套期保值在企業(yè)生產(chǎn)中的應(yīng)用李勇華

2023/9/21套期保值在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的應(yīng)用2023/9/22目錄一、套期保值的基礎(chǔ)原理及操作原則二、套期保值案例分析三、套期保值注意事項2023/9/23一、關(guān)于套期保值1、套期保值的概念傳統(tǒng)概念的套期保值是指買進（或賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，以期在將來某一時間通過平倉獲利來抵償因現(xiàn)貨市場價格變動帶來的實際價格風(fēng)險。生產(chǎn)經(jīng)營者同時在期貨市場和現(xiàn)貨市場進行交易方向相反的交易，使一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，從而在兩個市場建立對沖機制，以規(guī)避現(xiàn)貨市場價格波動的風(fēng)險。套期保值是通過期現(xiàn)兩個市場來共同完成，不能簡單地把兩個市場分割開來評價其作用。簡單一句話：怕漲就做多，怕跌就做空！2023/9/242、套期保值對企業(yè)的作用經(jīng)濟運行有其自身的規(guī)律周期，作為國民經(jīng)濟的構(gòu)成部分，企業(yè)的經(jīng)營也將會隨著經(jīng)濟周期的起伏而波動。遇到經(jīng)濟蕭條期，經(jīng)營業(yè)績往往會大幅下滑，而在經(jīng)濟繁榮期，經(jīng)營業(yè)績又會異常喜人。對于企業(yè)而言，經(jīng)營活動上的大幅波動是不利于企業(yè)的長期發(fā)展的，如何平抑經(jīng)營周期上的大起大落，使得企業(yè)能夠走上穩(wěn)定發(fā)展的道路呢？套期保值恰恰能夠解決上述問題，企業(yè)通過在期貨市場上進行套保操作，可以有效得平滑企業(yè)的經(jīng)營曲線（如右圖）。這是企業(yè)參與保值的核心意義。2023/9/253、套期保值的原理套期保值之所以能防范價格風(fēng)險，在于以下幾個要點：①、標準化合約于相關(guān)現(xiàn)貨商品有可替代性；期貨合約都是標準化的，交易雙方不會對合約的不同理解而產(chǎn)生任何爭議；合約期滿，實際交割時也不會引起任何糾紛，并且合約具有法律效力，具有履約保證性。因此，交易者很自然可將期貨合約作為自己未來現(xiàn)貨市場買進、賣出現(xiàn)貨商品的臨時替代物。②、期貨價格和現(xiàn)貨價格的變動趨勢基本一致；期貨市場雖然是與現(xiàn)貨市場不同的市場，但影響商品價格的供求變動因素是基本相同的，當由于特定的因素變化而引起現(xiàn)貨市場價格上漲（下降）時，期貨交易價格也會受此影響而上漲（下降），盡管變動幅度可能會不一致，但變動方向是一致的。這樣，套期保值者就可能通過期貨市場與現(xiàn)貨市場上的反向操作而消除價格變動的影響，達到保值的目的。

套期保值為何能夠防范企業(yè)的風(fēng)險？又是通過什么樣的操作來幫助企業(yè)防范價格風(fēng)險？2023/9/26③、現(xiàn)貨價格與期貨價格隨著期貨合約到期日的臨近兩者趨向一致。期貨交易的交割制度，保證了現(xiàn)貨市場和期貨市場的價格隨期貨合約的到期日臨近，兩者趨向一致。期貨交易規(guī)定，合約到期時必須進行實物交割，到交割時，如果期貨價格和現(xiàn)貨價格不同，期貨價格高于現(xiàn)貨價格就會有套利者買入低價現(xiàn)貨，賣出高價期貨，以低價買入的現(xiàn)貨在期貨市場上高價拋出，在無風(fēng)險的情況下實現(xiàn)盈利，這種套利交易最終使期貨價格和現(xiàn)貨價格趨向一致。期貨價格與現(xiàn)貨價格的最終回歸2023/9/27總而言之，套期之所以能夠保值，是因為同一種特定商品的期貨和現(xiàn)貨的主要差異在于交貨日期前后不一，而他們的價格，則受相同的經(jīng)濟因素和非經(jīng)濟因素影響和制約，而且，期貨合約到期必須進行實貨交割的規(guī)定性，使現(xiàn)貨價格與期貨價格還具有趨合性，即當期貨合約臨近到期日時，兩者價格的差異接近于零，否則就有套利的機會。因而，在到期日前，期貨和現(xiàn)貨價格具有高度的相關(guān)性。在相關(guān)的兩個市場中，反向操作，必然有相互沖銷的效果。正是上述經(jīng)濟原理的作用，才保證生產(chǎn)、加工和流通企業(yè)利用期貨市場進行套期保值規(guī)避風(fēng)險。2023/9/284、套期保值的操作原則①、交易方向相反原則套期保值者必須在現(xiàn)貨市場和期貨市場采取方向相反的買賣操作，才能使一個市場的虧損被另一個市場的盈利所彌補，達到規(guī)避價格波動風(fēng)險的目的。如果在兩個市場進行同向的操作，就會盈利時都盈利，虧損時都虧損，不但不能實現(xiàn)保值，反而使交易者面臨的市場風(fēng)險加倍擴大。②、商品種類相同原則交易者在做套期保值交易時，所選擇的期貨合約的標的物商品應(yīng)當與交易者在現(xiàn)貨市場上交易的商品是同一種商品。只有商品種類相同，期貨價格與現(xiàn)貨價格才會有相近的走勢，套期保值才能達到預(yù)期的效果。例如利用黃大豆1號期貨合約對大豆進行套期保值可以取得很好的效果，但如用大豆期貨對水稻進行保值，其效果就不會很理想。2023/9/29③、商品數(shù)量相當原則賣的數(shù)量相等時，兩個市場的盈虧額才能對進行套期保值交易時，只有當在兩個市場對沖，達到完全規(guī)避價格風(fēng)險的目的。但在實際操作中，考慮到農(nóng)產(chǎn)品種植收獲的不確定性，不一定需要進行百分之百的保值。但保值的數(shù)量不能超過將要收獲的糧食的數(shù)量，否則就是投機，將面臨很大的風(fēng)險。注意：現(xiàn)實的保值操作中，很少有完全保值的，往往會對現(xiàn)貨規(guī)模的一定比例（如30%或50%等）進行保值操作，具體比例可以參照當時價格運行狀況、企業(yè)資金狀況綜合考慮。④、交易月份相同或相近原則套期保值選用的期貨合約的月份最好與交易者將來在現(xiàn)貨市場上實際買賣現(xiàn)貨商品的時間相同或相近。在選用期貨合約時，之所以必須遵循交割月份相同或相近原則，是因為兩個市場上出現(xiàn)的虧損額和盈利額受兩個市場上價格變動幅度的影響，只有使所選用的期貨合約的交割月份和交易者決定在現(xiàn)貨市場上實際買進或賣出現(xiàn)貨商品的時間相同或相近，才能使期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的聯(lián)系更加緊密，增強套期保值效果。2023/9/2104、套期保值所管理的風(fēng)險風(fēng)險點類型代表企業(yè)操作方式原料價格上漲風(fēng)險（上游敞口）消費終端買入保值產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險（下游敞口）上游礦山賣出保值在途品、庫存貶值風(fēng)險（下游敞口）冶煉廠、消費終端賣出保值定價時間不匹配（上下游敞口）貿(mào)易商、加工企業(yè)跨期套利定價模式不匹配（上下游敞口）貿(mào)易商、加工企業(yè)均價、點價互轉(zhuǎn)定價市場不匹配（上下游敞口）冶煉廠、貿(mào)易商跨市套利2023/9/211二、結(jié)合案例介紹套期保值的操作電線電纜企業(yè)招投標套保策略電線電纜行業(yè)的大型項目建設(shè)，一般實行招投標制度，該招投標制度很有特色：為了保證項目能夠順利實施，招標方并非采用報價最低者中標制，而是招標方在權(quán)衡所有投標方的報價后，選擇報價最接近所有投標方加權(quán)平均價的一方作為項目供應(yīng)商；投標方必須根據(jù)自己的綜合實力和抗風(fēng)險能力，結(jié)合對市場未來價格波動的預(yù)期，進行合理報價，報價如果太高或太低，都可能喪失中標的機會。2023/9/212案例一案例：A線纜生產(chǎn)企業(yè)于6月11日上傳投標文件，并繳納了相應(yīng)的投標保證金，參與電纜項目競標。預(yù)計的開標日期是7月30日，期間如若銅價大幅下跌，招標方可要求投標方進行二次報價，做相應(yīng)的報價調(diào)整；如若銅價大幅上漲，招標方則如期宣布中標企業(yè)，并按要求簽訂合同，期間繳納的投標保證金也概不返還。2023/9/213A企業(yè)預(yù)判未來三個月銅價仍保持上升趨勢，于是巧妙利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，以期貨銅9月合約的價格為基準，在9月合約上買入期貨銅合約，并在此價格上加上一部分合理的加工費，作為投標報價的基準價，上報給招標方。A企業(yè)的計劃是：如果中標，則立即根據(jù)期貨合約的到期時間，安排原材料采購計劃，并在期貨市場上將銅期貨合約平倉，利用期貨合約的盈虧來對沖原材料價格波動的風(fēng)險，將成本曲線的波動范圍，始終控制在自身可承受的價格區(qū)間內(nèi)；如果流標，則立刻將所有的期貨合約平倉，等待下一次項目招標機會。7月30日，銅價上漲了3000元/噸，招標方經(jīng)過對比分析后，認為在所有的投標文件中，A企業(yè)的報價最接近加權(quán)平均價，并且認為A企業(yè)因為提前在期貨市場上進行了套期保值，鎖定了成本上升的風(fēng)險，在后期的項目施工過程中，違約風(fēng)險最小，因此A企業(yè)順利中標。2023/9/214在現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營管理中，套期保值常常被作為壓低中長期生產(chǎn)成本，或鎖定中長期銷售利潤的工具來使用，這是利用期貨與現(xiàn)貨之間建立反向頭寸，通過價格對沖功能來實現(xiàn)的，這也是期貨市場設(shè)立的根本目的，即為現(xiàn)貨企業(yè)提供一個對沖風(fēng)險的渠道。但是期貨工具作為金融衍生工具，還有其它方面的特點，如期貨市場采用的是保證金制度，不同的品種對應(yīng)的保證金比例不同，但大致都在10%-20%之間，這就是我們常說的杠桿特性。10%的保證金，對應(yīng)的就是把資金放大10倍，也就是10倍杠桿率；20%的保證金，對應(yīng)的就是把資金放大5倍，也就是5倍杠桿率。現(xiàn)貨企業(yè)利用這一特性，在適當?shù)臅r候，也能為企業(yè)的經(jīng)營帶來幫助。2023/9/215案例二某大型電磁線生產(chǎn)企業(yè)由于在產(chǎn)業(yè)鏈中處于“弱勢地位”，在采購原材料（銅、鋁）時，需要“現(xiàn)款提貨”，而在銷售電磁線產(chǎn)品時，往往不能如期收到貨款，或買家只支付商業(yè)票據(jù)。長此以往，該企業(yè)就遇到如下問題：1、原材料價格較低時，由于買家拖欠貨款，造成企業(yè)采購資金不足，無法采購低價原材料。2、為了維持生產(chǎn)的連續(xù)性，企業(yè)在不得不采購原材料時，商業(yè)票據(jù)還未到期，企業(yè)只能到銀行進行“貼現(xiàn)”操作，高昂的貼現(xiàn)息另企業(yè)財務(wù)成本不堪重負。2008年，該企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層經(jīng)研究決定，在采購原材料時，利用期貨頭寸的“杠桿性”來改善現(xiàn)貨采購工作，實踐證明，該決定收到了不錯的效果：1、在原材料價格較低時，如果企業(yè)采購資金不足，則可利用期貨工具，以現(xiàn)貨價值十分之一的資金，先在期貨市場上鎖定價格，待全部貨款到位以后，再在現(xiàn)貨市場上采購原料，同時將期貨頭寸平倉，利用期貨合約的盈虧來抵補現(xiàn)貨采購的差價。2、當企業(yè)不得不采購原料，而商業(yè)票據(jù)還未到期時，也可以利用上述方法運作，待票據(jù)到期后，再將現(xiàn)貨存庫“置換”回來。如此操作，不但解決了企業(yè)采購時機選擇上的問題，同時還為企業(yè)節(jié)省了大量的財務(wù)費用。2023/9/216案例三2011年9月，某大型油脂廠面臨現(xiàn)貨滯銷，存貨（豆油、棉油）大量積壓的銷售困境，企業(yè)的運營資金被存貨大量占用；同時，該企業(yè)又面臨銀行催收貸款的資金困境。如果不能如期歸還貸款，則新年度再貸款將更加困難；如果低位銷售存貨回收資金，則會造成企業(yè)賬面大幅度虧損，該企業(yè)陷入了兩難困境。最后，經(jīng)營層經(jīng)研究決定，先在現(xiàn)貨市場上低價銷售部分存貨，快速回收一部分貨款用以歸還銀行貸款，然后利用期貨工具的保證金杠桿特性，用相當于現(xiàn)貨價值十分之一的資金，將現(xiàn)貨市場上以虧損價格銷售的豆油、棉油頭寸，再利用期貨市場買回來。這種做法實際上是利用期貨合約頭寸與存貨進行了一次“等量置換”，不但釋放了被存貨占用的資金，同時也保住了存貨總量，保留了未來價格上漲的“機會利潤”。2023/9/217三、套期保值的幾個注意事項1、不套保也是投機企業(yè)一般都能認識到參與期貨投機交易是一種不適當?shù)男袨椋@一點是非常正確的。但相當多的企業(yè)沒有意識到不參與套期保值也是一種投機，是一種危險性很高的投機。將企業(yè)暴露在現(xiàn)貨市場價格波動的風(fēng)險之中，“賭”的是未來時間現(xiàn)貨價格對企業(yè)有利。由于現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)極端性波動可能性的存在，將有可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性的后果。2、套