《財務管理》第章習題及參考

《財務管理》第章習題及參照答案《財務管理》第章習題及參照答案/《財務管理》第章習題及參照答案中級財管第三章習題一、計算題你正在剖析一項價值250萬元，殘值為50萬元的財產(chǎn)購入后從其折舊中能夠獲取的稅收利潤。該財產(chǎn)折舊期為5年。假定所得稅率為40%，估計每年從該財產(chǎn)折舊中可獲取的稅收利潤。假定資本成本為10%，估計這些稅收利潤的現(xiàn)值。參照答案：1=250-5=40獲取的從折舊稅收利潤=40*40%=16萬元（2）P=16*(P/A,10%,5)=60.56萬元2．華爾公司考慮購買一臺新式交叉字母機。該機器的使用年限為

4年，初始支出為

100000元。在這

4年中，字母機將以直線法進行折舊直到帳面價值為零，所以每年的折舊額為

25000

元。依據(jù)不變購買力水平估量，這臺機器每年能夠為公司帶來營業(yè)收入

80000

元，公司為此每年的付現(xiàn)成本

30000

元。假定公司的所得稅率為40%，項目的實質(zhì)資本成本為

10%，假如通貨膨脹率預期為每年

8%，那么應否購買該設施？參照答案：NCF0=-100000NCF1-4=（80000-30000-25000

）*（1-40%）+25000NPV=NCF1-4/(P/A,18%,4)+NCF0若NPV>0，應當購買，不然不該當購買該項設施。3.甲公司進行一項投資，正常投資期為

3年，每年投資

200萬元，

3年共需投資

600萬元。第

4年~第

13年每年現(xiàn)金凈流量為

210萬元。假如把投資期縮短為

2年，每年需投資

320萬元，

2年共投資

640萬元，完工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假定壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支運營資本。試剖析判斷能否應縮短投資期。參照答案：1、用差量的方法進行剖析（1）計算不一樣投資期的現(xiàn)金流量的差量（單位：萬元）項目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的現(xiàn)金流量-120-1202002100-210（2）計算凈現(xiàn)值的差量2、分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進行比較1）計算原定投資期的凈現(xiàn)值2）計算縮短投資期后的凈現(xiàn)值3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論：由于縮短投資期會比依據(jù)原投資期投資增添凈現(xiàn)值

20.27（

）萬元，所以應當采用縮短投資的方案。4．某建筑工程公司因業(yè)務發(fā)展需要，準備購入一臺設施?，F(xiàn)有A，B兩個方案可供選擇，此中A方案需要投資21萬元，使用壽命為5年，采用均勻年限法計提折舊，五年后有殘值1萬元，五年中每年的營業(yè)收入為8萬元，每年的付現(xiàn)成本為3萬元；B方案需要投入資本25萬元，也采用均勻年限法計提折舊法，使用壽命與A方案相同，五年后有殘值4萬元，5年中每年營業(yè)收入為10萬元，營業(yè)成本第一年為8萬元，此后跟著設施的不斷陳腐，逐年增添平時維修費支出

2100元，開始使用時另需墊支營業(yè)資本

4萬元，項目清理時回收。已知所得稅稅率為

33%。要求：（

1）估量兩個方案每年的現(xiàn)金流量，用現(xiàn)金流量圖表示出來。（

2）假如該公司要求的酬勞率為

12%，試用凈現(xiàn)值法對這兩個方案的財務可行性做出剖析評論。參照答案：A方案：年折舊額=（21-1）/5=4（萬元）NCF0=-21NCF1-4=（8-3-4）*（1-33%）+4NCF5=（8-3-4）*（1-33%）+4+1NPVA=NCF1-4*(A/F,12%,4)+NCF5*(P/F,12%,4)B方案：年折舊額=（25-4）/5=4.25（萬元）NCF0=-25-4=29NCF1=（10-8）*（1-33%）+4.25NCF2=（10-8）*（1-33%）+4.25+0.21NCF3=（10-8）*（1-33%）+4.25+0.21+0.21NCF4=（10-8）*（1-33%）+4.25+0.21+0.21+0.21NCF5=（10-8）*（1-33%）+4.25+0.21+0.21+0.21+0.21+4(殘值)+4（墊支營業(yè)資本的回收）NPV=B比較兩個方案NPV大小，選NPV大于0者中的最大者。5．某公司準備購入一設施以擴大生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資30000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后設施無殘值，5年中每年銷售收入為15000元，每年的付現(xiàn)成本為5000元。乙方案需投資36000元，采用年數(shù)總數(shù)法計提折舊，使用壽命也是5年，5年后有殘值收入6000元。5年中每年收入為17000元，付現(xiàn)成本第一年為6000元，此后跟著設施陳腐，逐年將增添維修費300元，另需墊支運營資本3000元。假定所得稅率為40%，資本成本率為10%。要求：(1)計算兩個方案的現(xiàn)金流量。(2)計算兩個方案的凈現(xiàn)值。(3)計算兩個方案的投資回收期。(4)試判斷應采用哪個方案。與第四題的思路相同。6.假定派克公司有五個可供選擇的項目A、B、C、D、E，五個項目相互獨立，公司的初始投資限額為400000元。詳盡狀況見下表：投資項目初始投資贏利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA1200001.5667000B1500001.5379500C3000001.37111000D1250001.1721000E1000001.1818000窮舉法列出五個項目的所有投資組合（n個互相獨立的投資項目的可能組合共有種），在此中找尋滿足資本限額要求的各樣組合，并計算他們的加權(quán)均勻贏利指數(shù)和凈現(xiàn)值共計，從中選擇最優(yōu)方案。參照答案：依據(jù)資本限額選擇可能的投資組合，在選擇時，我們應當依據(jù)贏利指數(shù)指標進行挑選，即選擇贏利指數(shù)大的，其次小的，一步一步試著選用。1、ABD組合，NPV=67000+79000+21000=2、ABE組合，NPV=67000+79000+18000=3、BDE組合，NPV=79000+21000+18000=4、CE組合，NPV=111000+18000=選NPV值最大者為最優(yōu)組合方案。7．某公司計劃購買一個鉛礦，需要投資60萬元，該公司購買鉛礦后需要購買設施將礦石運送到冶煉廠，公司在購買運輸設施時有兩個方案可供選擇，方案甲是投資

40萬元購買卡車；方案乙是投資

440萬元安裝一條礦石運送線。假如該公司采用投資方案甲，卡車的燃料費，人工費和其余花費將會高于運送線的經(jīng)營花費。假定該投資項目的使用限期為1年，一年此后鉛礦的礦石資源將會枯竭。同時假定投資方案甲的預期稅后凈利為

128萬元，投資方案乙的預期稅后凈利

600萬元。設雙方案的資本成本均為

12%。要求：1）分別計算兩個投資方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)含酬勞率。2）依據(jù)計算結(jié)果作出投資決議并論述原因。參照答案：方案甲：（假定購買的卡車當期所有折舊，并于年終等價銷售）NPV甲=（128+40（折舊額）-40（年終回收的卡車金額））*(P/F,12%,1)-40=相同，也能夠近似求乙方案的NPV值。比較大小，選大于0的大者。求內(nèi)含酬勞率時，在上NPV甲或乙中，其i為變量，令NPV=0，計算i，即IRR。8．資料：某開發(fā)公司擁有一罕有礦藏，這類礦產(chǎn)品的價錢在不停上漲。依據(jù)展望，4年后價錢將上漲30%；因此，公司要研究此刻開發(fā)仍是此后開發(fā)的問題。不論此刻開發(fā)仍是此后開發(fā)，投資均相同，運營資本均于投產(chǎn)開始時墊支，建設期均為1年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏所有開采完。相關資料如表所示：投資與回收收入與成本固定財產(chǎn)投資（建設期初）80萬元年產(chǎn)銷量2000噸運營資本墊（建設期末）10萬元現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價0.1萬元固定財產(chǎn)殘值0萬元4年后投資開發(fā)每噸售價0.13萬元資本成本10%年付現(xiàn)成本60萬元所得稅率40%要求：依據(jù)上述資料作出投資開發(fā)機遇決議。參照答案：1）若是此刻開發(fā)：折舊額=80/5=18NCF0=-80,NCF1=-10NCF2-6=(2000*0.1-60-18)*（1-40%）+18計算此種狀況下的NPV值。（2）若是4年后開發(fā)：折舊額=80/5=18在第4年的NCF0=-80,后來這樣類推NCF1=-10（實質(zhì)上是第5年的NCF）NCF2-6=(2000*0.13-60-18)*（1-40%）+18（實質(zhì)上是第6-10年的NCF）計算此種狀況下的NPV值。比較二者的NPV值，選大的。9．某公司擬用新設施取代已使用

3年的舊設施。舊設施原價

14950元，稅法例定該類設施應采用直線法折舊，折舊年限

6年，殘值為原價的

10%，目前估計尚可使用

5年，每年操作成本

2150元，估計最后殘值

1750

元，目前變現(xiàn)價值為

8500

元；購買新設施需花銷

13750

元，估計可使用

6年，每年操作成本

850元，估計最后殘值2500元。該公司預期酬勞率

12%，所得稅率

30%。稅法例定新設施應采用年數(shù)總和法計提折舊，折舊年限

6年，殘值為原價的10%。要求：進行能否應當改換設施的剖析決議，并列出計算剖析過程。參照答案：因新、舊設施使用年限不一樣，應運用考慮錢幣時間價值的均勻年景本比較二者的好壞。（1）連續(xù)使用舊設施的均勻年景本每年付現(xiàn)操作成本的現(xiàn)值

=2150×（1-30％）×（P／A，12％，5）=2150×（1-30％）×3.6048=5425.22

（元）年折舊額

=（14950-1495

）÷6=2242.50

（元）每年折舊抵稅的現(xiàn)值=2242.50×30％×（P／A，12％，3）=2242.50×30％×2.4018=1615.81（元）殘值利潤的現(xiàn)值=[1750-（1750-14950×10％）×30％]×（P／S，12％，5）=949.54（元）舊設施變現(xiàn)惹起的現(xiàn)金流量=8500-[8500-（14950-2242.50×3）]×30％=8416.75（元）連續(xù)使用舊設施的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=5425.22+8416.75-1615.81-949.54=11276.62（元）連續(xù)使用舊設施的均勻年景本=11276.62÷（P／A，12％，5）=11276.62÷3.6048=3128.22（元）（2）改換新設施的均勻年景本購買成本：13750（元）每年付現(xiàn)操作成本現(xiàn)值=850×（1-30％）×（P／A，12％，6）=2446.28（元）年折舊額=（13750-1375）／6=2062.50（元）每年折舊抵稅的現(xiàn)值=2062.50×30％×（P／A，12％，6）=2543.93（元）殘值利潤的現(xiàn)值=[2500-（2500-13750xlO％）×30％]×（P／s，12％，6）=1095.52（元）改換新設施的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=13750+2446.28-2543.93-1095.52=12556.83（元）改換新設施的均勻年景本=12556.83÷（P／A，12％，6）=3054.15（元）由于改換新設施的均勻年景本（3054.15元）低于連續(xù)使用舊設施的均勻年景本（3128.22元），故應改換新設施。10．某公司使用現(xiàn)有生產(chǎn)設施每年銷售收入3000萬元，每年付現(xiàn)成本2200萬元，該公司在對外商貿(mào)談判中，獲知我方能夠購入一套設施，買價為50萬美元。如購得此項設施對本公司進行技術改造擴大生產(chǎn)，每年銷售收入估計增添到4000萬元，每年付現(xiàn)成本增添到2800萬元。依據(jù)市場趨向檢查，公司所產(chǎn)產(chǎn)品尚可在市場銷售8年，8年此后擬轉(zhuǎn)產(chǎn)，轉(zhuǎn)產(chǎn)時入口設施殘值估計能夠23萬元在國內(nèi)售出。如現(xiàn)決定實行此項技術改造方案，現(xiàn)有設施能夠80萬元作價售出。公司要求的投資酬勞率為10%；現(xiàn)時美元對人民幣匯率為1:8.5。要求：請用凈現(xiàn)值法剖析評論此項技術改造方案能否有益(不考慮所得稅的影響)。參照答案：（1）原始投資:設施買價50萬×8.5=425(萬元)減:舊設施變現(xiàn)80(萬元)凈投資345(萬元)每年營業(yè)現(xiàn)金流入增量:收入增添4000-3000=1000(萬元)付現(xiàn)成本增添2800-2200=600(萬元)現(xiàn)金流入增添

400(萬元)(3)第8年終殘值變現(xiàn)收入(4)NPV=400×(P/A,10,8)23

23(萬元)×(P/S,10,8)

-345=400×5.33523

×0.467-345=1799.74(萬元)結(jié)論:該方案的凈現(xiàn)值大于零,為有益方案。11．你是ABC公司的財務顧問。該公司正在考慮購買一套新的生產(chǎn)線，估計初始投資為產(chǎn)生500萬元的稅前利潤(按稅法例定生產(chǎn)線應以5年期直線法折舊，凈殘值率為

3000萬元，預期每年可10%，會計政策與此相同)，并已用凈現(xiàn)值法評論方案可行。但是，董事會對該生產(chǎn)線可否使用線只好使用4年，總經(jīng)理認為能使用5年，還有人說近似生產(chǎn)線使用

5

年睜開了強烈的爭辯。董事長認為該生產(chǎn)6年也是常有的。假定所得稅率33%，資本成本

10%，不論何時報廢凈殘值收入均為

300萬元。他們請你就以下問題發(fā)布建議：該項目可行的最短使用壽命是多少年(假定使用年限與凈現(xiàn)值成線性關系，用插補法求解，計算結(jié)果保存小數(shù)點后2位)?他們的爭辯能否存心義(能否影響該生產(chǎn)線的購買決議)?為何?參照答案：（1）NPV（4）=每年現(xiàn)金流入現(xiàn)值+殘值現(xiàn)值+清理凈損失減稅現(xiàn)值-原始投資=［500×（1-33%）+3000×（1-10%）÷5］×3.170+300×0.683+3000×（1-10%）÷5×33%×0.683-3000=100.36（萬元）NPV（3）=875×2.487+300×0.751+540×2×0.33×0.751-3000=-330.92（萬元）n=3+330.92÷（330.92+100.36）=3.77（年）（2）他們的爭辯是沒存心義的。由于，現(xiàn)金流入連續(xù)時間達到3.77年方案即為可行。12.某公司要在兩個項目中選擇一個進行投資：A項目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為3年，3年后一定更新且無殘值；B項目需要210000元的初始投資，每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為6年，6年后一定更新且無殘值。公司的資本成本為16%。請問，該公司應該選擇哪個項目?參照答案：A項目年均凈現(xiàn)值：[80000*(P/A,16%,3)-160000]/(P/A,16%,3)=19762/2.2459=8799.15元B項目年均凈現(xiàn)值:[64000*(P/A,16%,6)-210000]/(P/A,16%,6)=25820.80/3.6847=7007.57元A項目年均凈現(xiàn)值大于B項目年均凈現(xiàn)值，故答案選A。也能夠模仿書上的做法，求使用年限的最小公倍數(shù)（6年）時間內(nèi)它們的現(xiàn)金流量的NPV進行判斷。13.某公司考慮用一臺新的、效率更高的設施來取代舊設施。舊設施原購買成本為40000元，已經(jīng)使用5年，估計還能夠使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值。假如此刻將設施銷售可得價款10000元，使用該設施每年可獲取收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準備用一臺新設施來取代原有的舊設施。新設施的購買成本為60000元，估計可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設施后，每年收入可達80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假定該公司的資本成本為10%，所得稅率為30%，營業(yè)稅率為5%，試做出該公司是連續(xù)使用舊設施仍是對其進行更新的決議。方法：1、增量（差量）的方法。即重新設施的角度，采用增量（差量）剖析法來計算采用新設施比使用舊設施增減的現(xiàn)金流量，（即分△初始投資、△營業(yè)凈現(xiàn)金流量、△終結(jié)現(xiàn)金流量，最后計算△NPV）。在此題中，既要考慮機遇成本（如選擇新設施，則必會銷售舊設施，那么銷售舊設施的收入就是選擇新設施的機遇成本），又要考慮到稅收的影響（銷售固定財產(chǎn)的變價收入要繳納營業(yè)稅，利潤要繳納所得稅）。在此題中，一個方案是連續(xù)使用舊設施，另一個方案是銷售舊設施而購買新設施。我們所有增減額用“△”表示。1）分別計算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量的差量?！鞒跏纪顿Y＝60000-（10000-10000*5%）＝（元）△年折舊額＝（60000-10000）/5-(40000-20000)/5＝（元）2）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量。項目第1～5年△銷售收入（1）30000△付現(xiàn)成本（2）1OOOO△折舊額（3）6000△稅前凈利（4）＝（1）-（2）-（3）14000△所得稅（5）＝（4）×30%△稅后凈利（6）＝（4）-（5）△營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）＝（6）＋（3）＝（1）-（2）-（5）3）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量。單位：元項目第O年第1年第2年第3年第4年第5年△初始投資-5050010000△營業(yè)凈現(xiàn)金流量△終結(jié)現(xiàn)金流量△現(xiàn)金流量4）計算凈現(xiàn)值的差量?！鱊PV＝（元）NPV＝100002000PVIFA22290假如△NPV>0，則應進行更新；不然，不該當更新。10%,102、考慮每個方案的NPV，比較大小也能夠選擇。假定某公司準備進行一項投資，其各年的現(xiàn)金流量和剖析人員確立的約當系數(shù)以下，公司的資本成本為10%，剖析該項目能否可行。年01234凈現(xiàn)金流量（千元）-200006000700080009000約當系數(shù)10.950.90.80.8參照答案：1）計算每期的一定現(xiàn)金流量；2）把一定現(xiàn)金流量折現(xiàn)，計算其NPV，進行決斷。某公司準備投資一個新項目，正常狀況下相關資料以下表所示，初始投資所有為固定財產(chǎn)投資，固定財產(chǎn)按直線法進行折舊，使用期10年，期末無殘值，假定公司的資本成本為10%，所得稅稅率為40%。正常狀況下公司的現(xiàn)金流量狀況單位：元項目第0年第1～10年原始投資額（1）-10000銷售收入（2）40000改動成本（3）30000固定成本（不含折舊）（4）4000折舊（5）1000稅前利潤（6）5000所得稅（7）2000稅后凈利（8）3000現(xiàn)金流量（9）-100004000試做該項目的敏感性剖析。參照答案：第一步：確立剖析對象——凈現(xiàn)值第二步：選擇影響要素——初始投資額，每年的銷售收入、改動成本、固定成本第三步：對影響要素分別在消極狀況、正常狀況和樂觀狀況下的數(shù)值做出估計第四步：計算正常狀況下項目的凈現(xiàn)值第五步，估量各個影響要素改動時對應的凈現(xiàn)值NPV的敏感性剖析表NPV＝150004200PVIFA單位10%,10：萬元10809改動范圍凈現(xiàn)值影響要素消極狀況正常狀況樂觀狀況消極狀況正常狀況樂觀狀況初始投資1500010000800010809a1458016088銷售收入300004000050000-22290b1458051450改動成本380003000025000-149161458033015固定成本60004000300072061458018267此處的凈現(xiàn)值計算方法為：年折舊額為15000÷10＝1500（元）1～10年的營業(yè)現(xiàn)金流量為（40000-30000-4000-1500）×（1-0.4）+1500＝4200（元），凈現(xiàn)值為（元）這里假定公司的其余項目處于盈余狀態(tài)，這意味著在此項目上的損失可用于抵扣其余項目的利潤，進而產(chǎn)生節(jié)稅效應。節(jié)稅的金額被看作是該項目現(xiàn)金流入的一部分。當公司的年銷售收入為30000元時，每年的息稅前利潤EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元），節(jié)稅金額為5000×0.4＝2000（元），稅后凈利潤為-5000+2000＝-3000（元），營業(yè)現(xiàn)金流量為-3000+1000＝-2000（元），項目的凈現(xiàn)值為（元）第六步，剖析凈現(xiàn)值對各樣要素的敏感性（可采用敏感性剖析圖），并對投資項目做出評論。16．某公司有三個投資機遇，預約的無風險貼現(xiàn)率(i)為6%，風險貼現(xiàn)率(k)分別為：A方案為10%，B方案為7.1%，C方案為7.5%，其余資料見表：第1年第2年第3年A方案At3000800013000C=4000i0.20.60.2PE8000tDt3162B方案At6000800010000C=4000i0.10.80.1PE8000tDt894C方案At600040002000800060004000500040003000C=10000i0.250.500.250.20.60.20.30.40.3PE400060004000tDt1414.221264.92774.60注：C：投資現(xiàn)值At；現(xiàn)金流人量Pi；概率Et；現(xiàn)金流人量的風險希望值按nEt(AtPi)ni1計算得出]Dt；標準差[按Dt2(At-Et)2Pi計算得出]。i1采用一定當量法，試做出投資決議。參照答案：1）計算各樣狀況下的標準離差率；2）依據(jù)標準離差率與一定當量系數(shù)的關系，確立一定當量系數(shù)；3）計算每個方案的一定現(xiàn)金流量；（4）依據(jù)資本財產(chǎn)訂價模型確立貼現(xiàn)系數(shù)，計算NPV；（5）計算各方案的PI,確立最正確方案。17．A公司準備以400萬元投資新建一個車間，估計各年現(xiàn)金流量及其概率以下：年現(xiàn)金流量概率0（4000）122500.252000.51500.2533000.22500.62000.2該公司投資要求的無風險最低酬勞率為NPV＝

，已知風險酬勞斜率為。100006%2000PVIFA0.12229010%,10要求：1）計算反應當項目風險的綜合變化系數(shù)。2）計算其風險調(diào)整貼現(xiàn)率。（精準至0.1%）3）計算方案的內(nèi)含酬勞率，判斷項目能否可行。4）用其風險調(diào)整貼現(xiàn)率法計算凈現(xiàn)值并判斷項目能否可行。請大家模仿下邊的例題做。風險調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本思路是：關于高風險的項目采用較高的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，低風險的項目用較低的貼現(xiàn)率去計算，而后依據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。所以，此種方法的中心是依據(jù)風險的大小來調(diào)整貼現(xiàn)率。該方法的重點在于依據(jù)風險的大小確立風險調(diào)整貼現(xiàn)率(即必需回報率風險調(diào)整貼現(xiàn)率法的計算公式為：K=i+bQ式中：K——風險調(diào)整貼現(xiàn)率，i——無風險貼現(xiàn)率，b——風險酬勞斜率，Q——風險程度。步驟：1、風險程度的計算：1）計算方案各年的現(xiàn)金流入的希望值（E）；2）計算方案各年的現(xiàn)金流入的標準差（d）；3）計算方案現(xiàn)金流入總的失散程度，即綜合標準差（D）；4）計算方案各年的綜合風險程度，即綜合變化系數(shù)（Q）。2、確立風險酬勞斜率1）計算風險酬勞斜率（b）；2）依據(jù)公式：K=i+bQ確立項目的風險調(diào)整貼現(xiàn)率；3）以“風險調(diào)整貼現(xiàn)率”為貼現(xiàn)率計算方案的凈現(xiàn)值，并依據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。風險調(diào)整貼現(xiàn)率法的事例剖析某公司的最低酬勞率為10％，要求的風險投資酬勞率為15％，現(xiàn)有A、B、C三個投資方案，原始投資額分別為5000、2000、2000元。三個投資方案的現(xiàn)金流入量及概率如圖表5-10所示。第一步，風險程度的計算。方案的現(xiàn)金流量的集中趨向用希望值計算：(元)(元)(元)方案現(xiàn)金流入的失散程度用標準差計算：(元)(元)(元)三年現(xiàn)金流入總的失散程度即綜合標準差，可從概率統(tǒng)計學得悉：(元)綜合標準差算出后，應計算變化系數(shù)。為了綜合各年的風險，對擁有一系列現(xiàn)金流入的方案用綜合變化系數(shù)計算：Q=綜合標準差/現(xiàn)金流入預期現(xiàn)值=D/EPVA方案(元)所以，A方案的風險程度第二步，確立風險酬勞斜率或貼現(xiàn)率。b值是經(jīng)驗數(shù)據(jù),可依據(jù)歷史資料用高低或直線回歸法求得。假定中等風險程度項目變化系數(shù)為0.5，則：第一步已計算出了A方案的綜合變化系數(shù)，A方案的風險調(diào)整貼現(xiàn)率為：(元)依據(jù)相同方法，計算B、C方案：(元)(元)(元)(元)KB=10%+0.1×0.28=12.8%KC=10%+0.1×0.11=11.1%(元)(元)考慮了投資風險后，方案選優(yōu)序次為B>C>A。假如不考慮投資風險，方案的好壞序次為B>A>C，計算如下：方案凈現(xiàn)值方案凈現(xiàn)值方案凈現(xiàn)值

=(元)=(元)=(元)風險調(diào)整貼現(xiàn)法比較切合邏輯。不單為理論家認同，并且使用寬泛?？墒?，把時間價值微風險價值混在一同，并據(jù)此對現(xiàn)金流雖進行貼現(xiàn)，意味著風險跟著時間的推遲而加大，有時與事實不符。如飯館、果園等投資的前幾年現(xiàn)金流量難以展望，越今后越有掌握。投資決議事例剖析事例1：時代公司的債券原為AA級，但近來公司為一系列問題所困擾，墮入了財務窘境，假如公司此刻被迫破產(chǎn)，公司的股東會一無所得。現(xiàn)公司經(jīng)過銷售其過去所投資的有價證券，動用其歷年的折舊累積來籌集資本，準備進行以下兩個互斥項目中的一項投資，以防止公司的破產(chǎn)。兩個項目均在第1年年初投資1500萬元，第1—10年的現(xiàn)金凈流量（不包含第一年初投出的現(xiàn)金流出）及相關資料以下：相關狀況第1-10年現(xiàn)金流量狀況概率AB好0.5310萬元800萬元差0.5290萬元-200萬元公司加權(quán)均勻資本成本為15%,PVIFA15%,10=5.0188。思慮題：(1)各項目的希望年現(xiàn)金流量為多少?哪一個項目的總風險較大?為何？分別計算兩個項目在狀況好和狀況差時的凈現(xiàn)值。假如你是公司股東,你希望選哪一個項目?假如你是公司的債權(quán)人,你希望經(jīng)理選哪一個項目?為防備決議惹起利益矛盾,債權(quán)人早先應采納何種保護舉措?誰來擔當保護舉措的成本,這與公司最優(yōu)資本構(gòu)造有什么關系?參照答案：(1)A項目的希望年現(xiàn)金流量：E-NCFA(1~10)=310*0.5+290*0.5=300B項目的希望年現(xiàn)金流量：E-NCFB(1~10)=800*0.5-200*0.5=300分別計算A、B項目的標準差σA、σB，標準差大的項目風險大（希望值是相同大的）；分別計算兩個項目在狀況好和狀況差時的凈現(xiàn)值。作為公司的股東，希望選擇的是凈現(xiàn)值大的項目；作為公司的債權(quán)人,希望經(jīng)理選擇的風險小的項目；為防備決議惹起利益矛盾,債權(quán)人能夠早先采納保護舉措如擔保、抵押、貸款的限制性條款等保護性條款和成立監(jiān)察公司經(jīng)濟活動的系統(tǒng)等舉措得以保護；可是在此刻的場面下他們是力所不及的，除非在確立違約時迫使公司破產(chǎn)，有些瀕臨破產(chǎn)的公司經(jīng)常會孤注一致求生計，債券擁有者一定對這樣的公司發(fā)出警示。監(jiān)察和各樣種類的保護性條款的成本稱為“代理成本”，這些成本須股東擔當?shù)模@些明的或暗的成本會跟著欠債的增添而增添，所以，欠債增添，欠債減稅利益也增添，代理成本也會上漲。這些交錯效應會在減稅利益恰巧等于欠債相關的代理成本這一點形成最正確的欠債額。事例2：彩虹公司為降低人工成本，正在考慮購買一臺新式機器。每年節(jié)儉的成本估計給公司帶來5000元的現(xiàn)金流入量。該機器耗費35000元，估計能夠使用15年，彩虹公司既定的該類投資的資本成本為12%。假如公司愿意每年增添500元的額外支出，就能夠獲取機器生產(chǎn)商的“保護與更新”服務，該項服務能夠使購買的機器向來處于較新的狀態(tài)。除掉合同的成本以外，該機器每年能夠產(chǎn)生4500（5000－500）元的現(xiàn)金流量。公司也能夠不購買“保護與更新”服務，而是利用公司的技術人員設計的一種方式來保持機器的較新的狀態(tài)。這類設計經(jīng)過將新機器每年景本節(jié)儉額的20%再投資到新的機器零件上，技術人員能夠以每年4%的水平增加成本的節(jié)儉額。比如，在第一年終，公司將成本節(jié)儉額5000元的20%（1000元）再投資到機器保護上，那么第一年的凈現(xiàn)金流量為4000元。第二年，來自成本節(jié)儉的現(xiàn)金流量增添4%，即5200×（1－20%）＝4160元。只需20%的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以4%的速度增添。貼現(xiàn)率為k%,每年以g%的速度增添的每年年終支出額C的現(xiàn)值（V）能夠用以下公式計算：V=c/(k-g)思慮題：假如不考慮購買保護服務及技術人員的保護技術支出等問題，彩虹公司應當購買新機器嗎？假如彩虹公司決定購買新機器并且一定進行保護與更新，那么是應當購買“保護與更新”服務呢，仍是采用技術人員提出的保護方案？參照答案：（1）假如不考慮購買保護服務及技術人員的保護技術支出等問題，則只需看新設施的NPV>0？若是，則能夠選擇，不然不該當選擇；2）綜合考慮方案的NPV狀況。事例3：某房地產(chǎn)開發(fā)公司對某一地塊有兩種開發(fā)方案。A方案：一次性開發(fā)多層住所45000m2建筑面積，需投入總成本花費(包含先期開發(fā)成本、施工建筑成本和銷售成本，下同)9000萬元，開發(fā)時間(包含建筑、銷售時間，下同)為18個月。B方案：將該地塊分紅東、西兩劃分兩期開發(fā)。一期在東區(qū)先開發(fā)高層住所

36000m2，建筑面積，需投入總成本花費8100萬元，開發(fā)時間為15個月。二期開發(fā)時，假如一期銷路好，且估計二期銷售率可達100%（售價和銷量同一期），則在西區(qū)連續(xù)投入總成本花費8100萬元開發(fā)高層住所36000m2建筑面積；假如一期銷路差，或暫停開發(fā)，或在西區(qū)改為開發(fā)多層住所

22000m2

建筑面積，需投入總成本花費

4600

萬元，開發(fā)時間為

15個月。雙方案銷路好和銷路差時的售價和銷量狀況匯總于表1。依據(jù)經(jīng)驗，多層住所銷路好的概率為0.7%，高層住所銷路好的概率為

0.6%.暫停開發(fā)每季損失

10萬元。季利率為2%。表1建筑銷路好銷路差開發(fā)方案面售價(元／銷售率(%)售價(元／銷售率(%)積(萬M2)m2)元)A方案多層住所4．54800100430080B一期高層住所3．65500100500070方二期一期銷路好