股票發(fā)行審核的依據(jù)、程序、理念及實(shí)務(wù)分析

1股票發(fā)行審核的依據(jù)、程序、

理念及實(shí)務(wù)分析2內(nèi)容提要一、股票發(fā)行審核的法律依據(jù)二、發(fā)行審核的理念三、其他事項(xiàng)3發(fā)行上市基本程序企業(yè)聘請(qǐng)保薦人(咨詢公司)進(jìn)行改制籌劃登記設(shè)立股份公司聘請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)作為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，簽訂輔導(dǎo)協(xié)議并進(jìn)行盡職調(diào)查。發(fā)行人董事會(huì)和股東大會(huì)就本次發(fā)行股票作出決議，包括股票種類和數(shù)量、發(fā)行對(duì)象、價(jià)格區(qū)間或者定價(jià)方式、募集資金用途、滾存利潤(rùn)的分配方案、決議的有效期、對(duì)董事會(huì)的授權(quán)等經(jīng)保薦人認(rèn)為合格后，保薦人制作發(fā)行文件,內(nèi)核,保薦證監(jiān)會(huì)發(fā)行部初審并由發(fā)審委通過后證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)主承銷商詢價(jià),路演,上網(wǎng)申請(qǐng)交易所掛牌4一、股票發(fā)行審核的法律依據(jù)法律

《公司法》、《證券法》行政法規(guī)

《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》,已不用部門規(guī)章及規(guī)范性文件中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的關(guān)于公司設(shè)立、輔導(dǎo)、發(fā)行上市及信息披露等方面一系列規(guī)章與政策財(cái)政部、工商局、稅務(wù)局、環(huán)保局等規(guī)章及規(guī)范性文件深、滬交易所《股票上市規(guī)則》等5《公司法》關(guān)于股份公司設(shè)立的規(guī)定第78條［設(shè)立方式］：股份有限公司的設(shè)立，可以采取發(fā)起設(shè)立或者募集設(shè)立的方式。發(fā)起設(shè)立，是指由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)公司應(yīng)發(fā)行的全部股份而設(shè)立公司。募集設(shè)立，是指由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)公司應(yīng)發(fā)行股份的一部分，其余股份向社會(huì)公開募集或者向特定對(duì)象募集而設(shè)立公司。公司法第79條［發(fā)起人人數(shù)］：設(shè)立股份有限公司，應(yīng)當(dāng)有二人以上二百人以下為發(fā)起人，其中須有半數(shù)以上的發(fā)起人在中國(guó)境內(nèi)有住所第96條［變更設(shè)立］：有限責(zé)任公司變更為股份有限公司時(shí)，折合的實(shí)收股本總額不得高于公司凈資產(chǎn)額。有限責(zé)任公司變更為股份有限公司，為增加資本公開發(fā)行股份時(shí)，應(yīng)當(dāng)依法辦理。6《公司法》關(guān)于股份公司設(shè)立的規(guī)定(續(xù)一)第81條［注冊(cè)資本］：股份有限公司采取發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立的，注冊(cè)資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本總額。公司全體發(fā)起人的首次出資額不得低于注冊(cè)資本的百分之二十，其余部分由發(fā)起人自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足；其中，投資公司可以在五年內(nèi)繳足。在繳足前，不得向他人募集股份。刪除舊公司法有關(guān)股份有限公司的設(shè)立必須經(jīng)過國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門或者省級(jí)人民政府批準(zhǔn)以及公司對(duì)外投資累計(jì)不得超過本公司凈資產(chǎn)的百分之五十的規(guī)定7《證券法》關(guān)于發(fā)行條件的規(guī)定第12條：設(shè)立股份有限公司公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合公司法規(guī)定的條件和經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件，向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)送募股申請(qǐng)和文件第10條：公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)（股票發(fā)行核準(zhǔn)制）有下列情形之一的，為公開發(fā)行：

（一）向不特定對(duì)象發(fā)行證券；

（二）向累計(jì)超過二百人的特定對(duì)象發(fā)行證券；

（三）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。

非公開發(fā)行證券，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。國(guó)辦2005年12月23日《關(guān)于做好貫徹實(shí)施修訂后的公司法和證券法有關(guān)工作的通知》

明確指出，“在有關(guān)配套規(guī)定發(fā)布前,要防止一哄而上、濫發(fā)證券。證監(jiān)會(huì)除繼續(xù)正常受理公開發(fā)行股票并上市交易的申請(qǐng)外,暫不受理其他公開發(fā)行股票的申請(qǐng),各級(jí)工商登記機(jī)關(guān)也暫不受理相應(yīng)的登記注冊(cè)申請(qǐng)”。8《證券法》關(guān)于發(fā)行條件的規(guī)定(續(xù)一)第13條公司公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

（一）具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)；

（二）具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好；

（三）最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載，無其他重大違法行為；

（四）經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。取消了原公司法關(guān)于前次發(fā)行股份已募足并間隔一年、預(yù)計(jì)利潤(rùn)率可達(dá)同期銀行存款利率的要求。9《證券法》關(guān)于發(fā)行核準(zhǔn)程序的規(guī)定第22條：國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)設(shè)發(fā)行審核委員會(huì)，依法審核股票發(fā)行申請(qǐng)。發(fā)行審核委員會(huì)由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員和所聘請(qǐng)的該機(jī)構(gòu)外的有關(guān)專家組成，以投票方式對(duì)股票發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行表決，提出審核意見。

發(fā)行審核委員會(huì)的具體組成辦法、組成人員任期、工作程序，由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定。

第23條：國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依照法定條件負(fù)責(zé)核準(zhǔn)股票發(fā)行申請(qǐng)。核準(zhǔn)程序應(yīng)當(dāng)公開，依法接受監(jiān)督。

參與審核和核準(zhǔn)股票發(fā)行申請(qǐng)的人員，不得與發(fā)行申請(qǐng)人有利害關(guān)系，不得直接或者間接接受發(fā)行申請(qǐng)人的饋贈(zèng)，不得持有所核準(zhǔn)的發(fā)行申請(qǐng)的股票，不得私下與發(fā)行申請(qǐng)人進(jìn)行接觸。

10《證券法》關(guān)于發(fā)行核準(zhǔn)程序的規(guī)定第24條：國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門應(yīng)當(dāng)自受理證券發(fā)行申請(qǐng)文件之日起三個(gè)月內(nèi)，依照法定條件和法定程序作出予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定，發(fā)行人根據(jù)要求補(bǔ)充、修改發(fā)行申請(qǐng)文件的時(shí)間不計(jì)算在內(nèi)；不予核準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)說明理由。

第26條：對(duì)已作出的核準(zhǔn)證券發(fā)行的決定，發(fā)現(xiàn)不符合法定條件或者法定程序，尚未發(fā)行證券的，應(yīng)當(dāng)予以撤銷，停止發(fā)行。已經(jīng)發(fā)行尚未上市的，撤銷發(fā)行核準(zhǔn)決定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還證券持有人；保薦人應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人承擔(dān)連帶責(zé)任，但是能夠證明自己沒有過錯(cuò)的除外；發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人有過錯(cuò)的，應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人承擔(dān)連帶責(zé)任。第21條：發(fā)行人申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票的，在提交申請(qǐng)文件后，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定預(yù)先披露有關(guān)申請(qǐng)文件。

其他：關(guān)于保薦、上市申請(qǐng)程序及應(yīng)報(bào)送的申請(qǐng)文件。11證監(jiān)會(huì)的部門規(guī)章與規(guī)范性文件涉及（1）改制設(shè)立；（2）上市輔導(dǎo)；（3）保薦與申報(bào)；（4）發(fā)行上市審核標(biāo)準(zhǔn)；（5）發(fā)行核準(zhǔn)程序（6）信息披露；（7）股票發(fā)行與上市；（8）中介機(jī)構(gòu)聘用與監(jiān)管。大的規(guī)章主要有《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》,《發(fā)行審核委員會(huì)辦法》,《證券發(fā)行與承銷管理辦法》等，《證券發(fā)行上市保薦制度辦法》正修訂。準(zhǔn)則:《招股說明書準(zhǔn)則》,《保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則》操作指引發(fā)行監(jiān)管函,審核備忘錄暫保留第5(會(huì)后事項(xiàng)監(jiān)管及封卷工作的操作規(guī)程)、8(報(bào)送申請(qǐng)文件后變更中介機(jī)構(gòu))、16(專項(xiàng)復(fù)核)、18號(hào)(股票發(fā)行詢價(jià))12其他部門規(guī)章與規(guī)范性文件財(cái)政部等部門關(guān)于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、審計(jì)、驗(yàn)資和資產(chǎn)評(píng)估的規(guī)章與文件國(guó)資委關(guān)于國(guó)有資產(chǎn)管理的規(guī)章與文件（投入國(guó)有資產(chǎn)需評(píng)估且調(diào)帳、國(guó)有股權(quán)的設(shè)置、國(guó)有資產(chǎn)折股比例是否合規(guī)、土地評(píng)估師和礦產(chǎn)評(píng)估師資格、評(píng)估價(jià)值的合理合規(guī)性）稅務(wù)總局關(guān)于稅收征管與優(yōu)惠政策的規(guī)章與文件工商行政管理總局、發(fā)改委、土地局等部門關(guān)于企業(yè)登記、產(chǎn)業(yè)政策、項(xiàng)目審批、土地等方面的規(guī)章與文件環(huán)保總局的有關(guān)規(guī)定商務(wù)部對(duì)外商企業(yè)的規(guī)定13交易所規(guī)則股票上市規(guī)則規(guī)定的上市條件：

（一）股票已公開發(fā)行；

（二）公司股本總額不少于人民幣五千萬元；

（三）公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上；

（四）公司最近三年無重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載；

（五）本所要求的其他條件。上市委員會(huì)對(duì)上市申請(qǐng)進(jìn)行審議,七個(gè)交易日內(nèi)，作出決定。上市規(guī)則還對(duì)保薦機(jī)構(gòu)及保薦代表人,上市時(shí)應(yīng)提交的申請(qǐng)文件有規(guī)定中小板還有上市公司特別規(guī)定（投資者權(quán)益保護(hù)、公平信息披露、保薦、募集資金管理等）14二、發(fā)行審核的程序及理念

(一)2001.3實(shí)行核準(zhǔn)制

(二)證監(jiān)會(huì)的發(fā)行核準(zhǔn)程序

(三)發(fā)審委工作程序（四）初審報(bào)告格式（五）核準(zhǔn)制下審核理念15核準(zhǔn)制的施行2000年3月，《中國(guó)證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》及《股票發(fā)行上市輔導(dǎo)工作暫行辦法》頒布，標(biāo)志著核準(zhǔn)制的啟動(dòng)。經(jīng)過1年的輔導(dǎo)，2001年3月，《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)――招股說明書》及《上市公司新股發(fā)行管理辦法》頒布，開始報(bào)審。核準(zhǔn)制是審批制到注冊(cè)制過度的一種中間形式。指發(fā)行人在申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí),監(jiān)管機(jī)構(gòu)除進(jìn)行合規(guī)性審查外,還對(duì)發(fā)行人的行業(yè)/素質(zhì)/前景等條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查,作為是否核準(zhǔn)的依據(jù)。16證券發(fā)行審核制度的沿革額度制指標(biāo)制通道制2001.3.292004.2.1-12.31審批制核準(zhǔn)制注冊(cè)制保薦制1993-19951996-2000105億股450億股17審批制與核準(zhǔn)制的比較審批制核準(zhǔn)制額度制指標(biāo)制通道制保薦制主導(dǎo)模式及推薦人行政主導(dǎo)、額度分配、指標(biāo)管理，地方政府或行業(yè)主管部門選擇與推薦企業(yè)半市場(chǎng)主導(dǎo)，主承銷商選擇與推薦企業(yè)，證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)市場(chǎng)主導(dǎo)，保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人雙重推薦,證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)中介服務(wù)模式及責(zé)任一次性服務(wù)，風(fēng)控能力弱，無持續(xù)責(zé)任一次性服務(wù)，風(fēng)控能力一般，持續(xù)責(zé)任不明確持續(xù)服務(wù)加監(jiān)督指導(dǎo)，風(fēng)控能力較強(qiáng)，責(zé)任明確（包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人）企業(yè)上市核心工作取得額度和指標(biāo)獲取通道、通道經(jīng)營(yíng)公司質(zhì)量主要問題造假、違規(guī)、尋租、所有制歧視、行政干預(yù)圈錢、變臉、誠(chéng)信缺失、效率低下、尋租保薦機(jī)構(gòu)與保薦代表人、保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人與發(fā)行人兩對(duì)“矛盾體”，融資及保薦成本提高18證監(jiān)會(huì)的發(fā)行核準(zhǔn)程序

1、受理：5個(gè)工作日內(nèi)決定是否受理或補(bǔ)正資料（補(bǔ)正后2日決定是否受理）。

2、初審：15日內(nèi)將初審意見函告發(fā)行人及其保薦人；保薦人10工作日內(nèi)補(bǔ)充完善的申請(qǐng)文件；證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步審核，并在受理申請(qǐng)文件后50日內(nèi)，將初審報(bào)告和申請(qǐng)文件提交發(fā)行審核委員會(huì)審核。證監(jiān)會(huì)發(fā)行部綜合處受理材料（一處審查招股說明書、法律意見書，二處審查財(cái)務(wù)資料）－－反饋意見－－修改補(bǔ)充材料－－專項(xiàng)復(fù)核－發(fā)審委工作處安排上會(huì)

19證監(jiān)會(huì)的發(fā)行核準(zhǔn)程序(續(xù)一）發(fā)行部的初審工作進(jìn)行了許多調(diào)整和完善：一是提高發(fā)審各環(huán)節(jié)的透明度，二是細(xì)化規(guī)章制度，減少自由裁量空間。其審核工作具體分為以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：（1）見面會(huì)（2）靜默期（3）溝通與反饋（4）形成初審報(bào)告（5）對(duì)外聯(lián)系與溝通，征求省級(jí)政府、發(fā)改委及內(nèi)部意見20證監(jiān)會(huì)的的發(fā)行核準(zhǔn)程序（續(xù)二）?專項(xiàng)復(fù)核證監(jiān)會(huì)在審查中,如發(fā)現(xiàn)企業(yè)不符合發(fā)行上市要求的一些重大問題,如偷漏稅情況,重大同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),股權(quán)不規(guī)范,或收到舉報(bào)等，就將核查工作交給中介機(jī)構(gòu)。對(duì)首發(fā)公司,如發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)資料存在重大疑問,或其財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)方面的內(nèi)部控制存在重大缺陷并由此導(dǎo)致申報(bào)資料存在重大問題時(shí),可委托一家具執(zhí)業(yè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)特定項(xiàng)目進(jìn)行專項(xiàng)復(fù)核，目的是為發(fā)行人申報(bào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料的可靠性提供重要依據(jù)。應(yīng)提出明確的復(fù)核意見，不得以“未發(fā)現(xiàn)”等類似的消極意見代替復(fù)核結(jié)論。如復(fù)核會(huì)計(jì)師出具的復(fù)核意見與原申報(bào)資料存在差異,發(fā)行人,主承銷商及申報(bào)會(huì)計(jì)師應(yīng)就差異提出處理意見,預(yù)審員應(yīng)一并向發(fā)審委匯報(bào)。復(fù)核會(huì)計(jì)師在間隔一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度后，方可向同一發(fā)行人提供審計(jì)服務(wù)及相關(guān)服務(wù)。21證監(jiān)會(huì)的的發(fā)行核準(zhǔn)程序（續(xù)三）3、發(fā)行審核委員會(huì)審核發(fā)行審核委員會(huì)以投票方式對(duì)股票發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行表決，提出審核意見:表決還是暫緩。表決有:通過,有條件通過,不通過。發(fā)審會(huì)工作程序：委員填是否與發(fā)行人接觸事項(xiàng)的有關(guān)說明－－初審人員報(bào)告---委員發(fā)表意見，并與初審人員討論（關(guān)注問題要逐一）---歸納問題,請(qǐng)公司及保薦人4人回答---充分討論形成審核意見---委員對(duì)會(huì)議記錄、審核意見確認(rèn)簽名－－表決（初審人員回避）---表決結(jié)果簽名,交完善的工作底稿。22證監(jiān)會(huì)的的發(fā)行核準(zhǔn)程序（續(xù)四）發(fā)審會(huì)辦法：組成：25人（專職若干），5召集人，任期1年（最多3年），證監(jiān)會(huì)考核監(jiān)督。問責(zé)：7人審，5票同意（不設(shè)棄權(quán)票），除簽名外，還要提交工作底稿（對(duì)關(guān)注的問題和審核意見有異議的；關(guān)注問題以外的；尚待調(diào)查核實(shí)并影響明確判斷的重大問題的，應(yīng)提出有依據(jù)、明確的審核意見）。1次審核，5人同意可暫緩，可邀請(qǐng)會(huì)外專家咨詢。雙向回避(委員或者其所在工作單位近兩年來為發(fā)行人提供保薦、承銷、審計(jì)、評(píng)估、法律、咨詢等服務(wù)的要回避)，封閉式記名投票。證監(jiān)會(huì)如發(fā)行審核意見與結(jié)果差異明顯或顯失公正，可調(diào)查(委員解釋)并更改（保留最后裁決權(quán)）。網(wǎng)上公開：5天前公布審核企業(yè)、委員名單，會(huì)后公布結(jié)果加大對(duì)發(fā)行人（有干擾暫停審核或不核準(zhǔn)）及保薦機(jī)構(gòu)（3月不受理）不當(dāng)行為的處罰。23證監(jiān)會(huì)的的發(fā)行核準(zhǔn)程序（續(xù)五）4、核準(zhǔn)發(fā)行依據(jù)發(fā)行審核委員會(huì)的審核意見，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人的發(fā)行申請(qǐng)作出核準(zhǔn)或不予核準(zhǔn)的決定。予以核準(zhǔn)的，出具核準(zhǔn)公開發(fā)行的文件。不予核準(zhǔn)的，出具書面意見，說明不予核準(zhǔn)的理由。中國(guó)證監(jiān)會(huì)自受理申請(qǐng)文件到作出決定的期限為3個(gè)月。核準(zhǔn)文件的有效期為六個(gè)月不核準(zhǔn)，六個(gè)月后可再申請(qǐng)5、復(fù)議發(fā)行申請(qǐng)未被核準(zhǔn)的企業(yè)，接到中國(guó)證監(jiān)會(huì)書面決定之日起60日內(nèi)，可提出復(fù)議申請(qǐng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)收到復(fù)議申請(qǐng)后兩個(gè)月內(nèi)，對(duì)復(fù)議申請(qǐng)作出決定。申請(qǐng)人不服復(fù)議決定的，可以在收到復(fù)議決定書之日起十五日內(nèi)向人民法院提起訴訟，復(fù)議機(jī)關(guān)逾期不作決定的，申請(qǐng)人可以在復(fù)議期滿之日起十五日內(nèi)向人民法院提起訴訟。24初審報(bào)告格式根據(jù)《證券法》、《公司法》等有關(guān)法律、法規(guī)及有關(guān)規(guī)章的規(guī)定，進(jìn)行了初審。1、公司基本情況(1)公司設(shè)立及歷史沿革(2)主要股東的基本情況(3)公司主要業(yè)務(wù)及主要產(chǎn)品(4)公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)：公司三年及一期的/資產(chǎn)負(fù)債表/利潤(rùn)表/現(xiàn)金流量表/主要財(cái)務(wù)指標(biāo)(5)本次募集資金投向25初審報(bào)告格式（續(xù)）2、發(fā)行審核的經(jīng)過及基本發(fā)行上市資格和本次發(fā)行上市合規(guī)性的審核對(duì)公司的申請(qǐng)文件按照規(guī)定程序進(jìn)行了審核，重點(diǎn)關(guān)注了公司設(shè)立、公司治理、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力及其他相關(guān)問題，3、提請(qǐng)發(fā)審委關(guān)注的事項(xiàng)

4、舉報(bào)信及核查情況

附：公司組織架構(gòu)圖及股權(quán)關(guān)系圖26核準(zhǔn)制下的審核理念關(guān)于審核理念：核準(zhǔn)制是審批制到注冊(cè)制過度的一種中間形式。其發(fā)行審核是以強(qiáng)制性信息披露和合規(guī)性審核為核心，但以下因素決定了也要對(duì)發(fā)行人的行業(yè)/素質(zhì)/內(nèi)控/前景等條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查,作為是否核準(zhǔn)的依據(jù)：①上市資源的稀缺性與上市先后的導(dǎo)向性；②市場(chǎng)選擇機(jī)制的不健全要求一定的實(shí)質(zhì)性判斷來保證公司質(zhì)量；③后續(xù)制裁機(jī)制的不完備、處罰力度及威懾力不夠，也需要實(shí)質(zhì)性判斷來彌補(bǔ)。且合規(guī)性的“規(guī)”太多，效力層級(jí)高低不一且不配套，甚至存在部分規(guī)定不明確和互不一致的地方。如公司法的“重大違法行為”如何定義，在實(shí)踐中沒有尺度，如何把握合規(guī)、合規(guī)的程度、違規(guī)的后果也涉及到實(shí)質(zhì)性判斷。因此，我理解核準(zhǔn)制的涵義有三層意思：一是審查企業(yè)是否符合法定條件；二是審查企業(yè)是否及時(shí)準(zhǔn)確、完整、充分、清楚地披露信息；三是在前面的基礎(chǔ)上進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷后決定是否核準(zhǔn)。因而“核”是合規(guī)性檢查和審核，“準(zhǔn)”是批準(zhǔn)、是一系統(tǒng)工程及流水作業(yè)。注意：淡化實(shí)質(zhì)側(cè)重合規(guī)，證監(jiān)會(huì)不代替發(fā)行人及中介進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷，但可合理懷疑，對(duì)影響實(shí)質(zhì)性判斷的問題可要求發(fā)行人及中介進(jìn)行解釋說明。27核準(zhǔn)制下的審核理念（續(xù)）合規(guī)性問題：是否符合審核依據(jù)的法律法規(guī)和有關(guān)規(guī)定？例如：同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性；無形資產(chǎn)不超過凈資產(chǎn)的20%；業(yè)績(jī)能否連續(xù)計(jì)算合規(guī)性問題必須提供解決方案，合符規(guī)定，提供法規(guī)依據(jù)。盡可能在改制中，或者預(yù)審前提出切實(shí)可行的解決方案。合理性問題：指標(biāo)是否合理？有實(shí)質(zhì)判斷（如持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力)

需要提供令人信服的合理解釋，例如，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率顯著超過或低于同業(yè)。使預(yù)審員和發(fā)審委員釋疑解惑。教育委員如何正確理解指標(biāo)數(shù)值、行業(yè)及企業(yè)商業(yè)模式或者行為。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問題要給出會(huì)計(jì)政策依據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)重大疑問提供專項(xiàng)詳細(xì)說明或解決方案，發(fā)行人未對(duì)重大問題的成因進(jìn)行詳細(xì)分析，未就關(guān)注的問題提出具體可行的措施，容易產(chǎn)生疑問和不信任。注意：目前企業(yè)的社會(huì)責(zé)任尚未直接納入，如就業(yè)、員工消費(fèi)者債權(quán)人保護(hù)、社區(qū)關(guān)系、捐贈(zèng)。但公司法5條有規(guī)定，參考。28核準(zhǔn)制下的審核理念：案例一，合規(guī)性審核與實(shí)質(zhì)性審核br主要業(yè)務(wù)是為實(shí)際控制人提供新聞紙、代理發(fā)行、代理印刷和首席廣告代理等服務(wù)，占02年同期主營(yíng)收入的86%，且廣告代理未獲獨(dú)家代理權(quán)。為減少依賴與關(guān)聯(lián)交易，擬用配股資金的2/3投資建設(shè)多媒體信息亭，其中有人值守700座，無人值守300座，信息亭主要從事書報(bào)刊的銷售、戶外廣告、通話、中介信息發(fā)布、電子購(gòu)物和配送。并為此于02年3月成立控制子公司，注冊(cè)資本1000萬，員工65人。該子公司的運(yùn)做模式仿**的**店，預(yù)測(cè)年收入將達(dá)到1億元以上，占02年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的38%。第一次發(fā)審會(huì)要求發(fā)行人提供收入預(yù)測(cè)的依據(jù)及開展相關(guān)各類業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)許可情況，并披露風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。公司制作了詳盡的可行性報(bào)告，用了大量模型與數(shù)據(jù)測(cè)算（主要收家盟費(fèi)）。但據(jù)了解，**的項(xiàng)目運(yùn)作并不成功，3年投資5000萬，建了200多個(gè)，一些功能尚未開發(fā)，02年?duì)I業(yè)額僅1000多萬，其中廣告收入30萬，賣設(shè)施軟件占一半。從形式上審查，該項(xiàng)目設(shè)有問題，但根據(jù)實(shí)質(zhì)性判斷，預(yù)測(cè)過于樂觀。29核準(zhǔn)制下各方責(zé)任：“各司其職，各盡其能，各負(fù)其責(zé)，各擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”1.發(fā)行人：發(fā)行人披露的文件(主要是招股說明書)必須反映一切對(duì)投資者進(jìn)行投資選擇和判斷有重大影響的信息，披露要簡(jiǎn)明、詳實(shí)、通俗。發(fā)行人要對(duì)招股說明書的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整負(fù)法律責(zé)任，從而對(duì)投資者負(fù)責(zé)。2.保薦人：是各中介機(jī)構(gòu)的牽頭人和協(xié)調(diào)人，受發(fā)行人委托配合發(fā)行人編制招股說明書等申報(bào)材料并對(duì)內(nèi)容進(jìn)行核查，要對(duì)發(fā)行人的有關(guān)情況（主要是同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)關(guān)系、關(guān)聯(lián)交易等）發(fā)表意見，申報(bào)材料質(zhì)量是投行工作質(zhì)量和職業(yè)素質(zhì)高低的重要檢驗(yàn)。3.律師：出具《法律意見書》和《律師工作報(bào)告》，對(duì)發(fā)行人主要情況發(fā)表法律意見，承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。對(duì)于發(fā)行人的內(nèi)控制度負(fù)責(zé)進(jìn)行指導(dǎo)和完善。確認(rèn)招股書引用法律意見書、律師工作報(bào)告不存在法律風(fēng)險(xiǎn)。4.會(huì)計(jì)師的責(zé)任：會(huì)計(jì)師的責(zé)任不僅僅是審計(jì)財(cái)務(wù)資料，而且還要介入到上市公司內(nèi)部流程的評(píng)價(jià)中30核準(zhǔn)制的改革核準(zhǔn)制的負(fù)面作用：一是分工不明，發(fā)行審核效率低下。發(fā)行審核委員會(huì)的審核與證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)關(guān)系，發(fā)審委與證監(jiān)會(huì)發(fā)行部的關(guān)系二是中介機(jī)構(gòu)基本沒有充分發(fā)揮應(yīng)有作用。三是妨礙了多層次市場(chǎng)體系的發(fā)展。

四是從實(shí)際效果來看，不能杜絕上市公司造假行為

改革方向：向注冊(cè)制過渡

31三、其他事項(xiàng)(冷點(diǎn)和盲點(diǎn))(一)中介機(jī)構(gòu)的選擇（二）材料制作中需要注意的問題（三）其他需要注意的問題32中介機(jī)構(gòu)的選擇發(fā)審委審核工作指導(dǎo)意見要求在審核發(fā)行申請(qǐng)材料時(shí)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注保薦機(jī)構(gòu)及其保薦代表人、其他中介機(jī)構(gòu)及其簽名人員最近三年的執(zhí)業(yè)質(zhì)量，關(guān)注其是否存在違法違規(guī)行為。因此，為加快證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)進(jìn)程，要注重中介機(jī)構(gòu)的選擇。標(biāo)準(zhǔn)：（1）中介機(jī)構(gòu)專業(yè)水平、行業(yè)聲譽(yù)、是否有不良記錄（2）具體經(jīng)辦人員的專業(yè)水平、協(xié)調(diào)能力、對(duì)項(xiàng)目的重視程度等。企業(yè)在發(fā)行上市過程中應(yīng)與各中介機(jī)構(gòu)保持密切聯(lián)系，加強(qiáng)與中介機(jī)構(gòu)的溝通，建立良好的合作關(guān)系，及時(shí)掌握中介機(jī)構(gòu)的工作進(jìn)程、發(fā)現(xiàn)的問題或存在的難點(diǎn)等。案例，中介機(jī)構(gòu)的選擇南方一公司配股的主審會(huì)計(jì)師因?yàn)檫`規(guī)未通過年檢，為公司出具的審計(jì)結(jié)論是否可信，有人提出應(yīng)作同業(yè)復(fù)核。33中介機(jī)構(gòu)的選擇:06年特點(diǎn)投行業(yè)務(wù)大集中,前4家中金、中信、銀河、國(guó)泰君安四家承銷金額占76%,中金中信銀河國(guó)信廣發(fā)平安6家項(xiàng)目占54%差異化:國(guó)信/廣發(fā)/平安等專注中小企業(yè),占50家中小板的30%,大項(xiàng)目集中在少數(shù)幾家68家保薦機(jī)構(gòu),只有30家作了首發(fā)項(xiàng)目,其中27家沒任何項(xiàng)目,13家連在審都沒有保薦代表人727個(gè),加06