2023年車用尿素行業(yè)分析報(bào)告

2023年車用尿素行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、SCR系統(tǒng)是重型柴油車達(dá)到國四最理想技術(shù)路線 31、國四標(biāo)準(zhǔn)將限制重型柴油車的污染物排放 32、國外減排技術(shù)路線介紹 43、SCR系統(tǒng)是我國重型柴油車減排的最優(yōu)選擇 5二、我國車用尿素市場(chǎng)狀況：潛力巨大，渠道為王 81、車用尿素是重型柴油車達(dá)到國四排放標(biāo)準(zhǔn)的必備產(chǎn)品 82、我國車用尿素市場(chǎng)潛力巨大 93、銷售渠道是車用尿素推廣的關(guān)鍵 124、中石化在車用尿素銷售渠道方面具有先天優(yōu)勢(shì) 16三、投資策略與主要企業(yè) 161、投資策略 162、重點(diǎn)公司：四川美豐 17四、主要風(fēng)險(xiǎn) 17一、SCR系統(tǒng)是重型柴油車達(dá)到國四最理想技術(shù)路線1、國四標(biāo)準(zhǔn)將限制重型柴油車的污染物排放重型柴油車是環(huán)境中污染物的主要排放者。在一些國家和地區(qū)，中重型車用柴油機(jī)的排放在發(fā)動(dòng)機(jī)對(duì)環(huán)境排放方面的貢獻(xiàn)度要達(dá)到70%左右，其排放一直是內(nèi)燃機(jī)排放控制領(lǐng)域內(nèi)最值得關(guān)注的重點(diǎn)。柴油車的HC、CO、CO2排放量比汽油車低，而排放的NOx（氮氧化物）和PM（顆粒物）遠(yuǎn)高于汽油車。國四排放標(biāo)準(zhǔn)有望在2022年7月執(zhí)行，加強(qiáng)對(duì)重型柴油車的污染物排放限制。由于NOx會(huì)污染大氣環(huán)境，產(chǎn)生如光化學(xué)煙霧等一系列嚴(yán)重后果，為降低汽車排放對(duì)環(huán)境的破壞，有望在2022年7月開始實(shí)施的國四排放標(biāo)準(zhǔn)對(duì)重型汽車污染物排放作了嚴(yán)格的限制。國四標(biāo)準(zhǔn)要求重型汽車怠速測(cè)試（ETC）中排放一氧化碳CO≤1.5(g/kWh)，總碳?xì)銫H≤0.46(g/kWh)，氮氧化物NOx≤3.5(g/kWh)，微粒PM≤0.02(g/kWh)。國四必須增加機(jī)外后處理裝置才能使排放達(dá)標(biāo)。世界各國都致力于減少柴油機(jī)NOx和PM排放的研究，其途徑有提高燃油品質(zhì)、實(shí)行機(jī)內(nèi)凈化技術(shù)和尾氣后處理技術(shù)。由于柴油機(jī)工作的特點(diǎn)，使PM和NOx兩種主要排放污染物的生成出現(xiàn)了此消彼長(zhǎng)的現(xiàn)象。國四標(biāo)準(zhǔn)之前，柴油機(jī)排放可以通過機(jī)內(nèi)凈化技術(shù)來解決污染物的排放控制，達(dá)到相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，而從國四開始，除了改進(jìn)燃油噴射系統(tǒng)、優(yōu)化燃燒過程等機(jī)內(nèi)凈化措施外，還必須增加機(jī)外后處理裝置才能使排放達(dá)標(biāo)。2、國外減排技術(shù)路線介紹現(xiàn)有國外減排技術(shù)路線：“美國路線”與“歐洲路線”。根據(jù)汽車工業(yè)發(fā)達(dá)國家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前主要有EGR+DPF/DOC（廢氣再循環(huán)系統(tǒng)+顆粒捕集器/氧化型催化轉(zhuǎn)化器）路線（又稱“美國路線”），以及優(yōu)化燃燒+SCR路線（又稱“歐洲路線”）兩種尾氣后處理技術(shù)路線。EGR+DPF/DOC（廢氣再循環(huán)系統(tǒng)+顆粒捕集器/氧化型催化轉(zhuǎn)化器）路線。EGR+DPF/DOC（廢氣再循環(huán)系統(tǒng)+顆粒捕集器/氧化型催化轉(zhuǎn)化器）路線，即先通過廢氣再循環(huán)降低燃燒過程中NOx的生成量，再通過顆粒捕集器捕集因采用EGR技術(shù)而略有增加的顆粒物，同時(shí)使用氧化型催化轉(zhuǎn)化器定期再生顆粒捕集器，該路線美國采用較多，簡(jiǎn)稱美國路線。優(yōu)化燃燒+SCR路線。第二條減排路線是優(yōu)化燃燒+SCR（SelectiveCatalyticReduction，選擇性催化還原）路線，即是先通過優(yōu)化燃燒降低顆粒物排放，同時(shí)允許NOx生成量有所增加，然后通過選擇性催化還原技術(shù)來降低因優(yōu)化燃燒而產(chǎn)生的NOx排放量，從而達(dá)到同時(shí)降低NOx和PM的效果，此種路線在歐洲采用較多，簡(jiǎn)稱歐洲路線。3、SCR系統(tǒng)是我國重型柴油車減排的最優(yōu)選擇EGR+DPF/DOC路線在我國難以廣泛應(yīng)用。EGR-DOC技術(shù)會(huì)提高發(fā)動(dòng)機(jī)的油耗、需要定期維護(hù)、需要使用超低硫柴油而且無法達(dá)到國四標(biāo)準(zhǔn)。為了達(dá)到國四標(biāo)準(zhǔn)，ECR-DOC必須聯(lián)用DPF（顆粒捕集器）或POC（顆粒物氧化催化器）技術(shù)。然而聯(lián)用技術(shù)仍然無法克服提高發(fā)動(dòng)機(jī)的油耗、需要定期維護(hù)、需要使用超低硫柴油等缺點(diǎn)。SCR系統(tǒng)在達(dá)到國四標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)降低燃油消耗，并對(duì)燃油含硫要求更低。SCR技術(shù)能夠在降低油耗的同時(shí)，能耐受較高硫含量的燃油，同時(shí)能夠達(dá)到國標(biāo)IV標(biāo)準(zhǔn)。SCR需要使用車用尿素溶液作為還原劑，使用量為燃油用量的3~5%。研究數(shù)據(jù)表明，SCR能夠通過提升燃油效率使燃油消耗量降低3~8%。對(duì)于燃油價(jià)格較高的歐洲市場(chǎng)，車用尿素溶液價(jià)格約為燃油價(jià)格的50%，從而能夠節(jié)約近3%的總使用成本。SCR系統(tǒng)比EGR系統(tǒng)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：以歐洲為例。在歐盟實(shí)施EUROIV排放標(biāo)準(zhǔn)以前，SCR與EGR系統(tǒng)曾經(jīng)在汽車市場(chǎng)上同時(shí)并存。自從2015年開始?xì)W盟強(qiáng)制實(shí)行EUROIV標(biāo)準(zhǔn)，EGR系列聯(lián)用技術(shù)逐漸失去優(yōu)勢(shì)，歐洲各大汽車生產(chǎn)商逐漸拋棄EGR系列而采用SCR技術(shù)。歐洲車用尿素的單月消耗量也從2015年3月的幾乎為0急速增長(zhǎng)到2017年9月的7.8萬噸。至2019年5月，歐洲對(duì)車用尿素單月消耗量為9.3萬噸。SCR是我國減排的最優(yōu)選擇。目前國內(nèi)現(xiàn)行的柴油國標(biāo)GB19147-2018要求含硫量≤350ppm，而ECR-DOC技術(shù)要求油品含硫量在10ppm以下，因此在中國暫不具有推廣條件。SCR則可耐350ppm的含硫油品，因此有推廣的技術(shù)基礎(chǔ)。由于采用SCR技術(shù)的國四發(fā)動(dòng)機(jī)燃油經(jīng)濟(jì)性比EGR技術(shù)好、對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)改動(dòng)小、對(duì)燃油和機(jī)油要求較低、在技術(shù)升級(jí)連續(xù)性上具有優(yōu)勢(shì)、SCR催化器耐久性好且不存在催化器堵塞的風(fēng)險(xiǎn)，因此SCR技術(shù)是最適合我國國情的重型柴油車減排技術(shù)路線。二、我國車用尿素市場(chǎng)狀況：潛力巨大，渠道為王1、車用尿素是重型柴油車達(dá)到國四排放標(biāo)準(zhǔn)的必備產(chǎn)品車用尿素是重型柴油車達(dá)到國四排放標(biāo)準(zhǔn)的必備產(chǎn)品。車用尿素是指尿素濃度為32.5%且溶劑為超純水的尿素水溶液，原料為尿素晶體和超純水。重型卡車、客車等柴油車要達(dá)到國四排放標(biāo)準(zhǔn)，在尾氣處理上就要選用適合的SCR系統(tǒng)，而這項(xiàng)系統(tǒng)必須利用尿素溶液對(duì)尾氣中的氮氧化物進(jìn)行處理。因此，車用尿素溶液成了重型卡車及客車達(dá)到國四排放標(biāo)準(zhǔn)的必備產(chǎn)品。車用尿素的反應(yīng)機(jī)理：利用NH3的還原性去除NOx。在SCR系統(tǒng)中，擔(dān)當(dāng)反應(yīng)原料的是尿素的分解產(chǎn)物NH3。在將NOx轉(zhuǎn)化為N2和H2O的過程中，涉及的化學(xué)反應(yīng)比較多，也比較復(fù)雜，但主要的反應(yīng)有如下幾個(gè)：NH2–CO–NH2→NH3+HNCO（1）HNCO+H2O→NH3+CO2（2）4NH3+4NO+O=4N2+6H2O（3）2NH3+NO+NO2=2N2+3H2O（4）柴油機(jī)排放的氮氧化物中NO含量通常占85~95%，因此在NOx的催化還原反應(yīng)中化學(xué)方程式（3）是最主要的反應(yīng)，但是化學(xué)方程式（4）的反應(yīng)優(yōu)先級(jí)比化學(xué)方程式（3）高，廢氣中的NO2和一部分NO能夠通過化學(xué)方程式（4）快速地被消除。經(jīng)過化學(xué)方程式（3）和（4）的反應(yīng)，大部分的NOx被轉(zhuǎn)化為無害的NH3和H2O。2、我國車用尿素市場(chǎng)潛力巨大2020年中國車用尿素消耗量在1.1萬噸左右，僅占世界車用尿素溶液消耗量的1%。由于國四標(biāo)準(zhǔn)尚未在全國強(qiáng)制推行，目前國內(nèi)僅有北京、上海等地試點(diǎn)在公交系統(tǒng)中使用SCR技術(shù)，導(dǎo)致車用尿素藍(lán)海市場(chǎng)尚未打開。數(shù)據(jù)表明，中國2020年車用尿素消耗量在11000噸左右，僅占世界車用尿素溶液消耗量的1%。北京從2015年年底逐步啟用了使用SCR催化技術(shù)的公交車，至2021年3月已經(jīng)有7000多輛達(dá)到國四標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)百輛達(dá)到國五標(biāo)準(zhǔn)的公交車投入使用。上海市從2018年11月1日開始在新車登記注冊(cè)過程中，對(duì)所有輕型汽油車以及公交、環(huán)衛(wèi)、郵政車輛，均提前實(shí)施國四標(biāo)準(zhǔn)。目前上海市約有400多輛公交車達(dá)到國四標(biāo)準(zhǔn)。國內(nèi)車用尿素需求潛力巨大，年需求量有望達(dá)400~700萬噸。隨著國四全面推行的時(shí)間漸行漸近，國內(nèi)車用尿素年需求量400~700萬噸的藍(lán)海市場(chǎng)有望被逐漸打開。我們的市場(chǎng)容量測(cè)算基于以下假設(shè)：按照中重型柴油車產(chǎn)量測(cè)算，到2019年我國車用尿素市場(chǎng)容量達(dá)700萬噸。2021年我國符合國四標(biāo)準(zhǔn)的柴油汽車產(chǎn)量約為65萬輛，2014-2021產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率為13.4%。如果嚴(yán)格實(shí)施國四排放，假設(shè)一輛采用SCR技術(shù)的商用車平均一年需要1.2-1.5噸車用尿素溶液，2022-2019年產(chǎn)量年均增速為10%測(cè)算，到2019年車用尿素的年需求量可達(dá)700萬噸。注：統(tǒng)計(jì)口徑為柴油汽車銷量（商用車）減去輕型柴油貨車銷量（商用車）。因?yàn)檩p型柴油貨車不屬于國四限排標(biāo)準(zhǔn)。按照柴油消耗量作測(cè)算，到2018年我國車用尿素市場(chǎng)容量至少達(dá)400萬噸。2019年我國車用柴油年供應(yīng)量為8500萬噸，而車用尿素溶液的需求量跟柴油消耗量成正比，約為4-6%，以5%中值來計(jì)算，車用尿素年需求空間為400萬噸，此測(cè)算方法還沒考慮到燃料需求的增長(zhǎng)。3、銷售渠道是車用尿素推廣的關(guān)鍵車用尿素生產(chǎn)工藝相對(duì)簡(jiǎn)單，不足以構(gòu)建高進(jìn)入壁壘。車用尿素是濃度為32.5%且溶劑為超純水的尿素水溶液，生產(chǎn)原料為尿素晶體和超純水，其關(guān)鍵點(diǎn)在于原料純度。從生產(chǎn)工藝來看，雖然車用尿素對(duì)原料純度要求高于一般工業(yè)用需求，但目前國內(nèi)工藝已然可以滿足實(shí)際應(yīng)用需求。車用尿素的生產(chǎn)工藝不足以構(gòu)建高進(jìn)入壁壘。國內(nèi)車用尿素主要是從工業(yè)尿素提純得來，其主要原理是：1）在溫度70-75℃時(shí)，尿素在水溶液中發(fā)生水解。2）在溫度30℃以下時(shí)，尿素重新從水溶液中結(jié)晶出來。3）每水解結(jié)晶一次，其純度會(huì)得到大幅提高，一般利用工業(yè)一級(jí)尿素水解結(jié)晶一次，就可達(dá)到車用尿素標(biāo)準(zhǔn)要求，其產(chǎn)出比例為1.5：1。車用尿素必須使用電子行業(yè)一級(jí)超純水。車用尿素的由于SCR催化劑載體極易發(fā)生金屬離子中毒從而失去催化效果，因此車用尿素溶液必須使用電子行業(yè)一級(jí)超純水（電阻率≥18MΩ·cm）。車用尿素溶液會(huì)在-11℃下開始結(jié)冰，實(shí)際使用中在-20℃時(shí)會(huì)完全上凍。目前技術(shù)是通過加入改性劑降低溶液凝固點(diǎn)、外加加熱裝置等手段防止溶液凝固。目前國內(nèi)車用尿素生產(chǎn)由中小型民營企業(yè)主導(dǎo)，渠道銷售能力欠缺。國內(nèi)車用尿素主要由江蘇可蘭素、遼寧潤迪、京脈化工、北京益利等企業(yè)生產(chǎn)。每家公司產(chǎn)能在年產(chǎn)10~30萬噸之間。其中江蘇可蘭素、遼寧潤迪等產(chǎn)能為年產(chǎn)30萬噸，且針對(duì)車用尿素低溫凝固問題有一系列的改性劑專利。江蘇可蘭素已經(jīng)將可蘭素車用尿素溶液出口到俄羅斯、東歐和南美。但對(duì)于目前小型民營企業(yè)來說，不能掌握核心銷售渠道是其發(fā)展的根本軟肋。渠道為王：網(wǎng)點(diǎn)將是車用尿素銷售的關(guān)鍵。為探討車用尿素的生產(chǎn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們以下將分析車用尿素發(fā)展較為成熟的歐洲其銷售模式的演變，以預(yù)測(cè)我國未來的發(fā)展趨勢(shì)。從歐洲的銷售模式演變歷程來看，我們認(rèn)為在我國車用尿素普及初期，獲得銷售網(wǎng)絡(luò)將是企業(yè)贏得市場(chǎng)份額的最關(guān)鍵因素。歐洲車用尿素銷售模式由散裝零售向自建泵站銷售發(fā)展。歐洲現(xiàn)有銷售車用尿素模式經(jīng)歷了由零售點(diǎn)建立中型容器進(jìn)行散裝銷售，逐漸向自建泵站銷售方向的演變。在車用尿素面市初期，出于對(duì)客戶習(xí)慣與產(chǎn)品可獲得性的考慮，車用尿素銷售商主要通過在加油站、合作汽車品牌的自有汽車修理店、普通汽修店設(shè)立210L桶裝、1000L的IBC容器進(jìn)行車用尿素溶液的散裝銷售。在2014年，桶裝/IBC形式的銷售網(wǎng)點(diǎn)占銷售網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)的70%，而泵站只占20%。但隨著使用車用尿素的車輛總數(shù)增加，泵站網(wǎng)點(diǎn)的比重逐漸增加，到2020年泵站網(wǎng)點(diǎn)占總網(wǎng)點(diǎn)數(shù)的65.1%，而桶裝/IBC比重則下降到29.5%?，F(xiàn)有歐美車用尿素銷售常采用生產(chǎn)商-經(jīng)銷商結(jié)盟合作的形式。世界最大的氨生產(chǎn)商YARA在歐洲市場(chǎng)與化學(xué)品分銷商Brenntag合作推廣旗下的車用尿素品牌Air1?，而在美國市場(chǎng)則與分銷商Mansfield合作。美國的TerraIndustries在美國市場(chǎng)則通過與Brenntag合作推廣旗下的車用尿素品牌TerraCair?。歐洲車用尿素生產(chǎn)商也會(huì)通過自建泵站網(wǎng)絡(luò)銷售產(chǎn)品，如YARA在歐洲就建立了自有的Air1?泵站網(wǎng)絡(luò)，直接銷售車用尿素。4、中石化在車用尿素銷售渠道方面具有先天優(yōu)勢(shì)國內(nèi)車用尿素尚未大規(guī)模推廣車用尿素，目前桶裝銷售是主流。由于國四尚未在全國推廣，目前車用尿素需求主要集中在北京、上海等國四試點(diǎn)大城市的公交公司，社會(huì)其余的藍(lán)海市場(chǎng)尚未打開。因此目前車用尿素的銷售方式為直接供給，采用10L/桶的桶裝方式進(jìn)行添加。在車用尿素的發(fā)展初期，中石化在銷售渠道上具有先天優(yōu)勢(shì)。借鑒歐洲的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為國四的推廣初期，通過加油站進(jìn)行散裝零售將是車用尿素主要的銷售渠道。2020年，中國石化銷售汽柴油突破一億噸，具有500多座油庫、30000多個(gè)加油站，可以保證車輛在加注柴油的同時(shí)方便得到車用尿素的加注，并可為車隊(duì)和運(yùn)輸公司提供車用尿素專供服務(wù)，無疑在渠道上具有先天優(yōu)勢(shì)。三、投資策略與主要企業(yè)1、投資策略我們認(rèn)為，隨著國四全面推行的時(shí)間漸行漸近，國內(nèi)車用尿素年需求量400~700萬噸的藍(lán)海市場(chǎng)有望被逐漸打開。具有渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將有望在國四推行初期最大程度搶占市場(chǎng)份額，享受政策紅利。車用尿素市場(chǎng)空間廣闊，國四排放標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行，年需求量400~700萬噸的藍(lán)海市場(chǎng)有望被逐漸打開。由于國四標(biāo)準(zhǔn)尚未在全國強(qiáng)制推行，目前國內(nèi)僅有北京、上海等地試點(diǎn)在公交系統(tǒng)中使用SCR技術(shù)，導(dǎo)致車用尿素藍(lán)海市場(chǎng)尚未打開。數(shù)據(jù)表明，中國2020年車用尿素消耗量在11000噸左右，僅占世界車用尿素溶液消耗量的1%。隨著國四全面推行的時(shí)間漸行漸近，國內(nèi)車用尿素年需求量400~700萬噸的藍(lán)海市場(chǎng)有望被逐漸打開。渠道是車用尿素銷售關(guān)鍵因素，具有渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將有望最大程度搶占市場(chǎng)份額。借鑒歐洲的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為國四的推廣初期，通過加油站進(jìn)行散裝零售將是車用尿素主要的銷售渠道。具有渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將有望在國四推行初期最大程度搶占市場(chǎng)份額，享受政策紅利。2、重點(diǎn)公司：四川美豐投資標(biāo)的：四川美豐。推薦擁有日產(chǎn)300噸車用尿素溶液產(chǎn)能，依靠實(shí)際控制人中石化集團(tuán)有望獲得渠道銷售優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭：四川美豐。四、主要風(fēng)險(xiǎn)國四排放標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)程度低于預(yù)期；新增重型柴油車需求不達(dá)預(yù)期；原材料與產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長(zhǎng)。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤增長(zhǎng)來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤增長(zhǎng)，但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已開始上升；銷售費(fèi)用率相對(duì)較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場(chǎng)開拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；但也有部分公司由于股權(quán)激勵(lì)攤銷成本逐年減少，管理費(fèi)用也開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費(fèi)用率總體下降較多的公司：無。銷售費(fèi)用率上升較多的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費(fèi)用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費(fèi)用率上升較多的公司：三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財(cái)務(wù)費(fèi)用率：三維絲、碧水源、先河環(huán)保、天立環(huán)保、富春環(huán)保財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升。桑德環(huán)境2023年財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升，但2023年一季度配股資金到位后開始下降。3、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待