2023年醫(yī)藥商業(yè)流通行業(yè)分析報(bào)告

2023年醫(yī)藥商業(yè)流通行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、概要 PAGEREFToc383692410\h4二、醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)簡(jiǎn)介 PAGEREFToc383692411\h61、醫(yī)藥商業(yè)內(nèi)涵 PAGEREFToc383692412\h62、行業(yè)規(guī)模不斷提高，未來(lái)有望保持16%左右的增速 PAGEREFToc383692413\h6三、醫(yī)藥流通行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì) PAGEREFToc383692414\h71、我國(guó)行業(yè)現(xiàn)狀：數(shù)量多，集中度低的現(xiàn)狀致使行業(yè)低盈利能力 PAGEREFToc383692415\h72、發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)行業(yè)情況 PAGEREFToc383692416\h8（1）美國(guó)市場(chǎng)化主導(dǎo)醫(yī)療衛(wèi)生體制模式 PAGEREFToc383692417\h8（2）日本政府主導(dǎo)醫(yī)療衛(wèi)生體制模式 PAGEREFToc383692418\h93、中國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì) PAGEREFToc383692419\h10四、集中度提高將是行業(yè)前行的主線 PAGEREFToc383692420\h101、行業(yè)集中度正在逐年提高，趨勢(shì)形成 PAGEREFToc383692421\h102、政策導(dǎo)向推進(jìn)行業(yè)集中 PAGEREFToc383692422\h113、中國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)盈利模式升級(jí)探索 PAGEREFToc383692423\h13五、從美國(guó)醫(yī)藥流通巨頭企業(yè)發(fā)展歷程探索我國(guó)企業(yè)未來(lái)發(fā)展空間 PAGEREFToc383692424\h14六、我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)處于集中度提升階段，經(jīng)歷以量補(bǔ)價(jià)的盈利博弈階段 PAGEREFToc383692425\h171、參照美國(guó)行業(yè)整合時(shí)期的發(fā)展規(guī)律，此時(shí)期巨頭企業(yè)處于利潤(rùn)率 PAGEREFToc383692426\h172、毛利率下降是長(zhǎng)期趨勢(shì) PAGEREFToc383692427\h18（1）從行業(yè)本質(zhì)來(lái)看，未來(lái)毛利率下降是長(zhǎng)期趨勢(shì) PAGEREFToc383692428\h18（2）巨頭白熱化競(jìng)爭(zhēng)，加劇價(jià)格戰(zhàn) PAGEREFToc383692429\h18（3）藥品降價(jià)，壓縮利潤(rùn)空間 PAGEREFToc383692430\h19（4）醫(yī)藥流通企業(yè)對(duì)抗毛利率下降方法 PAGEREFToc383692431\h19七、醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)投資思路 PAGEREFToc383692432\h231、全國(guó)性上市公司龍頭企業(yè)：國(guó)藥控股、上海醫(yī)藥、九州通 PAGEREFToc383692433\h232、上海醫(yī)藥 PAGEREFToc383692434\h253、一致藥業(yè) PAGEREFToc383692435\h253、國(guó)藥控股 PAGEREFToc383692436\h264、南京醫(yī)藥 PAGEREFToc383692437\h26一、概要醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)規(guī)模不斷提高，未來(lái)有望保持16%左右的增速：行業(yè)銷(xiāo)售收入從2023年到2023年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.1%，預(yù)計(jì)未來(lái)有望保持16%左右的增速。國(guó)內(nèi)行業(yè)現(xiàn)狀：目前我國(guó)醫(yī)藥流通企業(yè)數(shù)量多，行業(yè)集中度低，造成配送效率低、成本高，獲利能力低。集中度提高將是行業(yè)前行的主線2023年-2023年我國(guó)醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)前三和前十市場(chǎng)份額逐年提升，分別提高8.2%和10%，行業(yè)集中度逐年提高，趨勢(shì)形成。政策導(dǎo)向推進(jìn)行業(yè)集中?！?023-2023年全國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，明確提出鼓勵(lì)藥品流通企業(yè)兼幷重組，加速行業(yè)整合速度。藥品集中招標(biāo)政策方向?yàn)闇p少中間環(huán)節(jié)，降低配送費(fèi)用，推動(dòng)行業(yè)向省級(jí)市場(chǎng)集中，達(dá)到資源和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。從美國(guó)醫(yī)藥流通巨頭企業(yè)發(fā)展歷程探索我國(guó)企業(yè)未來(lái)發(fā)展空間：在美國(guó)行業(yè)集中度高速提高的1995年至2023年，三家巨頭公司MCK,ABC和CAH的市值都有大幅度的提升，市值絕對(duì)值分別提高10倍，16倍和13倍，CAGR分別為24%，29%和28%。我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)處于集中度提升通道中，巨頭醫(yī)藥流通企業(yè)未來(lái)發(fā)展空間巨大，將是長(zhǎng)線投資者的良好標(biāo)的。集中度提升通道中，經(jīng)歷以量補(bǔ)價(jià)的盈利博弈階段：參照美國(guó)行業(yè)發(fā)展規(guī)律，整合時(shí)期巨頭公司盈利能力的大趨勢(shì)為以量補(bǔ)價(jià)呈上升趨勢(shì)，短期看盈利能力有一定的波動(dòng)性。我國(guó)正處于行業(yè)集中度提升通道中，企業(yè)在整合上量的同時(shí)，需要經(jīng)歷幾點(diǎn)影響盈利的負(fù)面因素。毛利率下降是趨勢(shì)：1、分銷(xiāo)環(huán)節(jié)不對(duì)醫(yī)藥商品產(chǎn)生附加值，技術(shù)門(mén)檻不高，規(guī)模優(yōu)勢(shì)為主要特點(diǎn)，從行業(yè)本質(zhì)來(lái)看，未來(lái)毛利率下降是長(zhǎng)期趨勢(shì)。2、巨頭企業(yè)都在不斷開(kāi)拓全國(guó)網(wǎng)絡(luò)，使越來(lái)越多的區(qū)域進(jìn)入了巨頭企業(yè)正面交鋒的白熱化競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格戰(zhàn)一搏不可避免。3、藥品價(jià)格還將延續(xù)下降的背景下，生產(chǎn)企業(yè)和流通企業(yè)都將承受部分被壓縮的利潤(rùn)空間，經(jīng)營(yíng)毛利率較高的進(jìn)口藥及高端藥品為主的企業(yè)受降價(jià)沖擊較大。費(fèi)用上升壓力：勞動(dòng)力成本和財(cái)務(wù)成本提高，均對(duì)費(fèi)用成本控制產(chǎn)生抵抗。整合速度制約因素：“以藥養(yǎng)醫(yī)＂的現(xiàn)狀下，醫(yī)院的強(qiáng)勢(shì)地位，使很多掌握醫(yī)院終端資源的小公司得以生存，大型醫(yī)藥流通企業(yè)要拓展外地市場(chǎng)，也必須部分的依賴(lài)這種公司的優(yōu)勢(shì)；同時(shí)地方保護(hù)太強(qiáng)，涉及利益較多，制約了行業(yè)健康發(fā)展。未來(lái)隨著公立醫(yī)院改革的深入，幷購(gòu)整合將加速。結(jié)論：我國(guó)正處于行業(yè)集中度提升通道中，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)源于以量補(bǔ)價(jià)的盈利博弈階段。未來(lái)隨著公立醫(yī)院改革以及幷購(gòu)整合的深入，醫(yī)藥流通行業(yè)紅利將逐步體現(xiàn)，我們看好行業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景。二、醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)簡(jiǎn)介1、醫(yī)藥商業(yè)內(nèi)涵醫(yī)藥商業(yè)，是醫(yī)藥行業(yè)的子行業(yè)，主要負(fù)責(zé)藥品在市場(chǎng)上的流通，是連接醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)和醫(yī)藥消費(fèi)終端（包括醫(yī)院和藥房）的紐帶。醫(yī)藥流通企業(yè)主要任務(wù)是對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)品進(jìn)行分銷(xiāo)，除此，還提供一些增值服務(wù)，如第三方物流，貼牌生產(chǎn)，藥房托管，信息服務(wù)等等。從目前藥品的終端分配來(lái)看，醫(yī)院為主要的流通渠道，其次為零售藥房和第三終端。目前，真正意義上的醫(yī)藥流通企業(yè)主要承擔(dān)的是藥品配送和墊資的功能，其主要的利潤(rùn)來(lái)源是進(jìn)銷(xiāo)利差和工業(yè)企業(yè)的返利。2、行業(yè)規(guī)模不斷提高，未來(lái)有望保持16%左右的增速?gòu)男袠I(yè)規(guī)模來(lái)看，我國(guó)醫(yī)藥商業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模目前不斷擴(kuò)大，銷(xiāo)售收入從2023年的2227億元增長(zhǎng)到2023年的5451億元，6年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.1%。我們認(rèn)為未來(lái)伴隨我國(guó)城鎮(zhèn)化率的提高、人口老齡化程度的加劇和新醫(yī)改，醫(yī)藥商業(yè)將繼續(xù)不斷增長(zhǎng)；我們預(yù)計(jì)未來(lái)有望保持16%左右的增速。三、醫(yī)藥流通行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)1、我國(guó)行業(yè)現(xiàn)狀：數(shù)量多，集中度低的現(xiàn)狀致使行業(yè)低盈利能力在我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡時(shí)期，由于國(guó)家宏觀調(diào)控政策的引導(dǎo)和市場(chǎng)準(zhǔn)入條件的放寬，加上地方政策的保護(hù)等多種原因使大量醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)產(chǎn)生幷生存下來(lái)。目前我國(guó)通過(guò)GSP認(rèn)證的醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)1.3萬(wàn)家，前三大市占率為及20.1%。而在美國(guó)這樣醫(yī)藥事業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家，藥品市場(chǎng)規(guī)模將近是我國(guó)的20倍，批發(fā)企業(yè)經(jīng)過(guò)兼幷重組也已減少到了現(xiàn)在的70多家，前三大醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)銷(xiāo)售額占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的96％，高度集中化。我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)集中度極度偏低，造成配送效率低、成本高，獲利能力也明顯遜于美國(guó)日本流通業(yè)平均。2、發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)行業(yè)情況（1）美國(guó)市場(chǎng)化主導(dǎo)醫(yī)療衛(wèi)生體制模式商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)監(jiān)督企業(yè)和零售企業(yè)，因此，保險(xiǎn)公司為了自己的保單利益，核算十分到位，價(jià)格上面有掌控能力，對(duì)企業(yè)監(jiān)管很到位，通過(guò)對(duì)醫(yī)藥報(bào)銷(xiāo)的成本控制，其分銷(xiāo)企業(yè)可以說(shuō)是微利，所以規(guī)模優(yōu)勢(shì)是決定力量。醫(yī)藥流通行業(yè)80年代開(kāi)始整合，1995-2023年前三大企業(yè)市場(chǎng)集中度就從31%上升至71%，2023年基本整合完畢，前三大企業(yè)市場(chǎng)集中度達(dá)到95%。通過(guò)幷購(gòu)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)和費(fèi)用控制外，醫(yī)藥流通企業(yè)還積極探索多種盈利模式，不僅有較高的毛利率水平，同時(shí)可以提升企業(yè)對(duì)上下游客戶(hù)的服務(wù)質(zhì)量。比如，為醫(yī)院和零售藥房提供醫(yī)藥信息，藥學(xué)服務(wù)等個(gè)性化增值服務(wù)，使醫(yī)藥流通企業(yè)從一個(gè)單純的配送角色轉(zhuǎn)化為咨詢(xún)專(zhuān)家。從前三大醫(yī)藥分銷(xiāo)企業(yè)來(lái)看，藥品分銷(xiāo)為主要收入來(lái)源，其它業(yè)務(wù)也貢獻(xiàn)了不錯(cuò)的利潤(rùn)，尤其CAH公司（卡迪亞公司，美國(guó)第三大醫(yī)藥流通企業(yè)）多元化程度最高，有55%的利潤(rùn)來(lái)源于非藥品分銷(xiāo)業(yè)務(wù)。（2）日本政府主導(dǎo)醫(yī)療衛(wèi)生體制模式日本全民醫(yī)保1961年開(kāi)始，政府和社會(huì)企業(yè)承擔(dān)大部分醫(yī)藥開(kāi)支，政府嚴(yán)格監(jiān)管醫(yī)療服務(wù)和藥品價(jià)格。分銷(xiāo)渠道仍然主要在醫(yī)院，占比60%左右。由于以藥養(yǎng)醫(yī)的存在，整合速度和集中度低于美國(guó)的市場(chǎng)制度，但是行業(yè)集中度提高仍然是一個(gè)明顯的趨勢(shì)。尤其通過(guò)提供增值服務(wù)，2023-2023年產(chǎn)業(yè)迅速走向集中，前三大企業(yè)市場(chǎng)份額從不足30%上升至71%。3、中國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)趨勢(shì)之一：醫(yī)藥商業(yè)集中度不斷提高趨勢(shì)之二：盈利模式升級(jí)四、集中度提高將是行業(yè)前行的主線1、行業(yè)集中度正在逐年提高，趨勢(shì)形成2023年開(kāi)始我國(guó)醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)前三和前十市場(chǎng)份額逐年提升，前三大公司的市場(chǎng)占有率從2023年的12.7%提高至2023年的20.9%；前十大市場(chǎng)占有率從2023年的26.1%提高至2023年的36%，排名前十的是全國(guó)性分銷(xiāo)企業(yè)和區(qū)域性分銷(xiāo)龍頭。同時(shí)，分銷(xiāo)規(guī)模超過(guò)10億，20億和50億的企業(yè)數(shù)量逐年增多。2、政策導(dǎo)向推進(jìn)行業(yè)集中長(zhǎng)期以來(lái)，醫(yī)藥流通領(lǐng)域管理職責(zé)不清，2023年開(kāi)始醫(yī)藥商業(yè)上級(jí)管理部門(mén)明確劃歸商務(wù)部。2023年出臺(tái)《2023-2023年全國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，明確提出十四五期間醫(yī)藥流通行業(yè)將重點(diǎn)鼓勵(lì)藥品流通企業(yè)兼幷重組，鼓勵(lì)用市場(chǎng)化的方式配置資源，形成1－3家年銷(xiāo)售額過(guò)千億的全國(guó)性大型醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)；20家年銷(xiāo)售額過(guò)百億的區(qū)域性藥品流通企業(yè)；藥品批發(fā)百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷(xiāo)售額占藥品批發(fā)總額85%以上。目前我國(guó)還沒(méi)有銷(xiāo)售額過(guò)千億的醫(yī)藥流通企業(yè)，只有3家超過(guò)200億規(guī)模，分別是國(guó)藥控股，上海醫(yī)藥和九州通，2023年的分銷(xiāo)規(guī)模分別為692億元，291億元和212億元，預(yù)計(jì)最早達(dá)到千億規(guī)模的將是國(guó)藥控股和上海醫(yī)藥。藥品集中招標(biāo)推動(dòng)行業(yè)向省級(jí)市場(chǎng)集中：政府為降低藥品的采購(gòu)成本，尤其是流通環(huán)節(jié)成本，保證質(zhì)量，從1993年開(kāi)始試點(diǎn)藥品集中采購(gòu)。至今最為重要的三個(gè)文件分別為2023年308號(hào)文件，2023年的320號(hào)文件和2023年的7號(hào)文件。從內(nèi)容上可看到的趨勢(shì)有：a、招標(biāo)主體不斷上移，目前形成了以省為單位的招標(biāo)采購(gòu)模式；b、兩票制要求藥品生產(chǎn)企業(yè)只能委托一家醫(yī)藥商業(yè)公司直接配送到終端；c、對(duì)回款的要求越來(lái)越具體，由于醫(yī)院為強(qiáng)勢(shì)方執(zhí)行仍有難度，但將是趨勢(shì)。我們認(rèn)為目前的政策方向是減少中間環(huán)節(jié)，降低配送費(fèi)用，意味著醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)必然不斷集中，通過(guò)資源和規(guī)模優(yōu)勢(shì)達(dá)到目的。3、中國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)盈利模式升級(jí)探索新型的盈利模式不僅有較高的毛利率水平，對(duì)抗毛利率的下降，同時(shí)可以提升企業(yè)對(duì)上下游客戶(hù)的服務(wù)質(zhì)量。比如，為醫(yī)院和零售藥房提供醫(yī)藥信息，藥學(xué)服務(wù)等個(gè)性化增值服務(wù)。國(guó)內(nèi)新型的盈利模式開(kāi)始萌芽，部分醫(yī)藥流通企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始探索增值業(yè)務(wù)，包括第三方物流，貼牌生產(chǎn)，藥房托管，信息服務(wù)等等。但是，目前新型盈利模式占公司盈利比例非常小。五、從美國(guó)醫(yī)藥流通巨頭企業(yè)發(fā)展歷程探索我國(guó)企業(yè)未來(lái)發(fā)展空間美國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)80年代開(kāi)始整合，1995-2023年僅5年時(shí)間前三大企業(yè)市場(chǎng)集中度就從31%上升至71%，2023年基本整合完畢，前三大企業(yè)市場(chǎng)集中度達(dá)到95%。美國(guó)行業(yè)高速整合時(shí)期為1995年-2023年。MCK,ABC和CAH分別為美國(guó)前三大醫(yī)藥流通企業(yè)，我們對(duì)這三家公司從90年代以來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市值做了分析。市值：美國(guó)的高速行業(yè)集中度提高時(shí)期在1995年至2023年，我們看到三家巨頭公司在此期間市值都有大幅度的提升。MCK公司的市值從1995年的14億美元提升至2023年的158億美元，市值絕對(duì)值提高10倍，CAGR為24%。ABC公司的市值從1995年的5億美元提升至2023年的86億美元，市值絕對(duì)值提高16倍，CAGR為29%。CAH公司的市值從1995年的20億美元提升至2023年的290億美元，市值絕對(duì)值提高13倍，CAGR為28%。不同時(shí)期，盈利情況分析：1995年-2023年行業(yè)集中度高速提高時(shí)期，由于行業(yè)在多方競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，此時(shí)期巨頭公司利潤(rùn)的提高主要通過(guò)不斷外延擴(kuò)張，搶奪市場(chǎng)份額，提高營(yíng)業(yè)額為主要方式；2023年后，寡頭壟斷格局基本穩(wěn)定，市場(chǎng)白熱化競(jìng)爭(zhēng)結(jié)束，巨頭公司利潤(rùn)的提高主要通過(guò)提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為主要方式，MCK的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從2023年的1.1%提高至2023年的1.8%，ABC的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從2023年的1.2%提高至2023年的1.5%。（CAH由于公司非藥品分銷(xiāo)業(yè)務(wù)占比較高，毛利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均高于行業(yè)水平，2023年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率仍有2.9%，2023年后盈利能力逐漸回歸至行業(yè)平均水平。）總結(jié)：從美國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)三大巨頭公司的發(fā)展過(guò)程來(lái)看，巨頭公司明顯受益行業(yè)集中度的提高，長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，利潤(rùn)額和市值均有大幅提升的空間。行業(yè)集中度提升時(shí)期，巨頭企業(yè)處于利潤(rùn)率下滑和市場(chǎng)份額提升，正負(fù)面兩者博弈影響利潤(rùn)增長(zhǎng)情況，所以盈利能力會(huì)有一定的波動(dòng)性。我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)處于集中度提升通道中，巨頭醫(yī)藥流通企業(yè)將是長(zhǎng)線投資者的良好標(biāo)的。六、我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)處于集中度提升階段，經(jīng)歷以量補(bǔ)價(jià)的盈利博弈階段1、參照美國(guó)行業(yè)整合時(shí)期的發(fā)展規(guī)律，此時(shí)期巨頭企業(yè)處于利潤(rùn)率下滑和市場(chǎng)份額提升，正負(fù)面兩者博弈影響利潤(rùn)增長(zhǎng)情況，大趨勢(shì)為以量補(bǔ)價(jià)的盈利上升階段，短期看盈利能力會(huì)有一定的波動(dòng)性。我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)2023年-2023年期間，行業(yè)集中度提升的同時(shí)行業(yè)利潤(rùn)率也在提高，與美國(guó)集中度提升階段趨勢(shì)不符，原因主要為：我國(guó)行業(yè)從80年代開(kāi)始由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)制為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，由于政策因素，上萬(wàn)家醫(yī)藥流通公司進(jìn)行無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，數(shù)量遠(yuǎn)多于美國(guó)，使利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于美國(guó)同階段。所以，03年以來(lái)的行業(yè)利潤(rùn)率提高是由過(guò)低的基期逐步回歸至較同階段的合理水平。我們認(rèn)為當(dāng)我國(guó)行業(yè)利潤(rùn)率回歸至合理水平后，將回歸至競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素導(dǎo)致的利潤(rùn)率下滑的規(guī)律上，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)源于以量補(bǔ)價(jià)的盈利博弈階段，即來(lái)自營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率水平和市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪的綜合結(jié)果。以下為我們對(duì)行業(yè)現(xiàn)階段行業(yè)毛利率水平和費(fèi)用率控制水平和整合速度的分析：2、毛利率下降是長(zhǎng)期趨勢(shì)（1）從行業(yè)本質(zhì)來(lái)看，未來(lái)毛利率下降是長(zhǎng)期趨勢(shì)分銷(xiāo)環(huán)節(jié)不對(duì)醫(yī)藥商品產(chǎn)生附加值，技術(shù)門(mén)檻不高，規(guī)模優(yōu)勢(shì)為主要特點(diǎn)。相比較美國(guó)等成熟市場(chǎng)5%的行業(yè)毛利率水平，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥流通行業(yè)現(xiàn)有7%左右利率較高，所以從行業(yè)本質(zhì)來(lái)看，未來(lái)毛利率下降是長(zhǎng)期趨勢(shì)。典型例子是美國(guó)最大的分銷(xiāo)企業(yè)麥卡森：伴隨著規(guī)模的增長(zhǎng)，其毛利率從1992年前超過(guò)10.3%逐步下降到2023年內(nèi)的4.2%。（2）巨頭白熱化競(jìng)爭(zhēng)，加劇價(jià)格戰(zhàn)原來(lái)僅有國(guó)藥控股和九州通兩家為全國(guó)性醫(yī)藥商業(yè)公司的行業(yè)布局已逐步改變，上海醫(yī)藥，華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)等原來(lái)的區(qū)域性龍頭企業(yè)都不斷開(kāi)拓全國(guó)網(wǎng)絡(luò)，使越來(lái)越多的區(qū)域進(jìn)入了巨頭企業(yè)正面交鋒的白熱化競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格戰(zhàn)一搏不可避免。（3）藥品降價(jià)，壓縮利潤(rùn)空間醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上，醫(yī)院對(duì)于上下游均處于強(qiáng)勢(shì)地位，在藥品價(jià)格還將延續(xù)下降的背景下，生產(chǎn)企業(yè)和流通企業(yè)都將承受部分被壓縮的利潤(rùn)空間。經(jīng)營(yíng)普藥和中低端藥品的流通企業(yè)受此影響較小，由于普藥和中低端藥品本身配送費(fèi)率較低，可壓縮空間有限；受降價(jià)沖擊較大的將是經(jīng)營(yíng)毛利率較高的進(jìn)口藥及高端藥品為主的企業(yè)。如國(guó)藥股份，主要經(jīng)營(yíng)新特藥及進(jìn)口藥，受北京2023年12份重新招標(biāo)降價(jià)影響，2023年毛利率大幅下降，1-3Q毛利率由9.3%降低至7.9%。同屬于北京地區(qū)的嘉事堂，主要經(jīng)營(yíng)社區(qū)醫(yī)院的普藥品種為主，毛利率基本保持穩(wěn)定為6.6%。（4）醫(yī)藥流通企業(yè)對(duì)抗毛利率下降方法規(guī)模的擴(kuò)張，提高議價(jià)能力；調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，如醫(yī)療器械類(lèi)和中藥飲片類(lèi)產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)高于藥品毛利率經(jīng)營(yíng)；控制費(fèi)用率；加大高毛利率的新型業(yè)務(wù)的探索。費(fèi)用上升壓力：我國(guó)人口紅利逐步消失，伴隨勞動(dòng)力成本將不斷提高，尤其從今年開(kāi)始銀根緊縮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，財(cái)務(wù)成本提高，均對(duì)費(fèi)用成本控制產(chǎn)生抵抗。從下表（醫(yī)藥流通上市公司數(shù)據(jù)）行業(yè)代表公司看到，管理費(fèi)用率從2023年至2023年有逐年下降趨勢(shì)，而從2023年開(kāi)始，管理費(fèi)用率保持持平，如英特集團(tuán)，管理費(fèi)用率從2023年的1.6%降低至2023年的1.3%，2023年保持提高至1.5%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率2023年較2023年整體有一定的提高，除國(guó)藥以外，其它5家公司均有不同程度的提高。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率2023年開(kāi)始呈現(xiàn)止升的趨勢(shì)：目前上市的醫(yī)藥流通企業(yè)均為各級(jí)的龍頭企業(yè)，他們的整體數(shù)據(jù)基本能代表行業(yè)的情況。（由于部分公司有較大額度的一次性收益情況，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率較凈利潤(rùn)率更能代表行業(yè)的實(shí)際趨勢(shì)）。2023年-2023年，相關(guān)上市公司平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，從1.15%提高至2.28%，與行業(yè)整體利潤(rùn)率水平呈現(xiàn)提高趨勢(shì)是吻合的；2023年開(kāi)始，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率開(kāi)始下滑（原因?yàn)槲覀儗?duì)于毛利率和費(fèi)用率的分析）。我們認(rèn)為2023年開(kāi)始，行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將一改過(guò)去的上升趨勢(shì)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的環(huán)境下，費(fèi)用控制短期內(nèi)難以對(duì)抗毛利率下降沖擊，未來(lái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將呈現(xiàn)持平或下降的止升趨勢(shì)整合速度制約因素：“以藥養(yǎng)醫(yī)”的現(xiàn)狀下，醫(yī)院的強(qiáng)勢(shì)地位，使很多掌握醫(yī)院終端資源的小公司得以生存，大型醫(yī)藥流通企業(yè)要拓展外地市場(chǎng)，也必須部分的依賴(lài)這種公司的優(yōu)勢(shì)；同時(shí)地方保護(hù)太強(qiáng)，涉及利益較多，制約了行業(yè)健康發(fā)展。結(jié)論：參照成熟市場(chǎng)的演變路徑來(lái)看，行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)將一路向上的，但是短期來(lái)看，費(fèi)用控制短期內(nèi)難以對(duì)抗毛利率下降沖擊，以及“以藥養(yǎng)醫(yī)”和地方保護(hù)的現(xiàn)狀下，整合速度難以有超預(yù)期表現(xiàn)，行業(yè)將經(jīng)歷以量補(bǔ)價(jià)的盈利博弈階段。未來(lái)隨著公立醫(yī)院改革以及幷購(gòu)整合的深入，醫(yī)藥流通行業(yè)紅利將逐步體現(xiàn)，我們看好行業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景。醫(yī)藥流通企業(yè)除流通業(yè)務(wù)以外，還會(huì)涉及到醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)，由于兩種業(yè)務(wù)模式相差較大，毛利率，費(fèi)用率和凈利率水平都相差較大，所以我們認(rèn)為流通業(yè)務(wù)超過(guò)95%的公司，其費(fèi)用率水平和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率水平基本能夠反映其流通業(yè)務(wù)的盈利能力。醫(yī)藥流通上市公司中符合要求的有國(guó)藥股份，英特集團(tuán)，南京醫(yī)藥，桐君閣，九州通，瑞康醫(yī)藥，嘉事堂。為獲取較早的數(shù)據(jù)與行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，我們將國(guó)藥股份，英特集團(tuán)，南京醫(yī)藥，桐君閣歸為一組進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。同時(shí)，由于2023年財(cái)務(wù)報(bào)告公開(kāi)至3Q，我們將營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，費(fèi)用率均使用每年1-3Q的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。我們同時(shí)對(duì)次新股九州通，瑞康醫(yī)藥，嘉事堂歸為第二組進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，再次驗(yàn)證趨勢(shì)走向。七、醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)投資思路分銷(xiāo)業(yè)務(wù)為規(guī)模效應(yīng)的特點(diǎn)，長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將逐步走向規(guī)范，強(qiáng)者必將恒強(qiáng)，龍頭企業(yè)（包括全國(guó)性和區(qū)域性的企業(yè)）受益將是確定性的。1、全國(guó)性上市公司龍頭企業(yè)：國(guó)藥控股、上海醫(yī)藥、九州通上市公司中省級(jí)區(qū)域龍頭企業(yè)主要有南京醫(yī)藥，廣州藥業(yè)，一致藥業(yè)，英特集團(tuán)，桐君閣，瑞康醫(yī)藥上市公司中地方龍頭企業(yè)主要有嘉事堂，浙江震元從受益時(shí)間來(lái)看，省級(jí)區(qū)域性龍頭受益先于全國(guó)性龍頭。1、目前藥品招標(biāo)和配送以省為單位，省級(jí)范圍內(nèi)的幷購(gòu)更具協(xié)同效應(yīng)。2、省級(jí)區(qū)域性龍頭在省內(nèi)各地有分銷(xiāo)基礎(chǔ)，幷購(gòu)以省內(nèi)標(biāo)的為主，不論從政府關(guān)系，人事組織上均有優(yōu)勢(shì)，整合效率將更快。3、區(qū)域龍頭進(jìn)可攻，退可守。退可擇機(jī)整合幷入國(guó)藥和上藥這些大型集團(tuán)化公司，醫(yī)藥大型集團(tuán)的規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。估值角度：鑒于流通行業(yè)性質(zhì)，我們認(rèn)為市銷(xiāo)率和市盈率作為估值指標(biāo)比較合理，我們主要以此評(píng)價(jià)和挑選個(gè)股。未來(lái)行業(yè)的勝出者必然誕生于目前的龍頭企業(yè)，各級(jí)龍頭企業(yè)是挑選標(biāo)的。參考美國(guó)三大醫(yī)藥流通企業(yè)的PS和PE值（見(jiàn)下表），得出：在行業(yè)整合期,即1995-2023年期間，MCK,ABC和CAH的PE平均值為38,21和20。我們認(rèn)為PE值在20倍以下的個(gè)股已具有安全邊際。行業(yè)發(fā)展至格局穩(wěn)定后，PS將趨于0.1-0.2之間，但在行業(yè)整合期，巨頭公司有高速發(fā)展預(yù)期下，PS高點(diǎn)達(dá)到過(guò)0.7。2、上海醫(yī)藥公司為覆蓋醫(yī)藥行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的醫(yī)藥航母，醫(yī)藥商業(yè)全國(guó)第二地位穩(wěn)固，華東區(qū)域醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)；工業(yè)資產(chǎn)包括一大批馳名品牌，過(guò)億產(chǎn)品有18個(gè)。公司分銷(xiāo)與零售市場(chǎng)份額穩(wěn)居全國(guó)第二，尤其在華東地區(qū)市場(chǎng)份額具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。目前公司已完成全國(guó)醫(yī)藥流通市場(chǎng)布局，確定圍繞華東地區(qū)、華北地區(qū)和華南地區(qū)三大區(qū)域展開(kāi)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)將繼續(xù)圍繞三大區(qū)域加大幷購(gòu)，拓展分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的全國(guó)化的深度布局。未來(lái)多點(diǎn)提升醫(yī)藥工業(yè)實(shí)力：1、公司實(shí)施重點(diǎn)聚焦品種至60個(gè)左右，工業(yè)毛利率未來(lái)還將隨重點(diǎn)行銷(xiāo)的推動(dòng)得到提升；2、公司未來(lái)將強(qiáng)化研發(fā)力量，2023年研發(fā)投入占工業(yè)收入的3.54%，公司計(jì)劃未來(lái)2-3年比例將提高至6-8%，達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水準(zhǔn)。3、尋找優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的。3、一致藥業(yè)一致藥業(yè)為中國(guó)南區(qū)醫(yī)藥市場(chǎng)龍頭企業(yè)，公司分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)廣東地區(qū)覆蓋8地市廣西地區(qū)將覆蓋7地市。從兩廣目前版圖來(lái)看，未來(lái)公司還在兩廣二線城市幷購(gòu)運(yùn)作空間還很大，預(yù)計(jì)公司還將加快幷購(gòu)動(dòng)作擴(kuò)大市場(chǎng)份額，二線城市精耕細(xì)作純銷(xiāo)比重將提高，公司醫(yī)藥商業(yè)未來(lái)幾年穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。公司2023年致君與萬(wàn)慶主要品種的配套率將由30%提升至80%，產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)接工作總體進(jìn)展良好，將確保毛利率保持在較好的水平，同時(shí)第二版抗生素管理辦法征求意見(jiàn)稿較第一版寬松，我們認(rèn)為公司抗生素業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。按照公司十四五規(guī)劃，在內(nèi)增外延共發(fā)展下醫(yī)藥工業(yè)將實(shí)現(xiàn)100億規(guī)模，按照2023年15.7億元計(jì)算，CAGR為50%，我們看好公司未來(lái)醫(yī)藥工業(yè)的樂(lè)觀表現(xiàn)。4、國(guó)藥控股公司是中國(guó)最大的醫(yī)藥分銷(xiāo)商,，目前已基本完成了全國(guó)范圍內(nèi)省級(jí)網(wǎng)絡(luò)的布局，省級(jí)網(wǎng)絡(luò)已達(dá)到30個(gè)。正在進(jìn)行地級(jí)市幷購(gòu)，幷購(gòu)呈現(xiàn)出圍繞中心城市、向二三線城市以及縣級(jí)市場(chǎng)延伸的特點(diǎn)。2023年1-3Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收755億元（YOY+47.9%）,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.39億元（YOY+30%），收入增速較高與收購(gòu)樂(lè)仁堂等公司有關(guān)，我們預(yù)計(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)仍然在30%左右。毛利率同比下降0.33個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率提高0.08，使利潤(rùn)增速低于收入增速的主要原因。5、南京醫(yī)藥公司以純銷(xiāo)、快配、藥事服務(wù)等三項(xiàng)業(yè)務(wù)為主，是江蘇、安徽、福建三省醫(yī)藥流通市場(chǎng)最大的企業(yè)。其中，江蘇以南京及周邊、蘇北區(qū)域?yàn)橹?，正在逐步向蘇南地區(qū)滲透，蘇南是整個(gè)江蘇經(jīng)濟(jì)的核心，市場(chǎng)容量巨大，是公司未來(lái)主要爭(zhēng)取的區(qū)域。在流通行業(yè)整合加速的背景下，公司占據(jù)蘇皖閩三省要地，年銷(xiāo)售超過(guò)150億，市值25億左右，是理想的并購(gòu)標(biāo)的。從公司自身來(lái)看，公司銷(xiāo)售凈利率僅0.06%，如能有效改善，具有非常大空間。

2023年胰島素行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問(wèn)題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過(guò)程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng) PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費(fèi)用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超過(guò)200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場(chǎng)不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價(jià)和醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)方面具備優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc368763267\h193、價(jià)格合理使得國(guó)產(chǎn)二代胰島素進(jìn)入多省基藥增補(bǔ)目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細(xì)胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過(guò)高和過(guò)低都會(huì)對(duì)人體產(chǎn)生不利影響，過(guò)高的血糖含量會(huì)引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過(guò)低的血糖含量則會(huì)使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達(dá)到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過(guò)高。2、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細(xì)胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升我國(guó)居民生活水平提升較快，但保健意識(shí)未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國(guó)糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國(guó)已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國(guó)家，糖尿病患者人群已達(dá)9,000萬(wàn)。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場(chǎng)空間。我國(guó)糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長(zhǎng)而迅速提升，國(guó)內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對(duì)人口數(shù)量來(lái)看，目前我國(guó)城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來(lái)看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿?。ㄆ咸烟谴x異常）的人口遠(yuǎn)多過(guò)城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場(chǎng)蘊(yùn)含著巨大的增長(zhǎng)潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動(dòng)物臟器中獲取，但是動(dòng)物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會(huì)引起較強(qiáng)的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀(jì)80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類(lèi)似，人工合成胰島素逐步替代動(dòng)物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時(shí)候，人們發(fā)現(xiàn)通過(guò)改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時(shí)間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運(yùn)而生，這是第三代胰島素。那么在國(guó)內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動(dòng)物源性的胰島素由于療效問(wèn)題在國(guó)際上基本已經(jīng)被淘汰，在國(guó)內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價(jià)格相對(duì)便宜，性?xún)r(jià)比較高，是目前國(guó)內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國(guó)內(nèi)推廣，但由于價(jià)格相對(duì)較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來(lái)自于動(dòng)物，主要從屠宰場(chǎng)豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開(kāi)始，人們首次通過(guò)基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類(lèi)為載體合成，通化東寶和禮來(lái)通過(guò)大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過(guò)酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類(lèi)似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問(wèn)題1、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大對(duì)于胰島素依賴(lài)型的I型糖尿病患者，只能通過(guò)終生胰島素的注射來(lái)治療。對(duì)于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴(lài)型的II型糖尿病患者，在初次診療的時(shí)候一般會(huì)選用口服降糖藥來(lái)進(jìn)行治療，在治療后期機(jī)體對(duì)于口服降糖藥不敏感的時(shí)候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來(lái)了解一下幾類(lèi)口服降糖藥的機(jī)理，目前口服降糖藥主要分為三大類(lèi)，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強(qiáng)機(jī)體對(duì)胰島素敏感性、降低營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來(lái)降低血糖。機(jī)體對(duì)于口服降糖藥有一個(gè)耐受的過(guò)程，胰島β細(xì)胞在藥品刺激下超負(fù)荷運(yùn)分泌胰島素，時(shí)間長(zhǎng)了之后可能會(huì)逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無(wú)法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來(lái)補(bǔ)充，這個(gè)時(shí)候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會(huì)開(kāi)始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國(guó)內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過(guò)程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過(guò)程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過(guò)程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素?；A(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進(jìn)餐后血糖濃度快速升高的時(shí)候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進(jìn)餐時(shí)間幾乎同步，因此注射胰島素的時(shí)候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過(guò)程，在進(jìn)餐時(shí)注射起效快短效胰島素，而用長(zhǎng)效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點(diǎn)應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時(shí)候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類(lèi)，一類(lèi)是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類(lèi)是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長(zhǎng)效胰島素。對(duì)于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類(lèi)達(dá)到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過(guò)后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于長(zhǎng)效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類(lèi)藥品為什么會(huì)有長(zhǎng)效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過(guò)程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會(huì)以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過(guò)改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類(lèi)似物會(huì)以二聚體的形式存在，進(jìn)入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚(yú)精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長(zhǎng)效的魚(yú)精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達(dá)到緩釋的目的。在三代胰島素類(lèi)似物中，科研人員通過(guò)改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長(zhǎng)效產(chǎn)品，詳細(xì)原理請(qǐng)見(jiàn)下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對(duì)便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會(huì)造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標(biāo)有劑量刻度，每次使用能夠較為精準(zhǔn)的定量，其使用的注射筆用針頭非常細(xì)小，因此能減少注射時(shí)的痛苦和患者的精神負(fù)擔(dān)。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時(shí)候優(yōu)先考慮腹部；而使用長(zhǎng)效胰島素的時(shí)候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對(duì)較少的上臂，臀部或大腿。三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng)接下來(lái)我們會(huì)對(duì)胰島素的市場(chǎng)容量做一個(gè)測(cè)算，以便使得投資者有一個(gè)定性的認(rèn)識(shí)。在測(cè)算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費(fèi)用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬(wàn)的患者數(shù)量來(lái)計(jì)算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬(wàn)人。II型糖尿又稱(chēng)非胰島素依賴(lài)型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬(wàn)人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會(huì)在口服胰島素逐步失效的情況下，開(kāi)始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒(méi)有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們?cè)谧咴L臨床醫(yī)生的過(guò)程中了解到了一些經(jīng)驗(yàn)性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認(rèn)為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進(jìn)行治療，如果按照上面我們測(cè)算的II型糖尿病患者8,200萬(wàn)人，那么需要使用胰島素進(jìn)行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬(wàn)人。合并以后，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬(wàn)。2、胰島素的使用費(fèi)用前面我們已經(jīng)談到目前市場(chǎng)上胰島素分為三代，每一代之間的價(jià)格差別比較大，并且國(guó)產(chǎn)胰島素與進(jìn)口胰島素之間也有價(jià)格差別。我們選取最具代表性的兩家企業(yè)來(lái)進(jìn)行價(jià)格的比較，國(guó)產(chǎn)選取通化東寶（二代胰島素為主），進(jìn)口選取諾和諾德（占據(jù)國(guó)內(nèi)胰島素市場(chǎng)70%以上的市場(chǎng)份額）。通過(guò)以上表格我們對(duì)不同類(lèi)型胰島素的價(jià)格有了一個(gè)大致的了解，那么一個(gè)糖尿病人一天應(yīng)該使用多少胰島素呢？在臨床上醫(yī)生對(duì)糖尿病人胰島素用量的方法比較復(fù)雜，個(gè)體差別較大，為了便于計(jì)算，我們采用簡(jiǎn)易的計(jì)算方式——按病人體重來(lái)測(cè)算。對(duì)于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/kg，對(duì)于病情較重的糖尿病人胰島素的使用量為0.5-0.8IU/kg，我們擇中選取0.6IU/kg，假設(shè)糖尿病人的平均體重為65kg（男性，女性患者體重平均數(shù)值），一個(gè)糖尿病人每天平均使用量約為40IU（如果是I型糖尿病人用量還會(huì)略高一些約為45IU/天）。長(zhǎng)效胰島素由于只維持體內(nèi)基礎(chǔ)胰島素濃度，患者使用量會(huì)小一些，大概為0.2IU/kg，對(duì)應(yīng)每天使用量為13IU。對(duì)病人每天胰島素用量有了一個(gè)大致的認(rèn)識(shí)，我們就可以根據(jù)中標(biāo)價(jià)格來(lái)推算每天的費(fèi)用。3、胰島素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超過(guò)200億在上面的內(nèi)容中，我們已經(jīng)把需要使用胰島素患者數(shù)量的計(jì)算方式與日均費(fèi)用的測(cè)算方式向大家闡述清楚了，下面我們對(duì)胰島素內(nèi)市場(chǎng)容量進(jìn)行測(cè)算，由于臨床個(gè)體情況可能差別較大，我們的測(cè)算結(jié)果不一定十分精確，但能夠?yàn)榇蠹姨峁┮粋€(gè)數(shù)量級(jí)上定性的認(rèn)識(shí)。我們?cè)僦攸c(diǎn)看一下二代胰島素，目前基層農(nóng)村患者約占糖尿病患者的一半，如果假設(shè)基層患者全部使用國(guó)產(chǎn)二代胰島素，那么其市場(chǎng)容量應(yīng)該在200億元左右。四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量1、二、三代胰島素聚焦市場(chǎng)不同市場(chǎng)對(duì)于糖尿病市場(chǎng)的潛力，以及胰島素在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)已經(jīng)沒(méi)有太大分