2023年肉雞行業(yè)分析報(bào)告

2023年肉雞行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、行業(yè)態(tài)勢分析：肉雞行業(yè)迎來快速增長期 31、供給端：糧價(jià)高企，雞肉相對成本優(yōu)勢凸顯 32、需求端：消費(fèi)升級拉動(dòng)人均雞肉消費(fèi)量提升 4（1）白肉符合健康消費(fèi)的趨勢 4（2）收入提升促使雞肉人均消費(fèi)量提升 6二、行業(yè)標(biāo)桿分析：圣農(nóng)發(fā)展 71、“一體化自養(yǎng)自宰”經(jīng)營模式保障食品安全 72、全產(chǎn)業(yè)鏈模式短期難以復(fù)制 11（1）資金投入壁壘 11（2）養(yǎng)殖用地壁壘 133、產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績彈性較大 154、量增較為確定，異地?cái)U(kuò)張是主要?jiǎng)恿?155、肉雞盈利在2022年將恢復(fù)性上漲 19（1）肉雞價(jià)格三季度或隨豬價(jià)拐點(diǎn)向上 20（2）2022肉雞養(yǎng)殖成本保持穩(wěn)定 22一、行業(yè)態(tài)勢分析：肉雞行業(yè)迎來快速增長期我們認(rèn)為雞肉消費(fèi)將迎來快速增長，主要基于以下兩個(gè)原因：第一，高糧價(jià)必定帶來肉食品供求的再平衡，養(yǎng)殖業(yè)作為糧食密集型產(chǎn)業(yè)，各類畜禽產(chǎn)品的占比將發(fā)生變動(dòng)，料肉比高的肉類對糧食價(jià)格更為敏感，料肉比低的肉類成本優(yōu)勢凸顯；第二，在人們生活水平逐漸提升的背景下，注重健康的消費(fèi)理念將使得白肉替代紅肉消費(fèi)成為趨勢。1、供給端：糧價(jià)高企，雞肉相對成本優(yōu)勢凸顯糧食價(jià)格受種植成本驅(qū)動(dòng)長期上漲，對于養(yǎng)殖業(yè)而言，玉米和豆粕是主要飼料原料，其價(jià)格上漲將帶來養(yǎng)殖業(yè)生產(chǎn)成本長期上升。我們認(rèn)為，糧食價(jià)格上漲必將帶來肉類產(chǎn)品的價(jià)格上漲，從而重新平衡各種料肉比不同的肉類消費(fèi)需求。當(dāng)糧食價(jià)格（玉米和豆粕）上漲時(shí)，從生產(chǎn)成本的角度分析，高料肉比的肉類比低料肉比的肉類受到的價(jià)格影響要大。比如，當(dāng)飼料價(jià)格上漲1元/公斤時(shí)，白羽肉雞的單位養(yǎng)殖成本上升1.8元/公斤，而生豬需要上漲3元/公斤，肉牛需要上漲4.5元/公斤。1990年～2022年糧食價(jià)格持續(xù)上漲，低料肉比的雞肉產(chǎn)量比重從9%上升至16%，而相對高料肉比的豬肉產(chǎn)量比重從82%減少至68%。2、需求端：消費(fèi)升級拉動(dòng)人均雞肉消費(fèi)量提升從內(nèi)在健康消費(fèi)的訴求出發(fā)，白肉營養(yǎng)價(jià)值相對于紅肉具有比較優(yōu)勢；隨著國內(nèi)人均收入水平增長，注重消費(fèi)健康是大勢所趨；雞肉作為白肉的代表，消費(fèi)比重有望逐年提升，另外，國外的雞肉消費(fèi)歷程也可以印證上述觀點(diǎn)。（1）白肉符合健康消費(fèi)的趨勢現(xiàn)代營養(yǎng)學(xué)上一直有“紅肉”和“白肉”之分，紅肉因其高脂肪含量容易導(dǎo)致諸多慢性疾病而近年來飽受詬??；相反，白肉因其營養(yǎng)成分符合現(xiàn)代營養(yǎng)學(xué)潮流而廣受青睞。雞肉作為白肉的代表，一方面可以在保證吸收等量蛋白的情況下減少了脂肪的攝入，另外其含有的?；撬峥梢栽鰪?qiáng)人的消化能力和免疫力，起到抗氧化和一定的解毒作用。在改善心腦功能、促進(jìn)兒童智力發(fā)育方面，白肉更是有較好的功效。資料來源：中國肉類協(xié)會(huì)網(wǎng)站雞肉相對于其他肉類而言，蛋白含量高，脂肪和膽固醇含量低，全國有10個(gè)民族忌食豬肉，而牛羊肉特有的膻味以及生產(chǎn)地域性也排除了部分消費(fèi)群體，只有雞肉在大宗肉類消費(fèi)中全民皆宜。而在禽肉（雞、鴨、鵝等）制品中，雞肉占比達(dá)80%以上，而且肉雞養(yǎng)殖也是相對于其他禽類品種來說目前在國內(nèi)市場化最完善的品種，因此白肉消費(fèi)的提升會(huì)有利于肉雞養(yǎng)殖行業(yè)。（2）收入提升促使雞肉人均消費(fèi)量提升整體來說，目前我國人均雞肉消費(fèi)相對于美國、歐洲以及澳大利亞等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)來說仍處于較低水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，日本的雞肉消費(fèi)占據(jù)肉類消費(fèi)總量的47%左右，美國雞肉占比40%左右，而目前國內(nèi)該項(xiàng)比例僅為16%。隨著人均生活水平的提高，食品支出在可支配收入中占比越來越?。ū憩F(xiàn)為恩格爾系數(shù)的不斷下降），食物商品中相對高端的肉類食品支出將會(huì)大幅度上升。從1992年至今的居民家禽消費(fèi)量的增長趨勢來看，基本印證了我們前面分析的禽類食品支出將逐漸增長的觀點(diǎn)。1992年農(nóng)村居民家庭人均禽肉消費(fèi)量為1.50公斤，城市居民為5.08公斤，而截至2022年農(nóng)村居民禽肉人均消費(fèi)量達(dá)到4.54公斤，城市居民為10.59公斤，分別同比增長203%和108%。二、行業(yè)標(biāo)桿分析：圣農(nóng)發(fā)展歷經(jīng)多年發(fā)展，公司建立了“一體化自養(yǎng)自宰”經(jīng)營模式，有效保障了食品安全，從而成為大型快餐連鎖等企業(yè)的穩(wěn)定雞肉供應(yīng)商；全產(chǎn)業(yè)鏈模式經(jīng)營需要較強(qiáng)的資金實(shí)力，以及大量的土地投入，短期內(nèi)難以復(fù)制，公司有望長期坐享紅利。1、“一體化自養(yǎng)自宰”經(jīng)營模式保障食品安全食品安全是公司最大的王牌。近年來，三鹿“問題”奶粉、“瘦肉精”事件、轉(zhuǎn)基因大豆以及近期“速生雞事件”均對消費(fèi)者的心理造成了巨大影響。食品安全問題源頭在于農(nóng)產(chǎn)品的安全問題，其復(fù)雜性主要在于產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)眾多，缺乏可追溯性。隨著食品安全日益受到社會(huì)關(guān)注，安全可控性將會(huì)成為大型采購商評估的重要標(biāo)準(zhǔn)；顯然，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋越完整，食品的安全可控性也就越高。一體化經(jīng)營模式使得公司可以從源頭控制產(chǎn)品質(zhì)量，并對獸藥嚴(yán)格控制從而滿足客戶標(biāo)準(zhǔn)。公司具備國內(nèi)肉雞產(chǎn)業(yè)最完備的產(chǎn)業(yè)鏈，包括“祖代種雞→父母代種雞→商品代肉雞苗→肉雞養(yǎng)殖→肉雞屠宰”，并具有與之配套的飼料生產(chǎn)業(yè)務(wù)，集團(tuán)公司還具有下游熟食加工、餐飲等業(yè)務(wù)。防控體系：公司擁有30余年的肉雞飼養(yǎng)及疫病防控經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立了專職的獸醫(yī)部，建立了較完整、有效的疫病防控體系，制定了消毒、預(yù)防、免疫、監(jiān)測等衛(wèi)生防疫制度；在飼養(yǎng)場內(nèi)外環(huán)境管理、養(yǎng)殖過程、屠宰加工等生產(chǎn)環(huán)節(jié)中采取了“全進(jìn)全出”、“封閉飼養(yǎng)”、“隔離空關(guān)”等生物安全措施。檢測中心：對飼料原料、空氣、水質(zhì)以及肉雞血清進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，為產(chǎn)品質(zhì)量提供保障。公司專業(yè)的獸醫(yī)監(jiān)測和研發(fā)隊(duì)伍，對肉雞飼養(yǎng)環(huán)境和生產(chǎn)過程中的防疫措施規(guī)范化，嚴(yán)格控制疫苗和獸藥的使用，建立了從飼料成分、肉雞飼養(yǎng)過程中疫病防控，到雞肉產(chǎn)品的獸藥殘留等一系列的品質(zhì)監(jiān)測體系。一體化自養(yǎng)自宰經(jīng)營模式，使公司的防疫和品質(zhì)監(jiān)控措施得以規(guī)范化的實(shí)施和貫徹?？系禄Ⅺ湲?dāng)勞等大客戶非常注重原料的安全性和產(chǎn)品供應(yīng)的穩(wěn)定性，對核心供應(yīng)商選拔嚴(yán)格，更換概率也較低。但是能夠進(jìn)入肯德基等大型快餐連鎖供應(yīng)商之列需要經(jīng)歷非常嚴(yán)格的評估，在肯德基的雞肉供應(yīng)商年度質(zhì)量體系考核中，公司多年來名列第一。以肯德基為例，其雞肉加工供應(yīng)商評估標(biāo)準(zhǔn)如下表：肯德基的質(zhì)量評估標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)完善和復(fù)雜，每年都對供應(yīng)商進(jìn)行系統(tǒng)性評估，并且根據(jù)評估標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行積分。從上述標(biāo)準(zhǔn)可以分析，如果產(chǎn)業(yè)鏈不完善，則上游的雞雛、飼料、獸藥等產(chǎn)品質(zhì)量跟蹤存在較大難度；而且“公司+農(nóng)戶”模式中散養(yǎng)戶的藥殘難以監(jiān)控，因此具備全產(chǎn)業(yè)鏈的圣農(nóng)發(fā)展能夠順利入圍肯德基中國區(qū)三大策略供應(yīng)商之列（遼寧大成、福建圣農(nóng)、山東新昌，合計(jì)占肯德基雞肉采購量50%以上）?？觳托袠I(yè)收入占公司營業(yè)收入比重約30%，其中肯德基、麥當(dāng)勞和德克士三家公司采購量占比超過90%?？系禄?022至2021年在公司采購量中占比分別為19.90%/23.78%/19.48%；麥當(dāng)勞2022至2021年在公司采購量中占比分別為6.63%/5.53%/13.22%，顯著的增長趨勢印證了其對公司產(chǎn)品質(zhì)量的認(rèn)可。2、全產(chǎn)業(yè)鏈模式短期難以復(fù)制追溯公司的發(fā)展歷程，圣農(nóng)從1983年開始進(jìn)入肉雞養(yǎng)殖業(yè)，經(jīng)歷近30年的發(fā)展得以取得當(dāng)今成就，目前肉雞養(yǎng)殖行業(yè)中，公司的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)窍鄬ψ钔晟频?，我們認(rèn)為這種產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢在一定期限內(nèi)難以被復(fù)制，主要基于以下幾方面原因：（1）資金投入壁壘肉雞養(yǎng)殖是資本和勞動(dòng)密集型行業(yè)，相對于“公司+農(nóng)戶”模式，公司自養(yǎng)自宰模式短期內(nèi)建設(shè)需要投入大量資金。以下我們分別取三個(gè)案例進(jìn)行分析，包括自養(yǎng)單環(huán)節(jié)投資、“公司+農(nóng)戶”全產(chǎn)業(yè)鏈投資、公司自養(yǎng)自宰全產(chǎn)業(yè)鏈投資，通過對比發(fā)現(xiàn)，自養(yǎng)自宰的養(yǎng)殖模式單位產(chǎn)能投資額度（15.32元/羽）遠(yuǎn)超“公司+農(nóng)戶”模式的投資（3.01元/羽）。以華英農(nóng)業(yè)為例，公司在2021年新建年出欄1000萬羽的肉雞投資項(xiàng)目，項(xiàng)目主要立足商品肉雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，總投資8815萬元，通過計(jì)算得出單羽肉雞產(chǎn)能分?jǐn)偼顿Y8.82元。而某肉雞養(yǎng)殖公司采用“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖模式，建設(shè)年出欄4800萬羽肉雞（并且建立有飼料廠、父母代雞場、屠宰加工廠）總投資僅為1.45億元，單羽肉雞產(chǎn)能分?jǐn)偼顿Y僅為3.01元。而公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈自養(yǎng)自宰模式的典范，建設(shè)年出欄9600萬羽肉雞項(xiàng)目總投資高達(dá)14.71億元，每羽肉雞產(chǎn)能均攤15.32元，遠(yuǎn)高于上述兩案例，彰顯全產(chǎn)業(yè)鏈自養(yǎng)自宰的資金投資高壁壘。（2）養(yǎng)殖用地壁壘肉雞養(yǎng)殖業(yè)對于土地的需求較大（年出欄1億羽肉雞養(yǎng)殖基地保守估計(jì)需4000畝左右土地），我們認(rèn)為大規(guī)模肉雞養(yǎng)殖基地的復(fù)制需要大量的土地資源，在目前農(nóng)業(yè)耕地嚴(yán)守底線的政策背景下，土地獲取能力會(huì)是制約再造大型肉雞養(yǎng)殖公司的關(guān)鍵因素。目前國內(nèi)肉雞養(yǎng)殖主要分布在山東、遼寧、吉林等省，2021年福建肉雞出欄量全國占比為1.89%，其中圣農(nóng)發(fā)展占全省出欄比重為49.98%（2021年公司出欄量為9037萬羽）。從單場的養(yǎng)殖規(guī)模分析，目前能與公司達(dá)到同等規(guī)模的公司僅有山東六和、遼寧大成等為數(shù)不多的肉雞養(yǎng)殖公司，隨著公司未來產(chǎn)能的不斷釋放，預(yù)計(jì)復(fù)制圣農(nóng)的難度將愈來愈大。在2021年全國大型肉雞場統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，年出欄量在100萬羽以上的肉雞場合計(jì)252個(gè)，其中福建省僅有3個(gè)，但福建省年出欄100萬羽以上肉雞場出欄量在全國排名僅次于廣西和山東。從單場出欄規(guī)模分析，公司2021年出欄量為9037萬羽，占福建省年出欄100萬羽以上雞場出欄量86%，遠(yuǎn)高于行業(yè)普遍的單場規(guī)模。另外，從建廠選址方面分析，圣農(nóng)模式的復(fù)制難度也可見一斑。圣農(nóng)興建養(yǎng)雞場必須具備部分基本標(biāo)準(zhǔn)：方圓1.5~2公里內(nèi)不能有村莊，不得有畜禽養(yǎng)殖，而且公司相鄰兩個(gè)養(yǎng)雞場也需滿足上述要求，基本隔絕疫病入侵渠道；肉雞飲用水全部來自地下60米地下水，避免肉雞飲用受污染的水源。在禽流感頻發(fā)時(shí)段，公司種雞和肉雞飼養(yǎng)均未受到影響。3、產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績彈性較大肉雞養(yǎng)殖的盈利彈性是圣農(nóng)的最大看點(diǎn)，考慮公司近年來的產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，我們認(rèn)為2021年是公司的業(yè)績低點(diǎn)，2022年雞價(jià)周期企穩(wěn)后公司羽均盈利有望回升至1.5元/羽以上。4、量增較為確定，異地?cái)U(kuò)張是主要?jiǎng)恿?022年至2021年，公司肉雞出欄量從4200萬羽增至1.8億羽，期間年均復(fù)合增長率為34.24%；根據(jù)公司近年來投資計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)白羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)能達(dá)到4.3億羽，那么2022年~2022年公司產(chǎn)能復(fù)合增長率達(dá)到31.14%。公司預(yù)計(jì)在未來5年內(nèi)（2022～2022年）投資100～120億元，立足福建規(guī)劃3個(gè)年產(chǎn)2.5億羽肉雞生產(chǎn)基地，總產(chǎn)能達(dá)到年出欄7.5億羽。其中，配套的飼料產(chǎn)能達(dá)到375萬噸，祖代種雞16萬套，父母代種雞750萬套。預(yù)計(jì)所有建設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將帶來公司肉雞市場份額由當(dāng)前的4%快速提升至15%，2022~2022年肉雞出欄量復(fù)合增長率超過30%。產(chǎn)能消化不是問題市場對于公司快速擴(kuò)張的產(chǎn)能是否能夠得以消化有所質(zhì)疑，我們認(rèn)為市場不必過于擔(dān)憂，主要基于以下幾個(gè)理由：一、公司憑借業(yè)內(nèi)食品安全最有保障的產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)得到肯德基、麥當(dāng)勞、德克士、必勝客等快餐行業(yè)龍頭認(rèn)可，通過測算，公司雞翅、雞腿以及部分雞胸肉基本能夠得以消化；二、食品安全事件頻發(fā)，優(yōu)質(zhì)雞肉市場已經(jīng)悄然由“買方市場”轉(zhuǎn)為“賣方市場”，雙匯、寵物飼料企業(yè)等新增客戶可以消化公司雞胸肉部分產(chǎn)能；三、吸收合并圣農(nóng)食品后預(yù)計(jì)出口雞肉制品量會(huì)增加，國際市場帶來新的雞肉需求；四、除去大客戶的銷售優(yōu)勢，公司的雞肉制品相對于連鎖超市、批發(fā)市場的雞肉而言具備一定的品牌優(yōu)勢，在差價(jià)不是特別顯著的條件下公司的雞肉銷售不成問題。在公司大客戶中，肯德基和麥當(dāng)勞舉足輕重，并且能夠代表快餐行業(yè)的發(fā)展趨勢，我們分別針對二者進(jìn)行需求測算?？系禄`屬百勝餐飲，近年來在國內(nèi)制定每年新增400家店的擴(kuò)張計(jì)劃，麥當(dāng)勞門店擴(kuò)張計(jì)劃為2022年達(dá)到2000家，粗略測算，我們假設(shè)兩品牌單店的雞肉消費(fèi)量相等，由于采購產(chǎn)品類似故假設(shè)采購均價(jià)也相同。通過測算可以得知，2022年肯德基可以消化4043萬羽肉雞的雞翅、雞腿和部分雞胸肉；麥當(dāng)勞可以消化3676萬羽肉雞的雞翅、雞腿和部分雞胸肉，二者合計(jì)可以消化7720萬羽肉雞的雞翅、雞腿和部分雞胸肉，預(yù)計(jì)占全年產(chǎn)量31.51%。注：百勝旗下包括肯德基、必勝客、塔可鐘三個(gè)品牌5、肉雞盈利在2022年將恢復(fù)性上漲肉雞價(jià)格影響因素眾多，短期波動(dòng)較大，我們認(rèn)為綜合祖代雞的引種量和生豬價(jià)格兩個(gè)要素來預(yù)判雞價(jià)相對更為準(zhǔn)確。通過分析，祖代雞引種增速經(jīng)歷2021～2022年持續(xù)下滑，豬價(jià)在13年有望觸底回升，因此我們判斷肉雞價(jià)格在13年觸底回升概率較大。在養(yǎng)殖成本相對穩(wěn)定的條件下，13年肉雞羽均盈利有望回升至1.5元以上。（1）肉雞價(jià)格三季度或隨豬價(jià)拐點(diǎn)向上祖代雞引種增速回落，利好13年雞價(jià)回暖。國內(nèi)祖代白羽肉雞全部從國外引種，進(jìn)而擴(kuò)繁生產(chǎn)父母代種雞（1套祖代雞可產(chǎn)50套父母代種雞）和商品代肉雛雞（一套父母代種雞可產(chǎn)130套商品代肉雞），理論上而言，祖代雞的引種量決定了下游商品代的肉雞數(shù)量。但實(shí)際上，祖代雞到商品代雞的乘數(shù)傳導(dǎo)效應(yīng)往往有缺失，由于祖代雞養(yǎng)殖成本較高且產(chǎn)量較低，因此缺失環(huán)節(jié)主要出現(xiàn)在父母代種雞到商品代雛雞的擴(kuò)繁環(huán)節(jié)。在行情景氣期，乘數(shù)效應(yīng)通常能夠比較完善的演繹；但在行業(yè)低迷期，父母代種雞場可減少孵化量，以控制虧損。2021年祖代雞引種量增速由11年的18.56%回落至-4.35%，祖代雞引種增速回落預(yù)計(jì)有望減少13年商品代肉雞的供應(yīng)（祖代雞從引種到產(chǎn)蛋需歷時(shí)6個(gè)月，父母代種雞從引種到產(chǎn)蛋需歷時(shí)4個(gè)月），從而利好雞價(jià)回暖。豬價(jià)13年周期觸底回升，雞價(jià)周期有望同步企穩(wěn)。我們認(rèn)為，豬價(jià)和雞價(jià)之間大周期基本趨同，主要原因在于二者具有類似的成本結(jié)構(gòu)和消費(fèi)群體，并且存在較大的替代效應(yīng)，通過統(tǒng)計(jì)1999～2021年白條雞和豬肉大宗價(jià)格數(shù)據(jù)可以印證我們上述觀點(diǎn)。我們認(rèn)為本輪豬價(jià)周期有望在13年三季度觸底回升，主要基于三個(gè)原因：一、12年11月～13年1月份養(yǎng)殖盈利高企，導(dǎo)致仔豬補(bǔ)欄積極性旺盛，該時(shí)間段補(bǔ)欄仔豬對應(yīng)出欄時(shí)間為13年4月～6月份，而4～6月份氣溫升高并不支持旺盛的消費(fèi)需求，故該時(shí)間段豬價(jià)會(huì)持續(xù)低迷；二、13年2月份至今養(yǎng)殖迅速跌入虧損區(qū)，補(bǔ)欄熱情迅速消退，我們預(yù)判13年7月份～9月份出欄預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)缺口；三、當(dāng)前頭豬盈利虧損嚴(yán)重，自繁自養(yǎng)頭均盈利已經(jīng)跌至-120元/頭，由于生豬供應(yīng)繼續(xù)供過于求，豬價(jià)下行概率仍較大，因此頭豬盈利或繼續(xù)陷于深度虧損，根據(jù)歷次豬周期經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，若自繁自養(yǎng)頭豬虧損超過100元，并且維持1～2個(gè)月，淘汰母豬會(huì)成為行業(yè)發(fā)展的必然選擇；隨著能繁母豬去化的幅度越來越高，豬周期有望見底回升，從而雞價(jià)周期或同步企穩(wěn)回升。（2）2022肉雞養(yǎng)殖成本保持穩(wěn)定在肉雞養(yǎng)殖成本中，飼料占比高達(dá)71%，而生豬養(yǎng)殖成本中飼料占比僅為53%，當(dāng)飼料成本上漲時(shí)，肉雞養(yǎng)殖成本受到的影響甚于生豬。飼料構(gòu)成中，玉米和豆粕是主要的原料，我們認(rèn)為2022年玉米和豆粕價(jià)格同比上漲概率較小。玉米作為大宗農(nóng)產(chǎn)品其價(jià)格近年來保持持續(xù)上漲，我們判斷2022年玉米價(jià)格仍保持上漲，但漲幅或同比有所回落。主要基于兩方面原因：一、小麥對于玉米的替代技術(shù)已經(jīng)發(fā)展較為成熟，預(yù)計(jì)會(huì)對玉米價(jià)格形成牽制。據(jù)了解，小麥價(jià)格比玉米低50元/噸左右時(shí)，飼料企業(yè)愿意調(diào)整配方，增加小麥的用量。隨著飼料技術(shù)的發(fā)展和突破，目前飼料小麥整體替代水平在60%左右，鴨料和部分肥豬料甚至達(dá)到100%替代率。小麥價(jià)格一定程度上會(huì)牽制玉米價(jià)格過快上漲。二、當(dāng)前豬價(jià)處于下行階段，2022年生豬存欄同比減少同時(shí)頭豬盈利下滑也一定程度上減少了飼用玉米的需求。豆粕價(jià)格預(yù)計(jì)同比回落概率較大。2021年國內(nèi)大豆進(jìn)口占消費(fèi)量高達(dá)81.55%，三季度由于美國干旱導(dǎo)致國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲，期間豆粕價(jià)格上漲21.78%；而USDA三月份公布的產(chǎn)量預(yù)估報(bào)告上調(diào)了美國大豆的單產(chǎn)和總產(chǎn)量，預(yù)計(jì)2022年大豆均價(jià)同比有所回落，從而一定程度上減少國內(nèi)油脂企業(yè)的壓榨成本，豆粕價(jià)格預(yù)計(jì)難繼續(xù)上漲。（3）雞價(jià)對于羽均利潤的敏感性測算基于雞價(jià)企穩(wěn)回升，養(yǎng)殖成本趨穩(wěn)的判斷，我們認(rèn)為2022年肉雞盈利同比大幅改善是大概率事件。以2021年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，我們針對單羽肉雞盈利與毛雞價(jià)格、養(yǎng)殖成本進(jìn)行敏感性測算，結(jié)果顯示，當(dāng)毛雞價(jià)格同比上漲0～12%，養(yǎng)殖成本變動(dòng)區(qū)間為±4%時(shí)，單羽肉雞盈利變化區(qū)間為-0.98～3.75元，同比2021年-0.04元/羽有較大幅度改善。注：由于玉米、豆粕和魚粉價(jià)格對于飼料成本影響最大，為了簡化計(jì)算我們假設(shè)飼料配方為57%玉米、40%豆粕和3%魚粉，其中料肉比為1.9，肉雞重2.5公斤。假設(shè)：測算數(shù)據(jù)以2021年為基數(shù)，毛雞價(jià)格9.47元/公斤，養(yǎng)殖成本23.71元/羽，肉雞毛重2.5公斤。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個(gè)板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動(dòng)相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動(dòng)相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報(bào)發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已開始上升；銷售費(fèi)用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權(quán)激勵(lì)攤銷成本逐年減少，管理費(fèi)用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費(fèi)用率總體下降較多的公司：無。銷售費(fèi)用率上升較多的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費(fèi)用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費(fèi)用率上升較多的公司：三維絲、龍?jiān)醇?/p>