存款利率降息的新期待

內(nèi)容目錄一、存款利率有可繼下調(diào)的三個原因 .-4-425378992“”1316圖表目錄1：815（%）52：821日，1LPR10bp（%）5圖表3：10Y（%）5-圖表4：商業(yè)銀行凈息差處于2010（%）6-圖表5（%）6-圖表66-圖表7（2023年7-圖表8：20238-圖表9（%）9-圖表10：8310-圖表（%）10-圖表12（%）..............................-10-圖表13（億元）.......................................................--圖表14（億元）...........................................................-圖表15（）....................................................--圖表16：億元）12-圖表17：億元）12-圖表18（）12-圖表19年）13-圖表20：（）13-21：20234億元）13圖表22：居民蓄意際回（%） .-14-圖表23：2023（）14-圖表24（億元）15-圖表25（億元）15-圖表26（年）15-據(jù)中國證券報8月23日報道，廣州銀行2年期、3年期定期存款利率均518255102。8月319月1663。隨著部分銀行下調(diào)存款利率以及多家全國性商業(yè)銀行即將下調(diào)存款利率，新一輪存款利率下降周期是否將要開啟？有何影響？一、存款利率有可能繼續(xù)下調(diào)的三個原因基于利率傳導(dǎo)機(jī)制、商業(yè)銀行自身的經(jīng)營情況以及近期監(jiān)管部門頻繁表態(tài)傳遞出的政策導(dǎo)向，存款利率有可能繼續(xù)下調(diào)。1、利率傳導(dǎo)機(jī)制101年期LPR1LPR102022410債券市場利率和以1年期LPR為什么選擇10年期國債收益率和1年期LPR101LPRLPRLPR（MLF存款利率。意義：1LPR101/s?id=1775076582585231968&wfr=spider&for=pc2/s?id=1775157399109334731&wfr=spider&for=pc3/s?id=1775701195907521596&wfr=spider&for=pc8151MLF15bp，710bp。821日，1LPR10bp，5LPR不變。1020238月2520211.1%10Y1LPR下行。圖表1：8月15日，央非對稱降息（%） 圖表2：8月21日，1年LPR下調(diào)10bp（%）322021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07

中期借貸便利(MLF):利率:1年 逆回購利率:7天

4.804.604.404.204.003.803.603.403.203.00

LPR:1年 LPR:5年2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07圖表3：10Y國債收益率下行（%）10Y國債收益率3.403.203.002.802.602.40來源：Wind，中泰證券研究所2、維持銀行正常經(jīng)營利潤、不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險在金融支持實體背景下，貸款利率持續(xù)壓降，銀行凈息差也壓縮至歷史上極低的水平，從維持銀行正常經(jīng)營利潤、不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的角度，存款利率有必要持續(xù)壓降。2020Q220104bp大行和股份行凈息差進(jìn)一步下行?？紤]到凈息差警戒線A1.8%1001.8%0.8%60到1000.8%04。2023Q21.74%，已經(jīng)低于凈息差“警戒線”。在金融支持實體經(jīng)濟(jì)的背景下，為降低實體圖表商業(yè)銀行凈息處于2010年以來最小（%） 圖表5：大行、股份行息差繼續(xù)下降（%）2.902.702.502.302.101.901.701.50

商業(yè)銀行凈息差

大行 城商行 股份行 農(nóng)商行2010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-042020-022020-122021-102022-082010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-042020-022020-122021-102022-082023-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06此外，近期監(jiān)管部門就存量個人按揭利率調(diào)整頻繁表態(tài)，貸款端利率下調(diào)預(yù)計將倒逼銀行進(jìn)一步調(diào)降存款利率。日期 事件 內(nèi)容圖表6：存量個人按揭利率調(diào)整相關(guān)表態(tài)日期 事件 內(nèi)容月14

央行貨幣政策司司長鄒瀾于國新辦發(fā)布會

講話“講話“金融16央行外匯局召開2023 施期限，保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序，加大對住房租賃、城中村改造、保障性住房8月1日 建設(shè)等金融支持力度。因城施策精準(zhǔn)實施差別化住房信貸政策，繼續(xù)引導(dǎo)個人年下半年工作會議 房貸款利率和首付比例下行，更好滿足居民剛性和改善性住房需求。指導(dǎo)商業(yè)行依法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率。月4

家稅務(wù)總局聯(lián)合召開新聞發(fā)布會

人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾表示，近年來企業(yè)貸款利率下降成效明顯，未來還將繼續(xù)發(fā)揮好貸款市場報價利率改革效能和指導(dǎo)作用，指導(dǎo)銀行依法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率。同時，要持續(xù)發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機(jī)制的重要作用，維護(hù)市場競爭秩序，支持銀行合理管控負(fù)債成本，增強(qiáng)金融持續(xù)支持實體經(jīng)濟(jì)的能力。4《合格審慎評估實施辦法（2023年》https:///link?url=XZZb41FmzVJ-gdi38zSkv3dBE-HRb8ysA9T0mNQph5xcah6lck1SD3ceVlYntnsmBOeEnCHLH5Q6zgrQ86VB7sVwrECWLa_EuhA9PKZd_oc2l3KaSwVwHx1ry8AZzAFeoIisPDp3n8eqhJdoyDwS_a&wd=&eqid=89505b220005d2c90000000464ec4994存量及其他金融產(chǎn)品價格關(guān)系。發(fā)揮好存款利率市場化調(diào)整機(jī)制的重要作用，增強(qiáng)金融支持實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性，切實發(fā)揮好金融在促消費、穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需中的積極作用。會聯(lián)合召開金融支持8月18日實體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險電視會議央行、金管總局、證監(jiān)來源：央行，中國政府網(wǎng)，3、政策導(dǎo)向上，央行、監(jiān)管部門有意引導(dǎo)存款利率下行2023年4月利率自律機(jī)制發(fā)布《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版20224142023圖表（223年》合格審慎評估實施辦法（2022年）合格審慎評估實施辦法（2023年）存款利率市場化定價情況具體要求（一）財務(wù)約束（35分）公司治理（5分）資產(chǎn)利潤率（10分）凈息差（10分）成本收入比（10分）（二）定價能力（25分）組織架構(gòu)（5分）機(jī)制建設(shè)（10分）信息系統(tǒng)（5分）決策執(zhí)行（5分）（三）定價行為（40分）競爭行為（20分）各項存款付息率偏離度（20分）（四）定價影響（40分）貨幣市場定價影響力（10分）債券市場定價影響力（10分）存單市場定價影響力（10分）信貸市場定價影響力（10分）（一）財務(wù)約束（35分）公司治理（5分）資產(chǎn)利潤率（10分）凈息差（10分）成本收入比（10分）（二）定價能力（25分）組織架構(gòu)（5分）機(jī)制建設(shè)（10分）信息系統(tǒng)（5分）決策執(zhí)行（5分）（三）定價行為（40分）競爭行為（20分）各項存款付息率偏離度（20分）存款利率市場化定價情況（扣分項）（四）定價影響（40分）貨幣市場定價影響力（10分）債券市場定價影響力（10分）存單市場定價影響力（10分）信貸市場定價影響力（10分）關(guān)鍵期限定期存款和大額存單利率季度月均值較上年第二季度月均值調(diào)整幅度“定價行為”（總分100分）基礎(chǔ)上扣分。評分標(biāo)準(zhǔn)為：1年、23年、5額存單加權(quán)平均利率降幅低于合意調(diào)整幅度的，每個期限扣5累加計算，最多扣20分。來源：中國貨幣網(wǎng)，中泰證券研究所20232023日期 文件 內(nèi)容圖表8：2023年引導(dǎo)存款利率下調(diào)的相關(guān)提法日期 文件 內(nèi)容月10月158月17

《合格審慎評估實（2023訂版）》2023Q1執(zhí)行報告2023Q2執(zhí)行報告

新規(guī)考察存款利率市場化調(diào)整機(jī)制落實情況，引入扣分項。凈息差（NIM）評分標(biāo)準(zhǔn)為：不低于1.8%（含）：100分。0.8%（含）至1.8%：60分（含）至100分。0.8%以下：0分。發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機(jī)制的重要作用，保持利率水平合理適度。建立存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，推動金融機(jī)構(gòu)主動根據(jù)市場利率變化合理調(diào)整存款利率水平。繼續(xù)深化利率市場化改革，完善央行政策利率體系，持續(xù)發(fā)揮貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調(diào)整機(jī)制的重要作用，促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風(fēng)險，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。來源：中國貨幣網(wǎng)，央行，二、存款利率怎么調(diào)？從存款利率調(diào)降的順序上看，預(yù)計先大行、后中小行。從此前三輪存款利率調(diào)降的經(jīng)驗來看：年4202241520224250.2510bp10bp4252）2022年92023年4月中小銀行91520234（20233）2023年6月，央行指導(dǎo)國有大行下調(diào)存款利率，股份行跟進(jìn)下調(diào)。6856126。圖表9：近三次下調(diào)存款利率（%）10Y國債收益率 1年期MLF 1年期LPR（右軸2022年42022年4機(jī)制鼓勵調(diào)整浮動上限，大行調(diào)降10bp2023年4-6中小行補(bǔ)降、大行調(diào)降2022年9月，大行及股份行調(diào)低掛牌利率2.22.0

4.24.0來源：Wind，中泰證券研究所銀行存款競爭激烈，尤其是小銀行攬儲壓力較大，因此小銀行調(diào)整動力不強(qiáng)。監(jiān)管向大行進(jìn)行窗口指導(dǎo)后，引領(lǐng)新一輪存款利率下調(diào)周期。再結(jié)合MPA考核要求，當(dāng)前類型銀行凈息差由大到小依次為農(nóng)商行（189（11671631.8%預(yù)10bp。三、存款利率下調(diào)如何影響銀行配債？長期來看，存款利率下調(diào)趨勢確立后，客觀上對應(yīng)于廣譜市場利率中樞的下移，對于債市收益率下行肯定是好事。短期來看，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能較弱，流動性維持寬松的情況下，存款利率下行有助于緩解銀行負(fù)債壓力，階段性強(qiáng)化“資產(chǎn)荒”格局，預(yù)計從銀行自營和理財兩個渠道影響債券配臵。1、銀行自營配債需求上升20237201289.1%。5https://www.cs./sylm/jsbd/202306/t20230608_6348989.html6https://www.cs./yh/04/202306/t20230613_6349786.html其他流通中貨幣3%金融債券4%各項存款83%對國際金融機(jī)構(gòu)負(fù)債0%圖表10：存款商銀資金源比約83% 圖表其他流通中貨幣3%金融債券4%各項存款83%對國際金融機(jī)構(gòu)負(fù)債0%存款平均成本率 計息負(fù)債成本率2.602.402.202.001.801.601.40來源：Wind20237

來源：Wind，中泰證券研究所注：分別根據(jù)36家上市銀行存款和計息負(fù)債規(guī)模加權(quán)平均得出。銀行自營的配債規(guī)模與負(fù)債端成本負(fù)相關(guān)。一方面，在內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（FTP）體系下，負(fù)債端成本下降使得商業(yè)銀行對于債券收益率的要求有所放松；另一方面，配債相對貸款性價比有所上升，比價效應(yīng)下銀行自營對債券需求上升。2016年以前，負(fù)相關(guān)關(guān)系體現(xiàn)得較為明顯，2016年以后負(fù)相關(guān)關(guān)系相對弱化。圖表12：銀行自營的配債規(guī)模與負(fù)債端成本負(fù)相關(guān)（%）中資全國性大型銀行債投資:同比 計息負(fù)債成本率（右軸）35 2.6030 2.4025 2.20202.001510 1.805 1.602012-012012-082012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-02來源：Wind，中泰證券研究所具體到銀行自營配債行為：（202242022920236（20236月64321233圖表13：大行凈買入利債規(guī)模（億元） 圖表14：大行凈買入國規(guī)模（億元）大行0

大行0 來源：CFETS，中證研所 來源：CFETS，中證研所圖表15：大行凈買入同業(yè)存單規(guī)模（億元）大行02022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08來源：CFETS，中泰證券研究所20234（2023202364-6極買債以增厚收益。大行與農(nóng)商行的購買國債行為都體現(xiàn)出了對于存款利率下調(diào)的高敏感度。從歷史經(jīng)驗來看，若新一輪存款利率下調(diào)到來，大行、農(nóng)商行預(yù)計將加大對國債的配臵。圖表16：股份凈入債規(guī)模億元） 圖表17：城商凈入債規(guī)模億元）0

股份行

02022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08

城商行來源：CFETS，中證研所 來源：CFETS，中證研所圖表18：農(nóng)商行凈買入國債規(guī)模（億元）農(nóng)商行02022-012022-022022-032022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08來源：CFETS，中泰證券研究所從農(nóng)商行久期策略來看，歷次存款利率下調(diào)均伴隨著凈買入加權(quán)平均久期的沖高回落。這是由于農(nóng)商行在存款利率下調(diào)時配臵長久期債券，從而在廣譜利率下調(diào)時獲取資本利得。圖表19：農(nóng)商行凈買入加權(quán)平均久期（年）凈買入加權(quán)平均久期 數(shù) 50%分位數(shù) 數(shù)109876543212022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07來源：CFETS，中泰證券研究所24-694月，中小行補(bǔ)降存款利率，當(dāng)月存款規(guī)模同比減少4609億元，其中住戶存款減少12000億元。住戶存款減少的原因在于，2023年以來資本市場有所回暖，疊加理財贖回潮影響減弱、居民風(fēng)險偏好有所修復(fù)，居民儲蓄意愿邊際回落。圖表20：居民款比量季性變（元） 圖表年4月居民款結(jié)同多億元）0

20202020202120222023 均值1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

居民存款:同比增加來源：Wind， 來源：Wind，中泰券究所更多消費占比 更多儲蓄占比 更多投資占比70605040302010來源：Wind，中泰證券研究所84（2023613.1%8.0%。圖表23：2023年上半年理財規(guī)?；厣▋|元）機(jī)構(gòu)類型機(jī)構(gòu)數(shù)量存續(xù)產(chǎn)品只數(shù)存續(xù)規(guī)模存續(xù)規(guī)模同比全市場總量29537062253397-13.07%大型銀行66947624-29.43%股份制銀行119136543-84.37%城商行105925721755-37.29%農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)131805810039-16.54%理財公司30162022066527.99%其他機(jī)構(gòu)1219387845.95%來源：中國理財網(wǎng)，中泰證券研究所20231081972232023（<=1Y）500隨著7資料來源：https://www.ch/zzlc/xwzx/xwgg/20230804/7278457.shtml5.04.54.03.53.05.04.54.03.53.02.52.01.51.00.5來源：CFETS，中泰證券研究所2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092