金誠信 -資源開發(fā)“0-1”驗證落地期待“1-10”厚積薄發(fā)

請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明僅供機構投資者使用證券研究報告|公司動態(tài)報告資源開發(fā)“0-1”驗證落地，期待“1-10”厚積薄發(fā)信息信息)：股票代碼：總市值(億元) 65 65-15%2022/082022/112023/022023/052023/08分析師：戚舒揚相關研究603979)：海外項目底，資源期權.04.202.【華西建材】金誠信(603979)礦山服務+資源驅(qū)動，價值或迎重估.08.303.【華西建筑】金誠信(603979)點評：Q3符合級帶動毛利率提升，開啟景氣周期.10.20；公司“走出去”的戰(zhàn)略發(fā)展方向和“礦山開發(fā)服務+資源開發(fā)”雙輪?稀缺標的：非煤固體礦山服務頭部企業(yè)提供礦山設計、工程建設、采礦運營、設備制造一體化服務的企業(yè)，掌握包括自然崩落法等核心采礦技術；2)客戶粘性國內(nèi)國外礦業(yè)主建立長期合作關系，且因開發(fā)周期成本高，客戶粘性強壁壘高，因而也造就了公司礦服H對開發(fā)進度的預判和彈性測績貢獻為發(fā)業(yè)務的建設發(fā)展情況，我們調(diào)整了公司凈利潤為10.78/21.37億預期；系統(tǒng)性風險。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2證券研究報告|公司動態(tài)報告盈利預測與估值財務摘要]2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)4,5045,3557,1359,91611,805YoY(%)16.6%18.9%33.2%39.0%19.1%百萬元)4716101,0691,7552,078YoY(%)28.9%29.5%75.3%64.2%18.4%毛利率(%)26.8%26.8%30.6%30.8%30.6%每股收益(元)0.801.021.782.913.45ROE8.9%9.9%15.0%19.8%19.0%市盈率44.9835.2720.2712.3510.43請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3證券研究報告|公司動態(tài)報告1.連續(xù)24個季度實現(xiàn)增長，優(yōu)質(zhì)稀缺成長資產(chǎn) 42.有資源板塊“0-1”驗證落地，“1-10”飛躍在即 52.1.資源儲量豐富，銅為主磷為輔 52.2.全球多點布局，資源逐步兌現(xiàn) 6磷礦：自有項目的首次突破 93.盈利預測及估值 103.1.銅礦石開發(fā)業(yè)務彈性十足，2024年預計增量更顯著 103.2.磷礦石開發(fā)業(yè)務牛刀小試 113.3.公司總體盈利預測 124.風險提示 12圖1公司半年報及年報營業(yè)收入持續(xù)較快增長 4圖2公司半年報及年報歸母凈利潤持續(xù)快速增長 4圖3金誠信-SanMatias項目股權關系 7圖4現(xiàn)貨結算價:LME銅(美元/噸)走勢 9圖5倫敦現(xiàn)貨黃金(美元/盎司)走勢 9圖6倫敦現(xiàn)貨白銀(美元/盎司)走勢 9圖72016年1月——2023年6月州開磷集團(開陽磷礦)磷礦石(30%)車板價(元/噸) 10表1金誠信截止23H1總計擁有礦產(chǎn)保有資源儲量(權益儲量) 5表2金誠信自有礦山保有資源量及儲量情況 5表3金誠信各礦區(qū)開發(fā)產(chǎn)量預測 7表42022-2024年全球銅礦生產(chǎn)及青銅供需情況及預測(萬噸) 8表5金誠信各銅礦生產(chǎn)產(chǎn)銅當量(權益)預計 11表6金誠信銅礦區(qū)盈利預測 11表7金誠信磷礦區(qū)盈利預測 12表8金誠信凈利潤預測及拆分 12請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明4證券研究報告|公司動態(tài)報告年大業(yè)主大礦山戰(zhàn)略在非洲開花結果后，業(yè)績穩(wěn)步快速上行，是不可多得的持續(xù)成長60504030200營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入(億元)同比35%30%25%20%5%0%7654320歸母凈利潤(億元)同比40%35%30%25%20%5%0%其中，公司原有礦山服務業(yè)務(礦山服務包括采礦運營管理、礦山工程建設、礦山工程設計、礦山機械設備制造)貢獻收入29.96億元，同比增長22.93%，占營業(yè)源于公司自有的Dikulushi銅礦生產(chǎn)的銅精粉、銀金屬礦產(chǎn)品逐步穩(wěn)定并實現(xiàn)銷售收入。2023年上半年Dikulushi銅礦生產(chǎn)銅精粉4,631.66噸(干重)，銷售銅精粉5,066.20噸(干重)，上半年折合銷售銅精礦含銅(當量)3300噸，實現(xiàn)了公司資源礦山資源開發(fā)業(yè)務開始貢獻業(yè)績標志著公司多年來布局自有礦山已經(jīng)完成了“0-1”的驗證落地。后續(xù)隨著公司自有礦山逐步建設、投產(chǎn)、達產(chǎn)和銷售。公司的自有采請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明5證券研究報告|公司動態(tài)報告2.1.資源儲量豐富，銅為主磷為輔90%股權、剛果金Dikulushi銅銀礦、剛果金Lonshi銅礦和哥倫比H量)銅金屬(萬噸)銀金屬(噸)金金屬(噸)磷礦石(萬噸，品位32.65%)我們基于假設測算得金誠信礦產(chǎn)資源潛在總價值可達1,179.96億元，足以支撐公司長期礦山開發(fā)需要。其中礦產(chǎn)資源又以銅金屬和磷礦石為主，價值占比分別為73.37%、17.48%。公司未來幾年在資源板塊的發(fā)展，以銅礦為主，以磷為輔。礦山名稱主要種保有資源量(含可采儲量)可采儲量礦山規(guī)模(萬噸/ 許可證/采礦權有效期礦石量(萬噸)位礦石量(萬噸)位兩岔河磷礦磷3.415%%Dikulushi礦區(qū)lushi銀銅銀mbula銀2-銀Lonshi銅礦銅2.82%.78%SanMatias金銀礦銀銅金銀日請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明6證券研究報告|公司動態(tài)報告2.2.全球多點布局，資源逐步兌現(xiàn)金誠信的銅礦資源當前分布在剛果(金)Dikulushi銅礦、剛果(金)Lonshi銅礦(及周邊7個探礦權)，同時參股加拿大Cordoba礦業(yè)(相關資產(chǎn)為哥倫比亞的1)剛果(金)Dikulushi銅礦是金誠信首個實現(xiàn)投產(chǎn)的自有資源項目(2021年12月投產(chǎn))。2022年該礦區(qū)生產(chǎn)銅精礦含銅(當量)2,800噸(生產(chǎn)銅精粉4,271.43噸，含銀金屬量5,799.43千克，折合生產(chǎn)銅精礦含銅(當量)約2,800噸)，截止2022年底未對外銷售。2023年計劃生產(chǎn)銅精礦含銅(當量)約8,000噸，確保Dikulushi銅銀礦能夠穩(wěn)產(chǎn)、增盈、可持續(xù)期完成后，礦業(yè)公司需要轉(zhuǎn)讓相應比例股權給剛果金國有資產(chǎn)管理部門(指定機構持股)；因此公司擬按規(guī)定將金景礦業(yè)合計15%的股權轉(zhuǎn)讓給剛果(金)國有資產(chǎn)管2)剛果(金)Lonshi銅礦是金誠信最大的在建銅礦，銅金屬量87.11萬噸。公銅礦體，未來存在擴容預期。另外，公司擁有的Lonshi銅礦周邊的7個探礦權面積超過900平方公里，均分布于剛果(金)東南部，屬于中非銅礦帶3)哥倫比亞SanMatias項目是金誠信與礦產(chǎn)勘探龍頭艾芬豪集團的合作項目。礦業(yè)持有Cordoba礦業(yè)19.995%權益，與Cordoba礦業(yè)還享有為SanMatias項目進行設計(FEED)及提供工程設計、采購和建設(EPC)總承包的優(yōu)先報價權。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明7證券研究報告|公司動態(tài)報告產(chǎn)建設處于前期階段，預計達成后年產(chǎn)銅金屬3.2萬噸、金根據(jù)公司2023年半年報，公司計劃剛果(金)Dikulushi礦區(qū)2023年生產(chǎn)銅當量8,000噸。根據(jù)金誠信公告及其各礦區(qū)的評估報告、預可研報告，我們預計：Dikulushi礦區(qū)于2024年達產(chǎn)10,000噸；剛果(金)Lonshi銅礦2023年開始出產(chǎn)s兩岔河兩岔河磷礦區(qū)剛果(金)D!FnInzp!礦區(qū)剛果(金)ronzp!銅礦哥倫比亞2$nn$!!$z銅金銀區(qū)金金屬(噸)磷礦(平均品位銅精礦含銅(當量，噸)(噸)(噸)銅金屬(噸)202220222,800-E--2024E300,00010.00030,000E000E0000012027E800,00010,00040,00032,0001.511.2請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明8證券研究報告|公司動態(tài)報告ICSG量2,567.4萬噸，銅需表42022-2024年全球銅礦生產(chǎn)及青銅供需情況及預測(萬噸)2022同比2023同比2024同比銅礦生產(chǎn)2,192.23.0%2,257.83.0%2,315.32.5%其中：銅精礦1,762.82.1%1,841.64.5%1,885.52.4%濕法銅429.56.8%416.1-3.1%429.83.3%精銅生產(chǎn)2,564.12.8%2,631.72.6%2,748.04.4%精銅消費2,607.23.4%2,643.11.4%2,718,32.8%供給端看，隨著人類對礦產(chǎn)資源的開發(fā)和其他社會生產(chǎn)活動，銅礦資源枯竭、品位下降、開發(fā)成本提高是發(fā)展趨勢。礦業(yè)巨頭必和必拓認為，在需求預期和資本支出最大礦商(不包括多元化礦商)中的大多數(shù)銅生產(chǎn)商的總支出約為2014年最高支出水需求端看，銅作為“電氣化金屬”(MetalofElectrification)，對于各種能源轉(zhuǎn)型在維持目前礦山產(chǎn)能利用和銅回收水平下，標普預計2025年將成為全球銅長期請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明9證券研究報告|公司動態(tài)報告圖4現(xiàn)貨結算價:LME銅(美元/噸)走勢006,0004,0002,0000圖5倫敦現(xiàn)貨黃金(美元/盎司)走勢圖6倫敦現(xiàn)貨白銀(美元/盎司)走勢2,2002,0002.3.磷礦：自有項目的首次突破2019年，金誠信收購兩岔河礦業(yè)公司90%股權(另10%股權由貴州開磷集團股份有限公司持有)，公司由此獲得兩岔河磷礦采礦權90%股權，實現(xiàn)了首個自有資源項目的突破。根據(jù)目前勘探情況，兩岔河磷礦采礦權資源量為2,133.41萬噸磷礦石，年，我國磷礦石產(chǎn)量約為8,800萬噸，儲采比僅為36，遠低于全球均值324，存在開采過度問題。隨著國內(nèi)富礦資源不斷消耗，磷礦石整體品位下降趨勢明顯，疊加環(huán)保壓請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2023/4/12023/1/12022/10/12023/4/12023/1/12022/10/12022/7/12022/4/12022/1/12021/10/12021/7/12021/4/12021/1/12020/10/12020/7/12020/4/12020/1/12019/10/12019/7/12019/4/12019/1/12018/10/12018/7/12018/4/12018/1/12017/10/12017/7/12017/4/12017/1/12016/10/12016/7/12016/4/12016/1/1證券研究報告|公司動態(tài)報告，部分生產(chǎn)不達標的中小產(chǎn)能退出市場，進一年來我國新能源車磷酸鐵鋰動力電池市場規(guī)模蓬勃發(fā)展，對磷礦石增量需求旺盛。長期看，磷礦石品位下降、開采邊際成本逐步提高導致磷礦石稀缺度格有望維持高位。6304302303.盈利預測及估值根據(jù)開發(fā)進度和其他條件，在中性情景假設下，我們預計2023-2027年銅板塊權以下為主要假設條件和過程：銷售及2023年雨季情況影響和合理庫存量，我們預計該銅礦2023年銷售銅當量9,000噸，并假設之后年份銷量即為當年產(chǎn)量；2)剛果(金)Lonshi銅礦2023年底3)根據(jù)Cordoba公司發(fā)布的針對SanMatias銅金銀礦中Alacran礦床的預可行性請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明證券研究報告|公司動態(tài)報告表5金誠信各銅礦生產(chǎn)產(chǎn)銅當量(權益)預計剛果(金)Dikulushi礦區(qū)(噸)剛果(金)Lonshi銅礦(噸)區(qū)(噸)總計(噸)3E4E000E000E000E000002.生產(chǎn)成本：根據(jù)公司發(fā)布的剛果(金)LONSHI銅礦項目可研報告，Lonshi銅3.銷售價格彈性：銅價按照LME價格對應悲觀(6,000美元/噸)、中性(8,000美元/噸)、樂觀(10,000美元/噸)進行假設?？紤]到2023年第三季度已經(jīng)過半，我們假設2023銷售均價為當年LME銅現(xiàn)貨結算價均值(8,643.48美元/噸)，以及費用。4.對比行業(yè)可比公司，考慮3%左右的費用率，暫不考慮所得稅稅收影響(考慮權益銷售量(噸)噸凈利(美元/噸)歸母凈利潤(億元)3E噸凈利(美元/噸) 觀觀4E0005E000 550249044306E7737E1653.2.磷礦石開發(fā)業(yè)務牛刀小試其他條件，在中性情景假設下，我們預計2023-2027年國內(nèi)磷產(chǎn)量分別為15/30/30/50/80萬噸(金誠信擁有90%權益)。稅后凈價價格按照悲觀 (400元/噸)/中性(700元/噸)/樂觀(1,000元/噸)進行假設；考慮到2023年第三季度已經(jīng)過半，我們假設2023銷售均價為當年貴州開磷集團(開陽磷礦)磷礦石(30%)車板價均值(1,074.36元/噸)。根據(jù)公司發(fā)布的項目可研報告，我們假設磷礦石生產(chǎn)成本為154.99元/噸，公司磷礦自有開采板塊費用率在悲觀/中性/樂觀條件下請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明證券研究報告|公司動態(tài)報告權益銷量(噸)噸凈利(元/噸)歸母凈利潤(億元)3E噸凈利(元/噸)凈利潤(元)觀觀4E0005E6E000,000 191.26439.46692.767E693.3.公司總體盈利預測來自于采礦運營管理和礦山工程建設業(yè)務的合同訂單。預估公司2023/2024/2025年采礦量年增長率為22.9%/20%/20%；掘進量年增長率為23.5%/20%/20%；礦服業(yè)務毛利率凈利潤率保持2022年水平。我們假設礦服業(yè)EEE凈利潤(億元)凈利潤(億元)凈利潤(億元)1)礦業(yè)服務2)自有礦山開發(fā)其中：銅礦2.028.43磷礦021919凈利潤合計63況以及其他微調(diào)項，我們調(diào)整了公司2023-2025年盈利預測：營業(yè)收入為預4.風險提示價格風險：礦產(chǎn)價格因市場供需、國際關系等原因發(fā)生不利波動，銅價、磷價大礦企支出低于預期：金屬需求及全球主要礦企資本支出或低于預期，公司礦山服請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明證券研究報告|公司動態(tài)報告財務報表和主要財務比率利潤表(百萬元)2A3E4E5E現(xiàn)金流量表(百萬元)2A3E4E5E5,3557,1359,9162,06333.2%39.0%823,9184,9526,8591872,066995100780061449778發(fā)費用資0000300032,0372,4285主要財務指標2A3E4E5E2,0322,423成長能力29.5%33.2%75.3%39.0%64.2%2,0632,078盈利能力30.6%30.6%29.5%75.3%64.2%益2.913.45資產(chǎn)負債表(百萬元)2A3E4E5E5.4%2,1332,0462,1582,573償債能力9.9%3,1563,8005,2536,2126,5407,1309,2000.650.570.440.47經(jīng)營效率45.5%45.0%41.9%2,0952,3562,5562,708每股指標(元)0.540.580.680.67計4,7316,0236,9897,961益2.913.45短期借款資產(chǎn)款及票據(jù)2,4912,791營現(xiàn)金流2.022.823.432,043利估值分析0.120.000.000.003,2783,5824,8835,508PE35.2720.27PB2.513.042.44計2,4032,4032,4035,0815,9867,2877,9117益合計6,1897,168902證券研究報告|公司動態(tài)報告請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明分析師與研究助理簡介驗，曾任職于百強房企資金管理部、咨詢公司項目管理部；全程深度參與上海迪士尼樂園、合肥產(chǎn)業(yè)積累豐富。朱昊冉：建筑建材+新材料行業(yè)研究助理，香港理工大學理學碩士，北京交通大學工科學士，曾任職于百強房企戰(zhàn)略部、上市公司投資部總監(jiān)；主導多個基金管理和收并購項目，擁有5年建筑建材行業(yè)研究與4年投資經(jīng)驗。分析師承諾作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、聲明。評級說明公司評級標準投資