企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范以長(zhǎng)江電力收購(gòu)SAB公司

學(xué)校代碼：10128學(xué)校代碼：10128學(xué)號(hào)：200820702001本科畢業(yè)論文本科畢業(yè)論文題目：題目：企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范以長(zhǎng)江電力收購(gòu)SAB公司學(xué)生姓名：×××學(xué)院：經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院系別：工商管理系專業(yè)：工商管理班級(jí)：工管08-1班指導(dǎo)教師：×××教授/副教授/講師二〇年月摘要伴隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)擴(kuò)張和迅速發(fā)展的重要戰(zhàn)略手段。但由于中國(guó)企業(yè)并購(gòu)起步較晚，且缺乏并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)并非總能成功。原因在于，并購(gòu)是一個(gè)長(zhǎng)期而復(fù)雜的過(guò)程，在并購(gòu)過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)很多風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)將貫穿于并購(gòu)的全過(guò)程，并對(duì)并購(gòu)的成功產(chǎn)生影響，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為重要，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)直接影響并購(gòu)成功與否。另外，企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)不強(qiáng)，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制措施不到位，尤其是在我國(guó)，企業(yè)并購(gòu)啟動(dòng)較晚，并購(gòu)制度還不夠成熟，許多地方有待完善。所以，分析和控制企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于未來(lái)的企業(yè)并購(gòu)有一定的參考價(jià)值。本論文首先通過(guò)文獻(xiàn)綜述的方法對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究進(jìn)行了綜述，并在此基礎(chǔ)上提出了相關(guān)理論，并通過(guò)以分析長(zhǎng)江電力收購(gòu)SAB公司案例作為研究對(duì)象，在國(guó)內(nèi)外相關(guān)理論和研究成果的基礎(chǔ)上，首先介紹了并購(gòu)及其帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型，其次分析了長(zhǎng)江電力收購(gòu)SAB公司的過(guò)程以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，最后再根據(jù)長(zhǎng)江電力收購(gòu)SAB公司出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出幾點(diǎn)防范措施。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)江電力；防范措施AbstractWiththerapiddevelopmentofmoderneconomy,enterprisemergerandacquisitionhasbecomeanimportantstrategicwayofenterpriseexpansionandrapiddevelopment.However,duetothelatestartofM&AandthelackofexperienceinM&A,theM&AofChineseenterprisesdoesnotalwaysendwithsuccess.ThereasonisthatM&Aisalong-termandcomplexprocess,intheprocessofM&A,therewillbemanyrisks,andtheseriskswillrunthroughalltheprocessofM&A,whichwillaffectthesuccessofM&A.Amongtheserisks,thefinancialriskofM&Aisthemostimportant,whichdirectlyaffectsthesuccessofM&A.Moreover,theawarenessoffinancialriskpreventionofM&Aisnotenough,andthereisnogoodpreventionandcontroloffinancialriskofM&A.EspeciallyinChina,thestarttimeofenterprisemergerandacquisitionislaterthanthatofforeignenterprises,thesystemofmergerandacquisitionisnotmatureenough,andtherearestillmanyareastobeimproved.Therefore,itisofpracticalsignificancetoanalyzeandcontrolthefinancialriskintheprocessofenterprisemergerandacquisition,andprovidecertainreferenceforthefutureenterprisemergerandacquisition.Firstly,thispapersummarizestheresearchonfinancialriskinM&Aathomeandabroadthroughliteraturemethod,andthentakestherelevanttheoryoffinancialriskofM&Aasthebasisofthispaper,andanalyzesthecaseofYangtzePowerPurchasingSABcompanyastheresearchobject.Onthebasisoftherelevanttheoriesandresearchresultsathomeandabroad,thispaperfirstintroducesthefinancialriskbroughtbyM&ASecondly,thispaperanalyzestheprocessofacquisitionofSABcompanybyChangjiangPowerandtheidentificationoffinancialrisk.Finally,accordingtothefinancialriskofacquisitionofSABcompanybyChangjiangPower,somepreventivemeasuresareproposed.Keywords：Enterprisemergerandacquisition;financialrisk;YangtzePower;preventivemeasures目錄TOC\o"1-3"\h\u10613引言 引言隨著全球經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和繁榮，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始選擇并購(gòu)作為企業(yè)的重要戰(zhàn)略投資活動(dòng)，積極擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)。因此，并購(gòu)已成為我國(guó)資本市場(chǎng)不可忽視的重要趨勢(shì)，被賦予了更多的歷史使命。近百年來(lái)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家在并購(gòu)活動(dòng)中積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，值得我們借鑒。從上世紀(jì)末的第一次橫向并購(gòu)浪潮到20世紀(jì)末的第五次產(chǎn)業(yè)并購(gòu)浪潮，每一次革命性的變革都適應(yīng)了時(shí)代的需要。其中，精彩紛呈的并購(gòu)案例，有助于我們加深對(duì)歐美企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的認(rèn)識(shí)，從而結(jié)合中國(guó)的實(shí)際背景，借鑒經(jīng)典案例，更好地實(shí)踐投資與并購(gòu)，為企業(yè)并購(gòu)鋪路。就我國(guó)企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y活動(dòng)的發(fā)展歷程而言，與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比，起步較晚。自中國(guó)加入世貿(mào)組織以來(lái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)已與世界經(jīng)濟(jì)接軌。因此，在外部宏觀環(huán)境的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)并購(gòu)活動(dòng)開(kāi)始快速推進(jìn)，成為第六次并購(gòu)浪潮的重要熱點(diǎn)之一。雖然從企業(yè)并購(gòu)的悠久歷史來(lái)看，我國(guó)開(kāi)展投資并購(gòu)活動(dòng)的時(shí)間還很短，但近十幾年來(lái)，已經(jīng)足以刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭，取得顯著成效。一些國(guó)內(nèi)企業(yè)既尋求突破，保持核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，又相互兼并重組。越來(lái)越多擁有優(yōu)質(zhì)資源或高科技的企業(yè)開(kāi)始走出國(guó)門(mén)，向世界發(fā)出中國(guó)新時(shí)代的強(qiáng)音。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，金融市場(chǎng)體系不斷完善和支持，投資者信心倍增。因此，為了拓寬經(jīng)濟(jì)規(guī)模，追求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，重新配置企業(yè)的各種資源，保持自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)一大批企業(yè)開(kāi)始選擇符合長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略定位的投資并購(gòu)模式來(lái)吸納和引進(jìn)經(jīng)濟(jì)身體。電力行業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要能源行業(yè)，也是其他行業(yè)生存與發(fā)展的重要支柱產(chǎn)業(yè)。伴隨著中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和電力銷售側(cè)改革的實(shí)施，電力工業(yè)也進(jìn)入了戰(zhàn)略機(jī)遇期。在這樣的背景下，專業(yè)電力銷售企業(yè)迅速崛起，戰(zhàn)略資源流動(dòng)迅速，電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。因此，需求側(cè)管理將成為提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑，實(shí)施電網(wǎng)并購(gòu)將成為廣大電力銷售企業(yè)的重要戰(zhàn)略手段。長(zhǎng)江電力收購(gòu)SAB公司的案例表明，為了提高電力企業(yè)并購(gòu)的成功率，保證電力企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行，有必要研究企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施。企業(yè)并購(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)理論概述1.1相關(guān)概念的界定1.1.1企業(yè)并購(gòu)合并的含義通常包括合并，兼并一般是企業(yè)獲得一家或多家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，兼并后企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，從而達(dá)到擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的目的。公司利潤(rùn)它的本質(zhì)是在公平、公正、平等的基礎(chǔ)上，將一家企業(yè)的原始所有權(quán)轉(zhuǎn)移給另一家企業(yè)，一般來(lái)說(shuō)，有實(shí)力的一方進(jìn)行一項(xiàng)或多項(xiàng)業(yè)務(wù)的合并。1.1.2并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)伴隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)間的并購(gòu)活動(dòng)日益增多。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)作為企業(yè)擴(kuò)張中的一個(gè)重要因素，越來(lái)越受到人們的關(guān)注，這說(shuō)明并購(gòu)已成為企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要方面。但企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性，難以完全避免。只有找到降低金融風(fēng)險(xiǎn)所造成的金融損失的途徑，才能從科學(xué)的角度出發(fā)，采取相應(yīng)的防范措施，盡管無(wú)法完全避免，但能夠最小化的就是科學(xué)預(yù)防。1.2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1.2.1并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)而定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)則是指由于并購(gòu)雙方關(guān)系的不平等，導(dǎo)致并購(gòu)價(jià)格高于并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)，這一價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的。所以，對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)進(jìn)行合理的評(píng)估與定價(jià)，避免其高價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于并購(gòu)后的企業(yè)來(lái)說(shuō)是十分重要和有效的。此外，并購(gòu)也不易在眾多競(jìng)爭(zhēng)者中脫穎而出，否則很容易導(dǎo)致并購(gòu)失敗。1.2.2并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)兼并和收購(gòu)需要大量的資金支持。答案是，但是他們不能在短期內(nèi)提供足夠的資金。在這個(gè)時(shí)候，企業(yè)需要大量的融資。公司在融資過(guò)程中，存在著并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)。公司籌資的主要目的是在短期內(nèi)籌集資金，因?yàn)橘Y金的有效與否直接影響到并購(gòu)的成敗。但在籌資方面還存在一些不確定性，因此如何制定預(yù)算和籌資計(jì)劃至關(guān)重要，要保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，就必須盡可能降低融資風(fēng)險(xiǎn)。1.2.3并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)合并前A的定價(jià)和融資目的是在支付時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)降到最低，公司在進(jìn)行支付時(shí)，有不同的支付方式可供選擇，不同的支付方式有其各自的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，這些支付方式的不足是并購(gòu)所面臨的支付風(fēng)險(xiǎn)。1.2.4并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)后A公司由于沒(méi)有采取有效的整合手段，并購(gòu)雙方A公司無(wú)法統(tǒng)一管理兩家公司的財(cái)務(wù)問(wèn)題，導(dǎo)致最終的財(cái)務(wù)整合階段出現(xiàn)問(wèn)題。本文把企業(yè)此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)稱為并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)一體化的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)也很重要。兩家公司的財(cái)務(wù)狀況不同，很難合并，但要想并購(gòu)成功，首先必須進(jìn)行財(cái)務(wù)整合。1.3理論基礎(chǔ)1.3.1風(fēng)險(xiǎn)管理理論管理和控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的主要目標(biāo)，目的是盡量減少和避免損失，甚至把損失轉(zhuǎn)化為收益，從而保證企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。未來(lái)的企業(yè)能夠以企業(yè)付出的最低成本為代價(jià)，順利地推進(jìn)企業(yè)收益最大化。伴隨著企業(yè)的發(fā)展，管理也越來(lái)越復(fù)雜。公司在發(fā)展和決策過(guò)程中不可避免地要面臨風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中占有重要地位，并對(duì)企業(yè)收益產(chǎn)生重大影響。所以，在這段時(shí)間內(nèi)，管理部門(mén)需要采取一些措施來(lái)規(guī)避和防范企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，以保證企業(yè)的正常運(yùn)作，用最小的資金成本換取最大的利益需求。經(jīng)營(yíng)是風(fēng)險(xiǎn)管理的主體。采用不同措施和合理的資源配置，降低風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的可能性，從而減少其負(fù)面影響，使收益最大化，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與利潤(rùn)的平衡，從而保證并購(gòu)的順利進(jìn)行。企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，是內(nèi)部各部門(mén)按照規(guī)則運(yùn)作的過(guò)程。當(dāng)企業(yè)在并購(gòu)中運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理理論時(shí)，企業(yè)應(yīng)更加重視潛在風(fēng)險(xiǎn)和控制潛在風(fēng)險(xiǎn)的方法，以便盡量規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，以便并購(gòu)后企業(yè)能繼續(xù)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。1.3.2信息不對(duì)稱理論美國(guó)三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家首次提出信息不對(duì)稱理論，為研究現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)辟了新的視角。在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中，信息不對(duì)稱理論是指不同個(gè)體對(duì)不同信息的占有。但這通常發(fā)生在個(gè)體之間存在很大差異。信息掌握情況因環(huán)境而異。但信息不對(duì)稱受到主客觀兩方面因素的影響。主客觀因素是不同的人處于不同的地位。一些人掌握了內(nèi)部信息，因此他們擁有更多的真實(shí)信息；而另一些人不在環(huán)境中，缺少真實(shí)信息的來(lái)源，因此處于信息渠道的不利地位。所以信息不對(duì)稱性是正常現(xiàn)象。社會(huì)發(fā)展失衡是客觀影響因素。在社會(huì)飛速發(fā)展的今天，個(gè)人發(fā)展的不均衡現(xiàn)象越來(lái)越明顯。職業(yè)人員和非職業(yè)人員獲取的信息量是有差別的，不同階層的人獲取的信息量也是有差別的，所以存在信息差異是正常的。1.3.3管理協(xié)同效應(yīng)理論首先提出協(xié)同的概念，即企業(yè)的整體利益大于企業(yè)所有部門(mén)的利益；經(jīng)營(yíng)協(xié)同是指兩個(gè)經(jīng)營(yíng)效率不同的公司，高效企業(yè)希望提高生產(chǎn)率，而低效企業(yè)則在尋找新的出路。在這個(gè)時(shí)候，高效率的公司就會(huì)提出合并和收購(gòu)低效的公司，希望兩個(gè)公司能一起發(fā)展。通過(guò)這種方式，效率較低的企業(yè)可以提高生產(chǎn)效率，但提高生產(chǎn)力。高效的企業(yè)能夠通過(guò)提高生產(chǎn)率來(lái)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張效應(yīng)，即所謂的管理協(xié)同效應(yīng)。通過(guò)管理協(xié)同作用，企業(yè)可以降低自己的管理成本和生產(chǎn)成本，充分利用自己的剩余管理資源，把剩余人力資源用于企業(yè)其它部門(mén)，從而避免人員浪費(fèi)，提高生產(chǎn)效率。第二章長(zhǎng)江電力收購(gòu)SAB公司案例簡(jiǎn)介2.1并購(gòu)雙方企業(yè)概況2.1.1長(zhǎng)江電力基本概況長(zhǎng)江電力創(chuàng)立于2002年9月29日，是由中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)有限公司作為主發(fā)起人設(shè)立的股份有限公司。2003年11月，在上海證券交易所IPO掛牌上市，發(fā)行股份23.26億股，股票代碼600900。長(zhǎng)江電力主要從事大型水電發(fā)電業(yè)務(wù)。它經(jīng)營(yíng)管理著三峽、葛洲壩、溪洛渡和向家壩四座大型電站。擁有這四座電站全部發(fā)電資產(chǎn)，年設(shè)計(jì)發(fā)電量1918.5億千瓦時(shí)，為社會(huì)提供優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定、可靠的清潔能源。截至2017年底，長(zhǎng)江電力水電裝機(jī)82臺(tái)，裝機(jī)容量4549.5萬(wàn)千瓦，占全國(guó)水電總裝機(jī)容量的13.33%。其中，單機(jī)容量70萬(wàn)千瓦及以上的巨型水電機(jī)組有58臺(tái)，占單臺(tái)70萬(wàn)千瓦及以上水電機(jī)組總數(shù)的一半以上，是全球最受歡迎的水電上市公司。2017年發(fā)電量2108.93億千瓦時(shí)，占全國(guó)水電發(fā)電量的17.66%。在全球水電企業(yè)中具有穩(wěn)定的領(lǐng)先地位和明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)江電力的主要客戶群是國(guó)家電網(wǎng)公司華中、華東分公司和南方電網(wǎng)公司。他們與國(guó)家主要電網(wǎng)企業(yè)簽訂了購(gòu)電、售電合同，并擁有在負(fù)荷密集地區(qū)集中用電的獨(dú)家渠道，確保用電平穩(wěn)。長(zhǎng)江電力的盈利能力非常強(qiáng)。2015-2017年，營(yíng)業(yè)毛利率分別為59.58%、60.69%和61.21%。隨著電力體制改革的深入開(kāi)展，長(zhǎng)江電力始終堅(jiān)持精益管理理念，提高梯級(jí)樞紐聯(lián)合調(diào)度能力，確保電站安全穩(wěn)定運(yùn)行。同時(shí)，充分發(fā)揮核心競(jìng)爭(zhēng)力，圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)積極開(kāi)展海外投資業(yè)務(wù)，拓寬公司經(jīng)營(yíng)范圍，創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2.1.2SAB公司基本概況SAB公司成立于1996年8月。它在利馬證券交易所上市，是秘魯最大的電力公司。公司主要在秘魯首都利馬開(kāi)展配電業(yè)務(wù)，約占秘魯全國(guó)電力市場(chǎng)份額的29%，是秘魯重要的公用事業(yè)公司。除配電業(yè)務(wù)外，公司還有已投產(chǎn)的10萬(wàn)千瓦水電資產(chǎn)和約73.7萬(wàn)千瓦的水電儲(chǔ)備項(xiàng)目。公告稱，上述收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑢?dòng)對(duì)南非銀行剩余股份不超過(guò)13.7%的強(qiáng)制要約收購(gòu)。長(zhǎng)江電力認(rèn)為，該項(xiàng)目屬于海外成熟電力市場(chǎng)的配售資產(chǎn)。該項(xiàng)目的投資有利于形成公司在配電、銷售領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)向水、電兩頭延伸和國(guó)際化戰(zhàn)略，逐步形成發(fā)電、配電、配電等產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)調(diào)發(fā)展出售。三峽集團(tuán)表示，秘魯正在申請(qǐng)加入世界經(jīng)濟(jì)合作組織（OECD），由于秘魯整體國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)較低，是最適合在南美投資的國(guó)家之一。2016年11月，中國(guó)與秘魯簽署了《能源發(fā)展合作機(jī)制備忘錄》，三峽集團(tuán)與秘魯能源礦產(chǎn)資源部簽署了《深化清潔能源領(lǐng)域合作協(xié)議》。隨后，三峽集團(tuán)在秘魯進(jìn)行了一系列投資，2016年開(kāi)始開(kāi)發(fā)建設(shè)圣賈灣三期水電站，2018年以14.1億美元收購(gòu)恰加亞水電站。長(zhǎng)江電力成立于2002年，2003年11月在上海證券交易所上市。主要從事水電發(fā)電、配電及海外電站運(yùn)營(yíng)、管理、咨詢和投融資業(yè)務(wù)。已在德國(guó)、葡萄牙、巴西、馬來(lái)西亞等世界各國(guó)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)。森普拉能源是一家在紐約證券交易所上市的公司。其主營(yíng)業(yè)務(wù)為電力和天然氣業(yè)務(wù)，包括發(fā)電、輸電和配電。SAB和中國(guó)三峽集團(tuán)公司可以與中國(guó)三峽集團(tuán)現(xiàn)有水電項(xiàng)目形成發(fā)電和配電的協(xié)同效應(yīng)，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力，降低整體海外投資風(fēng)險(xiǎn)，為公司今后在秘魯和南美洲進(jìn)一步拓展分銷分銷業(yè)務(wù)打下良好的基礎(chǔ)。2.2并購(gòu)背景公開(kāi)資料顯示，南非電力公司是秘魯最大的上市公司，在秘魯首都利馬開(kāi)展配電業(yè)務(wù)。截至2018年底，受援家庭約113萬(wàn)戶，年配電能力約91億千瓦時(shí)，占秘魯全國(guó)市場(chǎng)份額的29%，位居第一。除配電業(yè)務(wù)外，南非電力還擁有10萬(wàn)千瓦已投產(chǎn)水電資產(chǎn)，約74萬(wàn)千瓦優(yōu)質(zhì)水電儲(chǔ)備項(xiàng)目。目前，SAB公司的經(jīng)營(yíng)水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位。配電和配電業(yè)務(wù)受政府監(jiān)管。投資收益是政府批準(zhǔn)的合理允許收益。其資產(chǎn)和回報(bào)以美元計(jì)價(jià)。在首都利馬最發(fā)達(dá)地區(qū)擁有永久特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)。它是秘魯一家重要的公用事業(yè)公司。此外，必須提及的是，長(zhǎng)江電力收購(gòu)SAB是2019年以來(lái)中國(guó)企業(yè)最大的海外并購(gòu)項(xiàng)目。為滿足投資資金需求，長(zhǎng)江電力還為長(zhǎng)電國(guó)際向國(guó)際財(cái)團(tuán)申請(qǐng)不超過(guò)40億美元的融資提供擔(dān)保。不過(guò)，盡管巨額收購(gòu)給公司帶來(lái)了不小的資金壓力，但事實(shí)上，長(zhǎng)江電力對(duì)此次收購(gòu)仍持樂(lè)觀態(tài)度。2002年10月16日，世界上最大的發(fā)電廠三峽水電站正式建成。同年11月4日，長(zhǎng)江電力正式成立，注冊(cè)資本55億元。次年11月，公司在上海證券交易所正式掛牌上市，首日市值485億元。截至目前，其總市值已超過(guò)4000億元，相當(dāng)于16年多。市值增長(zhǎng)3500多億元，增長(zhǎng)7.2倍以上。值得一提的是，穩(wěn)定的盈利能力和充裕的現(xiàn)金流極大地支撐了長(zhǎng)江電力的市值。公開(kāi)資料顯示，長(zhǎng)江電力是a股中最大的電力公司。上市公司是全球最大的水電上市公司，總裝機(jī)容量4549.5萬(wàn)千瓦，占全國(guó)水電裝機(jī)容量（截至2018年底）的12.92%。上半年，全國(guó)發(fā)電量853.89億千瓦時(shí)，占全國(guó)水電總發(fā)電量的16.62%。因此，公司在水電方面具有核心競(jìng)爭(zhēng)力。2002年10月16日，世界上最大的發(fā)電廠三峽水電站正式建成。同年11月4日，長(zhǎng)江電力正式成立，注冊(cè)資本55億元。次年11月，公司在上海證券交易所正式掛牌上市，首日市值達(dá)485億元。截至目前，其總市值已超過(guò)4000億元，相當(dāng)于16年多。市值增長(zhǎng)3500多億元，增長(zhǎng)7.2倍多。值得一提的是，穩(wěn)定的盈利能力和充裕的現(xiàn)金流極大地支撐了長(zhǎng)江電力的市值。公開(kāi)資料顯示，長(zhǎng)江電力是a股最大的電力公司。上市公司是全球最大的水電上市公司，總裝機(jī)容量4549.5萬(wàn)千瓦，占全國(guó)水電裝機(jī)容量（截至2018年底）的12.92%。上半年，全國(guó)發(fā)電量853.89億千瓦時(shí)，占全國(guó)水電總發(fā)電量的16.62%。因此，公司在水電方面具有核心競(jìng)爭(zhēng)力。從歸屬于母公司的凈利潤(rùn)來(lái)看，2003年只有14.38億元，2012年增加到103.53億元，2016年為207.81億元，到2018年底達(dá)到226.11億元。16年間，母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近15倍。從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來(lái)看，長(zhǎng)江電力也是一個(gè)充裕的“搖錢(qián)樹(shù)”。根據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2014年至2018年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為212.99億元、177.17億元、389.90億元、396.93億元和397.37億元。此外，上半年長(zhǎng)江電力完成138.28億元，同比增長(zhǎng)5.67%。此外，長(zhǎng)江電力不僅將長(zhǎng)江作為優(yōu)質(zhì)環(huán)保水資源，而且借助資本市場(chǎng)在行業(yè)內(nèi)不斷布局，在獲得投資收益的同時(shí)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)發(fā)展。根據(jù)今年半年報(bào)，截至6月30日，今年共有10家公司持有公司股份，其中40家公司參股，原始投資余額310.14億元。參與公司中，湖北能源、三峽水利、國(guó)投電力、川投能源、廣州發(fā)展等A股公司參與其中。今年上半年，公司投資收益19.06億元。更何況，此次收購(gòu)對(duì)長(zhǎng)江電力有何好處？本次投資完成后，南非國(guó)家電力公司和中國(guó)三峽集團(tuán)可與當(dāng)?shù)噩F(xiàn)有水電項(xiàng)目形成發(fā)電和配電的協(xié)同效應(yīng)，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力，降低整體海外投資風(fēng)險(xiǎn)，為公司今后在秘魯和南美洲進(jìn)一步擴(kuò)大分銷和分銷業(yè)務(wù)打下良好的基礎(chǔ)，該項(xiàng)目屬于海外成熟電力市場(chǎng)的分銷和銷售資產(chǎn)。項(xiàng)目投資有利于形成配電銷售領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)向水電兩端延伸和國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，逐步形成發(fā)電、配電、銷售產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)發(fā)展。此外，長(zhǎng)城證券曾發(fā)表研究報(bào)告并指出，長(zhǎng)江電力此前曾在德國(guó)、葡萄牙、巴桑、馬來(lái)西亞等世界各國(guó)經(jīng)營(yíng)相關(guān)業(yè)務(wù)。公司水電裝機(jī)容量達(dá)到4549.5萬(wàn)千瓦，居世界第一。對(duì)此，長(zhǎng)江電力在公告中指出，收購(gòu)后標(biāo)的資產(chǎn)可能面臨用電量增長(zhǎng)不符合預(yù)期、網(wǎng)損率增加、運(yùn)維成本增加等風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，電網(wǎng)檢修風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高，必須做好安全事故管理工作。另一方面，根據(jù)公告，南車(chē)收購(gòu)的南車(chē)和浦項(xiàng)核心資產(chǎn)處于良好的盈利水平。2018年，SAB公司實(shí)現(xiàn)收入9.6億美元，凈利潤(rùn)1.6億元人民幣。2.3并購(gòu)目的2.3.1消除競(jìng)爭(zhēng)，提升議價(jià)能力關(guān)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)理論，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家MichaelPort提出了一個(gè)市場(chǎng)分析模型，這個(gè)模型是我們現(xiàn)在熟悉的五種力量競(jìng)爭(zhēng)模型。首次模擬考試時(shí)，將包括競(jìng)賽的所有方面。分析各種影響因素，可以深入分析企業(yè)內(nèi)部發(fā)展環(huán)境。依據(jù)五種力量模型，指出在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，企業(yè)將面臨來(lái)自買(mǎi)方、產(chǎn)品供應(yīng)商、替代品、新興企業(yè)等五種力量的沖擊。對(duì)五種力量競(jìng)爭(zhēng)模式的分析，就是從這五種力量中分析市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。與此同時(shí)，企業(yè)也會(huì)將這種競(jìng)爭(zhēng)模式應(yīng)用于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，在日常經(jīng)營(yíng)中增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，以提高企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。在買(mǎi)方和生產(chǎn)商之間的競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)可以通過(guò)兼并與自身生產(chǎn)相關(guān)的上游或下游企業(yè)來(lái)解決問(wèn)題。據(jù)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，長(zhǎng)江電力和SAB公司在并購(gòu)前分別位于行業(yè)第一和第二位。SAB公司擁有巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這也給長(zhǎng)江電力的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)很大威脅。兼并和收購(gòu)后，雙方的合作水平逐漸提高到一個(gè)較高水平。2.3.2整合研發(fā)能力，提升整體技術(shù)水平并購(gòu)后，雙方進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。雙方在科技研發(fā)方面取得顯著進(jìn)步，同時(shí)，通過(guò)共同努力，推動(dòng)了電力水平的提升和創(chuàng)新，改變了企業(yè)對(duì)電力設(shè)備的過(guò)度依賴，增強(qiáng)了企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。合并SAB公司，擴(kuò)大長(zhǎng)江電力的業(yè)務(wù)范圍，進(jìn)一步完善下游產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域，增強(qiáng)產(chǎn)品在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的影響力，擴(kuò)大下游客戶的選擇空間。2.4并購(gòu)過(guò)程及結(jié)果2018年10月，長(zhǎng)江電力(600900.SH)以實(shí)際行動(dòng)再次震驚了世界——它以3.59美元的價(jià)格獲得了秘魯最大電力公司83.6%的股權(quán)，價(jià)值高達(dá)83.6%。具體地說(shuō)，該公司通過(guò)其全資子公司中國(guó)長(zhǎng)電國(guó)際有限公司參與了對(duì)秘魯紐約配電交易所上市公司Sempraenergy的配電和其他資產(chǎn)的競(jìng)購(gòu)。此項(xiàng)投資的目標(biāo)資產(chǎn)為Sempra能源的特殊用途公司在荷蘭所持SAB公司100%的股權(quán)和POC公司50%的股權(quán)(其余50%為SAB公司所持)，而SAB公司和POC公司分別擁有83.6%的股權(quán)。截止本公告發(fā)布之日，長(zhǎng)江電力已經(jīng)與荷蘭森帕拉能源股份公司簽訂了股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，以35.9億美元收購(gòu)了該公司在秘魯?shù)腖uzdelsur(SAB公司)配電網(wǎng)公司83.6%的股權(quán)，從而形成了協(xié)同效應(yīng)，關(guān)于三峽集團(tuán)地方水電工程的思考。第三章長(zhǎng)江電力收購(gòu)SAB公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別并購(gòu)前需要考慮的主要風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)公司整體價(jià)值的評(píng)估，也就是說(shuō)，在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，我們應(yīng)該考慮哪一種資產(chǎn)具有風(fēng)險(xiǎn)，哪一種風(fēng)險(xiǎn)及其可能產(chǎn)生的影響。我們會(huì)仔細(xì)研究這些風(fēng)險(xiǎn)的成因，運(yùn)用科學(xué)的評(píng)估方法預(yù)測(cè)其規(guī)模，并預(yù)測(cè)其對(duì)未來(lái)可能產(chǎn)生的影響，從而作出精確的預(yù)測(cè)，從而保證后續(xù)收購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行。3.1海外并購(gòu)與國(guó)內(nèi)并購(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別上的不同海外并購(gòu)主要強(qiáng)調(diào)并購(gòu)主體的跨國(guó)性，海外并購(gòu)又可分為海外并購(gòu)和海外并購(gòu)，海外并購(gòu)是指一國(guó)企業(yè)與另一外國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)合并后的現(xiàn)有企業(yè)。海外收購(gòu)可以理解為通過(guò)某種形式的支付方式在另一個(gè)國(guó)家收購(gòu)一家公司的股份或資產(chǎn)，以獲得對(duì)該公司的全部或部分控制權(quán)。根據(jù)目標(biāo)國(guó)的特點(diǎn)，可以進(jìn)一步細(xì)分，即收購(gòu)本土企業(yè)和外資子公司。一般來(lái)說(shuō)，收購(gòu)?fù)鈬?guó)子公司的主要方式是增加現(xiàn)有外資合資企業(yè)的投資資本，稀釋東道國(guó)的股權(quán)，取得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，變?yōu)楹腺Y控股。此外，還可以收購(gòu)東道國(guó)持有的全部股份，將目標(biāo)企業(yè)改造為獨(dú)資公司。與傳統(tǒng)的國(guó)內(nèi)并購(gòu)相比，海外并購(gòu)具有以下鮮明的特點(diǎn)：1.海外并購(gòu)面臨更多并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。這些并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自政治局勢(shì)、文化差異、市場(chǎng)狀況等，這些因素復(fù)雜且不可預(yù)測(cè)。2.大多數(shù)海外并購(gòu)主體都是基于企業(yè)全球化的戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行海外并購(gòu)活動(dòng)的，這使得海外并購(gòu)理論與傳統(tǒng)的并購(gòu)理論有所不同。3.與國(guó)內(nèi)并購(gòu)相比，海外并購(gòu)市場(chǎng)份額和集中度的變化涉及更廣泛的空間領(lǐng)域。3.2定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別因?yàn)槭召?gòu)SAB公司并非上市公司，其財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)還未披露，所以其銷售情況還不清楚。買(mǎi)主很難了解被收購(gòu)公司的內(nèi)部情況。此外，從SAB公司的投標(biāo)到并購(gòu)法案的審批時(shí)間較短，使得對(duì)SAB公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的全面、深入了解變得困難。長(zhǎng)江電力收購(gòu)SAB所面臨的是嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。與此同時(shí)，被評(píng)估方主要是精細(xì)化工行業(yè)。類似的案件在中國(guó)很少，也沒(méi)有先例可循。對(duì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估，不是從會(huì)計(jì)報(bào)表中復(fù)制金額數(shù)據(jù)，也不是對(duì)各種資產(chǎn)進(jìn)行匯總。如不結(jié)合實(shí)際情況加以評(píng)價(jià)，勢(shì)必造成誤解，產(chǎn)生偏差。為了評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，需要結(jié)合其實(shí)際情況、財(cái)務(wù)狀況、償債能力、盈利能力和可持續(xù)性。SAB的資產(chǎn)是非常龐大和復(fù)雜的。該公司不僅擁有廠房、存貨、在建工程、固定生產(chǎn)設(shè)備等各種有形資產(chǎn)，而且還擁有各種產(chǎn)品的專利技術(shù)、礦業(yè)開(kāi)發(fā)權(quán)、土地使用權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)。對(duì)SAB公司的資產(chǎn)，特別是采礦權(quán)、土地使用權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是十分困難的。因?yàn)檫@類無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值會(huì)受到國(guó)家宏觀政策的限制，而且還會(huì)受到其他不確定因素的影響，其價(jià)值隨時(shí)都可能變動(dòng)，因此更難以對(duì)其進(jìn)行計(jì)量，公司賬戶上的資產(chǎn)容易產(chǎn)生偏差，所以這次并購(gòu)從一開(kāi)始就面臨著巨大的資產(chǎn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。3.3融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別整個(gè)收購(gòu)過(guò)程都需要大量的資金來(lái)支撐。但由于缺乏流動(dòng)性，許多企業(yè)不能自力更生完成收購(gòu)。此時(shí)多數(shù)企業(yè)選擇融資，這也帶來(lái)了決策風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)企業(yè)并購(gòu)有很大影響。籌資。選擇融資的方式有很多。在不同的融資方式選擇下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)將會(huì)發(fā)生變化。相對(duì)于SAB公司，長(zhǎng)江電力整體狀況較差，隨著融資活動(dòng)的開(kāi)展，還會(huì)產(chǎn)生償債風(fēng)險(xiǎn)。但如果企業(yè)選擇內(nèi)部融資而非外部融資，就會(huì)產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流，嚴(yán)重影響企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在此基礎(chǔ)上，收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)關(guān)鍵技術(shù)和資源的動(dòng)機(jī)是明確的，這也是長(zhǎng)江電力短期內(nèi)繼續(xù)收購(gòu)SAB公司的關(guān)鍵。與此同時(shí)，長(zhǎng)江電力也受到各種附加的發(fā)電量條件的制約。公司發(fā)行股票的相關(guān)規(guī)定，明確了公司發(fā)行股票的各項(xiàng)條件。具體地說(shuō)，如果一個(gè)公司想要通過(guò)發(fā)行更多股票來(lái)獲得融資，那么它在最近三年的平均收益率必須超過(guò)6%。但通過(guò)對(duì)長(zhǎng)江電力進(jìn)行計(jì)算，我們發(fā)現(xiàn)該公司最近三年的收益低于6%，所以，不能采用配股、增發(fā)等融資方式進(jìn)行并購(gòu)。為完成正常的收購(gòu)活動(dòng)，長(zhǎng)江電力選擇非公開(kāi)發(fā)行進(jìn)行融資，并以2015年6月6日作為定價(jià)基準(zhǔn)日。價(jià)格確定時(shí)，原則上不得低于當(dāng)日前20個(gè)工作日內(nèi)公司平均交易價(jià)格的90%。其中，長(zhǎng)江電力以每股27元的價(jià)格發(fā)行股票，最終募集資金為102.6億元。除去各種費(fèi)用，其中90%將被用來(lái)購(gòu)買(mǎi)SAB100%的股份。本次融資活動(dòng)所發(fā)行的股票，采用現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)方式，三年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓給其他股東。此次非公開(kāi)發(fā)行的股份總數(shù)為3.8億股，募集資金10.26億元。減去必要的發(fā)行費(fèi)用后，凈收益的90%用于收購(gòu)活動(dòng)。剩下的錢(qián)用來(lái)支付公司的日常運(yùn)作費(fèi)用，并購(gòu)長(zhǎng)江電力的融資風(fēng)險(xiǎn)在于是否因股權(quán)稀釋導(dǎo)致控制權(quán)喪失。3.4支付風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別這次收購(gòu)中，在交付環(huán)節(jié)中所用的支付是一筆現(xiàn)金交易，總額達(dá)90億元。在短期內(nèi)，由于大量的資金投入，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的經(jīng)營(yíng)壓力，并給企業(yè)的資金鏈流動(dòng)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)并購(gòu)前后債務(wù)償還指標(biāo)的比較，可以發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)后企業(yè)債務(wù)償還指數(shù)呈上升趨勢(shì)，短期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率略有下降，而利息保障倍數(shù)的快速上升也說(shuō)明并購(gòu)后企業(yè)償債能力相對(duì)穩(wěn)定。通過(guò)下表的數(shù)據(jù)可以看出，盡管使用現(xiàn)金，但經(jīng)過(guò)仔細(xì)分析，這些措施并未對(duì)企業(yè)造成嚴(yán)重影響。此外，面對(duì)行業(yè)巨頭SAB公司的重大發(fā)展機(jī)遇，采用現(xiàn)金支付有利于并購(gòu)的順利進(jìn)行，也是合情合理的。但近年來(lái)長(zhǎng)江電力發(fā)展迅速，對(duì)資本鏈的流動(dòng)性要求越來(lái)越高。并購(gòu)后，由于現(xiàn)金支付和大量資金投入，會(huì)造成公司發(fā)展的各種問(wèn)題和財(cái)務(wù)問(wèn)題，從而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。通過(guò)綜合分析，我們可以確定，盡管存在一些風(fēng)險(xiǎn)，但這些風(fēng)險(xiǎn)并不足以影響整個(gè)公司的發(fā)展。3.5整合風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別在收購(gòu)SAB公司之后，長(zhǎng)江電力將首先做好SAB公司的整合?？茖W(xué)合理地配置雙方資源，確保了長(zhǎng)江電力的最佳運(yùn)行性能和生產(chǎn)效率。在長(zhǎng)江電力的整合過(guò)程中，存在四種風(fēng)險(xiǎn)：一是戰(zhàn)略整合風(fēng)險(xiǎn)；因?yàn)殚L(zhǎng)江電力和SAB是合并前的一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)體。他們的發(fā)展戰(zhàn)略各不相同。若并購(gòu)各方獲得成功，就必然進(jìn)入長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)期，從而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的整合協(xié)同效應(yīng)。而且在短期內(nèi)不太可能有明顯的整合收益。長(zhǎng)江電力要達(dá)到戰(zhàn)略目標(biāo)，首先要實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的整合，這樣新的企業(yè)才能有共同的戰(zhàn)略目標(biāo)和方向。財(cái)務(wù)人力資源整合的風(fēng)險(xiǎn)。多年來(lái)，SAB培養(yǎng)和積累了一批優(yōu)秀的銷售、研發(fā)人員。制造與加工合并后的A期企業(yè)合并后，由于人員配置不合理，會(huì)出現(xiàn)高端人才流失和濫用的情況。三是文化融合的風(fēng)險(xiǎn)。如何整合雙方的內(nèi)部企業(yè)文化，是長(zhǎng)江電力收購(gòu)SAB后面臨的主要挑戰(zhàn)。企業(yè)兼并與收購(gòu)的文化差異主要是由于企業(yè)概念和企業(yè)所在地區(qū)的不同。中國(guó)北部是長(zhǎng)江電力，南部是沙特阿拉伯公司。企業(yè)內(nèi)部存在南北差異，員工價(jià)值觀念、工作態(tài)度、工作方法也會(huì)有所不同，不利于企業(yè)合并后的整合活動(dòng)。四是財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。合并前，長(zhǎng)江電力和SAB是兩家獨(dú)立的企業(yè)，合并后SAB的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)合作效應(yīng)等方面的考慮與整合是必要的。然而，在這段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)可能因?yàn)樨?cái)務(wù)收益和預(yù)期收益之間的差異而虧損。第四章長(zhǎng)江電力收購(gòu)SAB公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施4.1對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行全方位的財(cái)務(wù)調(diào)查盡管長(zhǎng)江電力在并購(gòu)之前對(duì)SAB公司進(jìn)行了全面的財(cái)務(wù)調(diào)查，但是對(duì)于大多數(shù)企業(yè)而言，它可能無(wú)法對(duì)合并后的公司進(jìn)行全面的調(diào)查，并且信息理解可能不對(duì)稱。因此，無(wú)法對(duì)合并后的企業(yè)進(jìn)行合理的價(jià)值評(píng)估，可能導(dǎo)致并購(gòu)定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，只有對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面的財(cái)務(wù)調(diào)查，了解企業(yè)的真實(shí)信息，避免企業(yè)信息不對(duì)稱所造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能對(duì)合并后的企業(yè)進(jìn)行合理的價(jià)值評(píng)估，確保合并后企業(yè)的順利發(fā)展。并購(gòu)活動(dòng)。但是，在現(xiàn)實(shí)生活中很難獲得準(zhǔn)確，對(duì)稱的信息，特別是在兩個(gè)國(guó)家之間進(jìn)行并購(gòu)，財(cái)務(wù)報(bào)表的貨幣基礎(chǔ)不同的情況下，要獲得準(zhǔn)確的信息就更加困難。此外，由于某些企業(yè)的信息無(wú)法在財(cái)務(wù)報(bào)表中披露，因此使用財(cái)務(wù)報(bào)表的信息來(lái)了解企業(yè)不是很科學(xué)，因此應(yīng)從財(cái)務(wù)報(bào)表中刪除以下內(nèi)容。一是調(diào)整后的報(bào)表可作為企業(yè)參考。會(huì)計(jì)報(bào)表是評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要依據(jù)。但為了讓公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看起來(lái)很好，很多公司都會(huì)在一定程度上粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，掩蓋其不好的一面。所以，如果企業(yè)想要更好地了解自己的財(cái)務(wù)狀況，就應(yīng)該使用未塑化的報(bào)表作為參考，這樣比較有參考價(jià)值。二是對(duì)報(bào)表中不能理解的問(wèn)題，可到實(shí)地考察，或與企業(yè)簽訂合并前協(xié)議，以保護(hù)企業(yè)自身權(quán)利；通過(guò)協(xié)議明確了并購(gòu)雙方的權(quán)利和義務(wù)，對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效的法律控制，消除了由于信息不對(duì)稱所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4.2科學(xué)的規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)和融資方式根據(jù)自己的情況，長(zhǎng)江電力完全可以承擔(dān)并購(gòu)的費(fèi)用。以現(xiàn)金支付的價(jià)格該支付方式不僅符合SAB的一要求，而且不會(huì)對(duì)長(zhǎng)江電力未來(lái)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響，說(shuō)明該收購(gòu)方式在一定程度上可以避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但這是由于長(zhǎng)江電力強(qiáng)大的資本實(shí)力和并購(gòu)前的融資情況。但在大多數(shù)情況下，中國(guó)的其他企業(yè)沒(méi)有足夠的現(xiàn)金進(jìn)行并購(gòu)，而且通常需要融資，因此，融資對(duì)企業(yè)并購(gòu)非常重要。但現(xiàn)實(shí)生活中，很多企業(yè)對(duì)并購(gòu)前的融資工作不夠重視，沒(méi)有對(duì)企業(yè)的資金進(jìn)行合理的預(yù)算，這就導(dǎo)致了并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)。所以，在并購(gòu)前，企業(yè)要科學(xué)合理地編制企業(yè)資金預(yù)算，分析企業(yè)的融資額度，幫助企業(yè)合理地安排交易資金，才能成功地完成并購(gòu)。此外，隨著中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的增多，很多企業(yè)開(kāi)始需要大量的融資手段。在此背景下，企業(yè)要科學(xué)規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，選擇適合自己的融資方式，籌集資金，進(jìn)行并購(gòu)。另外，有時(shí)候一種融資方式無(wú)法滿足企業(yè)的需求，不同的融資方式有不同的弊端。為此，必須同時(shí)實(shí)施多種融資方式，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資方式多元化。利用多種融資方式，既能實(shí)現(xiàn)兩者的互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，又能降低企業(yè)融資成本，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。與此同時(shí)，也豐富了并購(gòu)的支付方式。為推動(dòng)跨國(guó)并購(gòu)順利開(kāi)展一筆交易。此外，近幾年國(guó)家開(kāi)始實(shí)施一系列扶持企業(yè)發(fā)展的政策，同時(shí)拓寬了企業(yè)融資渠道。所以這是企業(yè)發(fā)展的一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。綜合運(yùn)用各種融資方式和國(guó)家政策，可以幫助企業(yè)更好地籌集資金，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。4.3合理的選擇支付的方式和時(shí)間兼并、收購(gòu)中，支付方式的選擇對(duì)于控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。但在現(xiàn)實(shí)中，被買(mǎi)主要求的支付方式并非買(mǎi)主可以接受的最好支付方式。很容易理解，被收購(gòu)方從自己的角度考慮，提出了最好的支付方式。所以，并購(gòu)方有必要結(jié)合自己公司的實(shí)際情況，與被收購(gòu)方討論，最后得出雙方均可接受的并購(gòu)支付方式。公司可采取多種融資方式進(jìn)行融資。當(dāng)公司支付時(shí)，也可以使用不同的支付方式。如今，公司更多地用現(xiàn)金、債券和股票進(jìn)行融資。公司用現(xiàn)金和債權(quán)相結(jié)合的方式進(jìn)行支付時(shí)，要注意公司的債權(quán)是否過(guò)多，否則會(huì)造成公司的債務(wù)和經(jīng)營(yíng)困難。采用現(xiàn)金或股權(quán)支付的企業(yè)，還應(yīng)考慮公司分配的權(quán)益是否過(guò)多，權(quán)益是否攤薄，從而將企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓給被購(gòu)買(mǎi)方。但A類并購(gòu)的支付方式并非由并購(gòu)決定，并購(gòu)過(guò)程中還應(yīng)考慮被收購(gòu)方的利益。回答：否則，雙方談判就會(huì)破裂，從而導(dǎo)致并購(gòu)失敗?；卮穑核?，雙方的合并當(dāng)然需要協(xié)商、互相協(xié)商、折衷，最后確定最終的支付方式。在此期間，