第08章 利率期貨

第八章利率期貨本章內(nèi)容包括內(nèi)容包括三個小節(jié)：第一節(jié)利率期貨概述第二節(jié)利率期貨的報價和交割第三節(jié)利率期貨的應用第八章利率期貨

主要掌握：

利率期貨概念、標的及種類；利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展；利率期貨價格波動影響因素；國際期貨市場主要利率期貨合約。美國市場短期利率期貨報價方式；美國市場中長期利率期貨的報價與交割。利率期貨套期保值交易策略及應用；利率期貨投機與套利交易。第一節(jié)利率期貨概述

利率期貨（InterestRateFutures）

指以利率類金融工具為標的物的期貨合約。利率期貨合約的買賣稱為利率期貨交易。投資者可以利用利率期貨管理和對沖利率波動所引起的風險。一、利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 (一)利率和利率類金融工具 1、利率和基準利率 (1)利率表示一定時期內(nèi)利息與本金的比率，通常用百分比表示。 (2)基準利率是金融市場上具有普遍參照作用和主導作用的基礎利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價格均可根據(jù)基準利率水平來確定?；鶞世实乃胶妥兓瘺Q定其他各種利率的水平和變化。基準利率一般由各貨幣當局發(fā)布第一節(jié)利率期貨概述1975年10月20日，CBOT推出了歷史上第一張利率期貨合約——政府國民抵押協(xié)會抵押憑證(GNMA-CDR)期貨合約。1976年1月，CME國際貨幣市場分部（IMM）推出了13周的美國國債期貨交易；1977年8月，CBOT推出了美國長期國債期貨交易；1981年7月，CME國際貨幣市場分部（IMM）、CBOT同時推出可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）期貨交易；1981年12月，IMM推出3個月歐洲美元期貨交易。其中，CME的歐洲美元期貨在美國市場首度引入了現(xiàn)金交割制度。1982年，倫敦國際金融期貨期權交易所（Liffe）推出利率期貨品種；1985年，東京證券交易所（TSE）開始利率期貨交易；1990年2月7日，香港期貨交易推出3個月銀行間同業(yè)拆放利率期貨；法國、澳大利亞、新加坡等國家和地區(qū)也先后推出利率期貨。第一節(jié)利率期貨概述近年來，在全球期貨市場交易活躍的短期利率期貨品種有：CME的3個月歐洲美元（Eurodollar）期貨，紐約泛歐交易所集團（NYSEEuronext）倫敦國際金融期貨期權交易所（Liffe）的3個月歐元銀行間拆放利率（Euribor）期貨、3個月英鎊利率期貨（ShortSterlingFutures），巴西證劵期貨交易所（BM&FBOVESPA）的1天期銀行間存款期貨（One-dayInterbankDepositFutures），墨西哥衍生品交易所（MexDer）的28天期銀行間利率期貨（28-DayInterbankEquilibriumInterestRateFutures）等。全球期貨市場交易活躍的中長期利率期貨品種有：CBOT的美國2年期國債期貨、3年期國債期貨、5年期國債期貨、10年期國債期貨和美國長期國債期貨；歐洲期貨與期權交易所的德國國債期貨；Liffe的英國政府長期國債期貨；澳大利亞證券交易所集團（ASX）悉尼期貨交易所(SFE)的3年期澳大利亞國債期貨等。第一節(jié)利率期貨概述

二、利率期貨與交易標的 (1)歐洲美元(Eurodollar)：歐洲美元是指美國境外金融機構的美元存款和美元貸款。 歐洲美元與美國境內(nèi)流通的美元是同一貨幣，具有同等價值。在美國本土之外，最大的、最有指標意義的歐洲美元交易市場在倫敦，歐洲美元已經(jīng)成為國際金融市場上最重要的融資工具之一。 (2)歐元銀行間拆放利率（EuroInterbankOfferedRate，Euribor） 歐元銀行間拆放利率（Euribor）是指在歐元區(qū)資信較高的銀行間歐元資金的拆放利率。最長的Euribor期限為1年。Euribor是歐洲市場歐元短期利率的風向標。

(3)美國國債（U.S.TreasurySecurities） 美國國債市場將國債分為短期國債（T-Bills）、中期國債（T-Notes）和長期國債（T-Bonds）三類。短期——不超過1年；中期——1至10年之間；長期——10年以上。 美國短期國債通常采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期按照面值進行兌付。該國債的年收益率要大于其年貼現(xiàn)率。美國中長期國債通常是附有息票的附息國債。注意兩類國債收益的計算方式。第一節(jié)利率期貨概述

三、利率期貨的分類 根據(jù)利率期貨合約標的期限的不同，利率期貨分為短期利率期貨和中長期利率期貨兩類。 1、短期利率期貨合約的標的主要有利率、短期政府債券、存單等，期限不超過一年。如3個月歐元銀行間拆放利率，3個月英鎊利率，28天期銀行間利率（墨西哥衍生品交易所），3個月歐洲美元存單，13周美國國債（T-Bills）等。 2、中長期利率期貨合約的標的主要為各國政府發(fā)行的中長期債券，期限在1年以上。如2年期、3年期、5年期、10年期的美國中期國債（T-Notes），美國長期國債（T-Bonds），德國國債（Euro-Schatz，Euro-Bobl，Euro-Bund），英國國債（Gilts）等。

第一節(jié)利率期貨概述

四、國際期貨市場利率期貨合約 (一)短期利率期貨合約 1、13周美國短期國債期貨合約 CME的13周美國短期國債期貨產(chǎn)生于1976年1月，推出后即吸引了大量投資者的積極參與，曾經(jīng)是20世紀70年代交易最活躍的短期利率期貨品種。 13周美國短期國債期貨合約（摘要）

2、歐洲美元期貨合約 1981年12月，CME國際貨幣市場分部（IMM）推出歐洲美元期貨，很快超過了短期國債期貨，成為利率期貨中交易最活躍的品種。 與短期國債期貨不同，歐洲美元期貨的交易對象不是債券，而是存放于美國境外各大銀行的3個月期美元定期存款。歐洲美元期貨采用現(xiàn)金交割的方式。 歐洲美元期貨合約（摘要）

3、3個月歐元利率期貨合約 3個月歐元利率期貨合約全稱為3個月歐元銀行間同業(yè)拆放利率（EURIBOR）期貨合約，最早在1998年由Liffe推出，目前交易量在全球短期利率期貨交易的前列。 NYSELiffe3個月歐元利率期貨合約（摘要）第一節(jié)利率期貨概述

（二）中長期利率期貨合約 1、美國中期國債期貨合約 CBOT交易的美國中期國債期貨合約主要有4種：2年期美國國債期貨合約、3年期美國國債期貨合約、5年期美國國債期貨合約和10年期美國國債期貨合約。 CBOT5年期美國中期國債期貨合約（摘要） 2．德國中期國債期貨合約 德國國債期貨主要在Eurex交易。Eurex有多個中長期利率期貨品種同時掛牌交易，包括德國、意大利和瑞士等國中長期國債期貨品種。其中，德國國債期貨交易量最大，近年來交易量排名一直在全球利率期貨交易前列。 Eurex掛牌交易的德國國債期貨包括德國短期國債期貨（Euro-SchatzFutures，剩余期限為1.75到2.25年）、德國中期國債期貨（Euro-BoblFutures，剩余期限為4.5到5.5年）、德國長期國債期貨（Euro-BundFutures，剩余期限為8.5到10.5年）三種。 Eurex德國中期國債（Euro-BOBL）期貨合約（摘要）

3、美國長期國債期貨合約 1977年8月，CBOT推出長期國債期貨合約（U.S.TreasuryBondFuturesContract），該品種一經(jīng)上市便獲得了空前成功。美國長期國債期貨曾經(jīng)一度為全球交易量最大的期貨品種。

第一節(jié)利率期貨概述

五、中國債券市場與國債期貨（一）債券市場（二）國債市場（三）國債期貨

第一節(jié)利率期貨概述

六、利率期貨價格的影響因素 通常利率期貨價格和市場利率呈反方向變動。一般地，如果市場利率上升，利率期貨價格將會下跌；反之，如果市場利率下降，利率期貨價格將會上漲。影響市場利率以及利率期貨價格的主要因素包括： （一）政策因素 一國的財政政策、貨幣政策、匯率政策對市場利率變動的影響最為直接與明顯。 1．財政政策 擴張性的財政政策，市場利率將上升；緊縮性的財政政策，市場利率將下降。 2．貨幣政策 擴張性的貨幣政策，市場利率下降；緊縮性的貨幣政策，市場利率上升。第一節(jié)利率期貨概述

3．匯率政策 (1)當一國貨幣匯率下降時，有利于促進出口、限制進口，進口商品成本上升，推動一般物價水平上升，引起國內(nèi)物價水平的上升，從而導致實際利率下降。如果一國貨幣匯率上升，對利率的影響正好與上述情況相反。 (2)一國貨幣貶值，受心理因素的影響，往往使人們產(chǎn)生該國貨幣匯率進一步下降的預期，在本幣貶值預期的作用之下，引起短期資本外逃，國內(nèi)資金供應的減少將推動本幣利率的上升；與此相反，一國貨幣升值，短期內(nèi)將推動市場利率的下降。

第一節(jié)利率期貨概述

（二）經(jīng)濟因素 1、經(jīng)濟周期 2、通貨膨脹率 3、經(jīng)濟狀況 （三）全球主要經(jīng)濟體利率水平 （四）其他因素 包括人們對經(jīng)濟形勢的預期、消費者收入水平、消費者信貸等其他因素也會在一定程度上影響市場利率的變化。第二節(jié)利率期貨的報價和交割

一、美國短期利率期貨的報價與交割 美國短期利率期貨合約報價是采用一種相對簡潔、且與合約標的相關的指數(shù)進行報價交易，即用“100減去不帶百分號的貼現(xiàn)率或利率”進行報價，稱為指數(shù)式報價。 短期利率期貨合約的交割一般采用現(xiàn)金交割方式。

第二節(jié)利率期貨的報價和交割

（一）美國短期國債期貨的報價與交割 1、報價方式 美國短期國債期貨合約報價采用“100減去不帶百分號的標的國債年貼現(xiàn)率“的形式。注意教材上舉例的兌算。 2、交割方式 CME的13周國債期貨合約采用現(xiàn)金交割方式，用100減去不帶百分號的該貼現(xiàn)率為最終交割結算價。所有到期未平倉合約都按照交割結算價格進行差價交割結算。第二節(jié)利率期貨的報價和交割

（二）歐洲美元期貨的報價與交割 1、報價方式 歐洲美元期貨合約的報價采用IMM3個月歐洲美元倫敦拆放利率指數(shù)，或100減去按360天計算的不帶百分號的年利率（比如年利率為2.5%，報價為97.500）形式。 例如，投資者以98.580價格買入3個月歐洲美元期貨10手，以99.000價格平倉賣出。若不計交易費用，其收益為42點/手（99.000-98.580=42），即1050美元/手，總收益為10500美元。 2．交割方式 所有到期未平倉合約都按照交割結算價格進行差價交割結算。

第二節(jié)利率期貨的報價和交割

二、美國中長期國債期貨的報價與交割 CBOT的美國中長期國債期貨交易在全球具有代表性，其主要交易品種有2年期、3年期、5年期、10年期美國中期國債期貨和美國長期國債期貨。美國期貨市場中長期國債期貨采用價格報價法，報價按100美元面值的國債期貨價格報價；交割采用實物交割方式。第二節(jié)利率期貨的報價和交割（一）

報價方式美國期貨市場中長期國債期貨采用價格報價法，報價按100美元面值的標的國債價格報價美國5年期國債期貨報價舉例在美國中長期國債期貨報價中，報價由三部分組成，“①118'②22③2”?！阿佟辈糠值膬r格變動的“1點”代表100000美元/100=1000美元；“②”部分數(shù)值為“00到31”，采用32進位制，價格上升達到“32”向前進位到整數(shù)部分加“1”，價格下降跌破“00”向前整數(shù)位借“1”得到“32”?！阿邸辈糠钟谩?”、“2”、“5”、“7”四個數(shù)字“標示”。其中“0”代表0，“2”代表1/32點的1/4，即0.25/32點；“5”代表1/32點的1/2，即0.5/32點；“7”代表1/32點的3/4，即0.75/32點。

第二節(jié)利率期貨的報價和交割（二）交割方式1、美國中長期國債期貨采用實物交割方式。由于國債發(fā)行采用無紙化方式，國債的交割只需通過聯(lián)邦電子轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)進行劃轉(zhuǎn)即可完成。2、在中長期國債的交割中，賣方具有選擇交付券種的權利。賣方自然會根據(jù)各種情況來挑選最便宜的國債來交割，即最便宜可交割債券（CheapesttoDeliver，CTD）。最便宜可交割債券是指最有利于賣方進行交割的債券。.3、由于可交割債券息票率可以不同