第五章外匯市場(chǎng)與外匯交易(第3-4節(jié))

第五章外匯市場(chǎng)與外匯交易

學(xué)習(xí)要點(diǎn)外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、運(yùn)作與特點(diǎn)基本的外匯產(chǎn)品交易衍生外產(chǎn)品交易外匯買賣價(jià)在進(jìn)出口報(bào)價(jià)中的運(yùn)用第三節(jié)外幣期貨與期權(quán)金融衍生產(chǎn)品(derivatives)：是指其價(jià)值依賴于標(biāo)的資產(chǎn)（原生產(chǎn)品）價(jià)格的金融工具。金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的條件:浮動(dòng)利率和浮動(dòng)匯率加大了投資金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，為滿足投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求，金融市場(chǎng)產(chǎn)生了金融衍生產(chǎn)品。金融衍生產(chǎn)品兩大類型：金融期貨與期權(quán)WhatDoesDerivativeMean?

A

security(instrument)whichpriceisdependentuponorderivedfrom

oneormoreunderlyingassets.

Thederivativeitselfismerelyacontractbetweentwoormoreparties.Its

valueisdetermined

byfluctuations

intheunderlyingasset.

Themostcommonunderlyingassetsinclude

stocks,bonds,

commodities,

currencies,interestratesandmarketindexes.Mostderivativesarecharacterizedbyhighleverage.

2007年第一季度全球衍生產(chǎn)品交易額（$)*衍生產(chǎn)品交易額535萬(wàn)億，同比上升24%*利率期貨346.2萬(wàn)億,期權(quán)120.5萬(wàn)億*股指期權(quán)33.1萬(wàn)億*外幣期貨期權(quán)5.9萬(wàn)億*全球期貨交易量中，金融期貨交易量占全部交易量80%以上。一、外幣期貨1.概念：外幣期貨（ForeignCurrencyFutures）在有形的交易市場(chǎng)內(nèi)達(dá)成的、標(biāo)準(zhǔn)化的、規(guī)定在將來(lái)特定時(shí)間和地點(diǎn)，交收規(guī)定金額的某種貨幣的合約。貨幣期貨合約的最重要特征是合約的標(biāo)準(zhǔn)化（contractsize,deliverydate,expirationmonths,minimumpricemovement,etc.）重要的外幣期貨市場(chǎng)：芝加哥商品交易所的IMM，費(fèi)城交易所，倫敦國(guó)際金融期貨與期權(quán)交易所，日本東京國(guó)際金融期貨交易所等。

CME集團(tuán)簡(jiǎn)介CME集團(tuán)是全球金融衍生性商品交易服務(wù)龍頭，2010年執(zhí)行了31億筆期貨與期權(quán)合約，涵括所有類別資產(chǎn)，總值近1千萬(wàn)億美元。交易方式包括交易所期貨與期權(quán)買賣，或中央柜買結(jié)算交易。所有交易均受到CME結(jié)算系統(tǒng)的中央對(duì)手機(jī)制保護(hù)。CME集團(tuán)提供全球化投資服務(wù)，全球最多樣的衍生性金融商品都可在CME的單一電子交易平臺(tái)Globex取得。CME集團(tuán)旗下?lián)碛?個(gè)主要交易中心芝加哥商業(yè)交易所(CME)紐約商業(yè)交易所(NYMEX)芝加哥商品期貨交易所(CBOT)紐約商品交易所(COMEX).從1800年代中期開(kāi)始，上述交易所就開(kāi)始與期貨市場(chǎng)共同發(fā)展成長(zhǎng)，如今在CME集團(tuán)整合下，這些交易所更能為全球提供金融風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)會(huì)。交易所的全球化發(fā)展大型交易所的全球化布局進(jìn)展迅速。比如，芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)在全球主要金融中心都設(shè)有地區(qū)總部或辦公室，其在1984年與新加坡國(guó)際貨幣交易所建立了世界上第一個(gè)跨交易所期貨交易聯(lián)絡(luò)網(wǎng)，開(kāi)啟了交易所間的成功合作；2008年，與迪拜商品交易所進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)盟；2010年，CME集團(tuán)位于倫敦的歐洲清算業(yè)務(wù)獲金融服務(wù)咨詢認(rèn)可。歐洲期貨交易所的衍生產(chǎn)品交易是在一個(gè)交易與清算兼容的全自動(dòng)電子平臺(tái)上進(jìn)行的，通過(guò)全球700多個(gè)接口連接全球市場(chǎng)參與者。2007年12月20日，EUREX完成了對(duì)國(guó)際證券交易所的收購(gòu)，除運(yùn)營(yíng)全電子化衍生品交易平臺(tái)外，EUREX還提供自動(dòng)化、整體化的清算服務(wù)。2006年6月，紐約證券交易所將泛歐交易所收入旗下，正式合并成為紐約—泛歐交易所集團(tuán)。泛歐交易所Euronextwasformedon22September2000followingamergeroftheAmsterdamStockExchange,BrusselsStockExchange,andParisBourse,inordertotakeadvantageoftheharmonisationoftheEuropeanUnion

financialmarkets.InDecember2001,EuronextacquiredthesharesoftheLondonInternationalFinancialFuturesandOptionsExchange(LIFFE),whichcontinuestooperateunderitsowngovernance.Beginninginearly2003,allderivativesproductstradedonitsaffiliatedexchangestradeonLIFFE‘selectronictradingplatform.In2002thegroupmergedwiththePortuguesestockexchange.EuronextN.V.isapan-European

stockexchangebasedinAmsterdam[2]andwithsubsidiariesinBelgium,France,Netherlands,PortugalandtheUnitedKingdom.Inadditiontoequitiesandderivativesmarkets,theEuronextgroupprovidesclearingandinformationservices.AsofAugust2010,marketsrunbyEuronexthadamarketcapitalisationofUS$2.41trillion,makingitthe5thlargestexchangeintheworld.[3]

EuronextmergedwithNYSEGroupinApril4,2007toformNYSEEuronext,thefirstglobalstockexchange.2.期貨市場(chǎng)與交易程序

賣方買方客戶客戶下單經(jīng)紀(jì)商經(jīng)紀(jì)商送交交易所交易所會(huì)員交易所會(huì)員委托清算會(huì)員公開(kāi)叫價(jià)清算會(huì)員買方清算機(jī)構(gòu)賣方審查登記清算所3.外幣期貨與遠(yuǎn)期外匯交易的比較

相同點(diǎn)：*履約時(shí)間*交易標(biāo)的*交易目的*影響供求因素

3.外幣期貨報(bào)價(jià)和交易實(shí)例芝加哥商業(yè)交易所（CME）國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）的歐元期貨合約的報(bào)價(jià)：EUR/USDFutures–EUR125,000MonthLastChangePrior

SettleOpenHighLowVolumeUpdatedJun20101.1965-0.02131.21781.21611.22181.19557,1604:48:46PMCST

6/4/2010

Sep20101.1979-0.02101.21891.21701.2225b1.1969a3024:48:45PMCST

6/4/2010

Dec2010--0.0000---04:00:00PMCST

6/4/2010

5.期貨交易的保證金制度與每日結(jié)算制度保證金制度初始保證金：開(kāi)倉(cāng)時(shí)交付的保證金，一般為合約金額的1%-5%；（杠桿特征）維持保證金：保證金帳戶必須維持的最低保證金額度，一般為初始保證金的75%。每日結(jié)算制度：(每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度、逐日盯市制)每天根據(jù)結(jié)算價(jià)對(duì)交易者未平倉(cāng)合約進(jìn)行盈虧核算，并據(jù)此調(diào)整保證金賬戶。期貨交易者的日現(xiàn)金流動(dòng)以2010年6月的一份歐元(EUR125000)合約為例:2010年6月4日合約的開(kāi)盤(pán)價(jià)格為$1.2161當(dāng)天收盤(pán)價(jià)（結(jié)算價(jià)）為$1.1965，比前一天的結(jié)算價(jià)下跌了$0.0213多頭方的保證金賬戶比前一天減少了$2662.5（$0.0213x125000），即有現(xiàn)金流出相反空頭方帳戶增加了$2662.5，即有現(xiàn)金流入若多頭方的保證金帳戶被扣除$2662.5后，余額低于合約規(guī)定的維持保證金的額度，則該投資者需要追加保證金，使保證金帳戶金額恢復(fù)到合約規(guī)定的原始保證金金額投機(jī)交易案例投機(jī)者在2010年6月4日以$1.1979/EUR的價(jià)格買進(jìn)一份9月份到期的歐元合約，并一直持有到最后交易日(9月15日），若到時(shí)現(xiàn)匯市場(chǎng)上歐元的價(jià)格下跌為$1.1735/EUR,由于價(jià)格趨同，這也將是歐元期貨合約結(jié)算價(jià)。若按此結(jié)算價(jià)對(duì)沖原來(lái)的多頭合約，得$146687.5,投機(jī)者將累計(jì)損失$3050($1.1979–$1.1735)x125000），實(shí)際上這些虧損已經(jīng)在每日清算過(guò)程中從其保證金賬戶中扣除;若該交易者要求進(jìn)行實(shí)際交割，他要付出$146687.5（$1.1735x125000）;由于保證金賬戶已被扣除了$3050，所以他買入EUR125000的實(shí)際成本是$149737.5($1.1979x125000）相當(dāng)于6月買進(jìn)時(shí)的成本；結(jié)果：對(duì)匯率走勢(shì)預(yù)期錯(cuò)誤導(dǎo)致投機(jī)交易虧損$3050思考題日期價(jià)格價(jià)格變動(dòng)保證金余額10日1.4200---＄2000011日1.4240+0.004020000+625000×(-0.0040)

=＄1750012日1.4180-0.006017500+625000×0.0060=＄2125013日1.4150-0.003021250+625000×0.0030=＄23125問(wèn)題：交易者持有的是什么貨幣期貨合約？該交易者是買方還是賣方？在11日交易者須追加保證金嗎？答案：10份英鎊期貨合約；交易者是賣方；不要追加保證金（因?yàn)榫S持保證金是1500/份）二、外幣期權(quán)

概念：外幣期權(quán)（CurrencyOption）是使持有人獲得在規(guī)定日期或期限內(nèi)、按約定價(jià)格、買入或賣出一定數(shù)量某種外幣的權(quán)力的合約。合約持有人可以行使該權(quán)力，也可以放棄權(quán)利，具有選擇權(quán)交易的特征。在期權(quán)合約交易中，買方（合約持有者）擁有的是權(quán)利(right)而非責(zé)任(obligation)，賣方擁有的是責(zé)任而非權(quán)利，所以期權(quán)合約是一種權(quán)利不對(duì)稱的合約。1.外幣期權(quán)的類型：按行使期權(quán)的時(shí)間劃分:（1）歐式期權(quán)（Europeanoption）是指期權(quán)合約持有人只能在期權(quán)到期日向?qū)Ψ叫迹瑳Q定執(zhí)行或不執(zhí)行期權(quán)合約。（2）美式期權(quán)（Americanoption）是指期權(quán)持有人可在期權(quán)到期日前的任何一個(gè)工作日向?qū)Ψ叫?，決定執(zhí)行或不執(zhí)行期權(quán)合約。按合約賦予持有人的買或賣權(quán)利劃分：*買權(quán)合約（Call）：合約持有人有權(quán)按合約規(guī)定條件買入指定的貨幣，又稱看漲期權(quán)。

*賣權(quán)合約（Put）：期權(quán)買方有權(quán)按合約規(guī)定賣出某種貨幣.又稱看跌期權(quán)。按期權(quán)的交易場(chǎng)所劃分；*場(chǎng)內(nèi)期權(quán)：在有組織的交易場(chǎng)所內(nèi)進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化的外幣期權(quán)合約*場(chǎng)外期權(quán)：在非集中性的交易場(chǎng)所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化的外幣期權(quán)合約*靈活場(chǎng)內(nèi)期權(quán)(FLEXoptions)：在交易所內(nèi)進(jìn)行交易的非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約，是場(chǎng)內(nèi)交易的新發(fā)展。2.重要交易術(shù)語(yǔ)協(xié)定價(jià)格(strikeprice)：期權(quán)合約持有者在執(zhí)行合約時(shí)用于買或賣期權(quán)合約標(biāo)的物的價(jià)格。期權(quán)費(fèi)（optionpremium):期權(quán)購(gòu)買者為獲取期權(quán)合約賦予的權(quán)利而向期權(quán)出售者支付的費(fèi)用，是選擇權(quán)利的價(jià)格。期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值(intrinsicvalue)。如果期權(quán)合約持有者通過(guò)立即執(zhí)行合約可獲得收益，則該期權(quán)被認(rèn)為具有內(nèi)在價(jià)值。因此期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值(V)是由合約執(zhí)行時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格(M)與協(xié)定價(jià)格(E)的差額決定。即：V=M-E。

in-the-moneyoption（有利期權(quán)，實(shí)值期權(quán)）

out-of-the-moneyoption,at-the-moneyoption3.外幣期權(quán)交易的特點(diǎn)

*合約持有者具有執(zhí)行合約或不執(zhí)行合約的選擇權(quán)，靈活性強(qiáng)；*履約價(jià)格預(yù)先確定，不隨市場(chǎng)行情波動(dòng)調(diào)整；*期權(quán)費(fèi)的費(fèi)率不固定，受市場(chǎng)行情影響；*即使期權(quán)買方放棄執(zhí)行合約期權(quán)費(fèi)不能收回；

4.外幣期權(quán)的價(jià)格外幣期權(quán)的報(bào)價(jià)*基本內(nèi)容：合約金額，結(jié)算貨幣，報(bào)價(jià)的貨幣單位，履約價(jià)格與期權(quán)費(fèi)，合約期限，未平倉(cāng)合約數(shù)*特點(diǎn):(1)到期月份相同，協(xié)定價(jià)格越低的買權(quán)合約，其價(jià)格(期權(quán)費(fèi))越高。而賣權(quán)合約則相反，協(xié)定價(jià)格越低，其價(jià)格也越低;（2）在協(xié)定價(jià)格相同的情況下，到期日越遠(yuǎn)的買權(quán)或賣權(quán)合約，其價(jià)格也越高。

表5-3英鎊期權(quán)報(bào)表PHLXUSdollar-settledBritishpoundcurrencyoptions

Calls

PutsStrikeBidAskOpenint.BidAskOpenint.131Sep14.8315.1800.640.82120132Sep13.9214.2700.720.90130133Jul12.3212.5600.130.200133Aug12.7212.9200.490.610133Sep13.0313.3700.821.01