投資規(guī)劃教學(xué)

第一節(jié)需求分析通過(guò)對(duì)本節(jié)學(xué)習(xí)，理財(cái)規(guī)劃師要了解客戶所有基本信息的基礎(chǔ)上，掌握分析客戶投資相關(guān)信息以及分析客戶未來(lái)各項(xiàng)需求的方法，能夠綜合利用各項(xiàng)分析結(jié)果幫助客戶確定合理的投資目標(biāo)。第一節(jié)需求分析一．投資目標(biāo)的內(nèi)容以及分類(lèi)投資目標(biāo)是指客戶通過(guò)投資規(guī)劃所要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)或者期望。理財(cái)目標(biāo)是多方面多種類(lèi)的，集中在五個(gè)方面：消費(fèi)支出的合理，個(gè)人財(cái)富的增加，生活期望的滿足，個(gè)人財(cái)務(wù)的安全以及退休和身后財(cái)產(chǎn)的積累。第一節(jié)需求分析以客戶的理財(cái)目標(biāo)為基礎(chǔ)，可以將客戶的投資目標(biāo)分為以下幾類(lèi)：（1）增加收入以實(shí)現(xiàn)消費(fèi)計(jì)劃，使消費(fèi)支出更加合理。投資對(duì)于消費(fèi)的作用主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：第一、通過(guò)投資實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，用于較大額度的消費(fèi)。第二、通過(guò)投資實(shí)現(xiàn)當(dāng)期收入，用于日常消費(fèi)。（2）保持個(gè)人財(cái)富實(shí)際價(jià)值不變，維持實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力。（3）獲得資本利得收入，增加個(gè)人財(cái)富。（4）稅收籌劃。（5）個(gè)人財(cái)務(wù)的安全。（6）退休后的生活安排。第一節(jié)需求分析客戶的投資目標(biāo)按照實(shí)現(xiàn)的時(shí)間進(jìn)行分類(lèi)，可以劃分為短期目標(biāo)、中期目標(biāo)和長(zhǎng)期目標(biāo)。（1）短期目標(biāo)短期目標(biāo)是指在短時(shí)間內(nèi)（一般在1年左右）就可以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。（2）中期目標(biāo)中期目標(biāo)是指一般需要1——10年才可能實(shí)現(xiàn)的愿望。（3）長(zhǎng)期目標(biāo)長(zhǎng)期目標(biāo)是指一般需要10年以上的時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)的愿望。第一節(jié)需求分析收益率時(shí)間短期長(zhǎng)期資本市場(chǎng)短期波動(dòng)與長(zhǎng)期趨勢(shì)第一節(jié)需求分析二．確定投資目標(biāo)的原則（一）投資目標(biāo)要具有現(xiàn)實(shí)可行性（二）投資目標(biāo)要具體明確（三）投資期限要明確（四）投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)要有一定的時(shí)間彈性和金額彈性（五）投資目標(biāo)要與客戶總體理財(cái)規(guī)劃目標(biāo)相一致（六）投資目標(biāo)要與其他目標(biāo)相協(xié)調(diào)，避免沖突（七）投資規(guī)劃目標(biāo)要兼顧不同期限和先后順序第一節(jié)需求分析三．客戶投資的約束條件（一）流動(dòng)性（二）投資期限（三）稅收狀況（四）特殊需求第一節(jié)需求分析四．彈性分析簡(jiǎn)介如何綜合客戶的各種相關(guān)信息對(duì)客戶需求進(jìn)行彈性分析。（一）購(gòu)買(mǎi)住房（二）子女教育（三）退休養(yǎng)老第一節(jié)需求分析工作準(zhǔn)備：編制表格、匯總客戶相關(guān)信息理財(cái)規(guī)劃師為了分析客戶投資相關(guān)信息以及客戶未來(lái)各項(xiàng)需求，幫助客戶確定各項(xiàng)投資目標(biāo)，理財(cái)規(guī)劃師首先要掌握客戶的所有基本信息，對(duì)各項(xiàng)與投資規(guī)劃相關(guān)的信息以及反映客戶未來(lái)需求的信息進(jìn)行分類(lèi)匯總。第一節(jié)需求分析在進(jìn)行投資規(guī)劃的時(shí)候，理財(cái)規(guī)劃師需要的表格主要有以下幾類(lèi)：1．根據(jù)客戶基本信息初步編制的基本財(cái)務(wù)表格。主要包括客戶個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表、客戶個(gè)人現(xiàn)金流量表。2．根據(jù)投資規(guī)劃所需要的相關(guān)信息所編制特定表格。第一節(jié)需求分析工作程序：第一步：分析客戶投資相關(guān)信息（一）分析相關(guān)財(cái)務(wù)信息1．資產(chǎn)負(fù)債分析。（1）客戶的資產(chǎn)負(fù)債的基本情況。（2）計(jì)算客戶的凈資產(chǎn)，判斷客戶擁有的實(shí)際財(cái)富數(shù)量。第一節(jié)需求分析2．現(xiàn)金流量分析（1）掌握客戶現(xiàn)金流入和流出的原因。（2）明確客戶的現(xiàn)金流入和流出的結(jié)構(gòu)。（3）掌握客戶的償債能力以對(duì)其投資的流動(dòng)性進(jìn)行安排。（4）了解理財(cái)活動(dòng)對(duì)于客戶財(cái)務(wù)狀況的影響，分析投資活動(dòng)對(duì)客戶現(xiàn)金流變動(dòng)的影響，從而把握客戶財(cái)務(wù)狀況變化的趨勢(shì)。（5）對(duì)客戶財(cái)務(wù)狀況影響較大的經(jīng)常性項(xiàng)目重點(diǎn)關(guān)注，這些項(xiàng)目可以通過(guò)對(duì)客戶歷年現(xiàn)金流量表的時(shí)間序列來(lái)進(jìn)行分析。第一節(jié)需求分析3．財(cái)務(wù)比率分析。（1）投資與凈資產(chǎn)比率。（2）清償比率。（3）負(fù)債比率。（4）即付比率。（5）負(fù)債收入比率。（6）流動(dòng)比率。第一節(jié)需求分析（二）分析預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)理財(cái)規(guī)劃師在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)的時(shí)候要注意以下幾點(diǎn)：1．關(guān)注經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)信息，掌握實(shí)時(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變動(dòng)情況，了解宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體走向。2．密切關(guān)注各種宏觀經(jīng)濟(jì)因素，如利率、匯率、稅率的變化，這樣才能抓住最有利的投資機(jī)會(huì)。3．對(duì)各項(xiàng)宏觀指標(biāo)的歷史數(shù)據(jù)和歷史經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析。4．關(guān)注政府及科研機(jī)構(gòu)的分析、評(píng)論。第一節(jié)需求分析（三）分析客戶現(xiàn)有投資組合信息通過(guò)對(duì)客戶的現(xiàn)有投資組合進(jìn)行分析，理財(cái)規(guī)劃師需要明確以下幾點(diǎn)：1．明確客戶現(xiàn)有投資組合中的資產(chǎn)配置狀況：2．注意客戶現(xiàn)有投資組合的突出特點(diǎn)。3．根據(jù)經(jīng)驗(yàn)或者規(guī)律，對(duì)客戶現(xiàn)有投資組合情況做出評(píng)價(jià)。第一節(jié)需求分析（四）分析客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好狀況理財(cái)規(guī)劃師根據(jù)已經(jīng)收集到的客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好信息，要確定以下兩點(diǎn)：1．客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好類(lèi)型，是屬于保守型、輕度保守型、中立型、輕度進(jìn)取型和進(jìn)取型中的哪一種。2．確定客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。第一節(jié)需求分析（五）分析客戶家庭預(yù)期收入信息通過(guò)已經(jīng)收集和整理的以上信息，理財(cái)規(guī)劃師應(yīng)該掌握：1．客戶項(xiàng)目預(yù)期家庭收入的來(lái)源。2．客戶各項(xiàng)預(yù)期家庭收入的規(guī)模3．客戶預(yù)期家庭收入的結(jié)構(gòu)第二步：分析客戶未來(lái)各項(xiàng)需求第二節(jié)制定并調(diào)整方案第一單元證券投資組合管理一、概述理論背景：巴契里耶的投機(jī)理論巴契里耶對(duì)投資理論的貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：1.率先將概率論引入股票收益的預(yù)測(cè)中，他從所推導(dǎo)的預(yù)測(cè)公式中發(fā)展出隨機(jī)過(guò)程的概念，這些在以后的各種投資理論中都得到了廣泛的運(yùn)用。2.巴契里耶日的關(guān)于股份是不能預(yù)測(cè)的，市場(chǎng)已經(jīng)反映了過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)的各種事件的觀點(diǎn)，實(shí)際上與20世紀(jì)60年代學(xué)者們提出的在效市場(chǎng)理論有許多暗合。

第二節(jié)制定并調(diào)整方案道氏理論

道-瓊斯指數(shù)和《華爾街日?qǐng)?bào)》，瓊斯公司和《華爾街日?qǐng)?bào)》的創(chuàng)辦人瓊斯、伯格斯特拉瑟和查爾斯.道。三位年輕人1882年創(chuàng)辦了道—瓊斯公司和報(bào)紙《午后新聞簡(jiǎn)訊》，并于1885年將他們辦的《午后新聞簡(jiǎn)訊》改版為《華爾街日?qǐng)?bào)》。道氏理論的核心內(nèi)容是假定股份的升降趨勢(shì)會(huì)在市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變信號(hào)之前一直持續(xù)下去，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變信號(hào)時(shí)，股價(jià)的趨勢(shì)就會(huì)逆轉(zhuǎn)。道在1901年的《華爾街日?qǐng)?bào)》的社論指出：“在沙灘上觀看漲潮的變化，如果想知道這一波潮汐最高會(huì)漲到哪里，就在沙灘上豎立一根長(zhǎng)桿，記錄每一波海浪打來(lái)的最高點(diǎn)在哪里，潮來(lái)潮往，直到某一點(diǎn)，新一波的海浪無(wú)法再超越，甚至開(kāi)始減退，顯示潮汐已經(jīng)轉(zhuǎn)向。第二節(jié)制定并調(diào)整方案1903年漢密爾頓（WilliamHamilton）接任《華爾街日?qǐng)?bào)》的主筆，他沿襲道留下的傳統(tǒng)，每天撰寫(xiě)社論，直至1929年他去世為止。1929年10月21日，他寫(xiě)了《潮流的轉(zhuǎn)向》一文，準(zhǔn)確地預(yù)言了20年代牛市的結(jié)束。僅四天之后，美國(guó)股市就開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的大躍，至1932年，美國(guó)股市的市值下跌了90%。一位名叫考爾斯三世（AlfredCowles3rd）的前記者、也是位熱衷于運(yùn)用數(shù)學(xué)方法研究股份的富翁，他用計(jì)算方法對(duì)漢密爾頓的投資建議進(jìn)行了檢驗(yàn)，他得出的結(jié)論是漢密爾頓的準(zhǔn)確預(yù)見(jiàn)不過(guò)是運(yùn)氣罷了。根據(jù)他的檢驗(yàn)，從1903年到1929年，如果根據(jù)漢密爾頓的建議持有資產(chǎn)組合，投資將會(huì)有19倍的收益。但是，如果在1903年買(mǎi)入股票，到1929年再賣(mài)出，投資收益將為36倍。在此期間漢密爾頓有29次建議買(mǎi)入，有23次建議有16次是正確的，賣(mài)出的建議有10次是正確的。第二節(jié)制定并調(diào)整方案格雷厄姆的投資理論

格雷厄姆（BenjaminGraham）美國(guó)最杰出的投資理財(cái)專(zhuān)家，也是著名的投資理論家和多產(chǎn)的作家。本杰明.格雷厄姆1894年5月9日出生于倫敦。威廉姆斯的投資理論

威廉姆斯（JohnWilliams,1902—1989）是著名的投資理論家，大學(xué)本科在哈佛主修數(shù)學(xué)和化學(xué)。1923年本科畢業(yè)轉(zhuǎn)入哈佛商學(xué)院讀MBA，畢業(yè)后他進(jìn)入證券公司作證券分析師的工作。1938年出版了這本《投資價(jià)值理論》（TheoryofInvestmentValue）。第二節(jié)制定并調(diào)整方案資產(chǎn)組合與定價(jià)理論馬柯維茨的資產(chǎn)組合理論：馬柯維茨1952年在《財(cái)務(wù)學(xué)雜志》（JournalofFinance）發(fā)表了論文《資產(chǎn)組合的選擇》（PortfolioSelection）。這不僅是證券投資理論的重大進(jìn)展，也標(biāo)志著現(xiàn)代投資理論發(fā)展的開(kāi)端。馬柯維茨1927年8月出生于芝加哥一個(gè)店主家庭，高中畢業(yè)后進(jìn)入芝加哥大學(xué)讀經(jīng)濟(jì)系。1975年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主。第二節(jié)制定并調(diào)整方案有效市場(chǎng)假說(shuō)（1）弱式效率。指所有過(guò)去的價(jià)格或收益的信息已經(jīng)充分反映在現(xiàn)有的證券價(jià)格上了，因此沒(méi)有投資者能夠按基于歷史價(jià)格或收益信息的交易規(guī)則而獲得超額收益。（2）半強(qiáng)式效率。指所有公司可獲得的信息（包括股票價(jià)格序列資料、公司的會(huì)計(jì)報(bào)表、競(jìng)爭(zhēng)公司的會(huì)計(jì)報(bào)表、國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和其他一切與股票估價(jià)有關(guān)部門(mén)的信息）已經(jīng)反映在證券的價(jià)格上了。沒(méi)有投資者能夠按基于公開(kāi)可獲得信息建立的交易規(guī)則而獲得反常的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。（3）強(qiáng)式效率。是指所有信息都已經(jīng)反映在證券價(jià)格上，沒(méi)有投資者能夠利用任何信息獲得超額利潤(rùn)。第二節(jié)制定并調(diào)整方案二、馬可威茨的組合投資理論（一）均值——方差模型1.均值——方差模型的原理2.均值——方差模型的假設(shè)（1）資產(chǎn)組合的期望（均值）收益率第二節(jié)制定并調(diào)整方案(2)資產(chǎn)組合的方差方差記為：組合的收益率記為：第二節(jié)制定并調(diào)整方案組合的方差記為：組合的期望收益率記為：第二節(jié)制定并調(diào)整方案?jìng)愎竟蓛r(jià)風(fēng)險(xiǎn)與收益情況表項(xiàng)目多雨年份股市牛市股市熊市概率收益率0.430%0.312%少雨年份傘需求大減0.3-20%第二節(jié)制定并調(diào)整方案第二節(jié)制定并調(diào)整方案項(xiàng)目多雨年份股市牛市股市熊市概率收益率0.44%0.3-10%0.330%少雨年份冷飲需求大增冷飲公司股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與收益情況表經(jīng)計(jì)算：期望收益率7.6%，方差2.4864%,標(biāo)準(zhǔn)差為：15.77%股市熊市概率收益率0.417%0.31%0.35%少雨年份冷飲需求大增冷飲和雨傘公司股票的資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)與收益情況表項(xiàng)目股市牛市多雨年份第二節(jié)制定并調(diào)整方案根據(jù)表中數(shù)據(jù)計(jì)算結(jié)果：投資者的新資產(chǎn)組合的期望收益率為8.6%

方差為：0.4943%

標(biāo)準(zhǔn)差為：7.03%

結(jié)論：組合投資的收益率介于兩者之間；標(biāo)準(zhǔn)差和方差都低。第二節(jié)制定并調(diào)整方案3.有效邊界（有效集）第二節(jié)制定并調(diào)整方案4.最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合投資者不滿足性和風(fēng)險(xiǎn)厭惡性第二節(jié)制定并調(diào)整方案5.馬可維茨均值——方差模型的應(yīng)用第一步，估計(jì)各個(gè)證券的期望收益率、方差以及每?jī)蓚€(gè)證券之間的相關(guān)系數(shù)第二步，計(jì)算給定期望收益率水平下的最小方差組合第二節(jié)制定并調(diào)整方案三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)2.資本市場(chǎng)線3.證券市場(chǎng)線4.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用第二節(jié)制定并調(diào)整方案四、套利定價(jià)模型（236頁(yè)）1.套利定價(jià)理論的原理2.套利定價(jià)理論的基礎(chǔ)假設(shè)3.套利定價(jià)理論模型第二節(jié)制定并調(diào)整方案4.套利定價(jià)理論模型的應(yīng)用（1）應(yīng)用與積極的組合管理（2）應(yīng)用于消極的組合管理第二節(jié)制定并調(diào)整方案5.套利定價(jià)理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的比較（1）兩者的聯(lián)系（2）兩者的區(qū)別第二節(jié)制定并調(diào)整方案五、期權(quán)定價(jià)模型——Blak-scholes第二節(jié)制定并調(diào)整方案六、行為金融學(xué)（一）前景理論Kahneman,Slovic,Tversky(2000)有這樣論述：“在有風(fēng)險(xiǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)兩種情況下，我們對(duì)影響決策的認(rèn)知性因素和心理性因素進(jìn)行討論。價(jià)值的‘心理物理學(xué)’（Psychophysics）效應(yīng)導(dǎo)致人們?cè)谟菂拹猴L(fēng)險(xiǎn)，在虧損是追求風(fēng)險(xiǎn)。心理物理學(xué)效應(yīng)導(dǎo)致人們過(guò)分依賴(lài)確定事件和不可能事件。……”本章將探討在不確定條件下，人們進(jìn)行判斷和決策時(shí)的心理過(guò)程和認(rèn)知偏差。第二節(jié)制定并調(diào)整方案（二）后悔損失厭惡損失厭惡（lossaversion）是指人們面對(duì)同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，感到損失令他們產(chǎn)生更大的情緒影響。

Kahneman和Tversky(1979)研究了人們對(duì)待損厭前景的反應(yīng)，他們發(fā)現(xiàn)損失對(duì)人們的影響是相同程度的盈利所能帶來(lái)的影響的2.5倍。LeroyGross(1982)描述了人們要面對(duì)損失的困難。損失厭惡可以解釋投資者過(guò)早的拋售盈利股和遲遲不愿拋出虧損股的原因，它也是導(dǎo)致投資者過(guò)于頻繁的交易的原因之一。第二節(jié)制定并調(diào)整方案（三）錨定錨定與調(diào)整啟發(fā)式是指人們通常以最初的信息為參照（以初始值為開(kāi)端）進(jìn)行估計(jì)和調(diào)整，來(lái)獲得問(wèn)題的解決答案，但調(diào)整通常是不夠充分的，不同的開(kāi)始點(diǎn)會(huì)產(chǎn)生不同的估計(jì)和判斷。在買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)選擇（即資產(chǎn)配置）方面，投資者往往將買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出）的點(diǎn)位、價(jià)格做為賣(mài)出（或買(mǎi)進(jìn)）參照，導(dǎo)致在漲勢(shì)中過(guò)早賣(mài)出，或在跌勢(shì)的初期過(guò)早買(mǎi)進(jìn)第二節(jié)制定并調(diào)整方案實(shí)際上，上文中所提到的每一種心理偏差幾乎都在投資者行為特征上有所反映，例如：MeirStatman和HershShefrin(1985)就運(yùn)用Kahneman和Tversky的損失厭惡的概念來(lái)解釋損失的實(shí)現(xiàn)，他們發(fā)現(xiàn)投資者傾向于過(guò)早的拋出贏利股而遲遲不愿賣(mài)出虧損股，這就是所謂的處置效應(yīng)（dispositioneffect）。又例如：Odean(1998)發(fā)現(xiàn)，由于過(guò)度自信、短視（myopia）和損失厭惡，投資者傾向于頻繁交易，而頻繁交易的后果往往是得不償失。第二節(jié)制定并調(diào)整方案（四）心理賬戶人們根據(jù)資金的來(lái)源、資金的所在和資金的用途等因素對(duì)資金進(jìn)行歸類(lèi)，這種現(xiàn)象被稱(chēng)為"心理帳戶"（mentalaccounting）。投資者心理上將紅利和資本利得納入不同的心理投資賬戶，對(duì)待紅利等保值型心理賬戶，具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征，對(duì)待資本利得等資本增值型心理賬戶，具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力甚至表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)追求。所以，當(dāng)一直發(fā)放紅利的股票取消紅利時(shí)，投資者的激烈反對(duì)也就可以理解了。第二節(jié)制定并調(diào)整方案行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者對(duì)自己的資產(chǎn)有不同的“期望”，比如有的人期望自己的一部分資產(chǎn)用來(lái)養(yǎng)老、一部分資產(chǎn)用來(lái)偶爾賭一把、一部分資產(chǎn)用來(lái)讀書(shū)接受高等教育、一部分資產(chǎn)用來(lái)度假等。由于期望的意識(shí)不同，在資本市場(chǎng)上就會(huì)設(shè)立不同的賬戶進(jìn)行運(yùn)作。對(duì)此，行為金融學(xué)的代表人物查德塞勒(RichardThaler)和Shefrin認(rèn)為，投資者不具有堅(jiān)定的自控能力，容易受各種誘惑的影響，并非是完全的理性投資者，將資產(chǎn)劃入不同賬戶的做法，有利于提高自控能力。因?yàn)椴煌~戶，追求的目標(biāo)不同，要實(shí)現(xiàn)的價(jià)值不同，對(duì)行為的規(guī)范不同。行為規(guī)范是投資者意向的規(guī)則，將資產(chǎn)劃入不同的賬戶，也就是自制不同的規(guī)則，約束自己的投資行為。第二節(jié)制定并調(diào)整方案（五）過(guò)度自信、過(guò)度反應(yīng)、反應(yīng)不足過(guò)度自信的心理表現(xiàn)，心理學(xué)家通過(guò)實(shí)驗(yàn)觀察和實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，人們往往過(guò)于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機(jī)會(huì)，把成功歸功于自己的能力，而低估了運(yùn)氣和機(jī)會(huì)的作用，這種認(rèn)知偏差稱(chēng)為“過(guò)度自信”（overconfidence）過(guò)度自信通常有兩種形式：第一、人們?cè)趯?duì)可能性進(jìn)行估計(jì)是缺乏準(zhǔn)確性。第二、人們自己對(duì)估計(jì)的區(qū)間太狹窄第二節(jié)制定并調(diào)整方案過(guò)度自信是導(dǎo)致“事后聰明偏差”（hindsightbias）的心理因素。事后聰明偏差是指把已經(jīng)發(fā)生的事情視為必然和明顯的，而沒(méi)有意識(shí)到對(duì)結(jié)果的回顧會(huì)影響人們的判斷，它是人們誤認(rèn)為事情很容易預(yù)測(cè)。第二節(jié)制定并調(diào)整方案（六）時(shí)間偏好傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)假定效用是隨時(shí)間以指數(shù)的方式貼現(xiàn)的。這就意味著人的偏好在時(shí)間變量上是一致的，無(wú)論何時(shí)，他對(duì)效用的權(quán)衡都是一樣的。拉賓（RabinM.，1996）認(rèn)為，人們傾向于推遲執(zhí)行那些需要立即投入而報(bào)酬滯后的任務(wù)，而馬上執(zhí)行那些能立即帶來(lái)報(bào)酬而投入滯后的事情。當(dāng)我們?cè)跈?quán)衡今天和明天時(shí)，我們會(huì)極其注意今天的處境。但如果要做一件事的時(shí)間是第300天和第301天時(shí)，人們通常會(huì)覺(jué)得這兩天沒(méi)有什么差別。如果你需要在今明兩天之間做出選擇，即使知道拖到明天去做也許比今天做多費(fèi)點(diǎn)勁，你可能仍然出于本能要把它拖到明天，如果這是一件愉快的事，你會(huì)傾向于今天就去做。這就是所謂的"時(shí)間偏好"(timepreferences)。第二節(jié)制定并調(diào)整方案（七）羊群行為羊群行為（herdbehaviors）指在信息不確定時(shí)，投資者的行為常受他人（其他投資者及輿論）影響。Lakonishok、ShleiferandVishny(1992)研究表明，美國(guó)的小公司股票交易具有輕微的羊群效應(yīng)，這可能與小公司的公開(kāi)信息較少，使得基金經(jīng)理無(wú)法判斷交易策略有關(guān)。Werners(1999)發(fā)現(xiàn)美國(guó)的共同基金買(mǎi)入的股票更具同期與滯后收益，從而認(rèn)為其羊群效應(yīng)是理性的，加速了新信息在股價(jià)中的反映，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)。第二節(jié)制定并調(diào)整方案（八）反饋機(jī)制投資過(guò)程反映了投資者的心理過(guò)程，由于認(rèn)知偏差、情緒偏差等各種偏差的存在，最終導(dǎo)致不同資產(chǎn)的定價(jià)偏差，而資產(chǎn)的定價(jià)偏差會(huì)反過(guò)來(lái)影響投資者對(duì)這種資產(chǎn)的認(rèn)知與判斷，這一過(guò)程就是"反饋機(jī)制"（feed-back）。這種股價(jià)與投資者反應(yīng)的相互作用，被希勒（Shiller）形象地稱(chēng)為"反饋環(huán)"（feedbackloop）。當(dāng)各種外在因素（包括經(jīng)濟(jì)的或政治的、宏觀的或微觀的）與投資者認(rèn)知、情緒相互影響、相互推動(dòng)形成同一個(gè)方向的預(yù)期時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致全部資產(chǎn)的系統(tǒng)性偏差。希勒（2000）認(rèn)為，這種系統(tǒng)性的定價(jià)偏差會(huì)通過(guò)反饋機(jī)制而自發(fā)形成旁氏騙局（ponzischeme）。第二節(jié)制定并調(diào)整方案反饋機(jī)制是建立在適應(yīng)性預(yù)期基礎(chǔ)上的，即發(fā)生反饋是由于過(guò)去的價(jià)格上漲產(chǎn)生了對(duì)價(jià)格進(jìn)一步上漲的預(yù)期，或由于價(jià)格的上漲使投資者的信心增加。希勒認(rèn)為，這種反饋主要是對(duì)價(jià)格持續(xù)上漲模式的反應(yīng)，而不是對(duì)價(jià)格突然上漲的反應(yīng)。金融市場(chǎng)中，由于反饋機(jī)制的存在，可能使價(jià)格在一定時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)"泡沫"。第二節(jié)制定并調(diào)整方案泡沫經(jīng)濟(jì)是指一種或一系列資產(chǎn)在經(jīng)歷一個(gè)持續(xù)的漲價(jià)過(guò)程后，其市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)際價(jià)值的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。泡沫經(jīng)濟(jì)一般通過(guò)股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)得以直觀地反映。由于股票資產(chǎn)的虛擬性質(zhì)，股票交易易于參與且參與者眾多，股票市場(chǎng)相對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)更易于產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)。因此，股市泡沫是泡沫經(jīng)濟(jì)的主要表現(xiàn)形式。股市泡沫是指股票價(jià)格相對(duì)于由經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)條件決定的市場(chǎng)基礎(chǔ)價(jià)值的向上偏移。股市是否存在泡沫，定性的分析和判斷能夠說(shuō)明一部分問(wèn)題，但要準(zhǔn)確衡量股市的泡沫程度，判斷它是屬于正常范圍還是已經(jīng)非常嚴(yán)重，僅僅使用定性的方法是不夠的?？茖W(xué)地度量股市泡沫是一個(gè)難題，至今還沒(méi)有一種方法能夠得到公認(rèn)、并經(jīng)受住實(shí)踐的檢驗(yàn)。第二節(jié)制定并調(diào)整方案中國(guó)股票市場(chǎng)熊市與牛市的真正原因（心理）1.朦朧的股權(quán)分置問(wèn)題解決是中國(guó)股票市場(chǎng)五年熊市的真正原因2.朦朧的股指期貨是中國(guó)股市暴漲的真正原因3.香港直通車(chē)是最近香港股市上漲的重大誘因4.政策面回顧第二節(jié)制定并調(diào)整方案靜態(tài)市盈率大比較（2007年9月18日收盤(pán)統(tǒng)計(jì)）市盈率（倍）大陸A股（只）香港主板（只）15倍以下037015——20倍711120——30倍5612330——50倍21511950——100倍41673100——500倍41747500倍以上989合計(jì)1209852第二節(jié)制定并調(diào)整方案第二單元股票估值方法現(xiàn)金流貼現(xiàn)法：第二節(jié)制定并調(diào)整方案零增長(zhǎng)模型：第二節(jié)制定并調(diào)整方案股利穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利貼現(xiàn)模型第二節(jié)制定并調(diào)整方案兩階段增長(zhǎng)模型多元增長(zhǎng)模型自由現(xiàn)金流模型第二節(jié)制定并調(diào)整方案相對(duì)股價(jià)法1.市盈率法2.市凈率法3.其他估值方法第二節(jié)制定并調(diào)整方案第三單元債券的組合管理一、債券收益率1.當(dāng)期收益率第二節(jié)制定并調(diào)整方案2.到期收益率第二節(jié)制定并調(diào)整方案3.持有期收益率二、債券定價(jià)第二節(jié)制定并調(diào)整方案第四單元金融衍生產(chǎn)品一、期貨投資策略二、期權(quán)投資策略三、具體運(yùn)用解析四、權(quán)證交易策略第二節(jié)制定并調(diào)整方案五、金融衍生產(chǎn)品在投資管理中的應(yīng)用（一）調(diào)整投資組合風(fēng)險(xiǎn)和收益分布（二）衍生工具在資產(chǎn)組合調(diào)整中的應(yīng)用（三）對(duì)投資組合現(xiàn)金流入和流出進(jìn)行套期保值（四）利用衍生工具控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)1.控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)2.控制非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)制定并調(diào)整方案第五單元資產(chǎn)配置在投資過(guò)程中，需要一定的投資策略指導(dǎo)，以盡可能多地提高收益、降低風(fēng)險(xiǎn)。投資策略首要的問(wèn)題是決定資金如何在主要資產(chǎn)列別中進(jìn)行分配，資產(chǎn)類(lèi)別包括股票、債券、基金、不動(dòng)產(chǎn)、黃金、現(xiàn)金等。這樣的過(guò)程被稱(chēng)為資產(chǎn)配置。第二節(jié)制定并調(diào)整方案一、資產(chǎn)配置概述（一）資產(chǎn)配置及其演變階段第一階段：始于20世紀(jì)30—80年代的傳統(tǒng)模式，資產(chǎn)配置主要包括股票、債券和現(xiàn)金。第二階段：自20世紀(jì)80年代中期至末期，資產(chǎn)配置除了傳統(tǒng)資產(chǎn)外，還包括海外資產(chǎn)和其他資產(chǎn)。第三階段：自20