(chǎn)除外投資級(jí)債券和境內(nèi)中債企業(yè)債（AAA）到期收益率利差均值為130.095.7%2.94%，較境內(nèi)中債企業(yè)債（AAA）1.3個(gè)基點(diǎn)。中資美元金融投資級(jí)債與境內(nèi)企業(yè)債利差 對(duì)沖后中資美元金融投資級(jí)債與境內(nèi)企業(yè)債利差,HTI ,HTI中資美元債一級(jí)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)新發(fā)行美元債中行業(yè)增多，發(fā)行量回升，民企占比下滑，期限縮短票息上升。截202385477.71.1%，135.3%。1-8672.535.1%。8月發(fā)行主體企業(yè)58.9%36.8%4.3%。中資美元債發(fā)行主體企業(yè)所處行業(yè)中，人壽與健康保險(xiǎn)占25.7%，銀行占21.7%，多元金融13.6%11.3%10.6%5.9%2.6%。2.45.3%2.72.11.9年。票面利率情4.8%5.8%4.7%。中資美元債發(fā)行主體企業(yè)性質(zhì)分布 中資美元債發(fā)行主體wind行業(yè)分布,HTI ,HTI中資美元債不同主體發(fā)行平均期限 中資美元債不同主體發(fā)行平均票面利率,HTI ,HTI投資建議關(guān)注中資美元債市場(chǎng)投資級(jí)地產(chǎn)債、高評(píng)級(jí)城投債和金融銀行業(yè)債券的調(diào)整后投資機(jī)會(huì)，中資企業(yè)基本面預(yù)期穩(wěn)定改善。9月美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性仍存，10年美債收益率預(yù)期延續(xù)高位震蕩，短期市場(chǎng)仍將關(guān)注美國(guó)通脹數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)韌性，年內(nèi)降息概率較低。房地產(chǎn)行業(yè)基本面改善可期，月底政策迎來(lái)積極變化。料短期政策調(diào)整將釋放更多需求托底銷(xiāo)售，購(gòu)房成本延續(xù)下行趨勢(shì)，房企現(xiàn)金流壓力有望改善。建議關(guān)注銷(xiāo)售穩(wěn)定、融資通暢的企業(yè)地產(chǎn)債調(diào)整后的機(jī)會(huì)。城投債市場(chǎng)止跌企穩(wěn)，投資級(jí)表現(xiàn)較優(yōu)，整體與美債利差短期上升，境內(nèi)外利差仍闊，城投化債能力提升對(duì)市場(chǎng)保持積極影響。金融類(lèi)銀行業(yè)投資級(jí)債券整體收益率短期高位震蕩，與美債利率提升，境內(nèi)外利差走闊，關(guān)注利差高位機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，房地產(chǎn)銷(xiāo)售超預(yù)期下滑。APPENDIX1SummarySecondarymarketperformance:TheFEDwasexpectedtoraiseinterestrates,theUSUSDbondmarkethasadjusted,theinvestmentgradeandUSbondspreadshaverisen,andtheonshoreandoffshorespreadshavewidened.InAugust2023,theChineseUSDbondindexfell0.95%,theinvestmentgradebondindexfell0.38%,andthehighyieldbondindexfell5.72%.FromthebeginningoftheyeartoAugust31,theChineseUSDbondindexrose0.32%,theinvestmentgradebondindexrose3.00%,andthehighyieldbondindexfell17.94%.AsoftheendofAugust,theyieldoftheChineseUSDbondindexwas7.07%,theyieldoftheinvestmentgradebondindexwas6.03%,andtheyieldofthehigh-yieldbondindexwas23.82%.Yieldsareup33.5,up27.3andup241.1basispointsrespectivelythismonth.ThespreadbetweeninvestmentgradebondsandTreasuriesis179.7basispoints,upthismonth.Thespreadwithdomesticdebtwas310.3basispoints,risingthismonth.Majorsectorperformance:Financialsector:Investmentgradebondsinthefinancialindustrycloseddown,AT1bondsrose,thespreadwiththeUSTreasuryrose,andthespreadathomeandabroadwidenedsharply.InAugust2023,theChineseUSDfinancialbondindexfell1.68%,thefinancialinvestmentgradebondindexfell0.72%,andtheAT1bondindexrose1.25%.AsofAugust31,theyieldoftheFinancialinvestmentgradebondindexwas7.06%,andtheyieldoftheAT1bondindexwas8.55%.Yieldsareup58.7and52.5basispoints,respectively,thismonth.ThespreadbetweenChineseUSDfinancialinvestmentgradebondsandUSTreasurieswas282.8basispoints,upmorethan50basispointsthismonth.Theonshoreandoffshorespreadwas413.4basispoints,nearly70basispointsthismonth.LGFVsector:LGFVinvestmentgradebondperformedbetter,highyieldbondturneddown,LGFVbondandUStreasuriesspreadincreased,wideronshoreandoffshorespreads.InAugust2023,theChineseUSDLGFVBondindexrose0.17%,theLGFVinvestmentgradebondindexrose0.30%,andtheLGFVhighyieldbondindexfell0.69%.Theyieldoftheinvestmentgradebondindexwas7.19%,andtheyieldofthehighyieldgradebondindexwas9.62%.Yieldswereup16.5and54.3basispointsthismonth,respectively.ChineseUSDLGFVbondsyield7.45%,withaspreadof250.7basispointswithUSTreasuries,risingfasterthismonth.Theonshoreandoffshorespreadwas488.8basispoints.Realestateindustry:Realestatebondsfell,andoffshorebondsadjustedsignificantly.Thismonth,themonth-on-monthdeclineincommercialhousingtransactionsnarrowed,andsecond-handhousingtransactionsstabilizedandincreased.Month-endpolicywaspositive,theeffectcanbeexpected.InAugust2023,theChinaSecuritiesRealEstateBondIndexfell0.53%,theChineseUSDrealestateinvestmentgradebondindexfell4.83%,andtheChineseUSDrealestatehighyieldbondindexfell17.39%.Thismonth30largeandmedium-sizedurbancommercialhousingweeklycumulativetransactionareaofabout9.143,000squaremeters,down4.6%fromthepreviousmonth,down25.6%YOY.Thismonth14citysecond-handhousingtransactionareaof6.271,000squaremeters,up9.0%MOM,down7.3%YOY.Primarymarketdynamics:Thenumberofissuers’industriesincreased,thevolumeofissuanceincreasedfromthepreviousmonth,andthematurityhasshortenedandthecouponhasincreased.AsoftheendofAugust2023,atotalof54bondswereissuedintheChineseUSDbondmarketthismonth,raising7.77billionUSUSDs,anincreaseof1.1%year-on-yearand135.3%month-on-month.InthedistributionofthemainenterprisenatureofChineseUSDbondissuance,centralSOEsaccountedfor58.9%,localSOEsaccountedfor36.8%,andprivateenterprisesaccountedfor4.3%.Amongthemajorindustries,lifeandhealthinsuranceaccountedfor25.7%,bankingaccountedfor21.7%,diversifiedfinanceaccountedfor13.6%,comprehensiveaccountingfor11.3%.Theaverageissuancetermwas2.4years,theaveragecouponratewas5.3%,andtheaveragecouponrateofcentralenterpriseswas4.8%.Investmentadvice:Focusontheadjustedinvestmentopportunitiesofinvestment-graderealestatebonds,high-gradeLGFVinvestmentbondsandfinancialbankingbondsintheChineseUSDbondmarket,andthefundamentalsofChineseenterprisesareexpectedtoimprovesteadily.InSeptember,theFederalReservemaystillraiseinterestrates,10-yearUSbondyieldexpectationscontinuetobehighandvolatile,short-termmarketswillstillfocusonUSinflationdataandeconomicresilience,andtheprobabilityofinterestratecutswaslowwithintheyear.Thefundamentalsoftherealestateindustrycanbeexpectedtoimprove,andthepolicyusheredinpositivechangesattheendofthemonth.Itwasexpectedthatshort-termpolicyadjustmentswillreleasemoredemandtosupportsales,thecostofbuyingahousecontinuesthedownwardtrend,andthecashflowpressureofhousingenterpriseswasexpectedtoimprove.Itwassuggestedtopayattentiontotheadjustedrealestatedebtopportunitiesofenterpriseswithstablesalesandsmoothfinancing.Thecityinvestmentbondmarketstabilized,theinvestmentgradeperformancewasbetter,theoverallandUStreasuryspreadsroseintheshortterm,theonshoreandoffshorespreadswerestillwide,andtheimprovementofthecityinvestmentbondabilitymaintainedapositiveimpactonthemarket.Theoverallshort-termhighyieldofinvestmentgradebondsinthefinancialbankingsectorhasfluctuated,andtheinterestrateofUSTreasurieshasincreased,andtheinterestratespreadatonshoreandoffshorewidened,focusingontheopportunityofhighinterestratespread.Risks:TheFederalReserveraisedinterestratesoverexpected,China'seconomicrecoveryfellshortofexpectations,andrealestatesaleshavefallenmorethanexpected.附錄APPENDIX重要信息披露本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷(xiāo)，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國(guó)際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，StevenSong，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,StevenSongcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國(guó)際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營(yíng)頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時(shí)無(wú)遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請(qǐng)發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).評(píng)級(jí)定義（從2020年8月1日開(kāi)始執(zhí)行）：海通國(guó)際（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“HTI”）采用相對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)來(lái)為投資者推薦我們覆蓋的公HTI的評(píng)級(jí)定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評(píng)級(jí)。在任何情況下，分析師的評(píng)級(jí)和研究都不能作為投資建議。投資者的買(mǎi)賣(mài)股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉(cāng)）以及其他因素。分析師股票評(píng)級(jí)優(yōu)于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下中性12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類(lèi)別。弱于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國(guó)–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國(guó)–SP500;其他所有中國(guó)概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsis

評(píng)級(jí)分布RatingDistribution expectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年6月31日海通國(guó)際股票研究評(píng)級(jí)分布優(yōu)于大市 中性 弱于大市(持有)海通國(guó)際股票研究覆蓋率 89.6% 9.2% 1.1%投資銀行客戶* 4.7% 5.6% 10.0%*在每個(gè)評(píng)級(jí)類(lèi)別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買(mǎi)入，中性和賣(mài)出分別對(duì)應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評(píng)級(jí)。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們才將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類(lèi)別。請(qǐng)注意在上表中不包含非評(píng)級(jí)的股票。此前的評(píng)級(jí)系統(tǒng)定義（直至2020年6月31日）：買(mǎi)入，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來(lái)12-18FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類(lèi)別。賣(mài)出，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國(guó)–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國(guó)概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofJun30,2023OutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage89.6%9.2%1.1%IBclients*4.7%5.6%10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國(guó)際非評(píng)級(jí)研究：海通國(guó)際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評(píng)級(jí)、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國(guó)際A股覆蓋：海通國(guó)際可能會(huì)就滬港通及深港通的中國(guó)A股進(jìn)行覆蓋及評(píng)級(jí)。海通證券（600837.CH），海通國(guó)際于上海的母公司，也會(huì)于中國(guó)發(fā)布中國(guó)A股的研究報(bào)告。但是，海通國(guó)際使用與海通證券不同的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，所以海通國(guó)際與海通證券的中國(guó)A股評(píng)級(jí)可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國(guó)際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國(guó)際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國(guó)A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過(guò)基于質(zhì)量的篩選過(guò)程，并結(jié)合對(duì)海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國(guó)際每季對(duì)Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.MSCIESG評(píng)級(jí)免責(zé)聲明條款：盡管海通國(guó)際的信息供貨商（MSCIESGResearchLLC及其聯(lián)屬公司（「ESG方」）從其認(rèn)為可靠的來(lái)源獲取信息（「信息」）ESG方均不擔(dān)?；虮ＷC此處任何數(shù)據(jù)的原創(chuàng)性，準(zhǔn)確性和/或完整性，并明確表示不作出任何明示或默示的擔(dān)保，包括可商售性和針對(duì)特定目的的適用性。該信息只能供閣下內(nèi)部使用，不得以任何形式復(fù)制或重新傳播，并不得用作任何金融工具、產(chǎn)品或指數(shù)的基礎(chǔ)或組成部分。此外，信息本質(zhì)上不能用于判斷購(gòu)買(mǎi)或出售何種證券,或何時(shí)購(gòu)買(mǎi)或出售該證券。即使已被告知可能造成的損害ESG方均不承擔(dān)與此處任何資料有關(guān)的任何錯(cuò)誤或遺漏所引起的任何責(zé)任，也不對(duì)任何直接、間接、特殊、懲罰性、附帶性或任何其他損害賠償（包括利潤(rùn)損失）承擔(dān)任何責(zé)任。MSCIESGDisclaimer:AlthoughHaitongInternational’sinformationproviders,includingwithoutlimitation,MSCIESGResearchLLCanditsaffiliates(the“ESGParties”),obtaininformation(the“Information”)fromsourcestheyconsiderreliable,noneoftheESGPartieswarrantsorguaranteestheoriginality,accuracyand/orcompleteness,ofanydatahereinandexpresslydisclaimallexpressorimpliedwarranties,includingthoseofmerchantabilityandfitnessforaparticularpurpose.TheInformationmayonlybeusedforyourinternaluse,maynotbereproducedorredisseminatedinanyformandmaynotbeusedasabasisfor,oracomponentof,anyfinancialinstrumentsorproductsorindices.Further,noneoftheInformationcaninandofitselfbeusedtodeterminewhichsecuritiestobuyorsellorwhentobuyorsellthem.NoneoftheESGPartiesshallhaveanyliabilityforanyerrorsoromissionsinconnectionwithanydataherein,oranyliabilityforanydirect,indirect,special,punitive,consequentialoranyotherdamages(includinglostprofits)evenifnotifiedofthepossibilityofsuchdamages.盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）基于合法取得的公開(kāi)信息評(píng)估而成，本公司對(duì)信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對(duì)公司的評(píng)估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評(píng)估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評(píng)估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說(shuō)明，本數(shù)據(jù)（如財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)等）僅代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測(cè)。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書(shū)面許可授權(quán)，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評(píng)估結(jié)果用于任何營(yíng)利性目的，不得對(duì)本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫(xiě)、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說(shuō)明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺(tái)載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊(cè)協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國(guó)際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類(lèi)受規(guī)管活動(dòng)（就證券提供意見(jiàn)）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財(cái)務(wù)局監(jiān)管為投資顧問(wèn)。印度證券的研究報(bào)告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱(chēng)為「印度交易所」）的研究報(bào)告。HTSIPL于2016年1222日被收購(gòu)并成為海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報(bào)告均以海通國(guó)際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國(guó)際證券股份有限公司及/或海通國(guó)際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠來(lái)源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的成員對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的/不應(yīng)被解釋為對(duì)證券買(mǎi)賣(mài)的明示或暗示地出價(jià)或征價(jià)。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無(wú)法進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。如果投資產(chǎn)品以投資者本國(guó)貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價(jià)，則匯率變化可能會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生不利影響。過(guò)去的表現(xiàn)并不一定代表將來(lái)的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識(shí)到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財(cái)務(wù)情況，如您的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會(huì)計(jì)、金融和其他方面的專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)，以期在投資之前評(píng)估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對(duì)此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對(duì)本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級(jí)管理人員、董事和雇員，均可不時(shí)作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長(zhǎng)倉(cāng)或短倉(cāng)以及進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。HTISG的銷(xiāo)售員、交易員和其他專(zhuān)業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見(jiàn)相反的口頭或書(shū)面市場(chǎng)評(píng)論意見(jiàn)或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見(jiàn)不一致的投資決策。但HTIRL沒(méi)有義務(wù)來(lái)確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請(qǐng)?jiān)L問(wèn)海通國(guó)際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國(guó)際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國(guó)分析師披露信息：FINRA進(jìn)行注冊(cè)或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國(guó)FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開(kāi)露面和自營(yíng)2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerand