供給充足-短期偏弱

供給充足短期偏弱中糧期貨有限公司研發(fā)部佟遠(yuǎn)明摘要：全球小麥供應(yīng)壓力沉重，尤其是黑海地區(qū)恢復(fù)性增產(chǎn)，出口增長勢頭迅猛，對國際市場小麥價格構(gòu)成壓力。歐債危機(jī)的發(fā)展導(dǎo)致對于經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退的憂慮加劇，大宗商品價格呈現(xiàn)全面大幅回落格局。2012/13年度冬小麥新作生長狀況總體正常，尚無法提供刺激價格上漲的動力。后期市場關(guān)注焦點將集中于高等級小麥供應(yīng)狀況和飼用消費(fèi)領(lǐng)域替代玉米的增長前景之上。受供給壓制，短期內(nèi)小麥價格仍將偏弱。隨著各國經(jīng)濟(jì)刺激措施的出臺，流動性傾向于寬松，包括小麥在內(nèi)的大宗商品價格有望全面回升。2011年第四季度，受小麥增產(chǎn)，供給增加影響，小麥期貨價格延續(xù)下跌趨勢。美國農(nóng)業(yè)部意外上調(diào)全球谷物供應(yīng)預(yù)估，小麥庫存推升至13年高點。與其他谷物品種相比，全球小麥供應(yīng)最為充裕，黑海地區(qū)恢復(fù)性增產(chǎn)對全球小麥價格構(gòu)成壓力。美國硬紅冬麥產(chǎn)區(qū)獲得有效降水，生產(chǎn)憂慮減輕。歐債危機(jī)愈演愈烈，經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退的威脅增大，圍繞歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)解決方案，救助國與被救助國之間展開反復(fù)博弈，恐慌情緒籠罩市場，大宗商品價格下行難獲喘息之機(jī)，資金避險需求增強(qiáng)，推動美元指數(shù)走高。CBOT小麥期貨價格跌至2010年7月份以來低點。玉米等相關(guān)品種價格下跌，亦對小麥期貨價格構(gòu)成拖累。救助國之間如何消弭齟齬、共度時艱，避免經(jīng)濟(jì)陷入二次衰退成為當(dāng)務(wù)之急。受國際市場需求走軟影響，中國制造業(yè)景氣度下降。中國國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2011年我國小麥產(chǎn)量也再上新臺階，達(dá)到11792萬噸，比去年增長2.4%，小麥供應(yīng)充裕，期貨價格重新步入下跌趨勢，目前已跌至1年多以來最低水平。國內(nèi)小麥?zhǔn)袌龀尸F(xiàn)“旺季不旺”特征。受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和供應(yīng)增長等利空影響，短期內(nèi)小麥價格仍將維持弱勢。后期市場關(guān)注焦點將集中于高等級小麥供應(yīng)狀況和飼用消費(fèi)領(lǐng)域替代玉米的增長前景之上。2011年第四季度小麥?zhǔn)袌龌仡櫲蛐←湲a(chǎn)量上調(diào)遠(yuǎn)超市場預(yù)期美國農(nóng)業(yè)部在12月份供需報告中，降低美國小麥出口預(yù)測5000萬蒲式耳至9.25億蒲式耳，去年為12.89億蒲式耳；期末庫存提高5000萬蒲式耳至8.78億蒲式耳。全球小麥期初庫存增加362萬噸；產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6.8897億噸水平，提高567萬噸；總消費(fèi)量增長341萬噸，2011/12年度期末庫存數(shù)據(jù)從2.026億噸上調(diào)至2.0852億噸庫存，比上月上調(diào)592萬噸。此前市場預(yù)估2011/12美國小麥期末庫存為8.3億蒲式耳，高于11月報告的8.28億蒲式耳；全球小麥期末庫存為2.03031億噸，高于11月報告中的2.026億噸。由于供應(yīng)增長，小麥價格下跌，預(yù)計2012/13年度播種面積下滑，但供應(yīng)仍將維持充足水平，除非播種面積減少伴隨能夠造成產(chǎn)量損失的不利天氣。表1：世界小麥供需平衡表單位：千公頃、噸/公頃、千噸2007/082008/092009/102010/112011/122011/12月度調(diào)整年度變化12月預(yù)計11月預(yù)計%收獲面積218,125225,268227,608223,233222,544222,309235-0.31單產(chǎn)2.813.033.012.923.103.070.026.07期初庫存132,581126,897167,044202,140199,746196,1263,620-1.18生產(chǎn)611,992682,785685,435651,578688,972683,2995,6735.74進(jìn)口113,378136,949133,576129,963135,211133,7861,4254.04總供給量857,951946,631986,055983,6811,023,9291,013,21110,7184.09食用、種用和工業(yè)消費(fèi)514,538517,976532,554539,526546,748546,888-1401.34國內(nèi)飼料消費(fèi)99,267118,091115,562112,510129,974126,4243,55015.52國內(nèi)總消費(fèi)613,805636,067648,116652,036676,722673,3123,4103.79出口117,249143,520135,799131,899138,688137,2991,3895.15總需求量731,054779,587783,915783,935815,410810,6114,7994.02期末庫存126,897167,044202,140199,746208,519202,6005,9194.39庫存消費(fèi)比20.67%26.26%31.19%30.63%30.81%30.09%數(shù)據(jù)來源：USDA圖1：世界小麥供需狀況數(shù)據(jù)來源：USDA圖2美麥指數(shù)與美元指數(shù)對比圖3鄭州強(qiáng)筋麥指數(shù)與美麥指數(shù)對比出口領(lǐng)域競爭激烈壓制價格重心黑海出口國仍是國際市場小麥供給主力。俄羅斯小麥?zhǔn)斋@量超過5920萬噸，高于上年同期的4350萬噸，供給能力明顯恢復(fù)。自7月1日取消出口禁令以來，俄羅斯小麥出口勢頭迅猛，對其他國家構(gòu)成壓力。2011年7-11月，俄羅斯已累計出口小麥1280萬噸。出口快速增長，導(dǎo)致庫存急劇下降。預(yù)計2011/12年度俄羅斯期末庫存為1000萬噸，而2010/11年度因1/3作物遭受旱，庫存降至1170萬噸。俄羅斯南部和中部主產(chǎn)區(qū)庫存大幅減少，小麥供需平衡已顯脆弱。俄羅斯小麥出口步伐處于放緩趨勢，其中10月份較上月減少90萬噸至231萬噸，11月可能降至210萬噸，12月降至130-140萬噸。烏克蘭取消小麥出口關(guān)稅以后，價格優(yōu)勢增強(qiáng)，不過受制于質(zhì)量問題，出口增長步伐難以明顯加快。烏克蘭農(nóng)業(yè)部門預(yù)計2011/12年度小麥出口量有望達(dá)到600萬噸。南半球小麥正值收獲期，澳大利亞小麥產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)大范圍降雨，對品質(zhì)構(gòu)成不利影響，制粉等級小麥已經(jīng)連續(xù)兩年原低于正常水平。有分析認(rèn)為，由于小麥有望豐產(chǎn)，質(zhì)量偏低，加之庫存大幅提高，2011/2012年度澳大利亞小麥出口有望超過2100萬噸，創(chuàng)歷史新高，較2010/11年度增加240萬噸。由于國際出口市場競爭激烈，美國小麥出口步伐偏緩，對CBOT小麥期貨價格構(gòu)成壓制。圖42011/12年度世界小麥主產(chǎn)國產(chǎn)量變化單位：萬噸數(shù)據(jù)來源：USDA圖52011/12年度主要世界各國小麥出口量變化單位：萬噸數(shù)據(jù)來源：USDA小麥價格走勢出現(xiàn)等級分化端倪由于CBOT小麥對玉米期貨價差處于歷史最低水平，小麥飼用更具價格優(yōu)勢。美國農(nóng)業(yè)部指出，墨西哥、韓國、日本、菲律賓、泰國及越南等國禽畜小麥飼用量已有增大。此外，2011年美國高蛋白春小麥產(chǎn)量大幅下滑，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)小麥供應(yīng)吃緊，價格升水提高。澳大利亞小麥?zhǔn)斋@期間遭遇連續(xù)降雨，品質(zhì)問題逐漸受到市場關(guān)注。現(xiàn)有庫存制粉等級僅占52%，已連續(xù)2年低于90%左右的正常水平，可能導(dǎo)致全球優(yōu)質(zhì)小麥供應(yīng)進(jìn)一步收緊。由于全球小麥供應(yīng)總量充裕，美國小麥出口趨于放緩。不過，由于高等級小麥比重下降，各品種之間價格和出口需求可能出現(xiàn)分化。新作生產(chǎn)總體正常局部地區(qū)偏差12月份，前期遭受嚴(yán)重旱災(zāi)的美國大平原硬紅冬麥主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)明顯降雪，作物安全越冬獲得一定保障，2012/13年度生產(chǎn)憂慮緩解。烏克蘭產(chǎn)區(qū)維持干燥天氣模式，冬小麥生產(chǎn)前景仍存憂慮。澳大利亞主產(chǎn)區(qū)降雨已對小麥品質(zhì)和產(chǎn)量造成不利影響，高等級小麥數(shù)量和占比明顯低于正常水平。阿根廷農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，受干旱影響，2011/12年度小麥產(chǎn)量預(yù)測數(shù)據(jù)從1350萬噸下調(diào)至1200萬噸。秋播以來，我國冬麥區(qū)水分、溫度條件適宜，水分條件為2008年以來同期最好的一年，大部氣溫接近常年同期或略偏高，熱量條件利于冬小麥苗期生長和促進(jìn)分蘗，對冬小麥生長十分有利。華北黃淮小麥主產(chǎn)區(qū)土壤墑情良好，表層土壤和深層土壤相對濕度普遍在50%以上，屬于較為理想狀況，僅河北中西部地區(qū)表層土壤水分含量較低。山東半島、江淮東部部分冬小麥發(fā)育期偏晚5-7天，降溫天氣對長勢偏弱、發(fā)育期偏晚冬小麥生長發(fā)育稍有不利。河南省麥田缺墑比例僅為5%，土壤適宜比例為58%，另有37%土壤過濕；山東麥田沒有缺墑情況，33%土壤墑情適宜，67%土壤過濕；河北省麥田相比較為干燥，缺墑比例20%，70%墑情適宜，10%土壤過濕。目前冬麥區(qū)逐漸進(jìn)入越冬期，生長總體正常。如果冬季維持干燥天氣模式，春季“天氣市”炒作可能卷土重來。不過，拉尼娜氣候尚未出現(xiàn)迅速轉(zhuǎn)強(qiáng)跡象，“天氣市”出現(xiàn)的概率要大打折扣。目前冬小麥已陸續(xù)進(jìn)入休眠期，春季及時降雨對于冬麥生產(chǎn)前景更為關(guān)鍵，冬季小麥價格走勢仍主要取決于舊作需求增長的步伐。圖6美國旱情監(jiān)測圖7美國冬小麥產(chǎn)區(qū)分布注：深綠色為冬小麥主產(chǎn)區(qū)，淺綠色為次產(chǎn)區(qū)。圖8美國小麥生長優(yōu)良率與單產(chǎn)對比預(yù)計國內(nèi)小麥維持產(chǎn)大于需格局據(jù)國家糧油信息中心12月份預(yù)測，2011年小麥總產(chǎn)量11792萬噸，比上月增加113萬噸，較上年增加274萬噸，增長2.4%。2011/12年度國內(nèi)小麥消費(fèi)總量為11719萬噸，較上年度增長570萬噸，增幅6.0%。其中食用消費(fèi)從上年度的8150萬噸增至8300萬噸，增幅1.8%；由于玉米供應(yīng)偏緊，小麥與玉米的比價低于正常水平，新產(chǎn)小麥、進(jìn)口飼料小麥和庫存中不適宜食用的不完善粒超標(biāo)小麥將繼續(xù)進(jìn)入飼料加工領(lǐng)域，使年度內(nèi)的飼用小麥消費(fèi)量增至1800萬噸，比上年度增加450萬噸，比2009/10年度提高750萬噸，達(dá)到歷史最高水平。工業(yè)消費(fèi)量增至1150萬噸，增幅6.5%。預(yù)計2011/12年度國內(nèi)小麥結(jié)余量為222萬噸，較上年度減少327萬噸，仍為供大于求格局。圖10中國小麥供需形勢變化數(shù)據(jù)來源：國家糧油信息中心強(qiáng)麥注冊倉單居高不下壓制價格強(qiáng)筋麥期貨價格出現(xiàn)連續(xù)下跌之后，降至現(xiàn)貨價格以下，呈現(xiàn)明顯反向市場特征。由于強(qiáng)筋麥近月合約期現(xiàn)貨價格倒掛，賣期保值數(shù)量減少，注冊倉單數(shù)量呈現(xiàn)高位回落態(tài)勢，但總體仍維持歷史高位，對期貨價格構(gòu)成壓力，近月合約表現(xiàn)尤為明顯。預(yù)計注冊倉單延續(xù)下降趨勢，對期貨價格壓制力量趨減。期現(xiàn)貨價格倒掛程度增大，有利于買期保值，但期貨價格尚未企穩(wěn)，買期保值企業(yè)不敢貿(mào)然入市，多方力量尚顯不足。與近年季節(jié)性走勢明顯不同，進(jìn)入第四季度以來，強(qiáng)筋麥期貨價格背離季節(jié)性上漲趨勢，呈現(xiàn)不斷下跌態(tài)勢，除小麥增產(chǎn)導(dǎo)致供給壓力增大之外，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢偏于悲觀，是價格下跌的主要原因。圖11鄭州強(qiáng)筋麥持倉分析數(shù)據(jù)來源：鄭州商品交易所，中糧期貨2012年第一季度小麥?zhǔn)袌稣雇伦髟庥龊禐?zāi)概率降低氣象部門預(yù)計，弱拉尼娜現(xiàn)象正在形成，可能導(dǎo)致冬季北半球降水偏少。美國中部和南部平原冬小麥產(chǎn)區(qū)降水持續(xù)稀少，旱情仍將持續(xù)。烏克蘭和俄羅斯冬季天氣狀況同樣偏于干燥，可能差與去年同期。對于冬小麥出苗和冬前發(fā)育的擔(dān)憂每年都會出現(xiàn)，目前北半球冬小麥已經(jīng)進(jìn)入休眠期，需水量極少，但冬季降水偏少將對春季返青時適宜天氣條件的要求相應(yīng)提高。我國冬小麥產(chǎn)區(qū)底墑充足，局部地區(qū)偏濕，作物冬前發(fā)育總體良好，并且拉尼娜天氣發(fā)生強(qiáng)度弱于去年，冬季華北地區(qū)發(fā)生嚴(yán)重干旱的概率相應(yīng)降低。受前期土壤偏濕和光照不足等因素影響，部分地區(qū)2012/13年度冬小麥長勢差于去年同期，但整體而言，表墑適宜、底墑充足，有利于冬小麥安全越冬。大范圍降溫過程適宜作物冬前抗寒鍛煉，并有效抑制部分地區(qū)麥苗旺長。據(jù)12月初農(nóng)情調(diào)度，預(yù)計2012/13年度全國冬小麥播種面積3.4億畝，比上年度增加70多萬畝。主產(chǎn)區(qū)小麥出苗整齊，長勢為近幾年較好的一年。除山西、新疆外，各地冬小麥一、二類苗比例均呈增加態(tài)勢。因此，新作尚無明顯利好值得關(guān)注，并且從近幾年炒作冬春干旱的價格走勢來看，國內(nèi)天氣題材往往曇花一現(xiàn)，難以長時間維系。圖12美國季節(jié)性干旱展望圖13厄爾尼諾轉(zhuǎn)拉尼娜年份的趨勢對比數(shù)據(jù)來源：NOAA圖14我國歷年冬小麥播種面積數(shù)據(jù)來源：中國農(nóng)業(yè)部短期小麥?zhǔn)袌鋈詫⑵踉谠霎a(chǎn)背景之下，小麥?zhǔn)袌龀尸F(xiàn)旺季不旺特征。經(jīng)過連續(xù)下跌，強(qiáng)筋麥期現(xiàn)貨價格嚴(yán)重倒掛，從歷史規(guī)律來看，強(qiáng)筋麥反向市場難以長期維持，期現(xiàn)反向套利和買期保值時機(jī)已經(jīng)顯現(xiàn)。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不甚樂觀，投資者做多意愿仍然不強(qiáng)。前期搶收的高價庫存已造成部分大中型經(jīng)營企業(yè)虧損，市場主體觀望氣氛仍然濃厚，期貨價格反彈力度微弱。除此時入市套利涉及跨年度核算問題之外，年底資金變現(xiàn)回籠需求增強(qiáng)，制約涉麥企業(yè)入市意愿和交易規(guī)模。盡管賣期保值數(shù)量減少，注冊倉單數(shù)量延續(xù)回落態(tài)勢，但總體仍將維持歷史高位，對期貨價格構(gòu)成壓力。此外，美國軟紅冬麥到港價格已經(jīng)低于國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)小麥，并且澳大利亞低價進(jìn)口小麥可能少量用于制粉，導(dǎo)致東南沿海地區(qū)制粉企業(yè)加大進(jìn)口小麥采購力度，優(yōu)質(zhì)小麥需求受到擠壓。圖15優(yōu)質(zhì)麥與強(qiáng)麥期貨價格指數(shù)對比托市價格上調(diào)提供支撐2012年，小麥最低收購價上調(diào)至2040元/噸，較2011年上調(diào)140元/噸（白麥）和180元/噸（紅麥和混合麥），上調(diào)幅度超過市場預(yù)期，從而繼續(xù)為小麥提供底部支撐。2006年首次執(zhí)行小麥最低收購價預(yù)案以來，6年間最低收購價水平累計提高600元/噸（白麥）和660元/噸（紅麥和混合麥），年均上調(diào)幅度分別為6%和6.7%。在最低收購價政策推動之下，小麥現(xiàn)貨價格類似階梯狀，呈穩(wěn)步走高態(tài)勢。表2我國歷年小麥最低收購價標(biāo)準(zhǔn)單位：元/噸年度2006200720082009201020112012年初新糧上市前白麥（三等）14401440150015401740180019002040紅麥/混合麥（三等）13801380140014401660172018602040數(shù)據(jù)來源：中糧期貨圖16普通小麥?zhǔn)召弮r格與最低收購價對比數(shù)據(jù)來源：中糧期貨、國家糧油信息中心。圖17優(yōu)質(zhì)麥與普麥價差變化數(shù)據(jù)來源：國家糧油信息中心。玉米價格走勢影響小麥在國內(nèi)玉米豐產(chǎn)背景下，下游產(chǎn)品需求疲弱，玉米上市后，價格一度持續(xù)走軟，但小麥與玉米比價仍處于近年低點。國內(nèi)現(xiàn)貨市場需求疲軟，多數(shù)大中型企業(yè)前期搶收的小麥高價庫存處于浮虧狀態(tài)，部分企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入“去庫存”階段。玉米淀粉生產(chǎn)處于大面積虧損狀態(tài)，木薯酒精與糖蜜酒精供應(yīng)數(shù)量增加，對玉米酒精生產(chǎn)利潤形成擠壓。通常玉米與小麥價差低于150元/噸，小麥替代玉米優(yōu)勢并不明顯。當(dāng)前產(chǎn)區(qū)小麥玉米價差基本維持在70-120元/噸水平。國儲在東北地區(qū)啟動玉米臨時收儲措施，玉米價格獲得提振。此外，入冬以后，東北地區(qū)入關(guān)鐵路運(yùn)力吃緊，玉米發(fā)運(yùn)成本提高，對于華北黃淮地區(qū)小麥飼料消費(fèi)有利。此外，飼料企業(yè)小麥添加技術(shù)已較為成熟，短期內(nèi)尚無改變配方大幅壓縮小麥用量的計劃。不過，小麥在雞、豬飼料中用量較少，水產(chǎn)飼料消費(fèi)屬于季節(jié)性消費(fèi)淡