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文檔簡介
目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、期權(quán)組合的目標(biāo)實現(xiàn)討論(牛市僅期權(quán)策略為例) 2期權(quán)策略可適應(yīng)各類行情,但判斷行情本身具有難度 2由收益分布的變化,理解期權(quán)組合收益差別 3期權(quán)組合的價值也源于市場的模糊判斷 8二、期權(quán)組合策略輪動方法 9基礎(chǔ)策略參數(shù)以相似風(fēng)險程度為原則 9以近期指數(shù)分布擇優(yōu)期權(quán)策略,均取得超越指數(shù)收益 10模糊判斷下的期權(quán)綜合策略表現(xiàn)(深交所期權(quán)品種為例) 14總結(jié)與展望 15風(fēng)險因素 16從最直接的投資操作上看,期權(quán)的策略可以分為僅持有期權(quán)合約與現(xiàn)貨加期權(quán)合約組合(熊市策略等三種不同的市場(100ETF一、期權(quán)組合的目標(biāo)實現(xiàn)討論(牛市僅期權(quán)策略為例)期權(quán)策略可適應(yīng)各類行情,但判斷行情本身具有難度本文以復(fù)雜度逐漸上升的四類牛市策略為例,四類策略均在市場長期的上漲中獲得更優(yōu)的長期投資收益。具體策略列表和構(gòu)建方式如下表所示(表1)。期權(quán)的牛市策略是假設(shè)市場長期處于上升的趨勢中,投資者希望利用期權(quán)的組合策略實表1:牛市策略列表策略名稱 組合構(gòu)建方法
盈虧平衡點
市場展望 策略類型
波動劃分
是否需要支付保證金
損益示意圖多頭認(rèn)購LongCall購買一張認(rèn)購期權(quán)合約行權(quán)價+期權(quán)費市場大幅上漲資本利得高波動否空頭認(rèn)沽ShortPut賣出一張認(rèn)沽期權(quán)合約行權(quán)價-期權(quán)費市場緩慢上漲收益低波動是牛市認(rèn)沽價差BullPutSpread購買一張實值認(rèn)購+賣出一張?zhí)撝嫡J(rèn)購合約低行權(quán)價+凈期權(quán)費市場開始上漲收益不確定組合保證金認(rèn)購逆比例價差CallRatioBackSpread購買兩張?zhí)撝嫡J(rèn)購+賣出一張平值認(rèn)購合約低行權(quán)價+凈期權(quán)費市場快速大幅上漲資本利得高波動組合保證金資料來源:中國銀河證券研究院1)。當(dāng)市場快速上漲時,持有多頭未封頂?shù)牟呗詫@得接近于指數(shù)本身的收益,圖1:創(chuàng)業(yè)板指數(shù)行情示意4000下跌后快速上漲:牛市比例價差表現(xiàn)更好下跌后快速上漲:牛市比例價差表現(xiàn)更好先下跌后上漲:認(rèn)購期權(quán)更易跟上指數(shù)收益30002500200015001000500
緩慢上漲行情:可長期獲得備兌看跌的期權(quán)權(quán)利金
創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02GMatrix,中國銀河證券研究院由收益分布的變化,理解期權(quán)組合收益差別權(quán)的需求并不多,到期的行權(quán),只是給予期權(quán)定價的機制。2)ETF平值期權(quán)合約(行權(quán)價和當(dāng)時股價完全相等2020%(到期行權(quán)時日后收益)相對于(到期收益只(圖2:多頭認(rèn)購收益圖 圖3:空頭認(rèn)沽收益圖 GMatrix,中國銀河證券研究院 GMatrix,中國銀河證券研究院更進(jìn)一步,我們可以將兩個策略的盈利曲線放在一起觀察。當(dāng)?shù)狡跁r間為20日時(剛買入或賣空合約時),10(兩個交點之間070%的。除非在小概率收益率發(fā)生時多頭認(rèn)購的策略產(chǎn)生了明顯高于空(6%的差異圖4:多頭認(rèn)購和空頭認(rèn)沽收益對比資料來源:中國銀河證券研究院201910個交易日累計收益率,以保留(300指數(shù)的收益率相比于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)300指數(shù)下的空頭認(rèn)沽10日、5日)波動率不發(fā)生過大的變化。圖5:滬深300和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不同收益概率分布圖14%12%
收益概率分布-滬深300 收益概率分布-創(chuàng)業(yè)板指10%8%6%4%2%-15%-14%-15%-14%-13%-11%-10%-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%GMatrix,中國銀河證券研究院,數(shù)據(jù)統(tǒng)計時間2019.1.1-2023.8.1810收益附近的收益發(fā)生的概率會達(dá)到很高的水平。(23)表2:不同年份下滬深300指數(shù)不同收益發(fā)生概率2019年2020年2021年2022年2023年≤-11%0.85%3.00%0.00%0.00%0.00%-10%1.71%0.86%0.00%0.00%0.00%-9%0.85%0.43%0.00%0.00%0.00%-8%2.56%0.00%0.00%0.43%0.00%-7%3.42%1.72%0.86%0.43%0.00%-6%2.56%1.29%1.29%3.02%1.47%-5%4.70%2.58%2.15%3.88%3.68%-4%6.41%8.58%3.86%7.33%4.41%-3%10.68%12.02%7.73%2.59%4.41%-2%9.40%12.88%8.15%8.19%14.71%-1%14.10%14.16%12.88%6.47%9.56%0%10.68%11.59%14.16%10.34%13.97%1%11.97%9.87%11.16%9.05%14.71%2%7.26%4.72%16.31%13.79%19.12%3%4.27%4.72%10.30%12.50%5.88%4%3.42%2.58%3.86%6.47%7.35%5%0.85%1.72%1.29%6.03%0.74%6%0.85%1.29%1.29%4.31%0.00%7%0.43%1.29%1.72%2.16%0.00%8%0.85%0.43%0.86%0.00%0.00%9%0.43%0.86%0.86%0.86%0.00%10%0.43%0.43%0.86%1.72%0.00%≥11%1.28%3.00%0.43%0.43%0.00%數(shù)據(jù)來源:GMatrix,,數(shù)據(jù)統(tǒng)計時間 2019.1.1-2023.8.18表3:不同年份下創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不同收益發(fā)生概率2019年2020年2021年2022年2023年≤-11%7.26%3.86%0.00%0.00%0.00%-10%0.43%1.29%0.86%1.29%0.00%-9%0.00%1.29%1.29%2.16%0.00%-8%1.28%4.72%2.15%1.72%0.74%-7%3.85%4.72%2.58%2.16%2.21%-6%4.27%6.01%2.58%2.16%2.94%-5%4.27%9.44%3.43%6.03%0.74%-4%4.70%9.44%6.87%5.60%4.41%-3%10.68%9.01%8.58%4.74%6.62%-2%7.69%7.73%15.88%4.74%7.35%-1%11.11%6.44%11.16%6.47%8.82%0%8.97%5.58%10.30%3.45%12.50%1%10.68%2.15%6.87%9.05%10.29%2%8.97%4.72%6.44%8.19%13.24%3%5.13%5.15%3.86%8.19%5.88%4%4.27%2.58%3.00%6.47%9.56%5%1.71%4.29%2.58%4.74%5.88%6%0.43%3.43%2.58%3.88%6.62%7%0.00%1.72%0.43%4.31%1.47%8%0.43%1.72%2.15%3.45%0.74%9%0.43%1.29%1.29%3.45%0.00%10%0.85%0.43%0.86%3.02%0.00%≥11%2.56%3.00%4.29%4.74%0.00%數(shù)據(jù)來源:GMatrix,,數(shù)據(jù)統(tǒng)計時間 2019.1.1-2023.8.1810(中間一條曲線(7)圖6:牛市基差收益圖 圖7:認(rèn)購逆比例價差收益圖 GMatrix,中國銀河證券研究院 GMatrix,中國銀河證券研究院(圖8:牛市策略對比資料來源:中國銀河證券研究院期權(quán)組合的價值也源于市場的模糊判斷在無法做到較為準(zhǔn)確的預(yù)測每個收益點發(fā)生的概率的前提下,我們關(guān)注的問題是預(yù)估每5日(自然周)ETF收益分布作為策略參考標(biāo)準(zhǔn),從四個策略中選出當(dāng)周最適合交易的策略。二、期權(quán)組合策略輪動方法基礎(chǔ)策略參數(shù)以相似風(fēng)險程度為原則我們從希臘字母的角度分析,虛值程度的增加,無論對于哪一類策略(9-12),均會帶來DeltaGammaDelta值為標(biāo)準(zhǔn),來統(tǒng)一策略所使用的合約的在值程度。我們確定的在值程度選擇為:多頭認(rèn)購/空頭認(rèn)沽:平值牛市價差:多頭虛值5%認(rèn)沽+空頭實值5%認(rèn)沽牛市比例價差:2張多頭虛值2%認(rèn)購+空頭平值認(rèn)購圖9:多頭認(rèn)購不同行權(quán)價策略Delta對比 圖10:多頭認(rèn)購不同行權(quán)價策略Gamma對比資料來源:中國銀河證券研究院 資料來源:中國銀河證券研究院圖認(rèn)購逆比例價差不同行權(quán)價策略Delta對比 圖12:認(rèn)購逆比例價差不同行權(quán)價策略Gamma對比資料來源:中國銀河證券研究院 資料來源:中國銀河證券研究院圖13:牛市策略綜合Delta對比 圖14:牛市策略綜合Gamma對比資料來源:中國銀河證券研究院 資料來源:中國銀河證券研究院以近期指數(shù)分布擇優(yōu)期權(quán)策略,均取得超越指數(shù)收益我們進(jìn)行策略輪動的實際測算,策略測算方法為:355期權(quán)合約月份選擇:10個交易日存續(xù)期以上的最近月合約期權(quán)合約行權(quán)價選擇:上節(jié)中策略固定虛值程度行權(quán)價ETF調(diào)倉時間:每個周五(如周五假期則不調(diào)倉)波動率+策略構(gòu)建方式:持倉合約數(shù)量增加一倍(100ETF始的Delta圖15:滬深300ETF期權(quán)牛市綜合策略表現(xiàn)對比1滬深300ETF輪動策略收益 滬深300ETF輪動策略(波動率+) 滬深300ETFGMatrix,中國銀河證券研究院,計算時間:2019.12.31-2023.8.18表4:滬深300ETF期權(quán)牛市綜合策略分年度表現(xiàn)滬深滬深300ETF輪動策略 年化收益率 年化波動率 夏普比率 卡瑪比率 最大回撤全部 5.23% 10.71% 0.53 0.33 2020 12.48% 11.32% 1.10 1.50 2021 6.74% 11.91% 0.61 0.87 2022 -7.05% 10.60% -0.64 -0.46 滬深300ETF輪動策略(波動率滬深300ETF輪動策略(波動率+) 年化收益率 年化波動率 夏普比率 卡瑪比率 最大回撤全部 6.31% 21.23% 0.39 0.20 2020 23.17% 22.13% 1.06 1.46 2021 7.74% 23.68% 0.43 0.44 2022 -16.46% 21.09% -0.75 -0.55 2023 20.73% 15.00% 1.33 2.89 數(shù)據(jù)來源:GMatrix,中國銀河證券研究院,計算時間:2019.12.31-2023.8.18圖16:中證500ETF期權(quán)牛市綜合策略表現(xiàn)對比1中證500ETF輪動策略收益 中證500ETF輪動策略(波動率+) 中證500ETFGMatrix,中國銀河證券研究院,計算時間:2022.9.19-2023.8.18表5:中證500ETF期權(quán)牛市綜合策略分年度表現(xiàn)中證中證500ETF輪動策略年化收益率年化波動率夏普比率卡瑪比率最大回撤全部8.63%8.42%1.032.28-3.79%2022 9.39%0.812.22-3.30%2023 7.98%1.152.43-3.79%中證中證500ETF輪動策略(波動率+)年化收益率年化波動率夏普比率卡瑪比率最大回撤全部13.66%16.97%0.841.59-8.62%2022 18.80%0.812.27-6.26%2023 16.13%0.861.56-8.62%數(shù)據(jù)來源:GMatrix,中國銀河證券研究院,計算時間:2022.9.19-2023.8.18圖17:創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)牛市綜合策略表現(xiàn)對比1創(chuàng)業(yè)板ETF輪動策略收益 創(chuàng)業(yè)板ETF輪動策略(波動率+) 創(chuàng)業(yè)板ETFGMatrix,中國銀河證券研究院,計算時間:2022.9.19-2023.8.18表6:創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)牛市綜合策略分年度表現(xiàn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè)板ETF輪動策略 年化收益率 年化波動率 夏普比率 卡瑪比率 最大回撤全部 -3.03% 11.29% -0.22 -0.30 2022 14.75% 13.31% 1.11 3.84 創(chuàng)業(yè)板ETF輪動策略(波動率創(chuàng)業(yè)板ETF輪動策略(波動率+)年化收益率年化波動率夏普比率卡瑪比率最大回撤全部-10.21%22.81%-0.36-0.46-22.13%2022 26.52%1.113.81-7.69%2023 20.91%-1.21-1.09-22.13%數(shù)據(jù)來源:GMatrix,中國銀河證券研究院,計算時間:2022.9.19-2023.8.18模糊判斷下的期權(quán)綜合策略表現(xiàn)(深交所期權(quán)品種為例)綜合策略構(gòu)建方式:判斷指數(shù)是否處于趨勢當(dāng)中根據(jù)指數(shù)近期收益分布選擇最優(yōu)期權(quán)策略指數(shù)判斷方式:MACD(7,15,5)值最高的指數(shù)作為策略持倉調(diào)倉頻率:周度調(diào)倉(調(diào)倉日為周五)ETF(300ETF500ETFETF)期權(quán)策略選擇:多頭認(rèn)購/空頭認(rèn)沽/牛市價差/牛市比例價差期權(quán)交易成本:5元/張ETF交易成本:3‰MACD參數(shù)(7,15,5)作為判(一定程度也是因為在設(shè)置上放大了策略的波動夏普比率和卡瑪比率上有相比指數(shù)明顯的優(yōu)勢。圖18:綜合策略表現(xiàn)對比10.8綜合策略 滬深300 中證500 創(chuàng)業(yè)板指GMatrix,中國銀河證券研究院,計算時間:2022.9.19-2023.8.18表7:滬深300ETF期權(quán)牛市綜合策略分年度表現(xiàn)年化收益率年化波動率夏普比率卡瑪比率最大回撤綜合輪動策略15.67%19.99%0.831.13-13.92%202271.10%23.58%2.438.08-8.80%2023-3.67%18.07%-0.12-0.26-13.92%滬深300指數(shù)-4.26%15.96%-0.19-0.40-10.78%2022-5.40%19.81%-0.19-0.50-10.78%2023-3.72%13.92%-0.20-0.37-9.93%中證500指數(shù)-3.35%14.14%-0.17-0.32-10.62%2022-5.26%17.03%-0.24-0.69-7.59%2023-2.44%12.65%-0.13-0.23-10.62%創(chuàng)業(yè)板指數(shù)-11.78%19.33%-0.56-0.62-18.94%2
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