第八章-匯率決定理論

黃衛(wèi)平彭剛中國人民大學出版社教育部面向21世紀經濟學系列教材21世紀經濟學系列教材普通高等教育“十五”、“十一五”國家級規(guī)劃教材國際經濟學教程匯率決定理論國際經濟學教程第八章重點掌握匯率的定義和標價法購買力評價理論一價定律2023/9/12第八章匯率決定理論主要內容第一節(jié)

外匯與匯率

第二節(jié)

匯率決定的一般理論

第三節(jié)

匯率的決定2023/9/12第八章匯率決定理論第一節(jié)外匯與匯率一、外匯的定義及其作用定義：一國貨幣當局保有的以外幣表示的可以在國際收支出現(xiàn)逆差時進行支付的債權。1.靜態(tài)意義。未涉及債權、債務的轉讓與支付。2.國際性。必須是以外幣表示的資產。3.可償性。這種外幣債券必須能夠在國外得到償付。4.可兌換性。該種貨幣資產要能夠自由兌換成其他國家貨幣資產或支付手段。5.發(fā)行國要具有相當規(guī)模的經濟實力；該種貨幣要能夠自由兌換成其他國家貨幣，并且自由兌換的貨幣只有在發(fā)行國之外才能算作外匯。2023/9/12第八章匯率決定理論外匯與匯率我國在1997年1月修正頒布的《中華人民共和國外會管理條例》規(guī)定外匯是是指以外幣表示的可以用作國際清償的支付手段和資產外匯定義，外匯包括：（1）外國貨幣——鈔票、鑄幣等；（2）外幣有價證券——政府公債、公司債券、股票等；（3）外幣支付憑證——票據、銀行存款憑證等；（4）特別提款權（4）其他外匯資金——國外的人壽保險金、專利轉讓費等。2023/9/12第八章匯率決定理論第一節(jié)外匯與匯率作用：按照外匯職能，外匯可以作為價值尺度，用來衡量不同國家的商品、勞務、金融產品的價值。以作為國際購買手段進行國際間的貨物、服務及金融資產等產出的買賣。外匯可以作為國際支付手段為國際商品、國際金融、國際勞務、國際資金等方面?zhèn)鶛唷鶆盏那鍍?。外匯可以作為國際儲備手段，支付一國必須償付的債務、維持本幣匯率穩(wěn)定，促進經濟發(fā)展與增長。2023/9/12第八章匯率決定理論第一節(jié)外匯與匯率（三）國際儲備與最佳外匯儲備規(guī)模儲備資產：各國貨幣當局占有的那些在國際收支出現(xiàn)逆差時可以直接地或通過同其他資產有保障的兌換性來支持該國匯率的所有的資產。外匯儲備的作用：為國際收支失衡提供融資、通過干預外匯市場影響匯率間接地調整收支失衡、增加國際清償力以及達到其他各種目的。外匯儲備資產的構成：貨幣當局集中掌握的黃金儲備、外匯儲備、該國在國際貨幣基金組織的儲備頭寸以及特別提款權外匯儲備的來源及管理的原則2023/9/12第八章匯率決定理論第一節(jié)外匯與匯率二、匯率定義與匯率標價法匯率定義：不同貨幣在外匯買賣過程中形成的交換比例。匯率的標價法：直接標價法$1=￥6.6225

間接標價法￥1=$0.1504

美元標價法1USD=1.1860CAD；1USD=HK$7.8。2023/9/12第八章匯率決定理論人們將各種標價法下數量固定不變的貨幣叫做基準貨幣（BaseCurrency）；把數量變化的貨幣叫做標價貨幣（QuotedCurrency）。在直接標價法下，基準貨幣為外幣，標價貨幣為本幣；在間接標價法下，基準貨幣為本幣，標價貨幣為外幣；在美元標價法下，基準貨幣是美元，標價貨幣是其他各國貨幣。2023/9/12第八章匯率決定理論匯率的多種表現(xiàn)形式：

官方匯率與市場匯率買入匯率與賣出匯率基礎匯率與套算匯率電信匯率、信匯匯率及票匯匯率即期匯率與遠期匯率2023/9/12第八章匯率決定理論匯率的種類按銀行買賣外匯的角度，分為：買入價、賣出價、現(xiàn)鈔價三種。外匯市場上掛牌的外匯牌價：雙向報價，同時報出買價和賣價直接標價法：?。ㄙI）/大（賣），如$1=￥6.6425/6.6475間接標價法：?。ㄙu）/大（買），如￥1=$0.1520/0.1540中間匯率=（買入匯率+賣出匯率）/2現(xiàn)鈔匯率:現(xiàn)鈔買入價＜銀行買入價現(xiàn)鈔賣出價=銀行賣出價2023/9/12第八章匯率決定理論2023/9/12第八章匯率決定理論匯率的種類按外匯買賣交割期限的不同，分為：即期匯率——也稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣外匯的雙方在成交的當天或第二個交易日進行交割所使用的匯率。遠期匯率——也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交后預先簽訂合約，約定某一未來日期按照協(xié)議交割使用的匯率。2023/9/12第八章匯率決定理論按照制定匯率的方法不同，分為：基本匯率——是指一國選擇一種國際經濟交易中最常使用，在外匯儲備中所占的比重最大的可自由兌換的關鍵貨幣作為首要對象，與本國貨幣對比訂出的匯率。即一國貨幣對其關鍵貨幣的匯率；套算匯率——在基本匯率的基礎上換算或根據各主要外匯市場上公布的美元對其他貨幣的匯率，換算兩種非美元貨幣之間的匯率。2023/9/12第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論一、匯率決定的傳統(tǒng)理論二、戰(zhàn)后匯率決定的理論鑄幣平價說國際借貸說傳統(tǒng)購買力平價說流動資產選擇說目標匯率說貨幣主義的匯率理論匯兌心理說2023/9/12第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論一、匯率決定的傳統(tǒng)理論（一）鑄幣平價說——金本位制度的產物重要概念：金本位制（金幣本位制、金塊本位制、金匯兌本位制）、鑄幣平價、法定平價、本位貨幣、銀行券、黃金輸送點。歷史沿革：金幣本位制→可兌換的銀行券與金幣同時流通的制度→完全由可兌換的銀行券在流通中使用的制度主要觀點：該學說認為兩國貨幣的價值量之比表現(xiàn)為貨幣的法定含金量之比，它是匯率決定的基礎2023/9/12第八章匯率決定理論金幣本位制：

最大特點是，金幣可以按規(guī)定的重量和成色自由鑄造。根據金幣的重量成色，確定黃金官價。金幣在國內的價值相當穩(wěn)定，是國內結算的主要工具。同時，各國的貨幣可以自由兌換，一國對外支付沒有任何限制，實行的是自由多邊結算制度，黃金是國際支付和結算的最后手段。2023/9/12第八章匯率決定理論在金幣本位制下，匯率的決定基礎是鑄幣平價。由于各國對其貨幣單位規(guī)定有一定的含金量，所以貨幣發(fā)行額受黃金儲備的限制。各國的貨幣可以以黃金量為基礎彼此兌換，匯率的波動限制在黃金輸送點之內，匯率可自動調節(jié)，因此在金幣本位制下，匯率比較穩(wěn)定，波幅小。2023/9/12第八章匯率決定理論鑄幣平價：

各國貨幣以金幣形式按法定的含金量鑄造，兩國貨幣法定含金量之比稱鑄幣平價(MintPar)，它是確定兩國貨幣交換比率的基礎。

2023/9/12第八章匯率決定理論例如，1英磅法定含金量是7.32238克，1美元法定含金量是1.50463克，則兩國貨幣的鑄幣平價是：

7.32238/1.50463=4.8665

兩國貨幣的實際匯率受外匯供求的直接影響圍繞鑄幣平價上下波動，但波動的幅度有限。2023/9/12第八章匯率決定理論黃金輸送點：

典型的金本制下，黃金可以自由輸出入，匯率波動一旦超過一定的限度就引起黃金的輸出入，我們稱這個限度為輸金點(GoldPoints)。它是由鑄幣平價±1單位黃金運送費、包裝、保險費構成。2023/9/12第八章匯率決定理論若英美兩國1單位黃金的輸送費為0.03美元，則匯率波動的上下限如圖所示：

黃金輸出點：$4.8665+0.03=$4.8965

鑄幣平價---------------------￡1=$4.8665

黃金輸入點：$4.8665-0.03=$4.8365

可以知道鑄幣平價是匯率的決定基礎而黃金輸送點決定了匯率的波動范圍

2023/9/12第八章匯率決定理論當一國國際收支發(fā)生逆差，外匯匯率上漲超過黃金輸出點，將引起黃金外流，貨幣流通量減少，通貨緊縮，物價下降，從而提高商品在國際市場上的競爭能力，商品輸出增加，輸入減少，導致國際收支恢復平衡；2023/9/12第八章匯率決定理論反之，當國際收支發(fā)生順差時，外匯匯率下跌低于黃金輸入點，將引起黃金流入，貨幣流通量增加，物價上漲，輸出減少，輸入增加，最后導致國際收支恢復平衡。由于黃金輸送點和物價的機能作用，把匯率波動限制在有限的范圍內，對匯率起到自動調節(jié)的作用，從而保持匯率的相對穩(wěn)定。2023/9/12第八章匯率決定理論金幣本位制發(fā)展到后期，世界黃金產量跟不上經濟發(fā)展對貨幣的需求，金幣本位制的物質基礎不斷消弱，銀行券大量發(fā)行，黃金兌換越來越困難。第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)，中止了銀行券對黃金的兌換，金幣本位制隨之解體。2023/9/12第八章匯率決定理論金塊本位制：

金塊本位制是一種帶附加條件的金本位制，金幣雖作為本位貨幣，但在國內不流通金幣，只流通紙幣，國家儲存金塊以作儲備，不允許自由鑄造金幣。紙幣規(guī)定有一定的含金量，但不能象在金幣本位制下一樣自由兌換金幣。紙幣的兌換附有一定的條件，它只能按規(guī)定的用途和數量向本國央行兌換金塊。2023/9/12第八章匯率決定理論金匯兌本位制：

首先明確與本國經濟有密切關系的金本位國家，將本國貨幣與這些國家的貨幣保持固定的比價。同時在這些國家設立外匯基金，將黃金和外匯作為國際儲備。本國貨幣可以無限制地兌換外匯，黃金是國際支付的最后手段。2023/9/12第八章匯率決定理論

在金匯兌本位制下，黃金數量同樣滿足不了世界經濟增長的需要。而運用黃金來干預外匯市場，維持固定匯率，又使黃金顯得更為短缺。黃金的不足，使得金匯兌本位制變得十分虛弱，經不起任何沖擊。于是，1929—1933年世界性經濟大危機，使得金匯兌本位制徹底瓦解。統(tǒng)一的國際貨幣制度消失，取而代之的是各種貨幣集團，國際貨幣金融關系極度混亂，嚴重妨礙了國際貿易的正常進行和各國經濟的發(fā)展。2023/9/12第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論金本位制的特點：黃金是世界貨幣（根本保證）各國貨幣的含金量決定著彼此間的兌換比率匯率波動幅度小，以黃金輸送點為限“物價-鑄幣流動機制”資本的流向與黃金的流向正好相反金本位制的弱點：依賴于嚴格的條件世界黃金產量、占有結構的限制有賴于價格體系的穩(wěn)定需要黃金的自由兌換2023/9/12第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論（二）國際借貸學說基本觀點：國際借貸的差額是決定匯率變動的基礎，該差額是由經常項目與資本項目的差額決定的根據國際借貸的流動性，將國際借貸分為固定與流動兩種，在他看來只有后者，即已經到期需要即刻清償的借貸關系，才是決定匯率變動的因素。固定部分有時甚至會出現(xiàn)相反的匯率表現(xiàn)。評價：一般認為該學說以國際收支的變動來解釋匯率的變動，這實際是將關于匯率的學說從靜態(tài)發(fā)展到了動態(tài)。但這一學說只是解釋了金本位制下的匯率的變動，并沒有解釋匯率的決定，更沒有涉及非金本位制下的匯率決定的解釋，不過，國際借貸學說的理論本身，對于后來的彈性法與吸收法的產生和發(fā)展提供了一定的基礎。2023/9/12第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論（三）傳統(tǒng)購買力平價說瑞典經濟學家卡塞爾總結創(chuàng)立，是紙幣本位的產物，至今最有影響的匯率學說之一理論核心：解釋紙幣條件下匯率決定與匯率劇烈波動的原因卡塞爾認為人們持有外幣是因為這些外幣在國外市場具有購買商品、勞務的能力。同理，外國人持有本國貨幣是因為本國貨幣在本國市場可以購買商品和勞務。絕對購買力平價和相對購買力平價基本公式：

E=Pa/PbEt=E0{(Pat/Pa0)/(Pbt/Pb0)}2023/9/12第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論評價：其理論基礎為貨幣數量論。在當時金本位制走向滅亡，匯率動蕩不已的情況下如何解釋紙幣之間的匯率決定上，購買力平價還是提供了一個可以實際操作的基礎，同時結合通貨膨脹來考察匯率的決定與變動，是具有開創(chuàng)意義的。但是，卡塞爾提出的貨幣的購買力決定貨幣價值，而不是貨幣價值決定貨幣購買力，這在邏輯上存在著表象與本質倒置的問題。另外，假設前提也過于嚴格。2023/9/12第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論（四）匯兌心理說這一理論實際是國際借貸說與購買力平價說的結合主要內容：實際中，人們的心理平價會受到外匯質和量兩方面的影響：前者為貨幣特定購買力、支付債務能力、制度性因素等；后者為國際收支、貨幣數量、財政狀況等，二者結合才能構成對于外匯完全的主觀評價。評價：這一學說的基礎是奧國學派的主觀效用論，以主觀判斷代替客觀過程是唯心的。但是，在世界經濟中，尤其是在國際資本大量沖擊金融市場的情況下，人們的心理因素對于匯率走勢的影響越來越大，應該給予相應的重視，以便趨利避害。在今天的經濟理論中，心理因素再次得到人們的重視，如理性預期學派的出現(xiàn)，而在國際經濟理論中，心理預期的作用也得到了人們應有的研究。2023/9/12第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論二、戰(zhàn)后匯率決定的理論（一）流動資產選擇說該理論認為匯率某種程度上是資產的價格，而不僅僅是商品的價格，他的情況更多地取決于資產市場的均衡與變動。人們對于資產形式的選擇，即資產替換和資本流動如果量大且過于頻繁，有可能會引起資本的大規(guī)模流動，在短期甚至中期內對于國際收支的影響要遠大于經常項目。評價：從理論角度分析，資本流動只是國際收支各種交易的一種，所以他只是國際借貸說的發(fā)展，而且根據世界經濟中資本流動沖擊作用的加大，而將重點放到了資本流動上，因此該理論涉及的范圍稍狹窄了些。2023/9/12第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論（二）目標匯率說國際收支平衡是一個國家的宏觀經濟目標之一，為了達到平衡，人們總是將匯率變動作為一種政策手段，因此結合經濟狀況確定某一匯率，結合財政、金融的其他手段來實現(xiàn)經濟的最終目標，即匯率應該由經濟目標來決定，人為進行干預是必要的。評價：由于宏觀經濟的四大目標的實現(xiàn)具有矛盾性，這種說法的適用性受到了限制，或者在實際使用中只能有所側重，必須放棄一定的經濟目標以保證另外經濟目標的實現(xiàn)。2023/9/12第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論（三）貨幣主義的匯率理論將側重于匯率的流量分析進一步發(fā)展成為重視流量與存量結構的分析，提出了匯率的貨幣存量-流量分析，同時將匯率分析從過于重視經常項目扭轉到對于資本的重視，強調了貨幣因素在匯率決定與變動中的作用。這一理論從購買力平價的絕對平價發(fā)展而來，認為匯率與貨幣供給之間存在著非常密切的關系，通貨膨脹因素在匯率決定中具有重要的作用。匯率應該是浮動的而非固定的，因為固定匯率使控制貨幣總量成為不可能，后者則可以自動調節(jié)國際收支。特別強調國際經濟中匯率在各國或各個經濟體之間的協(xié)調作用。2023/9/12第八章匯率決定理論第二節(jié)匯率決定的一般理論局限性：過于強調同一價格定律的基礎作用，同時認為不同經濟體之間的資產具有完全的替代性，并且資產之間的套利可以使兩國之間的利率之差等于兩國之間的預期通貨膨脹率之差等，這些理論前提與分析與金融實踐中的情況有著較大的差距。2023/9/12第八章匯率決定理論第三節(jié)匯率的決定一、一價定律與遠期匯率的決定一價定律是指，在有無數交易者的完全競爭市場上，相同的交易產品或金融資產，經過匯率調整后，在世界范圍內其交易成本一定相等。不同國家匯率與通貨膨脹之間的關系：由相對購買力平價，有

Et=E0{(Pat/Pa0)/(Pbt/Pb0)}

用Iat和Ibt表示基期到報告期之間的預期價格水平的上漲幅度,即Pat/Pa0=1+Iat

Pbt/Pb0=1+Ibt2023/9/12第八章匯率決定理論第三節(jié)匯率的決定由此可得，Et/E0=(1+Iat)/(1+Ibt)

簡化為

(

Et-E0)/E0=(Iat-Ibt)/(1+Ibt)

結論是，從基期到報告期，通貨膨脹的差異應該等于匯率的差別2023/9/12第八章匯率決定理論第三節(jié)匯率的決定遠期匯率的計算

R：名義利率A：實際利率I：通貨膨脹率

有，R=A+I費雪效應：名義利率之差應等于預期通貨膨脹之差國際費雪效應：將利率關系、通貨膨脹與貨幣價值關系結合在一起考慮根據一價定律，匯率變化與利率變化之間的關系為

Ef=E0（1+Rf）/（1+Rn）

由此推出外匯的升貼水公式

（Ef-E0）/E0=（Rf-Rn）/（1+Rn）2023/9/12第八章匯率決定理論第三節(jié)匯率的決定三、購買力平價的實際應用在購買力平價的計算中，先選定核心商品。其次列出各國GDP的分類，以GDP在各種商品上的支出為權數，進行國際比較。對購買力平價法應用的評價:1.購買力平價法沒有反映不同國家同種商品的質量差別。2.不同經濟體的社會經濟結構差異、消費結構差異、價格政策區(qū)別，以及這些差異對價格、匯率的影響，在購買力平價法中沒有得到反映。3.購買力平價法大多會高估發(fā)展中國家的經濟值和其它經濟數量，而低估發(fā)達國家的經濟值和其它經濟數量。2023/9/12第八章匯率決定理論復習核心概念外匯儲備資產外匯匯率浮動匯率