20101229-私募股權(quán)投資的一般界定

呂大忠，CPA

CELPartners(法中資本)董事總經(jīng)理

曾任美國安達(dá)信會計(jì)師事務(wù)所高級審計(jì)師，中國國際金融有限公司研究部經(jīng)理，上海聯(lián)創(chuàng)投資公司投資總監(jiān)，CWChina總經(jīng)理 擁有加拿大麥吉爾大學(xué)MBA學(xué)位 擁有美國注冊會計(jì)師資格、香港投資顧問從業(yè)資格

私募股權(quán)投資的一般界定

……與其他投資者的區(qū)別追求財(cái)務(wù)盈利追求戰(zhàn)略價(jià)值強(qiáng)調(diào)最終退出強(qiáng)調(diào)內(nèi)部整合投資專家戰(zhàn)略投資部門私募股權(quán)投資戰(zhàn)略投資

財(cái)務(wù)投資者：退出！退出??！上市項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓清算回購

投資模式是與企業(yè)發(fā)展相對應(yīng)的并購:天使投資:$0.5-2M第一輪融資:$3-10M第二輪融資:$8-20MPre-IPO融資:$20-100MIPO:$100M-上市創(chuàng)業(yè)一級市場公開市場私募市場

案例：分眾傳媒融資過程2003年1月成立第一輪：2003年5月軟銀中國50萬美元的風(fēng)險(xiǎn)投資第二輪：鼎輝、TDF、WIHapper等投資1000多萬美元第三輪：2004年11月維眾投資、高盛和3i投資3000萬美元上市2005年7月13日，在納斯達(dá)克成功上市，發(fā)行價(jià)17美元，融資總金額1.7億美元收購2005年10月分眾以不超過1.83億美元的代價(jià)收購了框架傳媒2006年1月分眾以9400萬美元現(xiàn)金、2.31億美元的股票收購了聚眾傳媒2007年3月分眾以2.25億美金收購好耶股價(jià)與市值類似領(lǐng)域的競爭對手璽誠投資信語通航美傳媒廣源傳媒DMG

案例：如家–

為何能夠成功登陸NASDAQ融資過程2002年6月成立,由首旅集團(tuán)和攜程網(wǎng)聯(lián)合投資組建2003年引進(jìn)IDG、梧桐等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)上市2006年10月26日，在納斯達(dá)克成功上市，發(fā)行價(jià)13.8美元，融資總金額1.7億美元,開盤漲到20美元2007年11月16日的收盤價(jià)為37.07美元,總市值約12.8億美元業(yè)務(wù)進(jìn)展財(cái)務(wù)表現(xiàn)2003年4城市10家酒店2004年8城市26家酒店2005年22城市68家酒店2006年上半年50城市200家酒店Rmb’0002003200420051H2006凈銷售收入-90,899269,031235,715運(yùn)營利潤(365)8,86830,59639,878

投資項(xiàng)目的流程執(zhí)行項(xiàng)目附加價(jià)值拿到項(xiàng)目搜集項(xiàng)目篩選項(xiàng)目盡職調(diào)查談判商業(yè)條款重組投資管理上市轉(zhuǎn)讓回購清算退出

投資流程：程序商業(yè)計(jì)劃基本調(diào)查投資者初步篩選融資意向財(cái)務(wù)顧問放棄投資意向書盡職調(diào)查法律審計(jì)財(cái)務(wù)審計(jì)盡職調(diào)查投資決策投資合同法律手續(xù)資金到位企業(yè)財(cái)務(wù)模型審計(jì)師律師

項(xiàng)目來源專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問公司同行合作各種可靠的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，包括已投資公司、行業(yè)專家等內(nèi)部專業(yè)人員通過對市場和技術(shù)的了解發(fā)現(xiàn)潛在的投資對象行業(yè)或投資大會/論壇自己找上門的公司DealSourcingDealScreeningDueDiligenceStructuringNegotiationDocu-mentationFinancingBringAll-togetherPost-ClosingHarvest

投資者如何看待企業(yè)清晰的發(fā)展戰(zhàn)略豐富的市場空間可行的商業(yè)模式優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，以往業(yè)績記錄創(chuàng)新精神專注專一資本市場估值和后續(xù)融資的考慮DealSourcingDealScreeningDueDiligenceStructuringNegotiationDocu-mentationFinancingBringAll-togetherPost-ClosingHarvest成長性盈利性宏觀經(jīng)濟(jì)行業(yè)發(fā)展市場潛力企業(yè)運(yùn)營競爭優(yōu)勢財(cái)務(wù)狀況投資估值

盡職調(diào)查的主要內(nèi)容業(yè)務(wù)盡職調(diào)查與企業(yè)管理層交談了解企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略及其實(shí)施了解和評價(jià)管理層的管理和執(zhí)行能立從產(chǎn)品、生產(chǎn)、研發(fā)、市場、渠道、財(cái)務(wù)和人事等方面，全方位的考察公司的運(yùn)營情況企業(yè)與上、下游客戶的關(guān)系企業(yè)與競爭對手的關(guān)系行業(yè)內(nèi)專家對公司的評價(jià)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查審核財(cái)務(wù)制度審核和分析過往財(cái)務(wù)報(bào)表審核盈利預(yù)測法律盡職調(diào)查審核公司各種法律文件業(yè)務(wù)及日常運(yùn)營有無違反法律法規(guī)DealSourcingDealScreeningDueDiligenceStructuringNegotiationDocu-mentationFinancingBringAll-togetherPost-ClosingHarvest

投資附加條款期權(quán)影子期權(quán)優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換債券對賭協(xié)議管理層服務(wù)期限鎖定DealSourcingDealScreeningDueDiligenceStructuringNegotiationDocu-mentationFinancingBringAll-togetherPost-ClosingHarvest

價(jià)值評估兩個重要的概念Pre-money：融資前企業(yè)價(jià)值Post-money：融資后企業(yè)價(jià)值Pre-money=Shareprice×fullydilutedsharesoutstandingbf.financing融資前企業(yè)價(jià)值=股價(jià)×融資前徹底攤薄的股份數(shù)量Post-money=Shareprice×fullydilutedsharesoutstandingaft.financing融資后企業(yè)價(jià)值=股價(jià)×融資后徹底攤薄的股份數(shù)量Post-money=Pre-moneyvaluation+Amountinvested融資后企業(yè)價(jià)值=融資前企業(yè)價(jià)值+融資金額DealSourcingDealScreeningDueDiligenceStructuringNegotiationDocu-mentationFinancingBringAll-togetherPost-ClosingHarvest

引進(jìn)私募投資的重要意義滿足公司對資金的需求創(chuàng)業(yè)家需要資本的幫助開始創(chuàng)業(yè)之路資金短缺影響企業(yè)擴(kuò)張并制約公司的可持續(xù)發(fā)展對高負(fù)債的企業(yè)，引進(jìn)私募股權(quán)投資后，資本金得到充實(shí)，且可向銀行增加信貸資金增強(qiáng)企業(yè)競爭力有助于完成公司改制完善公司治理結(jié)構(gòu)建立長期激勵機(jī)制提高公司價(jià)值，幫助完成上市有助于提升公司形象，增強(qiáng)市場影響力引入有實(shí)力的投資者能增強(qiáng)投資者信心，有利于上市的順利進(jìn)行在私募資本的推動下的快速擴(kuò)張，將大幅提升上市時(shí)企業(yè)的價(jià)值，降低總體融資成本

引進(jìn)私募投資要考慮的問題除了資金投入外，投資者還能帶入其他資源？業(yè)務(wù)合作與整合（戰(zhàn)略投資）后續(xù)融資能力（投資銀行）對行業(yè)的理解（行業(yè)專項(xiàng)投資基金）投資操作的專業(yè)性，資金來源是境內(nèi)投資還是境外投資？紅籌股（海外投資基金）：湖濱果汁A股（國內(nèi)投資基金）是否具有惡意？（有良好的投資業(yè)績記錄）估值水平是否合理？

投資流程：所需文件融資意向書（FinancingTeaser）說明融資方的基本狀況和融資需求商業(yè)計(jì)劃書（BusinessPlan）詳盡說明企業(yè)的業(yè)務(wù)模式、資源狀況、發(fā)展戰(zhàn)略基本調(diào)查投資意向書（TermSheet）盡職調(diào)查（DueDiligence）投資合同法律手續(xù)（Closing）資金到位

融資意向書的主要內(nèi)容企業(yè)基本情況介紹意向融資模式意向融資額度

商業(yè)計(jì)劃書的主要內(nèi)容摘要公司背景歷史團(tuán)隊(duì)行業(yè)定位業(yè)務(wù)模式行業(yè)分析企業(yè)核心競爭力發(fā)展戰(zhàn)略及融資需求企業(yè)估值合理的投資故事邏輯事實(shí)

財(cái)務(wù)模型的主要內(nèi)容（案例）基本運(yùn)營假設(shè)損益表資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金流量表企業(yè)估值DCF/DDM估