國改帶動川渝上市央國企價值發(fā)現(xiàn)

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u川渝地區(qū)：西部新動力之源與現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系打造 1川渝重點行業(yè)標桿上市企業(yè)國改成果 3四川省白酒行業(yè)標桿—五糧液國改成果 3四川省電力設(shè)備行業(yè)標桿—東方電氣國改成果 9重慶市汽車行業(yè)標桿—長安汽車國改成果 16重慶市醫(yī)藥行業(yè)標桿—太極集團國改成果 21川渝上市公司指標匯總 28圖目錄圖1：川渝兩地GDP增長情況 1圖2：川渝兩地財政收支差額及財政收入增長情況 1圖3：2021年，四川省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)前20個行業(yè)營業(yè)收入以及占全國同行業(yè)營業(yè)收入的比重 2圖4：2021年，重慶市規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)前20個行業(yè)營業(yè)收入以及占全國同行業(yè)營業(yè)收入的比重 3圖5：五糧液股權(quán)結(jié)構(gòu) 4圖6：五糧液2017營銷架構(gòu) 7圖7：15-23H1公司收入利潤情況（億元）及增速 9圖8：15-23H1公司毛、凈利率變化趨勢 9圖9：15-23H1公司及申萬三級白酒指數(shù)變化趨勢 9圖10：15-23H1公司及申萬三級白酒指數(shù)資產(chǎn)負債率變化趨勢 9圖11：東方電氣股權(quán)結(jié)構(gòu) 10圖12：15-23Q1公司營業(yè)收入（億元）及增速 15圖13：15-23Q1公司利潤情況（億元）及增速 15圖14：15-23Q1公司毛、凈利率變化趨勢 15圖15：15-23Q1公司ROE、資產(chǎn)負債率及現(xiàn)金比率變化趨勢 15圖16：長安汽車股權(quán)結(jié)構(gòu) 16圖17：長安汽車品牌結(jié)構(gòu) 18圖18：15-23Q1公司營業(yè)收入（億元）及增速 20圖19：15-23Q1公司利潤情況（億元）及增速 20圖20：15-23Q1公司毛、凈利率變化趨勢 20圖21：15-23Q1公司ROE、資產(chǎn)負債率及現(xiàn)金比率變化趨勢 20圖22：太極集團成立至今大事件 21圖23：太極集團混改歷程 22圖24：太極集團股權(quán)結(jié)構(gòu) 22圖25：22年公司人員構(gòu)成 24圖26：14-22年公司員工人均創(chuàng)收創(chuàng)利（萬元） 24圖27：15-23H1公司營業(yè)收入（億元）及同比增速 26圖28：15-23H1公司利潤情況（億元）及同比增速 26圖29：15-23H1公司毛、凈利率變化趨勢 27圖30：15-23H1公司及申萬中藥指數(shù)ROE變化趨勢 27圖31：15-23H1公司及申萬中藥指數(shù)資產(chǎn)負債率變化趨勢 27圖32：15-23H1公司及申萬中藥指數(shù)現(xiàn)金比率變化趨勢 27表目錄表1：五糧液2015年非公開發(fā)行擬募投項目 5表2：五糧液非公開發(fā)行股票方案 5表3：五糧液二次創(chuàng)業(yè)以來公司召開的重要會議及相關(guān)部署 6表4：五糧液產(chǎn)品矩陣 7表5：五糧液“千百十人才工程” 8表6：東方電氣集團混改模式 11表7：東方電氣募資情況 11表8：東方電氣2023年定向增發(fā)募集資金項目投入情況 12表9：東方電氣解除限售期及業(yè)績考核目標 13表10：東方電氣“六電并舉”具體情況 14表11：長安汽車2016年第一輪股權(quán)激勵對象 19表12：長安汽車2021年第二輪股權(quán)激勵對象 19表13：太極集團管理層變動歷史 23表14：太極集團第一期員工持股計劃持股情況 24表15：太極集團核心藥品 25表16：太極集團藥品分類營收數(shù)據(jù)（2022年） 26表17：重慶上市公司指標匯總 28表18：四川上市公司指標匯總 29川渝地區(qū)：西部新動力之源與現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系打造川渝地區(qū)位于東西結(jié)合、南北交匯之處，而且是“一帶一路”、長江經(jīng)濟走廊、國際陸海新通道等交通要道的交匯點，加快川渝發(fā)展對內(nèi)輻射西部內(nèi)陸地區(qū)，向外鏈接東亞、東南亞、南亞等地區(qū)，對形成國內(nèi)國際雙循環(huán)新發(fā)展格局將起到舉足輕重的作用。未來川渝兩地將以成渝地區(qū)為龍頭，推動成渝雙城經(jīng)濟圈建設(shè)，加快經(jīng)濟發(fā)展并發(fā)揮重要戰(zhàn)略地位。2022年，成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值77587.99億元，占全國的比重為6.4%，占西部地區(qū)的比重為30.2%，地區(qū)生產(chǎn)總值比上年增長3.0%，與全國經(jīng)濟增速持平。和新的動力源，未來發(fā)展空間巨大。27901.01億5.5%，GDP316位，第二、三產(chǎn)業(yè)增加36.2%56.2%億元，同比增長4.6%，GDP規(guī)1640.1%55.2%。年四川省和重慶市6.896億元，同7.2%6740.3億元，增長9.2%7億元；重慶14.4%2478.4財政收支差額為1313.1億元。廣義財政方面（包括第一、二本帳），四川省的廣義財政收4352.99614.45261.5億元，重慶市廣義財政收入完成1626億元，支出3644.9億元，收支差額為2018.9億元。圖1：川渝兩地增長情況 圖2：川渝兩地財政收支差額及財政收入增長情況0

億元%億元%50-10

0

億元%億元%0-10-20四川:GDP:累計值重慶:GDP:累計值四川:GDP:累計同比（右軸）

（）（）數(shù)據(jù)來源西南券整理 數(shù)據(jù)來源西南券整理四川省以“5+1”產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)，打造“3+4+4+N”現(xiàn)代制造業(yè)新體系，加快發(fā)展“現(xiàn)代服務業(yè)。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，四川省既有著“天府之國”之稱，土地肥沃，物產(chǎn)豐饒，又有著“三線”建設(shè)的歷史，形成了較為完善的工業(yè)體系。電子信息、裝備制造、先進材料、能源化工、食品輕紡、醫(yī)藥健康六大產(chǎn)業(yè)為四川省的支柱產(chǎn)業(yè)，是四川基礎(chǔ)最優(yōu)、前景最好、具有比較優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢的行業(yè)。年，四川電子信息、裝備制造、食品飲料、先進材料和能源化工產(chǎn)業(yè)分別實現(xiàn)營收億元、8069.8億元、億元、7674.28556.2億。從相對優(yōu)勢來看，酒、飲料和精制茶、開采輔助活動、石油和天然氣開采等規(guī)上工業(yè)行業(yè)的營業(yè)收入在全國的占比居前。據(jù)《四川省“十四五”制造業(yè)高55+1”產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)，“3+4+4+N”為格局的現(xiàn)代制造業(yè)新體系，打造世界級電子信息、重大裝備制造和特色消費品產(chǎn)業(yè)集群等；服3.5萬億元左右，“4+6”現(xiàn)代服務業(yè)增加值占全省服務業(yè)比重70%左右，生產(chǎn)性服務業(yè)增加值占全省服務業(yè)比重達到40%以上。重慶市作為老工業(yè)基地之一，其工業(yè)基礎(chǔ)相對較為雄厚。主要的支柱產(chǎn)業(yè)包括電子信息、汽摩、裝備制造、消費品和原材料等。年，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、汽6614.74665.6億元，占重慶市規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)24.0%16.9%40%。相對優(yōu)勢上，汽車、鐵路、船舶、航空航天和市高質(zhì)量發(fā)展制造業(yè)的“十四五”目標是：培育打造萬億級電子信息、五千億級汽車、三千億級裝備、六千億級材料、五千億級特色消費品、千億級生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)集群。此外，重慶市還發(fā)布了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“十四五”規(guī)劃，計劃到年全市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值比重達到18%以上，重點發(fā)展集成電路、新型顯示、新型智能終端、新能源和智能汽車、生物醫(yī)藥、先進材料、高端裝備制造等戰(zhàn)略性新興支柱產(chǎn)業(yè)以及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、氫能和儲能等未來先導產(chǎn)業(yè)。圖3：2021年，四川省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)前20個行業(yè)營業(yè)收入以及占全國同行業(yè)營業(yè)收入的比重億元%億元%8000257000500015400050計 非 算 金 、礦料、礦料料屬品熱造械品 備 造屬造 備船煤塑天通物和和冶加力業(yè)及業(yè) 制 業(yè)冶業(yè) 制舶炭料然信制精化煉工的器造煉造、及制氣和品制學和業(yè)生材業(yè)和業(yè)航其品開其業(yè)茶制壓產(chǎn)制壓空他業(yè)采他制品延和造延航燃業(yè)電造制加供業(yè)加天料子業(yè)造工應工和加設(shè)業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)其工備他業(yè)制運造輸業(yè)設(shè)備制四川：營業(yè)收入 造業(yè) 右軸）

化黑農(nóng)電學色副力原金食、

電金通氣屬用機制設(shè)

有 食 色 品 金 制

0鐵 石 橡 石 紡路 油 膠 油 織、 、 和 和 業(yè)資料來源：四川省統(tǒng)計局，國家統(tǒng)計局，西南證券整理圖4：2021年，重慶市規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)前20個行業(yè)營業(yè)收入以及占全國同行業(yè)營業(yè)收入的比重資料來源：重慶市統(tǒng)計局，國家統(tǒng)計局，西南證券整理川渝重點行業(yè)標桿上市企業(yè)國改成果清晰，政策框架和基層探索相結(jié)合，取得了矚目的進展。川渝國資委通過部署地方國企改革具體工作舉措、重大專項改革項目、推動企業(yè)混改試點落地及制度改革等多種方式敦促238月，四川共有上市企業(yè)53家，其中央企1934817億，所屬行業(yè)合計市值超過500億的有食品飲料、公用事業(yè)、建筑裝飾、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備、計算機、國防軍工，所屬行業(yè)上市公司數(shù)量在4家及以上的有公用事業(yè)、基礎(chǔ)化工、機械設(shè)備、國防軍工、計算機；2013年底至今，可比口徑下，四川央國企上市公司合計市值由3017.5億，市值增長接近425家，地方國14817億的有汽車、公用事業(yè)、銀行、環(huán)保、醫(yī)藥生物，所屬行業(yè)上市公司數(shù)量在兩家及以上的有公用事業(yè)、年底至今，可比口徑下，重慶央國企上市公司合計市值由1732.8億增至3546.4億，市值翻倍。以下我們選擇川渝重點特色產(chǎn)業(yè)中的龍頭上市央國企來觀察其國企改革成果。五糧液是四川省六大支柱產(chǎn)業(yè)之一的食品輕紡產(chǎn)業(yè)標桿企業(yè)、全國白酒行業(yè)龍頭。A股白酒板塊共有上市公司21家，其中央企1家，地方國企12家，板塊合計市值約4.3萬億，其中央國企市值約4.1萬億，是上市白酒板塊的絕對主力，國企改革也是白酒行業(yè)發(fā)展的重要主線之一。白酒行業(yè)國改工作主要通過增發(fā)、股權(quán)激勵、引入戰(zhàn)投等方式優(yōu)化各方利益分配，提高員工和產(chǎn)業(yè)鏈活力，推動品牌矩陣建設(shè)、擴產(chǎn)和渠道變革等舉措的落地，從而實現(xiàn)產(chǎn)銷擴容，規(guī)模做大。白酒行業(yè)是四川省的傳統(tǒng)重點產(chǎn)業(yè)之一，四川省酒、飲料和精制茶行業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入在全國占比高達四分之一，為各行業(yè)之最，遠高于第二名開采輔助活動接近15%的占比。白酒行業(yè)一線龍頭中，五糧液和瀘州老窖均為四川地方國企，在白酒板塊中市值占比超過20%56%；從稅收貢獻看，2022年五糧91.334.4億元，合計占四川央國企上市公司所得稅62.5%，是地方納稅主力。我國白酒文化源遠流長，白酒作為集聚農(nóng)業(yè)、制造業(yè)且并積極參與全國市場角逐，經(jīng)過多年激烈競爭，形成了當前層次分明的市場格局。四川白酒品牌自攜名酒基因，能在大眾消費崛起和消費升級中站穩(wěn)一線高端酒地位與其銳意進取的改革不無關(guān)系。啟動混改，綁定員工與核心經(jīng)銷商，優(yōu)化利益分配五糧液是我國濃香酒的典型代表，歷史悠久底蘊深厚，八九十年代，公司通過管理提效、產(chǎn)能擴建、提價和渠道創(chuàng)新等一系列戰(zhàn)略的實施，綜合實力、品牌力實現(xiàn)躍升，成為一代“中國酒業(yè)大王”。圖5：五糧液股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：五糧液公司官網(wǎng)、西南證券整理公司創(chuàng)新推動大商制和貼牌生產(chǎn)模式，快速實現(xiàn)了需求端擴容和品牌認知度提升。但是隨著市場環(huán)境的變化，這兩個模式的弊端逐漸顯現(xiàn)，大商制導致公司對渠道把控力變?nèi)?，博弈加劇，貼牌生產(chǎn)導致過多的子品牌派生，同質(zhì)化競爭加劇，損害了主品牌形象，加之價格策略階段性失誤，導致公司憾失龍頭地位。2013年開始，伴隨著國企改革進入新階段，白酒企業(yè)紛紛開啟改革。為了更好地綁定經(jīng)銷商，調(diào)動員工積極性，進行品牌和渠道精細化建設(shè)，五糧液率先開啟混改。年公年底預案過會，20184月順利實8564.12.206%18.5億元，用于信息化建設(shè)、營銷中心建設(shè)和服務型電子商務平臺項目。發(fā)行對象中，國泰君安資管2369.61號由公司的部分優(yōu)秀經(jīng)銷商及其相關(guān)人員出資，認購數(shù)量1941.4萬股，剩余股權(quán)由保險、基金公司、其他企業(yè)年金計劃等外部戰(zhàn)略/財務投資者認購。定增優(yōu)化了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，一方面使員工和管理層與公司利益捆綁，有利于提升員工歸屬感和積極性，進而提升公司運營效率和長期穩(wěn)定；一方面引入優(yōu)秀經(jīng)銷商股東，可以通過利益綁定杜絕經(jīng)銷商竄貨行為損害公司利益，也有利于通過經(jīng)銷商合作進一步鞏固和開拓全國市場。募投的三個項目針對公司前期粗放型營銷管理中的痛點，通過互聯(lián)網(wǎng)+、ERP系統(tǒng)、營銷中心等項目的投建擴大了公司營銷輻射范圍，提升了精細化管控能力，建設(shè)了直銷渠道，有利于順應市場趨勢，提升公司的長期競爭力。表1：五糧液2015年非公開發(fā)行擬募投項目募投項目名稱計劃投資額(萬元)項目簡介服務型電子商務平臺65,532（營銷中心建設(shè)98,796信息化建設(shè)71,530）資料來源：wind、西南證券整理表2：五糧液非公開發(fā)行股票方案認購主體具體認購對象認購數(shù)量（萬股）占發(fā)行后總股本比例國泰君安資管計劃公司董監(jiān)高1750.05%員工持股計劃（其他）21940.56%君享五糧液1號宜賓智溢酒業(yè)5390.14%銀基貿(mào)易發(fā)展1080.03%北京朝批商貿(mào)540.01%湖南糖酒副食540.01%其他經(jīng)銷商及相關(guān)人員11860.31%其他戰(zhàn)略投資者中石油企業(yè)年金計劃3010.08%泰康人壽保險21090.54%華安基金9250.26%凱聯(lián)艾瑞9180.26%總計-85642.21%資料來源：公司公告、西南證券整理新管理層銳意進取，開啟“二次創(chuàng)業(yè)”，公司治理結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化2017年3月，李曙光接任唐橋成為五糧液集團新一代掌舵人。李曙光上任伊始就提出“二次創(chuàng)業(yè)”，重點打造提升“四力”：品牌力方面，聚焦“1+3”高端產(chǎn)品矩陣，持續(xù)優(yōu)化系列酒結(jié)構(gòu)；渠道力方面，向終端營銷轉(zhuǎn)型，布局小商制+專賣店模式，使渠道扁平化；生產(chǎn)力方面，擴產(chǎn)提質(zhì)，計劃十三五投放3萬噸高端酒；執(zhí)行力方面，抓好人才隊伍建設(shè)。隨即新管理層帶領(lǐng)公司在品牌、產(chǎn)品、渠道、體制機制等方面開啟全方位深度變革，2018年又進一步提出“補短板、拉長板、升級新動能”的戰(zhàn)略規(guī)劃：補齊渠道、組織、系列酒和機制四大短板，在品質(zhì)和品牌兩個方面持續(xù)拉長長板，進一步升級新動能，堅定推進高端化和數(shù)字化。表3：五糧液二次創(chuàng)業(yè)以來公司召開的重要會議及相關(guān)部署年份部分重要會議規(guī)劃及相關(guān)戰(zhàn)略舉措2017年6月運營商代表工作會百城千縣萬店2017年12月1218經(jīng)銷商大會32018年6月2017年股東大會（）2018年12月1218經(jīng)銷商大會2019年5月2018年股東大會2019年12月1218經(jīng)銷商大會20202020年2月疫情專題會議堅持“穩(wěn)中求進，一管控三強化”工作方針，結(jié)合當前形勢，突出加強計劃、渠道、結(jié)構(gòu)“三個優(yōu)化”，加快機制、團隊、數(shù)字化“三個轉(zhuǎn)型”，全年營收兩位數(shù)以上增長目標不變。2020年12月1218經(jīng)銷商大會20212021年6月2020年股東大會5002021年12月1218經(jīng)銷商大會20222022年5月2021年股東大會2022年12月1218經(jīng)銷商大會20232023年5月2022年股東大會消費氛圍。資料來源：五糧液公司官網(wǎng)、西南證券整理表4：五糧液產(chǎn)品矩陣產(chǎn)品策略類型產(chǎn)品名稱價格（市場價）主品牌產(chǎn)品矩陣核心單品第八代普五1000元左右高端單品501五糧液超高端經(jīng)典五糧液1600元左右低度五糧液900元左右系列酒品牌產(chǎn)品矩陣全國性單品五糧春250元左右五糧特曲200元左右五糧醇100元左右尖莊250元左右區(qū)域性單品五糧人家450元左右友酒200元左右火爆80元左右百家宴200元左右資料來源：五糧液公司官網(wǎng)，京東等、西南證券整理具體來看，營銷體系改革方面，公司推動“百城千縣萬店”計劃，即在上百個大中城市、上千個重點縣區(qū)建設(shè)包括專賣店、旗艦店和社會有影響力的上萬家核心銷售終端，公司終端網(wǎng)點觸達范圍和營銷人員大幅提升；同時公司圍繞補短板目標，將華東、華中等7大營銷中心進一步劃分為21個營銷戰(zhàn)區(qū)、60個營銷基地，同時將職能部門和資源下沉，一方面使營銷結(jié)構(gòu)更加扁平，基本實現(xiàn)總部直管到省，提升管理效率和精細度，一方面使戰(zhàn)區(qū)可以更加靈活自主地服務終端客戶。公司在募投項目的基礎(chǔ)上不斷地進行數(shù)字化建設(shè)，18年確立了營銷數(shù)字化整體規(guī)劃，建設(shè)了數(shù)字化物流、全渠道互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)營銷決策三大平臺，可以實時掌握從進貨到庫存、動銷等營銷活動全流程情況，使渠道透明度大幅提升，打擊了大商串貨亂價行為，公司渠道掌控力實現(xiàn)了實質(zhì)性的提升，也為線上直銷、團購等新零售業(yè)態(tài)打下基礎(chǔ)。圖6：五糧液2017營銷架構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公司公告、西南證券整理人才隊伍建設(shè)和薪酬體系改革方面，新管理層一方面積極推進員工持股落地，使員工利益與公司經(jīng)營綁定，一方面將人才隊伍建設(shè)提升至戰(zhàn)略高度，推動薪酬體系改革和隊伍建設(shè)。生產(chǎn)方面，采用獎金與一級酒率掛鉤的模式，激發(fā)了工人的工作熱情；營銷隊伍建設(shè)方面，公司公開招聘了一批經(jīng)驗豐富的營銷業(yè)務人員，為團隊注入新活力。響應中央和地方對人才工作的新部署，董事長李曙光親自推動了“千百十人才工程”，通過內(nèi)部培養(yǎng)和外部引進相結(jié)合的方式，打造頂尖的人才隊伍?！扒О偈瞬殴こ獭蓖ㄟ^“引進激勵”+“崗位激勵”兩種激勵模式結(jié)合，培養(yǎng)和引進10名大師級高端人才，重點選拔培養(yǎng)瞄準全國乃至世界科技前沿，能引領(lǐng)和支撐釀酒及科技創(chuàng)新、營銷、金融、資本運營等相關(guān)關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)跨越式發(fā)展的頂尖領(lǐng)軍人才；培育和引進100名創(chuàng)新型拔尖人才，聚焦戰(zhàn)略管理、品牌管理、營銷管理、企業(yè)管理、專業(yè)技術(shù)等領(lǐng)域；在內(nèi)部培育1000名優(yōu)秀骨干人才。人才隊伍建設(shè)形成了公司長遠健康發(fā)展的保障。表5：五糧液“千百十人才工程”工程級別基本條件安家補貼崗位激勵補貼十人工程國家自然科學基金、國家科技重大專項、國家重點研發(fā)計劃、技術(shù)創(chuàng)新引導專項（基金）、基地和人才專項等五類科技計劃項目主持人，國家哲學社會科學基金重大項目主持人。500強、全國強的企業(yè)總部高管職務或同等職務2年以上（5來）。200萬元萬元百人工程一級國家重點工程技術(shù)國家自然科學基金、國家科技重大專項、國家重點研發(fā)計劃、技術(shù)創(chuàng)新引導專項（基金）（），（）。50萬元80萬元二級5001005年以上（8年來）。40萬元50萬元三級5（8年來）。30萬元30萬元千人工程一級15萬元15萬元二級省級白酒評委。10萬元8萬元三級取得副高級專業(yè)技術(shù)職稱及其他相當于本層次且業(yè)績突出的優(yōu)秀人才。8萬元3萬元資料來源：五糧液公司官網(wǎng)、西南證券整理盈利質(zhì)量與規(guī)模齊升得益于各項改革舉措的實施，公司收入/利潤總額15216.6億/82.9億/61.8億分別提升至年的739.7億/371億/266.9億，年復合增速分別為19.2%/23.9%/23.3%，19年以來，面對疫情的沖擊，公司收入/利潤總額/歸母凈利潤分別13.9%/15.5%/15.3%公司收入利潤總額歸母凈利潤分別為455.1億/2367億/1704億，同比增速分別為10.4%/12.5%/12.8%。公司ROE（加權(quán)）1514.93%25.28%，毛/69.2%/29.6%75.4%/37.8%，且近三年來公司凈利率仍實現(xiàn)逐年小步提升，盈利質(zhì)量持續(xù)向好；15.61%20.4%，當前看仍低于白酒行業(yè)（申萬三級白酒板塊，下同）23.5%的水平，總體健康；營業(yè)現(xiàn)金比率從年的30.9%波動提升至33%27.4%的水平。圖7：15-23H1公司收入利潤情況（億元）及增速 圖8：15-23H1公司毛、凈利率變化趨勢 數(shù)據(jù)來源、西證券理 數(shù)據(jù)來源、西證券理圖9：15-23H1公司及申萬三級白酒指數(shù)變化趨勢 圖10：15-23H1公司及申萬三級白酒指數(shù)資產(chǎn)負債率變化趨勢 數(shù)據(jù)來源、西證券理 數(shù)據(jù)來源、西證券理東方電氣是四川省六大支柱產(chǎn)業(yè)之一的裝備制造業(yè)標桿企業(yè)，屬于電力設(shè)備制造業(yè)中綜合電力設(shè)備商板塊。綜合電力設(shè)備板塊（申萬三級）僅3只個股，除東方電氣外，其他兩個上市公司上海電氣和華光環(huán)能均為地方國企，綜合電力設(shè)備商國改工作主要通過增發(fā)、收購、股權(quán)激勵等來夯實主業(yè)、豐富產(chǎn)品線、完善上下游服務能力、激發(fā)員工活力、提升綜合競爭力。2050-60年代三線建設(shè)時期，1984年年被批準為國家計劃單列企業(yè)集團，并于年正式更名為中國東方電氣集團公司，隸屬中央。集團旗下資產(chǎn)東方電機和東方鍋爐曾于90年代單獨上市，出于業(yè)務整體協(xié)同發(fā)展的需要，2007年集團以東方電機為上市平臺通過非公開發(fā)行、要約收購等方式將集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整體注入，并將之更名為東方電氣，完成了集團資產(chǎn)的整體上市。東方電氣歷經(jīng)60余年的發(fā)展，已成為全球最大的發(fā)電設(shè)備供應商和電站工程總承包商之一，為我國提供了大約三分之一的能源裝備。公司所屬的東方電氣集團是中央管理的涉及國家安全和國民經(jīng)濟命脈的國有重要骨干企業(yè)之一。圖11：東方電氣股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公司公告、西南證券整理東方電氣擁有東方電機、東方汽輪機、東方鍋爐、東方重機、東方武核、東方風電、東方自控、東方阿海琺、東方印度、東方印尼等企業(yè)，產(chǎn)品和服務已出口到美國、加拿大、80個國家和地區(qū)。公司業(yè)務覆蓋各類傳統(tǒng)電力（火電、太陽能發(fā)電、風電、氣電、水電、核電）設(shè)備工程，還年底,東方電氣累計生產(chǎn)發(fā)電設(shè)備已超過6.6億千瓦。國改方面，公司作為大股東東方電氣集團的上市平臺，在集團帶領(lǐng)下持續(xù)進行大刀闊斧的改革，6月26日，集團再次上榜國務院國資委發(fā)布的《2022年度中央企業(yè)改革三年行動重點任務考核A級企業(yè)名單》，改革成效顯著。持續(xù)推動混改，實現(xiàn)上市平臺價值提升公司大股東東方電氣集團把混改作為深化國改的重要舉措，按照“一原則、兩遴選、三標配、四同步”模式的打造“央企混改”樣板。公司作為集團的上市平臺，多次通過增發(fā)、并購、可轉(zhuǎn)債等資本運作提高集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化率，引入戰(zhàn)投，實現(xiàn)上市公司規(guī)模和價值的提升。表6：東方電氣集團混改模式模式主要內(nèi)容落地方式一原則貫徹國資委關(guān)于混改的“三因三宜三不”原則明確混改范圍：分層分類，明確在“三新一充分一退出”范圍內(nèi)積極穩(wěn)妥推進混合所有制改革。明確混改清單：明確混改路徑：司。兩遴選以“高匹配度、高認同感、高協(xié)同性”為要求，突出“精”與“細”用好“細”字訣遴選混改對象：以必要性和可行性為衡量關(guān)鍵因素，建立了“三個有利于、集團戰(zhàn)略、業(yè)務特三標配避免“只混不改”，實現(xiàn)經(jīng)營勵舉措“活”健全完善公司治理體系，依法落實混改企業(yè)董事會職權(quán)：通過合資協(xié)議、公司章程等明確各股東方及企業(yè)各治四同步黨組織建立、高質(zhì)量黨建工作開展作為混改必要前提資料來源：《國企雜志》、西南證券整理表7：東方電氣募資情況時間融資方式融資金額（億元）資金用途2007年11月9日定向增發(fā)88.7收購東方電氣集團持有的東方鍋爐的股份及東方汽輪機100％股權(quán)200828日公開增發(fā)13.32新能源2009年12月3日定向增發(fā)50.45一期，東方電氣武漢2014年7月8日可轉(zhuǎn)債40A1387.21.83.3億一期善化項目，(。2018年6月14日定向增發(fā)67.93發(fā)行股份購買股權(quán)和設(shè)備類資產(chǎn)及無形資產(chǎn)。2023年4月5日定向增發(fā)50資料來源：公司公告、西南證券整理4450億元，用于收購子公司股權(quán)、研發(fā)、推進數(shù)字化建設(shè)以及補充流動資金。收購子公司股權(quán)：公司擬使用募集資金中的25.3億收購東方電氣集團持有的東方電機、東方汽輪機、東方鍋爐和東方重機的少數(shù)股權(quán)，收購完成后，東方電機、東方汽輪機將成為公司的全資子公司，東方鍋爐和東方重機的持股比例將進一步提升。收購子公司股權(quán)有利于提升對發(fā)電機組、汽輪機、核電、氫能等業(yè)務板塊的把控，增厚公司盈利水平，提升公司治理水平。建設(shè)類項目：5.35億，用于抽水蓄能研制經(jīng)濟、低碳、安全的大型調(diào)節(jié)電源，燃機轉(zhuǎn)子主要應用的重型燃氣輪機屬于國家新能源領(lǐng)域的重大科技基礎(chǔ)設(shè)施。項目建設(shè)將完善公司在新能源行業(yè)的戰(zhàn)略布局；公司持續(xù)推動數(shù)字化、智能化發(fā)展，本次定增擬使用募資資金中的6.6億，合計投入9.4億，用于東汽數(shù)字化車間及東鍋數(shù)字化建設(shè)項目，項目的實施有助于公司進一步把握數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢，提高智能化水平，提升公司產(chǎn)品質(zhì)量、縮短產(chǎn)品交付周期、降低產(chǎn)品成本，推動企業(yè)生產(chǎn)方式和發(fā)展模式變革，提高上市公司的核心競爭力。表8：東方電氣2023年定向增發(fā)募集資金項目投入情況類型項目項目投資金額（億元）募資資金擬投入金額（億元）項目意義收購子公司股權(quán)收購東方電氣集團持有的東方電機8.14%股權(quán)7.357.35收購東方電氣集團持有的東方汽輪機8.70%股權(quán)11.3311.33收購東方電氣集團持有的東方鍋爐4.55%股份4.864.8699.91%收購東方電氣集團持有的東方重機5.63%股權(quán)1.711.71合計25.2725.27由東方電機實施;建設(shè)內(nèi)容包含新建機器人焊接基地、新增/抽水蓄能研制能力提升項目9.684.50建設(shè)周期為36個月:稅后投資內(nèi)部收益率為11.16%。由東方汽輪機實施，建設(shè)內(nèi)容包含新購端齒磨床、拉床和精燃機轉(zhuǎn)子加工制造能力提升項目1.430.85;28個月建設(shè)類率為9.41%。由東方汽輪機實施;建設(shè)內(nèi)容包括數(shù)字化制造、數(shù)字化設(shè)計、東汽數(shù)字化車間建設(shè)項目5.834.1036個月率為14.33%。由東方鍋爐實施;建設(shè)內(nèi)容包括建設(shè)各分廠制造運營管理系東鍋數(shù)字化建設(shè)項目3.582.5036個月:稅后投資內(nèi)部收益率為8.30%。合計20.5211.95補充流動資金補充流動資金12.7812.78滿足公司經(jīng)營規(guī)模擴大帶來的營運資金需求，有助于優(yōu)化公類型項目項目投資金額（億元）募資資金擬投入金額（億元）項目意義司財務結(jié)構(gòu)，增強抗風險能力。合計58.5750.00資料來源：公司公告、西南證券整理推進制度改革，科創(chuàng)引擎帶動業(yè)務發(fā)展在集團的總體部署下，公司持續(xù)深化國企改革。集團層面，在最近的一輪國企改革周期，即國企改革三年行動中，以“1532”改革工程為主要抓手，系統(tǒng)推進了5大專項行動、28個重點改革項目、76項改革措施落實落地，累計制定專項工作方案48個，建立健全各類機制47個，新建或修訂制度93個，在打造特色公司治理體系、解決“三不能”瓶頸短板、促進科技體制機制創(chuàng)新、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局優(yōu)化、徹底解決歷史遺留問題等九個方面取得了顯著的成效。人才隊伍建設(shè)和管理方面，集團全面推進經(jīng)理層任期制和契約化管理，健全完善職業(yè)經(jīng)理人制度，并以此為牽引，進一步深化了三項制度改革，即深入推進中層管理人員競爭上崗、全面落實市場化用工機制和建立強激勵硬約束薪酬分配制度；在推進任期制和契約化管理的同時，創(chuàng)造性與“摘標制”相結(jié)合，以發(fā)布會“發(fā)標”方式公布任期業(yè)績和薪酬目標，配套建立“強激勵硬約束”考核評價機制，并通過推進限制性股票、超額利潤分享、崗位分紅多種中長期激勵，完善薪酬激勵機制，拉開薪酬差距，激發(fā)員工活力。2019年9月公司發(fā)布了限制性股票激勵計劃，并于11月完成授予。股權(quán)激勵對象包括高管3人、中層管理人員及一線骨干777人，并預留部分，授予價格5.93元，合計授予數(shù)量2798.9萬股，占授予后公司總股本的0.9379%。這次股權(quán)是公司人事改革的重要舉措，激勵覆蓋范圍廣，考核要求相對合理，核心員工利益與公司發(fā)展結(jié)合，風險共擔，利益共享，有利于提高公司凝聚力和長期穩(wěn)定發(fā)展。表9：東方電氣解除限售期及業(yè)績考核目標解除限售期業(yè)績考核目標第一個解除限售期（1）20182020（2）20204%（3）2020為正。第二個解除限售期（1）20182021（2）20214.5%（3）2021為正。第三個解除限售期（1）20182022（2）20225%（3）2022為正。注：上述“凈利潤”指標均指歸屬于上市公司股東的凈利潤:“凈資產(chǎn)收益率”均指加權(quán)平凈資產(chǎn)收益率。資料來源：公司公告、西南證券整理科創(chuàng)及業(yè)務布局方面，12.731.11.4倍，收入占比由提升至5.6%。公司加強兩級研發(fā)體系和創(chuàng)新資源統(tǒng)籌，打造協(xié)同創(chuàng)新70448個科研項目技術(shù)攻關(guān)，截止22年年中，國務院國資委11個攻堅項目已全面完成，全球單機容量最大白鶴灘水電機組、自主研制50MW重型燃氣輪機、核電“華龍一號”全球首堆汽輪發(fā)電機組等一批大國重器競相涌現(xiàn)。公司建立重大項目攻關(guān)“揭榜掛帥”機制，與科研院校開展“雙向揭榜”，進一步優(yōu)化科技成果轉(zhuǎn)化機制，逐漸完善成果轉(zhuǎn)化收益分享機制，對科研人才隊伍精準充分激勵，“十三五”時期累計兌現(xiàn)專項獎勵7000多萬元，科技人才薪酬年均增長15%。公司持續(xù)加大科創(chuàng)投入，有利于維持公司產(chǎn)品在全球的競爭優(yōu)勢，并布局新的業(yè)務領(lǐng)域，維持產(chǎn)業(yè)鏈龍頭地位，提升公司的長期價值。表10：東方電氣“六電并舉”具體情況六電并舉具體細節(jié)風電1000010132022太陽能東方電氣致力于太陽能發(fā)電技術(shù)的發(fā)展，深耕光熱發(fā)電和光伏發(fā)電。等級、等級系列產(chǎn)品，在國家能源局首批太陽能光熱發(fā)電示范項目中，市場占有率超過50%水電東方電氣為國內(nèi)外市場提供高效水輪發(fā)電機組，產(chǎn)品覆蓋混流式、貫流式、軸流式、沖擊式以及抽水蓄能等多種類型，具備核電20191級設(shè)備（）1/2/3（、）（氣電2002FF2020年成功實現(xiàn)滿負荷運行，各項帶負荷試驗正在穩(wěn)步推進中。該型燃機的成功試驗標志著我國自主研發(fā)設(shè)計體系、重型燃機整火電煤、油/20212020資料來源：東方電氣官網(wǎng)、西南證券整理能退出。公司已建成東方電機定子沖片數(shù)字化車間、東方汽輪機葉片車間、東方鍋爐聯(lián)箱輕容車間等8個智能工廠，實現(xiàn)降本增效的同時促進資源從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向風電、氫能、環(huán)保等新產(chǎn)業(yè)優(yōu)化配置。業(yè)績持續(xù)提升，盈利能力優(yōu)于行業(yè)革深化，公司持續(xù)加強水電、核電和新能源領(lǐng)域投資，收入結(jié)構(gòu)調(diào)整明顯，抗周期屬性增強，2016年后公司業(yè)績持續(xù)好轉(zhuǎn)，2022年收入/利潤總額/歸母凈利潤分別提升至541.8億/33.2億/28.5億，2015-20226.3%/29.9%/30.7%，近三年業(yè)績增長遠17年提升至5.6%年后呈下降趨勢；公司ROE（加權(quán)）提升至8.43%，優(yōu)于綜合電力設(shè)備商行業(yè)整體水平；資產(chǎn)負債率2018年前逐年下降，2018年至今基本維持在65-67%之間，與行業(yè)總體水平一致；現(xiàn)金比率受訂單執(zhí)行確認周期影響波動較大，22年有明顯改善，提升至15.2%，高于行業(yè)整體9.8%的水平。圖12：15-23Q1公司營業(yè)收入（億元）及增速 圖13：15-23Q1公司利潤情況（億元）及增速 數(shù)據(jù)來源、西證券理 數(shù)據(jù)來源、西證券理圖14：15-23Q1公司毛、凈利率變化趨勢 圖15：15-23Q1公司、資產(chǎn)負債率及現(xiàn)金比率變化趨勢 數(shù)據(jù)來源、西證券理 數(shù)據(jù)來源、西證券理長安汽車是重慶市支柱產(chǎn)業(yè)之一的汽車產(chǎn)業(yè)標桿企業(yè)，屬于汽車行業(yè)中的綜合乘用車板塊。綜合乘用車（申萬三級）行業(yè)中共有上市公司6家，其中央國企3家，長安汽車為央企，上汽集團和廣汽集團為地方國有企業(yè)。乘用車央國企國改工作主要通過資產(chǎn)重組、引入戰(zhàn)投、員工持股、換股吸收合并、股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)、聯(lián)合開發(fā)等方式提高資產(chǎn)證券化率，豐富產(chǎn)品線，提高競爭力。汽車產(chǎn)業(yè)是重慶傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)之一，重慶規(guī)模以上汽車制造業(yè)企業(yè)2022年收入4665.6億元，僅次于計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)6614.7億元的規(guī)模，在全國汽車制造業(yè)中占比達到5.3%，為重慶各行業(yè)之最，汽車產(chǎn)業(yè)中新能源和智能汽車板塊是重慶市“十四五”重點培育的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一。長安汽車是重慶唯一一個市值超千億的上市公司，汽車龍頭企業(yè)。公司歷史底蘊深厚，最早可以追溯到1862年創(chuàng)辦的上海洋炮局，1937年，幾經(jīng)波折的兵工廠遷至重慶，成為了當時國內(nèi)最大的兵工企業(yè)。1957年公司更名長安機器制造廠，1958年生產(chǎn)了我國第一輛吉普，填補了我國汽車工業(yè)的空白。1984年，隨著改革開放的推進，公司進入了蓬勃發(fā)展階段，可以分為“三次創(chuàng)業(yè)”：第一次創(chuàng)業(yè)（1984-2006）：開啟軍轉(zhuǎn)民，生產(chǎn)出我國第一批小型汽車，進入民用汽車領(lǐng)域，2003年在意大利成立設(shè)計中心，開始全球研發(fā)布局；第二次創(chuàng)業(yè)（2006-2018）：商用轉(zhuǎn)乘用，2009年開始躋身我國四大汽車集團之一；第三次創(chuàng)業(yè)（2018-今）：增長動能切向電動化和智能化，發(fā)布了“香格里拉”、“北斗天樞”創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)計劃，發(fā)布了“藍鯨動力總成戰(zhàn)略”“原力”等核心技術(shù)，并持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈合作，鞏固自主汽車品牌龍頭地位。圖16：長安汽車股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公司公告、西南證券整理隨著16年以來我國汽車保有量增速拐頭向下，汽車行業(yè)競爭加劇，減少無序競爭和提升資源配置效率是央企調(diào)結(jié)構(gòu)的明確要求。長安汽車能把握行業(yè)發(fā)展趨勢，及時進行戰(zhàn)略調(diào)整，維持龍頭地位，與其持續(xù)的改革也是分不開的。啟動混改，激發(fā)企業(yè)活力第二次創(chuàng)業(yè)期間，公司緊跟行業(yè)趨勢，自主品牌與合資品牌并舉，實現(xiàn)銷量和業(yè)績的快速增長，2014年，長安系自主品牌的累計銷量超過千萬臺，成為首個躋身“千萬俱樂部”的中國品牌；2016年，公司合計銷量306.3萬臺成為近十年銷量高點，其中合資品牌長安福特貢獻了約30%的銷量。隨后，外部環(huán)境走弱，特別是2018年，國內(nèi)經(jīng)濟下行，國際貿(mào)易形勢惡化，產(chǎn)業(yè)政策也發(fā)生了巨大調(diào)整，對汽車行業(yè)形成沖擊，2018年我國汽車銷量增速首次轉(zhuǎn)負，標志著乘用車逐漸進入存量競爭時代。公司層面，合資品牌銷量走弱，自主品牌也未推出強競爭力的車型，加之公司戰(zhàn)略調(diào)整下，新能源研發(fā)投入大幅增長給公司帶來巨大壓力，公司改革迫在眉睫。在公司主要的新能源車研發(fā)平臺之一——公司子公司長安新能源科技連年虧損且資金壓力巨大的情況下，開始積極推動長安新能源科技的混改。長安新能源科技成為了第四批國企混改試點和汽車央企的首個混改試點。2019年，首輪混改引入了南京潤科、長新基金、428.48.127.2234%100%48.95%，喪失控22.520年業(yè)績。2021年長安新能源科技開啟B輪融資，新增產(chǎn)業(yè)投資者和積極財務投資者8家，融資金額約50億元，并同步實施員工持股，由97名核心骨干員工和科技骨干人員出資，融資實施完成后長安汽車持股比例由48.95%稀釋到40.66%，長安新能源評估值增至80億。2022年底，公司擬以13.32億元收購重慶兩江基金持有的新能源科技2.63%的股權(quán)和長新基金持有的新能源科技7.71%的股權(quán)，收購完成后，公司持有的新能源科技股權(quán)比例由40.66%上升至51%，2023年2月起再次納入公司合并報表范圍。年發(fā)起混改。阿維塔科技由長安發(fā)起，引入寧德時代和華為共同進行整車研發(fā)智造、智能汽車解決方案和智慧能源生態(tài)的打40.99%17.1%，其他股東占41.91%，長安憑借多年的整車集成、底盤調(diào)校、整車匹配和外觀設(shè)計經(jīng)驗，為阿維塔車寧德時代以其電池領(lǐng)域的絕對的優(yōu)勢，在BMS21.3億，增厚了公司22年業(yè)績。另外，公司也通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式減少虧損公司對業(yè)績的負面影響，如將長安PSA50%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給前海銳致，將江鈴控股25%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給江西國控汽車投資有限公司等。公司混改的持續(xù)推進有利于引入戰(zhàn)略資本，緩解資金鏈及業(yè)績壓力，加強戰(zhàn)略合作，豐富公司的產(chǎn)品矩陣，提升公司的長期競爭力。圖17：長安汽車品牌結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公司公告、西南證券整理推動組織和科創(chuàng)機制變革，堅持人才領(lǐng)先組織變革方面，公司深入推進“小總部+事業(yè)群+共享平臺+孵化創(chuàng)新”頂層組織架構(gòu)，建立了貫穿產(chǎn)品、品牌、營銷、客戶及生態(tài)五大領(lǐng)域的“微笑曲線”管理邏輯?？苿?chuàng)機制方面，在近幾年激烈的市場競爭和快速的技術(shù)迭代下，公司圍繞“新汽車+生態(tài)”，推動孵化敏捷共創(chuàng)型科技創(chuàng)新組織，開展“以客戶為中心、以產(chǎn)品為主線”的矩陣式的變革，打造能力建設(shè)與產(chǎn)品開發(fā)的矩陣式模式；建立健全專職化項目團隊和科技創(chuàng)新團隊運行保障機制，大力創(chuàng)建項目跟投激勵機制，將項目跟投意愿度作為項目投資決策的重要依據(jù)，將“項目效益”與“員工利益”深度捆綁，促進激勵與創(chuàng)新雙驅(qū)動，支撐產(chǎn)品快速實現(xiàn)，研發(fā)成本顯著降低。同時公司優(yōu)化協(xié)同創(chuàng)新合作模式，深入推進科技創(chuàng)新與體制機制創(chuàng)新雙輪驅(qū)動，公司加大與清華大學、重慶大學等高等院校的戰(zhàn)略合作，推進產(chǎn)學研合作落地；聯(lián)合一汽、東風成立科技，打造協(xié)同創(chuàng)新示范；與華為、寧德時代共同。義、軟件智能化、新能源等轉(zhuǎn)型升級八大關(guān)鍵能力領(lǐng)域，持續(xù)引進行業(yè)和全球優(yōu)秀人才，轉(zhuǎn)型培養(yǎng)有序推進，使科技人才結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。公司搭建公開透明的職位發(fā)展體系，明晰員工職業(yè)發(fā)展通道，確定了“橫向七類、縱向22級”職位體系，推行“之”字型發(fā)展培養(yǎng)路徑，暢通管理類和專業(yè)類職業(yè)發(fā)展通道，做到統(tǒng)一職位職級、統(tǒng)一發(fā)展標準、統(tǒng)一晉升年限、統(tǒng)一人員管理。公司全面實施高職級人員任期制和契約化管理，以“自薦溝通醞釀+名領(lǐng)導干部全體解聘，并以市場化方式重新聘人調(diào)整崗位，32人落聘，37人晉升。公司258090后經(jīng)理級人員，進一步優(yōu)化干部隊伍結(jié)構(gòu)?？己朔矫?，公司實施“業(yè)績+能力”雙評價體系，推進正向與逆向考評相結(jié)合，每半年對排序后10%人員進行審視，通過培訓再上崗、崗位調(diào)整、協(xié)商解除等方式對排名后3%-5%的人員予以強制重新匹配。激勵方面，公司創(chuàng)新分配機制，建立業(yè)務單位薪酬包“獲取分享機制”，以對標行業(yè)業(yè)務與效率目標確定業(yè)務單位可用薪酬包，實現(xiàn)“多打糧食、多掙錢”，業(yè)績超目標達成單位員工平均收入增幅最高達到該公司平均增幅的2倍，另外公司通過核心骨干與產(chǎn)品利益捆綁，進行現(xiàn)金跟投，推進股權(quán)激勵等方式創(chuàng)新中長期激勵機制。公司靈活的人才培養(yǎng)、聘任和評價機制有利于充分激發(fā)員工活力，提高企業(yè)效率。年，公司首次進行股票期權(quán)激勵，向激勵對象萬份股票期權(quán)；2021年，公司擴大激勵規(guī)模，進行第二次股權(quán)激勵，對包括高官、中層管理人員、核心技術(shù)骨干在內(nèi)的授予限制性股票7619.54萬股，授予價格6.66元。表11：長安汽車2016年第一輪股權(quán)激勵對象姓名職務獲授的股票期權(quán)數(shù)量（萬份）占授予股票期權(quán)總數(shù)比例占股本總額比例朱華榮董事、總裁220.76%0.005%周治平董事、黨委書記220.76%0.005%王錕董事、副總裁、代董秘13.50.46%0.003%黃忠強副總裁13.50.46%0.003%羅明剛副總裁13.50.46%0.003%杜毅副總裁13.50.46%0.003%龔兵副總裁13.50.46%0.003%王俊副總裁、商用車事業(yè)部總經(jīng)理13.50.46%0.003%劉波副總裁、研究總院院長13.50.46%0.003%何朝兵副總裁、長安福特執(zhí)行副總裁13.50.46%0.003%張競競副總裁、總法律顧問13.50.46%0.003%袁明學副總裁13.50.46%0.003%李偉副總裁13.50.46%0.003%黎軍董事會秘書、財務部副部長140.48%0.003%合計206.57.08%0.043%資料來源：公司公告、西南證券整理表12：長安汽車2021年第二輪股權(quán)激勵對象姓名職務獲授的股票期權(quán)數(shù)量（萬份）占授予股票期權(quán)總數(shù)比例占股本總額比例朱華榮董事、黨委書記250.27%0.0047%王俊董事、總裁、黨委副書記200.21%0.0037%張德勇董事、總會計師19.40.21%0.0036%袁明學常務副總裁200.21%0.0037%劉波執(zhí)行副總裁19.40.21%0.0036%何朝兵執(zhí)行副總裁19.40.21%0.0036%李偉執(zhí)行副總裁19.40.21%0.0036%華騳骉紀委書記19.40.21%0.0036%譚本宏執(zhí)行副總裁19.40.21%0.0036%葉沛副總裁19.40.21%0.0036%趙非副總裁19.40.21%0.0036%陳偉副總裁19.40.21%0.0036%李名才副總裁19.40.21%0.0036%黎軍董事會秘書13.660.151%0.0025%姓名職務獲授的股票期權(quán)數(shù)量（萬份）占授予股票期權(quán)總數(shù)比例占股本總額比例中層管理人員、技術(shù)核心骨干1233人7346.8879.61%1.3698%首次授予共計7619.5482.56%1.4207%資料來源：公司公告、西南證券整理改革推進下，公司盈利大幅優(yōu)化歸因于各項改革舉措的實施，公司逐漸走出業(yè)績低谷，公司收入利潤總額/歸母凈利潤1212.5億/77.1億/78億，18-2216.3%/85%/84%，公司毛20.5%/6.4%ROE（加權(quán)）13.1%，優(yōu)于綜合乘用車行業(yè)整體水平6.8%，資產(chǎn)負債率下降至56.9%，略低于行業(yè)整體水平61.7%4.7%1.9%，公司總體經(jīng)營情況向好且好于行業(yè)。圖18：15-23Q1公司營業(yè)收入（億元）及增速 圖19：15-23Q1公司利潤情況（億元）及增速 數(shù)據(jù)來源、西證券理 數(shù)據(jù)來源、西證券理圖20：15-23Q1公司毛、凈利率變化趨勢 圖21：15-23Q1公司、資產(chǎn)負債率及現(xiàn)金比率變化趨勢 數(shù)據(jù)來源、西證券理 數(shù)據(jù)來源、西證券理太極集團是重慶市“十四五”重點發(fā)展的醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)集群中的標桿企業(yè)，屬于中藥板塊。中藥行業(yè)（申萬三級）中有上市公司73家，其中央企5家，地方國企12家，中藥央國企通常通過混改、股權(quán)激勵、處置非主業(yè)資產(chǎn)、收購資產(chǎn)等方式來優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、提升主業(yè)競爭力和企業(yè)價值。太極集團有限公司始建于1972年，2021年完成戰(zhàn)略重組，成為“世界500強”中國醫(yī)藥集團有限公司的控股企業(yè)。公司擁有醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、藥材種植等完整的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈，是集“工、商、科、貿(mào)”一體的大型醫(yī)藥集團，業(yè)務涵蓋醫(yī)藥研發(fā)、工業(yè)生產(chǎn)、醫(yī)藥零售、健康服務業(yè)等領(lǐng)域，其中中藥提取分離純化創(chuàng)新技術(shù)平臺成為國內(nèi)多項先進技術(shù)集成應用的典范，為中藥新藥研究、藥品二次開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化提供了技術(shù)平臺，全國領(lǐng)先。公司以現(xiàn)代中藥智能制造為主、麻精特色化藥為輔，作為國藥集團現(xiàn)代中藥板塊的重要組成部分，致力于傳承創(chuàng)新中醫(yī)藥和發(fā)展現(xiàn)代醫(yī)藥，有13家制藥廠、20多家醫(yī)藥商業(yè)公司、兩大研發(fā)機構(gòu)，另有以川渝為主陣地的3000多家連鎖藥房。圖22：太極集團成立至今大事件數(shù)據(jù)來源：太極集團官網(wǎng)、西南證券整理推進混改，中國醫(yī)藥集團入主，資源整合優(yōu)勢互補在重慶市政府及涪陵區(qū)政府支持下，公司母公司太極有限于2019年9月啟動混改，最終與央企中國醫(yī)藥集團達成共識，經(jīng)國務院國資委審批后正式開始實施。10月，公司原實際控制人涪陵區(qū)國資委向太極有限引入了國藥集團作為戰(zhàn)略投資者，太極有限簽訂《關(guān)于對太極集團有限公司的增資合作協(xié)議》。4月，混改完成，公司實際控制人由涪陵區(qū)國資委變更為國藥集團，最終控制人變更為國務院國資委，公司由地方國企轉(zhuǎn)變?yōu)檠肫螅?月新董監(jiān)高完成換屆，混改落地。圖23：太極集團混改歷程數(shù)據(jù)來源：太極集團官網(wǎng)、西南證券整理完成混改后，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)由涪陵區(qū)國資委100%控股變更為重慶市涪陵區(qū)國資委持股15.92%、重慶市涪陵國投持股17.42%、中國中藥持股66.67%。國藥集團完成入主后，以“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃奮斗目標為指引，堅持“規(guī)范治理、聚焦主業(yè)、突破銷售、提質(zhì)增效”的工作方針，明確了“融合、重塑、提高”三大經(jīng)營目標，推動太極集團步入高質(zhì)量發(fā)展的軌道。圖24：太極集團股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：wind、太極集團年報、西南證券整理、截至2023年8月在資源整合方面，公司醫(yī)藥工業(yè)板塊聚焦主品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強規(guī)模型產(chǎn)品銷售，積極開發(fā)新品新規(guī)，補充產(chǎn)品集群梯度，完善產(chǎn)品線；醫(yī)藥商業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展，增強公司內(nèi)部合力；積極探索完善科技創(chuàng)新機制；優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，持續(xù)推進智能制造升級；啟動中藥材雙基地建設(shè)。國藥集團入主后對公司有以下四方面幫助：一是國藥集團的增資“輸血”幫助公司緩解了資金鏈壓力；二是國藥集團通過戰(zhàn)略重組完善業(yè)務布局，與其既有中藥業(yè)務板塊形成產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢互補，優(yōu)化了中藥產(chǎn)業(yè)布局；三是加入國藥集團后，公司可借鑒其成熟的管理經(jīng)驗、“即插即用”其先進的運營管理模式，完善自身管理體系，增強組織活力，提升運營管理效率；四是混改為公司帶來新的發(fā)展機遇，助力其構(gòu)建“一主兩輔”產(chǎn)業(yè)發(fā)展新格局。優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，聚焦主業(yè)，精簡高管自混改后太極集團融入國藥體系、完善制度體系化建設(shè)，精簡組織機構(gòu)，優(yōu)化全級次管理人員數(shù)量及結(jié)構(gòu)，全面推行經(jīng)理層成員任期制和契約化管理，啟動工業(yè)營銷系統(tǒng)改革，以打造“銷售鐵軍+主要利潤貢獻者”為目標，優(yōu)化銷售隊伍配置，整合全國銷售市場，重新布局銷售團隊?？偛繉用妫媸崂碚喜⒅匦轮贫毮懿块T職責，避免重疊或交叉管理，總部部門由原來的39個減至27個；子公司層面，中藥材資源板塊子公司采取“一套班子、兩塊牌子”方式整合；醫(yī)藥流通板塊按區(qū)域整合運營管理機構(gòu)，壓縮管理層級；理順醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥流通等業(yè)務板塊的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和管理層級；按照“一企一策”“分類處置”的原則，加快清理處置“兩非”（非主業(yè)、非優(yōu)勢業(yè)務）“兩資”（低效、無效資產(chǎn)）企業(yè)，聚焦主業(yè)。2021年5月20日，公司完成對董事長、高管人員的換屆選舉。從董事會換屆后的成員來看，一共當選10名董事。公司董事長李陽春先生提名選拔俞敏先生為總經(jīng)理，劉尊義先生為公司財務總監(jiān)。俞敏總經(jīng)理曾是中國中藥下屬核心子公司江陰天江藥業(yè)有限公司董事長。財務總監(jiān)劉尊義是來自于國藥集團核心管理層。此次主要核心領(lǐng)導及董事會成員換屆選舉完成后，國藥集團已經(jīng)成功搭建起一套領(lǐng)導班子，國藥實現(xiàn)對公司經(jīng)營、財務、人力的控制，為未來的改革發(fā)展鋪平道路。表13：太極集團管理層變動歷史職務姓名任職日期離職日期董事長李陽春（在任）2019年7月3日至今白禮西1997年3月17日2019年6月14日監(jiān)事會主席王永權(quán)（在任）2021年5月19日至今胡印2018年5月11日2021年5月18日陳璐2012年7月6日2018年5月10日盧軍2002年6月24日2012年7月5日方廷榮1997年3月17日2002年6月24日總經(jīng)理余敏（在任）2021年5月19日至今袁永紅2016年4月14日2021年5月18日鮮亞2013年4月10日2016年4月13日萬榮國2007年1月29日2013年4月10日王小軍2005年4月28日2007年1月29日李志超1999年7月17日2005年4月28日白禮西1997年3月17日1999年7月17日財務總監(jiān)劉尊義（在任）2021年5月19日至今張忠喜2006年8月29日2017年6月13日劉明華2002年6月24日2006年8月29日董其虎2000年5月19日2002年6月24日朱明希1997年3月17日2000年5月19日董秘蔣茜（在任）2015年8月27日至今蔡建軍2007年10月29日2015年8月27日夏雪2000年12月1日2007年5月15日職務姓名任職日期離職日期艾爾為1999年4月6日2000年12月1日孫祥裕1997年3月17日1999年4月6日資料來源：wind、西南證券整理推進三項制度改革，推進員工持股，完善產(chǎn)品布局化管理，實現(xiàn)干部“能上能下”；全面推行市場化用工，實現(xiàn)員工“能進能出”；改革分配機制，實現(xiàn)員工收入“能增能減”?；旄暮螅拘略鰡T工100%實行市場化公開招聘，5.76%65%，全員勞動生產(chǎn)率提高26.5%。圖25：22年公司人員構(gòu)成 圖26：14-22年公司員工人均創(chuàng)收創(chuàng)利（萬元） 數(shù)據(jù)來源、西證券理 數(shù)據(jù)來源、西證券理4月，公司發(fā)布第一期員工持股計劃。根據(jù)《重慶太極實業(yè)（集團）股份有限公司第一期員工持股計劃》規(guī)定，公司第一期員工持股計劃購買的股票鎖定期為12個月，630629日止（2021629日太極集團收盤價為20.79元69%）人，其中擬參與的董監(jiān)高人23225日，公司第一期員工持股計劃中持有的公司股票已全部出售完畢。員工持股計劃的落地顯示了管理層和員工對公司長期發(fā)展的信心，有利于提高員工的歸屬感和積極性。年以來，太極集團系統(tǒng)總結(jié)第一期員工持股計劃的實施經(jīng)驗，繼續(xù)探索多種形式的員工中長期激勵，進一步留住和引進優(yōu)秀人才。表14：太極集團第一期員工持股計劃持股情況項目情況開始日期2020年6月30日鎖定期12個月買入價12.3元/股買入數(shù)量9,080,226股占比1.63%參與員工數(shù)量不超過3500人，其中董事、監(jiān)事、高管23人持股計劃結(jié)束日股價變動69.02%資料來源：公司公告、西南證券整理國藥集團入主后，制定“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃，明確“一主兩輔”的發(fā)展方向：打造具有科技創(chuàng)新、智能制造等多優(yōu)勢的現(xiàn)代中藥為主，打造以麻精藥為特色的化藥、生物藥生產(chǎn)基地及川渝地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)為輔。加強科技創(chuàng)新，加速在研項目進度。2022年公42220項，新產(chǎn)品立項取得新突破，GLP-1SPTJS22001立項并加速推進，生物藥有望實現(xiàn)零的突破。當前公司藥物產(chǎn)品矩陣豐富，涉及六大治療領(lǐng)域，主要有以藿香正氣口服液、太羅等為代表的消化系統(tǒng)及代謝用藥，以急支糖漿為代表的呼吸系統(tǒng)用藥，以丹參口服液為代表的心血管用藥，以益保世靈為代表的抗感染藥